Федеральный бюджет расширяет дефицит за счет расходов
Вчера проект федерального бюджета РФ на 2025-2027 г. с детальной информацией был опубликован и внесен на рассмотрение в Госдуму. Документ также содержит уточненные бюджетные планы на 2024 г. (см. таблицу ниже).
На наш взгляд, одним из самых важных моментов в проекте бюджета является расширение дефицита, причем в каждом из годов горизонта планирования. И, хотя законопроектом предусмотрен рост доходов, увеличение дефицита будет происходить за счет опережающего наращивания расходов. Так, в частности, в текущем году дефицит вырастет более чем на 1 трлн руб. (по сравнению с действующим законом), до 3,3 трлн руб. (это соответствует уровню дефицита 2023 г.). В последующие годы он также будет увеличиваться, по 0,2-0,7 трлн руб.
Как и ранее, предполагается, что основным источником финансирования останутся внутренние заимствования, а ФНБ (с учетом пополнения его за счет нефтегазовых допдоходов) не будет играть ключевой роли (даже запланирован его рост). При этом, нетто-объем заимствований ОФЗ прогнозируется на уровне ~3,5 трлн руб./год, что в условиях высоких ставок и при желании Минфина сохранить фокус на «классических» выпусках делает эту задачу трудновыполнимой. Основным фактором поддержки для рынка должно стать смягчение монетарной политики, которое, как мы ожидаем, может начаться в середине следующего года, однако, его темпы (с учетом проинфляционности обновленного бюджетного плана) могут замедлиться.
Претерпит изменения и структура расходов – в то время как доля большинства статей несильно поменяется, доля расходов на национальную оборону вырастет в предстоящие годы (в частности, в 2025 г. до 35% против 25% в прошлом варианте), тогда как вес социальной политики, наоборот, снизится (с 22% до 16% в 2025 г.).
Новые параметры бюджета однозначно говорят об усилении роли государственного стимула в экономике на ближайшие годы. Опережающий рост расходов должен позитивно отразиться на промышленном производстве и на динамике ВВП в целом. При этом, также возрастают и проинфляционные риски. Кстати говоря, ЦБ уже отмечал этот фактор в резюме обсуждения ключевой ставки. В текущих условиях дальнейшее повышение ключевой ставки крайне вероятно, а риски ее сохранения на высоком уровне в течение более длительного периода времени значительно возрастают.
Вчера проект федерального бюджета РФ на 2025-2027 г. с детальной информацией был опубликован и внесен на рассмотрение в Госдуму. Документ также содержит уточненные бюджетные планы на 2024 г. (см. таблицу ниже).
На наш взгляд, одним из самых важных моментов в проекте бюджета является расширение дефицита, причем в каждом из годов горизонта планирования. И, хотя законопроектом предусмотрен рост доходов, увеличение дефицита будет происходить за счет опережающего наращивания расходов. Так, в частности, в текущем году дефицит вырастет более чем на 1 трлн руб. (по сравнению с действующим законом), до 3,3 трлн руб. (это соответствует уровню дефицита 2023 г.). В последующие годы он также будет увеличиваться, по 0,2-0,7 трлн руб.
Как и ранее, предполагается, что основным источником финансирования останутся внутренние заимствования, а ФНБ (с учетом пополнения его за счет нефтегазовых допдоходов) не будет играть ключевой роли (даже запланирован его рост). При этом, нетто-объем заимствований ОФЗ прогнозируется на уровне ~3,5 трлн руб./год, что в условиях высоких ставок и при желании Минфина сохранить фокус на «классических» выпусках делает эту задачу трудновыполнимой. Основным фактором поддержки для рынка должно стать смягчение монетарной политики, которое, как мы ожидаем, может начаться в середине следующего года, однако, его темпы (с учетом проинфляционности обновленного бюджетного плана) могут замедлиться.
Претерпит изменения и структура расходов – в то время как доля большинства статей несильно поменяется, доля расходов на национальную оборону вырастет в предстоящие годы (в частности, в 2025 г. до 35% против 25% в прошлом варианте), тогда как вес социальной политики, наоборот, снизится (с 22% до 16% в 2025 г.).
