📁 Макроэкономический понедельник

На календаре понедельник, а значит подошло время для очередного анализа основных новостей, влияющих на экономику и рынки. Сегодняшний макропонедельник хочу посвятить исключительно российскому рынку, т.к. на глобальных рынках пока особо ничего не меняется, зато по России есть несколько новостей, которым стоит уделить внимание.

🔹Санкции на Тинькофф
25 февраля Евросоюз опубликовал новый пакет санкций. Из публично торгуемых компаний под них попал только Тинькофф.

Полагаю, что рынок давно учитывал этот риск. О возможных санкциях против Тинькофф предупреждал и я. Поэтому неожиданным и ошеломительным (в т.ч. и для самого банка) данное решение назвать сложно.

Конечно, от всей этой истории в первую очередь могут пострадать клиенты Тинькофф-Инвестиций. Сейчас у клиентов сервиса пропала возможность торговать иностранными бумагами, а Мосбиржа приостановила торговлю всеми БПИФ от Тинькофф, паи которых были номинированы в иностранной валюте. При этом Тинькофф-Инвестиции сообщили, что все иностранные ценные бумаги, торгующиеся на СПб Бирже, будут переведены на неназванную неподсанкционную компанию. Этот процесс должен занять от 1 до 3 недель. Торговля рублёвыми инструментами осуществляется в прежнем режиме и здесь никаких приостановок не планируется. ☀️ Шлём коллегам лучи поддержки.

В целом же, по мнению Эдуарда Харина, введённые санкции и временные проблемы с инвестиционным сервисом не повлияют существенным образом на прибыль банка. Влияние данных факторов на выручку может измеряться в каких-то процентах, но не в десятках процентов, т.к. общая доля Тинькофф-Инвестиций в совокупной выручке банка не очень большая. Основной бизнес для Тинькофф – это внутрироссийский банковский бизнес, который защищён от влияния санкций.

Отдельно хочется прокомментировать сложившуюся ситуацию для инвесторов, которые владеют расписками данной компании в иностранной (прежде всего европейской) инфраструктуре. В журнале ЕС отдельно указано, что все операции с попавшими под новые санкции банками (включая Тинькофф) необходимо завершить до 26.08.2023 г. Это своеобразная новация европейской правоприменительной санкционной практики. Обычно европейские санкции нацелены на моментальную заморозку отношений с подсанкционным субъектом. Напротив, американские санкции обычно дают месяц на завершение взаиморасчётов.

По-видимому, европейцы решили перенять американский опыт и предусмотрели довольно большой «льготный» срок до окончательной заморозки всех отношений. Поэтому, судя по всему, у владельцев расписок есть время, чтобы завести указанные бумаги в российские депозитарии, не находящиеся под европейскими санкциями. В случае, если в дальнейшем банк будет производить какие-то корпоративные события, нахождение в российской юрисдикции существенно облегчит для держателей бумаг возможность участвовать в них. Например, это даст возможность обменять расписки на локальные бумаги банка, если Тинькофф пойдёт на такой шаг в будущем, или позволит получить дивиденды, если таковые будут выплачены. Поэтому, с точки зрения прав держателей соответствующих бумаг, лучше использовать отведённое время для «переезда» в российский депозитарий. Не уверен, что на практике это окажется легко. Но кому сейчас легко?

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

🔹 Санкции на МТС-Банк
24 февраля американский Минфин обновил свой перечень подсанкционных российских банков. Из торгуемых на бирже компаний новых там нет, но в список попала дочка МТС, а именно – МТС-Банк.

В данный момент мы полагаем, что это существенным образом не повлияет на финансовые результаты МТС. Значительного международного бизнеса у МТС-Банка не было, поэтому существенных потенциальных потерь для МТС от этой истории мы, скорее всего, не увидим.

🔹 Отчёт Полюс-Золото
Компания отчиталась за второе полугодие 2022 г. Отчёт хороший. Выросли добыча руды, её переработка, производство золота и т.д. Но самое главное, что компания дала позитивные прогнозы на ближайшие годы. Добычу золота планируют увеличить ещё больше, в том числе за счёт строительства и ввода в эксплуатацию новых мощностей.

🔹 Нефтянка и налоги
Несмотря на все сложности нефтяной сектор российского фондового рынка продолжает оставаться интересным. В прошлом макропонедельнике я уже рассказывал о внесении в Госдуму «мягкой версии» законопроекта об изменениях в расчёте налоговой базы по НДПИ. Согласно ему в апреле 2023 г. для целей налогообложения цена отгружаемой российскими производителями нефти будет считаться по формуле цена Brent за баррель минус $34. Соответственно, для мая такой ценой станет Brent минус $31, для июня - Brent минус $28 и для июля - Brent минус $25.

По нашему мнению, большинство компаний сейчас продают свою продукцию значительно дороже и, по сути, как минимум первый квартал текущего года может стать для наших нефтяников очень хорошим в плане выручки и прибыли. Этому будет способствовать не только изменения в НДПИ, но и текущее ослабление рубля.

Тем не менее, мы по прежнему не исключаем потенциальное увеличение налоговой нагрузки на российскую экономику во второй половине текущего года. Минфин продолжает сохранять свой прогноз по дефициту бюджета в размере 2% от ВВП. Чтобы достичь таких показателей правительству придётся «плотно работать» как с расходной, так и с доходной частью бюджета, а это означает потенциальный риск роста налогов.

Понемногу это происходит уже сейчас. Мы уже несколько раз обсуждали «добровольный» взнос в ₽300 млрд. На прошедшей неделе разговоры шли уже о ₽350 млрд. Не исключено, что эта сумма будет расти и дальше по мере принятия соответствующего закона.

Но замечу ещё раз. Данный дополнительный налог должен коснуться всего крупного бизнеса (компаний, с прибылью от ₽1 млрд), а не только ресурсных секторов, как ожидалось первоначально. Поэтому, отчасти, это тоже позитив для российских нефтяников.

🔹 Неэффективный рынок
Ещё один существенный риск для инвесторов – это то, что российский рынок продолжает оставаться неэффективным. Доля институционалов на нём мала. По-прежнему 80% оборотов делают розничные инвесторы, которые редко реализуют долгосрочные продуманные стратегии и крайне эмоционально и резко реагируют на новостную повестку.

С уходом из активной торговли иностранцев, обороты и эффективность рынка существенно снизились. Поэтому по большому счёту, российский фондовый рынок сейчас предлагает не только возможности, но и существенные риски влияния эмоций на котировки. В частности, рано или поздно большинство инвесторов наверняка заметит угрозу дополнительного роста налоговой нагрузки и начнёт закладывать эту историю в цены.

При этом большУю роль на нашем рынке по-прежнему играет проблема ликвидности. Ни для кого не секрет, что когда на рынок приходят крупные дивиденды, это очень позитивно влияет на цены акций российских компаний. В этом плане сейчас российскому рынку не хватает хороших новостей о предстоящих дивидендах, но, мы полагаем, что они скоро начнут приходить.

Будем ждать с нетерпением.

