Потребительский спрос остается подавленным
По данным Росстата, опубликованным в ежемесячном докладе о «Социально-экономическом положении России», оборот розничной торговли в октябре сократился на 9,7% г./г. (-9,8% г./г. в сентябре). Динамика в секторе услуг чуть улучшилась, но годовые темпы роста остались пониженными (0,7% г./г.). Таким образом, для рассчитываемого нами взвешенного показателя потребительского спроса просадка осталась сопоставимой с сентябрем (-7,3% г./г. против -7,4% г./г.).
При этом, по нашим оценкам, месячные темпы с исключением сезонности оказались слабо положительными (0,1% м./м.). Напомним, что спад в сентябре в условиях повысившейся неопределенности в основном коснулся потребления непродовольственных товаров и услуг (-0,5% м./м. и -0,6% м./м., соответственно), а в октябре эти компоненты вернулись к росту (0,1% м./м. и 0,4% м./м., соответственно). Впрочем, такие темпы пока сложно назвать восстановительными - шок конца сентября мог затронуть и первую половину октября.
В среднесрочной перспективе негативными факторами для динамики потребления будут выступать (1) сокращение реальных заработных плат (-3,7% г./г. в среднем за 2-3 кв.), (2) отложенный шок от структурной трансформации рынка труда (безработица до сих пор остается вблизи исторического минимума – 3,9% в октябре) и (3) изменение потребительских привычек (возможный рост склонности к сбережениям в период неопределенности). Сгладить просадку могут позволить социальные расходы бюджета и возможная активизация кредитования. Однако влияние всех этих факторов будет растянуто во времени и в большей степени отразится на потреблении в следующем году. В 2022 г. в нашем базовом сценарии мы не ожидаем существенных изменений в динамике потребления. Его совокупное падение окажется вблизи 4% г./г. (с учетом сильных результатов за 1 кв.).
По данным Росстата, опубликованным в ежемесячном докладе о «Социально-экономическом положении России», оборот розничной торговли в октябре сократился на 9,7% г./г. (-9,8% г./г. в сентябре). Динамика в секторе услуг чуть улучшилась, но годовые темпы роста остались пониженными (0,7% г./г.). Таким образом, для рассчитываемого нами взвешенного показателя потребительского спроса просадка осталась сопоставимой с сентябрем (-7,3% г./г. против -7,4% г./г.).
При этом, по нашим оценкам, месячные темпы с исключением сезонности оказались слабо положительными (0,1% м./м.). Напомним, что спад в сентябре в условиях повысившейся неопределенности в основном коснулся потребления непродовольственных товаров и услуг (-0,5% м./м. и -0,6% м./м., соответственно), а в октябре эти компоненты вернулись к росту (0,1% м./м. и 0,4% м./м., соответственно). Впрочем, такие темпы пока сложно назвать восстановительными - шок конца сентября мог затронуть и первую половину октября.
В среднесрочной перспективе негативными факторами для динамики потребления будут выступать (1) сокращение реальных заработных плат (-3,7% г./г. в среднем за 2-3 кв.), (2) отложенный шок от структурной трансформации рынка труда (безработица до сих пор остается вблизи исторического минимума – 3,9% в октябре) и (3) изменение потребительских привычек (возможный рост склонности к сбережениям в период неопределенности). Сгладить просадку могут позволить социальные расходы бюджета и возможная активизация кредитования. Однако влияние всех этих факторов будет растянуто во времени и в большей степени отразится на потреблении в следующем году. В 2022 г. в нашем базовом сценарии мы не ожидаем существенных изменений в динамике потребления. Его совокупное падение окажется вблизи 4% г./г. (с учетом сильных результатов за 1 кв.).
Инфляция замедляется, несмотря на точечные ценовые всплески
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 28 ноября годовая инфляция приблизилась к 12% г./г. При этом, недельный показатель разгоняется (0,19% н./н. после 0,11% н./н.). Помимо вклада плодоовощной продукции (2,9% н./н.), на ее динамике сказался разовый скачок цен на авиаперелеты (>10% н./н.). Этот всплеск связан с попаданием в оценку предновогодней недели (в статистике учитываются как билеты в ближайшие даты, так и билеты через месяц). По нашим оценкам, недельная инфляция с исключением этих факторов в последние полгода сохраняется в околонулевой области (0,02% н./н. на прошедшей неделе и 0,03% н./н. в среднем).
