✅ Почему индекс Мосбиржи может вырасти на четверть

По нашему мнению, в следующие 12 месяцев индекс Мосбиржи может вырасти на 20–25% с учетом дивидендных выплат, в том числе примерно на 10% – уже до конца текущего года. Рассказываю, почему мы так полагаем.

Драйверы роста
Основа нашего фондового рынка – это компании-экспортёры. А важнейшим фактором для перспектив экспортёров (помимо геополитики) является курс рубля. Что происходит с валютой – мы все прекрасно знаем. Сегодня на открытии торгов курс € превысил ₽106, доллар — выше ₽100.

При этом ослабление рубля еще не полностью отражено в стоимости акций. По нашим расчётам, при курсе ₽85 за доллар доходность свободного денежного потока нефтяников на горизонте 12 месяцев составляет 10–17%, при курсе ₽95 – 13–25%. Нормальный уровень доходности для рынка находится в диапазоне 5–7%. Соответственно, по этим метрикам некоторые экспортёры могут стоить вдвое дороже, чем сейчас.

Необходимо учитывать и другие драйверы. Всё больше компаний возобновляют публикацию отчетностей. Ряд компаний, например Магнит и ЛУКОЙЛ, выкупают свои акции у иностранных акционеров с дисконтом минимум 50% или обсуждают такую возможность. У компаний с российским бизнесом и регистрацией за границей появились законодательные рычаги для быстрого «переезда» на российскую территорию («Мать и дитя», ЕМС) либо в дружественные юрисдикции (Polymetal, Глобалтранс).

Стоит учесть и изменение структуры нашего рынка. На частных инвесторов сейчас приходится более 80% оборота торгов. При этом «физики» более толерантны к риску, что можно проиллюстрировать довольно быстрым выкупом всех последних значимых коррекций.

Какие акции находятся в фокусе внимания
Во-первых, нефтяники. Тут есть негатив, например, в виде запрета на экспорт топлива, но фундаментальных рисков он не несёт. Зато много позитива в виде высоких цен на нефть, слабого рубля и возвращения демпферного механизма. При этом ожидаемая дивдоходность в секторе находится на уровне 10–18% на горизонте ближайших 12 месяцев.

Во-вторых, это – финансовый сектор. Сейчас он выглядит сильно. Прежде всего Сбербанк, который по итогам текущего года может заработать ₽1,4–1,5 трлн и минимум 50% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Это даёт дивидендную доходность на уровне 13–14%. При этом Сбербанк планирует объявить о новой дивидендной политике в декабре 2023 г. вместе со стратегий группы. Менеджмент банка уже анонсировал, что компания стремиться сохранить тренд роста год от года размера дивидендов на акцию.

Третье – это два лидера ретейла: Магнит и Х5 Group. Ожидаем, что Магнит вернётся к выплате дивидендов после завершения выкупа акций у иностранцев. Х5 теоретически также может вернуться к выплатам дивидендов на горизонте года – после того, как завершится процесс переезда в Россию. По нашим оценкам доходность дивидендов этих компаний может составить 11–14% за весь 2023 г.

Далее – чёрная металлургия. После введения санкций на ММК и Северсталь, данная отрасль переориентировалась в основном на внутренний рынок и практически восстановилась до уровней 2021 г.  На балансе у компаний скопилось примерно 10–17% их капитализации. Если эти деньги будут распределены в качестве дивидендов, то это даст двузначную доходность.

Наконец – наш IТ-сектор. Здесь компании пока не выплачивают и не планируют выплачивать дивиденды, но довольно хорошо используют капитал, что отражается на финрезультатах, а именно на росте выручки. Здесь можно выделить Yandex с его 25 млн подписчиков «Яндекс Плюса» (во втором квартале направление Плюса впервые вышло в прибыль по скорр. EBITDA), OZON, а также новичка на рынке – ГК Астра.

Как видим, российскому инвестору есть из чего выбрать, а рынку – есть куда расти.

❤️ Удачного выбора!

📁 Макроэкономический понедельник

Традиционный обзор основных макроэкономических тенденций.

Глобальные рынки
✅ Стоимость государственных облигаций США снизилась до 16-летнего минимума. В частности, доходности по длинным бондам превысили 5%. Основная причина – идея о том, что ставки будут высокими ещё долго, продолжает овладевать рынком.

Сейчас много говорят, что в последний раз «такое» было до кризиса 2008 г., прозрачно намекая, что происходящее может закончиться похожим обвалом. По мнению Владимира Брагина, символизм здесь неуместен. В 2007 г. рынок США жил в условиях снижения ставок, тогда как сейчас американская экономика, возможно, вошла в длительный период высоких, а может быть даже и растущих ставок. Поэтому оснований ждать в ближайшее время повторения глобального кризиса мы не видим.

✅ 2023 г. может быть стать третьим годом подряд, когда происходит снижение индекса корпоративных еврооблигаций.

Любопытно, что длительное время главенствующей считалась идея, что индекс еврооблигаций не может снижаться три года подряд. Но, как кажется сейчас, это вполне возможно. Текущий год, правда, ещё не окончен, но динамика индексов EMBI (набор из индексов облигаций, рассчитывающийся JP Morgan Chase) показывает, что шансов на то, что до конца года показатели выйдут «в плюс», совсем немного.

Тем не менее, если смотреть долгосрочно, то, чем в данный момент хуже динамика таких индексов, тем лучше ожидания на следующие годы, т.к. бесконечного роста доходностей по корпоративным облигациям попросту не может быть.

Конечно, можно исходить из сценария, что ситуация с инфляцией в США выйдет из-под контроля, но пока мы (как и многие другие рыночные аналитики) рассматривают этот сценарий как невероятный.