📌 Всем удачи. Ваши вопросы жду на t.me/alfawealth_team

Куда инвестировать свободные рубли?

На днях проводил встречу с клиентом на тему размещения свободных средств в России, и вот некоторые идеи, которые возникают у меня на сегодняшний день.

🔴 Купить акции российских компаний.
Тех самых, которых умом не понять, аршином не измерить и в которые (особенно в условиях отсутствия полноценной отчётности) приходится только верить. Занятие интересное и даже местами перспективное. Но нужно быть готовым сидеть в этих бумагах несколько лет. Идея может дать от нынешних уровней и Х2 и больше, но никто не знает, сколько на это уйдёт времени.

🔴 Купить рублёвые облигации.
Здесь отчасти уже поздно покупать, на мой взгляд. После падения начала 2022 г., цены на бумаги серьёзно выросли. ОФЗ уже стоят дорого (опять же, на взгляд человека, который совсем недавно наблюдал их по 50% номинала). В облигациях корпоративных эмитентов интересные варианты найти можно, но не очень понятно, как оценивать их надёжность, т.к. большая часть заёмщиков не публикует отчётность и порой о финансовом положении эмитента можно только догадываться. Поэтому, покупая многие российские корпоративные облигации, вы берёте на себя повышенный кредитный риск.

Альтернативный вариант – облигационные фонды. В этом случае оптимальный портфель бумаг подбирается управляющим, который умеет профессионально работать с отчётными и статистическими данными и как правило поддерживает прямой контакт с эмитентами, что позволяет сделать оценку кредитной надёжности даже в отсутствии полноценной отчётности. В качестве примера могу порекомендовать наш фонд «Управляемые облигации» (тикер AKMB).

🔴 Купить замещающие облигации.
В качестве отдельного направления можно выделить вариант с покупкой замещающих облигаций, т.е. тех бумаг, которые заменили еврооблигации некоторых российских эмитентов (Газпрома, Лукойла, ПИКа и некоторых других). Большинство выпусков замещающих облигаций доступно инвесторам на Мосбирже. Выплаты по этим бумагам происходят в ₽, но их доходность рассчитывается в валютах «недружественных» стран. Поэтому владельцы данных облигаций получают дополнительный профит от ослабления курса рубля.

🔴 Купить 🇷🇺 бонды в Euroclear под идею их замещения.
Подробно описывал эту идею здесь и здесь. Суть в том, что вы покупаете не те бумаги, которые заместили евробонды, а сами евробонды, которые попадают или с большой вероятностью попадут в будущем под замещение. Чтобы участвовать в данных сделках вам будут нужны рубли. Затем ваша УК или брокер, которые предлагают соответствующие услуги, уже сами найдут на внебиржевом рынке подходящие предложения, конвертируют ваши рубли в валюту сделки и проведут сделку.

🔴Купить в Euroclear ADR псевдо-российских компаний (таких как Озон, Яндекс и пр.).

Подробно описывал эту идею здесь и здесь. Суть такая: есть известная всем компания, зарегистрированная в России, которая генерит кэш. У российской компании есть непубличный зарубежный владелец. На акции этой непубличной компании выпущены депозитарные расписки, которые торговались на различных биржах, например в США, Лондоне, Москве. После эскалации 2022 г. торги бумагами этих компаний за рубежом прекратились, но на внебирже сейчас их можно купить с огромным дисконтом. Собственно, покупаем эти бумаги и ждём. При редомициляции компании в Россию или смене листинга на дружественную юрисдикцию разница между ценой Мосбиржи и Euroclear сгладится и купленные бумаги можно будет продать со значительным доходом. Существуют и другие исходы.

Основной риск здесь в неопределённости сроков. Никто не скажет, сколько придётся ждать. И никто не скажет, какие решения будут по каждой конкретной компании.

Удачи!

Разбор ПАО ГК «Самолёт»

Решил время от времени делать на канале короткие разборы компаний, бумаги которых по тем или иным причинам могут представлять интерес для инвесторов. Сегодня первый такой пост. Пробуем оценить перспективы ГК «Самолёт» (тикер SMLT).

🔴 Бизнес
▪️ Компания была основана в 2012-ом, в 2020-ом Самолёт провёл IPO на Мосбрже. Общий free float составляет 11% акций.

▪️ Второй после ПИК российский застройщик, в процессе строительства 3,4 млн кв. м. Работает в Москве, Московской области, Санкт-Петербурге, Ленинградской и Тюменской областях, а также Приморском крае. В компании трудятся ≈ 5 тыс. человек.

▪️ По объёмам текущего строительства занимает 1-е место в Московском регионе. Доля рынка в 2022 г. составила 17% (+42% к 2021 г.)

▪️ Самолёт специализируется на объектах эконом и комфорт класса. Компания владеет крупнейшим земельным банком среди российских застройщиков. Его площадь на 30.06.2022 г. более 34,2 млн кв. м.

▪️ Капитализация превышает ₽160 млрд. Контролируется компания основателями (3 физлица).

▪️ Основные показатели. Выручка 21 г. – ₽93 млрд; 22 г. – ₽195млрд; 23 г. (прогноз) ₽350 млрд. EBITDA 21 г. – ₽23 млрд; 22 г. – ₽48 млрд; 23 г. (прогноз) ₽90 млрд.

🔴 Перспективы
▪️ Растущий прибыльный бизнес. Самолёт в 2022 г. увеличил объём продаж жилой и коммерческой первичной недвижимости на 42% год-к-году, при этом выручка выросла на 49%, EBITDA более чем удвоилась, а чистая прибыль составила ₽22 млрд (+57% год-к-году).

▪️ «Самолёт Плюс». С 2019-го Самолёт создает свою экосистему цифровых сервисов. Она подразумевает, что покупка квартиры— это только первый шаг. В рамках сервиса «Самолёт Плюс» компания предлагает широкий спектр дополнительных услуг (ремонт, меблировка, оценка, страховка и многое другое). Впервые этот сервис как отдельную бизнес-единицу выделили в начале 22 г., а уже к концу года он занимал >3% на российском рынке сделок с недвижимостью. План на 23 г. >6% рынка. В ближайшие два года компания планирует провести IPO «Самолёт-Плюс».

▪️ Платит дивиденды. Компания в 2022 г. выплатила промежуточные дивиденды за I квартал и I полугодие в размере ₽41 на акцию (доходность 2,06%). Менеджмент в декабре 22 г. сообщил о планах выплатить более высокие дивиденды в 2023 г.

🔴 Риски
▪️ Неопределённые перспективы первичного рынка жилой недвижимости. В 2022 г. доля продаж с ипотекой увеличилась и составила 82% (+9% к 21 г.). Рынок всё прочнее «подсаживается» на иглу льготной ипотеки. Программа последней продлена до 01.07.2024 г. При этом, в случае урезания лимита кредита или роста ставки застройщики столкнутся со снижением продаж. В среднесрочной перспективе (до президентских выборов) данный риск мы считаем невысоким в виду политики по недопущению ухудшения экономических возможностей российских граждан.

