❤️ Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 42,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+25,4%).

В этот раз мы вносим в портфель изменение. Убираем позицию по префам Транснефти и добавляем в портфель обыкновенные акции Мечела.

Комментарий по портфелю. Основной упор в портфеле по-прежнему сделан на нефтяников. С прошлого понедельника цены на нефть подросли ещё на +3%. Основная причина – продолжающееся развитие конфликта на Ближнем Востоке. Мы не склонны верить в возможность чего-то подобного нефтяному эмбарго 70х гг. прошлого века. Тем не менее мы ожидаем дальнейшего сохранения (а возможно и увеличения) геополитической премии в цене поставок из региона (напомню, Ближний Восток обеспечивает 1/3 мирового экспорта нефти).

Также мы полагаем целесообразным произвести ребалансировку портфеля на ТОП-10 имён на российском рынке и заменить Транснефть на Мечел.

Почему убираем Транснефть? Считаем, что позитив от новости о повышении тарифа на прокачку нефти на 7,2% уже в большей степени реализован, тогда как триггер в виде сплита акций придётся, по нашим оценкам, примерно на начало весны следующего года. Поэтому сейчас ожидаем в данной бумаге некий «период спокойствия».

Почему добавляем Мечел? Несмотря на то, что за последний месяц бумаги компании выросли более чем на 20%, на наш взгляд запас фундаментального апсайда ещё достаточно велик. По оценкам 2024г доходность FCF по споту достигает 50%, по EV/EBITDA компания торгуется на уровне x3.1. Публикация операционных (а возможно и финансовых) результатов за 9 месяцев, на фоне ожидаемого восстановления добычи и экспорта, а также эффекта роста цен на австралийский уголь (+40% за три месяца), должна стать дополнительным достаточно сильным катализатором роста.

Таким образом состав портфеля в настоящее время выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Мечел об. (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали:
Компании чёрной металлургии (по причине слабого рубля);

Мечел (рост мировых цен на уголь);

Транснефть преф. (на фоне хороших результатов и предложения о сплите акций);

ЛУКОЙЛ (на фоне снятия запрета на экспорт топлива и возврата топливного демпфера + макроэкономическая и геополитическая обстановка благоприятна для нефтяников).

В наших фондах мы сохраняем высокую долю нефтяников.

Мы продавали:
Сургутнефтегаз преф.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

PS. Друзья, нам осталось всего лишь 5 ГОЛОСОВ для того, чтобы иметь возможность публиковать истории. Пользователи с подпиской премиум, пожалуйста, поддержите нас по ссылке https://t.me/alfawealth?boost

💡Тенденции российского рынка IPO

Главный индикатор рынка российских акций — индекс Мосбиржи — с начала года практически непрерывно растёт, уже достигнув отметки 3246 пунктов. Это улучшает условия для проведения IPO. В прошлом году инвесторы могли участвовать в размещении Woosh и казахстанского Казмунайгаза (через СПБ Биржу). В нынешнем на бирже появились акции Genetico, Car Money (Смарттехгрупп) и IT-разработчик Астра.

Сейчас объёмы размещения существенно проигрывают буму 2020 – 2021 гг. Тогда за два года количество компаний, которые разместили свои бумаги в РФ, достигло 19-ти, среди которых были такие известные эмитенты, как СПБ Биржа, Positive Technologies, Cian, Softline и другие. Есть ли у нашего рынка IPO шансы значительно нарастить число размещений? Разбираемся вместе с Дмитрием Скрябиным.

В данный момент можно выделить три группы причин, которые делают идею IPO всё более привлекательной для российских компаний.

❗️ Экономическая ситуация. В данный момент удорожание заёмного капитала из-за повышения ставки ЦБ стимулирует выход компаний на биржу. Хотя стоимость акционерного финансирования всегда выше, часто именно IPO — предпочтительный вариант, например, для небольшого бизнеса, которому сложно было бы выплачивать проценты и тело долга.

Кроме того, по словам основателя Whoosh Дмитрий Чуйко, в турбулентные времена лучше быть публичным, чем частным: когда есть понятная оценка, есть прозрачная структура компании и всем ясно, над какими проектами работают её сотрудники.

❗️ Государственная политика. По поручению президента правительство совместно с ЦБ должно до 1 ноября принять дополнительные меры по поддержке российских IPO, установить плановые значения по развитию рынка и обеспечить расчет фактических показателей.

Эксперты полагают, что помимо утверждения таргетов по количеству сделок акцент будет сделан и на качестве размещений, в частности на мерах по стабилизации цен акций после выхода компаний на биржу. Внимание руководства страны к этому вопросу вселяет надежду, что IPO станут более привлекательными как для инвесторов, так и для эмитентов.

Дополнительно к этому представители ЦБ и Минфина неоднократно заявляли о мерах, стимулирующих интерес к IPO, в частности о необходимости увеличения фри-флоата госкомпаний через новые размещения (в том числе для пополнения бюджета), а также об обязательной продаже на бирже части акций, выкупаемых у «недружественных» иностранцев.

❗️ Интерес инвесторов. Как правило, частные инвесторы позитивно относятся к идее максимизации числа IPO. Считается, что на IPO можно неплохо заработать.