Россия
✅ Итак, судя по всему, курс нашей нацвалюты закрепился на уровне свыше ₽100 за доллар. Это сильно выходит за рамки всех прогнозов, которые давались ещё год назад, в том числе и нашего прогноза, в котором мы были чрезмерно оптимистичными. Однако даже самые отъявленные пессимисты не ожидали ничего подобного. Как всегда, реальность оказалась сложнее и многограннее, чем все прогнозы, пытающиеся данную реальность предугадать.

Почему прогнозисты ошиблись? Потому что практически все исходили из показателей торгового баланса и счёта текущих операций, где не было видно каких-то проблем. При этом никто не учёл того простого факта, что значительная часть валютной выручки попросту будет не доходить до нашего рынка. Причём происходить это может как по объективным, так и по субъективным причинам. Объективные – это, например, накопление экспортёрами миллиардов ограниченно конвертируемых рупий на счетах в индийских банках, которые наши компании не могут использовать. Субъективные – стремление экспортёров держать кэш-резервы в валюте. В итоге получается, что, несмотря на положительные показатели платёжного баланса, рубль падает всё сильнее и сильнее.

Судя по всему, пока не будут введены меры по ограничению движения капитала (ужесточения мер валютного контроля), ситуация для рубля останется непростой.

В очередной раз подчеркну, что повышение ставок здесь сильно на проблему не повлияет, хотя это не означает, что ЦБ не будет этого делать. Но, по нашему мнению, рублю это никак не поможет по причине отсутствия возможности притока большого количества «горячих» денег на российский рынок от нерезидентов (которые раньше приходили покупать облигации с высокими доходностями, иначе говоря carry trade).

🐳 Всем удачной рабочей недели, и пусть ваши прогнозы почаще сбываются!

❤️ Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 40,5%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+23,5%).

По перспективам. Ранее введённый запрет на экспорт топлива из РФ оказался краткосрочным. С 7 октября Россия возобновила экспорт дизеля из морских портов, ранее было дано разрешение на трубопроводные поставки. При этом для стабилизации ситуации на внутреннем рынке Правительство приняло ряд дополнительных мер, в частности увеличило требования по обязательной продаже топлива внутри РФ и установило заградительные пошлины для «серого» экспорта (т.е. когда топливо вывозят не его производители).

Но что ещё более важно для наших нефтяников – размер топливного демпфера был восстановлен в прежнем объёме с 1 октября (ранее он был уполовинен), что позволит нашим нефтяным компаниям получать полную компенсацию в разнице между экспортной ценой топлива и ценой на внутреннем рынке.

Оба этих фактора (открытие экспорта и восстановленный демпфер) являются позитивными для акций нефтяного сектора. В первую очередь от этого выигрывают те компании, которые имеют большую долю переработки (прежде всего это Татнефть и Газпром нефть).

Тем не менее есть и негатив. Цены на нефть (в долларах) за последние две недели ощутимо снизились на фоне роста ставок в США и новостей о возможной «мегасделке» между США и Саудовской Аравией (планируется принять ряд мер по увеличению добычи). Однако прямо сейчас мы наблюдаем геополитическую эскалацию на Востоке, которая, как минимум краткосрочно будет способствовать повышенной риск премии в ценах на нефть, а также в зависимости от дальнейшего развития ситуации, может поставить под сомнение вероятность реализации упомянутой «мегасделки». Поэтому, посмотрим, как будут развиваться события дальше, но в ценах на нефть, похоже, появился дополнительный фактор неопределённости.

Таким образом, вместе со слабым рублём вышеприведённая совокупность факторов всё же является скорее позитивной для нашего нефтяного сектора. Именно компании из данного сектора являются нашими ключевыми фаворитами в портфеле на ТОП-10 имён российского рынка (их вес 57% без учета Транснефти).

Из ненефтяных историй следует выделить Сбербанк. Сегодня появились данные о том, что чистая прибыль банка по РСБУ в сентябре составила ₽130,2 млрд. Всего за девять месяцев банк получил ₽1,13 трлн. Эти данные расцениваем как позитивные.

Важным событием для всего рынка будет решение/коммуникация ЦБ по ДКП, которое должно состояться в конце октября. В ожидания данного события мы по-прежнему делаем основную ставку на нефтяников и оставляем структуру портфеля ТОП-10 без изменений.

Таким образом состав портфеля в настоящее время выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Транснефть преф (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали:
Компании чёрной металлургии (по причине дальнейшего ослабления рубля);
Мечел (рост мировых цен на уголь);
Татнефть преф. (на фоне хороших результатов и предложения о сплите акций);
ЛУКОЙЛ (на фоне снятия запрета на экспорт топлива и возврат топливного демпфера).

В наших фондах мы сохраняем высокую долю нефтяников.

Мы продавали:
Сургутнефтегаз преф.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

❤️ Что у нас нового

Думаю, будет не лишним рассказать про новые возможности, которые недавно появились у наших клиентов. Собственно, рассказываю.

🔴 Новый партнёр по ОАЭ
Им стала финансовая компания, зарегистрированная в Abu Dhabi Global Market.

Возможности нашего партнёра:
✅Приём на обслуживание ФЛ/ЮЛ;
✅Открытие и ведение брокерских счетов с возможностью принятия USD/AED;
✅Доступ к личному кабинету и трейдинговому терминалу в Meta Trader 5.

Но, возможно, самое интересное – возможности партнёра позволяют принимать на обслуживание бумаги из любой точки мира. Полагаю, это может быть интересным для тех инвесторов, кого «просят» уйти из Швейцарии и стран ЕС, либо тех, кто считает данные юрисдикции слишком рискованными с точки зрения хранения портфеля ценных бумаг.

Входной порог для ФЛ/ЮЛ – $1 млн.

🔴 Новый продукт СДУ «Альфа Восход»
Данная стратегия позволяет клиентам войти в мир венчурного инвестирования с опорой на надёжных партнеров. В портфель будут приобретаться паи ЗПИФ, инвестированные в венчурный фонд «Альфа Восход» в партнерстве с группой «Интеррос».

Стратегия предназначена только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестирования ₽1 млн.