▪️ Растёт себестоимость строительства. В данный момент наблюдается рост цен по всей цепочке товаров и услуг, необходимых для строительства. В тоже самое время в силу особенностей ипотеки (когда цена фиксируется задолго до достройки объекта) девелоперы обладают ограниченной возможностью по увеличению цен. Данное обстоятельство может давить на рентабельность бизнеса.

Ставьте 👍, если понравился формат.
Наберём 1000 👍 — продолжим в том же духе.

Удачи!

Как изменился российский рынок акций

Почти год назад, 24 марта 2022 г., на Мосбирже были возобновлены торги, остановленные 25 февраля того же года. За прошедшее время российский рынок акций претерпел ряд структурных изменений. Давайте я выделю основные и коротко расскажу, что мы ждём от рынка в текущем году.

🔴 Всё решает розница
После 24.03.2022 г. розничные инвесторы стали главными участниками торгов на российском рынке акций. Если до 2022 г. доля операций, совершаемых частными лицами на Мосбирже, составляла порядка 40%, то в январе 2023 года в отдельные дни она достигала 86%.

Такая высокая доля частных инвесторов в объеме торгов привела к увеличению общей волатильности на рынке. Розничные инвесторы зачастую принимают решения под влиянием эмоций, резко реагируя на текущую новостную повестку и слухи. На этом фоне индекс волатильности российского рынка (RVI) прошлой весной достиг своего максимального значения, но и сейчас он находится выше своих исторических средних уровней.

Большинство розничных инвесторов не уделяют достаточного вниманию анализу доступных финпоказателей. Это усугубляется и тем, что ряд компаний с разрешения правительства не раскрывают свою отчётность в полном объёме (пока право не раскрывать отчётность действует до 01.07.2023 г.). На этом фоне одним из самых значимых триггеров для розничных инвесторов становятся решения о дивидендах.

🔴 Рынок двигают дивиденды
В прошлом году вопрос о дивидендных выплатах превратился из важного в определяющий. Впервые это показала реакция всего рынка на решение Газпрома о невыплате дивидендов за 2021 г. Тем не менее, в течение 2022 г. совокупный объем выплаченных российскими компаниями дивидендов составил порядка ₽3,9 трлн.

При этом у российских компаний всё ещё остаётся «запас прочности», поэтому можно предположить, что в 2023 г. данная величина как минимум существенно не сократится. Так, например, в прошлом году металлургические компании не сильно радовали своих акционеров выплатами, но уже в этом году ситуация может измениться.

При этом выплаты дивидендов не только положительно влияют на котировки отдельных акций, но и позволяют рассчитывать на реинвестирование этих сумм обратно в рынок. А это создаёт дополнительные предпосылки для роста цен в широком круге бумаг.

Основные угрозы росту дивидендных выплат – это санкции, прочие ограничения и рост налоговой нагрузки. Полагаем, что в текущем году эти угрозы никуда не денутся.

🔴 Проблемы с депозитарными расписками
Одной из первых проблем, с которой столкнулись российские компании, стало прекращение обращения их депозитарных расписок (DR) на зарубежных площадках. В качестве ответной меры для защиты российских инвесторов был принят закон, обязывающий компании провести конвертацию DR в обыкновенные акции. Автоматическая конвертация позволила инвесторам получить локальные акции вместо расписок, минуя иностранную учётную инфраструктуру. При этом ряд компаний получили разрешение на сохранение программ DR (Новатэк, Полюс, ФосАгро).

В текущем году мы ожидаем начала практического решения проблем с компаниями, ведущих основную деятельность на территории РФ, но зарегистрированными в иностранных юрисдикциях. Часть таких компаний уже объявила о намерении перерегистрации в России (например, VK Company) либо в иной дружественной юрисдикции (например, Polymetal рассматривает возможность перерегистрироваться в Казахстане). Не исключаем, что в текущем году будут приняты нормативные акты, ускоряющие данные процессы.

❤️ Наши ожидания на 2023 г.
▪️ Ожидаем, что изолированность от внешних рынков сохранится. Отсутствие доступа иностранных инвесторов на российский рынок по-прежнему будет означать определяющую роль частных инвесторов на нём.

▪️ Компании будут продолжать платить/возвращаться к дивидендным выплатам. Частично помешать этому может рост налоговой нагрузки.

▪️ Ну и самое главное. Ожидаем, что по итогам 2023 г. в базовом сценарии российские акции могут принести инвесторам порядка 20%, причем основной доход будет формироваться за счёт дивидендов.

Всем удачи!

🤑 Стоит ли покупать замещающие облигации?

Недавно ЦБ и Минфин высказались за обязательное замещение еврооблигаций российских эмитентов на локальные выпуски. Это важный сигнал.

Всего на февраль 2023 года в обращении находилось около 140 выпусков еврооблигаций 36 российских эмитентов. При этом уже замещено 27 выпусков, 16 из которых – Газпрома. Пока помимо Газпрома бонды замещали ЛУКОЙЛ, Металлоинвест, Совкомфлот, ПИК, Борец и ММК. При этом большинство выпусков замещающих облигаций доступно для покупки на Московской бирже.

В последнее время доходности замещенных выпусков на локальном рынке сильно выросли (т.е. цены бумаг на вторичном рынке упали). Вероятно, это связано с тем, что всё больше инвесторов пользуются опцией покупки бондов под будущее замещение на внешнем рынке, что приводит к оттоку ликвидности с рынка уже замещённых облигаций (купил бонды на внешнем рынке → получил замещающие облигации → продал их с прибылью → снова купил бонды на внешнем рынке → и по кругу). Это открывает для инвесторов интересные возможности, т.к. с нашей точки зрения, данное снижение продлится недолго. Доходности от 7,5% до 9,5% в валюте «недружественных» стран в уже замещённых облигациях Газпрома — это немало.

При этом в замещающих облигациях нет инфраструктурного (санкционного) риска, данные бумаги позволяют получать доходность в рублях, но с привязкой к валюте (дополнительный профит от ослабления рубля) + инвесторы, которые будут держать бумагу 3 года с момента покупки, смогут воспользоваться налоговым вычетом при её продаже.

Таким образом, инвесторы уже сейчас могут получить довольно высокую валютную доходность на локальном рынке и не брать на себя инфраструктурный риск, появляющейся при покупке бондов на внешних рынках. Кроме того, после того, как замещение оставшихся внешних выпусков российских еврооблигаций завершится (ориентировочно, это может произойти через полгода), инвесторы, которые пока фокусируются на покупке бондов в Euroclear, скорее всего переключатся на локальный рынок. Это будет способствовать восстановлению цен на уже замещённые облигации.

Напомню, вопросы для разбора на канале можно присылать мне на на t.me/alfawealth_team.

Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

У нас очередной макропонедельник. Поговорим об инфляции, курсе рубля и о том, растёт ли на самом деле налоговая нагрузка в России. Поехали.

