Инфляция не дает поводов для оптимизма
По нашим расчетам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция на неделе к 30 сентября замедлилась до 8,58% г./г. Впрочем, такая дезинфляция – во многом результат исчерпания эффекта низкой базы прошлого года: недавний всплеск до уровней 9+% г./г. был в том числе связан с переносом индексации тарифов в прошлом году, и сейчас инфляция снижается в годовом выражении.
Однако, среднедневные темпы роста цен на последней неделе сентября не вселяют оптимизма. По нашим оценкам, они достигли 0,027% (выросли цены на авиабилеты, замедлилась дезинфляция в плодоовощной продукции), тогда как до этого с начала месяца составляли 0,01%. Такая динамика говорит о сохранении устойчивости в инфляционной картине. Повышение ключевой ставки в октябре все более вероятно, а доходности ОФЗ продолжают расти. Кстати говоря, показательны результаты вчерашнего аукциона Минфина: классический выпуск нашел лишь символический спрос в 9 млрд руб., инвесторам явно интересны более высокие доходности (в которые заложена более жесткая траектория ДКП).
По нашим расчетам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция на неделе к 30 сентября замедлилась до 8,58% г./г. Впрочем, такая дезинфляция – во многом результат исчерпания эффекта низкой базы прошлого года: недавний всплеск до уровней 9+% г./г. был в том числе связан с переносом индексации тарифов в прошлом году, и сейчас инфляция снижается в годовом выражении.
Однако, среднедневные темпы роста цен на последней неделе сентября не вселяют оптимизма. По нашим оценкам, они достигли 0,027% (выросли цены на авиабилеты, замедлилась дезинфляция в плодоовощной продукции), тогда как до этого с начала месяца составляли 0,01%. Такая динамика говорит о сохранении устойчивости в инфляционной картине. Повышение ключевой ставки в октябре все более вероятно, а доходности ОФЗ продолжают расти. Кстати говоря, показательны результаты вчерашнего аукциона Минфина: классический выпуск нашел лишь символический спрос в 9 млрд руб., инвесторам явно интересны более высокие доходности (в которые заложена более жесткая траектория ДКП).
Расходы потребителей все еще «перегреты»
На днях Росстат опубликовал данные по потребительскому сектору за август. Тренды прошлых месяцев сохранились. Так, по нашим оценкам, потребительские расходы населения (оборот розницы + платные услуги) выросли на 4,4% г./г. в реальном выражении (5,6% г./г. в июле). Замедление годовых темпов происходит как на фоне исчерпания эффекта низкой базы прошлого года, так и снижения месячных темпов роста.
Несмотря на это, мы полагаем, что потребительские расходы все же остаются в перегретом состоянии, во всяком случае, отклонение от долгосрочного тренда – на уровне многолетних максимумов (см. график выше). Первая, явная, причина такого опережающего роста –сохраняющийся дефицит на рынке труда, который не позволяет зарплатам (даже в реальном выражении) отступить от максимумов – рост м./м. продолжается (см. график). В частности, в июле они выросли на 1,1% м./м. в реальном выражении.
Вторая причина – сохранение сильных темпов кредитования населения (+16,2% г./г. в августе в номинальном выражении кредиты без учета ипотеки). И если на вторую причину у ЦБ есть механизмы воздействия (в частности, жесткая ДКП вызывает рост депозитов, которые «отвлекают» средства населения от покупки товаров и услуг), то первая причина, на наш взгляд, более структурная и во многом связана с ограниченностью предложения.
Судя по всему, перегрев в потребительском секторе может продлиться довольно долго. Так, обновленный прогноз социально-экономического развития МЭР предполагает, что реальные потребительские расходы домашних хозяйств будут расти на уровне 5-6% г./г. в следующие два года и снизят темпы роста лишь в 2027 г. (3% г./г.). Это, безусловно, затруднит дезинфляцию, и потребует от ЦБ большей жесткости.