Отчасти это так. В пяти первичных размещениях, которые состоялись после февраля 2022 года, у инвесторов почти всегда была возможность зафиксировать прибыль. В определенные моменты, на пиках, котировки росли после IPO на 11–219%. Сейчас акции четырёх компаний (Астра, Woosh, Казмунайгаз и Genetico) торгуются на 7%, 9%, 39% и 209% выше цены размещения и лишь Car Money — на 20% ниже. В целом, если бы абстрактный инвестор купил все указанные бумаги в равных долях текущая прибыль его портфеля составила бы 59%.

Таким образом мы видим предпосылки к тому, что число IPO на российском рынке будет постепенно расти. О ближайших планах по IPO в последнее время заявляли топливная компания Евротранс, интернет-магазин одежды Henderson, калужский ЛВЗ «Кристалл», не исключается размещение акций системно значимого Совкомбанка.

При этом, с точки зрения инвестора, участие в IPO сопряжено с повышенным риском, поэтому здесь бывает важно пользоваться помощью профессионалов: управляющие участвуют в роуд-шоу компаний, выходящих на IPO, руководствуются финансовыми моделями при принятии решений, благодаря многолетнему опыту говорят с эмитентами на одном языке и знают, на что обращать внимание. Мог бы вам подсказать одну такую надёжную управляющую компанию, но не буду. ❤️ Догадайтесь сами.

Более подробно об IPO на российском рынке и рисках инвесторов смотрите статью Дмитрия Скрябина в Коммерсантъ. Там много полезной информации.

Удачных инвестиций!

💲Новый партнер по разблокировке активов

Продолжаю знакомить вас с пулом предложений, которыми клиенты УК Альфа-Капитал могут пользоваться на выгодных условиях через наших партнёров. Сегодня рассказываю о новом партнёре, который может помочь вам в подготовке и подаче заявки на получение индивидуальной лицензии по разблокировке активов, застрявших в Euroclear и Clearstream.

Кто?
Коллегия адвокатов Delcredere. Это одна из самых известных юридических компаний России. Коллегия на рынке уже 19 лет и регулярно входит в число лучших судебных компаний России по данным различных международных и российских рейтингов. В частности, согласно исследованию крупнейшего отечественного юридического портала Право.ru, Delcredere занимает 1-е место в России по проценту выигранных споров (94,1%).

Компетенция в сфере блокировок
Delcredere постоянно консультирует крупнейшие российские компании по санкциям США, ЕС, Британии и Канады и ограничительным мерам, введенным РФ, а также активно работает в сфере разблокировки активов.

В частности адвокаты компании:
✅ Консультировали Клуб защиты инвесторов, созданный при НРД, по вопросам стратегии разблокировки активов в Euroclear/Clearstream.

✅ Подготовили и подали в иностранные регулирующие органы более 50 заявлений на выдачу лицензий для разблокировки активов.

✅ Получили шесть лицензий на разблокировку активов, две из которых уже исполнены (активы переведены, в том числе на Кипр, в Швейцарию). Большинство заявлений, подготовленных компанией пока ещё не рассмотрены.

✅ Первыми получили лицензии Казначейства Бельгии на разблокировку активов в интересах частного инвестора без европейского ВНЖ. Получили первую коллективную лицензию на разблокировку активов. Подробнее об этом кейсе см. здесь.

Если у вас есть практический интерес к этой теме и хотелось бы узнать подробности, обратитесь к вашему персональному менеджеру. Если вы ещё не клиент Альфа-Капитал, можете написать мне на t.me/alfawealth_team или записаться на встречу в zoom по ссылке в закрепе.

Напоминаю, что у нас есть ещё один партнёр по разблокировке активов. Поэтому, обратившись к нам, вы получите не только выгодные условия, но и возможность выбрать наиболее подходящий для вашего конкретного случая вариант.

Также не лишним будет напомнить, что большУю роль в получении лицензии может сыграть наличие Европейского ВНЖ и счёта в данной юрисдикции. Поэтому напоминаю, что у нас также есть партнёр, который оказывает помощь в получении ВНЖ европейских стран.

😉 Всем удачных разблокировок!

📱 Идеи на российском рынке: Яндекс

Яндекс опубликует отчет за III квартал 27 октября. В 2022 г. компания показала уверенный рост выручки (+46% г/г) и удвоила EBITDA. Чуть позже она продемонстрировала сильные результаты за I и II кварталы 2023 г. Ожидаем позитивных данных и в этот раз.

При этом рекомендуем учесть, что, пожалуй, за всю историю торгов бумаг компании на Мосбирже, ещё не было ни одного случая сильной реакции рынка на позитивные финансовые результаты компании. Связано это прежде всего с тем, что никто на рынке не рассчитывает на дивиденды (компания их никогда не выплачивала), а именно распределение прибыли в пользу акционеров традиционно вызывает у российских инвесторов наибольшие эмоции.

Тем не менее ближайший отчёт это хороший повод поделиться с инвесторами информацией о редомициляции, которая, по нашим ощущениям, уже не за горами. Хорошие финансовые данные + позитивная информация о смене юрисдикции может дать хороший краткосрочный результат, позволяющий надеяться на обновление локальных хаёв. Хотя, разумеется, гарантий, что всё будет именно так, никто не даст.

📊 Ждём отчёта.

📊 Крупнейшая в России сеть салонов мужской одежды планирует IPO на Мосбирже

Вдогонку к вчерашнему посту о перспективах российского рынка IPO.

Сеть магазинов мужской одежды Henderson (компания работает с 1993 г.) сообщила, что проведёт IPO на Московской бирже. Листинг и начало торгов акциями ожидаются в начале ноября 2023 г. Компания может стать первой публичной компанией̆ среди российских представителей fashion-ретейла.

