🐍 Год грядущий: облигации и акции

В свете макроэкономических сценариев, о которых я говорил в прошлом посте, позвольте представить своё видение перспектив основных активов российского фондового рынка на 2025 год.

☑️ Облигации

В 2024 году денежный рынок стал, пожалуй, лучшим инвестиционным инструментом по соотношению доходности и риска. Пришло ли время перекладываться в акции и облигации? Пока я не вижу к этому предпосылок, ведь регулятору так и не удалось взять инфляцию под контроль.

Рынок облигаций в 2024 году претерпел значительную коррекцию. Спешка в плане смены позиционирования на облигации была бы оправдана, если бы мы понимали, что рынок вот-вот начнёт закладывать резкое снижение ключевой ставки. Но пока предпосылок к этому нет.

Тем не менее, я считаю, что постепенное увеличение доли облигаций в портфеле сейчас вполне оправдано. Почему? Причина в том, что текущие высокие доходности к погашению уже являются ограничивающим фактором для снижения стоимости портфелей, а потому именно сейчас складывается удачный момент для входа в рынок.

На что могут рассчитывать инвесторы в облигации в 2025 г.?
Прогнозирование в области облигаций всегда сопряжено с высокой степенью неопределенности, так как для этого рынка характерен широкий разброс вероятностей. Это обусловлено сочетанием возможностей сужения и расширения кредитных спредов, а также вариантов изменения политики ЦБ РФ, причём не только в части ставок.

Тем не менее можно предположить, что при реализации усреднённого сценария (см. прошлый пост) по итогам 2025 года портфели корпоративных облигаций смогут принести от 25%, что значительно выше доходности депозитов. Высокие ожидаемые результаты обусловлены в том числе высокими текущими доходностями к погашению.

В позитивном сценарии (см. прошлый пост) инвесторы могут рассчитывать на доходность от 35%. В случае же реализации негативного сценария (см. прошлый пост) рынок, вероятно, останется под сильным давлением и инвесторы, входящие в него на срок до 2 лет, могут получить убытки.

☑️ Акции

Наш рынок акций большую часть года оставался под давлением геополитики, санкций, ужесточения монетарной политики, снижения мировых цен на нефть и ухода инвесторов в менее рисковые активы. Это был настоящий «идеальный шторм»!

По итогу форвардный мультипликатор P/E индекса Мосбиржи снизился до 3,4x, что на 44% ниже среднего значения 6,1х в 2013–2024 годах.

Сейчас, по моему мнению, разворот к росту возможен даже в случае выхода ключевой ставки на плато. Не нужно ждать начала периода снижения ставки, достаточно убеждения, что ЦБ не будет в текущих условиях продолжать её повышать. Системный рост может начаться, когда рынок начнёт закладывать этот сценарий.

Дополнительно рынок будет зависеть от геополитических ожиданий. Причём, как минимум в первой половине года, фактор геополитики будет играть даже бОльшую роль, чем ставка.

На что могут рассчитывать инвесторы в акции в 2025 г.?
При реализации негативного сценария (см. прошлый пост) следует готовиться к тому, что рынок может упасть как минимум на 15% от текущих значений. В случае, если на это наложится ещё и отсутствие позитивных геополитических новостей, падение будет ещё более значительным.

В усреднённом сценарии (см. прошлый пост) при нейтральных геополитических тенденциях индекс Мосбиржи способен отыграть как минимум часть потерь 2024 года, достигнув отметки 3200 пунктов (+15%). Основной фактор роста — низкие мультипликаторы, высокая дивидендная доходность, уверенность в том, что ключевая ставка не будет расти.

В позитивном сценарии (см. прошлый пост) российский рынок вернётся к уровням весны 2024 года и превзойдёт их. Индекс Мосбиржи может достичь отметки в 3600 пунктов, а на позитивных геополитических ожиданиях уйти и выше. Потенциал роста в этом варианте от 30%.

Таковы мои прогнозы. Остаётся только надеется, что реальностью станут именно позитивные ожидания. И что-то на уровне интуиции подсказывает мне, что есть большие шансы, что в 2025 г. всё будет именно так. Остаюсь с вами в Новом Году и по традиции желаю всем нам удачи! 

🎄🎄🎄

#Рынок_Облигаций
#Рынок_Акций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке. Рынок облигаций позитивно отреагировал на решение ЦБ не повышать ставку, продемонстрировав рост на 10-15% в различных сегментах. Тем не менее спреды корпоративных облигаций к ОФЗ всё ещё остаются избыточно широкими по сравнению с нормальными уровнями и составляют 5-7% в качественных бумагах и 12-14% в облигациях девелоперов и других рискованных секторах.