🔹Прогнозы по курсу рубля
Поступило несколько вопросов от подписчиков по поводу нашего прогноза о курсе рубля на 2023 г. Напомню, за $ сейчас дают ≈ ₽75. Мы же в базовом сценарии указывали среднегодовой курс ₽65 за доллар. Соответственно, суть вопросов сводится к тому, не пора ли нам изменить свой прогноз.

По мнению Владимира Брагина, сейчас, в плане новостного фона, ситуация для рубля непростая. Истории с ограничением экспорта, введения потолка цен на нефть и нефтепродукты и т.д., разумеется, не способствуют укреплению нашей валюты. Плюс к этому, в прошлом году был принят ряд изменений в налоговое законодательство, изменивших привычные графики (сезонность) поступления средств в бюджет. Плюс растут госрасходы. Всё это способствует дискуссии о том, что государству нужен слабый рубль, чтобы облегчить пополнение бюджета.

Однако мы не считаем, что происходящее сейчас будет постоянной константой на оставшиеся до конца года 10 месяцев. Многие забывают о других фундаментальных факторах. Например, о снижении внешнего долга по итогам 2022 г., сохранении профицита по счёту текущих операций и пр. К тому же никуда не исчезла одна из основных причина укрепления рубля в прошлом году – замедление оттока капитала под воздействием санкций и контрсанкций. Все указанные факторы продолжают работать, поэтому, когда сгладится острота негативного новостного фона, позиции рубля могут значительно улучшиться. Тем более, что времени для этого ещё предостаточно.

🔹 Инфляция
По глобальной инфляции мы наблюдаем разворот ожиданий наверх. В чём причина? Обычно инфляция в США внутри года выглядит следующим образом: в первой половине года она ускоряется (при сравнении месяц к месяцу), а вторая половина года является более спокойной (инфляция замедляется). Происходящее можно сравнить с приливами/отливами на море, которые регулярно сменяют друг друга.

Но, в силу истории с COVID, в 2021 г. ускорение инфляции в США началось во 2-ой половине года, т.е. как раз тогда, когда она обычно довольно низкая. В 2022 году пик инфляции пришёлся на начало осени, после чего она стала замедляться. В настоящее время мы наблюдаем ускорение, а точнее даже прекращение замедления, и это очень негативно воспринимается рынком. Хотя на самом деле, это скорее возврат к традиционной сезонности, и делать здесь далеко идущие выводы о начале новой волны ускорения по меньшей мере преждевременно.

Фактор сезонности инфляции будет в этом году важен и для России. Сейчас мы входим в период, когда из окна расчётов будут уходить высокоинфляционные месяцы прошлого года (март, апрель). Поэтому, вероятнее всего, мы скоро сможем наблюдать существенное замедление инфляции в РФ.

🔹 Открытие Китая
Немного о том, как открытие китайской экономики повлияет на стоимость ресурсов и мировую инфляцию.

Краткосрочно открытие Китая для глобальных рынков означает дополнительный спрос на ресурсы. Долгосрочно следует учитывать, что население Китая стареет. Потребительский спрос в любой стране определяется общим количеством населения, а производственные возможности определяются трудоспособным населением. Соответственно, если соотношение трудоспособного населения к общему ухудшается, то экономика всё больше начинает разворачиваться на внутренний спрос.

В результате, в долгосрочной перспективе это повлечёт рост издержек для тех, кто импортирует из Китая, т.к. им придётся искать замещение выпадающего китайского импорта за счёт иных торговых партнёров или внутренних ресурсов. Подобные процессы также обычно сопровождаются ростом спроса на сырьё.

Поэтому, резюме будет следующим. Открытие экономики Китая приведёт к росту стоимости ресурсов как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе, а также ускорению глобальной инфляции.

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

🔹 Налоги
Коротко о росте налоговой нагрузки в РФ и её влиянии на отечественный фондовый рынок.

В плане анализа налоговой нагрузки, существуют два основных подхода. Первый – бухгалтерский. Если исходить из него, то мы видим, что денег в бюджет поступает меньше, чем хотелось бы правительству, соответственно, государство начинает повышать налоги и изымать у бизнеса всё больше средств. Это всегда негатив и плохо влияет на фондовый рынок, хотя бы в силу эмоциональной реакции на соответствующие новости.

Но есть и второй подход – макроэкономический. Его суть состоит в том, что в текущей ситуации доля госрасходов в ВВП нашей страны сильно не меняется. Проблема российской экономики как раз и состоит в том, что эта доля всегда была очень большой. Поэтому главное, на что следует обращать внимание – это то, какая часть добавленной стоимости, производимой внутри страны, будет дополнительно перераспределена в пользу бюджета.

Согласно этому подходу, в РФ не должна значительно вырасти налоговая нагрузка. Произойдёт лишь её перераспределение между компаниями и секторами, изменение внешней формы в виде ставок и формул расчётов. Но само количество изымаемых у бизнеса ресурсов плюс-минус останется на том же уровне.

Что из этого следует? Прежде всего то, что для акционеров компаний ничего радикально негативного из-за озвученных налоговых изменений произойти не должно. По крайней мере, если оценивать обсуждаемые изменения на долгосрочном горизонте.

Поэтому я в очередной раз призываю инвесторов (особенно тех, кто покупает акции на длительные сроки) менее эмоционально относиться к новостям об очередной налоговой новации, предложенной властями. Я не думаю, что у правительства есть цель «задушить» какую-то отрасль или группу компаний налоговыми платежами. Это совершенно точно было бы сейчас невыгодным всем и прежде всего самому государству.

По-прежнему жду ваших вопросов на макроэкономические и не только темы на t.me/alfawealth_team.

Удачи!

💰 Ожидания по дивидендам

В текущих условиях дивиденды для российского фондового рынка являются главной скрепой. В посте рассказываю о наших ожиданиях по дивидендным выплатам отечественных компаний в текущем году.

🔴 Кто заплатит дивиденды в 2023 г.
Как и в прошлом году, значительных дивидендов можно ждать от компаний нефтяного сектора, несмотря на все сложности с экспортом нефти и нефтепродуктов. Мы полагаем, что российские нефтяники добились хороших финансовых результатов в 2022 году. С учётом этого, средняя дивидендная доходность выплат по отрасли за весь 2023 г. может составить 10–15%.

Так, по нашим ожиданиям, ЛУКОЙЛ в ближайшие месяцы сможет выплатить ≈ ₽450 на акцию (11% дивдоходности) за второе полугодие 2022 г., Роснефть ≈ ₽14 на акцию (4% доходности) за IV квартал 2022 г., Татнефть ≈ ₽20 за IV квартал 2022 г. (6% доходности по обыкновенным акциям).

Добавлю также, что и I квартал 2023 г. для отрасли выглядит хорошо: рубль ослаб, налоги выплачиваются исходя из более низких (по сравнению с фактическими) цен на нефть, а новые правила расчёта НДПИ вступят в силу только во II квартале.

Большое значение для рынка будет иметь возврат к выплатам Сбербанка. Мы полагаем, что на это есть большие шансы. По итогам 2022 г. прибыль банка может составить более ₽300 млрд, в итоге доходность выплат вероятно составит около 4,5%. При этом, если банк решит выплатить 100% полученной прибыли, то дивидендная доходность окажется вдвое выше.

