❤️ Фонды в ТОПе

По итогам августа три фонда от УК Альфа-Капитал вошли в ТОП-10 «народного» портфеля Мосбиржи: фонд Денежного рынка (AKMM) – 3-ья позиция, фонд Управляемые российские акции (AKME) – 8-ая позиция и фонд Управляемые облигации (AKMB) – 9-ая позиция. Какую ценность в этих фондах видят инвесторы и какой может быть «идеальный» портфель из наших фондов – обсудим в этом посте.

🔴 БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
На текущий момент это лучший по доходности с начала года фонд среди аналогичных облигационных БПИФов на российском рынке. Он на 50% состоит из корп. бумаг, ≈ 30% ОФЗ флоатеры, остальное – в кэше. Текущая структура портфеля и короткая дюрация бумаг, входящих в него, обеспечивает фонду стабильный результат и не даёт существенно просесть на негативе.

🔴 БПИФ Управляемые акции (AKME)
Лучший по доходности с начала года БПИФ на российские акции на рынке. Такой результат фонд показал благодаря тщательно отобранным дивидендным историям, главной ставке на экспортеров и своевременному избавлению от проблемных бумаг. Что касается перспектив, то не так давно я выкладывал на этом канале пост о том, стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях. Рекомендую ознакомиться, если пропустили.

🔴 БПИФ Денежный рынок (AKMM)
Фонд, который очень быстро растёт в текущем году. Не так давно, рассказывая на канале про этот фонд, я констатировал, что стоимость его чистых активов достигла ₽10 млрд. Сейчас же, по оперативным данным, фонд уже преодолевает отметку в ₽15 млрд, что означает привлечение более ₽5 млрд менее, чем за месяц.

Почему инвесторы выбирают этот фонд? Секрет в том, что его активы ежедневно растут на величину ставки RUSFAR, поделенную на 365. Текущий уровень RUSFAR составляет 12,47% годовых. За этой ставкой можно следить здесь. Плюс-минус она всегда близка к ключевой ставке ЦБ. Потому такие фонды отлично защищают кэш на счёте и от инфляции, и от повышения ключевой ставки. За счёт же высокой ликвидности и возможности в любой момент войти и в любой момент выйти из инструмента, такой фонд в целом ряде случаев является более удобным, чем депозиты. Дополнительный плюс именно нашего фонда – крайне низкая комиссия.

🔴 Портфель из фондов
Плюсы портфелей, состоящих исключительно из биржевых фондов, очевидны многим: экономия времени (не нужно разбираться и отслеживать отдельные акции и облигации), меньший риск (большинство фондов уже включают в себя десятки, а иногда и сотни бумаг), низкий порог входа (паи большинства фондов стоят до ₽100 и доступны любому инвестору).

Попробую привести пример долгосрочного «вечного» портфеля, состоящего исключительно из наших фондов. Собрать некую типовую модель. Конечно, у каждого инвестора свои цели и своё отношение к риску, но усреднённый вариант такого портфеля может выглядеть следующим образом:
60% - БПИФ Управляемые Российские акции
20% - БПИФ Управляемые Облигации
10% - БПИФ Денежный рынок

На оставшиеся 10% можно взять ещё один наш фонд, который пока в ТОП-10 «народного» портфеля не входит, но, по-моему мнению, является интересным для большинства инвесторов – БПИФ Золото. Скажу пару слов и о ценности этого фонда.

🔴 БПИФ Золото (AKGD)
Несмотря на августовский отток средств из «золотых» фондов на фоне снижения стоимости золота, в целом на этот металл отмечается высокий спрос со стороны центральных банков. Китай увеличивает свои золотые резервы 10-й месяц подряд. Индия не отстает. Снова растёт внутренний спрос на золото в РФ.

Таким образом, перспективы роста у золота, тем более на долгосрочном горизонте, есть. Кроме того, рублёвый золотой фонд даёт отличную защиту от ослабления рубля. Даже если цена самого золота не меняется, стоимость пая будет расти тем больше, чем более ₽ слабеет к $.

Несмотря на фиксацию существенной прибыли летом (за год стоимость пая выросла почти на 90%), наш БПИФ Золото может быть использован как важный элемент диверсификации портфеля, а также как защита от дальнейшего ослабления курса рубля.

😉 Удачи и пусть в вашем портфеле будет много фондов хороших и разных!

Правительство собирается ввести экспортные пошлины почти на все товары

Минэкономики и Минфин изучают возможность введения экспортных пошлин на большинство товаров, за исключением нефти, газа, лома, зерна и некоторых видов машиностроительной продукции. Цель (предположительно) - стабилизировать курс рубля, внутренние цены и обеспечить дополнительные доходы для бюджета. Ну, а там, где у бюджета дополнительные доходы, у экспортёров – дополнительные расходы.

В данный момент (ситуация ещё может измениться), обсуждается следующая идея: пошлины будут зависеть от курса доллара. Так, при курсе $ выше ₽95, ставка пошлины составит 7%. При ₽90-95 за $ - 5,5%, в коридоре ₽85-90 – 4,5% и, наконец, при ₽80-85 – 4%. Если курс будет ниже, пошлин не будет.

Пока данные изменения планируются как временная мера и предполагается, что они вступят в силу уже в этом году и будут действовать до конца 2024 года.

По мнению Дмитрия Скрябина, идея со стабилизацией внутренних цен таким способом выглядит небесспорной. Так, в чёрной металлургии действительно наблюдается рост цен, но экспорт в этом секторе и так находится на минимальных значениях (за исключением разве что НЛМК). Поэтому обсуждаемые пошлины никак не повлияют на внутренние цены на прокат или арматуру. В угольной промышленности похожая ситуация: угольщики сократили экспорт из-за логистических проблем. А вот в цветной металлургии, где экспорт гораздо выше, нет проблем с чрезмерно высокими внутренними ценами. Так что пошлины, конечно, позволят увеличить поступления в бюджет, но вряд ли помогут снизить инфляцию.