Это свидетельствует о том, что рынок, безусловно, сохраняет потенциал для дальнейшего роста. При этом сейчас определить точку разворота сложно. Всё будет зависеть от дальнейших действий ЦБ и геополитики. Тем не менее доходности, которые предлагает рынок облигаций, остаются привлекательными даже по сравнению с текущими высокими ставками по вкладам. В частности, ставки по корпоративным бумагам составляют 23-27%, по более рискованным облигациям (например, бумагам девелоперов) доходности достигают 30-33%. Очень высокие доходности (свыше 45%) фиксируются по отдельным бумагам (например, по субординированным облигациям ВТБ). В целом на рынке можно найти бумаги на любой аппетит к риску.

Консервативным инвесторам стоит обратить внимание на короткие корпоративные флоатеры, которые могут служить инструментом для защиты от волатильности портфеля.

Коллеги с fixed-income деска ожидают, что в этом году доходности облигаций продолжат снижаться, а спреды в корпоративном секторе будут сокращаться.

✅ Валютные облигации. В декабре замещающие облигации продемонстрировали впечатляющий рост, особенно на длинной части кривой. Согласно индексу замещающих облигаций, Cbonds, текущая доходность по рынку составляет 10% против 13,8% на начало декабря. Помимо решения ЦБ РФ, дополнительным фактором этого роста выступило отсутствие навеса продавцов по замещенным суверенным еврооблигациям.

Цены на облигации в CNY повторяли цены на замещающие облигации. Ставка овернайт РЕПО в CNY в декабре находилась около 0%, что говорит о наличии юаневой ликвидности в системе. Низкие ставки РЕПО в среднесрочной перспективе могут оказывать поддержку ценам в юаневых облигациях. Доходность по индексу здесь составляет 10,4% против 13,7% на начало декабря.

Коллеги с fixed-income деска прогнозируют умеренный рост сегмента валютных облигаций в 2025 году, так как главный потенциальный негативный фактор в виде замещения суверенных еврооблигаций не реализовался. Дополнительно, сегменту должно помочь снижение доходностей инструментов в рублях.

✅ Денежно-кредитная политика. По итогам последнего заседания в 2024 году ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%, хотя инфляция продолжает оставаться повышенной. При этом регулятор показал, что для него сейчас важны данные по рынку кредитования, т.к. их динамика влияет на рост цен. К декабрьскому заседанию ЦБ темпы роста корпоративного кредитования, по данным на ноябрь, сократились втрое. Этим фактором ЦБ и объяснил решение оставить ставку без изменения.

Данные по кредитованию за декабрь ожидаются на этой неделе. Ранее ЦБ сообщал, что в декабре кредитование продолжило сокращаться.

Кроме того, стоит отметить, что в декабре на долговом рынке сильно ужесточались условия, а спреды по корпоративным облигациям резко росли (что привело к росту доходностей). Причина не только в ключевой ставке, но и в макропруденциальных мерах, в частности в ужесточении норматива краткосрочной ликвидности и повышении антициклической надбавки для банков. В арсенале ЦБ остаются и другие меры, например - повышение требований к капиталу банков. Эти факторы в перспективе также могут оказать сдерживающее влияние на темпы инфляции.

Ещё один важный индикатор – это рынок труда. ЦБ отметил первые признаки смягчения дефицита трудовых ресурсов, что позитивно с точки зрения будущей инфляции.

✅ «Что у них»? Глобальные бенчмарки продолжили падение после сильных данных по рынку труда в США. После выхода статистики участники рынка более не закладывают снижения ставки ФРС в этом году.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке. В октябре-ноябре спред ставок депозитов по отношению к ключевой ставке вырос до 2-2,5%. Банки повышали ставки по вкладам, чтобы привлечь ликвидность на фоне возврата норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ). Это, в свою очередь, приводило к росту кредитных спредов, как в части ставок по кредитам, так и доходностей облигаций.

Ближе к концу года спреды начали сокращаться, чему способствовало решение ЦБ сохранить ставку на уровне 21% и отсроченное повышение НКЛ. При этом инвесторы активизировали покупки облигаций на рынке.

Сейчас политические новости могут стать дополнительным стимулом для роста рынка облигаций, особенно длинных ОФЗ. Однако стоит отметить, что в последнее время мы не наблюдаем явной реакции рынка на сообщения о потенциальном урегулировании конфликта.

✅ Темпы кредитования. По данным Центрального банка, темпы кредитования, как корпоративного, так и розничного, в декабре продолжали замедляться, хотя конкретных значений регулятор пока не назвал. Косвенно тренд на снижение темпов кредитования подтверждают и декабрьские данные от Сбербанка.

Важно будет проследить, сохранится ли этот тренд в январе, учитывая, что снижение темпов кредитования в ноябре стало одним из аргументов в пользу решения ЦБ не повышать ставку в декабре.

✅ Инфляция. Годовая инфляция в 2024 году составила 9,52% (при целевом уровне ЦБ РФ в 4%). В сезонно сглаженном выражении инфляция, по оценке аналитиков, в декабре замедлилась до 14% с 14,9%. По оценке ЦБ, в ноябре этот показатель составлял 13,7%, оценка за декабрь, скорее всего, появится на этой неделе.

