❤️ Перспективы российского рынка акций в цифрах. Оценка свободного денежного потока на ближайшие 12 месяцев

Продолжаем. Итак, попробуем выйти за пределы текущего года и спрогнозировать показатель свободного денежного потока до октября 2024 г. Вот что у нас получилось.

Жирным выделены компании, которые не выплачивали дивиденды, но имеют большое количество денежных средств на балансе.

ЛУКОЙЛ (платит дивиденды): 17 - 25%;
Globaltrans: 15 - 19%;
Сургут (платит дивиденды): 10 - 16%;
Газпром нефть (платит дивиденды): 11 - 16%;
X5 Retail: 9 - 14%;
ММК: 7,2 - 14%;
Татнефть (платит дивиденды): 10 - 14%;
Сбер  (платит дивиденды): 12 - 13%;
НЛМК: 10,9 - 13%;
Полюс: 12 - 13%;
Роснефть (платит дивиденды): 10 - 13%;
Фосагро (платит дивиденды): 7,8 - 12,5%;
Северсталь: 9,6 - 12%;
Алроса (платит дивиденды): 9 - 12%;
Магнит: 9,2 - 11,2%;
Русал: от минус 5% до плюс 10%;
Норникель: 7 - 9%;
МТС (платит дивиденды): 7,8 - 8,8%;
НОВАТЭК (платит дивиденды): 6 - 8%;
Газпром (платит дивиденды): от минус 6% до минус 2%.

Комментарий:

Свободный денежный поток» по нашей оценке на следующие 12 месяцев находится на экстремально высоком уровне. При этом на российском рынке есть большая и важная группа компаний (они выделены жирным), которые не платят дивиденды, но у них огромные запасы кэша. Прежде всего – это металлурги, ретейлеры и Globaltrans.

При этом с перспективами ближайших дивидендных выплат от  Globaltrans сейчас не совсем понятно. Компания начала процесс смены юрисдикции с Кипра в СЭЗ Абу-Даби (а не в Россию). Будем ждать завершения процедуры и решений по дивидендам после этого.

По металлургам мы полагаем, что о дивидендах будет объявлено в 4 квартале текущего года или в 1 квартале следующего. С чем это связано? С тем, что у ММК, НЛМК и Северстали порядка 20+% кэша относительно их капитализации. В нынешних условиях у кэша есть одна неприятная особенность – чем больше вы с ним сидите, тем выше у вас вероятность роста налоговой нагрузки. Думаю, металлурги это понимают.

Кроме того, незадолго до начала украинского конфликта, ФАС признала НЛМК, ММК и Северсталь нарушившими антимонопольное законодательство на рынке металлопроката. Компаниям грозили крупные штрафы. В последнее время появилась информация, что ФАС и металлурги "пойдут на мировую". Не исключено, что когда соответствующие документы будут подписаны, компании, которым больше не грозят оборотные штрафы, могут всерьёз задуматься о выплате дивидендов.

По нашим предпочтениям. Нам сейчас не очень нравится МТС. Поэтому бумаг этой компании у нас сейчас практически нет в фондах. Также нам не нравится НОВАТЭК. Гарантий, что бумага не будет расти, нет, но все драйверы этого роста, о которых заявляет компания – это очень далёкие драйверы. Проекты компании долгосрочные, и при ставке в 13% их дисконтированная стоимость на сегодня может быть незначительной. Но почему-то частные инвесторы (которые сейчас делают погоду на бирже) любят эту историю. Любовь, как известно, вещь необъяснимая. Надеюсь, она окажется взаимной.

Не покупаем сейчас также бумаги Норникеля, Русала и Газпрома. С низким «аппетитом» смотрим мы и на Алросу. Однако на остальные компании, в частности, как было указано выше, из числа нефтяников (но не только нефтяников), смотрим хорошо.

📁 Макроэкономический понедельник. Нефть и Газ

Сегодня подробнее остановимся на России. Заодно прокомментирую значимые корпоративные новости прошлой недели.

👁‍🗨 Цены на нефть и газ
Основное в плане цен на нефть – продолжающееся геополитическое обострение на Ближнем Востоке. Этот регион обеспечивает более трети мирового экспорта нефти, поэтому любые конфликты там неизбежно влияют на цены. Пока по итогу нефть выросла на 4% за неделю, Brent торгуется выше $90.