Что же до поступления в бюджет, то при курсе ₽85-90 руб. за $ и, соответственно, ставке пошлин в 4,5%, суммарные сборы с экспортеров могут составить порядка ₽300 млрд за год, что сопоставимо с поступлениями от «добровольного» налога на сверхприбыль.

Подсвечу ещё некоторые проблемные моменты:

📌Пока непонятно, как именно будет учитываться курс при расчёте пошлин (например, он будет средний за прошедший за квартал, средний за год или определяться по какой-то дате на конец квартала?). Учитывая волатильность рубля – проблема довольно существенная.

📌Эффект на компании черной металлургии в силу низкой доли экспорта в бизнесе будет скромным (в среднем 1-2% EBITDA, но до 5% у НЛМК). Так что пока пошлины не должны существенно ударить по их оценке (если, конечно, они и в самом деле будут действовать только до конца 2024 г.).

📌Влияние на компании цветной металлургии (в частности, на Норникель, Русал), где экспорт занимает основную часть продаж, будет более ощутимым: от 10% до 15% EBITDA. Но ещё больший эффект это может оказать на свободный денежный поток этих компаний, что может, во-первых, ограничить потенциальные дивиденды (по крайней мере в отношении тех компаний, которые их платят), а во-вторых, – привести к сокращению инвестиционных программ.

В общем у нас, судя по всему, очередное изменение правил игры. Разумеется, правила меняются не в лучшую для инвесторов сторону. Буду следить за развитием этой истории, чтобы лучше понять как продвигаемые правительством изменения скажутся на бизнесе наших экспортёров.

🐳Всем удачи и побольше хороших новостей!

❗️Указ № 665. Практические последствия для владельцев ОФЗ

Возвращаюсь к теме указа Президента РФ от 09.09.2023 № 665. Напомню, данный указ в том числе изменяет порядок получения выплат по ОФЗ, номинированных в иностранной валюте. Подробно о положениях указа я уже рассказывал на этом канале.

Что хочу ещё добавить? Давайте отдельно ещё раз подчеркну, что в указе есть чёткий дедлайн, после которого карета превращается в 🎃 тыкву. Это – 23 НОЯБРЯ 2023 ГОДА.

Указ № 665 изменяет прежнюю схему выплат. Напомню, какой она была. У нас есть инвестор, который владеет ОФЗ, номинированными в валюте, которые учитываются в иностранном контуре. Что должен был сделать такой инвестор? Он должен был прийти в НРД с полным пакетом подтверждающих документов, сдать их, пройти проверку, после чего он мог получить выплаты в ₽ на счёт в российском банке.

Новый указ разделил возможности инвесторов на две разные категории. И вот здесь у нас появляется дата 23.11.2023 г. Если инвестор успеет подать заявление до этой даты, то он сможет получить все причитающиеся ему выплаты в РФ в ₽, как и было раньше. В случае, если инвестор не встаёт в реестр до этой даты, то в отношении его выплат будет действовать «схема № 2».

Как работает «схема №2»? НРД будет давать поручения в Euroclear (или другой иностранный депозитарий), чтобы Euroclear из тех средств НРД, которые заморожены на его счетах, произвёл выплаты в пользу держателей бумаг Минфина в иностранном контуре. Соответственно, когда это поручение будет дано, Минфин (и НРД) будут считать свои обязательства выполненными. В общем, мы дали поручение, а далее, если тебе не заплатил Euroclear, то иди в этот самый Euroclear и разбирайся. Потому есть все основания полагать, что инвесторы, попавшие под «схему № 2», не смогут получить выплаты, если только у них нет лицензии на разблокировку активов.

При этом я ожидаю, что сложности будут и у тех инвесторов, которые подпадут под «схему № 1» (т.е. будут получать выплаты в ₽ в РФ). Таким инвесторам придётся под каждую выплату собирать новый комплект документов. Если раньше была возможность «накопить» выплаты, затем собрать один комплект документов, привезти его в Россию, подать в НРД и получить все пропущенные выплаты, то сейчас этот срок ограничен 2 месяцами. Это очень мало, так как по опыту принудительной конвертации собрать документы, легализовать их должным образом в стране получения, привезти эти документы в Россию, перевести на русский язык и подать всё это в НРД – это минимум месяц.

Иначе говоря, если вы уверены, что сможете всё сделать просто супербыстро, вам нужно начинать уже 23.10.2023 г., чтобы успеть до дедлайна. Но, скорее всего, целесообразно начать уже сейчас.

Этот «марафон» можно пробежать самостоятельно, если у вас есть время, компетенция и отличное душевное здоровье. Можно воспользоваться помощью моих коллег, если готовы заплатить. На мой взгляд, эта услуга будет актуальна лишь тем, у кого в бумагах Минфина за рубежом минимум $1 млн по номиналу. В этом случае расходы на сбор документов и наши услуги окупятся суммой, которую вы получите по бондам. В дальнейшим под каждую новую выплату вам также придётся собирать новый пакет документов и успевать за 60 дней.

Продолжение🔻

🔺Начало поста

…В «дооперационные» времена, инвестирование в ОФЗ в иностранном контуре пользовалось популярностью, т.к. если инвестор был налоговым резидентом РФ, у него не было курсовых разниц при погашении. Поэтому инвесторы и покупали активно такие бумаги, как Россия-2023, Россия-2028 и т.д. А до 2020 г. по этим бумагам ещё и не было налога по купонным выплатам. Сейчас НДФЛ по купонам есть, а курсовой разницы при погашении по-прежнему нет. Поэтому, полагаю, что у многих в портфелях такие бумаги есть, и получить по ним выплаты, которые не получены с февраля 2022 г., было бы очень и очень хорошо.

