💵 ЗПИФ и математика сложных процентов

«Сложный процент — восьмое чудо света», — эти слова предписываются Альберту Эйнштейну. Выражение красивое, но не совсем верное. Потому что в сложном проценте нет никакого чуда. Там есть математика. И ЗПИФ умеет работать с этой математикой, пожалуй, лучше, чем любая другая форма организации инвестирования в российском праве. Рассказываю почему.

Суть сложного процента проста: если вы вкладываете деньги в инвестиционные или бизнес-проекты, и не тратите полученный доход, а реинвестируете его, то получаете прогрессирующий доход, который с каждым годом ускоренно возрастает. Классический пример работы сложного процента — это реинвестирование дивидендов от акций. Если вы, получив дивиденды, скажем, от Сбербанка, купите на эти дивиденды ещё акций Сбербанка, то ваш доход от выплаты следующих дивидендов многократно возрастёт.

Это хороший план, но у него есть один изъян. Проблема в том, что вы, как частный инвестор, не сможете купить дополнительные акции на всю сумму текущей выплаты. Причина – налоги. 

Когда Сбербанк в очередной раз перечисляет вам дивиденды, то перед тем, как вы получите на ваш брокерский счёт или счёт ДУ деньги, ваш брокер (или доверительный управляющий), выполняющий функцию налогового агента, удержит 13 или 15% НДФЛ и только затем переведёт вам остаток суммы. Грубо говоря, Сбербанк перечислил вам, как акционеру, ₽100, но на вашем счету окажется только ₽85, т.к. перед зачислением денег на ваш счёт налоговый агент удержит налог. Соответственно, на покупку новых бумаг вы сможете потратить только на ₽85.

Но всё меняется если вы владеете акциями того же Сбербанка через персональный ЗПИФ. В этом случае фонд получит дивиденды в полном объёме, без удержания налога. Если Сбербанк перечислил ₽100, то фонд и получит ₽100. При этом с полученного дохода фонд не заплатит налог на прибыль, а значит, если поставить соответствующую цель, фонд сможет купить акции Сбербанка на всю сумму полученных дивидендов и в следующий раз получить более крупную дивидендную выплату, чем частный инвестор, за счёт того, что в моменте фонд сумел приобрести с текущих дивидендов ≈ на 15% больше бумаг. 

Конечно, если полученные дивиденды (или их часть) будут выведены с фонда на пайщика-физлицо (например, через выплату инвестиционного дохода), то УК фонда, как налоговый агент, удержит из данной выплаты НДФЛ и перечислит его в бюджет. Но пока этой выплаты нет, фонд может реинвестировать всю полученную сумму, обеспечивая практически хрестоматийный пример работы сложного процента.

Другой пример. Уже не из биржевой сферы. Давайте представим себе, что есть некое ООО, которое на 50% принадлежит физлицу, а на 50% - ЗПИФу. При распределении прибыли в пользу участников, ООО, в части выплат физлицу, будет выступать в качестве налогового агента и удерживать НДФЛ. ЗПИФ же получит выплаты в полном объёме и не заплатит с них налог на прибыль. Грубо говоря, если ООО распределяет ₽1 млрд, из которых ₽500 млн приходится на физика, а ещё ₽500 млн на ЗПИФ, то по факту физик получит на свой счёт ₽425 млн (и не заплатит налог т.к. его уже удержал налоговый агент), а ЗПИФ получит ₽500 млн (и не заплатит налог вообще, до тех пор, пока не начнёт вывод денег на пайщика).

Соответственно, получение дивидендных выплат на фонд с целью их последующего инвестирования, является более привлекательной историей, чем получение таких выплат на физлицо или другое юрлицо. В общем, реинвестируйте выгодно и используйте математику сложного процента на все сто вместе с ЗПИФ.

Удачи!

🍏 Идеи на российском рынке: X5 Group

Вчера ГДР X5 Group выросли на 0,92%. Цена на закрытии составила ₽2401. Бумаги,нацелились на пробой локального максимума в ₽2425 и с открытия сегодняшних торгов его пробили. Текущий таргет - ₽2500.

На днях компания опубликовала хорошие результаты за III квартал и 9 месяцев 2023 г. Из важного:
📋Чистые продажи: ₽794,5 млрд (+22,7% год к году).

📋Выручка цифровых бизнесов: ₽29,2 млрд руб. (+97,9% г/г).

📋LFL-продажи: +10,2% г/г.

Ставка компании на цифровой бизнес и новые форматы приносит плоды: Vprok.ru, 5Post, экспресс-доставка, «Много лосося» и «Чижик» выросли на 69,4% г/г. Увеличение среднего чека способствовало увеличению выручки компании на 22,7%. Определённый вклад в этот процесс вкладывает инфляция. При этом, как мы видим, ЦБ ожидает сохранения проинфляционых настроений, что является позитивом для будущей выручки компании.

Не стоит забывать и фактор редомиляции. 16 октября ЦБ зарегистрировал проспект ГДР X5 Group. Тем самым компания сможет получить первичный листинг на Мосбирже. В определённой степени данный шаг можно считать первым этапом переезда в Россию. В свою очередь, на вопрос переезда завязан и вопрос дивидендов. Позитивные новости в данном направлении всё больше будут увеличивать ценность компании в глазах инвесторов.

❤️ Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 45,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+27,2%).

В данный момент мы оставляем состав модельного портфеля без изменений.