На первой неделе декабря годовая инфляция впервые с конца апреля должна ускориться – за счет внеочередного (перенесенного с июля 2023 г.) повышения тарифов ЖКХ, которое может разово добавить 0,55 п.п. к показателю. При этом, в нашем базовом прогнозе мы ожидаем замедления инфляции к отметке 12% г./г. к концу 2022 г. – этому будет способствовать как эффект высокой базы прошлого года, так и преобладание дезинфляционных тенденций для широкого круга товаров и услуг.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, по состоянию на 28 ноября годовая инфляция приблизилась к 12% г./г. При этом, недельный показатель разгоняется (0,19% н./н. после 0,11% н./н.). Помимо вклада плодоовощной продукции (2,9% н./н.), на ее динамике сказался разовый скачок цен на авиаперелеты (>10% н./н.). Этот всплеск связан с попаданием в оценку предновогодней недели (в статистике учитываются как билеты в ближайшие даты, так и билеты через месяц). По нашим оценкам, недельная инфляция с исключением этих факторов в последние полгода сохраняется в околонулевой области (0,02% н./н. на прошедшей неделе и 0,03% н./н. в среднем).
На первой неделе декабря годовая инфляция впервые с конца апреля должна ускориться – за счет внеочередного (перенесенного с июля 2023 г.) повышения тарифов ЖКХ, которое может разово добавить 0,55 п.п. к показателю. При этом, в нашем базовом прогнозе мы ожидаем замедления инфляции к отметке 12% г./г. к концу 2022 г. – этому будет способствовать как эффект высокой базы прошлого года, так и преобладание дезинфляционных тенденций для широкого круга товаров и услуг.
ВВП не покидает отрицательную зону
По оперативной оценке Минэкономразвития, масштаб падения ВВП в октябре остался на уровне прошлого месяца (-4,4% г./г. после -4,5% г./г.). Львиная доля спада (-3,6 п.п.) вызвана динамикой торговли, оптовой и розничной. Сокращение оборота оптовой торговли преимущественно связано с внешнеторговыми ограничениями (связанными с санкциями и повреждениями «Северного Потока-1») и с апреля в среднем снижается на беспрецедентные ~20% г./г. В конце 2022 г. просадка может еще углубиться на фоне вступления в силу ограничений ЕС на покупку нефти (и установления «ценового потолка» - с 5 декабря). При этом, на розничную торговлю (-9,7% г./г., см. наш обзор от 1 декабря) оказывает давление ослабленный внутренний потребительский спрос. Промышленность, несмотря на определенное улучшение в месячной динамике (0,7% м./м. с исключением сезонности) также остается в отрицательной зоне в годовом выражении (-1,4% г./г.).
По нашим оценкам, спад ВВП по итогам текущего года вряд ли превысит 3,5% г./г. В 2023 г. глубина рецессии может оказаться сопоставимой (до 4,0% г./г.) за счет (1) отложенного эффекта от нефтяного эмбарго ЕС, который в полной мере может реализоваться в 1П 2023 г., (2) возможного трансформационного шока на рынке труда и (3) потенциального ослабления внешнего спроса в условиях замедления глобальной экономики.
По оперативной оценке Минэкономразвития, масштаб падения ВВП в октябре остался на уровне прошлого месяца (-4,4% г./г. после -4,5% г./г.). Львиная доля спада (-3,6 п.п.) вызвана динамикой торговли, оптовой и розничной. Сокращение оборота оптовой торговли преимущественно связано с внешнеторговыми ограничениями (связанными с санкциями и повреждениями «Северного Потока-1») и с апреля в среднем снижается на беспрецедентные ~20% г./г. В конце 2022 г. просадка может еще углубиться на фоне вступления в силу ограничений ЕС на покупку нефти (и установления «ценового потолка» - с 5 декабря). При этом, на розничную торговлю (-9,7% г./г., см. наш обзор от 1 декабря) оказывает давление ослабленный внутренний потребительский спрос. Промышленность, несмотря на определенное улучшение в месячной динамике (0,7% м./м. с исключением сезонности) также остается в отрицательной зоне в годовом выражении (-1,4% г./г.).
По нашим оценкам, спад ВВП по итогам текущего года вряд ли превысит 3,5% г./г. В 2023 г. глубина рецессии может оказаться сопоставимой (до 4,0% г./г.) за счет (1) отложенного эффекта от нефтяного эмбарго ЕС, который в полной мере может реализоваться в 1П 2023 г., (2) возможного трансформационного шока на рынке труда и (3) потенциального ослабления внешнего спроса в условиях замедления глобальной экономики.
Инвестиции в основной капитал по итогам года сохранят рост
По данным Росстата, инвестиции в основной капитал немного сбавили темпы роста в реальном выражении по итогам 3 кв. 2022 г. (3,1% г./г. против 4% г./г. во 2 кв. 2022 г.).