Инфляция всё ещё значительно превышает целевые показатели, поэтому уверенность в том, что ЦБ больше не будет повышать ставку, пока отсутствует. Да, кредитование начало замедляться, но хватит ли этого для торможения инфляции – пока неочевидно. Вдобавок, возвращение нормативов по НКЛ было сдвинуто на полгода, таким образом, есть вероятность нового расширения спредов по мере приближения к июню.

✅ Компания «Самолет» объявила о запуске программы обратного выкупа облигаций. Под неё попадает 4 выпуска:
• СамолетP12 (RU000A104YT6) — погашение 11.07.2025;
• СамолетP13 (RU000A107RZ0) — погашение 24.01.2027;
• СамолетP14 (RU000A1095L7) — погашение 22.07.2027;
• СамолетP15 (RU000A109874) — погашение 30.07.2027.

На приобретение этих бумаг группа планирует направить до ₽10 млрд. Выпуск Р11 (RU000A104JQ3) в программу не вошёл, поскольку по нему скоро оферта. Дата исполнения заявок по внеочередной оферте – 05.02.2025. Сбор заявок осуществляется с 28 января по 03 февраля 2025 года включительно.

!ВАЖНО! Покупка Эмитентом облигаций по оферте осуществляется не по 100% от номинальной стоимости облигации. Цена продажи будет определена эмитентом в ходе аукциона.

✅ Объёмы размещений. По данным Cbonds, в декабре 2024 года корпоративные эмитенты облигаций привлекли более ₽1,8 трлн, что вдвое больше результатов ноября и на треть выше исторического максимума. За прошлый год эмитенты разместили долговые бумаги на ₽6,86 трлн, что также на треть выше исторического рекорда 2023 года.

✅ «Что у них»? После публикации данных по инфляции в США глобальные бенчмарки развернулись на 180 градусов. Доходность десятилетних облигаций на фоне вернувшихся ожиданий снижения ставки ФРС уменьшилась. Теперь рынки ждут более голубиной риторики от ФРС.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Цены на рублёвые облигации продолжают демонстрировать положительную динамику. Ещё с конца декабря мы наблюдали рост стоимости длинных ОФЗ при одновременном сжатии кредитных спредов. Сейчас ОФЗ приостановили рост (см. прикреплённый график), но спреды корпоративных облигаций к ОФЗ продолжают постепенно сокращаться.

Субординированные облигации ВТБ, например, продемонстрировали значительный рост цен. Мы ожидаем дальнейшего роста рынка, однако вряд ли кредитные спреды в ближайшее время вернутся к нормальным значениям (1 процентный пункт для первого эшелона и 2-3 пункта для второго).

На рынок продолжает оказывать давление политика Центрального банка, который ужесточает требования к капиталу банков и вводит новые нормативы. Тем не менее на фоне восстановления цен немного ожил первичный рынок и компании возобновили интересные размещения.

✅ Внешний долг России
Как и ожидалось, внешний долг РФ продолжает сокращаться.  По данным Банка России на 1 января 2025 года, он составил $290,4 млрд, сократившись на $27,5 млрд, или на 8,7%. Это логично: РФ постепенно гасит старые выпуски облигаций, но новых внешних размещений не проводит.

Сокращение долговой нагрузки и профицит счёта текущих операций положительно влияют на кредитное качество российских бумаг, включая корпоративные. Однако сами погашения могут оказывать негативное давление на курс рубля.

✅ Совокупный объём российского рынка облигаций
По данным рейтингового агентства АКРА, совокупный объём российского рынка облигаций по непогашенному номиналу на 31 декабря 2024 года составил ₽53,1 трлн, что на 19,2% больше, чем в 2023 году. В номинальном выражении рынок достиг ₽55 трлн.

✅ Дефолты
На прошлой неделе государственная корпорация «Росгеология» допустила очередной технический дефолт по выплате купонного дохода по биржевым облигациям серии 001Р-02 на сумму ₽115,9 млн. Эта история привлекает особое внимание, поскольку компания является государственной. Это тревожный сигнал, хотя мы полагаем, что другие госкомпании продолжат надлежаще исполнять свои обязательства. В фондах на облигации от УК Альфа-Капитал Росгео нет.

АКРА также ожидает роста числа дефолтов по облигациям в 2025 году, однако подчёркивает, что он не будет значительным в масштабах рынка.

✅ Выкуп облигаций
Компания Самолёт объявила оферту по четырем выпускам облигаций. Общий объём выкупа составит ₽10 млрд на все четыре выпуска. Скорее всего, в первую очередь эмитент выкупит выпуск с наибольшим дисконтом по цене (СамолётP13). Внутри каждого выпуска цена выкупа будет единой. Рекомендуем инвесторам участвовать в оферте.