Не всё спокойно и на газовом рынке. В первые же дни начала активных бомбардировок Газы израильской армией в сети появился видеоролик якобы от властей Катара, где была озвучена угроза «перекрыть поставки газа всему западному миру». Новость широко разошлась, но позже это сообщение было объявлено фейком, а официальный Катар отверг намерение создать дефицит газа. Но, как это обычно и бывает, новость увидели больше людей, чем её опровержение.

На это дополнительно наложилась двухнедельная забастовка работников заводов Chevron по производству СПГ в Австралии. В результате всё это привело к значительному росту цен на газ в Европе. В третьем квартале средняя цена газа в Европе составила $380, а в сентябре поднялась до $408,5. В октябре тенденция роста цен сохраняется. При этом возможности роста цен в регионе ограничены. По словам Дмитрия Скрябина, в случае достижения отметки $650-700 за тысячу кубометров страны ЕС начнут использовать более дешевый газ из хранилищ.

Тем не менее, Международное энергетическое агентство считает, что цены на газ в Европе могут сохраниться на высоком уровне – в среднем не ниже $450 за 1000 куб. м – как минимум до 2027 г.

Всё вышесказанное является позитивом для наших нефтяников. С газовиками всё не так однозначно. У Газпрома и НОВАТЭКа к спотовым ценам на газ в Европе привязана небольшая доля выручки. Поэтому, влияние на доходы газовиков будет малозаметное, но психологически – это значительная поддержка, в том числе с точки зрения стоимости их бумаг.

В целом, даже несмотря на новость об обязательной продаже валютной выручки (экспортеров обяжут возвращать в страну 80% заработанной валюты, а 90% от этой суммы продавать на бирже) и последующего за этим укрепления рубля, мы полагаем, что у наших нефтяников перспективы продолжают оставаться позитивными.

Самый главный риск отрасли – это рост налогов в РФ. Но, если верить статс-секретарю министра финансов А. Сазанову, то Минфин пока не планирует дополнительно увеличивать налоговую нагрузку для нефтяной отрасли, даже несмотря на удорожание нефти Urals в рублях.

🔻 Чуть позже про Транснефть.

📁 Транснефть

ФАС предложила с 1 января 2024 г. повысить тарифы на услуги по прокачке нефти Транснефти в среднем на 7,2%. Это выше, чем предполагаемые ранее 4%. Полагаем, что предложение ФАС будет одобрено.

Это серьёзный позитив для компании. В том числе, с точки зрения её будущей дивдоходности. Напомню, прибыль Транснефти за 1 полугодие 2023 г. уже выросла на 53% относительно 1 полугодия 2022 г. Данных по 2 полугодию, понятно, пока ещё нет, но мы ожидаем, что компания сможет заплатить дивиденды за 2023 г. в размере 14 – 15% годовых от текущей стоимости.

Помимо этого, у Транснефти есть отличный краткосрочный триггер для роста. Это – ожидаемое решение о сплите акций. Напомню, ранее комитет совета директоров компании поддержал предложение менеджмента раздробить её акции в 100 раз. Это означает, что при текущей цене ≈₽143 000 одна акция Транснефти будет стоить ₽1430, а у действующих акционеров количество акций на счетах увеличится в 100 раз. В результате акции компании станут более доступными и большее количество частных инвесторов могут добавить их в свои портфели. Сейчас эта бумага не так популярна у физиков прежде всего по причине её высокой цены, т.к., по данным ЦБ, портфель стоимостью менее ₽100 тыс. имеют 92% клиентов брокеров, что ниже стоимости одной бумаги Транснефти.

Окончательное решение по данному вопросу мы ожидаем в течение ближайших месяцев.

🔻 Чуть позже про Сбер.

📁 Сбер и сверхдоходы банков

В начале прошлой недели Сбербанк опубликовал операционные результаты за сентябрь 2023 г. За девять месяцев 2023 г. по РСБУ компания заработала более ₽1,1 трлн чистой прибыли. Полагаем, что чистая прибыль банка до конца года достигнет отметки ₽1,5 трлн.

Это лишнее подтверждение того, что финансовый сектор сейчас чувствует себя очень хорошо. При всём при этом данный сектор ПОКА не попал под какие-то дополнительные налоги, хотя простор для фискального творчества здесь огромен. Даже если исходить из того, что чистая прибыль наших основных банков по итогам года превысит ₽2 трлн, то мероприятие по «изъятию» из них 10 – 15% будет совершенно не смертельно для отрасли (хотя это негатив для инвесторов, т.к. потенциально уменьшит дивиденды).