Новые параметры бюджета однозначно говорят об усилении роли государственного стимула в экономике на ближайшие годы. Опережающий рост расходов должен позитивно отразиться на промышленном производстве и на динамике ВВП в целом. При этом, также возрастают и проинфляционные риски. Кстати говоря, ЦБ уже отмечал этот фактор в резюме обсуждения ключевой ставки. В текущих условиях дальнейшее повышение ключевой ставки крайне вероятно, а риски ее сохранения на высоком уровне в течение более длительного периода времени значительно возрастают.
Факторов для снижения доходностей ОФЗ пока нет
Сегодня на аукционах Минфин предлагает достаточно традиционный набор бумаг: «классику» ОФЗ 26245 (11 лет, в объеме 466 млрд руб.) и флоутер ОФЗ 29025 (13 лет, в объеме 127 млрд руб.). Мы полагаем, как и раньше, большой объем разместить не удастся - последние разы средний объем размещения составлял 50-60 млрд руб./неделю. Параметры программы заимствований на этот год, при этом, значительно более амбициозны - до конца года нужно занимать по 120 млрд руб./неделю, что крайне сложно, особенно в условиях его консервативной позиции относительно премии ко «вторичке». Помочь с покрытием дефицита может или большее использование ФНБ, или же более позитивная конъюнктура, которая могла бы позволить превысить действующий план по доходам.
Классические бумаги в последнее время сильно проседают – индекс RGBI в очередной раз обновил минимумы вблизи 101,2, а доходности 10-летних бумаг вновь выросли до 15,87%. Сказываются многие факторы – и риски дальнейшего ужесточения ДКП, и, возможно, отодвигающиеся перспективы ее будущего смягчения, а также рост (по сравнению с предыдущим планом – см. наш обзор от 1 октября) дефицита федерального бюджета на ближайшие годы, наряду с увеличением программы заимствований. Инструменты денежного рынка пока остаются выгоднее, ставки по ним заметно выше, чем доходности среднего или длинного конца кривой. Однако, даже для инвесторов, которые рассматривают более длинные сроки (УК, пенсионные фонды, компании), по всей видимости, текущие доходности ОФЗ также недостаточно привлекательны.
Сегодня на аукционах Минфин предлагает достаточно традиционный набор бумаг: «классику» ОФЗ 26245 (11 лет, в объеме 466 млрд руб.) и флоутер ОФЗ 29025 (13 лет, в объеме 127 млрд руб.). Мы полагаем, как и раньше, большой объем разместить не удастся - последние разы средний объем размещения составлял 50-60 млрд руб./неделю. Параметры программы заимствований на этот год, при этом, значительно более амбициозны - до конца года нужно занимать по 120 млрд руб./неделю, что крайне сложно, особенно в условиях его консервативной позиции относительно премии ко «вторичке». Помочь с покрытием дефицита может или большее использование ФНБ, или же более позитивная конъюнктура, которая могла бы позволить превысить действующий план по доходам.
Классические бумаги в последнее время сильно проседают – индекс RGBI в очередной раз обновил минимумы вблизи 101,2, а доходности 10-летних бумаг вновь выросли до 15,87%. Сказываются многие факторы – и риски дальнейшего ужесточения ДКП, и, возможно, отодвигающиеся перспективы ее будущего смягчения, а также рост (по сравнению с предыдущим планом – см. наш обзор от 1 октября) дефицита федерального бюджета на ближайшие годы, наряду с увеличением программы заимствований. Инструменты денежного рынка пока остаются выгоднее, ставки по ним заметно выше, чем доходности среднего или длинного конца кривой. Однако, даже для инвесторов, которые рассматривают более длинные сроки (УК, пенсионные фонды, компании), по всей видимости, текущие доходности ОФЗ также недостаточно привлекательны.
Инфляция не дает поводов для оптимизма
По нашим расчетам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция на неделе к 30 сентября замедлилась до 8,58% г./г. Впрочем, такая дезинфляция – во многом результат исчерпания эффекта низкой базы прошлого года: недавний всплеск до уровней 9+% г./г. был в том числе связан с переносом индексации тарифов в прошлом году, и сейчас инфляция снижается в годовом выражении.