Комментарий по портфелю. Новые правила возврата и продажи экспортной выручки привели к заметному укреплению рубля в район 93 ₽/долл. С одной стороны это является негативом для оценки рублевых доходов экспорториентированных секторов, но с другой снижает риск более жестких шагов ЦБ по повышению ставки, т.к. достигнутый уровень рубля уже выглядит приемлемым для Правительства (особенно, в сравнении с тем, где он был до этого).

Тем временем падают и цены на нефть. Основные причины – сужение «ближневосточной» премии за риск (наземная операция израильских войск в секторе Газа откладывается), а также порция слабой макростатистики из ЕС. Тем не менее стоимость российской нефти успела достаточно сильно подрасти. По данным Минфина, нефть Urals с 15 сентября по 14 октября выросла до $83,35/барр., а её дисконт к Brent сократился до $10,1/барр. Позитивными для нашей нефтяной отрасли выглядят словесные интервенции от министра энергетики и представителей Минфина о том, что правительство пока не планирует вводить новые налоги на ресурсный сектор.

По итогам прошедшей недели российский рынок вышел на максимумы года. При этом есть драйверы для продолжения роста. Завтра ждём решение Лукойла по промежуточным дивидендам (за первое полугодие 2023 г.). Если исходить из свободного денежного потока (₽390 млрд по отчетности МСФО), компания могла бы направить на дивиденды ₽560 на акцию в случае выплаты 100% FCF. При этом мы полагаем, что более реалистично выглядит сумма в размере ₽300-350 на акцию (4-4,7% дивидендной доходности), тогда как итоговый дивиденд (который учтёт весь финансовый результат за 2023 г.) может составить выше ₽1000 руб/акц.

С учётом изложенного мы оставляем состав портфеля на ТОП-10 имён российского рынка без изменений. В данный момент его состав выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Мечел об. (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю. Тут у нас также нет существенных изменений по сравнению с прошлой неделей.

Мы покупали:
Компании чёрной металлургии (по причине всё ещё слабого рубля);

Мечел (рост мировых цен на уголь);

Транснефть преф. (на фоне хороших результатов и предложения о сплите акций);

На фоне снятия запрета на экспорт топлива + благоприятной макроэкономической и геополитической обстановки сохраняем в наших фондах высокую долю нефтяников.

Мы продавали:
Сургутнефтегаз преф.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

📊 IPO на Мосбирже: Henderson

Уже рассказывал о том, что сеть магазинов мужской одежды Henderson идёт на IPO. Бумаги войдут в котировальный список биржи со 2 ноября. Подробнее знакомлю вас с компанией и нашим мнением относительно данного эмитента.

Компания объявила диапазон цен для IPO — ₽600-675 за акцию. Таким образом, капитализация компании находится в диапазоне ₽21,6 – 24,3 млрд. При этом до объявления диапазона оценка Henderson селл-сайд аналитиками находилась в границах ₽25-30 млрд. По нашему мнению, текущая оценка предполагает высокие темпы роста компании в будущем и сохранение высокой рентабельности бизнеса.

Детали сделки
Основную часть предложения составят акции, выпущенные в рамках дополнительной эмиссии. По результатам IPO размер free-float может быть 10 – 15%. Возможно увеличение размера предложения за счёт вторичных акций акционера-основателя компании. Предусмотрен lock-up в течение 185 дней для текущих акционеров. Привлечённые средства в компанию пойдут на финансирование дальнейшей стратегии развития бизнеса и текущей операционной деятельности, ребрендинг действующих и открытие новых салонов с большей площадью, а также строительство собственного распределительного центра.

О компании
Henderson – сеть салонов мужской одежды, оператор 156 магазинов общей площадью 45 тыс. кв.м. с рыночной долей в 2,5%. Половину выручки компания зарабатывает в Москве и Санкт Петербурге.

Сейчас Henderson обновляет сеть салонов и одновременно увеличивает их площадь. За счёт роста цен на товары и оптимизации расходов (в основном на себестоимость и аренду) компания добилась улучшения рентабельности EBITDA с 11% до 25%. Выручка компании за 2022 г. выросла на 31% к 2021 г.

Компания планирует выплачивать 50% чистой прибыли в виде дивидендов дважды в год при ЧД/ EBITDA <2.5x. Полагаем, что планы по выплатам реализуемы с учетом снижения долговой нагрузки до 2х ЧД/ EBITDA по 1П23.

Бренд Henderson принадлежал польской LPP до 2003 г., когда он по переуступке прав перешел новому владельцу – Рубену Арутюнану. Данное физлицо в настоящее время является единственным акционером компании.

Риски
✅ Чувствительность прибыли к валютному курсу. 98% закупок приходится на зарубежных поставщиков, расчёты, соответственно, происходят в валюте, а выручку компания зарабатывает в рублях.

✅ Отличные операционные показатели 2022/23 года могут быть пиковыми для компании, т.к. в 2022 г. был сильный курс рубля, а значит стоимость закупок в рублях была дешевле. Сейчас же мы живём в несколько иной реальности.

✅ Конкуренция. Несмотря на лидерство среди других крупных сетей мужской одежды, доля Henderson составляет всего 2,5%. Рынок далек от консолидации и любые «лидерские позиции» являются на таком рынке вещью относительной. Кроме того, не стоит забывать о растущей конкуренции со стороны маркетплейсов.

Конечно, уход иностранных брендов из РФ – это возможность для компании увеличить рыночную долю и нарастить продажи. Но проблема здесь в том, что многие глобальные бренды так или иначе находят выходы из сложившейся ситуации, чтобы не потерять присутствие на российском рынке.