И вот законодатель как бы говорит всем этим инвесторам: «Друзья, добро пожаловать в реестр. Если не хотите добро и не хотите пожаловать, то мы просто дадим поручение в Euroclear и перестанем быть вам что-либо должны».

Поэтому ещё раз: уважаемые владельцы бумаг, если вы не подадите документы в НРД до 23.11.2023 г., вы не получите выплаты, которые скопились по вашим бумагам к этому моменту. И очень может быть, что вы не получите их никогда. Впоследствии вы можете собрать пакет документов и податься, но претендовать вы будете уже только на новые (будущие) выплаты.

Таким образом, сейчас для держателей бумаг в иностранном контуре есть последняя возможность получить 💸пропущенные выплаты по своим бумагам. В дальнейшем вам придётся разбираться с Euroclear, а в большинстве случаев – это «удовольствие» сильно ниже среднего, да и к тому же оно обойдётся вам в значительные суммы на оплату труда юристов, которые будут с этим Euroclear от вашего имени взаимодействовать.

Напоследок ещё пара нюансов.

Нюанс первый: если бумаги у вас на нераскрытом КИКе (который вы не можете раскрыть, потому что уехали из РФ, или попросту не хотите этого делать), то ваш КИК также сможет обратиться в НРД до 23.11.2023 г., но выплату он получит на счёт типа С. Полагаю, что это всё же лучше варианта, где никаких выплат не будет вовсе.

Нюанс второй: если вы не относитесь к недружественным нерезам, расчёты с которыми в обязательном порядке идут через счета типа С, то, судя по всему, выплаты по бумагам вы сможете получить в том числе на рублёвый счёт, открытый за рубежом (в Турции, Казахстане и пр). Полагаю, что кому-то это может быть интереснее, чем получать выплаты в ₽ в РФ.

И последнее. Мои коллеги могут помочь со сбором и подачей документов. Это недёшево, потому что непросто. Их ресурсы ограничены (команда небольшая и есть иные проекты в работе). Максимум 7-10 клиентов готовы взять. На рынке сейчас появится множество юристов, готовых с этим помочь, но в наших я уверен, выручали много раз.

❗️ Краткие выводы

Выше пост с подробностями о том, как меняются расчёты с владельцами ОФЗ в иностранном контуре в связи с принятием указа президента РФ от 09.09.2023 № 665. Для вашего удобства публикую короткий резюмирующий пост. Итак:

🔴 Для кого это важно?
Для держателей валютных бондов Минфина за рубежом. Например, у вас Russia 28 в Citi London на вашем личном счёте или Russia 47 на счёте вашего КИКа в UBS.

🔴 Что вам нужно сделать?
До 23.11.2023 г. вам нужно собрать комплект документов, подтверждающий факт владения бумагами, и подать его в НРД. И тогда вы получите все купоны, которые не получили по этим бумагам. Получите их в России в рублях.

🔴 Что будет, если этого не сделать?
Тогда вы никогда не получите эти накопленные купоны (есть лишь крошечный шанс, что когда-нибудь потом получите).

🔴 Что для вас изменится после 23.11.2023?
Вам придётся под каждую новую выплату собирать новый комплект документов и предоставлять его в НРД. Только сделав это, вы получите купон по бондам России в рублях.

Более подробно в постах выше.

Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник
Традиционный обзор макроэкономических новостей. Подсвечиваю главные темы в России и мире.

Россия
🔴 Потребительские ожидания по III кварталу оказались на довольно высоком уровне. С одной стороны, это обнадёживающий фактор, который говорит о том, что у людей есть деньги, которые те готовы тратить на покупку товаров и услуг, что хорошо для развития экономики. Но у этой медали есть и вторая сторона – инфляционные риски.

Если смотреть по динамике недельных потребительских цен, то текущая инфляция выше прошлогодней. Годовой показатель инфляции, судя по всему, будет продолжать расти, что, скорее всего, будет сказываться на дальнейших решениях российского ЦБ. Напомню, на последнем заседании ЦБ поднял ставку до 13% (анализ этого решения см. здесь) и, по мнению Владимира Брагина, существуют реальные риски того, что до конца года ставка может быть ещё повышена.

🔴 Появились параметры бюджета на 2024 г. Прежде всего внимание приковывает тот факт, что доходы и расходы бюджета резко вырастут. Так, доходы прогнозируются на уровне ₽33,5 трлн в год, а расходы — на уровне ₽35,5 трлн в год. В актуальном бюджете расходы и доходы заложены ниже ₽30 трлн. Что интересно, рост доходов бюджета ожидается прежде всего не за счёт нефтегазовых поступлений.

В росте доходов и расходов заложена инфляционная переоценка. Рост реального ВВП в этом году в РФ будет, вероятнее всего, менее 3%, но рост номинального ВВП (сумма всех произведённых товаров и услуг в ₽) будет значительно выше реального. Иначе говоря, в номинальном выражении у нас сильно вырастет экономика, а вслед за ней вырастет и налоговая база, что повлечёт увеличение номинала поступлений в бюджет и номинала расходов.

Дефицит бюджета на следующий год не выглядит запредельным – ₽2 трлн (в текущем году прогнозируется на уровне ₽2,9 трлн). Но он будет. ₽2 трлн – немалые деньги и остаётся вопрос, за счёт чего этот дефицит будет профинансирован. Частично он может быть закрыт за счёт новых экспортных пошлин, но по нашим предварительным расчётам при курсе ₽85-90 руб. за $ и, соответственно, ставке пошлин в 4,5%, суммарные сборы с экспортеров могут составить порядка ₽300 млрд за год. Остаётся ещё большая разница, что говорит о том, что в следующем году мы можем увидеть серьёзные изменения в нашей налоговой системе.