Вернуться к выплатам в 2023 г. могут и другие компании. Например, Магнит. После того как ритейлер закрыл свою программу GDR и объявил об уходе с зарубежных фондовых площадок, у компании не осталось никаких ограничений на выплату дивидендов. Объявить о возврате к выплате дивидендов может и Мосбиржа.

Ожидаем мы и продолжения выплат от Газпрома. За второе полугодие 2022 г. дивиденды могут составить ₽5 на акцию (доходность 3%). Да, такие выплаты сложно назвать высокими, но нужно понимать, что на их размер оказывает влияние рост налоговой нагрузки, который пришелся именно на вторую половину прошлого года, а также снижение объёма экспорта в ЕС.

Эмитенты уже начинают принимать решения о выплатах. Так на днях Совет директоров Фосагро рекомендовал выплатить дивиденды за 2022 г. в размере ₽465 на акцию (6,5% доходность).

🔴 Кто не заплатит дивиденды в 2023 г.
В текущем году мы не ожидаем возврата к выплатам от компаний, которые зарегистрированы в иностранных юрисдикциях. Имеются в виду прежде всего такие эмитенты, как Глобалтранс, Х5, HeadHunter и Polymetal.

Главная проблема здесь в том, что указанные эмитенты из-за инфраструктурных и правовых ограничений не имеют возможности распределить выплаты среди всех акционеров (и российских, и иностранных).

Да, существует вероятность, что части таких компаний удастся быстро завершить редомициляцию, но под термином «быстро», с учётом всех необходимых процедур, следует понимать 1–2 года. Следует учитывать, что многие подобные компании сейчас накапливают кэш и гасят долги, что в принципе является позитивом для инвесторов. Особенно долгосрочных.

Не стоит ожидать дивидендов и от некоторых других эмитентов. Так, по оценкам аналитиков, банк ВТБ закончил 2022 г. с убытками, а значит компания не сможет вернуться в текущем году к дивидендным выплатам.

🔴 А что же металлурги?
Ожидаем, что компании чёрной металлургии вернутся в 2023 г. к выплатам, хотя их размер, вероятнее всего, будет меньше привычного. Ранее металлурги выплачивали около 100% от свободного денежного потока. Скорее всего в этом году компании не пойдут на столь крупные выплаты.

Прогнозируемая дивидендная доходность по сектору находится на уровне 8%. При этом, например, ГМК Норильский никель почти наверняка снизит размер выплат по сравнению с 2021 годом. Судя по последней отчётности, в компании наблюдался быстрый рост оборотного капитала, а также рост капитальных затрат, а это негативно сказывается на свободном денежном потоке.

Ваши вопросы для разбора на канале жду на t.me/alfawealth_team.

Удачи!

⏺ Убытки и налоги

2022-ой год стал, мягко говоря, совсем не позитивным с точки зрения финансового результата для большого количества инвесторов. Многие из нас получили ощутимые убытки от операций с ценными бумагами. Можно, конечно, смотреть на эти убытки и расстраиваться. Но, я думаю, будет гораздо более выгодно, если мы используем их как налоговый актив. О том, как это можно сделать на примере двух типичных случаев, я расскажу в этом посте.

📌Переносим убытки на будущие годы
По закону (ст. 220.1 НК РФ) инвестор имеет право «зафиксировать» свой годовой убыток от торговли ценными бумагами, подав налоговую декларацию, и в дальнейшем, получая доходы от инвестиций в последующие годы (на протяжении 10 лет) использовать его для уменьшения своих налоговых платежей. Таким образом любой инвестор, получивший в прошлом году серьёзный убыток, может превратить его из негатива в позитив, используя механизмы налогового законодательства.

Как это работает? Давайте объясню на простом примере.

Леди Наташа в силу различных обстоятельств в непредсказуемом 2022-ом году зафиксировала убыток от торговли ценными бумагами в размере ₽10 млн. Однако в 2023 г. жизнь начала налаживаться, и Наташа смогла получить прибыль по сделкам с ценными бумагами на сумму ₽1 млн.

По идее, с этой прибыли ей нужно было бы заплатить ₽130 тыс. налога, но Наталия не заплатит ничего. Ранее она подала декларацию за 2022-ой, которой зафиксировала убытки, и теперь может снизить свой налогооблагаемый доход в 2023-ем за счёт убытков 2022-го. Для этого ей потребуется всего лишь подать декларацию 3-НДФЛ за 2023 г. (с доходом) и приложить к ней ранее принятую инспекцией декларацию за 2022 г. (с убытками).

После получения такой декларации ФНС пересчитает актуальную сумму налога. Из дохода, полученного Наталией в 2023 г. инспекция вычтет убыток 2022 г. Получив отрицательный результат, налоговая установит отсутствие налогооблагаемой базы, и по итогам Наташа заплатит ₽0 налога.

Неплохо! Но это ещё не всё. Положим в 2024 г. Наташа вновь заработает ₽1 млн. Тогда она снова вспомнит про декларацию 2022-го. У неё там было ₽10 млн. убытков, из которых ₽1 млн она «потратила» чтобы не платить налоги по итогам 2023 г. Остаётся ещё ₽9 млн. А это значит, что по итогам 2024-го она вновь не заплатит ни копейки налогов. И так далее. Наташа может «списывать» свой убыток в течение 10 лет следующих за тем налоговым периодом, в котором заявленный убыток был получен (в нашем примере убыток получен в 2022 г., а значит можно «списывать» до периода 2032 г. включительно). Конечно, это будет работать, пока общий размер полученной прибыли за последующие годы не превысит общий убыток.

В любом случае здесь нужно понимать две важные вещи:
(А) Получив доход, Наталия сможет вычитать из налоговой базы размер своего ранее полученного убытка, освобождая тем самым как минимум часть своей прибыли от налогообложения.
(Б) Это не работает автоматически. Чтобы оно заработало, ей придётся «зафиксировать» убыток и в дальнейшем подавать декларации в налоговый орган, чтобы пользоваться своим правом.

Но в любом случае возможность зачитывать убытки прошлых лет – это законный и работающий на практике механизм снижения налоговых обязательств, которым можно (и нужно) пользоваться.

Продолжение🔻

⏺ Убытки и налоги (продолжение)

📌Сальдирование финансовых результатов при торговле у разных брокеров
В некоторых случаях полученный в 2022 г. убыток можно будет использовать уже сейчас, а не ждать будущих доходов. Например, у вас есть два брокерских счёта, А и Б. По счёту А вы получили убыток. Но по счёту Б у вас была прибыль и там даже брокер успел удержать с вас налог, как ваш налоговый агент. В подобных случаях у вас есть возможность произвести сальдирование результатов торговли на обеих брокерских счетах и за счёт полученного на одном счёте убытка уменьшить или даже вернуть уже удержанный налог по второму счёту.