Однако, среднедневные темпы роста цен на последней неделе сентября не вселяют оптимизма. По нашим оценкам, они достигли 0,027% (выросли цены на авиабилеты, замедлилась дезинфляция в плодоовощной продукции), тогда как до этого с начала месяца составляли 0,01%. Такая динамика говорит о сохранении устойчивости в инфляционной картине. Повышение ключевой ставки в октябре все более вероятно, а доходности ОФЗ продолжают расти. Кстати говоря, показательны результаты вчерашнего аукциона Минфина: классический выпуск нашел лишь символический спрос в 9 млрд руб., инвесторам явно интересны более высокие доходности (в которые заложена более жесткая траектория ДКП).
По нашим расчетам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция на неделе к 30 сентября замедлилась до 8,58% г./г. Впрочем, такая дезинфляция – во многом результат исчерпания эффекта низкой базы прошлого года: недавний всплеск до уровней 9+% г./г. был в том числе связан с переносом индексации тарифов в прошлом году, и сейчас инфляция снижается в годовом выражении.
Однако, среднедневные темпы роста цен на последней неделе сентября не вселяют оптимизма. По нашим оценкам, они достигли 0,027% (выросли цены на авиабилеты, замедлилась дезинфляция в плодоовощной продукции), тогда как до этого с начала месяца составляли 0,01%. Такая динамика говорит о сохранении устойчивости в инфляционной картине. Повышение ключевой ставки в октябре все более вероятно, а доходности ОФЗ продолжают расти. Кстати говоря, показательны результаты вчерашнего аукциона Минфина: классический выпуск нашел лишь символический спрос в 9 млрд руб., инвесторам явно интересны более высокие доходности (в которые заложена более жесткая траектория ДКП).
Расходы потребителей все еще «перегреты»
На днях Росстат опубликовал данные по потребительскому сектору за август. Тренды прошлых месяцев сохранились. Так, по нашим оценкам, потребительские расходы населения (оборот розницы + платные услуги) выросли на 4,4% г./г. в реальном выражении (5,6% г./г. в июле). Замедление годовых темпов происходит как на фоне исчерпания эффекта низкой базы прошлого года, так и снижения месячных темпов роста.
Несмотря на это, мы полагаем, что потребительские расходы все же остаются в перегретом состоянии, во всяком случае, отклонение от долгосрочного тренда – на уровне многолетних максимумов (см. график выше). Первая, явная, причина такого опережающего роста –сохраняющийся дефицит на рынке труда, который не позволяет зарплатам (даже в реальном выражении) отступить от максимумов – рост м./м. продолжается (см. график). В частности, в июле они выросли на 1,1% м./м. в реальном выражении.
Вторая причина – сохранение сильных темпов кредитования населения (+16,2% г./г. в августе в номинальном выражении кредиты без учета ипотеки). И если на вторую причину у ЦБ есть механизмы воздействия (в частности, жесткая ДКП вызывает рост депозитов, которые «отвлекают» средства населения от покупки товаров и услуг), то первая причина, на наш взгляд, более структурная и во многом связана с ограниченностью предложения.
Судя по всему, перегрев в потребительском секторе может продлиться довольно долго. Так, обновленный прогноз социально-экономического развития МЭР предполагает, что реальные потребительские расходы домашних хозяйств будут расти на уровне 5-6% г./г. в следующие два года и снизят темпы роста лишь в 2027 г. (3% г./г.). Это, безусловно, затруднит дезинфляцию, и потребует от ЦБ большей жесткости.
На днях Росстат опубликовал данные по потребительскому сектору за август. Тренды прошлых месяцев сохранились. Так, по нашим оценкам, потребительские расходы населения (оборот розницы + платные услуги) выросли на 4,4% г./г. в реальном выражении (5,6% г./г. в июле). Замедление годовых темпов происходит как на фоне исчерпания эффекта низкой базы прошлого года, так и снижения месячных темпов роста.