На днях Росстат опубликовал данные по потребительскому сектору за август. Тренды прошлых месяцев сохранились. Так, по нашим оценкам, потребительские расходы населения (оборот розницы + платные услуги) выросли на 4,4% г./г. в реальном выражении (5,6% г./г. в июле). Замедление годовых темпов происходит как на фоне исчерпания эффекта низкой базы прошлого года, так и снижения месячных темпов роста.
Несмотря на это, мы полагаем, что потребительские расходы все же остаются в перегретом состоянии, во всяком случае, отклонение от долгосрочного тренда – на уровне многолетних максимумов (см. график выше). Первая, явная, причина такого опережающего роста –сохраняющийся дефицит на рынке труда, который не позволяет зарплатам (даже в реальном выражении) отступить от максимумов – рост м./м. продолжается (см. график). В частности, в июле они выросли на 1,1% м./м. в реальном выражении.
Вторая причина – сохранение сильных темпов кредитования населения (+16,2% г./г. в августе в номинальном выражении кредиты без учета ипотеки). И если на вторую причину у ЦБ есть механизмы воздействия (в частности, жесткая ДКП вызывает рост депозитов, которые «отвлекают» средства населения от покупки товаров и услуг), то первая причина, на наш взгляд, более структурная и во многом связана с ограниченностью предложения.
Судя по всему, перегрев в потребительском секторе может продлиться довольно долго. Так, обновленный прогноз социально-экономического развития МЭР предполагает, что реальные потребительские расходы домашних хозяйств будут расти на уровне 5-6% г./г. в следующие два года и снизят темпы роста лишь в 2027 г. (3% г./г.). Это, безусловно, затруднит дезинфляцию, и потребует от ЦБ большей жесткости.
Эффект базы перестает поддерживать годовые цифры роста ВВП
По данным МЭР, рост ВВП в августе замедлился до 2,4% г./г. (3,5% г./г. в июле). За 8М 2024 г. рост экономики в реальном выражении составил 4,2% г./г. На результаты немалое влияние оказала слабая динамика сельского хозяйства (-14,7% г./г. против 5,2% г./г. в июле). Как отмечает Минэкономразвития, это связано со «сдвигом уборочной кампании вправо» (как мы понимаем, низкие результаты в августе будут отчасти компенсированы подъемом в сентябре). Также заметное снижение наблюдалось в сегменте оптовой торговли – 0,8% г./г. против 6,3% г./г. в июле.
Отметим, что замедление темпов роста ВВП последних месяцев – во многом результат постепенного затухания эффекта низкой базы прошлого года, тогда как месячная динамика с поправкой на сезонность выглядит достаточно умеренной уже продолжительное время (как, например, и в отношении промышленного производства). В инерционном сценарии это должно транслироваться в более слабые темпы роста экономики в следующем году (в пределах 1-1,5%). При этом обновленный прогноз МЭР предполагает рост ВВП на 2,5% в 2025 г. (2,8% в предыдущей версии) – как мы полагаем, бюджетный фактор, в том числе, будет способствовать более высоким значениям.
По данным МЭР, рост ВВП в августе замедлился до 2,4% г./г. (3,5% г./г. в июле). За 8М 2024 г. рост экономики в реальном выражении составил 4,2% г./г. На результаты немалое влияние оказала слабая динамика сельского хозяйства (-14,7% г./г. против 5,2% г./г. в июле). Как отмечает Минэкономразвития, это связано со «сдвигом уборочной кампании вправо» (как мы понимаем, низкие результаты в августе будут отчасти компенсированы подъемом в сентябре). Также заметное снижение наблюдалось в сегменте оптовой торговли – 0,8% г./г. против 6,3% г./г. в июле.
Отметим, что замедление темпов роста ВВП последних месяцев – во многом результат постепенного затухания эффекта низкой базы прошлого года, тогда как месячная динамика с поправкой на сезонность выглядит достаточно умеренной уже продолжительное время (как, например, и в отношении промышленного производства). В инерционном сценарии это должно транслироваться в более слабые темпы роста экономики в следующем году (в пределах 1-1,5%). При этом обновленный прогноз МЭР предполагает рост ВВП на 2,5% в 2025 г. (2,8% в предыдущей версии) – как мы полагаем, бюджетный фактор, в том числе, будет способствовать более высоким значениям.