✅ Более половины кредитного портфеля – краткосрочные кредиты по плавающей ставке, за счёт чего стоимость фондирования может увеличиваться. Совокупный портфель займов без учета аренды составляет ₽3,6 млрд при свободных лимитах в банках на ≈₽5 млрд.

✅ Рост стоимости арендных ставок вслед за инфляцией. Доля аренды в расходах компании примерно равна 20% от выручки. Но теоретически может увеличиться.

✅ Показатели free-float нельзя назвать высокими, а значит инвесторы могут столкнуться с низкой ликвидностью после размещения.

Какие ещё IPO ждём в ближайшее время
Завод «Кристалл» планирует провести IPO в декабре.

Вчера акционеры Совкомбанка одобрили решение о подаче заявления на Мосбиржу о листинге обыкновенных акций компании. Ожидаем в декабре 2023 или январе 2024 г.

🐳 Всем удачных IPO

Почему ЦБ повысил ключевую ставку сразу до 15%❓

Решение Центрального банка оказалось жестче, чем ожидали мы, да и большинство других участников рынка. Обсудили его с Алексеем Корневым, экспертом «Альфа-Капитал»:

Почему ставку повысили сразу до 15%

📍Как мы понимаем, причина в том, что текущее инфляционное давление выше, чем ранее прогнозировал ЦБ: в среднем за III квартал рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% в пересчете на год. Последние недельные данные также не демонстрируют признаков замедления инфляции.

📍При этом повышенные инфляционные ожидания и предприятий (последние, как пишет ЦБ, достигли исторически высоких уровней) создают риски того, что инфляционное давление будет сохраняться и дальше.

📍ЦБ также принимает во внимание траекторию расходов федерального бюджета на ближайшие годы и отмечает, что снижение бюджетного стимула будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. Он также указывает, что кредитная активность в ипотеке и корпоративном секторе (в том числе в силу ожиданий будущих выплат по госконтрактам), несмотря на предшествовавший рост ставок, по-прежнему остается высокой.

Видимо, поэтому ЦБ решил действовать агрессивнее и повысить ставку сразу на 2 процентных пункта. Такое решение призвано охладить потребительскую часть спроса и тем самым несколько компенсировать спрос со стороны тех направлений, на которые ставка не влияет (льготное кредитование, высокий бюджетный импульс).

Достигнут ли пик ставки

ЦБ не дал четкого сигнала относительно следующих заседаний, но, судя по его обновленному прогнозу, он не исключает еще одно повышение в декабре (регулятор ждет, что до конца года средняя ставка составит 15–15,2%). Но мы все же думаем, что пик ставки достигнут, как раз потому что шаг изменения сегодня оказался таким высоким.

☝Тем не менее ставки могут оставаться на повышенном уровне более длительное время. По новому прогнозу ЦБ, инфляция может вернуться к целевым 4% не в следующем году, как ожидалось ранее, а в 2025 г. В свою очередь, ключевая ставка составит в среднем 12,5–14,5% в 2024 г. и 7–9% в 2025 г.

Что это значит для рынка

Рынок не закладывал такого роста ставки. Доходности коротких ОФЗ отреагировали ростом с 12,5% до 13,1%, в длинных бумагах реакция несколько меньше, их доходности приблизились к 12,5%. В результате кривая ОФЗ снова стала инвертированной. При этом доходности все еще остаются ощутимо ниже ключевой ставки. Возможно, рынок постепенно учтет в ценах повышение ставки до 15%, либо же участники рынка надеются, что столь агрессивное повышение ставки позволит ЦБ быстрее перейти к ее снижению в будущем.

Хотя после ухода иностранных инвесторов с рынка повышение ставки уже не влияет на курс рубля так, как раньше, курс доллара отреагировал на него снижением до уровня ниже 93 рублей. Евро впервые с июля опустился ниже 98 рублей. Вероятно, инвесторы ожидают, что рост ставки повысит привлекательность рублевых депозитов и снизит спрос населения на валюту.

💲 Как меняется рынок недвижимости в ОАЭ

В начале года много писал о вариантах инвестирования в недвижимость ОАЭ. Но время идёт, меняется рынок, меняются настроения его участников, меняется курс доллара к рублю. Поэтому подготовил апдейт текущей ситуации с практическими рекомендациями. Пост будет довольно большой, но, надеюсь, полезный. В общем, рассказываю.

Цены растут!
И это факт. Пример, в мае писал про проект Lagoons. Узнал, что цены с тех пор выросли уже ≈ на 12%. Это в дирхамах, которые привязаны к доллару США, т.е. считай, что в тех же долларах. Это хороший маркетинговый ход, чтобы сказать, мол, видите – двухзначная доходность в долларах. Берите скорее. Но, как это обычно бывает, есть нюанс.

На 12% выросли цены у застройщика. А вы, как инвестор, купивший ранее, сейчас будете продавать по цене ниже застройщика (иначе покупатели выберут застройщика). Поэтому в реальности цена перепродажи у инвесторов в том же Lagoons увеличились ≈ на 9%. Но даже по этим ценам не все могут продать. В следующем пункте объясню почему.

Сделаем это по-быстрому!
Ранее многие покупали объекты в ОАЭ с расчётом на то, чтобы быстро продать и заработать. Продать быстро вышло не у всех. Иногда бывает так:

✔️ Реализуется проект; проводится первая фаза продажи объектов (например, только для локалов).