Поэтому, с точки зрения рекордного по доходам и расходам бюджета следующего года, государство, скорее всего, будет очень внимательно следить за доходами банковского сектора. Не случайно на днях появилось заявление замминистра финансов А. Сазонова о том, что ведомство будет анализировать финансовые результаты в банковском секторе в конце года. Прямо о том, что сектор может ожидать повышение налоговой нагрузки не сказано, но такой риск на 2024 г. имеет место быть.

Напомню также, что в конце сентября Силуанов заявлял, что Минфин работает с тем вопросом, что не все банки с госучастием хотят платить дивиденды. Поэтому внимание Минфина к банковскому сектору приковано довольно большое. Посмотрим, во что это внимание выльется.

🔻 Чуть позже про Магнит.

📁 Магнит и перспективы дивидендов

Ещё одна важная тема прошлой недели, которую я обошёл на канале – Магнит начал второй раунд выкупа акций у нерезидентов. Дочка компании «Магнит Альянс» намерена выкупить обыкновенные акции Магнита в объёме до 8,02 млн шт., или до 7,9% от всех выпущенных и находящихся в обращении.

Решение вполне логичное, тем более у Магнита есть «старое» одобрение правкомиссии на выкуп чуть менее 30% своих акций. Ранее Магнит уже выкупил 21,5% своих бумаг и теперь, без необходимости получать новое разрешение, заходит на второй круг.

Как и в первом тендерном предложении, акционеры-нерезиденты могут воспользоваться возможностью продать свои акции и получить оплату за них в долларах США, евро, китайских юанях или рублях, в том числе на свои зарубежные банковские счета. Цена приобретения установлена ₽2215 за акцию, что даёт дисконт к текущей цене 60%.

По мнению Дмитрия Скрябина, с одной стороны, второй раунд выкупа должен пройти легче и быстрее, с той точки зрения, что процедура уже «обкатана», а участникам рынка понятно, как весь механизм работает. Но, с другой стороны, вероятно, что все нерезиденты, которые очень сильно хотели продать свои акции, продали их ещё в предыдущем раунде. Поэтому сейчас трудно сказать, сможет ли компания выкупить запланированный объём акций.

Тем не менее после того, как второй раунд выкупа будет завершён, мы полагаем, что уже ничего не будет мешать компании созвать собрание акционеров и выбрать новый совет директоров (именно наличие среди акционеров большого количества нерезидентов помешало это сделать в 2022 г.). Компания сможет «сама» голосовать выкупленными у нерезидентов акциями, а значит сможет обеспечить кворум и принять необходимые корпоративные решения. Это поможет компании остаться в индексе Мосбиржи и вернуться к выплате дивидендов.

Сейчас у компании на счету большое количество кэша. Плюс, ситуация текущего года также выглядит для Магнита благоприятной. По нашим предварительным расчётам, компания может пустить на выплату дивидендов ₽200-250 млрд., что даёт двузначную доходность к нынешней стоимости акций компании.

С учётом изложенного, Магнит сейчас выглядит как интересная среднесрочная история с высоким дивидендным потенциалом. 

🔻 Чуть позже про Газпром.

📁 Стоит ли сейчас инвестировать в Газпром?

Комитет Госдумы по бюджету и налогам рекомендовал принять в первом чтении законопроект, который повышает НДПИ на газ в России с 01.08.2024 г. до конца 2026 г. в связи с индексацией оптовых цен на газ. В связи с этим возникает вопрос: каковы вообще инвестиционные перспективы некогда самой популярной у российских частных инвесторов компании?

Мы не видим на ближайшие два года каких-то существенных драйверов роста для компании. По понятным причинам Газпром потерял высокомаржинальный европейский рынок (по крайней мере в его большей части). Объёмы можно, конечно, попробовать перенаправить. Но эти объёмы – не про СПГ. Здесь потребуется строительство трубопроводов, что займёт как минимум несколько лет. Поэтому, даже в самых оптимистических сценариях (за исключением случая разрядки напряжённости и снятия санкций), о каком-то значительном росте объёмов экспорта компании можно рассуждать лишь на горизонте от 4 – 5 лет. 

Вместе с тем, не лишним будет помнить, что Газпром – это не только поставки газа. Это ещё и владелец Газпром нефти. Причём более 30% EBITDA компании формирует именно Газпром нефть. Что касается Газпром нефти, то она, как и прочие российские нефтяные компании, сейчас чувствует себя достаточно хорошо.