Рубль ощущает падение продаж валютной выручки
Уже больше месяца рубль с редкими перерывами держит курс на ослабление, игнорируя и рост нефтяных котировок, и ужесточение политики ЦБ, и относительную устойчивость торгового баланса.
Одной из причин, как мы понимаем, могло стать сокращение чистых продаж валюты экспортерами. По данным обзора рисков финансовых рынков ЦБ, в сентябре они значительно сократились (см. график). Регулятор объясняет это увеличением доли рубля в расчетах за экспортные поставки, но также поясняет, что спрос на рубли со стороны иностранных покупателей российских товаров повысил предложение валюты на локальном валютном рынке, что, как отмечается, «обеспечило условия для сохранения баланса спроса и предложения иностранной валюты на рынке».
При этом довольно сильное ослабление рубля, как мы полагаем, могло стать результатом неполного замещения сократившихся продаж валюты. Это могло произойти как из-за возможного снижения экспорта в сентябре, так и из-за уменьшения доли продаж валюты в выручке российских экспортеров. Например, по данным ЦБ, в июле она составляла 83%, при этом требование по репатриации выручки было снижено до 40% постановлением Правительства с конца июля (не исключено, что еще в августе фактически конвертация была выше).
В сентябре компании могли снизить объемы репатриации валютной выручки и оставлять большую ее часть на зарубежных счетах (срок возврата с момента продажи товара на экспорт составляет 4 месяца), например, с целью оплаты импортных товаров за рубежом.
Пока мы не видим существенных факторов, которые могли бы поспособствовать значительному укреплению рубля (возврат к более жестким мерам валютного контроля не обсуждается, дефицит валютной ликвидности вряд ли исчезнет быстро). При этом определенную поддержку в октябре российской валюте могут оказать рост продаж валюты от ЦБ для Минфина, а также благоприятная конъюнктура на нефтяном рынке (с определенным лагом это могло бы повлиять на рост экспортных доходов).
Уже больше месяца рубль с редкими перерывами держит курс на ослабление, игнорируя и рост нефтяных котировок, и ужесточение политики ЦБ, и относительную устойчивость торгового баланса.
Одной из причин, как мы понимаем, могло стать сокращение чистых продаж валюты экспортерами. По данным обзора рисков финансовых рынков ЦБ, в сентябре они значительно сократились (см. график). Регулятор объясняет это увеличением доли рубля в расчетах за экспортные поставки, но также поясняет, что спрос на рубли со стороны иностранных покупателей российских товаров повысил предложение валюты на локальном валютном рынке, что, как отмечается, «обеспечило условия для сохранения баланса спроса и предложения иностранной валюты на рынке».
При этом довольно сильное ослабление рубля, как мы полагаем, могло стать результатом неполного замещения сократившихся продаж валюты. Это могло произойти как из-за возможного снижения экспорта в сентябре, так и из-за уменьшения доли продаж валюты в выручке российских экспортеров. Например, по данным ЦБ, в июле она составляла 83%, при этом требование по репатриации выручки было снижено до 40% постановлением Правительства с конца июля (не исключено, что еще в августе фактически конвертация была выше).
В сентябре компании могли снизить объемы репатриации валютной выручки и оставлять большую ее часть на зарубежных счетах (срок возврата с момента продажи товара на экспорт составляет 4 месяца), например, с целью оплаты импортных товаров за рубежом.
Пока мы не видим существенных факторов, которые могли бы поспособствовать значительному укреплению рубля (возврат к более жестким мерам валютного контроля не обсуждается, дефицит валютной ликвидности вряд ли исчезнет быстро). При этом определенную поддержку в октябре российской валюте могут оказать рост продаж валюты от ЦБ для Минфина, а также благоприятная конъюнктура на нефтяном рынке (с определенным лагом это могло бы повлиять на рост экспортных доходов).