Кому это может быть интересно?
✅Тем, кто хочет инвестировать в быстрорастущие компании на российском рынке, которые ещё не вошли в стадию IPO.
✅Тем, кому интересны более доходные инструменты диверсификации, чем те, которые предлагают традиционные рынки капитала.
✅Тем, кто хочет войти на российский рынок венчурного инвестирования с профессиональной УК.

В какие компании инвестирует фонд «Альфа Восход»? В те, которые занимают лидирующие позиции в быстрорастущих сегментах российского рынка и имеют планы выхода на IPO или продажу бизнеса стратегическому инвестору в перспективе от 3 до 5 лет. Фонд намерен проводить открытую политику для своих пайщиков. Команда венчурного фонда будет готовить квартальную отчётность и проводить регулярные звонки с партнёрами фонда. Ежегодно команда будет проводить эксклюзивное собрание всех инвесторов, партнёров фонда и учредителей портфельных компаний.

🛢 Как конфликт в Израиле повлияет на стоимость нефти

Эскалация конфликта между Израилем и вооружёнными группировками из сектора Газа оказалась неожиданностью для мировых рынков. А, как показывает практика, при любой неожиданности в первую очередь растут цены на сырьевые товары.

Конечно, повторение нефтяного кризиса 1973 г. сейчас исключено. Исторические реалии давно уже изменились и трудно представить себе такое, что арабские страны могут отказаться поставлять нефть в США, Европу и Японию. Прямо сейчас (на момент написания поста) за бочку Brent дают $87,79, что лишь немного дороже, чем средняя цена (с корректировкой на инфляцию) за последние 50 лет.

Рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке как правило оценивается участниками рынка с точки зрения увеличения рисков перебоев с поставками. В силу географической зоны конфликта, в рассматриваемом случае (при условии отсутствия дальнейшей эскалации и перетекания конфликта на новые территории) этот риск не является существенным.

Судя по динамике изменения цен, пока рынок «ставит» на то, что конфликт закончится в течение ближайшей пары недель. Если же конфликт затянется (и особенно если в него будут вовлечены другие страны региона), по мнению Эдуарда Харина, риск-премия в ценах на нефть может превысить $10 за баррель.

Кроме того, конфликт повысил спрос на золото (так как золото рассматривается инвесторами как защитный актив). В момент начала конфликта цены на золото отскочили от семимесячного минимума и жёлтый металл вырос в цене сразу на 1%, до $1850 за тройскую унцию. В последующие дни золото также росло в цене. При этом до начала конфликта стоимость золота падала из-за политики ФРС США.

🚂 Fix Price планирует провести редомициляцию с Кипра в Казахстан

Акционеры Fix Price на внеочередном собрании 9 ноября рассмотрят редомициляцию (смену юрисдикции) с Кипра в Казахстан (в Международный финансовый центр «Астана»). На этой новости бумаги компании на торгах Московской биржи выросли на 6,7%, до ₽380,8 за депозитарную расписку, после чего рост замедлился примерно до 3%.

При этом компания намерена сохранить текущую программу депозитарных расписок, а также листинг в Лондоне и Москве.

Для нас пока неочевидны преимущества возможного решения о переезде Fix Price именно в Казахстан. В отличие от Polymetal, которая также перерегистрировалась в МФЦА, у Fix Price на Казахстан приходится минимальная доля бизнеса (4% общего числа магазинов). При этом проблема с перестановкой бумаг из НРД на биржу Астаны всё ещё не решена. Поэтому пока оцениваем данную новость как нейтральную. Ждём решения акционеров.

❤️ Активы нашего фонда на денежный рынок достигли ₽20 млрд

Это означает, что за последние 1,5 месяца инвесторы «принесли» в фонд более ₽10 млрд.

О данном фонде я рассказывал недавно. Повторяться не буду. Хочу лишь остановиться на том, какую ценность находят в нём инвесторы. Если коротко – это возможность получения сравнительно высокой доходности с минимальными рисками. Текущая ставка размещения средств фонда составляет ≈ 12,9% (на 11.10), что привлекательнее депозитов в банке и коротких ОФЗ, которые сейчас дают доходность не более 12,8%.

Почему доходность выше, чем по коротким ОФЗ? Судя по всему, долговой рынок пока не хочет перестраиваться под новую реальность, которую создал ЦБ, повысив ключевую ставку с июля почти в два раза. А денежный рынок уже подстроился.

Фонд на денежный рынок, размещая средства в краткосрочные инструменты денежного рынка – преимущественно, в обратное РЕПО, даёт инвесторам постоянную и понятную доходность. Ежедневно его активы растут на величину ставки RUSFAR, поделенную на 365. При этом паи фонда легко купить и легко продать в любой момент, пока работает биржа. Таким образом, фонд отлично подходит для размещения временно свободного рублёвого кэша с целью получения стабильного дохода.

Напомню тикер нашего фонда – АКММ. Присоединяйтесь и зарабатывайте.

💵 Президент РФ подписал указ об осуществлении обязательной продажи выручки в иностранной валюте

Данный указ (на момент подготовки поста не опубликован) в части требований об обязательной репатриации и продаже валютной выручки может повысить оперативность реализации компаниями валюты, улучшить ситуацию с ликвидностью и поспособствовать укреплению рубля.

Недавно на канале я публиковал пост, в котором, рассуждая о различных сценариях укрепления рубля, попросил своих читателей примерить на себя роль «коллективной Набиуллиной» и ответить на вопрос: какие меры в первую очередь необходимо предпринять властям для разворота тенденции ослабления нашей национальной валюты? По результатам опроса на первом месте с большим отрывом оказался вариант усиления контроля за движением капитала, получивший 37% голосов (идущий на втором месте вариант «сокращение дефицита бюджета за счёт урезания расходов» поддержало только 13% читателей, остальные варианты - и того меньше). И вот, как говориться, не прошло и месяца, как появляются новые валютные ограничения для экспортёров.