Несмотря на это, мы полагаем, что потребительские расходы все же остаются в перегретом состоянии, во всяком случае, отклонение от долгосрочного тренда – на уровне многолетних максимумов (см. график выше). Первая, явная, причина такого опережающего роста –сохраняющийся дефицит на рынке труда, который не позволяет зарплатам (даже в реальном выражении) отступить от максимумов – рост м./м. продолжается (см. график). В частности, в июле они выросли на 1,1% м./м. в реальном выражении.
Вторая причина – сохранение сильных темпов кредитования населения (+16,2% г./г. в августе в номинальном выражении кредиты без учета ипотеки). И если на вторую причину у ЦБ есть механизмы воздействия (в частности, жесткая ДКП вызывает рост депозитов, которые «отвлекают» средства населения от покупки товаров и услуг), то первая причина, на наш взгляд, более структурная и во многом связана с ограниченностью предложения.
Судя по всему, перегрев в потребительском секторе может продлиться довольно долго. Так, обновленный прогноз социально-экономического развития МЭР предполагает, что реальные потребительские расходы домашних хозяйств будут расти на уровне 5-6% г./г. в следующие два года и снизят темпы роста лишь в 2027 г. (3% г./г.). Это, безусловно, затруднит дезинфляцию, и потребует от ЦБ большей жесткости.
Эффект базы перестает поддерживать годовые цифры роста ВВП
По данным МЭР, рост ВВП в августе замедлился до 2,4% г./г. (3,5% г./г. в июле). За 8М 2024 г. рост экономики в реальном выражении составил 4,2% г./г. На результаты немалое влияние оказала слабая динамика сельского хозяйства (-14,7% г./г. против 5,2% г./г. в июле). Как отмечает Минэкономразвития, это связано со «сдвигом уборочной кампании вправо» (как мы понимаем, низкие результаты в августе будут отчасти компенсированы подъемом в сентябре). Также заметное снижение наблюдалось в сегменте оптовой торговли – 0,8% г./г. против 6,3% г./г. в июле.
Отметим, что замедление темпов роста ВВП последних месяцев – во многом результат постепенного затухания эффекта низкой базы прошлого года, тогда как месячная динамика с поправкой на сезонность выглядит достаточно умеренной уже продолжительное время (как, например, и в отношении промышленного производства). В инерционном сценарии это должно транслироваться в более слабые темпы роста экономики в следующем году (в пределах 1-1,5%). При этом обновленный прогноз МЭР предполагает рост ВВП на 2,5% в 2025 г. (2,8% в предыдущей версии) – как мы полагаем, бюджетный фактор, в том числе, будет способствовать более высоким значениям.
По данным МЭР, рост ВВП в августе замедлился до 2,4% г./г. (3,5% г./г. в июле). За 8М 2024 г. рост экономики в реальном выражении составил 4,2% г./г. На результаты немалое влияние оказала слабая динамика сельского хозяйства (-14,7% г./г. против 5,2% г./г. в июле). Как отмечает Минэкономразвития, это связано со «сдвигом уборочной кампании вправо» (как мы понимаем, низкие результаты в августе будут отчасти компенсированы подъемом в сентябре). Также заметное снижение наблюдалось в сегменте оптовой торговли – 0,8% г./г. против 6,3% г./г. в июле.
Отметим, что замедление темпов роста ВВП последних месяцев – во многом результат постепенного затухания эффекта низкой базы прошлого года, тогда как месячная динамика с поправкой на сезонность выглядит достаточно умеренной уже продолжительное время (как, например, и в отношении промышленного производства). В инерционном сценарии это должно транслироваться в более слабые темпы роста экономики в следующем году (в пределах 1-1,5%). При этом обновленный прогноз МЭР предполагает рост ВВП на 2,5% в 2025 г. (2,8% в предыдущей версии) – как мы полагаем, бюджетный фактор, в том числе, будет способствовать более высоким значениям.
Рубль ощущает падение продаж валютной выручки
Уже больше месяца рубль с редкими перерывами держит курс на ослабление, игнорируя и рост нефтяных котировок, и ужесточение политики ЦБ, и относительную устойчивость торгового баланса.