✔️ Затем проводится вторая фаза продажи объектов (например уже «для всех»), но по ценам ≈ на 15% выше, чем в первой фазе.

✔️ Российский инвестор, не до конца разобравшись в ситуации, покупает объект на второй фазе с расчётом его быстро перепродать.

✔️Инвестор выставляет свой объект на перепродажу и сталкивается с множеством аналогичных объявлений от купивших в первой фазе, которые предлагают свои объекты на 15% ниже.

И тут у инвестора возникает ещё один риск – переплата по пэймент плану. 

Риск переплаты
Указанная выше ситуация (когда инвестор не может быстро продать свой объект даже с меньшей наценкой, чем у застройщика) осложняется существованием пэймент планов. Опять же, типичная для Lagoons история – это первоначальный платёж в 10% от стоимости виллы. Следующий платёж – ещё 10% через полгода. И как быть, если инвестор рассчитывал «обернуться» за полгодика и не рассчитывал на второй платёж?

К слову, практически все «верхнеуровневые» застройщики сейчас меняют свои пэймент планы. Раньше пэймент планы были 30 – 40% в течение срока строительства, а последующая сумма в течение двух – трёх лет после получения ключей. Потом правила рассрочки стали меняться. Постепенно ушёл срок «после получения ключей», и застройщики теперь желают получить все 100% в течение срока строительства. Например, 30 - 40% платятся в течение 3 лет, а оставшаяся сумма - единоразово после получения ключей.  Такие правила для инвесторов, рассчитывающих на быструю перепродажу, становится менее интересными.

Однако рынок большой и на этом рынке всё ещё есть качественные проекты с хорошим пэймент планом. Если, конечно, знать где искать.

Тем не менее – соблюдение пэймент плана – обязанность инвестора. Если последний видит, что быстро продать объект не удаётся, а последующие платежи становятся обременительными, то в таком случае ему придётся «сливать» свои права на получение объекта сильно дешевле рынка, чтобы быстро избавиться от необходимости платить по пэймент-плану в дальнейшем.

Ещё один нюанс
Учитывать нужно и такой момент. Чаще всего существует определённый коэффициент исполнения пэймент плана по достижению которого застройщик разрешает перепродавать права требования на объекты. Например, в Дубае этот показатель чаще всего равен 40 - 50%. Иначе говоря, только оплатив половину от стоимости объекта вы сможете перепродать его. В Абу-Даби этот показатель обычно составляет 20%. Хотя, опять же, от проекта к проекту это условие может отличаться.

Поэтому, если вы, например, заплатили первоначальный взнос по пэймент плану в 10% и начали искать покупателя, вам нужен такой покупатель, который «перекупит» ваши 10% с наценкой (вашей прибылью) и плюс к этому «доплатит» застройщику оставшиеся проценты, чтобы тот разрешил провести сделку.

Поэтому вторичку в ОАЭ покупают, как правило, не инвесторы. Вторичку покупают энд-юзеры (конечные потребители). Покупают они у вас потому, что вы предлагаете, по сути, новый объект в том же проекте дешевле, чем застройщик. Иначе им будет выгоднее купить у застройщика.

А когда на стройке появляется большое количество энд-юзеров (ваших потенциальных покупателей)? Когда стройка уже подходит к концу. И чем ближе она к концу, тем больше у вас шансов выгоднее перепродать. Но для этого нужно «входить» на наиболее раннем этапе и ждать, самостоятельно проходя все этапы своего пэймент плана.

Российских покупателей всё меньше
С момента, когда доллар резко «прыгнул» вверх, интерес россиян к недвижимости в ОАЭ снизился. Однако россияне, вопреки расхожему мнению, не были определяющим фактором для рынка недвижимости в Эмиратах. Подтверждает это тот факт, что на фоне снижающего интереса россиян, рынок, по количеству сделок, вырос на 23% год к году (по данным нашего партнёра).

Приобретают англичане, немцы, американцы. Никуда не девались китайцы и индусы. Поэтому покупатель на рынке есть.

Кроме того, нужно учитывать, что некоторые россияне покупали в 2022 г. недвижимость в ОАЭ не на основании расчётов и тонкого финансового планирования, а на эмоциях. Сейчас эмоции отхлынули и часть покупателей, поняв, что они «погорячились», выставляют приобретенные объекты на продажу, причём иногда «в ноль», то есть за ту же цену, что покупали более года назад. Таких предложений немного, но они есть и во многих случаях это является шансом для более расчётливых игроков на рынке. 

Практические выводы
✅ На рынке ОАЭ есть объекты, которые можно пробовать перепродать быстро. Есть объекты, с которыми так, скорее всего, не получится. При этом практически нет объектов, куда можно зайти «по-быстрому» и выйти через два-три месяца с профитом 20 – 30%. Это важно учитывать.

✅ Не рассчитывайте сейчас, что заработайте значимую доходность на рынке ОАЭ за 2 – 3 месяца. Это может получиться, но вероятность небольшая. По крайней мере я проконсультировался с нашими партнёрами, и они не смогли назвать ни одного проекта, где можно с высокой долей вероятности заработать за столь малый срок. При этом многие качественные проекты будут расти в цене. Просто нужно подождать. Сейчас рынок ОАЭ не терпит суеты.

✅ Рассчитывайте на то, что, возможно, вы пройдёте весь пэймент план. Если у вас нет средств, чтобы платить по этому плану, вы можете «вкрячиться». Вам нужно быть готовым к тому, что на раннем этапе вам будет достаточно тяжело продать права на ваш объект (т.е. не рассчитывайте, что вам удастся флипануть).