Что предусматривает новый указ?
📋 Документ вводит особый режим работы для 43 групп компаний. Он включает обязательную продажу ими валютной выручки, предоставление в ЦБ и Росфинмониторинг планов-графиков продаж валюты и контроль Росфинмониторинга за исполнением соответствующих планов и требований указа.

📋 Точный состав «43 групп компаний» сейчас неизвестен. Конкретика есть в указе, но указ на данную секунду не опубликован. По имеющимся данным туда входят компании из ТЭК, металлургии, химической и лесной отраслей, а также сельского хозяйства.

📋 К некоторым экспортёрам приставят «уполномоченных представителей» Росфинмониторинга — они будут следить за соблюдением правил валютного регулирования «на месте». К каким именно компаниям «приставят», а к каким нет – сейчас неизвестно.

📋 В данный момент предполагается, что указанные требования будут действовать ближайшие 6 месяцев.

📋 Правительству дали неделю, чтобы принять все необходимые акты и уведомить экспортёров о том, что их включили в перечень.

📋 Как сообщила пресс-служба правительства, объёмы и сроки продажи валюты будут установлены отдельным распоряжением правительства в суточный срок. Ждём.

Влияние на рынок
На новостях о новом указе курс рубля заметно укрепился. На момент подготовки поста за $ дают ₽96,9. На минимуме за $ сегодня давали ₽96,4. Это наименьшее значение с 27 сентября.

Зачем?
Ответ полагаю очевидным. За последние месяцы рубль от максимумов обесценился почти на 70%. Это стало одной из причин разгона инфляции. Меры введены на полгода. При этом в марте предстоит важное электоральное событие.

Наше предварительное мнение
Напомню, в августе крупнейшие экспортеры нарастили объём чистых продаж иностранной валюты. По итогам месяца он увеличился на 4,1% относительно июля до $7,2 млрд. Но тогда рублю это не особо помогло.

Поэтому, по мнению Александра Джиоева, возвращение обязательных продаж валютной выручки, конечно, окажет поддержку курсу, но пока что скорее психологическую. Для долгосрочного влияния нужно наладить каналы перевода валютной выручки в Россию (скорее всего, компании уже прорабатывают, как это сделать). Кроме того, до конца года действует мораторий на штрафы за нарушение валютного законодательства. По мере того, как истечет срок моратория, а компании научатся возвращать выручку в Россию, можно ожидать постепенного укрепления рубля.

Буду следить за развитием ситуации. По мере того, как будет опубликован текст самого указа президента и появятся нормативные акты правительства об объёмах и сроках продажи валюты, думаю, ещё вернуться к этой теме.

🐳 Удачи!

📈 Пост вдогонку. Как реагирует рынок на новые валютные ограничения

Вчера, когда появилась первая информация об указе президента, касающегося обязательной продажи валютной выручки, котировки акций компаний-экспортеров снизились, но уже сегодня они вернулись к росту на 1–2%.

Напомню, что требования по обязательной продаже валюты — мера для России не новая. Подобные правила с разной степенью интенсивности работали с 1992 по 2006 гг., а в последний раз их вводили в феврале 2022 г., когда курс доллара взлетал к ₽120. Тогда вначале экспортеров обязали продавать 80% выручки в течение трёх рабочих дней со дня её поступления. Затем в несколько этапов эти требования смягчили, а летом отменили совсем.

По мнению Дмитрия Скрябина, новые меры не должны существенно повлиять на экспортеров. При необходимости компании найдут варианты выхода из ситуации (например, будут продавать валюту и затем снова покупать её, или будут стремиться продавать сырьё сразу за рубли).

Кроме того, следует помнить, что для бюджета сильный рубль невыгоден, ведь в условиях рекордного по расходам и доходам бюджета следующего года это будет означать, что нефтегазовые доходы будут ниже. А общая доля нефтегазовых доходов, как минимум в «спокойные годы», в формировании российского бюджета составляла более трети.

По прогнозам властей курс рубля в 2024 г. останется слабым – около ₽90 за $ при средней цене на нефть $85 за баррель. Прямо сейчас доллар всё ещё значительнее дороже ₽90, а нефть дороже $85.

Поэтому то снижение рубля и тот рост цен на нефть, которые мы наблюдали в последние месяцы, пока до конца не учтены в оценке наших компаний-экспортёров. Поэтому, по нашему мнению, даже если рубль укрепиться примерно до границ прогноза на 2024 г., у акций экспортеров всё ещё остаётся потенциал для роста.

📊Модельный портфель ETF

Постоянные читатели канала знают, что с мая я периодически публикую модельный портфель на ТОП-10 имён на российском рынке (последние изменения по нему см. здесь). К слову, доходность данного портфеля с 18.05.2023 г. (дата его «формирования») составляет уже 40,5%, при том, что индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период +23,5%. Недавно я представил вариант портфеля из наших биржевых фондов. Но, как известно, модельных портфелей много не бывает, поэтому в этом посте я «соберу« ещё один модельный портфель, на этот раз – из иностранных ETF.

Кому это может быть интересно?
Тем, кто самостоятельно инвестирует в иностранные активы, прежде всего через дружественные юрисдикции. За пример такой юрисдикции взят Казахстан. Если у вас есть желание открыть брокерский счёт в этой юрисдикции, напоминаю, у нас есть партнёр, который поможет вам это сделать. Просто напишите о вашем желании мне.

При этом, для сокращения риска блокировок, фонды в портфель подбирались таким образом, чтобы их можно было купить в Казахстане, минуя структуру Euroclear. Именно поэтому в модельном портфеле вы не увидите некоторые известные ETF с ISIN IEхххххххххx. Миновать Euroclear в таких бумагах невозможно.