Среди основных отраслевых лидеров по итогам 3 кв. 2022 г. можно отметить сегмент нефтегазовой добычи, трубопроводный транспорт, а также складское хозяйство – по нашим оценкам, они обеспечили до половины роста инвестиций по итогам квартала.
Ускорение капиталовложений в добычу нефти и газа, скорее всего, может быть связано с необходимостью поддерживать существующие мощности (а не финансировать новые проекты). Всплеск капиталовложений в трубопроводный транспорт, вероятно, объясняется ремонтом газопроводов Ямал-Европа и Северный поток, прошедших в июле.
Инвестиции в складские и логистические решения – один из драйверов капиталовложений в последние кварталы. Это связано с продолжением роста и трансформацией (в т.ч. и постковидной) в сегменте больших многоформатных онлайн-ритейлеров, а также больших продуктовых ритейлеров (укрупнение логистических решений, переориентация на онлайн-формат, дарксторы и т.п.). Также в последнее время из-за неопределенности будущих поставок актуальным становится вопрос накопления товарных запасов.
По итогам года инвестиции в основной капитал, скорее всего, вырастут на 3-4% в реальном выражении (последний квартал вряд ли окажется провальным, а за 9М реальный рост капвложений превысил 5% г./г.). Судя по всему, основное падение инвестиций «отложено» на следующий год, когда в полной мере реализуются трудности в нефтегазовом секторе.
По данным Росстата, инвестиции в основной капитал немного сбавили темпы роста в реальном выражении по итогам 3 кв. 2022 г. (3,1% г./г. против 4% г./г. во 2 кв. 2022 г.).
Среди основных отраслевых лидеров по итогам 3 кв. 2022 г. можно отметить сегмент нефтегазовой добычи, трубопроводный транспорт, а также складское хозяйство – по нашим оценкам, они обеспечили до половины роста инвестиций по итогам квартала.
Ускорение капиталовложений в добычу нефти и газа, скорее всего, может быть связано с необходимостью поддерживать существующие мощности (а не финансировать новые проекты). Всплеск капиталовложений в трубопроводный транспорт, вероятно, объясняется ремонтом газопроводов Ямал-Европа и Северный поток, прошедших в июле.
Инвестиции в складские и логистические решения – один из драйверов капиталовложений в последние кварталы. Это связано с продолжением роста и трансформацией (в т.ч. и постковидной) в сегменте больших многоформатных онлайн-ритейлеров, а также больших продуктовых ритейлеров (укрупнение логистических решений, переориентация на онлайн-формат, дарксторы и т.п.). Также в последнее время из-за неопределенности будущих поставок актуальным становится вопрос накопления товарных запасов.
По итогам года инвестиции в основной капитал, скорее всего, вырастут на 3-4% в реальном выражении (последний квартал вряд ли окажется провальным, а за 9М реальный рост капвложений превысил 5% г./г.). Судя по всему, основное падение инвестиций «отложено» на следующий год, когда в полной мере реализуются трудности в нефтегазовом секторе.
Нефтегазовые поступления снижаются к концу года
Согласно данным Минфина, в ноябре нефтегазовые поступления в бюджет снизились до 866,4 млрд руб. (после 1281,7 млрд руб. в октябре). Основной эффект связан с менее регулярной периодичностью НДД (масштабная выплата проводилась в октябре и в следующий раз уже поступит в 2023 г.).
При этом, месячные поступления от НДПИ и экспортных пошлин в ноябре остались вблизи уровня октября. Напомним, что с октября по декабрь бюджет получает дополнительные 416 млрд руб. газовых доходов от Газпрома ежемесячно, которые ощутимо поддерживают нефтегазовые доходы в конце года. С поправкой на эту величину и исключением сезонности, поступления в последние 2 месяца заметно ниже среднего уровня за первые 9М (на 35%).
При сохранении нефтегазовых доходов на сопоставимом уровне в декабре, результат по году в целом может умеренно отстать от плана (11,67 трлн руб.) – на 100-200 млрд руб. Вступление в силу запрета со стороны ЕС на импорт российской нефти и сопутствующее установление «ценового потолка», на наш взгляд, в большей степени отразится на динамике экспортных доходов в 2023 г., т.к. (1) для ценового ограничения предусмотрен 45-дневный переходной период (по сути оно начнет действовать с 19 января), (2) часть поставок перенаправляется, (3) сам «потолок» установлен на достаточно высоком уровне в 60 долл./барр. на базисе поставки FOB (не включает стоимость фрахта, страховки и прочие услуги, связанные с дальнейшей транспортировкой).
Согласно данным Минфина, в ноябре нефтегазовые поступления в бюджет снизились до 866,4 млрд руб. (после 1281,7 млрд руб. в октябре). Основной эффект связан с менее регулярной периодичностью НДД (масштабная выплата проводилась в октябре и в следующий раз уже поступит в 2023 г.).