Кроме того, в плане ожиданий, можно сказать, что всё плохое с бизнесом компании уже случилось. Иначе говоря, больше нет меганегативных новостей, которые компания может принести своим акционерам (разве что – банкротство, но государство навряд ли допустит банкротство Газпрома в обозримом будущем).

Скорее всего Газпрому сейчас не угрожает и значительный рост налоговой нагрузки. Cash flow у компании отрицательный, и, вероятно, он будет отрицательным и в ближайшие годы. На этом фоне маловероятно, что государство решит увеличить для Газпрома налоговую нагрузку.

Поэтому сейчас Газпром находится в ситуации, когда любой позитив (например, новости о планировании и строительстве новых газопроводов) может стать значительным триггером для роста бумаг компании. История получается рискованной, потому что пока не будет позитива акции Газпрома, скорее всего, будут отставать от рынка. Но при появлении позитивных новостей котировки компании могут сильно выстрелить вверх.

Что касается новости о повышении НДПИ (с которой я начал пост), то история эта для компании нейтральная. Суть в том, что ранее для внутренних потребителей газа увеличили тариф на 10% (что позволило Газпрому получать больше денег с российских потребителей), а теперь государство хочет «забрать» эти дополнительные средства через НДПИ. По факту получается, что бюджет здесь как бы получает деньги с конечных потребителей газа, а Газпром выступает в роли посредника (ему «принесли» деньги, а Газпром перечислил их в бюджет). Так что ничего критичного из-за очередного раунда повышения НДПИ компанию не ожидает.

На этой новости завершаю нынешний макропонедельник. Надеюсь, вам понравилось, что я не пишу один огромный пост, а делаю несколько тематических. Если что, ставьте 👍, тогда буду так делать и дальше.  

🐳 Всем удачной рабочей недели!

❤️ Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 42,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+25,4%).

В этот раз мы вносим в портфель изменение. Убираем позицию по префам Транснефти и добавляем в портфель обыкновенные акции Мечела.

Комментарий по портфелю. Основной упор в портфеле по-прежнему сделан на нефтяников. С прошлого понедельника цены на нефть подросли ещё на +3%. Основная причина – продолжающееся развитие конфликта на Ближнем Востоке. Мы не склонны верить в возможность чего-то подобного нефтяному эмбарго 70х гг. прошлого века. Тем не менее мы ожидаем дальнейшего сохранения (а возможно и увеличения) геополитической премии в цене поставок из региона (напомню, Ближний Восток обеспечивает 1/3 мирового экспорта нефти).

Также мы полагаем целесообразным произвести ребалансировку портфеля на ТОП-10 имён на российском рынке и заменить Транснефть на Мечел.

Почему убираем Транснефть? Считаем, что позитив от новости о повышении тарифа на прокачку нефти на 7,2% уже в большей степени реализован, тогда как триггер в виде сплита акций придётся, по нашим оценкам, примерно на начало весны следующего года. Поэтому сейчас ожидаем в данной бумаге некий «период спокойствия».

Почему добавляем Мечел? Несмотря на то, что за последний месяц бумаги компании выросли более чем на 20%, на наш взгляд запас фундаментального апсайда ещё достаточно велик. По оценкам 2024г доходность FCF по споту достигает 50%, по EV/EBITDA компания торгуется на уровне x3.1. Публикация операционных (а возможно и финансовых) результатов за 9 месяцев, на фоне ожидаемого восстановления добычи и экспорта, а также эффекта роста цен на австралийский уголь (+40% за три месяца), должна стать дополнительным достаточно сильным катализатором роста.

Таким образом состав портфеля в настоящее время выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Мечел об. (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали:
Компании чёрной металлургии (по причине слабого рубля);

Мечел (рост мировых цен на уголь);

Транснефть преф. (на фоне хороших результатов и предложения о сплите акций);

ЛУКОЙЛ (на фоне снятия запрета на экспорт топлива и возврата топливного демпфера + макроэкономическая и геополитическая обстановка благоприятна для нефтяников).

В наших фондах мы сохраняем высокую долю нефтяников.