Какие позиции мы включили в модельный портфель?
1️⃣ «Классика». биржевой инвестиционный фонд, который отслеживает динамику индекса S&P 500. Индекс состоит из 500 крупнейших по капитализации компаний США.
SPDR S&P 500 ETF Trust. Тикер: SPY.
ISIN: US78462F1030.
Бенчмарк: S&P 500.
Комиссия: 0,09%.
Дивдоходность (LTM): 1,51%.
Вес: 20%.

2️⃣ Фонд на краткосрочные UST.
iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF. Тикер: SHY.
ISIN: US4642874576.
Бенчмарк: ICE US Treasury 1-3 Year Index.
Комиссия: 0,15%.
Дивдоходность (LTM): 2,60%.
Вес: 20%.

3️⃣ Фонд на краткосрочные корпоративные облигации инвестиционной категории.
SPDR Portfolio Short Term Corporate Bond ETF. Тикер: SPSB.
ISIN: US78464A4748.
Бенчмарк: Bloomberg U.S. 1-3 Year Corporate Bond Index.
Комиссия: 0,04%.
Дивдоходность (LTM): 3,47%.
Вес: 20%.

4️⃣ Фонд на EM рынок. Обычно в качестве такового выбирают фонд на Китай, но мы выбрали Индию. Во-первых, экономика страны чувствует себя явно лучше китайской, а, во-вторых, геополитические риски здесь значительно ниже, а значит и ниже сопряженные с этим инфраструктурные риски. Предлагаем биржевой инвестиционный фонд,
который отслеживает динамику индекса MSCI India Index. Данный индекс состоит из акций индийских компаний.
iShares MSCI India ETF. Тикер: INDA.
ISIN: US46429B5984.
Бенчмарк: MSCI India Index.
Комиссия: 0,64%.
Дивдоходность (LTM): 0,18%.
Вес: 10%.

5️⃣ Фонд на денежный рынок. Аналогов нашему БПИФ «Денежный рынок» нет, поэтому данную функцию выполняет фонд на ультракороткие UST. Этот фонд позволит занять выжидательную позицию и выкупить просадку рынка, если таковая случится. А если не случится, то ежемесячные выплаты при ожидаемой траектории ставки ФРС составят порядка 4%-5% в год.
iShares Short Treasury Bond ETF. Тикер: SHV.
ISIN: US4642886794.
Бенчмарк: ICE Short US Treasury Securities Index.
Комиссия: 0,15%.
Дивдоходность (LTM): 3,93%.
Вес: 10%.

6️⃣ Фонд на золото. Понятно, диверсификация и всё такое...
SPDR Gold Trust. Тикер: GLD.
ISIN: US78463V1070.
Бенчмарк: XAUUSD.
Комиссия: 0,40%.
Дивдоходность (LTM) -.
Вес: 10%.

7️⃣ Фонд на активно управляемый индекс. На данную позицию выбран фонд, который отслеживает динамику индекса Morningstar Wide Moat Focus Index. Данный индекс состоит из американских недооцененных компаний с наибольшим потенциалом роста.
VanEck Morningstar Wide Moat ETF. Тикер: MOAT.
ISIN: US92189F6438.
Бенчмарк: Morningstar Wide Moat Focus Index.
Комиссия: 0,46%.
Дивдоходность (LTM) 1,07%.
Вес: 10%.

Удачных инвестиций!

❤️ Перспективы российского рынка акций в цифрах. P/E

Каковы перспективы нашего рынка акций? Стоит ли инвестировать в российские компании прямо сейчас? Я много писал на эту тему, наверняка, буду писать ещё много, но сейчас я хочу, чтобы вы сделали выводы сами. Давайте я "покажу" вам некоторые цифры, снабжённые краткими комментариями Эдуарда Харина, вы с ними ознакомитесь и сами скажете мне - вырастет ли российский рынок в ближайшие 6 месяцев, или нет. Начнём мы с самого "народного" мультипликатора P/E. Итак,

Оценка российских компаний по P/E на 2023 г. (min - max)

Газпром: 3 - 4,5х;
Роснефть: 6,2 - 13,9х;
ЛУКОЙЛ: 4,9 - 8,5х;
Татнефть: 6 - 8,1х;
НОВАТЭК: 8,9 - 21х;
Сургут: 2 - 3,8х;
Газпром нефть: 4 - 5,4х;
Норникель: 8,1 - 14,6х;
Алроса: 7,3 - 10,5х;
Полюс: 8,6 - 15х;
Фосагро: 7,3 - 15,2х;
Северсталь: 6,8 - 14,1х;
НЛМК: 7 - 14,4х;
Русал: 4,3 - 8,5х;
Магнит: 15,4 - 24,2х;
X5 Retail: 17 - 24,8х;
МТС: 8,1 - 11,5х;
Сбер: 4,1 - 17х.

Комментарий:

Российский рынок всё ещё выглядит дешёвым, хотя степень «дешевизны» отличается от сектора к сектору. Например, P/E Магнита по итогам года может составить до 24,2х, тот же показатель у X5 – до 24,8х. Значит ли это, что эти компании "слишком дорогие"?

Не совсем. P/E, несмотря на "народную любовь", не является самым точным и объективным мультипликатором. Например, он не показывает сколько кэша лежит на балансе компании. А это важно. Если  взять чистый долг и отнять объём кэша, то у большинства известных публичных российских компаний (особенно у экспортёров, но не только) полученный показатель будет отрицательным, показывая, что у компании накоплены значительные объёмы денег.
 
Подобный «бонус» есть и у двух указанных ретейлеров. По причине наличия иностранного элемента (у X5 – иностранная регистрация, у Магнита – из-за иностранных инвесторов не удаётся собрать кворум акционеров), эти компании не платили дивиденды и накопили значительную кэш-подушку.

Магнит продолжает выкуп акций у нерезидентов. Компанией ранее было получено разрешение на выкуп до 30% своих акций. И это хорошо, т.к., по нашему мнению, новые разрешения на выкуп в преддверии мартовской электоральной процедуры получить будет затруднительно (вывод валюты, негативное влияние на курс рубля и пр.). Именно поэтому мы сейчас не верим в выкуп акций  ЛУКОЙЛа, а потому верим в большой дивиденд от этой компании.