🔴 Ещё из интересного. Минфин существенно снизил оценку поступлений дивидендов в бюджет на ближайшие годы. При этом результат 2023 г., напротив, окажется выше планов, а дальше – прогнозируется ухудшение ситуации. Хотя всё это выглядит несколько условно.

По итогам 2023 г. в бюджет должно поступить ₽618,5 млрд дивидендов, то есть существенно больше, чем ожидалось ранее (₽544,1 млрд). На 2024 г. прогноз сократили сразу на 23%, но не от уровня 2023 г., а от ранее данного прогноза, до ₽650,4 млрд руб. В 2025 г. прогноз поступлений по этой статье в бюджет снизился до ₽585,1 млрд руб. Поэтому, по сути, прогнозы были понижены, но поступления всё равно планируются на уровне выше текущего года. Следовательно, глобально данный пересмотр прогнозов не меняет положения дел и дивидендная привлекательность нашего рынка продолжает оставаться на довольно высоком уровне.

Глобальные рынки
На глобальных рынках в последнее время основное внимание было приковано к решениям ЕЦБ и ФРС, которые оставили ставки без изменений.

Здесь важно то, что для рынков это хороший сигнал. Ставки не растут, и это должно позитивно сказываться на котировках. Но не сказывается. Причина в том, что если регулятор воздерживается от ужесточения кредитно-денежной политики в условиях повышенной инфляции, это является скорее тревожным звоночком о том, что с экономикой может быть что-то не так. Данный сигнал также транслируется в котировки. В результате, на прошедшей неделе мы наблюдали ощутимую корректировку в акциях США.

😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!

💿 ТМК предлагает инвесторам 1,5% своих акций в рамках SPO на Мосбирже

ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК, MOEX: TRMK), являющаяся поставщиком стальных труб, трубных решений и сопутствующих сервисов для различных секторов экономики, проводит SPO. Привожу ниже нашу оценку эмитента и разбираю перспективы участия в данном событии.

🔴 Детали сделки
Механика такая: основной акционер ТМК – ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Этот акционер продаёт 15 млн акций по цене ₽205-235 руб. за шт., что увеличит free-float в акциях ТМК на 1,5%. Free-float до SPO – 9,36%, после – 10,81%.

Сбор заявок на участие в сделке проходит до 28.09.2023 г. Инвесторы, которые будут участвовать в SPO, через шесть месяцев после даты завершения размещения получат право приобрести еще одну дополнительную акцию по цене SPO на каждую акцию, купленную в рамках сделки. Для этого будет объявлена безотзывная оферта о заключении сделок купли-продажи акций.

После завершения SPO компания проведет доп. эмиссию акций, которая будет полностью выкуплена по закрытой подписке ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Таким образом, привлеченные в рамках SPO средства будут получены непосредственно ТМК. Деньги уйдут не основному акционеру, а напрямую в компанию.

🔴 О компании
ТМК – вертикально-интегрированный производитель стальных труб. Компания занимает более половины рынка трубной продукции для нефтегазовой отрасли. Около 50% продаж ТМК приходится на 5 крупнейших клиентов. Компания ориентирована на внутренний рынок, только 10% продаж приходится на рынок СНГ и Ближнего Востока.

Сейчас в ТМК входят 9 заводов на территории РФ. В 2021 г. компания закрыла сделку по покупке ЧТПЗ. ТМК намерено развивать сегмент нержавеющей стали. Компания начала строительство соответствующих мощностей, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2026 г.

Согласно дивидендной политике, ТМК выплачивает 25% от чистой прибыли.

🔴 Наша оценка ТМК
Наша целевая цена по компании находится в диапазоне ₽270-300 за акцию.

Мы консервативно подходим к оценке бизнеса, т.к. приходится принимать во внимание то, что компания нарастила продажи и увеличила рентабельность в период высоких цен на сталь. В связи с тем, что такие цены не вечны, мы ждём снижения рентабельности EBITDA до 18% в ближайшие годы. Для компании это относительно высокий показатель, т.к. в предыдущие годы маржа ТМК не превышала 14-15%. Также мы не закладываем высоких темпов роста продаж с учетом ожидаемо низких капитальных вложений промышленных и нефтяных компаний.

Относительно сопоставимых компаний акций ТМК торгуются примерно на том же уровне по форвардному мультипликатору, если брать в расчет наши прогнозы по операционной деятельности компании. В связи с этим бумаги компании сложно назвать существенно недооценёнными.

🔴 Какие мы видим риски у компании
✅ На внутреннем рынке цены на сталь скорректировались и стабилизировались. Отсюда сомнения в том, что ТМК сможет и далее показывать столь высокие результаты, как в рекордное для себя 1П23.

✅ У ТМК высокая долговая нагрузка. Общий долг компании по итогам 1П23 составляет ₽302 млрд с средневзвешенной процентной ставкой 9%. Половина нагрузки – краткосрочная, то есть компании придётся рефинансировать долг по новым более высоким ставкам.

✅ В ближайшие годы ожидается ввод в эксплуатацию заводов по производству бесшовных труб от других производителей. Усилившаяся конкуренция может снизить темпы роста и маржинальность ТМК.

🔴 Выводы
Несмотря на указанные риски, мы рассматриваем возможность участия в SPO ТМК по цене, близкой к нижней границе диапазона. Такой уровень предполагает фундаментальный апсайд 30-40% с дивидендной доходностью ≈ в 10% за 2023 г. Дополнительно следует подчеркнуть, что наличие опциона на покупку такого же количества акций по цене размещения через 6 месяцев выглядит привлекательно.