Да, на практике один брокер не сможет учесть операции, совершенные через другого брокера, даже если вы предоставите ему такие сведения. Закон обязывает вашего налогового агента (брокера) произвести расчёт и удержание налога только по совершённым через него операциям. Тем не менее вы вправе произвести такое сальдирование самостоятельно. Для этого вам опять же нужно заполнить и подать декларацию, в которой отразить общий финансовый результат торговли через двух брокеров. Если при этом будет установлено, что исходя из данного общего результата с вас был удержан излишний налог, ФНС по вашему заявлению вернёт вам соответствующие суммы.

Здесь нужно учитывать, что камеральная проверка вашей декларации будет идти три месяца. Затем, по её завершении, вы обратитесь в ФНС с заявлением на возврат излишне уплаченного налога. После рассмотрения данного заявления излишне удержанные с вас налоговым агентом деньги будут возвращены из бюджета. В итоге, вся процедура от подачи декларации до поступления денег на счёт займёт у вас 4 – 5 месяцев.

При этом доходы и расходы, полученные по ИИС, учитываются отдельно от доходов и расходов по обычному брокерскому счету. Сальдировать такие счета между собой не получится.

Давайте приведу простой пример. Уже знакомая нам Леди Наташа через брокера A в 2022 г. получила прибыль ₽1 млн, а через брокера B — убыток ₽700 тыс. Брокер Б Наталии посочувствовал, а вот Брокер A посчитал за неё налог по своим операциям (₽1 млн * 13%) и удержал ₽130 тыс.

Но Наташа унывать не стала. Она запросила у своих брокеров документы и заполнила декларацию 3-НДФЛ, в которой отразила общий финансовый результат при торговле через двух брокеров. У неё получилось: (₽1 млн − ₽700 тыс.) * 13% = ₽39 тыс. Налоговая проверила декларацию, ошибок не нашла и, по заявлению Наталии, перечислила ей на банковский счёт ₽91 тыс. излишне удержанного налога.

Всё просто. Ничего сверхсложного нет. В конце концов, ₽90 тыс. на дороге не валяются (я только что проверил лично!), поэтому пользуйтесь своими правами и пусть вас не останавливает, что для этого нужно заполнить и подать декларацию.

📌Что нужно помнить?
Фиксация убытков и перенос их на будущее возможны только по обращающимся ценным бумагам (ОЦБ) и производным финансовым инструментам (ПФИ). При этом убытки по ОЦБ и ПФИ переносятся отдельно друг от друга. Как бы мухи отдельно, а котлеты отдельно. Убытки по ценным бумагам и ПФИ, не обращающимся на бирже, не переносятся.

Что касается сальдирования внутри одного года (второй рассматриваемый мной случай), то здесь сальдирование между ценными бумагами и ПФИ допускается. То есть, мухи и котлеты можно смешивать. Но только по определённым правилам, указанным в п. 15 ст. 214.1 НК РФ. Кроме того, здесь налог на купонный доход по облигациям уменьшает налог на доход от реализации облигаций. А вот дивиденды не сальдируются ни с чем.

Удачи! И поставьте 👍, если полезно.

Стоит ли покупать золото?

Во второй половине прошлого года я написал ряд постов, где положительно высказывался по инвестперспективам золота. В итоге с начала сентября 2022 г. по текущий момент цены на этот металл (в рублях) выросли более чем на 35%. Но речь не о том, что, мол, 🧐  «вот видите, я же говорил…». Вопрос, на который я хотел бы ответить этим постом: есть ли смысл покупать золото сейчас, после роста последних месяцев? Попробуем рассмотреть аргументы «за» и «против».

📈 ЗА!
🔴 Отрицательная корреляция с DXY. Обычно, чем выше индекс доллара США (DXY), тем ниже цена золота. Если курс валюты (например, доллара) снижается, инвесторы уходят из дешевеющий валюты в традиционно более устойчивые инструменты (например, золото). Соответственно, логичным следствием является подорожание золота относительно подешевевшей валюты. Нынешний уровень DXY, в принципе, может свидетельствовать о возможных перспективах дальнейшего роста золота. Поэтому берём этот довод в раздел «за». Но должен вас предупредить, что существует достаточно обоснованное мнение, что золото на самом деле ни с чем не коррелирует. И в этом его основное достоинство.

🔴 Растёт глобальный спрос на золото. В мире отмечается рост спроса со стороны инвесторов. Плюс к этому центральные банки за 2022 г. купили 1 136 тонн золота, что стало рекордным показателем за 55 лет. Основные покупатели здесь – Китай, Турция и ОАЭ.

🔴 Экспозиция на валютную динамику. Недавно россияне активно покупали доллары как страховку от падения курса рубля и защиту от инфляции. С появлением повышенных банковских и брокерских комиссий на хранение и сделки с недружественными валютами, это стало менее популярно. Присутствуют и инфраструктурные риски в виде возможных санкций на НКЦ, что резко осложнит оборот долларов в РФ. Золото является хорошим выходом. Его биржевая стоимость устанавливается в долларах, но приобретать, например, фонды на золото можно в рублях. Это позволяет, во-первых, не платить комиссии за покупку и продажу долларов, а во-вторых, получить инструмент, который будет расти в цене, если доллар будет укрепляться к рублю, даже если цена самого золота при этом не изменится.

📉 ПРОТИВ!
🔴 Рост ставок. В минувшей вторник Пауэлл выступил с крайне жесткой риторикой, заявив о возможном ускорении темпов повышения ставки. Сейчас подавляющее большинство инвесторов ждёт от ФРС увеличения ставки сразу на 0,5 п.п. до 5-5,25%. Как золото обычно реагирует на рост ставок? По-разному. В истории были периоды, когда золото и ставка росли вместе, были, когда ставка росла, но цена золота не менялось, но всё же в большинстве случаев золото при повышении ставки падало. Будет ли так в этот раз, никто не знает, но риск выделить стоит.

🔴 Дорого. Покупать что-то на хаях — это отличная инвестиционная идея для тех, кому не хватает драмы в жизни (если что, это ирония!). Поэтому, следует понимать, что нынешняя цена золота очень близка к его максимальной исторической стоимости. Конечно, это не означает, что золото не может вырасти от текущих отметок. Может. В том числе по причине, если рубль начнёт слабеть к доллару. Но тем не менее нужно помнить, что потенциал непосредственного роста цены золота может быть ограничен из-за приближения к историческому пику.

🔴 Непредсказуемость. Прогнозировать будущие цены на золото – занятие неблагодарное. Да, в последние месяцы золото росло. Но здесь многое зависит от точки отсчёта. Если бы вы купили золото (GLDRUB_TOM) на Мосбирже в начале ноября прошлого года и продали бы его сегодня, то вы бы заработали +35%. Вы бы обогнали инфляцию, получили бы хороший доход и даже смогли бы открыть свои курсы для начинающих и вечно сомневающихся инвесторов. Но вот если бы вы купили тот же самый актив год назад, то, продав его сегодня, зафиксировали бы убыток. Тогда не исключено, что вы сами пошли бы искать telegram-канал, продающий курсы для расстроенных инвесторов. На бирже, как и в физике, всё относительно и зависит от точки отсчёта и позиции наблюдателя.