По нашему мнению, самый привлекательный сектор российской экономики для покупки акций прямо сейчас – это нефтегазовый сектор, который к среднем историческим данным (в частности, по показателям EV/EBITDA) торгуется с дисконтом 50%.

Главный риск этой отрасли (если не брать непредсказуемые геополитические шоки, которые, к слову, могут «сыграть» не только в минус, но и в плюс) – рост налоговой нагрузки. Будет ли этот рост в ближайший год – никто не знает. Однако, не следует забывать, что нефтяники – это, пожалуй, самая сильная отрасль с точки зрения лоббирования своих интересов. К тому же, даже если исходить из текущего плана пополнения бюджета, нефтяники сейчас «перевыполняют» свои показатели, поэтому не исключено, что никаких значительных дополнительных мер по повышению фискальной нагрузки на них при продолжении соответствующей тенденции введено не будет. Хотя, конечно, гарантировать это никто не может.

Скоро продолжу

❤️ Перспективы российского рынка акций в цифрах. Оценка свободного денежного потока на 2023 г.

Продолжу. Посмотрим, что у наших компаний по данному показателю:

Globaltrans: 15 - 19%;
ЛУКОЙЛ (платит дивиденды): 13 - 16%;
X5 Retail: 9 - 14%;
Сбер  (платит дивиденды): 12 - 13%;
ММК: 7 - 13%;
НЛМК: 11 - 12%;
Сургут (платит дивиденды): 10 - 12%;
Газпром нефть (платит дивиденды): 10 - 12%;
Магнит: 9 - 11%;
Северсталь: 10 - 11%;
Фосагро (платит дивиденды): 8 - 11%;
Полюс: 11 - 12%;
Татнефть (платит дивиденды): 9 - 10%;
Роснефть (платит дивиденды): 9 - 10%;
Алроса (платит дивиденды): 8 - 10%;
МТС (платит дивиденды): 8 - 9%;
Норникель: 6 - 7%;
НОВАТЭК (платит дивиденды): 5 - 7%;
Русал: от минус 5% до плюс 2%;
Газпром (платит дивиденды): от минус 6% до минус 2%.

Комментарий:

Свободный денежный поток, как правило, выше "нормальных" значений и это говорит о существенной недооценке активов.

При этом рынок во многом торгуется на ожиданиях того, что будет через следующие 12 месяцев. То есть рынок, конечно, учитывает настоящее, но живёт всё равно будущим. Поэтому в следующем посте мы попробуем заглянуть в это будущее. На глубину 12-ти ближайших месяцев...

Скоро продолжу

❤️ Перспективы российского рынка акций в цифрах. Оценка свободного денежного потока на ближайшие 12 месяцев

Продолжаем. Итак, попробуем выйти за пределы текущего года и спрогнозировать показатель свободного денежного потока до октября 2024 г. Вот что у нас получилось.

Жирным выделены компании, которые не выплачивали дивиденды, но имеют большое количество денежных средств на балансе.

ЛУКОЙЛ (платит дивиденды): 17 - 25%;
Globaltrans: 15 - 19%;
Сургут (платит дивиденды): 10 - 16%;
Газпром нефть (платит дивиденды): 11 - 16%;
X5 Retail: 9 - 14%;
ММК: 7,2 - 14%;
Татнефть (платит дивиденды): 10 - 14%;
Сбер  (платит дивиденды): 12 - 13%;
НЛМК: 10,9 - 13%;
Полюс: 12 - 13%;
Роснефть (платит дивиденды): 10 - 13%;
Фосагро (платит дивиденды): 7,8 - 12,5%;
Северсталь: 9,6 - 12%;
Алроса (платит дивиденды): 9 - 12%;
Магнит: 9,2 - 11,2%;
Русал: от минус 5% до плюс 10%;
Норникель: 7 - 9%;
МТС (платит дивиденды): 7,8 - 8,8%;
НОВАТЭК (платит дивиденды): 6 - 8%;
Газпром (платит дивиденды): от минус 6% до минус 2%.

Комментарий:

Свободный денежный поток» по нашей оценке на следующие 12 месяцев находится на экстремально высоком уровне. При этом на российском рынке есть большая и важная группа компаний (они выделены жирным), которые не платят дивиденды, но у них огромные запасы кэша. Прежде всего – это металлурги, ретейлеры и Globaltrans.

При этом с перспективами ближайших дивидендных выплат от  Globaltrans сейчас не совсем понятно. Компания начала процесс смены юрисдикции с Кипра в СЭЗ Абу-Даби (а не в Россию). Будем ждать завершения процедуры и решений по дивидендам после этого.

По металлургам мы полагаем, что о дивидендах будет объявлено в 4 квартале текущего года или в 1 квартале следующего. С чем это связано? С тем, что у ММК, НЛМК и Северстали порядка 20+% кэша относительно их капитализации. В нынешних условиях у кэша есть одна неприятная особенность – чем больше вы с ним сидите, тем выше у вас вероятность роста налоговой нагрузки. Думаю, металлурги это понимают.

Кроме того, незадолго до начала украинского конфликта, ФАС признала НЛМК, ММК и Северсталь нарушившими антимонопольное законодательство на рынке металлопроката. Компаниям грозили крупные штрафы. В последнее время появилась информация, что ФАС и металлурги "пойдут на мировую". Не исключено, что когда соответствующие документы будут подписаны, компании, которым больше не грозят оборотные штрафы, могут всерьёз задуматься о выплате дивидендов.

По нашим предпочтениям. Нам сейчас не очень нравится МТС. Поэтому бумаг этой компании у нас сейчас практически нет в фондах. Также нам не нравится НОВАТЭК. Гарантий, что бумага не будет расти, нет, но все драйверы этого роста, о которых заявляет компания – это очень далёкие драйверы. Проекты компании долгосрочные, и при ставке в 13% их дисконтированная стоимость на сегодня может быть незначительной. Но почему-то частные инвесторы (которые сейчас делают погоду на бирже) любят эту историю. Любовь, как известно, вещь необъяснимая. Надеюсь, она окажется взаимной.