Для IPO компания проведет допэмиссию, кроме того, часть акций может продать основатель компании Рубен Арутюнян. При этом Арутюнян намерен сохранить за собой преобладающую долю в уставном капитале компании и продолжить управлять развитием её бизнеса. В результате доля акций в свободном обращении может составить более 10%.

На сегодняшний день уставный капитал Henderson составляет ₽ 1,8 млрд и разделен на 36 млн обыкновенных акций номиналом ₽50 каждая. Компания уже опубликовала проспект допэмиссии в отношении 9 млн обыкновенных акций.

Судя по всему, IPO призвано профинансировать экспансию сети на рынке, который за последние полтора года освободился от исторического доминирования на нём глобальных брендов.

Компания уже имеет определённый биржевой опыт. В прошлом году Henderson успешно разместила облигации на 2 млрд рублей.

Основные плюсы: компания выиграла от снижения конкуренции на рынке за счёт ухода ряда западных брендов + планирует регулярно выплачивать дивиденды.

Основные минусы: подавляющая часть закупок компании приходится на зарубежных поставщиков из Китая и Вьетнама, а потому ослабление рубля — негативный фактор для рентабельности компании + в среднем весь российский рынок мужской одежды демонстрировал снижение в 2016–2022 гг.

В общем, процесс увеличения количества IPO понемногу набирает обороты. Хотя и не так быстро, как того хотелось бы. Наблюдаем.

🐳 Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник. Доходность трежерис

В сегодняшнем макропонедельнике обсудим рост доходности долговых обязательств правительства США, поговорим о перспективах заседания ЦБ, запланированного на 27 октября, по традиции посмотрим на курс рубля и в завершении я поделюсь двумя идеями на российском рынке акций. Поехали.

📋 Дестабилизация на рынке трежерис
На Западе в центре внимания инвесторов находится ситуация на рынке облигаций - накануне доходность 10-летних госбумаг достигла 5% впервые с 2007 года. В какой-то момент вообще вся кривая доходностей оказалась выше 5%. Произошло это на фоне ожидания дальнейшего монетарного ужесточения со стороны ФРС по причине сохраняющегося перегрева на рынке труда. В минувший четверг была опубликована статистика первичных обращений за пособиями по безработице в США. Показатель составил 198 тысяч, что существенно меньше прогнозов (на уровне 212 тысяч) и ниже предыдущего значения в 211 тысяч.

По мнению Владимира Брагина, произошедшее с доходностями трежерис является важным психологическим моментом. При этом пока рынок всё это воспринимает как временную ситуацию. Глобально инвесторы всё равно пока ещё рассчитывают на смягчение кредитно-денежной политики в будущем.

При этом рост длинных доходностей говорит нам о том, что на горизонте условных 30 лет неизбежно произойдёт несколько экономических циклов, в рамках которых средняя ставка будет значительно выше тех отметок, к которым рынок привык. Осознание данного момента инвесторами может поменять всё восприятие рынка, потому что до недавнего времени рынок жил в условиях постоянно снижающихся ставок, что давало толчок для роста стоимости активов. Теперь парадигма может измениться. Соответственно, в будущем могут измениться и традиционные закономерности развития рынка, к которым за долгие годы мы все привыкли.

📁 Пятничное заседание ЦБ – самое ожидаемое событие недели

Совет директоров Банка России на ближайшем заседании, которое состоится 27 октября (в пятницу), должен принять очередное решение по ставке.

Сейчас в интернете полно обсуждений по поводу того, что именно должен (или не должен) сделать ЦБ на указанном заседании. Повторять все эти нарративы не буду. Ограничусь лишь тем, что озвучу наше мнение.

Со времён вот этого поста, ситуация в нашей экономике не поменялась. В условиях, когда, по сути, закрыто свободное движение капиталов, когда в ответ на повышение ставок на наш рынок не валят веселою гурьбой иностранные инвесторы, чтобы выкупить российский рынок облигаций, укрепив тем самым рубль, повышение ставок на курсе рубля практически не сказывается. А в условиях высокой доли импорта, который порождает высокий спрос на валюту, не сказывается это (по крайней мере так, как раньше) и на инфляции.

Кроме того, в условиях особенностей текущего момента, а именно очень сильного фискального стимула, который направлен на рост оборонного заказа и доходов военнослужащих, повышение ставок оказывает охлаждающее влияние, но на очень ограниченный объём экономики. Пока что бюджетная и монетарная политики тянут воз нашей экономики в разные стороны. Поэтому эффективность повышения ставки (с точки зрения сокращения инфляции) – достаточно низкая.

Ещё раз напомню, сокращение инфляции традиционного идёт через охлаждение экономики, т.е. снижение темпов роста ВВП. Однако эта идея сейчас находится в явном противоречии целям государства в сфере промышленной политики и укрепления военно-производственного потенциала государства.

Таким образом, по мнению Владимира Брагина, сейчас актуальными с точки зрения денежно-кредитной политики выглядят два возможных решения:

💵ЛИБО вообще не трогать ставку, используя иные меры сдерживания инфляции,

💵ЛИБО повысить ставку, но повысить очень сильно, надеясь на то, что неэффективность механизма удастся компенсировать силой воздействия.

Конечно, можно поднять ставку ещё на 100 базисных пункта (до 14%), но с точки зрения целей борьбы с инфляцией это мало что даст.

В общем, ждём пятницы и наблюдаем за тем, какой выход предпочтёт ЦБ в этой непростой ситуации.