Мы продавали:
Сургутнефтегаз преф.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

PS. Друзья, нам осталось всего лишь 5 ГОЛОСОВ для того, чтобы иметь возможность публиковать истории. Пользователи с подпиской премиум, пожалуйста, поддержите нас по ссылке https://t.me/alfawealth?boost

💡Тенденции российского рынка IPO

Главный индикатор рынка российских акций — индекс Мосбиржи — с начала года практически непрерывно растёт, уже достигнув отметки 3246 пунктов. Это улучшает условия для проведения IPO. В прошлом году инвесторы могли участвовать в размещении Woosh и казахстанского Казмунайгаза (через СПБ Биржу). В нынешнем на бирже появились акции Genetico, Car Money (Смарттехгрупп) и IT-разработчик Астра.

Сейчас объёмы размещения существенно проигрывают буму 2020 – 2021 гг. Тогда за два года количество компаний, которые разместили свои бумаги в РФ, достигло 19-ти, среди которых были такие известные эмитенты, как СПБ Биржа, Positive Technologies, Cian, Softline и другие. Есть ли у нашего рынка IPO шансы значительно нарастить число размещений? Разбираемся вместе с Дмитрием Скрябиным.

В данный момент можно выделить три группы причин, которые делают идею IPO всё более привлекательной для российских компаний.

❗️ Экономическая ситуация. В данный момент удорожание заёмного капитала из-за повышения ставки ЦБ стимулирует выход компаний на биржу. Хотя стоимость акционерного финансирования всегда выше, часто именно IPO — предпочтительный вариант, например, для небольшого бизнеса, которому сложно было бы выплачивать проценты и тело долга.

Кроме того, по словам основателя Whoosh Дмитрий Чуйко, в турбулентные времена лучше быть публичным, чем частным: когда есть понятная оценка, есть прозрачная структура компании и всем ясно, над какими проектами работают её сотрудники.

❗️ Государственная политика. По поручению президента правительство совместно с ЦБ должно до 1 ноября принять дополнительные меры по поддержке российских IPO, установить плановые значения по развитию рынка и обеспечить расчет фактических показателей.

Эксперты полагают, что помимо утверждения таргетов по количеству сделок акцент будет сделан и на качестве размещений, в частности на мерах по стабилизации цен акций после выхода компаний на биржу. Внимание руководства страны к этому вопросу вселяет надежду, что IPO станут более привлекательными как для инвесторов, так и для эмитентов.

Дополнительно к этому представители ЦБ и Минфина неоднократно заявляли о мерах, стимулирующих интерес к IPO, в частности о необходимости увеличения фри-флоата госкомпаний через новые размещения (в том числе для пополнения бюджета), а также об обязательной продаже на бирже части акций, выкупаемых у «недружественных» иностранцев.

❗️ Интерес инвесторов. Как правило, частные инвесторы позитивно относятся к идее максимизации числа IPO. Считается, что на IPO можно неплохо заработать.

Отчасти это так. В пяти первичных размещениях, которые состоялись после февраля 2022 года, у инвесторов почти всегда была возможность зафиксировать прибыль. В определенные моменты, на пиках, котировки росли после IPO на 11–219%. Сейчас акции четырёх компаний (Астра, Woosh, Казмунайгаз и Genetico) торгуются на 7%, 9%, 39% и 209% выше цены размещения и лишь Car Money — на 20% ниже. В целом, если бы абстрактный инвестор купил все указанные бумаги в равных долях текущая прибыль его портфеля составила бы 59%.

Таким образом мы видим предпосылки к тому, что число IPO на российском рынке будет постепенно расти. О ближайших планах по IPO в последнее время заявляли топливная компания Евротранс, интернет-магазин одежды Henderson, калужский ЛВЗ «Кристалл», не исключается размещение акций системно значимого Совкомбанка.

При этом, с точки зрения инвестора, участие в IPO сопряжено с повышенным риском, поэтому здесь бывает важно пользоваться помощью профессионалов: управляющие участвуют в роуд-шоу компаний, выходящих на IPO, руководствуются финансовыми моделями при принятии решений, благодаря многолетнему опыту говорят с эмитентами на одном языке и знают, на что обращать внимание. Мог бы вам подсказать одну такую надёжную управляющую компанию, но не буду. ❤️ Догадайтесь сами.

Более подробно об IPO на российском рынке и рисках инвесторов смотрите статью Дмитрия Скрябина в Коммерсантъ. Там много полезной информации.

Удачных инвестиций!

💲Новый партнер по разблокировке активов

Продолжаю знакомить вас с пулом предложений, которыми клиенты УК Альфа-Капитал могут пользоваться на выгодных условиях через наших партнёров. Сегодня рассказываю о новом партнёре, который может помочь вам в подготовке и подаче заявки на получение индивидуальной лицензии по разблокировке активов, застрявших в Euroclear и Clearstream.