Не покупаем сейчас также бумаги Норникеля, Русала и Газпрома. С низким «аппетитом» смотрим мы и на Алросу. Однако на остальные компании, в частности, как было указано выше, из числа нефтяников (но не только нефтяников), смотрим хорошо.

📁 Макроэкономический понедельник. Нефть и Газ

Сегодня подробнее остановимся на России. Заодно прокомментирую значимые корпоративные новости прошлой недели.

👁‍🗨 Цены на нефть и газ
Основное в плане цен на нефть – продолжающееся геополитическое обострение на Ближнем Востоке. Этот регион обеспечивает более трети мирового экспорта нефти, поэтому любые конфликты там неизбежно влияют на цены. Пока по итогу нефть выросла на 4% за неделю, Brent торгуется выше $90.

Не всё спокойно и на газовом рынке. В первые же дни начала активных бомбардировок Газы израильской армией в сети появился видеоролик якобы от властей Катара, где была озвучена угроза «перекрыть поставки газа всему западному миру». Новость широко разошлась, но позже это сообщение было объявлено фейком, а официальный Катар отверг намерение создать дефицит газа. Но, как это обычно и бывает, новость увидели больше людей, чем её опровержение.

На это дополнительно наложилась двухнедельная забастовка работников заводов Chevron по производству СПГ в Австралии. В результате всё это привело к значительному росту цен на газ в Европе. В третьем квартале средняя цена газа в Европе составила $380, а в сентябре поднялась до $408,5. В октябре тенденция роста цен сохраняется. При этом возможности роста цен в регионе ограничены. По словам Дмитрия Скрябина, в случае достижения отметки $650-700 за тысячу кубометров страны ЕС начнут использовать более дешевый газ из хранилищ.

Тем не менее, Международное энергетическое агентство считает, что цены на газ в Европе могут сохраниться на высоком уровне – в среднем не ниже $450 за 1000 куб. м – как минимум до 2027 г.

Всё вышесказанное является позитивом для наших нефтяников. С газовиками всё не так однозначно. У Газпрома и НОВАТЭКа к спотовым ценам на газ в Европе привязана небольшая доля выручки. Поэтому, влияние на доходы газовиков будет малозаметное, но психологически – это значительная поддержка, в том числе с точки зрения стоимости их бумаг.

В целом, даже несмотря на новость об обязательной продаже валютной выручки (экспортеров обяжут возвращать в страну 80% заработанной валюты, а 90% от этой суммы продавать на бирже) и последующего за этим укрепления рубля, мы полагаем, что у наших нефтяников перспективы продолжают оставаться позитивными.

Самый главный риск отрасли – это рост налогов в РФ. Но, если верить статс-секретарю министра финансов А. Сазанову, то Минфин пока не планирует дополнительно увеличивать налоговую нагрузку для нефтяной отрасли, даже несмотря на удорожание нефти Urals в рублях.

🔻 Чуть позже про Транснефть.

📁 Транснефть

ФАС предложила с 1 января 2024 г. повысить тарифы на услуги по прокачке нефти Транснефти в среднем на 7,2%. Это выше, чем предполагаемые ранее 4%. Полагаем, что предложение ФАС будет одобрено.

Это серьёзный позитив для компании. В том числе, с точки зрения её будущей дивдоходности. Напомню, прибыль Транснефти за 1 полугодие 2023 г. уже выросла на 53% относительно 1 полугодия 2022 г. Данных по 2 полугодию, понятно, пока ещё нет, но мы ожидаем, что компания сможет заплатить дивиденды за 2023 г. в размере 14 – 15% годовых от текущей стоимости.

Помимо этого, у Транснефти есть отличный краткосрочный триггер для роста. Это – ожидаемое решение о сплите акций. Напомню, ранее комитет совета директоров компании поддержал предложение менеджмента раздробить её акции в 100 раз. Это означает, что при текущей цене ≈₽143 000 одна акция Транснефти будет стоить ₽1430, а у действующих акционеров количество акций на счетах увеличится в 100 раз. В результате акции компании станут более доступными и большее количество частных инвесторов могут добавить их в свои портфели. Сейчас эта бумага не так популярна у физиков прежде всего по причине её высокой цены, т.к., по данным ЦБ, портфель стоимостью менее ₽100 тыс. имеют 92% клиентов брокеров, что ниже стоимости одной бумаги Транснефти.

Окончательное решение по данному вопросу мы ожидаем в течение ближайших месяцев.

🔻 Чуть позже про Сбер.

📁 Сбер и сверхдоходы банков

В начале прошлой недели Сбербанк опубликовал операционные результаты за сентябрь 2023 г. За девять месяцев 2023 г. по РСБУ компания заработала более ₽1,1 трлн чистой прибыли. Полагаем, что чистая прибыль банка до конца года достигнет отметки ₽1,5 трлн.

Это лишнее подтверждение того, что финансовый сектор сейчас чувствует себя очень хорошо. При всём при этом данный сектор ПОКА не попал под какие-то дополнительные налоги, хотя простор для фискального творчества здесь огромен. Даже если исходить из того, что чистая прибыль наших основных банков по итогам года превысит ₽2 трлн, то мероприятие по «изъятию» из них 10 – 15% будет совершенно не смертельно для отрасли (хотя это негатив для инвесторов, т.к. потенциально уменьшит дивиденды).

Поэтому, с точки зрения рекордного по доходам и расходам бюджета следующего года, государство, скорее всего, будет очень внимательно следить за доходами банковского сектора. Не случайно на днях появилось заявление замминистра финансов А. Сазонова о том, что ведомство будет анализировать финансовые результаты в банковском секторе в конце года. Прямо о том, что сектор может ожидать повышение налоговой нагрузки не сказано, но такой риск на 2024 г. имеет место быть.

