Петербург
Виктор Черножуков, MIT

Для того, чтобы избежать второй волны эпидемии, необходимо тщательное планирование «возвращения к нормальности» после карантина.

6) Честный и открытый разговор с обществом. Очень важно, чтобы меры, предпринимаемые правительством, были правильно коммуницированы. Мы видели на примере других стран, например, Италии, как беспечность, промедление и ложные коммуникации в начале кризиса приводят к тяжёлым последствиям. Сокрытие информации, пусть даже и негативной, может привести к панике и ещё более тяжёлым последствиям. Успех карантина и выход из кризиса требует, прежде всего, сознательного поведения граждан – недостаточная или ложная информация могут серьёзно усложнить задачу правительства.

ЧЕМ РАНЬШЕ, ТЕМ ЛУЧШЕ

В мире есть примеры, когда удалось купировать эпидемию без жесткого карантина – это Сингапур, Тайвань и Южная Корея. Это страны с эффективной структурой государственного управления и развитыми технологиями. Одним из важных элементов антикризисных мероприятий в этих странах было оперативное выявление зараженных и отслеживание их контактов, отработанное во время борьбы с предыдущими эпидемиями в XXI веке. В большинстве других стран, в том числе развитых, повторить этот опыт не представляется возможным. Ведущие европейские страны – Италия, Франция, Великобритания, Испания – в итоге были вынуждены ввести полный карантин. В этих странах экономические меры по поддержке экономики запланированы в размере 5-10% ВВП.
Нам могут возразить, что у России нет свободных ресурсов в таком объёме. Но на решительные меры идут не только богатые страны, но и страны, которые находятся в гораздо более тяжелом экономическом положении, чем Россия.

Например, жесткий карантин ввела и Аргентина, страна с более низким подушевым доходом. Аргентина уже третий год балансирует на грани дефолта, возможность занять существенные ресурсы для финансирования дефицита бюджета фактически отсутствует. Тем не менее, когда число заболевших приблизилось к сотне, в стране ввели вначале мягкий вариант (16 марта), а потом и жесткий вариант карантина (20 марта). Несмотря на скудные ресурсы бюджета, там были приняты многие меры из тех, которые мы предлагаем, а именно ввели дополнительные компенсации врачам, отменили налоги для мелких предприятий, малоимущие граждане, пенсионеры и получатели социальных пособий получат дополнительные выплаты. Стоит заметить, что в соседних странах – в Бразилии и Чили, которые не ввели карантин, ситуация намного хуже. На 26 марта в Аргентине зафиксировано 502 случаев заражения коронавирусом, в Бразилии – 2598, в Чили – 1306.

Опыт других стран говорит о том, что «вводить карантин или нет» - это ложная дилемма. Скорее всего, рано или поздно принимать решительные меры все равно придется. Вопрос только в том, вводить карантин, когда в стране несколько сотен больных или когда счет идет на тысячи или десятки тысяч? Когда больницы будут переполнены, а места в моргах закончатся, властям все равно придется начать предпринимать жесткие меры для борьбы с эпидемией. Лучше сделать это как можно раньше, чтобы сберечь жизни и здоровье наших сограждан.

Если карантин будет введён решительно и эффективно, а граждане – защищены от экономических последствий карантина масштабными мерами поддержки, кризис 2020 года будет краткосрочным, а восстановление – быстрым. Как только карантин и прочие ограничения будут сняты, спрос на товары и услуги должен быстро восстановиться, и экономика начнет расти. Но ни в коем случае нельзя медлить с принятием этих мер – иначе экономический спад будет глубоким, а потери жизней – значительными.

Сергей Гуриев, Sciences Po
Георгий Егоров, Northwestern University
Рубен Ениколопов, Российская экономическая школа
Екатерина Журавская, Paris School of Economics
Олег Ицхоки, Princeton University и UCLA
Андрей Коврижных, Arizona State University
Андрей Маленко, Boston College
Надежда Маленко, Boston College
Максим Миронов, IE Business School
Мария Петрова, Российская экономическая школа и Universitat Pompeu Fabra
Константин Сонин, University of Chicago и НИУ ВШЭ
Илья Стребулаев, Stanford University
Филипп Ущев, НИУ ВШЭ – Ст.