Начинаем день с деловых новостей 🔥

В газете «Коммерсант» опубликованы результаты ежегодного рейтинга «ТОП-1000 российских менеджеров».

🥇Первое место в рейтинге высших руководителей УК в финансовом секторе занимает генеральный директор УК «Альфа-Капитал» Ирина Кривошеева.

🏆В рейтинг также попали другие топ-менеджеры УК. Топ директоров опубликован здесь.

В рейтинг попадают управленцы, которые оказывают влияние на рынок. Основной принцип формирования рейтинга — «Лучшие выбирают лучших».

❤️ Поздравить нас можно с помощью 🔥 этому посту.

💵 Как укрепить рубль?

Минэкономразвития ожидает, что курс рубля будет постепенно укрепляться в IV квартале 2023 г. и в I полугодии 2024 г., достигнет пика в июне 2024 года, затем динамика поменяется, и рубль перейдет к постепенному ослаблению.

В итоге среднегодовой курс доллара в 2023 г. составит ₽85,2, в 2024 г. - ₽90,1, в 2025-м — ₽91,1, а в 2026-м — ₽92,3. Прямо сейчас (в момент подготовки этого поста) за доллар дают ₽96,79. Это сильно больше, чем прогнозируемый среднегодовой показатель на ближайшие три года. Соответственно, чтобы наша нацвалюта поместилась в прокрустово ложе этих прогнозов, её нужно укреплять. Весь вопрос, как это сделать. По мнению Владимира Брагина, здесь существует пять основных сценариев. О них и поговорим в данном посте.

📋 Резкое ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП). За последние месяцы ключевую ставку в РФ подняли почти вдвое — с 7,5 до 13%. Зачем? Очевидно, что регулятор полагал, что люди увеличат сбережения, что снизит потребительский спрос, а следовательно импорт и вызываемое им инфляционное давление. К каким-то заметным результатам это пока не привело. Сейчас нет притока иностранного капитала, привлекаемого высокими рублевыми доходностями. Поэтому краткосрочное влияние на курс от изменения ставок практически отсутствует.

Тем не менее, увеличение ставки – не единственный механизм ужесточения ДКП. Другие меры — это удорожание кредитов, снижение деловой активности и, как следствие, занятости и зарплат. Всё это можно задействовать в комплексе.

📋 Усиление контроля за движением капитала. Судя по последним заявлениям, регулятор не склонен к установлению новых барьеров. Однако сама возможность такого решения может ускорить отток капитала. Так что чем дольше идут споры о принятии таких мер, тем хуже для рубля.

📋 Фискальное сжатие. Или, проще говоря, сокращение дефицита бюджета за счёт сокращение расходов. При этом, в отличие от предыдущего, этот сценарий даже публично не обсуждается. Что не удивительно в условиях СВО и предстоящих электоральных процедур. Скорее в таких условиях государство пойдёт на увеличение госрасходов и налогов. Тем не менее, теоретически такой вариант существует.

📋 Снижение пошлин и ограничений на импорт потребительских товаров. Логика здесь следующая: если внутреннее производство не справляется со спросом, то ему следует «помочь» через увеличение количества товаров, ввозимых из-за рубежа. Это должно снизить темпы роста цен и давление на рубль.

Но есть здесь одно жирное НО. Эта мера может сработать только в сочетании с увеличением спроса на нацвалюту на нашем рынке. А значит без нормализации ситуации со стабильным притоком на рынок экспортной выручки и её продажи, эффект окажется ровно обратный — ослабление рубля и рост инфляции.

📋 Ничего не делать. Иначе говоря, позволить экономике самой нащупать новое равновесие.

Многие инвесторы знают (но постоянно забывают!), что в период паники на рынке бывает правильнее вообще ничего не делать, чем усугублять ситуацию опрометчивыми поступками. В конечном итоге, те, кто не пришёл на утреннюю сессию Мосбиржи 24.02.2022 г., оказались успешнее тех, кто на этой сессии всё распродавал.

Подобный подход можно применить и в рассматриваемой ситуации. В этом случае ослабление нацвалюты со временем приведет к сокращению импорта (просто из-за роста цен), что обеспечит требуемый результат для курса. Дополнительный вклад в этот процесс могут внести высокие цены на нефть. Правда в этом случае нет гарантий, что вы достигните запланированных Минэкономразвития показателей. Хотя тут, как всегда, вопрос в приоритетах - вам "шашечки" или ехать?

Удачи! Низкой инфляции! И 💪 сильного рубля!

🏛 Мосбиржа + 🛢 Цены на нефть

Оперативно прокомментирую две важные для нашего рынка новости.

Наблюдательный совет Мосбиржи утвердил новую стратегию развития группы до 2028 г.
В документе площадка определила ориентир по чистой прибыли и обновила дивидендную политику. Прошлая пятилетняя стратегия была принята в 2019 г. Но в связи со значительными общественно-политическими изменениями, биржа заявила о пересмотре той стратегии ещё в марте текущего года.

В новой стратегии целевой уровень дивидендов определяется как величина свободного денежного потока (FCF) на собственный капитал с учётом целевого регуляторного капитала группы, САРЕХ, сделок M&A, эволюции регуляторных требований к капиталу и соответствующих стресс-тестов, а также ограничения по привлечению и использованию заемных средств.

При этом компания решила снизить минимальную планку по выплате дивидендов с 60% чистой прибыли по МСФО до 50%. Мотив нам непонятен, впрочем, компания порой не выдерживала ранее установленной планки. Так, по итогам прошлого года, Мосбиржа направила на выплату дивидендов только 30% прибыли.