📁 Курс рубля уходит ниже ₽95/$1

По итогам торгов пятницы биржевой курс доллара США на Московской бирже составил ₽95,32/$. На 11:57 23 октября за доллар дают ₽94,5. Не исключён переход курса в стабильный диапазон ₽90-95 руб./$1.

В принципе, из понедельника в понедельник ранее я писал о том, что без административных мер (только на одном повышении ставки) с курсом рубля будет сложно что-то сделать. То, что мы наблюдаем сейчас – это результат тех самых административных мер, когда прямым контролем за движением капитала увеличивается предложение валюты.

Сейчас нет 100%-ной гарантии, что указанная мера будет эффективно работать на долгосрочном горизонте. Дело в том, что причина значительного оттока капитала не в том, что есть некий механизм, которым сейчас все пользуются для вывода капиталов из страны, а в том, что российские компании, как и население, до сих пор во многом предпочитают сохранять свои «сбережения» в валюте. Инерция в этом вопросе до сих пор сильна. Поэтому мы не исключаем, что в будущем могут появиться дополнительные валютные ограничения, если текущие меры не приведут к долговременным желаемым для властей результатам.

⛽️ + 🏠 Идеи на российском рынке: Газпром и ЛСР

Газпром
В минувший понедельник я писал о том, что всё самое плохое, что могло произойти с компанией, уже произошло. При всём этом Газпром – одна из немногих компаний, котировки которой практически не росли в текущем году.
При этом позитив по компании тоже есть:

✅ Миллер заявил, что Газпром начнёт поставки в Китай по «дальневосточному маршруту» не позднее 2027 г. При этом компания может стать крупнейшим поставщиком газа в Китай после выхода магистрального газопровода «Сила Сибири-1» на полную мощность (38 млрд м3/год). А это ожидается уже в 2025 г.

✅ Тот же Миллер сообщил, что газовый госконцерн поставит дополнительные объёмы топлива в Китай и Венгрию уже в текущем году. По его словам, общий объём дополнительный поставок в КНР может составить 600 млн куб. м, а в Венгрию будет дополнительно поставлено 1,3 млрд куб. м газа.

✅ Капитализация Газпром нефти почти догнала капитализацию Газпрома, притом, что Газпром владеет 95.68% Газпромнефти + Новатэк (в котором у Газпрома 10%) продолжает отрываться от Газпрома по капитализации. Это может свидетельствовать о значительной недооценённости газового гиганта.

С учётом изложенного, по нашему мнению, рано или поздно, поток позитивных новостей переломит флет в котировках. Возможно, что ближе к концу текущего года инвесторы вспомнят про бумагу и поднимут её котировки.

ЛСР
Группа ЛСР опубликовала операционные результаты за 3К23 и по итогам 9 месяцев.

В январе-сентябре 2023 г. компания увеличила продажу недвижимости в 2,3 раза по сравнению с показателем аналогичного периода прошлого года. Что касается квартальных результатов, то объём новых продаж по площади вырос на 79% к/к, в денежном выражении — на 90% к/к.

Помимо роста бизнеса ЛСР в текущем году возобновила выплату дивидендов. На сегодняшний день ожидается выплата по итогам 2022 г. в ₽78 на акцию - около 11% годовых от текущих цен.

Мы считаем, что компания остаётся недооцененной историей в секторе строительства недвижимости. Полагаем, что акции ЛСР сейчас продолжают оставаться привлекательными к покупке.

🐳 На этой новости завершаю нынешний макропонедельник. Всем удачной рабочей недели!

Сегодня у канала Alfa Wealth юбилей - 5 лет с даты первой публикации. А у меня день рождения, мне 32. Пока иду с опережением :))

Спасибо за доверие, ваш @alfawealth_team

🎂

💵 ЗПИФ и математика сложных процентов

«Сложный процент — восьмое чудо света», — эти слова предписываются Альберту Эйнштейну. Выражение красивое, но не совсем верное. Потому что в сложном проценте нет никакого чуда. Там есть математика. И ЗПИФ умеет работать с этой математикой, пожалуй, лучше, чем любая другая форма организации инвестирования в российском праве. Рассказываю почему.

Суть сложного процента проста: если вы вкладываете деньги в инвестиционные или бизнес-проекты, и не тратите полученный доход, а реинвестируете его, то получаете прогрессирующий доход, который с каждым годом ускоренно возрастает. Классический пример работы сложного процента — это реинвестирование дивидендов от акций. Если вы, получив дивиденды, скажем, от Сбербанка, купите на эти дивиденды ещё акций Сбербанка, то ваш доход от выплаты следующих дивидендов многократно возрастёт.

Это хороший план, но у него есть один изъян. Проблема в том, что вы, как частный инвестор, не сможете купить дополнительные акции на всю сумму текущей выплаты. Причина – налоги. 

Когда Сбербанк в очередной раз перечисляет вам дивиденды, то перед тем, как вы получите на ваш брокерский счёт или счёт ДУ деньги, ваш брокер (или доверительный управляющий), выполняющий функцию налогового агента, удержит 13 или 15% НДФЛ и только затем переведёт вам остаток суммы. Грубо говоря, Сбербанк перечислил вам, как акционеру, ₽100, но на вашем счету окажется только ₽85, т.к. перед зачислением денег на ваш счёт налоговый агент удержит налог. Соответственно, на покупку новых бумаг вы сможете потратить только на ₽85.

