Короткая коррекция не изменит тренд на восстановление цен на нефть
На прошлой неделе цены на нефть марки Brent опускались ниже 65 долл./барр. Причиной послужили сообщения о переговорах с США по ядерной сделке и снятии санкций с Ирана. Более того, по данным Bloomberg, страна уже начала подготовку своих месторождений к увеличению добычи. На данный момент Иран добывает около 2,4 млн барр./сутки, тогда как до разрыва ядерной сделки его добыча достигала 3,8 млн барр./сутки. Учитывая исторические темпы ее восстановления после снятия санкций в 2016 г., мы полагаем, что для достижения 3,8 млн барр./сутки потребуется немногим более года, при этом основное восстановление (около 700-800 тыс. барр./сутки) может прийтись на первые полгода после снятия санкций.

Мы считаем, что этот фактор в дополнение к новым объемам, которые выходят на рынок по решению ОПЕК+, может оказать более существенное давление на цены. Напомним, ОПЕК+ и Саудовская Аравия должны увеличить предложение на 2 млн барр./сутки за май-июль. Если к этим объемам еще добавятся и объемы от Ирана, то нормализация мировых запасов нефти может затянуться. Напомним, еще в марте вице-премьер РФ А. Новак оценивал снижение мировых запасов к среднему 5-летнему значению за 2-3 месяца. Но данные по запасам в США уже не позволяют уверенно говорить о сохранении дефицита на рынке. За первую половину мая они выросли на 0,9 млн барр. Тем не менее, мы полагаем, что в случае снятия санкций с Ирана коррекция в ценах будет относительно умеренной и будет носить кратковременный характер. Мы ожидаем продолжения восстановления мирового спроса, и ОПЕК+ будет и далее регулировать предложение для баланса рынка.

Изменение тренда на восстановление цен может переломить США, в случае восстановления собственной добычи. Но пока добыча в США не растет, даже несмотря на серьезный рост буровой активности. Так, количество активных буровых установок, по данным Baker Hughes, в США выросло до 356 шт., с минимума в 172 шт. в августе прошлого года. Однако уровень добычи так и остается около 11 млн барр./сутки. В целом мы полагаем, что волатильность на рынке нефти останется высокой, но спрос продолжит восстанавливаться. Мы сохраняем наш прогноз средней цены на нефть марки Brent в 4 кв. 2021 г. на уровне 67,5 долл./барр.

Рубль: впереди слабый сезон и рост интервенций
По нашим оценкам, в июне объем дополнительных нефтегазовых доходов возрастет до ~200 млрд руб. (176,5 млрд руб. в мае), что будет связано с ростом цен на нефть (с начала месяца средняя цена нефти Brent вплотную подобралась к уровню 68 долл./барр., +4% м./м.). Напомним, что в прошлом месяце, несмотря на большой объем нефтегазовых допдоходов, Минфин применил значительную отрицательную корректировку (-52,8 млрд руб.). По нашим оценкам, в этот раз, при прочих равных, она также очень вероятна, но уже в меньших объемах. Мы ожидаем уровень интервенций на июнь в размере ~170 млрд руб. против 123,7 млрд руб. в мае (2,5 млрд долл. против 1,9 млрд долл., соответственно).

Интервенции вскоре должны сравняться с сальдо текущего счета. При прочих равных, увеличение интервенций негативно для рубля, особенно в условиях негативной сезонности для платежного баланса (июнь, по нашим оценкам, должен оказаться достаточно слабым месяцем, даже с учетом высоких цен на нефть и крайне малого количества зарубежных поездок). Впрочем, отметим, что, согласно предварительным оценкам ЦБ по платежному балансу, сальдо текущего счета в апреле 2021 г. оказалось неожиданно высоким (однако мы полагаем, что в итоге данные, скорее всего, будут пересмотрены, и сезонность придет в более традиционный вид). В таком случае уже в июне интервенции могут оказаться достаточно близкими к объему сальдо текущего счета.

Смягчение ограничений по возврату валютной выручки для части экспортеров может произойти уже этим летом. Кроме того, не в пользу рубля и инициатива властей об отмене обязательной репатриации валютной выручки для компаний, работающих в сфере несырьевого неэнергетического экспорта (соответствующий законопроект был вчера внесен в Государственную Думу). Согласно ему, с 1 июля этого года по соответствующим экспортным контрактам отменяется требование размещать выручку от внешнеторговой операции на рублевые и/или валютные счета в российских банках. Мера направлена на снятие избыточных ограничений валютного контроля для несырьевых экспортеров – об этом в рамках послания Федеральному Собранию говорил В. Путин.