При этом, месячные поступления от НДПИ и экспортных пошлин в ноябре остались вблизи уровня октября. Напомним, что с октября по декабрь бюджет получает дополнительные 416 млрд руб. газовых доходов от Газпрома ежемесячно, которые ощутимо поддерживают нефтегазовые доходы в конце года. С поправкой на эту величину и исключением сезонности, поступления в последние 2 месяца заметно ниже среднего уровня за первые 9М (на 35%).
При сохранении нефтегазовых доходов на сопоставимом уровне в декабре, результат по году в целом может умеренно отстать от плана (11,67 трлн руб.) – на 100-200 млрд руб. Вступление в силу запрета со стороны ЕС на импорт российской нефти и сопутствующее установление «ценового потолка», на наш взгляд, в большей степени отразится на динамике экспортных доходов в 2023 г., т.к. (1) для ценового ограничения предусмотрен 45-дневный переходной период (по сути оно начнет действовать с 19 января), (2) часть поставок перенаправляется, (3) сам «потолок» установлен на достаточно высоком уровне в 60 долл./барр. на базисе поставки FOB (не включает стоимость фрахта, страховки и прочие услуги, связанные с дальнейшей транспортировкой).
Инфляция подскочила на индексации тарифов
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, на первой неделе декабря инфляция впервые с конца апреля ускорилась (до 12,4% г./г.). Львиная доля ускорения годового показателя вызвана внеплановой индексацией тарифов жилищно-коммунальных услуг (стоимость отдельных услуг выросла на 6,5-8,6%). За счет этого недельная инфляция также достигла максимальных с апреля уровней – 0,58% н./н. Проинфляционное влияние также оказал рост цен на плодоовощную продукцию (2,9% н./н.) и авиабилеты (5,7% н./н.). Мы оцениваем, что скорректированная на эти 3 точечных фактора недельная инфляция составила умеренные 0,04% н./н. (сопоставимо с прошлыми неделями).
В опубликованном ЦБ обзоре «О чем говорят тренды» аналитики регулятора также отмечают пониженный инфляционный фон в октябре-ноябре (в том числе объясняя его дезинфляционным постмобилизационным эффектом). Впрочем, регулятор не изменяет своих ожиданий о преобладании проинфляционных рисков в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что при такой тональности комментариев, ЦБ наиболее вероятно оставит ключевую ставку на уровне 7,5% на ближайшем заседании (16 декабря), сохранив нейтральный сигнал на будущее. При прочих равных, регулятор сможет вернуться к смягчению монетарной политики в 1П 2023 г. – несмотря на возможные проинфляционные эффекты бюджетного канала и активации кредитования, слабый потребительский спрос будет охлаждать ценовую динамику.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, на первой неделе декабря инфляция впервые с конца апреля ускорилась (до 12,4% г./г.). Львиная доля ускорения годового показателя вызвана внеплановой индексацией тарифов жилищно-коммунальных услуг (стоимость отдельных услуг выросла на 6,5-8,6%). За счет этого недельная инфляция также достигла максимальных с апреля уровней – 0,58% н./н. Проинфляционное влияние также оказал рост цен на плодоовощную продукцию (2,9% н./н.) и авиабилеты (5,7% н./н.). Мы оцениваем, что скорректированная на эти 3 точечных фактора недельная инфляция составила умеренные 0,04% н./н. (сопоставимо с прошлыми неделями).
В опубликованном ЦБ обзоре «О чем говорят тренды» аналитики регулятора также отмечают пониженный инфляционный фон в октябре-ноябре (в том числе объясняя его дезинфляционным постмобилизационным эффектом). Впрочем, регулятор не изменяет своих ожиданий о преобладании проинфляционных рисков в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что при такой тональности комментариев, ЦБ наиболее вероятно оставит ключевую ставку на уровне 7,5% на ближайшем заседании (16 декабря), сохранив нейтральный сигнал на будущее. При прочих равных, регулятор сможет вернуться к смягчению монетарной политики в 1П 2023 г. – несмотря на возможные проинфляционные эффекты бюджетного канала и активации кредитования, слабый потребительский спрос будет охлаждать ценовую динамику.
Минфин с начала года занял более 2,5 трлн руб.