Напомню также, что в конце сентября Силуанов заявлял, что Минфин работает с тем вопросом, что не все банки с госучастием хотят платить дивиденды. Поэтому внимание Минфина к банковскому сектору приковано довольно большое. Посмотрим, во что это внимание выльется.

🔻 Чуть позже про Магнит.

📁 Магнит и перспективы дивидендов

Ещё одна важная тема прошлой недели, которую я обошёл на канале – Магнит начал второй раунд выкупа акций у нерезидентов. Дочка компании «Магнит Альянс» намерена выкупить обыкновенные акции Магнита в объёме до 8,02 млн шт., или до 7,9% от всех выпущенных и находящихся в обращении.

Решение вполне логичное, тем более у Магнита есть «старое» одобрение правкомиссии на выкуп чуть менее 30% своих акций. Ранее Магнит уже выкупил 21,5% своих бумаг и теперь, без необходимости получать новое разрешение, заходит на второй круг.

Как и в первом тендерном предложении, акционеры-нерезиденты могут воспользоваться возможностью продать свои акции и получить оплату за них в долларах США, евро, китайских юанях или рублях, в том числе на свои зарубежные банковские счета. Цена приобретения установлена ₽2215 за акцию, что даёт дисконт к текущей цене 60%.

По мнению Дмитрия Скрябина, с одной стороны, второй раунд выкупа должен пройти легче и быстрее, с той точки зрения, что процедура уже «обкатана», а участникам рынка понятно, как весь механизм работает. Но, с другой стороны, вероятно, что все нерезиденты, которые очень сильно хотели продать свои акции, продали их ещё в предыдущем раунде. Поэтому сейчас трудно сказать, сможет ли компания выкупить запланированный объём акций.

Тем не менее после того, как второй раунд выкупа будет завершён, мы полагаем, что уже ничего не будет мешать компании созвать собрание акционеров и выбрать новый совет директоров (именно наличие среди акционеров большого количества нерезидентов помешало это сделать в 2022 г.). Компания сможет «сама» голосовать выкупленными у нерезидентов акциями, а значит сможет обеспечить кворум и принять необходимые корпоративные решения. Это поможет компании остаться в индексе Мосбиржи и вернуться к выплате дивидендов.

Сейчас у компании на счету большое количество кэша. Плюс, ситуация текущего года также выглядит для Магнита благоприятной. По нашим предварительным расчётам, компания может пустить на выплату дивидендов ₽200-250 млрд., что даёт двузначную доходность к нынешней стоимости акций компании.

С учётом изложенного, Магнит сейчас выглядит как интересная среднесрочная история с высоким дивидендным потенциалом. 

🔻 Чуть позже про Газпром.

📁 Стоит ли сейчас инвестировать в Газпром?

Комитет Госдумы по бюджету и налогам рекомендовал принять в первом чтении законопроект, который повышает НДПИ на газ в России с 01.08.2024 г. до конца 2026 г. в связи с индексацией оптовых цен на газ. В связи с этим возникает вопрос: каковы вообще инвестиционные перспективы некогда самой популярной у российских частных инвесторов компании?

Мы не видим на ближайшие два года каких-то существенных драйверов роста для компании. По понятным причинам Газпром потерял высокомаржинальный европейский рынок (по крайней мере в его большей части). Объёмы можно, конечно, попробовать перенаправить. Но эти объёмы – не про СПГ. Здесь потребуется строительство трубопроводов, что займёт как минимум несколько лет. Поэтому, даже в самых оптимистических сценариях (за исключением случая разрядки напряжённости и снятия санкций), о каком-то значительном росте объёмов экспорта компании можно рассуждать лишь на горизонте от 4 – 5 лет. 

Вместе с тем, не лишним будет помнить, что Газпром – это не только поставки газа. Это ещё и владелец Газпром нефти. Причём более 30% EBITDA компании формирует именно Газпром нефть. Что касается Газпром нефти, то она, как и прочие российские нефтяные компании, сейчас чувствует себя достаточно хорошо.

Кроме того, в плане ожиданий, можно сказать, что всё плохое с бизнесом компании уже случилось. Иначе говоря, больше нет меганегативных новостей, которые компания может принести своим акционерам (разве что – банкротство, но государство навряд ли допустит банкротство Газпрома в обозримом будущем).

Скорее всего Газпрому сейчас не угрожает и значительный рост налоговой нагрузки. Cash flow у компании отрицательный, и, вероятно, он будет отрицательным и в ближайшие годы. На этом фоне маловероятно, что государство решит увеличить для Газпрома налоговую нагрузку.

Поэтому сейчас Газпром находится в ситуации, когда любой позитив (например, новости о планировании и строительстве новых газопроводов) может стать значительным триггером для роста бумаг компании. История получается рискованной, потому что пока не будет позитива акции Газпрома, скорее всего, будут отставать от рынка. Но при появлении позитивных новостей котировки компании могут сильно выстрелить вверх.

Что касается новости о повышении НДПИ (с которой я начал пост), то история эта для компании нейтральная. Суть в том, что ранее для внутренних потребителей газа увеличили тариф на 10% (что позволило Газпрому получать больше денег с российских потребителей), а теперь государство хочет «забрать» эти дополнительные средства через НДПИ. По факту получается, что бюджет здесь как бы получает деньги с конечных потребителей газа, а Газпром выступает в роли посредника (ему «принесли» деньги, а Газпром перечислил их в бюджет). Так что ничего критичного из-за очередного раунда повышения НДПИ компанию не ожидает.

На этой новости завершаю нынешний макропонедельник. Надеюсь, вам понравилось, что я не пишу один огромный пост, а делаю несколько тематических. Если что, ставьте 👍, тогда буду так делать и дальше.  

🐳 Всем удачной рабочей недели!