Но всё меняется если вы владеете акциями того же Сбербанка через персональный ЗПИФ. В этом случае фонд получит дивиденды в полном объёме, без удержания налога. Если Сбербанк перечислил ₽100, то фонд и получит ₽100. При этом с полученного дохода фонд не заплатит налог на прибыль, а значит, если поставить соответствующую цель, фонд сможет купить акции Сбербанка на всю сумму полученных дивидендов и в следующий раз получить более крупную дивидендную выплату, чем частный инвестор, за счёт того, что в моменте фонд сумел приобрести с текущих дивидендов ≈ на 15% больше бумаг. 

Конечно, если полученные дивиденды (или их часть) будут выведены с фонда на пайщика-физлицо (например, через выплату инвестиционного дохода), то УК фонда, как налоговый агент, удержит из данной выплаты НДФЛ и перечислит его в бюджет. Но пока этой выплаты нет, фонд может реинвестировать всю полученную сумму, обеспечивая практически хрестоматийный пример работы сложного процента.

Другой пример. Уже не из биржевой сферы. Давайте представим себе, что есть некое ООО, которое на 50% принадлежит физлицу, а на 50% - ЗПИФу. При распределении прибыли в пользу участников, ООО, в части выплат физлицу, будет выступать в качестве налогового агента и удерживать НДФЛ. ЗПИФ же получит выплаты в полном объёме и не заплатит с них налог на прибыль. Грубо говоря, если ООО распределяет ₽1 млрд, из которых ₽500 млн приходится на физика, а ещё ₽500 млн на ЗПИФ, то по факту физик получит на свой счёт ₽425 млн (и не заплатит налог т.к. его уже удержал налоговый агент), а ЗПИФ получит ₽500 млн (и не заплатит налог вообще, до тех пор, пока не начнёт вывод денег на пайщика).

Соответственно, получение дивидендных выплат на фонд с целью их последующего инвестирования, является более привлекательной историей, чем получение таких выплат на физлицо или другое юрлицо. В общем, реинвестируйте выгодно и используйте математику сложного процента на все сто вместе с ЗПИФ.

Удачи!

🍏 Идеи на российском рынке: X5 Group

Вчера ГДР X5 Group выросли на 0,92%. Цена на закрытии составила ₽2401. Бумаги,нацелились на пробой локального максимума в ₽2425 и с открытия сегодняшних торгов его пробили. Текущий таргет - ₽2500.

На днях компания опубликовала хорошие результаты за III квартал и 9 месяцев 2023 г. Из важного:
📋Чистые продажи: ₽794,5 млрд (+22,7% год к году).

📋Выручка цифровых бизнесов: ₽29,2 млрд руб. (+97,9% г/г).

📋LFL-продажи: +10,2% г/г.

Ставка компании на цифровой бизнес и новые форматы приносит плоды: Vprok.ru, 5Post, экспресс-доставка, «Много лосося» и «Чижик» выросли на 69,4% г/г. Увеличение среднего чека способствовало увеличению выручки компании на 22,7%. Определённый вклад в этот процесс вкладывает инфляция. При этом, как мы видим, ЦБ ожидает сохранения проинфляционых настроений, что является позитивом для будущей выручки компании.

Не стоит забывать и фактор редомиляции. 16 октября ЦБ зарегистрировал проспект ГДР X5 Group. Тем самым компания сможет получить первичный листинг на Мосбирже. В определённой степени данный шаг можно считать первым этапом переезда в Россию. В свою очередь, на вопрос переезда завязан и вопрос дивидендов. Позитивные новости в данном направлении всё больше будут увеличивать ценность компании в глазах инвесторов.

❤️ Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 45,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+27,2%).

В данный момент мы оставляем состав модельного портфеля без изменений.

Комментарий по портфелю. Новые правила возврата и продажи экспортной выручки привели к заметному укреплению рубля в район 93 ₽/долл. С одной стороны это является негативом для оценки рублевых доходов экспорториентированных секторов, но с другой снижает риск более жестких шагов ЦБ по повышению ставки, т.к. достигнутый уровень рубля уже выглядит приемлемым для Правительства (особенно, в сравнении с тем, где он был до этого).

Тем временем падают и цены на нефть. Основные причины – сужение «ближневосточной» премии за риск (наземная операция израильских войск в секторе Газа откладывается), а также порция слабой макростатистики из ЕС. Тем не менее стоимость российской нефти успела достаточно сильно подрасти. По данным Минфина, нефть Urals с 15 сентября по 14 октября выросла до $83,35/барр., а её дисконт к Brent сократился до $10,1/барр. Позитивными для нашей нефтяной отрасли выглядят словесные интервенции от министра энергетики и представителей Минфина о том, что правительство пока не планирует вводить новые налоги на ресурсный сектор.

По итогам прошедшей недели российский рынок вышел на максимумы года. При этом есть драйверы для продолжения роста. Завтра ждём решение Лукойла по промежуточным дивидендам (за первое полугодие 2023 г.). Если исходить из свободного денежного потока (₽390 млрд по отчетности МСФО), компания могла бы направить на дивиденды ₽560 на акцию в случае выплаты 100% FCF. При этом мы полагаем, что более реалистично выглядит сумма в размере ₽300-350 на акцию (4-4,7% дивидендной доходности), тогда как итоговый дивиденд (который учтёт весь финансовый результат за 2023 г.) может составить выше ₽1000 руб/акц.