Одной из причин, как мы понимаем, могло стать сокращение чистых продаж валюты экспортерами. По данным обзора рисков финансовых рынков ЦБ, в сентябре они значительно сократились (см. график). Регулятор объясняет это увеличением доли рубля в расчетах за экспортные поставки, но также поясняет, что спрос на рубли со стороны иностранных покупателей российских товаров повысил предложение валюты на локальном валютном рынке, что, как отмечается, «обеспечило условия для сохранения баланса спроса и предложения иностранной валюты на рынке».
При этом довольно сильное ослабление рубля, как мы полагаем, могло стать результатом неполного замещения сократившихся продаж валюты. Это могло произойти как из-за возможного снижения экспорта в сентябре, так и из-за уменьшения доли продаж валюты в выручке российских экспортеров. Например, по данным ЦБ, в июле она составляла 83%, при этом требование по репатриации выручки было снижено до 40% постановлением Правительства с конца июля (не исключено, что еще в августе фактически конвертация была выше).
В сентябре компании могли снизить объемы репатриации валютной выручки и оставлять большую ее часть на зарубежных счетах (срок возврата с момента продажи товара на экспорт составляет 4 месяца), например, с целью оплаты импортных товаров за рубежом.
Пока мы не видим существенных факторов, которые могли бы поспособствовать значительному укреплению рубля (возврат к более жестким мерам валютного контроля не обсуждается, дефицит валютной ликвидности вряд ли исчезнет быстро). При этом определенную поддержку в октябре российской валюте могут оказать рост продаж валюты от ЦБ для Минфина, а также благоприятная конъюнктура на нефтяном рынке (с определенным лагом это могло бы повлиять на рост экспортных доходов).
Уже больше месяца рубль с редкими перерывами держит курс на ослабление, игнорируя и рост нефтяных котировок, и ужесточение политики ЦБ, и относительную устойчивость торгового баланса.
Одной из причин, как мы понимаем, могло стать сокращение чистых продаж валюты экспортерами. По данным обзора рисков финансовых рынков ЦБ, в сентябре они значительно сократились (см. график). Регулятор объясняет это увеличением доли рубля в расчетах за экспортные поставки, но также поясняет, что спрос на рубли со стороны иностранных покупателей российских товаров повысил предложение валюты на локальном валютном рынке, что, как отмечается, «обеспечило условия для сохранения баланса спроса и предложения иностранной валюты на рынке».
При этом довольно сильное ослабление рубля, как мы полагаем, могло стать результатом неполного замещения сократившихся продаж валюты. Это могло произойти как из-за возможного снижения экспорта в сентябре, так и из-за уменьшения доли продаж валюты в выручке российских экспортеров. Например, по данным ЦБ, в июле она составляла 83%, при этом требование по репатриации выручки было снижено до 40% постановлением Правительства с конца июля (не исключено, что еще в августе фактически конвертация была выше).
В сентябре компании могли снизить объемы репатриации валютной выручки и оставлять большую ее часть на зарубежных счетах (срок возврата с момента продажи товара на экспорт составляет 4 месяца), например, с целью оплаты импортных товаров за рубежом.
Пока мы не видим существенных факторов, которые могли бы поспособствовать значительному укреплению рубля (возврат к более жестким мерам валютного контроля не обсуждается, дефицит валютной ликвидности вряд ли исчезнет быстро). При этом определенную поддержку в октябре российской валюте могут оказать рост продаж валюты от ЦБ для Минфина, а также благоприятная конъюнктура на нефтяном рынке (с определенным лагом это могло бы повлиять на рост экспортных доходов).
Исполнение расходов бюджета пока отстает от плана
По данным Минфина, за 9М 2024 г. был достигнут символический профицит федерального бюджета (169 млрд руб.). Ближе к концу года бюджет станет дефицитным за счет ускорения расходов.