Инициатива негативна для валютной ликвидности и косвенно – для рубля. Отметим, что, хотя отмена репатриации выручки позитивна для экспортеров, эта мера будет оказывать давление на баланс валютной ликвидности: компании несырьевого ненефтегазового сегмента (а их валютная выручка за прошлый год составила 160 млрд долл., что почти половина всего экспорта), при прочих равных, смогут наращивать иностранные активы, что снизит приток валютной ликвидности. Для рубля такая ситуация хоть и не является негативной напрямую (в частности, инициатива властей не ведет прямо или косвенно к усилению покупок валюты и/или продаж рублей компаниями), но может понизить устойчивость при шоках, в результате которых происходит падение рубля (по мере исчерпания запаса валютной ликвидности у банков участники все больше предъявляют спрос на рынке спот, что напрямую будет негативно для российской валюты в моменте).

Улучшения промышленности в апреле: большой эффект базы
По данным Росстата, по итогам апреля промышленное производство наконец-то перешло к активному росту (7,2% г./г.), при этом статведомство также улучшило оценку за март (с 1,1% г./г. до 2,3% г./г.).

Эффект низкой базы в основном обеспечил улучшение годовых темпов роста. Впрочем, позитивная динамика апреля достигнута преимущественно за счет эффекта низкой базы прошлого года: в апреле 2020 г. промышленность провалилась сразу на 5,5% м./м. с исключением сезонности, и после выхода этого слабого месяца из расчета годовые цифры должны были заметно улучшиться чисто автоматически. Непосредственно в апреле 2021 г. результаты оказались довольно скромными – с исключением сезонности промышленность не показала значимых изменений (0% м./м.).

Выход на докризисные уровни обусловлен улучшениями в прошлые месяцы, в марте-апреле наблюдалась стагнация. Впрочем, отсутствие значимых улучшений м./м. сейчас (в марте-апреле результаты были скромными) не отменяет позитивной динамики в прошлые месяцы – именно это позволило промышленности фактически уже достичь докризисных уровней, причем этот расчет очищен от эффектов базы и сезонности (см. второй график). Дальнейшие улучшения возможны лишь при наличии новых факторов роста, таких как: продолжение бюджетного стимулирования (запланированного на этот год) и смягчение соглашения ОПЕК++.

Соглашение ОПЕК++: смягчение условий в апреле помогло улучшениям, с мая сегмент добычи перейдет к росту из-за эффекта базы. Отметим, что это происходит при сохранении достаточно жестких требований соглашения ОПЕК++: добыча нефти с исключением сезонности хотя и выросла на 2,5% м./м. (т.к. в рамках последнего заседания организации для РФ решено было увеличить квоту по добыче на 130 тыс. барр./сутки), все равно остается заметно ниже докризисных уровней (добыча нефти и конденсата в России снизилась на 7,8% г./г. в апреле). При этом напомним, что изначальное соглашение ОПЕК++ стало действовать с мая 2020 г., и уже в майской статистике 2021 г. сегмент добычи нефти сменит годовую динамику с минуса на плюс (например, по нашим оценкам, при сохранении текущих темпов добычи годовой рост в мае по нефти составит +8% г./г.). При прочих равных, это добавит промышленности в целом ~+2 п.п. к годовым темпам роста в мае.

ЛУКОЙЛ: восстановление цен на нефть позволит сохранить низкую долговую нагрузку, несмотря на отмену части налоговых льгот
Рост нефтяных цен и добычи позволил улучшить финансовые результаты в 1 кв. Вчера ЛУКОЙЛ (BBB/Baa2/BBB+) опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2021 г., которые заметно улучшились кв./кв. благодаря росту цен на нефть и ослаблению ограничений по добыче в рамках сделки ОПЕК+. Так, в 1 кв. средняя цена на нефть марки Urals в рублевом выражении выросла на 32% кв./кв. до 4,5 тыс. руб./барр., в то время как консолидированная добыча нефти компании увеличилась на 1% кв./кв. до 18,9 млн т (+3,2% кв./кв. в суточном выражении). В результате выручка ЛУКОЙЛа повысилась на 23% кв./кв. до 1,9 трлн руб., при этом рост EBITDA составил 66% кв./кв. (до 314 млрд руб.) благодаря более высоким ценам на нефть, положительному лагу по экспортной пошлине, а также росту маржи переработки. Наконец, чистая прибыль компании увеличилась более чем в 5 раз кв./кв. до 158 млрд руб. на фоне повышения операционной прибыли, а также из-за низкой базы 4 кв. 2020 г. (тогда компания отразила 45 млрд руб. в качестве убытка от обесценения).