На аукционах в среду Минфин вновь разместил близкий к рекордному объем госбумаг (808,8 млрд руб.). Основной вклад пришелся на новый 12-летний выпуск ОФЗ-ПК 29023, размещенный в полном доступном объеме (750 млрд руб.). Отметим, что дополнительный спрос был предъявлен на фоне погашения классического выпуска ОФЗ-ПД 26220 (на 350 млрд руб. в день проведения аукционов). Заместитель министра финансов Т. Максимов объяснил, что повышенные размещения «флоатеров» в том числе призваны «вселить некую уверенность в завтрашнем дне» участникам рынка. Учитывая, что для этих бумаг процентный риск на стороне Минфина, таким образом ведомство может показать рынку готовность брать этот риск на себя.
Повышенный спрос на «флоатеры» и умеренные результаты для других выпусков, судя по всему, позволят Минфину «сберечь» ФНБ от трат на финансирование дефицита бюджета в этом году (и использовать для инвестиционных проектов). Согласно последней оценке А. Силуанова, дефицит может сложиться на уровне 2% ВВП (2,5-3,0 трлн руб. против плана в 1,3 трлн руб.). На текущий момент, брутто-объем заимствований превысил 2,5 трлн руб. (а нетто – 2,0 трлн руб.). В итоге стратегия Минфина оказалась сопоставимой с 2020 г. – тогда бюджетный дефицит в 3,8% ВВП (4,1 трлн руб.) был полностью покрыт за счет ОФЗ, а доля «флоатеров» составила 61%. В этом году темп заимствований оказался существенно больше, т.к. из-за повышенной рыночной турбулентности Минфин активно приступил к размещениям только с конца 3 кв. В 2023 г. стратегия может остаться схожей (дефицит планируется на аналогичном уровне – 2% ВВП), и А. Силуанов упоминал намерение ведомства минимизировать траты из ФНБ на его покрытие.
На аукционах в среду Минфин вновь разместил близкий к рекордному объем госбумаг (808,8 млрд руб.). Основной вклад пришелся на новый 12-летний выпуск ОФЗ-ПК 29023, размещенный в полном доступном объеме (750 млрд руб.). Отметим, что дополнительный спрос был предъявлен на фоне погашения классического выпуска ОФЗ-ПД 26220 (на 350 млрд руб. в день проведения аукционов). Заместитель министра финансов Т. Максимов объяснил, что повышенные размещения «флоатеров» в том числе призваны «вселить некую уверенность в завтрашнем дне» участникам рынка. Учитывая, что для этих бумаг процентный риск на стороне Минфина, таким образом ведомство может показать рынку готовность брать этот риск на себя.
Повышенный спрос на «флоатеры» и умеренные результаты для других выпусков, судя по всему, позволят Минфину «сберечь» ФНБ от трат на финансирование дефицита бюджета в этом году (и использовать для инвестиционных проектов). Согласно последней оценке А. Силуанова, дефицит может сложиться на уровне 2% ВВП (2,5-3,0 трлн руб. против плана в 1,3 трлн руб.). На текущий момент, брутто-объем заимствований превысил 2,5 трлн руб. (а нетто – 2,0 трлн руб.). В итоге стратегия Минфина оказалась сопоставимой с 2020 г. – тогда бюджетный дефицит в 3,8% ВВП (4,1 трлн руб.) был полностью покрыт за счет ОФЗ, а доля «флоатеров» составила 61%. В этом году темп заимствований оказался существенно больше, т.к. из-за повышенной рыночной турбулентности Минфин активно приступил к размещениям только с конца 3 кв. В 2023 г. стратегия может остаться схожей (дефицит планируется на аналогичном уровне – 2% ВВП), и А. Силуанов упоминал намерение ведомства минимизировать траты из ФНБ на его покрытие.
Дезинфляционные тренды пока преобладают в статистике
По данным Росстата, инфляция по итогам ноября замедлилась до 11,98% г./г.
Как и в октябре, рост цен в непродовольственных товарах (13,4% г./г.) превышает общий показатель, а в продуктах питания и услугах он ниже (11,1% г./г. и 11,2% г./г., соответственно). Отметим, что продовольственная инфляция и инфляция в услугах сравнялись впервые с начала 2020 г. – этому способствует как эффект высокой базы в расчете показателя для продуктов питания, так и сохраняющиеся для этой группы в околонулевой зоне месячные темпы с исключением сезонности (-0,11% м./м. в среднем за последние 7 месяцев). Так, даже несмотря на ускорившийся в последние месяцы рост цен на фрукты и овощи (1,9% м./м. в ноябре), в годовом выражении Росстат фиксирует снижение цен. Для непродовольственных товаров годовая инфляция находится под влиянием эффекта высокой базы, в месячном же выражении прирост цен также сохраняется вблизи нуля.