За 9М динамика доходов очень близка к плану. В инерционном сценарии, по нашим расчетам, они достигнут 36,225 трлн руб. за весь год (обновленный план Минфина – 36,111 трлн руб.). Однако расходы пока ощутимо отстают. При сохранении текущих сезонно-сглаженных темпов они составили бы 38,882 трлн руб., тогда как Минфин запланировал 39,407 трлн руб. (на 525 млрд руб. больше). Из-за этого плановый дефицит (3,296 трлн руб.) будет больше того, который, по нашим оценкам, дает текущая динамика (2,657 трлн руб.).
При этом, в оптимистичном сценарии у доходов есть шанс превысить инерционную траекторию, что может снизить бюджетный дефицит. Так, при сохранении высокой экономической активности ненефтегазовые поступления (в части оборотных налогов) могут оказаться лучше ожиданий Минфина. Определенное улучшение может коснуться и нефтегазовой части доходов, принимая во внимание рост цен на нефть в последнее время наряду с ослаблением рубля.
Основной вопрос пока состоит в структуре источников финансирования дефицита на этот год. В частности, объем размещения ОФЗ для его покрытия практически не изменился (4 трлн руб. против 3,9 трлн руб., при росте планового дефицита с 2,1 трлн руб. до 3,3 трлн руб.). Тем не менее, к настоящему моменту размещено чуть более 2 трлн руб. и при текущих темпах до конца года удастся занять не более 300 млрд руб. («недобор» превысит 1,6 трлн руб.). В такой ситуации при сохранении планов по дефициту Минфин либо должен будет увеличить премию при размещениях, повысив долю флоутеров, которые более интересны рынку сейчас (впрочем, это, на наш взгляд, маловероятно), либо нарастит траты ФНБ, либо перенесет часть трат этого года на начало следующего (в реальности бюджетный план обычно бывает чуть больше фактического объема исполнения расходов).
По данным Минфина, за 9М 2024 г. был достигнут символический профицит федерального бюджета (169 млрд руб.). Ближе к концу года бюджет станет дефицитным за счет ускорения расходов.
За 9М динамика доходов очень близка к плану. В инерционном сценарии, по нашим расчетам, они достигнут 36,225 трлн руб. за весь год (обновленный план Минфина – 36,111 трлн руб.). Однако расходы пока ощутимо отстают. При сохранении текущих сезонно-сглаженных темпов они составили бы 38,882 трлн руб., тогда как Минфин запланировал 39,407 трлн руб. (на 525 млрд руб. больше). Из-за этого плановый дефицит (3,296 трлн руб.) будет больше того, который, по нашим оценкам, дает текущая динамика (2,657 трлн руб.).
При этом, в оптимистичном сценарии у доходов есть шанс превысить инерционную траекторию, что может снизить бюджетный дефицит. Так, при сохранении высокой экономической активности ненефтегазовые поступления (в части оборотных налогов) могут оказаться лучше ожиданий Минфина. Определенное улучшение может коснуться и нефтегазовой части доходов, принимая во внимание рост цен на нефть в последнее время наряду с ослаблением рубля.
Основной вопрос пока состоит в структуре источников финансирования дефицита на этот год. В частности, объем размещения ОФЗ для его покрытия практически не изменился (4 трлн руб. против 3,9 трлн руб., при росте планового дефицита с 2,1 трлн руб. до 3,3 трлн руб.). Тем не менее, к настоящему моменту размещено чуть более 2 трлн руб. и при текущих темпах до конца года удастся занять не более 300 млрд руб. («недобор» превысит 1,6 трлн руб.). В такой ситуации при сохранении планов по дефициту Минфин либо должен будет увеличить премию при размещениях, повысив долю флоутеров, которые более интересны рынку сейчас (впрочем, это, на наш взгляд, маловероятно), либо нарастит траты ФНБ, либо перенесет часть трат этого года на начало следующего (в реальности бюджетный план обычно бывает чуть больше фактического объема исполнения расходов).
Инфляция снижается крайне неохотно
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 7 октября снизилась до 8,5% г./г. Напомним, что это происходит на фоне затухания эффекта низкой базы прошлого года (из-за переноса индексации тарифов). При этом среднесуточный темп роста цен остался на повышенных уровнях (0,02% на прошлой неделе, 0,027% неделей ранее против 0,01% в среднем за первые три недели сентября). Рост цен продолжается широким фронтом, без учета цен на плодоовощную продукцию и авиаперелетов инфляция держится около ~0,14% н./н. уже пятую неделю подряд.