Исполнение расходов бюджета пока отстает от плана
По данным Минфина, за 9М 2024 г. был достигнут символический профицит федерального бюджета (169 млрд руб.). Ближе к концу года бюджет станет дефицитным за счет ускорения расходов.
За 9М динамика доходов очень близка к плану. В инерционном сценарии, по нашим расчетам, они достигнут 36,225 трлн руб. за весь год (обновленный план Минфина – 36,111 трлн руб.). Однако расходы пока ощутимо отстают. При сохранении текущих сезонно-сглаженных темпов они составили бы 38,882 трлн руб., тогда как Минфин запланировал 39,407 трлн руб. (на 525 млрд руб. больше). Из-за этого плановый дефицит (3,296 трлн руб.) будет больше того, который, по нашим оценкам, дает текущая динамика (2,657 трлн руб.).
При этом, в оптимистичном сценарии у доходов есть шанс превысить инерционную траекторию, что может снизить бюджетный дефицит. Так, при сохранении высокой экономической активности ненефтегазовые поступления (в части оборотных налогов) могут оказаться лучше ожиданий Минфина. Определенное улучшение может коснуться и нефтегазовой части доходов, принимая во внимание рост цен на нефть в последнее время наряду с ослаблением рубля.
Основной вопрос пока состоит в структуре источников финансирования дефицита на этот год. В частности, объем размещения ОФЗ для его покрытия практически не изменился (4 трлн руб. против 3,9 трлн руб., при росте планового дефицита с 2,1 трлн руб. до 3,3 трлн руб.). Тем не менее, к настоящему моменту размещено чуть более 2 трлн руб. и при текущих темпах до конца года удастся занять не более 300 млрд руб. («недобор» превысит 1,6 трлн руб.). В такой ситуации при сохранении планов по дефициту Минфин либо должен будет увеличить премию при размещениях, повысив долю флоутеров, которые более интересны рынку сейчас (впрочем, это, на наш взгляд, маловероятно), либо нарастит траты ФНБ, либо перенесет часть трат этого года на начало следующего (в реальности бюджетный план обычно бывает чуть больше фактического объема исполнения расходов).
По данным Минфина, за 9М 2024 г. был достигнут символический профицит федерального бюджета (169 млрд руб.). Ближе к концу года бюджет станет дефицитным за счет ускорения расходов.
За 9М динамика доходов очень близка к плану. В инерционном сценарии, по нашим расчетам, они достигнут 36,225 трлн руб. за весь год (обновленный план Минфина – 36,111 трлн руб.). Однако расходы пока ощутимо отстают. При сохранении текущих сезонно-сглаженных темпов они составили бы 38,882 трлн руб., тогда как Минфин запланировал 39,407 трлн руб. (на 525 млрд руб. больше). Из-за этого плановый дефицит (3,296 трлн руб.) будет больше того, который, по нашим оценкам, дает текущая динамика (2,657 трлн руб.).
При этом, в оптимистичном сценарии у доходов есть шанс превысить инерционную траекторию, что может снизить бюджетный дефицит. Так, при сохранении высокой экономической активности ненефтегазовые поступления (в части оборотных налогов) могут оказаться лучше ожиданий Минфина. Определенное улучшение может коснуться и нефтегазовой части доходов, принимая во внимание рост цен на нефть в последнее время наряду с ослаблением рубля.
Основной вопрос пока состоит в структуре источников финансирования дефицита на этот год. В частности, объем размещения ОФЗ для его покрытия практически не изменился (4 трлн руб. против 3,9 трлн руб., при росте планового дефицита с 2,1 трлн руб. до 3,3 трлн руб.). Тем не менее, к настоящему моменту размещено чуть более 2 трлн руб. и при текущих темпах до конца года удастся занять не более 300 млрд руб. («недобор» превысит 1,6 трлн руб.). В такой ситуации при сохранении планов по дефициту Минфин либо должен будет увеличить премию при размещениях, повысив долю флоутеров, которые более интересны рынку сейчас (впрочем, это, на наш взгляд, маловероятно), либо нарастит траты ФНБ, либо перенесет часть трат этого года на начало следующего (в реальности бюджетный план обычно бывает чуть больше фактического объема исполнения расходов).