С учётом изложенного мы оставляем состав портфеля на ТОП-10 имён российского рынка без изменений. В данный момент его состав выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Мечел об. (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю. Тут у нас также нет существенных изменений по сравнению с прошлой неделей.

Мы покупали:
Компании чёрной металлургии (по причине всё ещё слабого рубля);

Мечел (рост мировых цен на уголь);

Транснефть преф. (на фоне хороших результатов и предложения о сплите акций);

На фоне снятия запрета на экспорт топлива + благоприятной макроэкономической и геополитической обстановки сохраняем в наших фондах высокую долю нефтяников.

Мы продавали:
Сургутнефтегаз преф.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

📊 IPO на Мосбирже: Henderson

Уже рассказывал о том, что сеть магазинов мужской одежды Henderson идёт на IPO. Бумаги войдут в котировальный список биржи со 2 ноября. Подробнее знакомлю вас с компанией и нашим мнением относительно данного эмитента.

Компания объявила диапазон цен для IPO — ₽600-675 за акцию. Таким образом, капитализация компании находится в диапазоне ₽21,6 – 24,3 млрд. При этом до объявления диапазона оценка Henderson селл-сайд аналитиками находилась в границах ₽25-30 млрд. По нашему мнению, текущая оценка предполагает высокие темпы роста компании в будущем и сохранение высокой рентабельности бизнеса.

Детали сделки
Основную часть предложения составят акции, выпущенные в рамках дополнительной эмиссии. По результатам IPO размер free-float может быть 10 – 15%. Возможно увеличение размера предложения за счёт вторичных акций акционера-основателя компании. Предусмотрен lock-up в течение 185 дней для текущих акционеров. Привлечённые средства в компанию пойдут на финансирование дальнейшей стратегии развития бизнеса и текущей операционной деятельности, ребрендинг действующих и открытие новых салонов с большей площадью, а также строительство собственного распределительного центра.

О компании
Henderson – сеть салонов мужской одежды, оператор 156 магазинов общей площадью 45 тыс. кв.м. с рыночной долей в 2,5%. Половину выручки компания зарабатывает в Москве и Санкт Петербурге.

Сейчас Henderson обновляет сеть салонов и одновременно увеличивает их площадь. За счёт роста цен на товары и оптимизации расходов (в основном на себестоимость и аренду) компания добилась улучшения рентабельности EBITDA с 11% до 25%. Выручка компании за 2022 г. выросла на 31% к 2021 г.

Компания планирует выплачивать 50% чистой прибыли в виде дивидендов дважды в год при ЧД/ EBITDA <2.5x. Полагаем, что планы по выплатам реализуемы с учетом снижения долговой нагрузки до 2х ЧД/ EBITDA по 1П23.

Бренд Henderson принадлежал польской LPP до 2003 г., когда он по переуступке прав перешел новому владельцу – Рубену Арутюнану. Данное физлицо в настоящее время является единственным акционером компании.

Риски
✅ Чувствительность прибыли к валютному курсу. 98% закупок приходится на зарубежных поставщиков, расчёты, соответственно, происходят в валюте, а выручку компания зарабатывает в рублях.

✅ Отличные операционные показатели 2022/23 года могут быть пиковыми для компании, т.к. в 2022 г. был сильный курс рубля, а значит стоимость закупок в рублях была дешевле. Сейчас же мы живём в несколько иной реальности.

✅ Конкуренция. Несмотря на лидерство среди других крупных сетей мужской одежды, доля Henderson составляет всего 2,5%. Рынок далек от консолидации и любые «лидерские позиции» являются на таком рынке вещью относительной. Кроме того, не стоит забывать о растущей конкуренции со стороны маркетплейсов.

Конечно, уход иностранных брендов из РФ – это возможность для компании увеличить рыночную долю и нарастить продажи. Но проблема здесь в том, что многие глобальные бренды так или иначе находят выходы из сложившейся ситуации, чтобы не потерять присутствие на российском рынке.

✅ Более половины кредитного портфеля – краткосрочные кредиты по плавающей ставке, за счёт чего стоимость фондирования может увеличиваться. Совокупный портфель займов без учета аренды составляет ₽3,6 млрд при свободных лимитах в банках на ≈₽5 млрд.

✅ Рост стоимости арендных ставок вслед за инфляцией. Доля аренды в расходах компании примерно равна 20% от выручки. Но теоретически может увеличиться.

✅ Показатели free-float нельзя назвать высокими, а значит инвесторы могут столкнуться с низкой ликвидностью после размещения.

Какие ещё IPO ждём в ближайшее время
Завод «Кристалл» планирует провести IPO в декабре.

Вчера акционеры Совкомбанка одобрили решение о подаче заявления на Мосбиржу о листинге обыкновенных акций компании. Ожидаем в декабре 2023 или январе 2024 г.

🐳 Всем удачных IPO

Почему ЦБ повысил ключевую ставку сразу до 15%❓

Решение Центрального банка оказалось жестче, чем ожидали мы, да и большинство других участников рынка. Обсудили его с Алексеем Корневым, экспертом «Альфа-Капитал»:

Почему ставку повысили сразу до 15%

📍Как мы понимаем, причина в том, что текущее инфляционное давление выше, чем ранее прогнозировал ЦБ: в среднем за III квартал рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% в пересчете на год. Последние недельные данные также не демонстрируют признаков замедления инфляции.

📍При этом повышенные инфляционные ожидания и предприятий (последние, как пишет ЦБ, достигли исторически высоких уровней) создают риски того, что инфляционное давление будет сохраняться и дальше.