К концу 2022 г. годовой показатель может ускориться (до 12,0-12,5% г./г.) – внеплановое повышение тарифов ЖКХ в начале декабря увеличило его на 0,55 п.п. В месячном выражении это предполагает разовое ускорение темпа роста цен до 0,65-1,05% м./м. Такая статистика совпадает с ожиданиями ЦБ (на октябрьском заседании регулятор уточнил прогноз по годовой инфляции до диапазона 12-13%) и вряд ли приведет к изменению нейтральной тональности декабрьского заседания (пройдет в эту пятницу 16 декабря), и мы не ожидаем снижения ключевой ставки с текущего уровня в 7,5%.
По данным Росстата, инфляция по итогам ноября замедлилась до 11,98% г./г.
Как и в октябре, рост цен в непродовольственных товарах (13,4% г./г.) превышает общий показатель, а в продуктах питания и услугах он ниже (11,1% г./г. и 11,2% г./г., соответственно). Отметим, что продовольственная инфляция и инфляция в услугах сравнялись впервые с начала 2020 г. – этому способствует как эффект высокой базы в расчете показателя для продуктов питания, так и сохраняющиеся для этой группы в околонулевой зоне месячные темпы с исключением сезонности (-0,11% м./м. в среднем за последние 7 месяцев). Так, даже несмотря на ускорившийся в последние месяцы рост цен на фрукты и овощи (1,9% м./м. в ноябре), в годовом выражении Росстат фиксирует снижение цен. Для непродовольственных товаров годовая инфляция находится под влиянием эффекта высокой базы, в месячном же выражении прирост цен также сохраняется вблизи нуля.
К концу 2022 г. годовой показатель может ускориться (до 12,0-12,5% г./г.) – внеплановое повышение тарифов ЖКХ в начале декабря увеличило его на 0,55 п.п. В месячном выражении это предполагает разовое ускорение темпа роста цен до 0,65-1,05% м./м. Такая статистика совпадает с ожиданиями ЦБ (на октябрьском заседании регулятор уточнил прогноз по годовой инфляции до диапазона 12-13%) и вряд ли приведет к изменению нейтральной тональности декабрьского заседания (пройдет в эту пятницу 16 декабря), и мы не ожидаем снижения ключевой ставки с текущего уровня в 7,5%.
Повышенные доходы в ноябре привели к профицитному бюджету
По оценке Минфина, накопленный профицит бюджета за 11М 2022 г. составил 557 млрд руб.
Благодаря повышенному уровню доходов в ноябре (2,6 млрд руб.), накопленный профицит увеличился по сравнению с 10М. С исключением сезонности поступления ускорились более чем на 20% м./м. Ощутимую поддержку доходам в ноябре оказали выплаты Газпрома: во-первых, специальные поступления по НДПИ (по 416 млрд руб. с октября по декабрь, см. наш обзор от 7 декабря), во-вторых – соответствующая доля промежуточных дивидендов за 1П 2022 г. (которые учитываются в ненефтегазовой составляющей). Напомним, что в конце сентября Газпром объявил о решении заплатить 1,2 трлн руб. дивидендов за этот период – выплаты проводились до 15 ноября включительно, и, судя по всему, были учтены в ноябрьских результатах бюджета (их вклад должен был составить более 600 млрд руб.).
При этом расходы в ноябре продолжили замедляться (до 2,2 трлн руб., на -1% м./м. с исключением сезонности после -3% м./м. в октябре). При этом, с учетом обновленной оценки дефицита бюджета за 2022 г. (А. Силуанов упоминал уровень в 2% от ВВП), расходы в декабре могут составить 5-5,5 трлн руб., что в целом не является беспрецедентным уровнем и укладывается в их сезонность. В 2023 г. дефицит бюджета пока планируется на аналогичном уровне (2% от ВВП), но, на наш взгляд, в условиях повышенной неопределенности результат может даже превысить этот уровень – за счет санкционного давления, которое может негативно повлиять на собираемость доходов, и / или потенциального усиления фискального стимулирования экономики в период рецессии.
По оценке Минфина, накопленный профицит бюджета за 11М 2022 г. составил 557 млрд руб.
Благодаря повышенному уровню доходов в ноябре (2,6 млрд руб.), накопленный профицит увеличился по сравнению с 10М. С исключением сезонности поступления ускорились более чем на 20% м./м. Ощутимую поддержку доходам в ноябре оказали выплаты Газпрома: во-первых, специальные поступления по НДПИ (по 416 млрд руб. с октября по декабрь, см. наш обзор от 7 декабря), во-вторых – соответствующая доля промежуточных дивидендов за 1П 2022 г. (которые учитываются в ненефтегазовой составляющей). Напомним, что в конце сентября Газпром объявил о решении заплатить 1,2 трлн руб. дивидендов за этот период – выплаты проводились до 15 ноября включительно, и, судя по всему, были учтены в ноябрьских результатах бюджета (их вклад должен был составить более 600 млрд руб.).