Свободный денежный поток повысился до 164 млрд руб. благодаря росту EBITDA и сокращению капзатрат… Стоит отметить, что в 1 кв. эффект роста EBITDA на операционный поток был частично нивелирован инвестициями в оборотный капитал (24 млрд руб.), в результате чего операционный денежный поток увеличился на 23% кв./кв. до 271 млрд руб. В то же время, в прошедшем квартале ЛУКОЙЛ снизил капитальные вложения на 21% кв./кв. до 107 млрд руб. благодаря сокращению инвестиций в сегменте «Разведка и добыча» (-24% кв./кв. до 78 млрд руб.). В итоге свободный денежный поток в 1 кв. вырос на 91% кв./кв. до 164 млрд руб. Помимо этого, в отчетном периоде компания также отразила более 3 млрд руб. в качестве поступлений от реализации основных средств.

…что привело к снижению Чистый долг/EBITDA до 0,2x. В свою очередь, часть заработанных средств ЛУКОЙЛ направил на погашение долговых обязательств на сумму 25 млрд руб. (включая обязательства по аренде на сумму 13,5 млрд руб.), а также выплату процентов в размере 4 млрд руб. В результате объем денежных средств на балансе компании по итогам 1 кв. 2021 г. увеличился до 489 млрд руб. с 344 млрд руб. на конец 2020 г. При этом объем долговых обязательств вырос на 1 млрд руб. до 661 млрд руб., что мы связываем с переоценкой валютных обязательств компании на фоне ослабления рубля. В целом чистый долг ЛУКОЙЛа сократился вдвое до 172 млрд руб., а долговая нагрузка снизилась до 0,2х Чистый долг/EBITDA LTM.

Мы ожидаем сохранения низкой долговой нагрузки ЛУКОЙЛа по итогам 2021 г. По нашему мнению, долговая нагрузка компании по итогам 2021 г. останется на низком уровне даже с учетом отмены льгот с 1 января 2021 г. для высоковязкой нефти и выработанных месторождений. В частности, этому будет способствовать сохранение высоких цен на нефть (средняя цена нефти марки Brent с начала года выросла до 63 долл./барр. по сравнению с 42 долл./барр. в среднем за 2020 г.), а также дальнейшее ослабление ограничений добычи в рамках сделки ОПЕК+. По нашим оценкам, операционный поток компании в 2021 г. составит более 1 трлн руб. и будет направлен на оплату капитальных вложений (450 млрд руб.), выплату процентов (около 40 млрд руб.), а также погашение обязательств по лизингу (около 60 млрд руб.). Оставшаяся часть, согласно дивидендной политике компании, будет распределена между акционерами в виде дивидендов. При этом краткосрочная задолженность ЛУКОЙЛа (77 млрд руб.) будет погашена за счет текущих средств на балансе (498 млрд руб., включая краткосрочные финансовые вложения) или рефинансирована.

LUKOIL 30 сейчас торгуется с YTM 3,16%. Лучшей альтернативой мы считаем среднесрочные суверенные бонды, например, RUSSIA 28, 30, предлагающие более высокую текущую доходность – 4,5-6% на горизонте 12М при достаточно умеренных рыночных рисках.

РусГидро: сокращение гидрогенерации и рост цен на уголь сказались на EBITDA
Снижение выработки ГЭС и рост цен на уголь снизили EBITDA г./г. РусГидро (ВBB-/Вaa3/BBB) вчера опубликовала финансовые результаты за 1 кв. 2021 г. по МСФО, которые выглядят нейтрально с точки зрения кредитного профиля. Несмотря на рост выручки на 5% г./г. до 124 млрд руб., EBITDA снизилась на 5% г./г. до 35 млрд руб. главным образом из-за сокращения выработки более прибыльных гидроэлектростанций (на 20% г./г.) и роста цен на уголь. Согласно данным менеджмента, в 1 кв. 2021 г. удельные расходы на уголь выросли на 23% г./г. Отчасти эти негативные явления были компенсированы ростом цен на электричество (на 11% г./г. в Европейской части России) и мощность, а также дополнительной EBITDA от Зарамагской ГЭС-1 (введенной в феврале 2020 г., дающей более 0,8 млрд руб. в месяц) и новых малых ГЭС. Кроме этого, положительное влияние имели и новые тарифы на Дальнем Востоке, которые в этом году должны добавить 1,9 млрд руб. к совокупной выручке и EBITDA. Тем не менее, на уровне чистой прибыли к падению EBITDA добавилось и снижение (на 51% г./г. до 2,4 млрд руб.) положительного эффекта от переоценки форвардных обязательств перед ВТБ. В результате она упала на 20% г./г. до 20 млрд руб.