Кто?
Коллегия адвокатов Delcredere. Это одна из самых известных юридических компаний России. Коллегия на рынке уже 19 лет и регулярно входит в число лучших судебных компаний России по данным различных международных и российских рейтингов. В частности, согласно исследованию крупнейшего отечественного юридического портала Право.ru, Delcredere занимает 1-е место в России по проценту выигранных споров (94,1%).

Компетенция в сфере блокировок
Delcredere постоянно консультирует крупнейшие российские компании по санкциям США, ЕС, Британии и Канады и ограничительным мерам, введенным РФ, а также активно работает в сфере разблокировки активов.

В частности адвокаты компании:
✅ Консультировали Клуб защиты инвесторов, созданный при НРД, по вопросам стратегии разблокировки активов в Euroclear/Clearstream.

✅ Подготовили и подали в иностранные регулирующие органы более 50 заявлений на выдачу лицензий для разблокировки активов.

✅ Получили шесть лицензий на разблокировку активов, две из которых уже исполнены (активы переведены, в том числе на Кипр, в Швейцарию). Большинство заявлений, подготовленных компанией пока ещё не рассмотрены.

✅ Первыми получили лицензии Казначейства Бельгии на разблокировку активов в интересах частного инвестора без европейского ВНЖ. Получили первую коллективную лицензию на разблокировку активов. Подробнее об этом кейсе см. здесь.

Если у вас есть практический интерес к этой теме и хотелось бы узнать подробности, обратитесь к вашему персональному менеджеру. Если вы ещё не клиент Альфа-Капитал, можете написать мне на t.me/alfawealth_team или записаться на встречу в zoom по ссылке в закрепе.

Напоминаю, что у нас есть ещё один партнёр по разблокировке активов. Поэтому, обратившись к нам, вы получите не только выгодные условия, но и возможность выбрать наиболее подходящий для вашего конкретного случая вариант.

Также не лишним будет напомнить, что большУю роль в получении лицензии может сыграть наличие Европейского ВНЖ и счёта в данной юрисдикции. Поэтому напоминаю, что у нас также есть партнёр, который оказывает помощь в получении ВНЖ европейских стран.

😉 Всем удачных разблокировок!

📱 Идеи на российском рынке: Яндекс

Яндекс опубликует отчет за III квартал 27 октября. В 2022 г. компания показала уверенный рост выручки (+46% г/г) и удвоила EBITDA. Чуть позже она продемонстрировала сильные результаты за I и II кварталы 2023 г. Ожидаем позитивных данных и в этот раз.

При этом рекомендуем учесть, что, пожалуй, за всю историю торгов бумаг компании на Мосбирже, ещё не было ни одного случая сильной реакции рынка на позитивные финансовые результаты компании. Связано это прежде всего с тем, что никто на рынке не рассчитывает на дивиденды (компания их никогда не выплачивала), а именно распределение прибыли в пользу акционеров традиционно вызывает у российских инвесторов наибольшие эмоции.

Тем не менее ближайший отчёт это хороший повод поделиться с инвесторами информацией о редомициляции, которая, по нашим ощущениям, уже не за горами. Хорошие финансовые данные + позитивная информация о смене юрисдикции может дать хороший краткосрочный результат, позволяющий надеяться на обновление локальных хаёв. Хотя, разумеется, гарантий, что всё будет именно так, никто не даст.

📊 Ждём отчёта.

📊 Крупнейшая в России сеть салонов мужской одежды планирует IPO на Мосбирже

Вдогонку к вчерашнему посту о перспективах российского рынка IPO.

Сеть магазинов мужской одежды Henderson (компания работает с 1993 г.) сообщила, что проведёт IPO на Московской бирже. Листинг и начало торгов акциями ожидаются в начале ноября 2023 г. Компания может стать первой публичной компанией̆ среди российских представителей fashion-ретейла.

Для IPO компания проведет допэмиссию, кроме того, часть акций может продать основатель компании Рубен Арутюнян. При этом Арутюнян намерен сохранить за собой преобладающую долю в уставном капитале компании и продолжить управлять развитием её бизнеса. В результате доля акций в свободном обращении может составить более 10%.