✅ Почему не удастся флипануть? Не потому, что спрос снизился. Как раз спрос растёт. Всё дело в том, что ваше предложение о перепродаже неизбежно будет конкурировать с предложением застройщика (вы же не будете продать дороже, чем текущая цена застройщика) и, возможно, вы не сможете быстро продать с желаемой доходностью из-за наличия предложений от локалов и иных лиц, которые покупали на более ранних этапах. Однако, когда эти предложения «уйдут» с рынка (на что потребуется время), вы сможете продать свой объект и заработать.

✅ Заработать сколько? Ну, смотрите, если брать уже построенные хорошие районы (например, Дубай Марина), то последние восемь лет цены (и на покупку, и на аренду) на объекты там стабильно растут на 8 – 10% в год. Это реальная средняя доходность по хорошему объекту, на которую следует рассчитывать. Чем больше вы держите объект, тем большей будет ваша конечная прибыль.

✅ Что интересного можно сейчас купить в ОАЭ? Варианты есть. Например, есть такой «оригинальный» вариант, как купить на вторичке у инвестора, который не учёл всех вышеуказанных рекомендаций и теперь хочет «слить» объект, т.е. который готов продавать в хорошем районе «в ноль» или с минимальным профитом. У наших партнёров есть такие предложения. Другой «оригинальный» вариант – искать хорошие проекты в перспективных районах, где сохранились приемлемые условия по пэймент планам. Таких проектов немного, но они есть. И наши партнёры готовы вас с ними познакомить.

Поэтому если у вас есть предметный интерес к инвестированию в недвижимость в ОАЭ с учётом всех нюансов текущего момента, готов организовать встречу с представителем нашего партнёра, который покажет вам несколько интересных предложений и объяснит их инвестиционные преимущества. Поможет партнёр и с выбором «запасного аэродрома», т.е. подобрать не только инвестиционно-привлекательный объект, но и тот, в котором вам самому будет комфортно прожить какое-то время, если на то будет ваша воля или к тому подтолкнут вас обстоятельства. Пишите на t.me/alfawealth_team. Обо всём договоримся.

🙃 Всем удачи и зовите в гости в ОАЭ!

📁 Макроэкономический понедельник. Ставка + Инфляция

В очередном макропонедельнике говорим о повышении ставки ЦБ и её влиянии на инфляцию, а также смотрим на то, что происходит на глобальных рынках. Поехали.

💵 ЦБ повысил ставку. Снизит ли это инфляцию?
Основное событие прошлой недели на российском рынке стало повышение ставки ЦБ. Напоминаю, 27.10.2023 г. (в пятницу) Банк России на очередном заседании принял решение поднять ключевую ставку на 200 базисных пунктов, с 13 до 15%.

В минувшем макропонедельнике, рассуждая о возможных сценариях, я предполагал, что у ЦБ есть выбор либо давить жёстко (и сильно поднять ставку), либо ничего не делать (и не трогать ставку). Как видим, ЦБ решил действовать ближе к первому варианту и это создаёт определённые риски, прежде всего для долгового рынка.

Тем не менее, по мнению Владимира Брагина, чем жёстче ЦБ действует сейчас, тем период такой жесткой политики будет короче и тем быстрее регулятор перейдёт к снижению ставки.

Смущает в этом только то, что сейчас не работают как прежде трансмиссионные механизмы влияния ставки на рубль и, как следствие, на инфляцию. Если кто-то (как, например, я) периодически для личных нужд отслеживает цены в популярных маркетплейсах на импортные товары, то он наверняка заметил, как сейчас инфляционная волна буквально докатывается на потребительский рынок, что создаёт дополнительное давление, с которым ЦБ мало что может поделать. Чтобы всё это стабилизировалось нужно просто время.

Согласно выходящим данным по недельной инфляции, она продолжает находиться на высоком уровне, хотя появляются признаки замедления. Но делать по этому поводу долгосрочные выводы пока преждевременно. Хотя, не исключено, что мы подбираемся к пику, после которого темп роста цен начнёт снижаться, что будет трактоваться ЦБ как отсутствие необходимости в повышении ставок. Тем не менее гарантий этого нет и говорить, что в пятницу мы наблюдали финальное повышение ставок, было бы не верно. Нужно продолжать следить за данными недельной инфляции.

На что ещё хотелось бы обратить внимание? Пятничное повышение ставки может расцениваться как сигнал, что ЦБ не желает идти по пути ужесточения контроля за движением капиталов. Это важный момент, т.к. многие уже поняли, что ставка на курс рубля действует слабо и можно было бы ожидать от регулятора каких-то предложений по контролю за движением денег. Но этих предложений не последовало, что косвенно свидетельствует о том, что власти пока считают возврат к обязательной продаже валютной выручки экспортёрами достаточной мерой в этом направлении.

Ещё одни вопрос, который следует подсветить: если у нас такая высокая инфляция, означает ли это, что в обозримой перспективе курс доллара вырастит, т.к. рубль значительно «обесценился»?

Высокая инфляция практически всегда повышает средний эффективный валютный курс. При прочих равных в стране, где высокая инфляция, курс её валюты будет снижаться к основным мировым валютам на величину этой инфляции. Но это процесс долгосрочный. Курс может весьма долго «отклоняться» от этой закономерности и лишь на весьма длительном отрезке в среднем продемонстрировать указанную закономерность.