ПРО КУРС РУБЛЯ: ПОЧЕМУ ДЕРЕВЯННЫЙ НЕ ТОНЕТ?
Сегодня на фоне продолжения падения нефти и закрытия Москвы на карантин многие задались вопросом: не грозит ли нам очередной витой девальвации?! Дождь прямо спросил: когда ждем 100 рублей за доллар?
Так вот, такой курс мы вряд ли увидим. Почему? Тезисно так:
1. Практически при любой цене на нефть торговый баланс РФ останется профицитным: экспорт у нам был сильно больше импорта. Импорт сейчас практически встанет, а экспорт продолжится. Насосы качают, трубы гонят. Ну какой импорт на карантине?
2. Текущий счет даже при средней цене на нефть нефти $25 за баррель скорее всего останется профицитным. По последнему падению: цены уходят в пол только по физической нефти и ближайшему контракту - следующие фьючерсы котируются сильно выше (см. график). Рынок прайсит относительно быстрое восстановление цен на нефть.
3. Резервов достаточно, чтобы профинансировать отток капитала при любом сценарии в этом году.
4. Бюджетное правило является постоянным поставщиком долларов на рынок. Более того, очень скоро правительству станет ясно, что стимулов, чтобы смягчить удар карантина по экономике, надо бы добавить - и это увеличит предложение долларов на рынке со стороны Минфина. Резервный фонд надо тратить именно сейчас.
Видео интервью на Дожде:
https://tvrain.ru/teleshow/here_and_now/neft_upala-505733/

В последние дни часто вижу предсказания скорой кончины рубля и "хватит жечь резервы" в сторону ЦБ. Якобы курс сдерживается искусственно этими продажами валюты, и надо их быстрее прекращать, ибо "бесполезно".

Давайте во-первых разберемся, много ли продает ЦБ валюты? Если Вы зайдете на сайт Банка России, то вы узнаете что он вообще не продает валюту. НОЛЬ.

"Данные по операциям Банка России на внутреннем валютном рынке (ежедневно)" https://www.cbr.ru/hd_base/valintbr/valvol_day/

Дело в том, что проводимые ЦБ операции на валютном рынке он не считает своими (хотя именно он принимает решение что и как делать - зеркалировать ли операции Минфина или нет, продавать ли с опережением и т.д.) и лукаво записывает их в операции Минфина. Так что, сколько чего он сделал на рынке, видно из другого отчета*:

"Факторы формирования ликвидности банковского сектора (по дням)" http://www.cbr.ru/statistics/flikvid/

* - тут есть тонкость: указанная дата операций на самом деле - это дата расчетов по сделкам, сами сделки совершаются на один рабочий день раньше.

Нетрудно убедиться, что объемы продаж весьма невелики и их действительно хватит такими темпами на несколько лет даже при таких вот ценах на нефть близких к нулевым (URALS уже 11 долларов, что ниже цен 1998 года с учетом долларовой инфляции). Видно как ЦБ увеличил объемы при падении нейти ниже 25 долларов ("по сделке по продаже акций Сбербанком"). Хватит ли их для того чтобы курс оставался стабильным долгое время - отдельный вопрос, но на горизонте нескольких месяцев такой проблемы нет.

Что касается резкого падения суммы резервов (маленький кивок на графике, где показаны резервы в долларах и операции Минфина в рублях по бюджетному правилу), то он связан главным образом с переоценкой ЗВР - ведь на сентябрь 2019 года всего лишь 24% резервов было в долларах США (30% в евро, 20% в золоте, 12.% в китайском юане), так что переоценка в долларах может сильно меняться в зависимости от курсов валют и цен на золото.

Резервы не сжигаются, и используются с пользой, как и было задумано бюджетным правилом: доллары меняются на рубли, которые закрывают дефицит бюджета. По сути дела его теперь оплачивают те инвесторы, которые сейчас хотят выйти из рубля. Несколько лет до этого курс рубля был "занижен" относительно того, каким бы он был без операций Минфина. Теперь - "завышен". Итог: гораздо меньший размах колебаний курса по сравнению с 2014 годом.