По нашим оценкам (Росстат опубликует данные сегодня), по итогам сентября инфляция составит 8,5-8,6% г./г. (0,66% м./м. с исключением сезонности). Если этот темп м./м. сохранится в среднем в течение 4 кв. 2024 г., на конец года рост цен «остынет» до 8,2% г./г. Однако мы полагаем, что с учетом жесткой ДКП месячные темпы будут все же снижаться (до ~0,5% м./м.), что в итоге позволит годовому показателю замедлиться до 7,8% г./г. Тем не менее, даже это значение выше ожиданий ЦБ, что создает предпосылки для повышения ключевой ставки на ближайшем заседании, возможно, даже повышая вероятность более активного шага (>100 б.п.).
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 7 октября снизилась до 8,5% г./г. Напомним, что это происходит на фоне затухания эффекта низкой базы прошлого года (из-за переноса индексации тарифов). При этом среднесуточный темп роста цен остался на повышенных уровнях (0,02% на прошлой неделе, 0,027% неделей ранее против 0,01% в среднем за первые три недели сентября). Рост цен продолжается широким фронтом, без учета цен на плодоовощную продукцию и авиаперелетов инфляция держится около ~0,14% н./н. уже пятую неделю подряд.
По нашим оценкам (Росстат опубликует данные сегодня), по итогам сентября инфляция составит 8,5-8,6% г./г. (0,66% м./м. с исключением сезонности). Если этот темп м./м. сохранится в среднем в течение 4 кв. 2024 г., на конец года рост цен «остынет» до 8,2% г./г. Однако мы полагаем, что с учетом жесткой ДКП месячные темпы будут все же снижаться (до ~0,5% м./м.), что в итоге позволит годовому показателю замедлиться до 7,8% г./г. Тем не менее, даже это значение выше ожиданий ЦБ, что создает предпосылки для повышения ключевой ставки на ближайшем заседании, возможно, даже повышая вероятность более активного шага (>100 б.п.).
Инфляция в сентябре превысила недельные оценки
По данным Росстата, инфляция в сентябре составила 8,63% г./г. Это слегка выше, чем показывали наши расчеты на основе недельных данных (8,5-8,6% г./г., см. наш обзор от 11 октября).
Сентябрьские данные, на наш взгляд, несколько разочаровывают. Во-первых, замедления темпов роста м./м. не произошло совсем – они сохранились на уровне 0,7% м./м. Во-вторых, оценка базовой инфляции (мы ее считаем, исключая из ИПЦ представленные на графике выше отдельные категории) взмыла вверх – до 0,7% м./м. (при том, что в летние месяцы она снижалась). Причина в удорожании широкого набора базовых товаров – особенно заметно подросли цены на услуги образования и организаций культуры, рыба, молоко, масло, медикаменты.
В целом, такая картина в очередной раз подтверждает уникальную устойчивость инфляционной динамики, а также то, что дальнейшее ужесточение монетарной политики неизбежно.
По данным Росстата, инфляция в сентябре составила 8,63% г./г. Это слегка выше, чем показывали наши расчеты на основе недельных данных (8,5-8,6% г./г., см. наш обзор от 11 октября).
Сентябрьские данные, на наш взгляд, несколько разочаровывают. Во-первых, замедления темпов роста м./м. не произошло совсем – они сохранились на уровне 0,7% м./м. Во-вторых, оценка базовой инфляции (мы ее считаем, исключая из ИПЦ представленные на графике выше отдельные категории) взмыла вверх – до 0,7% м./м. (при том, что в летние месяцы она снижалась). Причина в удорожании широкого набора базовых товаров – особенно заметно подросли цены на услуги образования и организаций культуры, рыба, молоко, масло, медикаменты.
В целом, такая картина в очередной раз подтверждает уникальную устойчивость инфляционной динамики, а также то, что дальнейшее ужесточение монетарной политики неизбежно.