Какой способ покупки золота выбрать?

Резюмируя предыдущий пост, могу сказать, что по моему мнению покупка золота в текущий момент не является «беспроигрышной идеей». Существуют довольно сильные доводы против его дальнейшего роста. Тем не менее, особенно для долгосрочных инвесторов, покупка золота на часть средств не лишена смысла.

Отсутствие общепризнанной модели оценки инвестиционных перспектив золота и возможности как-то привязать закономерности изменения цен на него к макропоказателям или иным рыночным индикаторам, делает золото хорошим инструментом для диверсификации. Да, с одной стороны, оно непредсказуемое, но, с другой стороны, если вы добавляете этот инструмент в портфель, то эта часть портфеля будет иметь очень низкую корреляцию по ценам со всем остальным. И вот если «всё остальное» сделает грандиозный «бдыщь» вниз, то совсем не факт, что то же самое сделает золото, тем самым спасая вашу общую доходность и самолюбие.

Кроме этого, покупка золота это хорошая стратегия для тех, кто верит в скорое падение рубля и высокую инфляцию. Таких инвесторов, насколько я знаю, не мало.

Как же лучше инвестировать в золото? О существующих способах вложиться в золото я писал неоднократно. При этом я не скрываю, что являюсь сторонником покупки рублёвых паёв биржевых фондов, которые покупают физическое золото или контракты на него. Полагаю, что для российских инвесторов это самый удобный и наиболее доступный способ инвестирования в золото.

В чём же я вижу основные плюсы покупки паёв биржевых фондов на золото на Мосбирже? Давайте по порядку.

✔️ Паи намного привлекательнее слитков. Никаких проблем с их хранением и порчей не возникает. Главное, не уроните iPhone с брокерским приложением в лужу. Хотя, даже это не проблема.

✔️ ОМС, в целом, также является неплохим способом. Но всё же спред на покупку и продажу в фонде кратно уже, чем в золоте на ОМС. А зачем терять деньги, если их можно не терять?

✔️ Рублёвый БПИФ более безопасный инструмент, чем зарубежные ETF. Да, два года назад этот довод мог показаться «несерьёзным», но теперь тут есть над чем задуматься. Не так ли?

✔️ Покупать паи фондов, по моему мнению, выгоднее, чем самостоятельно покупать контракты GLDRUB_TOM на той же Мосбирже. Причины – в налогах. Дело в том, что ваш брокер не выступает налоговым агентом по сделкам с драг. металлами, поэтому за доход от сделок с GLDRUB_TOM вам придётся платить налоги и отчитываться самостоятельно. Плюс к этому в GLDRUB_TOM нет льготы на долгосрочное владение (держим три года и не платим налог), а в БПИФ она есть. Ну, для розничных инвесторов может иметь значение и порог входа. Один лот GLDRUB_TOM стоит сейчас ≈ ₽4,5 тыс. Пай золотого БПИФ ≈ ₽100.

❤️ Ну и напоследок, немного личного опыта. Для своих клиентов я покупаю паи нашего БПИФ на золото (тикер AKGD). Внутри – контракты на физическое золото. С начала текущего года стоимость пая выросла на ±10%, повторив рост цены золота в рублях. Инструмент ликвидный, с низкими спредами между покупкой и продажей и маркетмейкером в стакане. Стоимость пая сейчас – чуть более ₽100. В общем – отличный способ инвестировать в золото и защититься от возможного ослабления рубля. Купить паи можно практически через любого брокера.

На этом всё. Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

В последние дни много говорят о проблемах с двумя крупными американскими банками – Silicon Valley Bank и Silvergate Bank. Обсудим последствия их банкротства и связанные с ними ожидания по инфляции.

Сам факт, что некоторые банки в текущей ситуации начали испытывать значительные проблемы, стал неожиданностью. Но какого-то масштабного обвала здесь, на взгляд нашего макроэкономического деска, ждать не стоит. Проблемы с банками монетарные власти в США научились решать ещё в 2008 г. Сейчас мы видим, что власти предпринимают быстрые шаги по рефинансированию и гарантированию вкладов. Ситуация не пускается на самотёк, ей уделяется повышенное внимание, поэтому есть основания полагать, что текущие проблемы не начнут перекидываться на другие банки. Проблема может быть локализована относительно быстро и полноценного финансового кризиса, скорее всего, удастся избежать.

Возможно, складывающаяся ситуация даже приведёт к тому, что ФРС на ближайшем заседании не будет повышать ставку. Хотя, с другой стороны, российский опыт 2014-го показывает, что, в принципе, высокие ставки и количественное смягчение могут сочетаться друг с другом. Тогда наши банки также испытывали значительные проблемы и ЦБ РФ с одной стороны предоставлял банкам неограниченный объём ликвидности, а с другой стороны проводил жёсткую политику, регулируя ставку так, чтобы не допускать инфляцию.

Главный вопрос, который сейчас возникает у инвесторов, что будет с экономикой и ценами в США в такой ситуации? Здесь важно понимать, что та дополнительная ликвидность, которой ФРС намерена гасить пожар, пойдёт в первую очередь в банки и скорее всего эти средства останутся у банков и будут использованы ими для закрытия дыр в балансах. Иначе говоря, в реальную экономику эти деньги в значительном объёме не попадут. Поэтому начавшиеся разговоры о том, что меры по спасению банков могут спровоцировать дополнительную инфляционную спираль, кажется, несколько упрощённые.

Как вы знаете, ранее политика количественного смягчения в США не приводила к разгону инфляции до тех пор, пока в 2020-ом деньги не начали давать потребителям. В тот момент, когда потребители получили большое количество денег, они и стали разгонять инфляцию в США. Сейчас, когда деньги потребителям никто давать не собирается, адресная помощь банкам не станет проинфляционным фактором.

Когда у банка есть некий объём плохих активов, ему требуются деньги для докапитализации. Что это означает? То, что инфляционные последствия произошли раньше. То есть банк ранее выдал кредит условной компании, которая потратила этот кредит на неудачный проект, в силу чего у этой компании возникли проблемы с возвратом денег. Когда компания тратила деньги (покупала товары и услуги), она и “вкладывалась” в разгон инфляции.

Поэтому, если мы сейчас напечатаем деньги и дадим их банку, чтобы тот в балансе залатал дыру от «плохого» кредита, это не приведёт к дополнительной инфляции. Более того, существует большая вероятность, что текущие проблемы в банковской системе приведут к тому, что в США ещё больше ужесточатся условия кредитования. Это в свою очередь может привести к тому, что инфляция начнёт замедляться, а не разгоняться.

Как вся эта история может сказаться на российской экономике? В принципе, пока для нас ситуация выглядит нейтрально. Из-за санкций, обрыва финансовых связей, блокировок активов и пр. мы оказались в значительной финансовой изоляции. С одной стороны – это плохо, но с другой, это определённым образом страхует нас от проблем в мировой финансовой системе. Поэтому максимум на чём это может отразиться – это на курсе рубля. При проблемах в экономике США рубль будет иметь больше шансов на укрепление. Хотя надо понимать, что сейчас курс рубля в большей степени зависит от наших внутренних процессов.