Поэтому, если мы исходим из того, что в следующем году нас ждёт также высокая инфляция, то при прочих равных рубль должен будет ослабнуть даже от текущих, всё ещё высоких значений. В качестве ориентира тут будет выступать разница инфляции в России и США. Только нужно брать не текущее значение (оно уже в цене), а средние показатели по следующему году.

И последнее. Повышение ключевой ставки ЦБ неизбежно повлечёт за собой повышение ставки RUSFAR. Эта ставка, по сути, следует за ключевой ставкой ЦБ с небольшими временными лагами и отклонениями. А это значит, что повышается доходность (и актуальность для инвесторов) инструментов денежного рынка, включая наш БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер АКММ). Поэтому, если кто-то ищет инструмент, в котором можно будет «пересидеть» нынешний период высоких ставок и даже на нём заработать, то welcome. Денежный рынок вас ждёт.

📁 Макроэкономический понедельник. Глобальные рынки

В мире растут цены на золото (в связи с чем поздравляю инвесторов, вложившихся в наш БПИФ на золото – тикер AKGD). Ключевым драйвером роста цен стало усиление геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Израиль похоже начинает сухопутную военную операцию в Газе, полемика вокруг этого вопроса обостряется, а беспокойство инвесторов растёт. Не добавляет определённости продолжающийся глобальный рост ставок (ЕЦБ и ФРС), снижение цен на казначейские облигации и коррекция основных глобальных индексов акций.

О чём это говорит? О том, что глобальный инвестор всё больше уходит в защитные активы. Основной «раздражающий» элемент – нестабильность на Ближнем Востоке. Масштаб рисков сейчас совершенно не понятен. Сценариев развития ситуации существует множество, а потому такой значительный источник неопределённости инвесторы попросту не могут игнорировать. В негативных вариантах мир может ждать нарушение поставок нефти из Персидского залива, что неизбежно приведёт к резкому росту цен на нефть марки Brent и, как следствие, к увеличению инфляции.

На всё на это рынки реагируют совершенно стандартным образом. За исключением роста доходностей казначейских облигаций. Последнее говорит о том, что варианты пересмотра инвесторами будущей траектории ставок говорят о том, что рынок всё больше ставит на высокоинфляционный сценарий. В общем, рынок готовится к очередному шторму, но когда этот шторм случится и случится ли вообще, никто не знает. Подобные предсказания на рынке работают ещё хуже, чем предсказания гидрометцентра.

При этом экономика продолжает жить в своём режиме. По предварительным данным Минторга США, американская экономика выросла в 3-м квартале на 4,9% к/к, что в пересчете на годовые показатели даёт максимальный темп с 4-го квартала 2021 г. В Европе всё не так радужно. Во втором квартале рост ВВП Еврозоны составил символические 0,2%. Не исключено, что в третьем квартале ВВП упадёт.

🧐 В общем, очередная неделя начинается у нас в ситуации очередной неопределённости, к чему мы все (как минимум в России) уже давно привыкли. Поэтому удачной всем рабочей недели и будь, что будет. Тем более, что всё будет хорошо!

❤️ Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 44,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+26,1%).

Комментарий по портфелю. Повышение ключевой ставки ЦБ до 15% может оказать негативное влияние на перспективы рынка акций на горизонте нескольких месяцев. А может и не оказать. Всё зависит от дальнейших шагов регулятора и срока, в течение которого ЦБ будет удерживать высокие ставки.

Тем не менее дивидендные доходности многих акций выглядят уже менее привлекательно. Действительно, зачем инвесторам «бегать» за дивидендами компаний, если можно разместиться в фонд на денежный рынок и практически гарантировано получать около 15% годовых?

Если же рассматривать рынок акций, то в условиях ужесточения ДКП, более предпочтительными секторами/компаниями являются «акции стоимости» - устойчивые к росту стоимости кредитов бизнесы, без высокой долговой нагрузки, готовые регулярно распределять часть прибыли среди акционеров. В первую очередь это опять же ресурсные компании (энергетика, металлы, золото). И именно на эти компании была сделана основная ставка при формировании нашего портфеля ТОП-10.

Отдельно следует упомянуть банки, которые среднесрочно будут уязвимы к высокому уровню ставки, как по причине снижения стоимости долгосрочного портфеля активов, так и из-за охлаждения темпов кредитования потребителя и роста стоимости риска/просрочек.

Тем не менее, мы полагаем, что суета сейчас будет во вред, поэтому мы оставляем состав нашего модельного портфеля на ТОП-10 имён на российском рынке без изменений. В настоящее время портфель выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Мечел об. (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы продавали: Мечел (фиксация прибыли после существенного роста), Лукойл (на росте после объявления дивов), Сбер (на фоне роста ставки), НЛМК, Северсталь и FIVE.

Существенных покупок в наших фондах за прошедшую неделю не было.

Продолжаем сохранять в фондах высокую долю нефтяников на фоне снятия запрета на экспорт топлива + благоприятной макроэкономической и геополитической обстановки. Полагаем, что у нефтяных компаний остается большой фундаментальный запас потенциала роста стоимости даже не смотря на укрепление рубля.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава I: как определяется налоговая база для НДФЛ?

Решил написать серию постов на тему, которая на ежедневной основе беспокоит практически всех российских частных инвесторов – налогообложение доходов от инвестиций. Начну я с ключевых вопросов, которые должен знать (и наверняка знает!) каждый инвестор и закончу достаточно сложными, но не менее важными вопросами формирования правильной налоговой стратегии при инвестировании.