Инфляция снижается крайне неохотно
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 7 октября снизилась до 8,5% г./г. Напомним, что это происходит на фоне затухания эффекта низкой базы прошлого года (из-за переноса индексации тарифов). При этом среднесуточный темп роста цен остался на повышенных уровнях (0,02% на прошлой неделе, 0,027% неделей ранее против 0,01% в среднем за первые три недели сентября). Рост цен продолжается широким фронтом, без учета цен на плодоовощную продукцию и авиаперелетов инфляция держится около ~0,14% н./н. уже пятую неделю подряд.
По нашим оценкам (Росстат опубликует данные сегодня), по итогам сентября инфляция составит 8,5-8,6% г./г. (0,66% м./м. с исключением сезонности). Если этот темп м./м. сохранится в среднем в течение 4 кв. 2024 г., на конец года рост цен «остынет» до 8,2% г./г. Однако мы полагаем, что с учетом жесткой ДКП месячные темпы будут все же снижаться (до ~0,5% м./м.), что в итоге позволит годовому показателю замедлиться до 7,8% г./г. Тем не менее, даже это значение выше ожиданий ЦБ, что создает предпосылки для повышения ключевой ставки на ближайшем заседании, возможно, даже повышая вероятность более активного шага (>100 б.п.).
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 7 октября снизилась до 8,5% г./г. Напомним, что это происходит на фоне затухания эффекта низкой базы прошлого года (из-за переноса индексации тарифов). При этом среднесуточный темп роста цен остался на повышенных уровнях (0,02% на прошлой неделе, 0,027% неделей ранее против 0,01% в среднем за первые три недели сентября). Рост цен продолжается широким фронтом, без учета цен на плодоовощную продукцию и авиаперелетов инфляция держится около ~0,14% н./н. уже пятую неделю подряд.
По нашим оценкам (Росстат опубликует данные сегодня), по итогам сентября инфляция составит 8,5-8,6% г./г. (0,66% м./м. с исключением сезонности). Если этот темп м./м. сохранится в среднем в течение 4 кв. 2024 г., на конец года рост цен «остынет» до 8,2% г./г. Однако мы полагаем, что с учетом жесткой ДКП месячные темпы будут все же снижаться (до ~0,5% м./м.), что в итоге позволит годовому показателю замедлиться до 7,8% г./г. Тем не менее, даже это значение выше ожиданий ЦБ, что создает предпосылки для повышения ключевой ставки на ближайшем заседании, возможно, даже повышая вероятность более активного шага (>100 б.п.).
Инфляция в сентябре превысила недельные оценки
По данным Росстата, инфляция в сентябре составила 8,63% г./г. Это слегка выше, чем показывали наши расчеты на основе недельных данных (8,5-8,6% г./г., см. наш обзор от 11 октября).
Сентябрьские данные, на наш взгляд, несколько разочаровывают. Во-первых, замедления темпов роста м./м. не произошло совсем – они сохранились на уровне 0,7% м./м. Во-вторых, оценка базовой инфляции (мы ее считаем, исключая из ИПЦ представленные на графике выше отдельные категории) взмыла вверх – до 0,7% м./м. (при том, что в летние месяцы она снижалась). Причина в удорожании широкого набора базовых товаров – особенно заметно подросли цены на услуги образования и организаций культуры, рыба, молоко, масло, медикаменты.
В целом, такая картина в очередной раз подтверждает уникальную устойчивость инфляционной динамики, а также то, что дальнейшее ужесточение монетарной политики неизбежно.
По данным Росстата, инфляция в сентябре составила 8,63% г./г. Это слегка выше, чем показывали наши расчеты на основе недельных данных (8,5-8,6% г./г., см. наш обзор от 11 октября).