О КУРСЕ РУБЛЯ И КОММУНИКАЦИИ ЦБ С РЫНКОМ
Вот что Банк России проваливает, так это коммуникацию. Который день рынок (профессионалы) обсуждает, что нефть URALS упала в два раза, а рубль на это никак не отреагировал.
Господа, но он и не должен был! Еще 19 марта ЦБ заявил:
"Дополнительные продажи Банка России рассчитаны исходя из ПОЛНОГО ВОЗМЕЩЕНИЯ выпадающего предложения валюты на внутреннем валютном рынке из-за снижения экспортной выручки от продажи нефти, нефтепродуктов и природного газа при падении цен ниже 25 долларов США за баррель марки Urals."
Таким образом, для валютного рынка, покуда у ЦБ будет что продавать, ситуация одинаковая: что URALS 25, что 15 долларов за баррель. Что мы и видим.

В ходе мероприятия Председатель Банка России Эльвира Набиуллина представит видение регулятором текущей ситуации, расскажет о реализации принятых и о планируемых мерах, направленных на снижение влияния пандемии коронавируса и волатильности на финансовых рынках на финансовый сектор, экономику и граждан.

Трансляция пресс-конференции начнется в 14:00 мск 3 апреля и будет доступна в официальных аккаунтах Банка России в «ВКонтакте» и «Фейсбуке», а также на YouTube-канале Банка России.Ожидаем возврата ЦБ к операциям на рынке в обычном ежедневном режиме. https://cbr.ru/press/event/?id=6609&fbclid=IwAR0irAiqkizfUGEb9ZYZckYjV2YWwkyrZJxC2sOrNCCrMOQYhFnewqGwNNs

Банк России в период с 6 по 30 апреля 2020 года продолжит ежедневно осуществлять операции по предоставлению и абсорбированию ликвидности, а также сделки на внутреннем валютном рынке, за исключением 11, 12, 18, 19, 25 и 26 апреля (далее ­— календарные выходные ­дни), с учетом следующего:
- операции репо по фиксированной ставке будут проводиться ежедневно с исполнением второй части на следующий день, если он не является календарным выходным днем;
- обеспеченные кредиты Банка России по заявлению в рамках стандартных и специализированных инструментов рефинансирования будут предоставляться ежедневно;
- погашение кредитов Банка России, дата возврата которых приходится на период с 6 по 30 апреля, будет осуществляться в календарную дату, на которую в соответствии с параметрами сделки приходится срок исполнения обязательств, за исключением календарных выходных дней;
- досрочное погашение кредитов Банка России по инициативе кредитных организаций может осуществляться в период с 6 по 30 апреля, за исключением календарных выходных дней;
- депозитные операции овернайт будут проводиться ежедневно с размещением денежных средств в день проведения операции и с датой возврата депозита на следующий день, если он не является календарным выходным днем;
- недельные депозитные аукционы будут проводиться в соответствии с ранее утвержденным графиком;
аукционные операции «тонкой настройки» будут проводиться при необходимости с учетом ситуации с ликвидностью банковского сектора;
- операции «валютный своп» на внутреннем валютном рынке будут проводиться ежедневно на стандартных условиях;
- операции по покупке и продаже иностранной валюты на организованных торгах ПАО Московская Биржа будут проводиться ежедневно с датой расчетов на следующий торговый день.
При использовании материала ссылка на Пресс-службу Банка России обязательна.

Написал для Forbes о текущей ситуации на валютном рынке и наблюдаемой зависимости курса от нефти.
В этом году для рубля не видно особых проблем, несмотря на ужасные перспективы российской экономики на фоне отсутствия достаточных мер поддержки бизнеса и населения. Не исключено продолжение волатильности и скачки курса в связи с новостями, но масштабная девальвация скорее всего ему не грозит, и уровень 100 рублей за доллар вряд ли будет достигнут в 2020 году (а скорее всего, 82.8 останется максимумом на этот год).
https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/396849-v-kakom-sluchae-dollar-mozhet-vzletet-vyshe-100-rubley

Банк России и профессиональные ассоциации, Московская Биржа приняли важные решения об обеспечении бесперебойного функционирования рынка во время "нерабочего месяца" https://23afc281-db1a-4c54-945b-8501075a9302.filesusr.com/ugd/5a71f6_f7d47ad475c3406a8a372e93647ce55f.pdf