📍ЦБ также принимает во внимание траекторию расходов федерального бюджета на ближайшие годы и отмечает, что снижение бюджетного стимула будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. Он также указывает, что кредитная активность в ипотеке и корпоративном секторе (в том числе в силу ожиданий будущих выплат по госконтрактам), несмотря на предшествовавший рост ставок, по-прежнему остается высокой.

Видимо, поэтому ЦБ решил действовать агрессивнее и повысить ставку сразу на 2 процентных пункта. Такое решение призвано охладить потребительскую часть спроса и тем самым несколько компенсировать спрос со стороны тех направлений, на которые ставка не влияет (льготное кредитование, высокий бюджетный импульс).

Достигнут ли пик ставки

ЦБ не дал четкого сигнала относительно следующих заседаний, но, судя по его обновленному прогнозу, он не исключает еще одно повышение в декабре (регулятор ждет, что до конца года средняя ставка составит 15–15,2%). Но мы все же думаем, что пик ставки достигнут, как раз потому что шаг изменения сегодня оказался таким высоким.

☝Тем не менее ставки могут оставаться на повышенном уровне более длительное время. По новому прогнозу ЦБ, инфляция может вернуться к целевым 4% не в следующем году, как ожидалось ранее, а в 2025 г. В свою очередь, ключевая ставка составит в среднем 12,5–14,5% в 2024 г. и 7–9% в 2025 г.

Что это значит для рынка

Рынок не закладывал такого роста ставки. Доходности коротких ОФЗ отреагировали ростом с 12,5% до 13,1%, в длинных бумагах реакция несколько меньше, их доходности приблизились к 12,5%. В результате кривая ОФЗ снова стала инвертированной. При этом доходности все еще остаются ощутимо ниже ключевой ставки. Возможно, рынок постепенно учтет в ценах повышение ставки до 15%, либо же участники рынка надеются, что столь агрессивное повышение ставки позволит ЦБ быстрее перейти к ее снижению в будущем.

Хотя после ухода иностранных инвесторов с рынка повышение ставки уже не влияет на курс рубля так, как раньше, курс доллара отреагировал на него снижением до уровня ниже 93 рублей. Евро впервые с июля опустился ниже 98 рублей. Вероятно, инвесторы ожидают, что рост ставки повысит привлекательность рублевых депозитов и снизит спрос населения на валюту.

💲 Как меняется рынок недвижимости в ОАЭ

В начале года много писал о вариантах инвестирования в недвижимость ОАЭ. Но время идёт, меняется рынок, меняются настроения его участников, меняется курс доллара к рублю. Поэтому подготовил апдейт текущей ситуации с практическими рекомендациями. Пост будет довольно большой, но, надеюсь, полезный. В общем, рассказываю.

Цены растут!
И это факт. Пример, в мае писал про проект Lagoons. Узнал, что цены с тех пор выросли уже ≈ на 12%. Это в дирхамах, которые привязаны к доллару США, т.е. считай, что в тех же долларах. Это хороший маркетинговый ход, чтобы сказать, мол, видите – двухзначная доходность в долларах. Берите скорее. Но, как это обычно бывает, есть нюанс.

На 12% выросли цены у застройщика. А вы, как инвестор, купивший ранее, сейчас будете продавать по цене ниже застройщика (иначе покупатели выберут застройщика). Поэтому в реальности цена перепродажи у инвесторов в том же Lagoons увеличились ≈ на 9%. Но даже по этим ценам не все могут продать. В следующем пункте объясню почему.

Сделаем это по-быстрому!
Ранее многие покупали объекты в ОАЭ с расчётом на то, чтобы быстро продать и заработать. Продать быстро вышло не у всех. Иногда бывает так:

✔️ Реализуется проект; проводится первая фаза продажи объектов (например, только для локалов).

✔️ Затем проводится вторая фаза продажи объектов (например уже «для всех»), но по ценам ≈ на 15% выше, чем в первой фазе.

✔️ Российский инвестор, не до конца разобравшись в ситуации, покупает объект на второй фазе с расчётом его быстро перепродать.

✔️Инвестор выставляет свой объект на перепродажу и сталкивается с множеством аналогичных объявлений от купивших в первой фазе, которые предлагают свои объекты на 15% ниже.

И тут у инвестора возникает ещё один риск – переплата по пэймент плану. 

Риск переплаты
Указанная выше ситуация (когда инвестор не может быстро продать свой объект даже с меньшей наценкой, чем у застройщика) осложняется существованием пэймент планов. Опять же, типичная для Lagoons история – это первоначальный платёж в 10% от стоимости виллы. Следующий платёж – ещё 10% через полгода. И как быть, если инвестор рассчитывал «обернуться» за полгодика и не рассчитывал на второй платёж?

К слову, практически все «верхнеуровневые» застройщики сейчас меняют свои пэймент планы. Раньше пэймент планы были 30 – 40% в течение срока строительства, а последующая сумма в течение двух – трёх лет после получения ключей. Потом правила рассрочки стали меняться. Постепенно ушёл срок «после получения ключей», и застройщики теперь желают получить все 100% в течение срока строительства. Например, 30 - 40% платятся в течение 3 лет, а оставшаяся сумма - единоразово после получения ключей.  Такие правила для инвесторов, рассчитывающих на быструю перепродажу, становится менее интересными.

Однако рынок большой и на этом рынке всё ещё есть качественные проекты с хорошим пэймент планом. Если, конечно, знать где искать.