Удачи!

Указ № 138: предварительные выводы

Недавно писал про новый порядок покупки ценных бумаг у нерезов, введённый Указом президента РФ от 03.03.2023 № 138. Обещал вернуться с апдейтом. Настало время выполнить обещанное, хотя новой информации, равно как и понимания нюансов, не очень-то и прибавилось. Но будем пока работать с тем, что есть.

🔴 Какие правила содержит указ?
Итак, 03.03.2022 г. вступил в силу особый порядок совершения сделок с российскими ценными бумагами, ранее принадлежащих недружественным резидентам.

Какие бумаги подпадают под действия указа?
- Акции российских АО (в том числе полученные при конвертации депозитарных расписок);
- ОФЗ и облигации российских компаний (включая бонды);
- Паи российских ПИФов.

При этом условием «попадания» под действие указа является тот факт, что указанные бумаги были получены после 01.03.2022 г. от контрагентов из недружественных государств.

На какие сделки распространяется действие указа?
На любые сделки, которые влекут переход права собственности на ценные бумаги, а также передача их в доверительное управление или в залог.

Теперь указанные выше сделки с указанными выше инструментами требуют получения разрешения ЦБ, если речь идёт о банках или небанковских финансовых организациях, или правительственной комиссии для остальных заявителей.

Кому будут нужны такие разрешения?
Российским резидентам, КИКам и нерезидентам из дружественных иностранных государств.

Резюмируя: чтобы заключать сделки с российскими ценными бумагами, которые были приобретены у лиц из недружественных государств после 01.03.2022 г. и были локализованы в российской учётной системе, требуется разрешение. Например, в течение последнего года вы купили российскую ценную бумагу в Euroclear и перевели её в неподсанкционный российский депозитарий. Чтобы продать такую бумагу вам (в зависимости от вашего статуса) придётся обратиться за разрешением в ЦБ или правкомиссию.

На некоторые сделки правила о получении разрешения не распространяются. А именно:
- На операции с акциями российских компаний, приобретёнными при конвертации (погашении) депозитарных расписок иностранных эмитентов, если указанные расписки были приобретены до 01.03.2022 г.
- На конвертацию, выкуп, погашение ценных бумаг эмитентом.
- На выкуп акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в такие акции, при совершении корпоративных действий.
- При погашении паёв ПИФов по решению УК или в связи с прекращением действия фонда.
- В ряде иных случаев, указанных в п. 8 Указа.

Дополнительно комментируемый указ содержит ряд уточнений Указа президента РФ от 01.03.2022 № 81 и других нормативных актов.

🔴 Какова цель принятия указа?
По сути, в отношении указанных выше сделок, ограничения действовали и ранее, но они были введены временными мерами ЦБ РФ. Сейчас указанное регулирование перенесено в указ президента, а соответствующим нормам придан более общий характер. Что касается того, зачем вообще вводить подобные ограничения, то здесь есть два основных соображения.

1️⃣ Затруднить возможность покупки ОФЗ за рубежом. Идея у подобных сделок была простая. Данные бумаги можно было купить в иностранной инфраструктуре дёшево, переставить в РФ и продать их по рынку. Большой объём переставленных таким образом ОФЗ мог создать давление на локальный рынок, что привело бы к росту доходностей, а значит Минфину стало бы дороже занимать на внутреннем рынке. Поэтому допустить такого, с точки зрения государства, было нельзя.

2️⃣ Выкуп у недружественных нерезидентов активов, связанных с Россией (включая ADR и евробонды российских компаний), по факту нарушает постсанкционный баланс сил. Российские инвесторы сейчас не могут выйти из заблокированных иностранных активов (если только не получат персональную лицензию), в то же время иностранные инвесторы получают возможность продать (пусть и с дисконтом) связанные с РФ активы.

При этом указанные соображения не противоречат друг другу и могли в равной степени явиться причиной появления соответствующих норм.

Продолжение🔻

Указ № 138: предварительные выводы. Продолжение

🔴Ответственность за нарушение указа
В тексте указа вопрос ответственности не проясняется. Однако, в наших реалиях, это не означает, что никакой ответственности нет. Это скорее означает, что ответственность может быть любой. Прежде всего ответственность может идти по линии профучастников, которые попытаются действовать в нарушение указанных правил. Они могут попросту лишиться своих лицензий.

Конечно, если вы покупаете бумаги через иностранного профучастника, то навряд ли для последнего наступят какие-то последствия. Но основной смысл покупки ценных бумаг, связанных с РФ за рубежом в том, чтобы в конечном итоге переставить их в российскую инфраструктуру (иначе вы не сможете продать с выгодой). И здесь вас могут ждать проблемы. То есть, бумаги-то вы, конечно, переставите, но вот продать их уже не сможете. Любой российский профучастник попросит у вас разрешение. В итоге вы можете «зависнуть» в активах на неограниченное количество времени. Ну, или пойдёте в Правительство за разрешением провести сделку.

При этом, гипотетически, российский профучастник, «получив» в учёт ценную бумагу, купленную за рубежом, должен проводить проверку всей цепочки владения ею с 01.03.2022 г. Ведь даже если такая бумага была приобретена у российского резидента, не факт, что до этого она не была во владении у недружественного нереза. Пока мы оставим за скобками то, как именно наши профучастники будут это делать. Тем не менее, если вы сейчас пойдёте в Euroclear и купите там российскую ценную бумагу у резидента РФ, у вас всё равно могут возникнуть проблемы с её продажей после перестановки в РФ.

🔴Что с ADR?
Дискуссионным вопросом является распространение действий данного указа на ADR.

Да, исходя из буквального понимания текста документа, под его действие не должны подпадать ADR псевдоиностранных компаний, связанных с Россией (например, Яндекс, Озон и пр.).

А вот с ADR российских компаний (например, Новатэк и пр.) уже сложнее. Несмотря на то, что указанные ценные бумаги в указе не упоминаются, тем не менее данные расписки выпущены на акции российских публичных обществ, которые совершенно точно под действие указа подпадают. Поэтому, теоретически, приобретая сейчас такие бумаги в зарубежной инфраструктуре, вы берёте на себя довольно существенный риск неопределённости. Мы пока не знаем, как будет выстраиваться практика применения данного указа и риск того, что его положения будут «распространены» на ADR российских компаний отнюдь не являются низкими.

🔴Что дальше?
Пока мы по-прежнему ждём разъяснений от ЦБ РФ. Комментируемым указом именно ЦБ РФ наделён правом разъяснять и трактовать его положения. Это чётко прописано в п. 13 Указа. Поэтому, по нашему мнению, скорее всего они будут (иначе, зачем это было вставлять в текст), но, по понятным причинам, неизвестно когда.

К сожалению, ответить на многие вопросы без такого разъяснения пока навряд ли получится. Соответственно, как только такие разъяснения появятся, постараюсь вернуться с новым апдейтом. Надеюсь, тогда ясности прибавится. А пока продолжаем ждать.

Удачи!