Кроме этого, биржа закрепила свои планы по увеличению чистой прибыли более чем до ₽65 млрд к 2028 г., что почти вдвое больше результата по итогам 2022 г. (тогда прибыль составила ₽36,3 млрд).

В любом случае мы приветствуем решение опубликовать стратегию развития и обновлённую дивидендную политику. В условиях текущей неопределенности это дает инвесторам понятный ориентир.

Вчера котировки Brent впервые с ноября 2022 года превысили $97 за баррель.
Скачок цен произошёл на фоне данных о сокращении запасов в США, в том числе, падения резервов на терминале в Кушинге (основной перевалочный хаб нефти WTI) до критически низких отметок. Всего запасы нефти в США упали на 22 млн баррелей, что намного превысило падение, ожидавшееся аналитиками.

По данным Bloomberg, рост дефицита на глобальном рынке происходит, прежде всего, из-за сокращения поставок из Саудовской Аравии и России. Напомню, указанные страны, входящие в ОПЕК+, продлили добровольное сокращение поставок на 1,3 млн баррелей в день до конца года.

По мнению Дмитрия Скрябина, если запасы в Кушинге продолжат уменьшаться, это может создать технические сложности с транспортировкой нефти. Из дополнительных факторов, которые могут повлиять на рост нефтяных цен, можно выделить рост спроса со Китая. В целом, по его же мнению, не будет ничего удивительного, если до конца года стоимость барреля Brent достигнет $100. Безусловно, текущие цены и потенциал их роста – это существенный позитив для российских нефтяных компаний.

Учитывая, что доллар торгуется на отметках выше 97 рублей, мы положительно смотрим на краткосрочные и среднесрочные перспективы отечественных нефтяников. Полагаем, что, не смотря на недавнюю коррекцию, бумаги этих компаний имеют значительный потенциал роста.

😉 Удачных инвестиций!

Простые ответы: сбудется ли прогноз Минэка по курсу доллара?

Вчера опубликовал пост о прогнозе Минэкономразвития по поводу курса рубля к доллару на ближайшие три года. Напомню, что, по мнению министерства, в 2023 г. среднегодовой курс составит ₽85,2 за $. В связи с этим возникает вопрос: сможет ли наша валюта укрепиться до указанной отметки с горизонтом, скажем 6 месяцев, или за доллар так и будут давать ≈95₽ или даже выше? Если есть вопрос, на него обязательно найдётся простой ответ. И, по традиции, их у меня будет целых два.

❗️ Конечно, ближайшие 6 месяцев доллар будет 95₽ или выше
✅ Минфину нужна девальвация ₽ из-за дефицита бюджета. Точнее, не столько из-за дефицита, сколько из-за необходимости обеспечить доходы для финансирования рекордных расходов следующего года. Напомню, номинальный рост расходов бюджета запланирован на 15.7% (с ₽31.7 трлн до ₽36.7 трлн). А доходов на целых 22.3% (с ₽28.7 трлн до ₽35.1 трлн). Возможно, это сделано, чтобы никого не шокировать высоким дефицитом. Но ведь эти доходы придётся где-то взять. Традиционный путь – взять у экспортёров, которые тем легче переживут рост нагрузки, чем за $ будут давать больше ₽.

✅ Конечно, в ближайшие полгода для ₽ может случится какой-нибудь локальный позитивный эффект, например, из-за пика налоговых выплат. Но это будут краткосрочные изменения. Основополагающим фактором, влияющим на курс, остаётся геополитика. А эта самая геополитика идёт по пути эскалации. Не исключено, что конфликт уйдёт в зимнюю компанию, вновь появляются новости об обсуждении новых санкций (включая полное торговое эмбарго). Всё это не даст правительству снизить фискальный стимул для нашей экономики, но одновременно с этим импорт всё больше будет дорожать и будет играть всё большее значение. Отсюда – невозможность снизить спрос на валюту. 

✅ Позитивное влияние на $ оказывает продолжающаяся жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) американского регулятора. Кроме того, подъём цен на нефть пугает инвесторов новым витком глобальной инфляции и ужесточения ДКП, что заставляет их парковать капиталы в долларовых активах. Прямо сейчас в $ наблюдается небольшая коррекция, но эта коррекция после того, как $ достиг 10-месячного максимума по отношению к корзине валют. В нынешней ситуации глобальных причин ослабления $ попросту нет.

❗️ Конечно, в ближайшие 6 месяцев доллар уйдёт к 90₽ и ниже.
✅ За последние пару месяцев ЦБ повысил ключевую ставку до 13% годовых. При таком уровне кредитование неизбежно начинает замедляться, а следом за ним и спрос на товары. Да, эффект пока не заметен, однако он проявляется не сразу, а с лагом во времени. Но это будет. Нельзя поднять ставку почти в два раза, и чтобы это ни на что не повлияло. К тому же есть шансы на то, что ЦБ до конца года ещё увеличит ставку.

✅ В условиях роста ставки банки вынуждены привлекать деньги под более высокий процент, поэтому стоит ожидать дальнейшего роста доходности вкладов. В таких условиях логично, что население начнёт больше сберегать деньги, получая от этого ощутимый доход, и меньше тратить. Согласно определению Росстата, сбережения – это не только рублевые депозиты, но в целом все денежные средства, которые не идут на потребление. При этом сберегать в недружественных валютах у нас всё ещё возможно, но, как правило, это сопряжено с неудобствами, низкими ставками и высокими комиссиями. Поэтому увеличение сбережений ощутимо повлияет на спрос на валюту в сторону его уменьшения.  