✅ ЦБ против
По сообщениям СМИ, ЦБ не поддержал предложения продавать флоатеры неквалифицированным инвесторам без теста. Напомню, в конце июля 2024 года Мосбиржа перевела около 100 выпусков флоатеров в класс доступных только квалифицированным инвесторам. В августе Банк России разъяснил, что неквалы могут покупать только облигации с плавающим доходом, привязанные к ключевой ставке и только после успешного тестирования.

✅ «Что у них»
Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 3,6% в сентябре до примерно 4,8% в январе, что стало максимальным показателем с ноября 2023 года. Аналитики предупреждают, что рост доходности может продолжиться из-за неопределенности вокруг политики Трампа, включая его планы по введению ввозных пошлин и снижению налогов.

За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Бумаги демонстрируют разнонаправленное движение. Стоимость длинных облигаций снизилась до уровней накануне 20 декабря 2024 года (напомню, что после этой даты цены облигаций выросли на 15–20%). Надежды на быстрое начало переговоров по ситуации на Украине пока не реализовались. Вероятно, мы увидим серьёзную реакцию рынка, когда в публичной плоскости станет известно о старте переговорного процесса.

✅  Ожидания по ставке
Согласно последним данным, инфляция остаётся повышенной, хотя и не такой высокой, как в декабре. Кроме того, по сведениям ЦБ в декабре кредитование продолжило замедление. Инфляционные ожидания населения тем временем остаются повышенными: согласно данным опроса, в январе они немного выросли, составив 14% против 13,9% в декабре (см. прикреплённый график).

Коллеги с fixed-income деска ожидают, что на заседании 14 февраля ЦБ не будет повышать ключевую ставку. Но при этом неясно, какой сигнал даст регулятор.

✅  Аэропорт Домодедово
28 января 2025 года Генеральная прокуратура РФ подала иск в Арбитражный суд Московской области против структур, связанных с аэропортом Домодедово. Ведомство требует взыскать в доход государства 100% долей ООО «ДМЕ-холдинг», которое владеет группой операционных компаний аэропорта. Ведомство также хочет признать недействительными решения о редомициляции нескольких структур, входящих в контур группы. На фоне этих новостей замещающий ДФФ ЗО28 – потеряли в цене 10–15 п.п.

Ассоциация инвесторов уже попросила Арбитражный суд Московской области частично отменить обеспечительные меры в отношении Домодедово. Это необходимо, чтобы компания могла платить купоны держателям своих облигаций.

В декабре 2025 года Домодедово предстоит погасить рублевые облигации ДФФ 2Р-01 объемом ₽15 млрд. При этом судебный процесс создаёт существенные риски., т.к. делает рыночное рефинансирование проблематичным.

Коллеги с fixed-income деска полагают, что, учитывая неопределённость, инвесторам с низкой толерантностью к риску лучше продать бумаги при их наличии в портфеле. К покупке бумаги на данный момент не интересны. В облигационных фондах АК бумаг Домодедово нет.

✅  Инвестиционная идея
В текущих условиях наиболее интересной идеей на рынке облигаций я считаю БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.

Фонд является отличной альтернативой инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и позволяет сохранить и преумножить капитал в условиях высокой инфляции.

✅ «Что у них»
ФРС сохранила целевой диапазон для ставки на уровне 4,25–4,50%, что соответствует ожиданиям рынка. В сопровождающем решение заявлении отмечается, что экономическая активность продолжает расти уверенными темпами, а уровень безработицы стабилизировался на низком уровне. Дополнительно Пауэлл заявил, что ФРС не спешит корректировать свою политику и может подождать, чтобы увидеть доказательства снижения инфляции, а также оценить экономическое влияние политики новой администрации США в области миграции, тарифов, налогов и бюрократии.

Ожидается, что на следующем заседании в марте ставку также оставят без изменений.

✅  Торговые войны
Канаде и Мексике удалось договориться с Трампом об отсрочке — но пока всего на месяц. Китай анонсировал пошлины на импортируемые из США уголь, сжиженный природный газ, нефть, сельхозтехнику и некоторые автомобили. Уголь и газ будут облагаться пошлиной в 15%, нефть, сельскохозяйственные машины и автомобили — в 10%. Также вводятся меры экспортного контроля на изделия, содержащие вольфрам. Кроме того Пекин пообещал подать жалобу в ВТО.

За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Индекс RGBI по состоянию на утро 11 февраля 2025 года составил 103,32, что несколько выше уровня прошлой недели (102,98).

В преддверии заседания ЦБ на рынке сохраняется волатильность. За последние дни доходность длинных бумаг немного подросла, поскольку часть участников опасается, что повышение ставки всё ещё остаётся на столе.

✅ Заседание ЦБ
По мнению моих коллег с fixed-income деска, по итогам заседания 14 февраля ключевая ставка, скорее всего, останется на прежнем уровне. С момента предыдущего заседания курс рубля укрепился, кредитование продолжает замедляться. Темпы инфляции остаются высокими, но ниже декабрьских значений. Если ничего экстраординарного не произойдёт, ставка будет сохранена. Скорее всего, обойдется и без ужесточения сигнала, так как макроданные в целом всё же лучше, чем в декабре.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 11 февраля 2025 года составляет 110,86, что ниже уровня прошлой недели (111,56).