О ЦЕНЕ, СПРОСЕ, ПРЕДЛОЖЕНИИ И КАРТЕЛЯХ
По классике экономической науки определить цену на товар очень просто: берешь кривые спроса и предложения, смотришь где они пересекаются, и вот - цена!
Однако все, кто торгуют товарами на рынке, прекрасно знают, что так это не работает. Нынешняя ситуация на рынке нефти показывает это ярче некуда.
Участники рынка конечно строят свои предположения о том, какова форма кривых спроса и предложения, но при этом при совершенно одинаковых объёмах спроса и предложения цена может определиться совершенно на различных уровнях просто в зависимости от способа достижения договоренности между покупателями и продавцами.
В ситуации на рынке нефти потребление не эластично по цене, так как емкости для покупки нефти впрок практически исчерпаны и увеличить их нет возможности. Будет нефть стоить 35 долларов или 5 долларов за баррель - ее купят в апреле примерно на один и тот же физический обьем, скажем 90 млн баррелей в сутки. А вот сколько в итоге заплатят покупатели, зависит поведения продавцов, у которых есть на продажу 100 млн баррелей в сутки.
Вариант 1. Сделки ОПЕК+ по-прежнему нет, и на рынке - ценовая война между производителями - 90 млн баррелей продаются по 5 долларов, 10 млн баррелей не находят своего покупателя - скважины приходится глушить тем, кто не выдержал ценовой конкуренции или операционно не смог найти покупателя.
Вариант 2. ОПЕК + договаривается сократить объем предложения согласно квотам на те же 10 млн, и 90 млн баррелей в день продается по цене 35 долларов, так как рынок сбалансирован.
UPD * Конечно же все числа условны, не является прогнозом.

Дорогие друзья, Московская биржа и бизнес-школа «СКОЛКОВО» приглашают вас 🕰9 апреля c 11:00 на совместный вебинар «Макроэкономические риски и валютные курсы. Что ждет нас в этом году».

Пандемия коронавируса кардинально изменила мировую экономику и финансовую систему. Что будет дальше? Как изменилась макроэкономическая ситуация и потребительский спрос? Что будет с валютными курсами? Эти и многие другие вопросы, в том числе и от слушателей, обсудят эксперты:

🔸Сергей Романчук
Руководитель операций на валютном и денежном рынке Металлинвестбанка, президент ACI Russia

🔸Олег Шибанов
Академический директор программы «Академия привлечения капитала» Профессор финансов, Директор Центра исследования финансовых технологий и цифровой экономики СКОЛКОВО-РЭШ

Модератор встречи:
🔸Анна Василенко
Со-директор программы «Академия привлечения капитала», управляющий директор по взаимодействию с ключевыми клиентами и эмитентами Московской биржи

🎥Регистрация на вебинар: https://clck.ru/MrY9o

Онлайн-встреча пройдет в рамках проекта «Академия Привлечения Капитала» — образовательной программы для собственников и руководителей растущих частных компаний с выручкой от 1 млрд рублей в год, заинтересованных в подготовке компании к привлечению финансирования на российском рынке или продаже доли
бизнеса.

🔎Подробнее о программе: https://common.skolkovo.ru/event/raising-capital-academy/