✅ Рубль неизбежно получит поддержку со стороны выросших нефтяных цен. Примерный лаг между высокими ценами на нефть и поставкой валюты от экспортной выручки на российский валютный рынок составляет два-три месяца. Но это неизбежно случится. К тому же через полгода РФ ждёт серьёзное электоральное событие. А в разгар предвыборной компании нет ничего лучше, чем продемонстрировать избирателю значительное укрепление рубля.

Итак, у нас снова есть два простых ответа на важный вопрос. В прикреплённом голосовании можете помочь мне выбрать правильный.

#Просто

📁 Макроэкономический понедельник

Традиционный обзор макроэкономических новостей. Подсвечиваю главные тенденции в России и мире.

🇷🇺 Россия
📋 По нашей экономике продолжают выходить позитивные данные. Так Индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в сентябре 2023 года составил 54,5 пункта, поднявшись с августовских 52,7 пункта. Это самое резкое улучшение операционных условий в секторе с января 2017 г. Напомню, PMI считается опережающим индексом, хотя на деле он в большей степени отражает текущую ситуацию т.к. показывает, как компании в данных конкретных условиях оценивают свою перспективу.

Тем не менее беспокойство по-прежнему вызывает инфляционное давление, вызванное низкой безработицей и ростом заработных плат и, как следствие, курс рубля. Что до курса, то рубль вновь пошёл к ₽100 за доллар. Видимо, психологический эффект от повышения ставки себя исчерпал, а в условиях отсутствия притока «горячих» иностранных денег «непсихологический» эффект повышения ставки слаб.

📋 Какой взгляд на рубль? Если смотреть на показатели торгового баланса и счёта текущих операций, то никаких существенных проблем для нашей валюты там не видно. По-видимому, проблемы следует искать в сфере движения капиталов. Сейчас действуют ряд регуляторных ограничений, связанных с распоряжением валютной выручкой, но, с другой стороны, в последнее время появился целый ряд послаблений + продолжает действовать мораторий на привлечение к ответственности за ряд нарушений валютного законодательства.

Таким образом, компании-экспортёры активно пользуются послаблениями, что негативно сказывается на предложении валюты на нашем рынке при растущем на неё спросе с целью оплаты импорта. Это и приводит к тому, что рубль продолжает падать.

По словам Владимира Брагина, на конец года мы ожидаем ключевую ставку ЦБ на уровне 14%. При этом в базовом сценарии мы исходим из сохранения жёсткой политики ЦБ на протяжении всего следующего года по причине высокого инфляционного давления.

Что касается курса к доллару, то здесь многое зависит от того, будут ли сняты вышеуказанные послабления для экспортёров. Если будут, то мы все можем сильно удивиться тому, где окажется доллар на горизонте 6 – 12 месяцев после их отмены. Сейчас все мы много внимания уделяем той динамике, которую рубль показывал в последние месяцы, забывая о том, где курс был до этого.

Если же говорить более глобально, то мы находимся внутри периода неопределённости и большой волатильности, поэтому где для рубля окажется новая точка равновесия, пока никто сказать не может.

📋 Про бюджет. В прошлый понедельник писал про параметры бюджета на следующий год. Напомню, его доходы прогнозируются на уровне ₽33,5 трлн в год. Если считать к ВВП, то это рекордный показатель за последние 5 лет. Планка высокая и вызывает беспокойство, как именно правительство будет её достигать.

В параметрах бюджета предусмотрен опережающий рост не-нефтегазовых доходов нерегулярного характера, которые в 2024 г. запланированы на уровне ₽2,5 трлн. Однако какой-то окончательной ясности по поводу этих нерегулярных поступлений в бюджет пока нет.

Вообще, не-нефтегазовые доходы в следующем году должны вдвое превысить нефтегазовые. При этом, по прогнозу Минэка, средняя цена нефти Brent в 2024 г. составит $85 за баррель.

В данный момент нет оснований считать, что правительство планирует пойти на повышение НДС, НДФЛ и других регулярных налогов. Но, с другой стороны, доходную часть бюджета обеспечить придётся. Поэтому, вероятно в ближайшие месяцы нас будет ждать большое количество новостей о разных вариантах пересмотра фискальной нагрузки.

Продолжение🔻

🔺Начало поста

США
📋 Вновь «в интернетах» пошли традиционные разговоры о потолке госдолга, возможности шатдауна и крахе американской финансовой системы. Поэтому, на всякий случай, напомню, что потолок госдолга в США устанавливается в номинальных величинах. При этом если в стране есть существенная инфляция и экономика растёт, то установленный в номинальных числах потолок будет снижаться к ВВП. В таких условиях вполне естественной будет ситуация, когда номинально долг упирается в потолок, но при этом по отношению к ВВП он падает.

Спекуляции по поводу потолка госдолга США – это политический вопрос. Экономики здесь, как правило, нет. Америка не обанкротится и доллар не перестанет существовать, даже если номинального долга станет ещё больше. Как бы кому-то этого не хотелось.

Китай
📋 Последние полгода основные китайские индексы преимущественно падали. Существует ряд конкретных причин этого падения, но глобально основную роль здесь играет продолжающееся геополитическое противостояние США и Китая. Может ли оно завершиться? Вряд ли.

Вероятно в ближайшие годы или даже десятилетия мы станем свидетелями перестройки китайской экономики. Доля неработающего населения страны по отношению к работающему уже растёт и будет расти и дальше. В будущем Китай вполне может утратить статус «мировой фабрики» и всё больше из экспортёра продукции превращаться в импортёра. Соответственно, с целью обеспечения своего будущего экономического благополучия, Китай будет всё больше стремиться к увеличению геополитического влияния, что будет приводить к ещё более сильному столкновению с интересами США. Экономическое противостояние этих держав, вероятно, будет с разной интенсивностью длиться ещё многие годы. Долгосрочным инвесторам в китайскую экономику следует учитывать эти возможные тенденции и риски, которые они несут.

😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!

🪙 Что происходит на рынке облигаций

Рассказываю, какие значимые события происходят сейчас на российском долговом рынке.

Замещения
💙 Дочерняя структура VK — ООО «Мэйл.Ру Финанс» начала замещение еврооблигаций выпуска MAIL-25 с погашением в октябре 2025 года (ISIN XS2239639433).

Сбор книги заявок начался вчера и будет проходить до 13.10.2023 г., дата отсечки по владению – 10.10.2023 г., максимальный объем замещения – $400 млн. Для того, чтобы еврооблигация попала под замещение, права владения ей должны учитываться в российском депозитарии. Все расчёты в замещенном выпуске будут проходить в рублях с привязкой к курсу $ (чем дороже $, тем больше рублей вы получите при выплате купонов и погашении).

В прошлом году компания уже выкупила около 66% этого выпуска. Таким образом, потенциальный размер замещающего выпуска составит порядка $140 млн.

⛽️ Газпром продолжает проводить дозамещения еврооблигаций, номинированных в €. На этот раз открыто доразмещение выпуска ГазК-28Е с погашением в ноябре 2028 г. (выпуск XS2408033210 замещается на RU000A105BY1).

Сбор книги заявок будет происходить до 05.10.2023 г., дата отсечки по владению – 22.09.2023 г. В прошлом ноябре компания заместила порядка 53% выпуска, поэтому сейчас максимальный объём доразмещения составляет $236 млн.

Мы ожидаем, что Газпром до конца года проведёт повторные раунды замещений для всех еврооблигаций, номинированных в €. По выпускам, в которых уже произошло два замещающих раунда, дополнительных размещений мы не ожидаем (т.е. третьей попытки не будет).

Рублевые облигации
📉 В сентябре показатели российского долгового рынка продолжили падение: корпоративные заемщики привлекли ₽285 млрд, что стало худшим результатом за полгода.

❇️ Инвесторы теряют интерес к ОФЗ. На прошлой неделе Минфин признал аукционы по размещению инфляционного выпуска ОФЗ-ИН и классического выпуска ОФЗ-ПД несостоявшимися. Причина – отсутствие заявок по приемлемым уровням цен.

На следующий день А. Силуанов сообщил, что Минфин решил сократить программу внутренних заимствований на 2023 год примерно на ₽1 трлн. Главной причиной такого пересмотра глава Минфина назвал нежелание банков, инвестирующих в ОФЗ, давать деньги по текущим ставкам в ожидании роста этих самых ставок.

В результате в IV квартале ведомство планирует разместить ОФЗ объемом порядка ₽500 млрд, что является самым маленьким квартальным планом в этом году.

📉 На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил снижение. Доходности коротких бумаг достигли 12,6%, длинных – 12%. Мы полагаем, что участники рынка опасаются роста предложения в следующем году. Ведь, согласно проекту бюджета, Минфин планирует разместить бумаги примерно на ₽4,1 трлн, причем основной упор будет сделан на размещение облигаций с фиксированным купоном.

Кроме того, у инвесторов, возможно, сохраняются сомнения в части планов Минфина по наполнению бюджета в следующем году. Напомню, Минфин заложил в проект бюджета существенный рост доходов (на 22,3%).

Сильно увеличиваются и расходы бюджета (на 15,7%), что может свидетельствовать о значительном бюджетном импульсе в экономике (ведь эти деньги государством будут потрачены и так или иначе окажутся в экономике) что, в свою очередь, может вести к проинфляционным рискам. А это увеличит вероятность повышения ставок.

Удачных инвестиций!

📈 Российские компании принимают решения о выплате промежуточных дивидендов

По нашим оценкам, средняя доходность промежуточных дивидендных выплат в текущем сезоне составит 3–4%. Это ниже, чем в прошлом году, но 2022 г. был нетипичным. Тогда рекордные дивиденды платили Газпром и ЛУКОЙЛ.

По мнению Дмитрия Скрябина инвесторы по-прежнему проявляют повышенный интерес к компаниям, выплачивающим дивиденды, что является вполне объяснимым. Об этом, в частности, свидетельствует рост котировок акций металлургических компаний в прошедшие месяцы, который во многом происходил на фоне ожиданий возвращения этих компаний к выплатам дивидендов.

Кто принял решения о выплате промежуточных дивидендов?
📌Акционеры Татнефти одобрили выплату в размере ₽27,54 на акцию (4,5% доходности);
📌акционеры НОВАТЭКа — ₽34,50 на акцию (2%);
📌акционеры АЛРОСЫ — ₽3,77 на акцию (5%).

При этом есть компании, от которых соответствующих решений ждали, но они так и не были приняты.

Так, акционеры ФосАгро на собрании 30.09.2023 г., не приняли решения о выплате промежуточных дивидендов. При этом совет директоров компании рекомендовал дивиденды по результатам I полугодия 2023 года в размере ₽126 на акцию (1,9% доходности).

Удачных инвестиций!

⚡️ С 1 октября в РФ будет восстановлен топливный демпфер

Российские власти решили внести поправки в Налоговый кодекс и вернуть с 1 октября топливный демпфер. О том, как работает демпфер и какие изменения ранее были внесены в этот механизм смотрите здесь.

По сути, речь идёт об изменении коэффициента, который позволит увеличить размер компенсации нефтеперерабатывающим заводам за выпадающие доходы при продаже моторного топлива на внутреннем рынке. Проще говоря, те нефтяные компании, у которых велика доля переработки (в % от нефтедобычи) и значительна доля поставок топлива на внутренний рынок, получат дополнительные доходы.

Данная новость является позитивом прежде всего для Башнефти, Татнефти и Газпром нефти.