Долговая нагрузка временно упала ниже 1,0x Чистый долг/EBITDA из-за положительного свободного денежного потока. Несмотря на это, долговая нагрузка компании снизилась до 0,85x Чистый долг/EBITDA (с 1,01x на конец прошлого кв.) за счет положительного свободного денежного потока, при этом чистый долг упал на 17% (до 100 млрд руб.). Свободный денежный поток компании остался на уровне 1 кв. 2020 г. (18 млрд руб.) из-за временного сохранения инвестиций без изменений г./г. (9,5 млрд руб.) и снижения отрицательного эффекта от оборотного капитала (-1,6 млрд руб. против -3,9 млрд руб. в 1 кв. 2020 г.). В целом по году инвестиции могут вырасти минимум на 50% до 86 млрд руб. даже с учетом ожидаемых переносов части вложений по дальневосточным проектам на следующий год. Тем не менее, даже в этом случае свободный денежный поток в этом году должен быть уже около нуля.

Даже с учетом сильного роста инвестиций в течение года долговая нагрузка останется комфортной. Дивидендные выплаты за 2020 г. компания ожидает на уровне 23 млрд руб. По нашим оценкам, даже с учетом нулевого свободного денежного потока в этом году (при капвложениях ~86 млрд руб. без НДС) после выплаты всех дивидендов долговая нагрузка вырастет к концу текущего года лишь до 1,3x Чистый долг/EBITDA. При этом сама компания в самом консервативном сценарии ожидает долговую нагрузку не выше 2x Чистый долг/EBITDA на конец этого года и не выше 2-2,5x Чистый долг/EBITDA долгосрочно с учетом инвестиций в дальневосточные проекты. Напомним, что ранее на 4 одобренных проекта на Дальнем Востоке предполагались совокупные инвестиции около 180 млрд руб. до 2025 г., однако к данным проектам могут добавиться еще 2 угольные электростанции для энергообеспечения Восточного полигона РЖД. Совокупные инвестиции пока уточняются, но компания ожидает получить гарантируемую доходность возврата инвестиций на все указанные проекты.

Polyus: дивиденды и рост оборотного капитала вернут долговую нагрузку на 0,7-0,8х к концу года
(1)
Сильный свободный денежный поток на фоне роста цены на золото и сокращения оборотного капитала. Вчера Polyus (BB+/Baa3/BB) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2021 г., которые мы оцениваем в целом нейтрально. Все ожидания компании на 2021 г. остались неизменными. На фоне роста цен на золото (+13% г./г.) выручка и EBITDA компании повысились на 32% г./г. и 40% г./г., соответственно. Ощутимую поддержку финансовым показателям оказала и динамика среднего курса доллара по отношению к рублю (+12% г./г.). Наконец, объем продаж золота увеличился на 5% г./г. до 569 тыс. унций. В результате в 1 кв. 2021 г. компания сформировала сильный чистый операционный денежный поток в размере 46,2 млрд руб. (+49% г./г.). В частности, существенный вклад внесла работа с оборотным капиталом, которая позволила высвободить 8 млрд руб. денежных средств из дебиторской задолженности. Отметим, что в долларовом выражении объем последней упал до минимального уровня за последние 5 лет. Капвложения в 1 кв. 2021 г. выросли на 39% г./г. до уровня 16,4 млрд руб. В итоге свободный денежный поток в 1 кв. 2021 г. составил 29,8 млрд руб. (+54% г./г.), из него 2,4 млрд руб. ушло на выкуп акций у акционеров, анонсированный в 4 кв. 2020 г.

Снижение чистого долга сократило долговую нагрузку до 0,6х. С учетом валютной переоценки из-за роста курса доллара чистый долг компании уменьшился на 25 млрд руб. кв./кв. до 157 млрд руб. на конец 1 кв. 2021 г. При этом размер совокупного долга незначительно увеличился за квартал с 288,8 млрд руб. до 293,3 млрд руб. В то же время, объем краткосрочной части долга увеличился с 19,7 млрд руб. до 56,9 млрд руб., что более чем покрывается объемом накопленных денежных средств (136,3 млрд руб.). Вкупе с ростом EBITDA LTM (за последние 12 месяцев) долговая нагрузка Polyus снизилась с 0,74х Чистый долг/EBITDA LTM на конец 2020 г. до 0,60х на конец 1 кв. 2021 г.