На сегодняшний день уставный капитал Henderson составляет ₽ 1,8 млрд и разделен на 36 млн обыкновенных акций номиналом ₽50 каждая. Компания уже опубликовала проспект допэмиссии в отношении 9 млн обыкновенных акций.

Судя по всему, IPO призвано профинансировать экспансию сети на рынке, который за последние полтора года освободился от исторического доминирования на нём глобальных брендов.

Компания уже имеет определённый биржевой опыт. В прошлом году Henderson успешно разместила облигации на 2 млрд рублей.

Основные плюсы: компания выиграла от снижения конкуренции на рынке за счёт ухода ряда западных брендов + планирует регулярно выплачивать дивиденды.

Основные минусы: подавляющая часть закупок компании приходится на зарубежных поставщиков из Китая и Вьетнама, а потому ослабление рубля — негативный фактор для рентабельности компании + в среднем весь российский рынок мужской одежды демонстрировал снижение в 2016–2022 гг.

В общем, процесс увеличения количества IPO понемногу набирает обороты. Хотя и не так быстро, как того хотелось бы. Наблюдаем.

🐳 Удачи!

📁 Макроэкономический понедельник. Доходность трежерис

В сегодняшнем макропонедельнике обсудим рост доходности долговых обязательств правительства США, поговорим о перспективах заседания ЦБ, запланированного на 27 октября, по традиции посмотрим на курс рубля и в завершении я поделюсь двумя идеями на российском рынке акций. Поехали.

📋 Дестабилизация на рынке трежерис
На Западе в центре внимания инвесторов находится ситуация на рынке облигаций - накануне доходность 10-летних госбумаг достигла 5% впервые с 2007 года. В какой-то момент вообще вся кривая доходностей оказалась выше 5%. Произошло это на фоне ожидания дальнейшего монетарного ужесточения со стороны ФРС по причине сохраняющегося перегрева на рынке труда. В минувший четверг была опубликована статистика первичных обращений за пособиями по безработице в США. Показатель составил 198 тысяч, что существенно меньше прогнозов (на уровне 212 тысяч) и ниже предыдущего значения в 211 тысяч.

По мнению Владимира Брагина, произошедшее с доходностями трежерис является важным психологическим моментом. При этом пока рынок всё это воспринимает как временную ситуацию. Глобально инвесторы всё равно пока ещё рассчитывают на смягчение кредитно-денежной политики в будущем.

При этом рост длинных доходностей говорит нам о том, что на горизонте условных 30 лет неизбежно произойдёт несколько экономических циклов, в рамках которых средняя ставка будет значительно выше тех отметок, к которым рынок привык. Осознание данного момента инвесторами может поменять всё восприятие рынка, потому что до недавнего времени рынок жил в условиях постоянно снижающихся ставок, что давало толчок для роста стоимости активов. Теперь парадигма может измениться. Соответственно, в будущем могут измениться и традиционные закономерности развития рынка, к которым за долгие годы мы все привыкли.

📁 Пятничное заседание ЦБ – самое ожидаемое событие недели

Совет директоров Банка России на ближайшем заседании, которое состоится 27 октября (в пятницу), должен принять очередное решение по ставке.

Сейчас в интернете полно обсуждений по поводу того, что именно должен (или не должен) сделать ЦБ на указанном заседании. Повторять все эти нарративы не буду. Ограничусь лишь тем, что озвучу наше мнение.

Со времён вот этого поста, ситуация в нашей экономике не поменялась. В условиях, когда, по сути, закрыто свободное движение капиталов, когда в ответ на повышение ставок на наш рынок не валят веселою гурьбой иностранные инвесторы, чтобы выкупить российский рынок облигаций, укрепив тем самым рубль, повышение ставок на курсе рубля практически не сказывается. А в условиях высокой доли импорта, который порождает высокий спрос на валюту, не сказывается это (по крайней мере так, как раньше) и на инфляции.

Кроме того, в условиях особенностей текущего момента, а именно очень сильного фискального стимула, который направлен на рост оборонного заказа и доходов военнослужащих, повышение ставок оказывает охлаждающее влияние, но на очень ограниченный объём экономики. Пока что бюджетная и монетарная политики тянут воз нашей экономики в разные стороны. Поэтому эффективность повышения ставки (с точки зрения сокращения инфляции) – достаточно низкая.

Ещё раз напомню, сокращение инфляции традиционного идёт через охлаждение экономики, т.е. снижение темпов роста ВВП. Однако эта идея сейчас находится в явном противоречии целям государства в сфере промышленной политики и укрепления военно-производственного потенциала государства.