К похоронному маршу экономистов подключилась Глава МВФ, заявившая, что подобного ужаса не было со времен великой депрессии, что мировой экономический рост в 2020 году будет глубоко отрицательным, и частичное восстановление произойдет только в 2021.
Поучаствовав в двух вебинарах вчера вечером и сегодня с ведущими российскими экономистами из РЭШ - Рубен Ениколопов (Ruben Enikolopov) и Oleg Shibanov, я слышу одно и то же: шок с обеих сторон (спроса и предложения) такой огромный, что сказать что-то определённое о будущем мы сейчас не можем, но точно знаем что долго будет плохо: макроэкономика обладает инерцией. Оно и понятно: основной метод текущего экономического мейнстрима - это математическая работа с данными по прошлым периодам. Смотрим что было в прошлом похожее, набираем какое-то количество случаев, смотрим статистические метрики и тогда делаем выводы.
У меня же, как человека, в основном занимающегося рынками, такой подход вызывает чувство глубокой неудовлетворённости, так как каждая крупная ситуация является в основе своей уникальной и требует погружения в микро. Уровня макро совершенно недостаточно, чтобы делать выводы в отношении дальнейшей динамики процессов.
Возьмем беспрецедентное падение занятости в США (6.6 млн за неделю обращений по безработице): такого никогда не было! На основании одного этого факта делаются ужасающие прогнозы, так как никогда раньше занятость быстро не восстанавливалась после больших шоков. Но стоит немного спуститься с небес на землю и тогда эти цифры станут более понятными: в условиях карантинов американские компании делают все, что возможно чтобы переложить финансовые расходы на правительство, а оно с радостью это поддерживает, увеличивая пособия по безработице. Вин-вин: государство готово “печатать деньги”, работники согласны на пособие (оно не означает для большинства потери качества жизни!), бизнес сокращает расходы. Инфляция по-прежнему под контролем (так как ведущим все же является падение спроса из-за карантинов).
Что будет дальше?! Очевидно, что карантины с нами на ограниченное время: это глобально еще 2-3 месяца, после чего потребление начнет восстанавливаться, спрос вернется (пусть и не сразу в том же размере). Предложение тут же под него подстроится - так как не произойдет разрушения основных фондов и капитала в целом. Уволенные тут же будут наняты обратно, как только будут востребованы. Фронт борьбы - медицинский. План сражения ясен: повальное массовое тестирование и карантин, далее по времени - вакцина. Ресурсы по сути дела не ограничены.
Это выглядит как одна большая схема оптимизации, а не “великая депрессия” ( до тех пор, пока не разразился финансовый кризис и не разрушена инфраструктура экономики). Это скорее очистительный кризис, а не депрессия, в которой непонятно что делать. Структура компаний будет оптимизированы, часть работников останется на удаленной работе, естественно уровень безработицы повысится, но уровень жизни в развитых странах (США и Европа, про Россию напишу отдельно) сильно не упадет, скорее изменится образ. Произойдет ускоренная реализация тех трендов, которые мы видели раньше: введение безусловного базового дохода, уход экономики в онлайн, большее социальное дистанцирование.
И мне кажется, что рынки это понимают лучше экономистов

Ну вот, только написал про это вчера и читаю сегодня:
"Although many observers are comparing the current economic cycle to the Great Recession, the two situations are very different. First, the Great Recession was driven by economic and financial imbalances, while the current situation results from a non-economic shock. Second, the Great Recession developed gradually—first as a sub-prime mortgage crisis, then as a broader housing bust, and eventually as a full-blown global financial crisis and recession. The coronavirus pandemic, in contrast, came on suddenly, hitting the economy at full force in one month. Third, the current pandemic is widely viewed as a temporary situation with an endpoint, though how soon that endpoint is reached is of utmost concern and remains to be seen.
Given the nature of the current crisis, a better benchmark for assessing the current economic cycle would be the regional economic impact of a severe natural disaster, as seen in Louisiana’s economy after Hurricane Katrina or Puerto Rico’s economy after Hurricane Maria. The most complete, timely economic data available are initial jobless claims, and we have seen an unprecedented surge in this series since mid-March—much sharper than the rise during the Great Recession. Thus far, the recent surge in jobless claims has tracked the pattern observed in post-Katrina Louisiana fairly closely, well above the initial post-Maria upswing in Puerto Rico." https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/04/the-coronavirus-shock-looks-more-like-a-natural-disaster-than-a-cyclical-downturn.html

ХРОНИКИ КОРОНАВИРУСА
У меня среди знакомых уже трое людей, которых я лично знаю, с подтвержденным диагнозом, один - на подозрении.
Прогноз в отношении развития ситуации в Москве в ближайшие пару недель - безрадостный, здесь я не оптимист. Меры запаздывают, народ не относится к карантину очень уж серьезно. Нью-Йорк ближе, чем мы думаем.
При этом добиться помощи от медицинской системы практически невозможно: она уже не справляется. В больницах переполнение: лечитесь дома сами, как хотите.. У медиков перепрофилирование роддомов под инфекционные больницы, отсутствие необходимых средств защиты, в ряде случаев паника.
Возможен только проактивный подход: сдать анализы (два раза), не дождаться ответа, самому искать где сделать КТ легких, поехать в больницу (двусторонняя пневмония), добиться, чтобы положили. Там наконец-то еще один тест и официальное признание. При этом по первым двум анализам ответа так и нет (отрицательные.. ? потерялись..?).
Роспотребнадзор перестал выезжать даже к членам семей пациентов с официально подтвержденным диагнозом. Та экспонента зарегистрированных случаев, что мы видим официально в Москве - всего лишь показатель того, что система смогла протестировать и что хочет показать. Грубая оценка числа реальных носителей - на один-два порядка больше подтвержденных официально, а значит это около 1% населения.
Просто имейте это в виду. Берегите себя.