Долговая нагрузка вернется к 0,7-0,8х к концу года после выплат дивидендов и накопления оборотного капитала. В течение 2021 г. Polyus должен будет выплатить дивиденды за 2П 2020 г. в размере ≈51 млрд руб. Также выплате будут подлежать дивиденды за 1П 2021г., которые, согласно нашей оценке, составят около 33 млрд руб. Наш прогноз свободного денежного потока за оставшиеся 9М 2021 г. – ≈51 млрд руб. Мы также ожидаем увеличения объема оборотного капитала до конца года на 6 млрд руб. Последнее должно произойти во многом на фоне восстановления существенно сниженной в 1 кв. 2021 г. дебиторской задолженности. В результате объем чистого долга должен увеличиться до уровня ≈197 млрд руб. на конец 2021 г. В сочетании с неизменным текущим уровнем EBITDA LTM 263,7 млрд руб. долговая нагрузка компании должна вернуться обратно к 0,7-0,8х к концу года.

(2)
Рост цены на золото определил динамику рентабельности. С учетом эффекта от продажи золота в виде флотоконцентрата с дисконтом порядка 18% к рыночной цене на драгметалл средняя цена реализации золота Polyus выросла на 205 долл./унция г./г. в 1 кв. 2021 г. В результате рентабельность компании в разрезе EBITDA на унцию выросла на сопоставимые 198 долл./ унция, или 19% г./г. до 1218 долл./унция в 1 кв. 2021 г. Несмотря на ослабевший рубль, уровень производственных затрат TCC вырос на 6 долл./унция, или 1% г./г. до 589 долл./унция в 1 кв. 2021 г.

Продажи золота в форме концентрата не велись в течение квартала. Отметим, что в течение 1 кв. 2021 г. Polyus не продавал золото в виде флотоконцентрата, которого было произведено 23 тыс. унций. Для сравнения – в 4 кв. 2020 г. компания реализовала 141 тыс. унций такого золота, что сильно превысило объем физического производства в 22 тыс. унций. В итоге общий объем продаж в 1 кв. 2021 г. сократился на 31% кв./кв., в то время как падение производства составило 17% кв./кв. Последнее во многом объясняется сезонностью бизнеса (в частности, если в 4 кв. производство на россыпях снизилось, то в 1 кв. добыча на них была полностью заморожена). Отметим, что сезонность в объемах производства наблюдается исторически.

Бонды PGIILN 23 c YTM 1,44% и PGILLN 24 c YTM 1,72% выглядят дорого (торгуясь с дисконтом к бумагам НорНикеля, Северстали и ММК), учитывая ситуацию на рынке золота. Лучшей альтернативой мы считаем EVRAZ 23 c YTM 1,83%, EVRAZ 24 c YTM 2,14% и METINR 24 c YTM 2,16%. Несмотря на наметившуюся коррекцию в ценах на сталь (после заявлений правительства Китая о необходимости охлаждения цен на сырье), они по-прежнему находятся на очень высоком уровне, достаточном для обеспечения сильных результатов металлургов.

Газпром: восстановление цен на газ позволило сократить долговую нагрузку в 1 кв.
Увеличение экспортных цен и объемов продаж газа позволило нарастить EBITDA на 42% г./г. В пятницу, 28 мая, Газпром (BBB-/Baa2/BBB) опубликовал финансовую отчетность за 1 кв. 2021 г., продемонстрировав значительный рост свободного денежного потока и падение долговой нагрузки на фоне улучшения конъюнктуры на газовом рынке. Так, экспортная цена реализации газа выросла на 20% г./г., в то время как объем продаж в дальнее зарубежье увеличился на 25% г./г. Хотя средняя цена газа для стран бывшего СССР снизилась на 9% г./г., объем реализации в данном направлении вырос на 28% г./г. Наконец, продажи газа на внутреннем рынке показали рост как с точки зрения цен (+4 г./г.), так и объемов (+19% г./г.). В результате выручка Газпрома в 1 кв. увеличилась на 30% г./г. до 2,3 трлн руб., а показатель EBITDA прибавил 42% г./г. до 698 млрд руб. благодаря росту экспортных цен, а также более слабому рублю г./г. При этом чистая прибыль выросла до 466 млрд руб. (против убытка в 108 млрд руб. в 1 кв. 2020 г.) из-за увеличения операционной прибыли, а также благодаря положительным курсовым разницам в размере 16 млрд руб. (против отрицательных - в 551 млрд руб. в 1 кв. 2020 г.).