Таким образом, по мнению Владимира Брагина, сейчас актуальными с точки зрения денежно-кредитной политики выглядят два возможных решения:

💵ЛИБО вообще не трогать ставку, используя иные меры сдерживания инфляции,

💵ЛИБО повысить ставку, но повысить очень сильно, надеясь на то, что неэффективность механизма удастся компенсировать силой воздействия.

Конечно, можно поднять ставку ещё на 100 базисных пункта (до 14%), но с точки зрения целей борьбы с инфляцией это мало что даст.

В общем, ждём пятницы и наблюдаем за тем, какой выход предпочтёт ЦБ в этой непростой ситуации.

📁 Курс рубля уходит ниже ₽95/$1

По итогам торгов пятницы биржевой курс доллара США на Московской бирже составил ₽95,32/$. На 11:57 23 октября за доллар дают ₽94,5. Не исключён переход курса в стабильный диапазон ₽90-95 руб./$1.

В принципе, из понедельника в понедельник ранее я писал о том, что без административных мер (только на одном повышении ставки) с курсом рубля будет сложно что-то сделать. То, что мы наблюдаем сейчас – это результат тех самых административных мер, когда прямым контролем за движением капитала увеличивается предложение валюты.

Сейчас нет 100%-ной гарантии, что указанная мера будет эффективно работать на долгосрочном горизонте. Дело в том, что причина значительного оттока капитала не в том, что есть некий механизм, которым сейчас все пользуются для вывода капиталов из страны, а в том, что российские компании, как и население, до сих пор во многом предпочитают сохранять свои «сбережения» в валюте. Инерция в этом вопросе до сих пор сильна. Поэтому мы не исключаем, что в будущем могут появиться дополнительные валютные ограничения, если текущие меры не приведут к долговременным желаемым для властей результатам.

⛽️ + 🏠 Идеи на российском рынке: Газпром и ЛСР

Газпром
В минувший понедельник я писал о том, что всё самое плохое, что могло произойти с компанией, уже произошло. При всём этом Газпром – одна из немногих компаний, котировки которой практически не росли в текущем году.
При этом позитив по компании тоже есть:

✅ Миллер заявил, что Газпром начнёт поставки в Китай по «дальневосточному маршруту» не позднее 2027 г. При этом компания может стать крупнейшим поставщиком газа в Китай после выхода магистрального газопровода «Сила Сибири-1» на полную мощность (38 млрд м3/год). А это ожидается уже в 2025 г.

✅ Тот же Миллер сообщил, что газовый госконцерн поставит дополнительные объёмы топлива в Китай и Венгрию уже в текущем году. По его словам, общий объём дополнительный поставок в КНР может составить 600 млн куб. м, а в Венгрию будет дополнительно поставлено 1,3 млрд куб. м газа.

✅ Капитализация Газпром нефти почти догнала капитализацию Газпрома, притом, что Газпром владеет 95.68% Газпромнефти + Новатэк (в котором у Газпрома 10%) продолжает отрываться от Газпрома по капитализации. Это может свидетельствовать о значительной недооценённости газового гиганта.

С учётом изложенного, по нашему мнению, рано или поздно, поток позитивных новостей переломит флет в котировках. Возможно, что ближе к концу текущего года инвесторы вспомнят про бумагу и поднимут её котировки.

ЛСР
Группа ЛСР опубликовала операционные результаты за 3К23 и по итогам 9 месяцев.

В январе-сентябре 2023 г. компания увеличила продажу недвижимости в 2,3 раза по сравнению с показателем аналогичного периода прошлого года. Что касается квартальных результатов, то объём новых продаж по площади вырос на 79% к/к, в денежном выражении — на 90% к/к.

Помимо роста бизнеса ЛСР в текущем году возобновила выплату дивидендов. На сегодняшний день ожидается выплата по итогам 2022 г. в ₽78 на акцию - около 11% годовых от текущих цен.

Мы считаем, что компания остаётся недооцененной историей в секторе строительства недвижимости. Полагаем, что акции ЛСР сейчас продолжают оставаться привлекательными к покупке.

🐳 На этой новости завершаю нынешний макропонедельник. Всем удачной рабочей недели!

Сегодня у канала Alfa Wealth юбилей - 5 лет с даты первой публикации. А у меня день рождения, мне 32. Пока иду с опережением :))

Спасибо за доверие, ваш @alfawealth_team

🎂