✅ Домодедово
Арбитражный суд Московской области удовлетворил ходатайство «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (компании-эмитента облигаций) о частичном снятии обеспечительных мер. Благодаря этому вчера компания выплатила владельцам бумаг купонный доход по облигациям серии ЗО-28 в срок, установленный в эмиссионной документации.

✅ Борец
На прошлой неделе стало известно об иске Генеральной прокуратуры РФ против компаний «Борец Холдинг Компани ЛТД», ООО Международная компания «Салтекор Инвестментс» и Международной коммерческой компании «Центр разработки нефтедобывающего оборудования» (Группа компаний Борец). Суть иска – обратить активы ГК Борец в доход государства.

«Борец Холдинг Компани ЛТД» и «Салтекор Инвестментс» являются холдинговыми компаниями для ГК Борец. Судом по иску приняты обеспечительные меры.

Ситуация чем-то похожа на ситуацию с Домодедово, поэтому после получения разрешения на выплату купона последней, риски для держателей облигаций Борца косвенно снизились.

Исходя из кейса Домодедово, а также кейсов БСК (2021 год), Рольф (2019-2024 год), Племзавод Победа (2023 год), ГМС (2024 год) есть основания полагать, что ситуация будет развиваться в положительном для инвесторов ключе. При этом риски кредитоспособности остаются. Вероятнее всего мы увидим ухудшение кредитных метрик после окончания судебных процессов, так как у компании 35-40% EBITDA генерируется вне РФ.

✅ Газпром
Газпром Капитал объявил оферту на выкуп еврооблигаций, номинированных в евро, с погашением 21 марта 2025 года, учёт прав на которые ведётся российскими депозитариями. Планируется выкупить бумаги на сумму до €194,7 млн по цене 100% от номинала. Держатели также получат накопленный купонный доход, рассчитанный на дату зачисления бумаг на счёт компании. Расчёты будут осуществляться в рублях.

✅ Инвестиционная идея
В текущих условиях наиболее интересной консервативной идеей на рынке облигаций я считаю БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). Поиск фундаментально привлекательных облигаций с потенциалом получения премии к ставке RUONIA. В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.

Фонд является отличной альтернативой инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и позволяет сохранить и преумножить капитал в условиях высокой инфляции.

✅ «Что у них»
Доходности по UST 10Y ушли упали до 4,5%.

Выпуск пара в UST вероятнее всего связан с более мягкой, чем ожидалось, стартом торговой войны. Напомню, что Мексика и Канада получили отсрочку в 1 месяц на введение пошлин в обмен на укрепление границ. Китай ответил на пошлины, но слабее чем ожидалось.

За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ЦБ и ключевая ставка
В прошлую пятницу Центральный банк Российской Федерации (ЦБ) сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Регулятор второй раз подряд оставил ставку неизменной, однако её уровень по-прежнему находится на историческом максимуме.

В своих комментариях ЦБ дал умеренно жёсткий сигнал. Было отмечено, что инфляция остаётся высокой, поэтому регулятор может вернуться к вопросу повышения ставки на заседании в марте. В то же время в Банке России указывают на снижение инфляционных ожиданий бизнеса и улучшение опережающих индикаторов, которые могут указывать на снижение инфляционного давления в будущем: рост нормы сбережений физлиц, снижение дефицита кадров на рынке труда и сокращение темпов кредитования. Геополитические факторы, а также укрепление рубля в начале года ЦБ в прогнозах пока не учитывает. Наша команда Fixed Income ожидает, что ключевая ставка будет оставаться на текущем уровне достаточно долгое время, пока сохраняется геополитическое статус-кво.

✅ Что делать инвесторам?
Я полагаю, что инвесторам, которые надеются на скорое урегулирование конфликта на Украине, стоит обратить внимание на следующие фонды:

ИПИФ «Альфа-Капитал ОФЗ Смарт Турбо» и ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс». В портфелях обоих фондов есть доля длинных облигаций федерального займа (ОФЗ), которые продемонстрируют значительный рост на фоне позитивных геополитических изменений. Фонд ОФЗ Смарт Турбо при этом использует для покупки бумаг кредитное плечо, что позволит увеличить итоговый результат.

Если же инвестор ожидает, что скорая геополитическая разрядка не произойдёт, и рынок будет оставаться на текущих уровнях, то я рекомендую обратить внимание на следующие фонды:

БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации». Этот фонд предлагает сбалансированный кредитный и процентный риск. и ОПИФ «Альфа-Капитал Высокодоходные облигации». Этот фонд предлагает повышенный кредитный риск, но невысокий процентный риск – благодаря короткой дюрации бумаг в портфеле.