Стартуем с самого общего вопроса – как формируется налогообложение дохода от наших инвестиций.

В какой-то мере российским инвесторам повезло в том, что в РФ существует институт налогового агента, в то время как во многих западных странах инвесторы самостоятельно отчитываются по каждому своему инвестиционному доходу. У нас же вы открываете брокерский счёт или счёт ДУ и, пожалуй, 90% вопросов налогообложения успешно закрываются вашим брокером или УК. Такие компании содержат целый штат специалистов, которые день и (иногда) ночь трудятся для того, чтобы правильно посчитать ваши налоги, правильно удержать их и откоммуницировать результаты клиенту.

Тем не менее, я полагаю, что и самому инвестору также крайне важно понимать свой уровень налогообложения: то, сколько он платит и как формируется тот доход, с которого высчитывается налог. Особенно это актуально для тех лиц, которые используют несколько инвестиционных счетов у разных брокеров или управляющих компаний. Почему это важно? Отвечаю. Чтобы понять, какие льготы можно использовать и когда нужно проявить самостоятельную инициативу, чтобы эту льготу получить. Особенно это актуально для тех лиц, которые используют несколько брокерских счетов либо счетов ДУ.

Итак, как же формируется база по НДФЛ у инвестора? Ведь именно исходя из налогооблагаемой базы исчисляется и уплачивается налог. Чтобы ответить на этот вопрос мы должны понимать, что в нашем портфеле могут быть следующие виды доходов:

📋 Дивиденды. По дивидендам формируется отдельная обособленная налоговая база. Эта база ни с чем не сальдируется. Любой другой финансовый результат, полученный по портфелю, не будет зависеть от дивидендов.

📋 Доходы от ценных бумаг. Такие доходы возникают у инвестора, когда он продаёт бумагу с прибылью, либо когда получает иной доход по ней, за исключением дивидендов (например, купоны по облигациям).

Здесь существует весьма сложная система сальдирования о которой можно долго рассказывать. Если коротко, то есть бумаги, которые признаются обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, а есть бумаги, которые признаются необращающимися.

Простые примеры. Обращающиеся – акции российских компаний, которые вы покупаете на Мосбирже. Необращающиеся – паи персональных ЗПИФов, структурные ноты и пр. Если максимально упростить, то правило такое: обращающиеся ценные бумаги для целей налогообложения сальдируются с обращающимися; необращающиеся – с необращающимися.  

📋 Производные финансовые инструменты (фьючерсы, форварды, опционы). Здесь, мы тоже смотрим не только на то, обращается ПФИ или нет, но и на базовый актив. Например, если сам ПФИ обращается и его базисным активом является обращающаяся ценная бумага, то доход или убыток по такому инструменту будет сальдироваться с базой обращающихся ценных бумаг. Если базовым является необращающийся актив, то результат по такому контракту сальдируется только с базой по другим ПФИ, а вот с ценными бумагами уже не сальдируется. Если сам по себе ПФИ необращающийся, то он вообще ни с чем не сальдируется

То есть, если максимально всё упростить, то фундаментальная идея будет такая: то, что обращается, сальдируется с тем, что обращается; то, что не обращается, чаще всего, сальдируется с тем, что не обращается (кроме необращающихся ПФИ). Если мы получили убыток в одной «корзине», а прибыль – в другой «корзине», мы их не сможем сальдировать между собой. Там, где будет убыток – там будет убыток; там, где будет прибыль – будет налог.

Как именно рассчитывается этот налог и какие льготы может применить российский инвестор, чтобы уменьшить этот налог мы поговорим чуть позже. А во второй главе нашего большого цикла я расскажу о том, чем с точки зрения налогов отличаются ситуации, когда брокерский счёт российского налогового резидента открыт у российского профучастника, от ситуации, когда счёт такого лица открыт в иностранной юрисдикции.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.

🚫 СПБ-биржа попала в SDN-List

СПБ Биржа, которая во многом специализировалась на проведении торгов американскими акциями, попала в SDN-лист. По последствиям (прежде всего для клиентов биржи) пока точно сказать трудно. Биржа уже приостановила торги иностранными бумагами (в том числе гонконгскими). При этом было заявлено, что введённые санкции не затронут активы клиентов. Информацию о дальнейших действиях биржа обещала опубликовать в ближайшее время. Ждём.

Вместе с этим санкции коснулись ряда других российских финансовых организаций: «Почта Банк», Всероссийский банк развития регионов (ВБРР), банк «Русский стандарт» и некоторые другие.

Идеи на российском рынке: не только 💿 Норникель, но 💿 РУСАЛ

ГМК «Норникель» анонсировал дивиденды за девять месяцев и вынес на повестку собрания акционеров вопрос о дроблении акций.

Сплит. Дробление обыкновенных акций компании предполагается произвести с коэффициентом «100» (1 акция «превращается» в 100). Цель сплита – рост привлекательности бумаг и повышение их ликвидности. Стоимость одной акции Норникеля сейчас составляет около ₽18 тыс. рублей. Соответственно, если бы сплит произошёл прямо сейчас, их цена составила бы около ₽180.

Дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за девять месяцев этого года в размере ₽915,33 на одну обыкновенную акцию (доходность 5.1% - на уровне наших ожиданий). Последний день для покупки под дивиденды — 25 декабря.

При этом не стоит забывать, что одним из главных бенефициаров указанных новостей является РУСАЛ. Компания владеет долей более 26% в ГМК Норникель. Поэтому то, что является позитивом для Норникеля, следует считать позитивом и для РУСАЛа.