Сентябрьские данные, на наш взгляд, несколько разочаровывают. Во-первых, замедления темпов роста м./м. не произошло совсем – они сохранились на уровне 0,7% м./м. Во-вторых, оценка базовой инфляции (мы ее считаем, исключая из ИПЦ представленные на графике выше отдельные категории) взмыла вверх – до 0,7% м./м. (при том, что в летние месяцы она снижалась). Причина в удорожании широкого набора базовых товаров – особенно заметно подросли цены на услуги образования и организаций культуры, рыба, молоко, масло, медикаменты.
В целом, такая картина в очередной раз подтверждает уникальную устойчивость инфляционной динамики, а также то, что дальнейшее ужесточение монетарной политики неизбежно.
Аукционы ОФЗ: Минфин тестирует «середину»
На сегодняшнем аукционе Минфин решил разместить только классические бумаги: 5-летние ОФЗ 26242 (доступно 95 млрд руб.) и 16-летние ОФЗ 26248 (678 млрд руб.). Минфин давно не предлагал среднесрочные выпуски (последний раз ОФЗ 26242 размещался в мае этого года), что, в совокупности с невысоким «навесом» предложения в этой бумаге, может вызвать интерес участников. Спрос на длинный выпуск вряд ли будет высоким.
За неделю доходности ОФЗ скорректировались вниз, причем в большей степени дальний участок кривой. Однако такое движение может быть временным – не исключено, что просадка индекса RGBI ниже психологически важного уровня в 100 пунктов оказалась спекулятивно привлекательной для ряда инвесторов.
В ближайшей перспективе мы не видим значимых факторов, способных сформировать сильный позитивный тренд на рынке ОФЗ. Во-первых, на текущих доходностях размещаемые на аукционах бумаги не находят спроса – участники требуют большей премии, на которую Минфин не готов. На прошлой неделе даже два флоутера не смогли значимо заинтересовать инвесторов (размещено было лишь 5 млрд руб.). Во-вторых, инфляция остается крайне устойчивой, и у рынка, судя по всему, нет ожиданий ее улучшения в ближайшее время. Сигналы от ЦБ остаются нейтрально негативными, повышение ключевой ставки до 20% на ближайшем заседании – уже в ценах облигаций.
На сегодняшнем аукционе Минфин решил разместить только классические бумаги: 5-летние ОФЗ 26242 (доступно 95 млрд руб.) и 16-летние ОФЗ 26248 (678 млрд руб.). Минфин давно не предлагал среднесрочные выпуски (последний раз ОФЗ 26242 размещался в мае этого года), что, в совокупности с невысоким «навесом» предложения в этой бумаге, может вызвать интерес участников. Спрос на длинный выпуск вряд ли будет высоким.
За неделю доходности ОФЗ скорректировались вниз, причем в большей степени дальний участок кривой. Однако такое движение может быть временным – не исключено, что просадка индекса RGBI ниже психологически важного уровня в 100 пунктов оказалась спекулятивно привлекательной для ряда инвесторов.
В ближайшей перспективе мы не видим значимых факторов, способных сформировать сильный позитивный тренд на рынке ОФЗ. Во-первых, на текущих доходностях размещаемые на аукционах бумаги не находят спроса – участники требуют большей премии, на которую Минфин не готов. На прошлой неделе даже два флоутера не смогли значимо заинтересовать инвесторов (размещено было лишь 5 млрд руб.). Во-вторых, инфляция остается крайне устойчивой, и у рынка, судя по всему, нет ожиданий ее улучшения в ближайшее время. Сигналы от ЦБ остаются нейтрально негативными, повышение ключевой ставки до 20% на ближайшем заседании – уже в ценах облигаций.
Инфляционные ожидания – очередной «голос» за повышение ключевой ставки
По данным опроса инФОМ по заказу ЦБ РФ, наблюдаемая (15,3%) и ожидаемая (13,4%) инфляция в октябре повысились, причем в обеих подгруппах респондентов – с и без сбережений.
После довольно разочаровывающей картины месячной инфляции за сентябрь (см. наш обзор от 14 ноября), новые данные по инфляционным ожиданиям выступают еще одним аргументом за повышение ключевой ставки на октябрьском заседании.