Свободный денежный поток вырос до 468 млрд руб. благодаря повышению EBITDA и сокращению оборотного капитала. Помимо роста EBITDA дополнительную поддержку операционному потоку Газпрома в 1 кв. оказал положительный эффект от изменений в оборотном капитале в размере 186 млрд руб. (с учетом изменений в краткосрочных депозитах). В итоге операционный денежный поток компании вырос вдвое г./г. до 883 млрд руб., в то время как капитальные вложения сократились на 1% г./г. до 415 млрд руб. Таким образом, свободный денежный поток Газпрома (скорректированный на изменения в депозитах) в 1 кв. 2021 г. достиг 468 млрд руб.

Долговая нагрузка продолжит сокращаться в 2021 г. Объем денежных средств компании по итогам 1 кв. 2021 г. увеличился до 1,5 трлн руб. (включая краткосрочные депозиты), в то время как размер долга вырос до 5 трлн руб. В итоге долговая нагрузка сократилась с 2,73х до 2,15х Чистый долг/EBITDA LTM. Мы ожидаем дальнейшего снижения долговой нагрузки Газпрома благодаря сохранению высоких цен на газ в Европе даже с учетом окончания зимнего периода и связанного с этим сезонного снижения спроса на газ. В частности, текущие цены на крупнейшей европейской газовой площадке в Нидерландах (TTF) превышают 310 долл./тыс. куб. м, что является рекордным значением с 2013 г. для конца мая. При этом средняя цена с начала года выросла до 250 долл./тыс. куб. м против 114 долл./тыс. куб. м в среднем за 2020 г. Учитывая низкий уровень запасов газа в европейских хранилищах, который на данный момент составляет 36% (против 72% в прошлом году и 56% в среднем за 2018-2020 гг.), мы не ожидаем существенного снижения цен на газ в ближайшее время. Капитальные затраты в 2021 г. незначительно могут подрасти до 1,5-1,6 трлн руб. (1,49 трлн руб. в 2020 г.). В целом мы прогнозируем, что долговая нагрузка Газпрома по итогам 2021 г. опустится ниже 2,0х Чистый долг/ EBITDA LTM даже с учетом выплаты дивидендов по итогам 2020 г. в размере 297 млрд руб.

В нашей последней рекомендации от 30 апреля мы указывали, что спреды евробондов Газпрома к суверенной кривой расширены, несмотря на существенное улучшение ситуации на газовом рынке и благоприятные прогнозы. Сейчас спред GAZPRU 28 – Russia 28 сузился на 15 б.п. до 54 б.п., но пока еще остается расширенным (≈30 б.п. на начало 2020 г., до коронакризиса).

Эффект базы запустил рост импорта «в космос»
По данным ФТС, импорт из стран дальнего зарубежья в апреле подскочил на 48% г./г. до 22,4 млрд долл. Таким образом, с начала года он составил 78,3 млрд долл. При этом взрывной рост – почти полностью результат эффекта низкой базы прошлого года: тогда, из-за самоизоляционных ограничений он упал сразу на 10% м./м. (с исключением сезонности). Если же рассматривать сезонно сглаженную динамику м./м. в апреле, то скорее заметно замедление темпов роста: 3,3% м./м. против 7,2% м./м. в марте.

Впрочем, замедление в большей степени происходит за счет неинвестиционного сегмента (импорт химии, текстильной продукции), тогда как машины и оборудование демонстрируют активный рост. Это согласуется с фактом продолжения восстановительных тенденций в экономике (для роста производства нужны инвестиции, в т.ч. и для поддержки существующих мощностей) и с планами властей ускорить вложения в инфраструктуру (в т.ч. и за счет ФНБ). И хотя пока бюджетные расходы еще не в полной мере ускорились, бюджет (по итогам 4 месяцев) выглядит более стимулирующим, чем обычно в начале года.

В течение 2021 г. доля импорта во внутреннем спросе вернется к докризисным значениям (~23% в среднем) и, вероятно, даже превысит ее. Это будет означать ускоренное восстановление импорта, что будет выступать некоторым ограничителем для экономического роста.