При этом расходы в ноябре продолжили замедляться (до 2,2 трлн руб., на -1% м./м. с исключением сезонности после -3% м./м. в октябре). При этом, с учетом обновленной оценки дефицита бюджета за 2022 г. (А. Силуанов упоминал уровень в 2% от ВВП), расходы в декабре могут составить 5-5,5 трлн руб., что в целом не является беспрецедентным уровнем и укладывается в их сезонность. В 2023 г. дефицит бюджета пока планируется на аналогичном уровне (2% от ВВП), но, на наш взгляд, в условиях повышенной неопределенности результат может даже превысить этот уровень – за счет санкционного давления, которое может негативно повлиять на собираемость доходов, и / или потенциального усиления фискального стимулирования экономики в период рецессии.
Рубль продолжает терять поддержку платежного баланса
По предварительной оценке ЦБ РФ, профицит счета текущих операций за 11 месяцев сложился на уровне 225,7 млрд долл. Также ЦБ несколько скорректировал оценку за 3 кв. (51,2 млрд долл. против 51,9 млрд долл.) и за октябрь.
Текущий счет за 2 месяца 4 кв. в среднем ниже, чем в 3 кв. С учетом изменения октябрьской цифры (неопубликованного), опираться на оценку за ноябрь, полученную методом прямого вычитания результата за первые 10М, может быть некорректно. Отметим, что полученная таким образом оценка, говорит об ощутимом сужении профицита (на 40% м./м.). Впрочем, произведенная корректировка лишь отчасти может сгладить эту просадку – тренд на сокращение профицита в 4 кв. безусловно присутствует в статистике. Так, результат по текущему счету за октябрь-ноябрь в среднем оказался на 18% ниже среднего за 3 кв. (14,0 млрд долл. против 17,1 млрд долл.) – такое сравнение учитывает в том числе корректировку данных за октябрь.
Рубль продолжит ослабление в 2023 г. Ключевую роль в динамике счета текущих операций играет торговый баланс – его сальдо за прошедшие месяцы 4 кв. в среднем сократилось до 16,0 млрд долл. против 22,7 млрд долл. В декабре с учетом вступления в силу санкционных ограничений на экспорт российской нефти тенденция продолжится – нефтяное эмбарго со стороны ЕС напрямую ограничивает физические объемы поставок (может быть отчасти компенсировано перенаправлением), а введение ценового потолка может повлиять на поставки в третьи страны, усложнив процесс транспортировки. На этом фоне, в первой половине декабря курс рубля ослаб к уровню 63 руб./долл. (после 60-61 руб./долл. в ноябре). При этом, мы полагаем, что у него остается потенциал для ослабления в 2023 г. за счет растянутого во времени эффекта от внешнеторговых ограничений (в том числе, для ценового потолка пересмотрен 45-дневный льготный период, и в полном объеме он начнет действовать только в январе) – в нашем прогнозе курс может закончить этот год на уровне 63 руб./долл., а 2023 г. – 73 руб./долл.
По предварительной оценке ЦБ РФ, профицит счета текущих операций за 11 месяцев сложился на уровне 225,7 млрд долл. Также ЦБ несколько скорректировал оценку за 3 кв. (51,2 млрд долл. против 51,9 млрд долл.) и за октябрь.
Текущий счет за 2 месяца 4 кв. в среднем ниже, чем в 3 кв. С учетом изменения октябрьской цифры (неопубликованного), опираться на оценку за ноябрь, полученную методом прямого вычитания результата за первые 10М, может быть некорректно. Отметим, что полученная таким образом оценка, говорит об ощутимом сужении профицита (на 40% м./м.). Впрочем, произведенная корректировка лишь отчасти может сгладить эту просадку – тренд на сокращение профицита в 4 кв. безусловно присутствует в статистике. Так, результат по текущему счету за октябрь-ноябрь в среднем оказался на 18% ниже среднего за 3 кв. (14,0 млрд долл. против 17,1 млрд долл.) – такое сравнение учитывает в том числе корректировку данных за октябрь.