Консервативным инвесторам, вне зависимости от геополитических исходов, будут интересны следующие фонды:

ОПИФ «Альфа-Капитал облигации с выплатой дохода» и БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном». В основе этих фондов находятся бумаги с короткой дюрацией.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 18 февраля 2025 года составляет 115,63, что выше уровня прошлой недели (110,86).

В пятницу рынок в долларах США продемонстрировал существенный рост после стабилизации курса рубля относительно доллара. Доходности коротких замещающих облигаций уходили в отрицательную сторону. Суверенные еврооблигации, на наш взгляд, имеют справедливую оценку после роста в пятницу, если сравнивать бумаги с UST. Сейчас становятся интересны более рискованные истории, например, субординированные замещающие облигации банков.

✅ Росгео
В минувшую среду государственный холдинг Росгеология допустил дефолт по выплате 14-го купона по флоатеру серии 001Р-02 на ₽115,9 млн.

✅ «Что у них»
Цены на казначейские облигации США выросли после публикации данных по индексу цен производителей (PPI), которые указывают на замедление роста цен. Это свидетельствует о возможном ослаблении инфляционного давления, что заставляет инвесторов пересматривать ожидания относительно будущих повышений процентных ставок.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Долговой рынок продолжает оставаться волатильным, чутко реагируя на политические события и инфляционные данные. Тем не менее постепенно цены длинных ОФЗ растут, хотя и более медленными темпами, чем рынок акций. Риск-премии корпоративных облигаций сокращаются более высокими темпами, что в том числе связано с более короткой дюрацией бумаг. На первичном рынке также наблюдается рост спроса.

✅ Размещения Минфина
На прошлой неделе Минфин продемонстрировал рекордные объёмы размещения ОФЗ, разместив два выпуска с фиксированным купоном на сумму 122,9 и 67,8 млрд рублей по номиналу, что стало возможным благодаря позитивным настроениям на рынке. Напомню, что в прошлом году большую часть заимствований Минфин привлёк с помощью флоатеров, так как спроса на фиксированный купон почти не было.

Я полагаю, что в этом году банки, которые являются основными покупателями на аукционах, начали процесс репозиционирования. Кроме того, укрепление курса как дезинфляционный фактор также позитивно влияет на спрос. Но данный тренд является неустойчивым: в случае, например, неудачных переговоров цены бумаг могут снова пойти вниз.

✅ Данные по кредитованию
По данным ЦБ РФ, доля льготных кредитов в конце 2024 года значительно сократилась и составила немногим менее 2%. В 2022 году она превышала 12%. Сейчас темпы кредитования остаются умеренными. В частности, на рынке лизинга объём новых выдач сократился на 35-40% год к году. В ноябре 2024 года основная доля кредитов выдавалась по ставкам 20-24% и выше.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 25 февраля 2025 года составляет 115,75, что выше уровня прошлой недели (110,86). Существенных изменений в этом сегменте нет.

✅ Домодедово
К сожалению, здесь негативные новости: отдел по исполнению особо важных исполнительных производств ФССП России наложил арест и запретил эмитенту «Домодедово Фьюэл Фасилитис» выплачивать доходы по ценным бумагам и их погашение. Это значит, что держатели облигаций не смогут получить купоны в обещанные даты платежа по бумагам, а также выплату тела облигации в конце её срока, если арест не снимут к этой дате.

✅ Дефолты
Лизинговая компания AzurDrive («Финансовые системы») допустила технический дефолт по выплате дохода за 18-й купонный период по выпуску биржевых облигаций серии БО-01. Выплаты должны были быть произведены 21 февраля 2025 года. По сведениям эмитента причиной стала совокупность рыночных факторов, приведших к возникновению кассовых разрывов.

✅ Инвестиционные идеи
В текущих условиях я по-прежнему считаю наиболее привлекательной консервативной идеей на рынке облигаций БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA. Фонд является отличной альтернативой депозитам и инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и хорошо работает в условиях высокой инфляции.

Из новых интересных размещений на рынке я бы выделил ЮГК серии 001P-04 объёмом не менее $50 млн с расчетами в рублях. Срок обращения – 2 года (720 дней).  Купонный период – 30 дней. Ориентир ставки купона – не выше 11% годовых.

✅ «Что у них»
По данным Bloomberg, власти Китая активно занимаются выпуском облигаций для рефинансирования долгов, не отражённых в официальных отчётах. Это приводит к ухудшению ликвидности в финансовой системе страны. В первые два месяца 2025 года ожидается продажа облигаций на сумму 1,69 триллиона юаней, из которых около половины будет использовано для погашения внебалансовых обязательств.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
На рынке рублевых облигаций сохраняется умеренная волатильность. На геополитические новости пятницы облигации отреагировали более сдержанно, чем рынок акций.