ВЕДОМОСТИ, 11 АПРЕЛЯ 2020

С распространением коронавируса по всему миру и выходом статистических данных после начавшихся повсеместно карантинов экономисты соревнуются в оценке глубины предстоящего ужаса. Главный исполнительный директор Международного валютного фонда Кристалина Георгиева заявила, что «охватившая мир пандемия сделает глобальный экономический рост резко отрицательным в 2020 г., будет сильнейший со времен Великой депрессии 1930-х гг. спад, а в 2021 г. ожидается лишь частичное восстановление». Правительства, продолжала она, приняли меры стимулирования на $8 трлн, но потребуется, скорее всего, больше.

Консенсус академического сообщества выглядит примерно так: шок с обеих сторон (спроса и предложения) так огромен, что сказать что-то определенное о будущем мы сейчас не можем, но точно знаем, что долго будет плохо: макроэкономика обладает инерцией. Оно и понятно: основной метод текущего экономического мейнстрима – математическая работа с данными за прошлые периоды. Экономисты смотрят на похожие случаи в прошлом и делают выводы на основании моделей и статистических метрик, предполагающих, что ситуации будут повторяться.
Нынешний же шок беспрецедентный, так что и сказать про него можно немного.

Однако макроуровня зачастую совершенно недостаточно для того, чтобы делать выводы в отношении дальнейшей динамики процессов в сильно неравновесной и нелинейной ситуации, которую мы наблюдаем сейчас, да и в большинстве глобальных кризисов. Перефразируя классика, каждый раз рынок несчастен по-своему. Чтобы пытаться прогнозировать, необходимо погружение на микроуровень.

Возьмем, к примеру, беспрецедентное падение занятости в США – 6,6 млн за неделю обращений за пособием по безработице. На основании этого факта делаются ужасающие прогнозы: никогда прежде после больших шоков занятость быстро не восстанавливалась. Но стоит немного спуститься с небес на землю, и тогда эти цифры станут более понятными: в условиях карантинов американские компании делают все что возможно, чтобы переложить расходы на правительство, а оно с радостью это поддерживает, увеличивая пособия по безработице. Получается ситуация взаимного выигрыша: государство готово печатать деньги, работники согласны на пособие (оно не означает для большинства потери качества жизни!), бизнес сокращает расходы. Инфляция по-прежнему под контролем, так как ведущим процессом все же остается падение спроса из-за карантинов: именно потребители физических товаров и услуг остались дома и тем самым уменьшили радикально спрос. Да, страдает и сторона предложения: промышленное производство невозможно без физического присутствия работников.

Что дальше? Очевидно, что карантины с нами на ограниченное время: это глобально, скорее всего, еще 2‒3 месяца, после чего потребление начнет восстанавливаться, спрос вернется (пусть и не сразу в том же размере). Предложение тут же под него подстроится, так как за такое относительно короткое время не произойдет разрушения основных фондов и капитала в целом. Уволенные тут же будут наняты. Это доказывает ситуация в Китае, первым прошедшем через карантины и полное закрытие городов в ряде регионов: закрытые заводы быстро восстановили производственный цикл без особых потерь.

Западная же экономика – это в гораздо большей степени экономика услуг, и здесь подозревать необратимую потерю возможности быстрого восстановления рабочих мест было бы странно. В сфере услуг есть одна проблема: найти на них спрос, на стимулирование которого и направлены правительственные программы помощи в развитых странах, включающие безусловный базовый доход, повышенные выплаты по безработице, компенсацию потерянных из-за карантина заработных плат.

Спрос и предложение обвалились не потому, что экономика вошла в структурный кризис или обрушилась финансовая (кровеносная) система экономики, а исключительно благодаря осознанному размену временных ограничений потребления (карантин и самоизоляция) на спасенные таким образом жизни.

Главный фронт борьбы с экономическим кризисом на этот раз – медицинский.