Компания постепенно решает накопившиеся проблемы. После разворота на Восток, западных санкций и утраты возможности поставок сырья из Австралии и Украины, РУСАЛ приобрел 30% в китайской компании по производству глинозема «Hebei Wenfeng New Materials Co», с возможностью получать порядка 1,45 млн тонн сырья в год. Завод расположен в китайском Таншане. С целью оптимизации маршрутов доставки компания планирует построить специализированный порт на побережье Татарского пролива.

Кроме того, акции РУСАЛа продемонстрировали наихудшую динамику из акций индекса Мосбиржи. Поэтому они имеют определённый «запас роста» при нарастании позитивных новостей.

Полагаем, что текущие уровни бумаг РУСАЛа являются привлекательными для покупок. Первая цель - ₽42 за акцию.

🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава II: различия между инвестсчётом в РФ и за рубежом

Иногда сталкиваюсь с таким вопросом: можно ли сейчас, с учётом действующих ограничений, российскому налоговому резиденту вообще совершать операции по купли-продаже ценных бумаг через иностранного брокера? На самом деле – это очень важный и не такой уж простой вопрос. Я обязательно раскрою его подробнее, когда буду говорить об ограничительных мерах, которые касаются частных инвесторов.

Сейчас же отвечу кратко: да, российский резидент может иметь зарубежный инвестиционный счёт и совершать на нём сделки, при условии, что его контрагентом выступает лицо из дружественной юрисдикции. Подробнее с указанной проблематикой можно ознакомиться здесь и здесь.

Тем не менее сейчас нам важно зафиксировать одну простую вещь: российский налоговый/валютный резидент может иметь инвестиционный счёт в иностранной юрисдикции и (с учётом действующих ограничений) совершать на нём операции. Но здесь важно понимать ключевые отличия (с точки зрения наших налогов) счёта у российского профучастника от счёта, открытого в за рубежом.

1️⃣ Если ваш счёт в России, то у вас неизбежно есть профучастник, который выступает вашим налоговым агентом. Этот профучастник в большинстве случаев сам посчитает ваши налоги, удержит (если сможет) налоговые платежи и перечислит их в бюджет. Поэтому, чаще всего, если инвестор не заявляет о каких-то льготах или не решает какие-то специфические вопросы налогообложения, то дополнительного взаимодействия с ФНС ему, скорее всего, не понадобится.

По иностранному счёту ничего подобного нет. Вы сами рассчитываете и оплачиваете налоги. Это является вашей обязанностью, несоблюдение которой приводит к негативным последствиям.

2️⃣ С российским банком, брокером или УК, скорее всего, не возникнут вопросов, связанных с валютными ограничениями. Наши профучастники знают обо всех ограничениях и попросту не дадут вам провести операцию, которая нарушила бы валютное законодательство.

Когда же вы совершаете операцию по иностранному счёту, то вы сами себе контролёр, и именно на вас лежит ответственность за соблюдение всех ограничений. Вы открываете приложение иностранного брокера и должны сами знать, в каких случаях вы можете «нажать кнопку», а в каких – нет. В России же кнопка «не нажмётся». Операций, которые нарушали бы российское валютное законодательство, через российский счёт вы совершить не сможете.

3️⃣ Вы можете открыть бесчисленное количество счетов в РФ, и отдельная отчётность по этим счетам вам не потребуется.

Если вы открываете иностранный счёт, то по каждому такому счёту вы обязаны отдельно уведомить налоговую в трех случаях: когда такой счет открывается, закрывается или у него меняются реквизиты. Даже если банк вас не уведомил о такой смене, вы должны держать руку на пульсе. Более того, ежегодно по каждому иностранному счету нужно отчитываться о движении средств и финансовых активов (но иногда работают льготы).

Помните, что если мы открываем иностранный счет для целей инвестиций, как правило, иностранный банк не ограничится открытием только одного счета (как думают многие) - вполне допускаю, что под каждую валюту будет открыт отдельный счет, а также отдельный счет для учета ценных бумаг.

Помимо подачи уведомления и отчётности нужно быть готовым к тому, что налоговая может потребовать с вас пояснений и предоставления дополнительных документов, которые вы также будете обязаны предоставить.

За нарушение этих требований вы заплатите штраф, в том числе в случае, если неправильно заполнили данные или подали уведомление не вовремя.

Разумеется также, если вы являетесь российским налоговым резидентом, то обязаны платить налоги в РФ с доходов, полученных по иностранным счетам. Если ваш счёт открыт и обслуживается за рубежом, это не освобождает вас от уплаты налогов в стране своего резиденства.

По итогу наличие иностранного инвестиционного счёта потребует от вас большей степени контроля и гораздо большей вовлечённости в вопросы расчёта и уплаты налогов. И это нужно обязательно учитывать ПЕРЕД тем, как открыть счёт в зарубежной юрисдикции.

Это, конечно, не означает, что открывать счёт в иностранной юрисдикции не имеет смысла. Напротив, на фоне санкций на СПБ-биржу - это, пожалуй, единственный оставшийся у наших инвесторов способ инвестировать в западные активы. Тем не менее всегда нужно учитывать вышеизложенные особенности и быть готовым к надлежащему выполнению тех обязанностей, которые на вас налагают российские законы.

На этом пока всё. В следующей главе поговорим о более приятных вещах, а именно о вычетах и льготах, которые могут использовать российские инвесторы.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.