На сегодняшний день, пожалуй, нет ни одного индикатора, который бы не давал аргументов в пользу жесткости ДКП – помимо инфляции и инфляционных ожиданий за это выступают и высокие темпы кредитования (напомним, что кредиты населению в рублях без учета ипотеки растут более чем на 15% г./г.), и слабый рубль (он находится на годовых минимумах), и более стимулирующая бюджетная политика (напомним, что новый план Федерального бюджета предполагает больший объем стимула). Часть этих факторов ЦБ сам отмечает в недавно выпущенном обзоре «О чем говорят тренды», указывая на то, что может потребоваться дополнительное повышение ключевой ставки или длительное поддержание ее на высоком уровне.
По данным опроса инФОМ по заказу ЦБ РФ, наблюдаемая (15,3%) и ожидаемая (13,4%) инфляция в октябре повысились, причем в обеих подгруппах респондентов – с и без сбережений.
После довольно разочаровывающей картины месячной инфляции за сентябрь (см. наш обзор от 14 ноября), новые данные по инфляционным ожиданиям выступают еще одним аргументом за повышение ключевой ставки на октябрьском заседании.
На сегодняшний день, пожалуй, нет ни одного индикатора, который бы не давал аргументов в пользу жесткости ДКП – помимо инфляции и инфляционных ожиданий за это выступают и высокие темпы кредитования (напомним, что кредиты населению в рублях без учета ипотеки растут более чем на 15% г./г.), и слабый рубль (он находится на годовых минимумах), и более стимулирующая бюджетная политика (напомним, что новый план Федерального бюджета предполагает больший объем стимула). Часть этих факторов ЦБ сам отмечает в недавно выпущенном обзоре «О чем говорят тренды», указывая на то, что может потребоваться дополнительное повышение ключевой ставки или длительное поддержание ее на высоком уровне.
Замедление недельной инфляции не снимает необходимости ужесточения ДКП
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция на неделе к 14 октября замедлилась до 8,5% г./г. Среднесуточные темпы снизились с повышенных 0,036% на последней неделе сентября до 0,019% в среднем с начала октября (в том числе на прошедшей неделе, по нашим оценкам, – 0,018%).
Инфляция вернулась к умеренным темпам, впрочем, пока рано утверждать, что это устойчиво и надолго – риски всплесков цен на небазовые товары (бензин, авиабилеты, фрукты и овощи и пр.) велики. Кроме того, быстрое снижение годовых темпов летом было во многом связано с эффектом низкой базы из-за переноса индексации тарифов на ЖКХ и транспорт в прошлом году. Сейчас этот эффект полностью ушел из ценовой динамики, что вызовет торможение дезинфляции. ЦБ также ранее отмечал, что дальнейшее замедление инфляции будет небольшим.
Мы полагаем, что недельные цифры по инфляции не добавляют аргументов против ужесточения ДКП в октябре. Наш базовый сценарий предполагает повышение ключевой ставки до 20% с сохранением этого уровня в течение 1П 2025 г.
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция на неделе к 14 октября замедлилась до 8,5% г./г. Среднесуточные темпы снизились с повышенных 0,036% на последней неделе сентября до 0,019% в среднем с начала октября (в том числе на прошедшей неделе, по нашим оценкам, – 0,018%).
Инфляция вернулась к умеренным темпам, впрочем, пока рано утверждать, что это устойчиво и надолго – риски всплесков цен на небазовые товары (бензин, авиабилеты, фрукты и овощи и пр.) велики. Кроме того, быстрое снижение годовых темпов летом было во многом связано с эффектом низкой базы из-за переноса индексации тарифов на ЖКХ и транспорт в прошлом году. Сейчас этот эффект полностью ушел из ценовой динамики, что вызовет торможение дезинфляции. ЦБ также ранее отмечал, что дальнейшее замедление инфляции будет небольшим.
Мы полагаем, что недельные цифры по инфляции не добавляют аргументов против ужесточения ДКП в октябре. Наш базовый сценарий предполагает повышение ключевой ставки до 20% с сохранением этого уровня в течение 1П 2025 г.