Тем не менее – соблюдение пэймент плана – обязанность инвестора. Если последний видит, что быстро продать объект не удаётся, а последующие платежи становятся обременительными, то в таком случае ему придётся «сливать» свои права на получение объекта сильно дешевле рынка, чтобы быстро избавиться от необходимости платить по пэймент-плану в дальнейшем.

Ещё один нюанс
Учитывать нужно и такой момент. Чаще всего существует определённый коэффициент исполнения пэймент плана по достижению которого застройщик разрешает перепродавать права требования на объекты. Например, в Дубае этот показатель чаще всего равен 40 - 50%. Иначе говоря, только оплатив половину от стоимости объекта вы сможете перепродать его. В Абу-Даби этот показатель обычно составляет 20%. Хотя, опять же, от проекта к проекту это условие может отличаться.

Поэтому, если вы, например, заплатили первоначальный взнос по пэймент плану в 10% и начали искать покупателя, вам нужен такой покупатель, который «перекупит» ваши 10% с наценкой (вашей прибылью) и плюс к этому «доплатит» застройщику оставшиеся проценты, чтобы тот разрешил провести сделку.

Поэтому вторичку в ОАЭ покупают, как правило, не инвесторы. Вторичку покупают энд-юзеры (конечные потребители). Покупают они у вас потому, что вы предлагаете, по сути, новый объект в том же проекте дешевле, чем застройщик. Иначе им будет выгоднее купить у застройщика.

А когда на стройке появляется большое количество энд-юзеров (ваших потенциальных покупателей)? Когда стройка уже подходит к концу. И чем ближе она к концу, тем больше у вас шансов выгоднее перепродать. Но для этого нужно «входить» на наиболее раннем этапе и ждать, самостоятельно проходя все этапы своего пэймент плана.

Российских покупателей всё меньше
С момента, когда доллар резко «прыгнул» вверх, интерес россиян к недвижимости в ОАЭ снизился. Однако россияне, вопреки расхожему мнению, не были определяющим фактором для рынка недвижимости в Эмиратах. Подтверждает это тот факт, что на фоне снижающего интереса россиян, рынок, по количеству сделок, вырос на 23% год к году (по данным нашего партнёра).

Приобретают англичане, немцы, американцы. Никуда не девались китайцы и индусы. Поэтому покупатель на рынке есть.

Кроме того, нужно учитывать, что некоторые россияне покупали в 2022 г. недвижимость в ОАЭ не на основании расчётов и тонкого финансового планирования, а на эмоциях. Сейчас эмоции отхлынули и часть покупателей, поняв, что они «погорячились», выставляют приобретенные объекты на продажу, причём иногда «в ноль», то есть за ту же цену, что покупали более года назад. Таких предложений немного, но они есть и во многих случаях это является шансом для более расчётливых игроков на рынке. 

Практические выводы
✅ На рынке ОАЭ есть объекты, которые можно пробовать перепродать быстро. Есть объекты, с которыми так, скорее всего, не получится. При этом практически нет объектов, куда можно зайти «по-быстрому» и выйти через два-три месяца с профитом 20 – 30%. Это важно учитывать.

✅ Не рассчитывайте сейчас, что заработайте значимую доходность на рынке ОАЭ за 2 – 3 месяца. Это может получиться, но вероятность небольшая. По крайней мере я проконсультировался с нашими партнёрами, и они не смогли назвать ни одного проекта, где можно с высокой долей вероятности заработать за столь малый срок. При этом многие качественные проекты будут расти в цене. Просто нужно подождать. Сейчас рынок ОАЭ не терпит суеты.

✅ Рассчитывайте на то, что, возможно, вы пройдёте весь пэймент план. Если у вас нет средств, чтобы платить по этому плану, вы можете «вкрячиться». Вам нужно быть готовым к тому, что на раннем этапе вам будет достаточно тяжело продать права на ваш объект (т.е. не рассчитывайте, что вам удастся флипануть).

✅ Почему не удастся флипануть? Не потому, что спрос снизился. Как раз спрос растёт. Всё дело в том, что ваше предложение о перепродаже неизбежно будет конкурировать с предложением застройщика (вы же не будете продать дороже, чем текущая цена застройщика) и, возможно, вы не сможете быстро продать с желаемой доходностью из-за наличия предложений от локалов и иных лиц, которые покупали на более ранних этапах. Однако, когда эти предложения «уйдут» с рынка (на что потребуется время), вы сможете продать свой объект и заработать.

✅ Заработать сколько? Ну, смотрите, если брать уже построенные хорошие районы (например, Дубай Марина), то последние восемь лет цены (и на покупку, и на аренду) на объекты там стабильно растут на 8 – 10% в год. Это реальная средняя доходность по хорошему объекту, на которую следует рассчитывать. Чем больше вы держите объект, тем большей будет ваша конечная прибыль.

✅ Что интересного можно сейчас купить в ОАЭ? Варианты есть. Например, есть такой «оригинальный» вариант, как купить на вторичке у инвестора, который не учёл всех вышеуказанных рекомендаций и теперь хочет «слить» объект, т.е. который готов продавать в хорошем районе «в ноль» или с минимальным профитом. У наших партнёров есть такие предложения. Другой «оригинальный» вариант – искать хорошие проекты в перспективных районах, где сохранились приемлемые условия по пэймент планам. Таких проектов немного, но они есть. И наши партнёры готовы вас с ними познакомить.