Рубль продолжит ослабление в 2023 г. Ключевую роль в динамике счета текущих операций играет торговый баланс – его сальдо за прошедшие месяцы 4 кв. в среднем сократилось до 16,0 млрд долл. против 22,7 млрд долл. В декабре с учетом вступления в силу санкционных ограничений на экспорт российской нефти тенденция продолжится – нефтяное эмбарго со стороны ЕС напрямую ограничивает физические объемы поставок (может быть отчасти компенсировано перенаправлением), а введение ценового потолка может повлиять на поставки в третьи страны, усложнив процесс транспортировки. На этом фоне, в первой половине декабря курс рубля ослаб к уровню 63 руб./долл. (после 60-61 руб./долл. в ноябре). При этом, мы полагаем, что у него остается потенциал для ослабления в 2023 г. за счет растянутого во времени эффекта от внешнеторговых ограничений (в том числе, для ценового потолка пересмотрен 45-дневный льготный период, и в полном объеме он начнет действовать только в январе) – в нашем прогнозе курс может закончить этот год на уровне 63 руб./долл., а 2023 г. – 73 руб./долл.
Инфляционная картина соответствует ожиданиям ЦБ
Вчера был опубликован последний перед декабрьским заседанием ЦБ по ключевой ставке (16 декабря) срез инфляционной статистики.
Точечные факторы помешали замедлению инфляции. По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция на второй неделе декабря не замедлилась, а, напротив, несколько выросла относительно прошлой недели (12,6% г./г. после 12,4% г./г.). Ускорение связано с повышенными недельными темпами роста цен (0,19% н./н., что, впрочем, меньше оценки прошлой недели, 0,58% н./н.). При этом, за разгон инфляции отвечают преимущественно точечные факторы: вклад плодоовощной продукции составляет 0,12 п.п. (2,7% н./н.), отложенного эффекта от индексации тарифов ЖКХ – 0,04 п.п. (в пределах 1% н./н.), цен на авиабилеты – 0,03 п.п. (8,6% н./н.).
Инфляционные ожидания в декабре фактически не изменились. Также ЦБ опубликовал оперативный отчет ООО «инФОМ» об инфляционных ожиданиях населения за декабрь (без детализации). Респонденты существенно не изменили своих оценок (12,1% г./г. после 12,2% г./г.). Несмотря на определенную коррекцию относительно уровня октября (12,8% г./г.), доступного перед предыдущим заседанием Совета директоров ЦБ, они остаются на повышенном уровне, тем самым выступаю проинфляционным риском для ценовой динамики.
ЦБ, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 7,5%. На наш взгляд, инфляционная картина в преддверии заседания не претерпела существенных изменений. В среднесрочной перспективе ЦБ может продолжить оценивать преобладание проинфляционных рисков, в связи с чем смягчение риторики пресс-релиза выглядит маловероятным. В то же время, мы полагаем, что для ужесточения настроя регулятора также недостаточно причин – фактическая инфляционная динамика остается спокойной на фоне ослабленного потребительского спроса. Таким образом, ключевая ставка наверняка будет сохранена на уровне 7,5%, а к пересмотру направленности монетарной политики ЦБ может вернуться только в 1 кв. 2023 г.
Вчера был опубликован последний перед декабрьским заседанием ЦБ по ключевой ставке (16 декабря) срез инфляционной статистики.
Точечные факторы помешали замедлению инфляции. По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция на второй неделе декабря не замедлилась, а, напротив, несколько выросла относительно прошлой недели (12,6% г./г. после 12,4% г./г.). Ускорение связано с повышенными недельными темпами роста цен (0,19% н./н., что, впрочем, меньше оценки прошлой недели, 0,58% н./н.). При этом, за разгон инфляции отвечают преимущественно точечные факторы: вклад плодоовощной продукции составляет 0,12 п.п. (2,7% н./н.), отложенного эффекта от индексации тарифов ЖКХ – 0,04 п.п. (в пределах 1% н./н.), цен на авиабилеты – 0,03 п.п. (8,6% н./н.).
Инфляционные ожидания в декабре фактически не изменились. Также ЦБ опубликовал оперативный отчет ООО «инФОМ» об инфляционных ожиданиях населения за декабрь (без детализации). Респонденты существенно не изменили своих оценок (12,1% г./г. после 12,2% г./г.). Несмотря на определенную коррекцию относительно уровня октября (12,8% г./г.), доступного перед предыдущим заседанием Совета директоров ЦБ, они остаются на повышенном уровне, тем самым выступаю проинфляционным риском для ценовой динамики.
ЦБ, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 7,5%. На наш взгляд, инфляционная картина в преддверии заседания не претерпела существенных изменений. В среднесрочной перспективе ЦБ может продолжить оценивать преобладание проинфляционных рисков, в связи с чем смягчение риторики пресс-релиза выглядит маловероятным. В то же время, мы полагаем, что для ужесточения настроя регулятора также недостаточно причин – фактическая инфляционная динамика остается спокойной на фоне ослабленного потребительского спроса. Таким образом, ключевая ставка наверняка будет сохранена на уровне 7,5%, а к пересмотру направленности монетарной политики ЦБ может вернуться только в 1 кв. 2023 г.