✅ Новая практика размещения ОФЗ
Минфин начал применять новую стратегию размещения облигаций: теперь он может увеличивать и доразмещать любой торгующийся выпуск. Вероятно, это связано с тем, что Минфину выгоднее доразмещать выпуски, торгующиеся по завышенной оценке. Например, наиболее длинный выпуск ОФЗ (ПД 26238) торговался заметно дороже других выпусков и логично выбрать его в качестве первого доразмещения. В целом видно, что и Минфин, и частные эмитенты переориентируют размещения в пользу выпусков облигаций с фиксированным купоном.

Спрос на ОФЗ остаётся высоким: 26 февраля ведомство разместило облигации с погашением в 2034 году на ₽50 млрд, а выпуск с погашением в 2040 г. был размещен объёмом ₽142,4 млрд рублей. За два месяца текущего года Минфин разместил ОФЗ на ₽733 млрд.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 4 марта 2025 года составляет 118,58, что выше уровня прошлой недели (115,75). На фоне волатильности курса участники рынка покупают замещающие облигации с целью зафиксировать курс RUB/USD ниже 90.

✅ Дефолты
Компания «Борец Капитал» допустила технический дефолт при выплате купона по облигациям. На данный момент выплату невозможно произвести из-за ограничений суда.

✅ Что будет со ставкой?
На прошлой неделе зампред ЦБ Заботкин заявил, что регулятор рассчитывает получить больше данных для оценки экономической ситуации уже в апреле, включая полные данные по итогам первого квартала. В связи с этим мои коллеги с fixed-income деска полагают, что пока ЦБ, скорее всего, сохранит терпимость к повышенной инфляции и на заседании 21 марта продолжит держать паузу.

✅ НКЛ неизбежен
Эльвира Набиуллина объявила, что ЦБ больше не будет давать банкам отсрочек по выполнению нормативов краткосрочной ликвидности. Напомню, что планировавшееся с начала 2025 года повышение нормативов спровоцировало рост ставок депозитов из-за обострившейся конкуренции банков за фондирование и, как следствие, вызвало скачок спредов на рынке облигаций прошлой осенью, после чего регулятор на полгода отложил повышение нормативов.

✅ Резкий рост доходов граждан
Повышение НДФЛ с этого года могло стать причиной всплеска доходов населения в декабре, так как компании выплачивали годовые премии и бонусы заранее, пока налоговая ставка не повышена. Так, в декабре 2024 года номинальная заработная плата увеличилась более чем на 20% год к году. Пока неясно, как это повлияет на сезонность доходов и, как следствие, темпы инфляции.

✅ Инвестиционные идеи
Среди фондов стоит выделить ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Этот фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке. Высокая волатильность рынка постоянно открывает новые возможности, и вы можете отрабатывать эти истории благодаря распределению поступающих в фонд купонов между пайщиками. Таким образом вы можете использовать текущие купонные доходы без погашения паёв.

Из новых интересных размещений на рынке я бы выделил дополнительный выпуск №1 облигаций «СИБУР Холдинг» серии 001P-03 (RU000A10AXW4) объёмом не менее $50 млн. Дата погашения 2 августа 2028 года (~3,4 года). Купонный период – 30 дней. Номинальная стоимость каждой размещаемой облигации – $100. Ставка 1-42 купонов установлена на уровне 9.6% годовых. Книга будет открыта 5 марта.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Рублевые облигации по-прежнему находятся под влиянием геополитических событий. Несмотря на высокую неопределенность, всё больше инвесторов делают ставку на скорое завершение конфликта на Украине. Благодаря росту аппетита к риску рынок рублевых облигаций показывает уверенный рост.

7 марта индекс российских государственных облигаций RGBI впервые с мая 2024 года превысил 111 пунктов и удержался на этой отметке. Спрос инвесторов при этом сконцентрирован в длинных облигациях с фиксированным купоном.

Дальнейшая динамика рынка будет зависеть от решения по ключевой ставке, которое будет принято на ближайшем заседании ЦБ, запланированном на 21 марта.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 11 марта 2025 года составляет 113,94, что ниже уровня прошлой недели (118,58). Снижение связано с курсом USD/RUB. В целом, на этом рынке отмечается большая волатильность.

✅ Статистика
В феврале корпоративные заемщики разместили 133 выпуска бумаг на сумму более ₽627 млрд. Это более чем на треть выше результата января и в 2,5 раза выше показателя годовой давности.

Объём облигаций федерального займа, размещенных Министерством финансов в феврале, достиг ₽671,9 млрд, что на 25% больше предыдущего максимума, достигнутого в марте 2021 года.

Среднедневной объём сделок с ОФЗ на бирже в феврале составил ₽25 млрд, что значительно превышает показатели января 2025 и 2024 гг.

✅ Борец
Компания Борец перечислила купон в НРД по выпуску RU000A107BR1. Соответственно, обеспечительные меры, которые ранее мешали это сделать, были ослаблены. 7 марта состоится судебное заседание в закрытом режиме. С большой долей вероятности компания перейдет под контроль Росимущества. Полагаю, что бумаги целесообразно держать.

✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я бы рекомендовал ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Этот фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке. Поступающие в фонд купоны распределяются между пайщиками. Благодаря этому вы можете использовать текущие купонные доходы без погашения паёв.

Для агрессивных квалифицированных инвесторов интересной идеей может стать ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо. Подробнее см. здесь.

Из новых интересных размещений на рынке я бы выделил 2-летние облигации ЕвразХолдинг Финанс серии 003Р-03 объёмом не менее $150 млн. Ориентир ставки 1-го купона — не выше 10% годовых. Купоны ежемесячные, фиксированные. Номинал одной облигации — $100. Расчеты по облигациям будут производиться в рублях по официальному курсу ЦБ. Сбор заявок завершится завтра (12 марта).

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Мои коллеги из fixed-income деска прогнозируют, что на фоне новостей о попытках мирного урегулирования конфликта на Украине рынок будет оставаться нестабильным. Особенно сильно это скажется на длинных облигациях. В последние недели инвесторы позитивно реагируют на продолжающийся переговорный процесс, а также на умеренно-позитивные данные по инфляции. В пятницу состоится заседание ЦБ РФ по ставке. Коллеги не ждут изменения текущей ставки (21%) и смягчения риторики регулятора. При этом, судя по ставкам на рынке свопов, к концу года инвесторы ожидают ключевую ставку на уровне ниже 18%, что, на наш взгляд выглядит слишком оптимистично.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 18 марта 2025 года составляет 114,04, что выше уровня прошлой недели (113,94).

✅ Крупный дефолт на рынке
Компания «Гарант-Инвест», владеющая торговыми центрами и офисным зданием в Москве, объявила о техническом дефолте по выкупу облигаций серии 002Р-07 в рамках оферты на сумму ₽2,83 млрд. Общий объём выпусков облигаций компании составляет около ₽14,5 млрд (около 5% всего сегмента ВДО).

Ещё в конце 2024 года ЦБ РФ отозвал лицензию у банка «Гарант-Инвест». Эмитент сообщил о планах по разработке возможных вариантов реструктуризации всех выпусков облигаций, включая изменение сроков исполнения обязательств, пересмотр условий по бондам и продажи объектов коммерческой недвижимости. Вероятность успешной реструктуризации долга считаем невысокой, учитывая значительную долю физических лиц среди держателей бумаг.

✅ М.Видео нашла деньги
У «М.Видео — Эльдорадо» появились новые инвесторы, которые планируют внести в капитал компании ₽30 млрд. Это позитивная новость для держателей облигаций, так как она снижает риски на фоне высокой ставки по займу и ухудшения результатов бизнеса. После выхода новости акции и облигации «М.Видео — Эльдорадо» заметно выросли.

✅ Борец
По данным Ассоциации Владельцев Облигаций, 3 марта 2025 года в НКО АО НРД поступило постановление судебного пристава-исполнителя, которое запрещает выплаты доходов держателям облигаций, поступающих от Борец Капитал. Постановление вынесено на основании исполнительных листов, выданных Арбитражным судом Калининградской области по делу А21-1175/2025 о принятии обеспечительных мер.

Таким образом, поступающие купоны замораживаются в НРД, но эмитент формально исполняет свои обязательства по облигациям, не уходя в дефолт. Следующие купоны скорее всего также будут заморожены. По результатам судебных разбирательств Борец с большой долей вероятности перейдёт под контроль Росимущества.

Данный кейс развивается крайне нестандартно. Есть вероятность существенной задержки поступления денежных средств инвесторам относительно регламентированных дат выплат. Учитывая текущие уровни, считаем, что продавать бумаги нецелесообразно, так как существенная часть рисков уже заложена в цене.

✅ Домодедово
Десятый арбитражный апелляционный суд отклонил жалобу Генпрокуратуры РФ, сохранив право группы «Домодедово» обслуживать облигации на ₽15 млрд и $354,7 млн. Представитель компании заявил, что запрет на выплаты привел бы к кросс-дефолту.

✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов в текущих условиях я по-прежнему рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Этот фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности. Рыночные ставки по многим выпускам в составе фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Поступающие в фонд купоны распределяются между пайщиками. Благодаря этому вы можете использовать текущие купонные доходы без погашения паёв.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

❇️Сколько можно заработать в длинных ОФЗ?

В последнее время всё большую популярность приобретает идея инвестиций в длинные ОФЗ. Проблема в том, что раньше я нигде не мог найти понятного ориентира доходности, на которую можно рассчитывать, входя в эту историю. К счастью, мой коллега Сергей Рогозин произвёл расчёт доходности длинных ОФЗ на горизонте ~ 2 лет. Ориентировочная доходность этой идеи получилась +65,7%.

Ниже я представлю логику этого расчёта.

1️⃣ Прогноз ключевой ставки к середине 2027 года
Чтобы не полагаться только на предположения, важно иметь надёжную основу для анализа. Полагаю, что ничего более достоверного, чем прогноз ЦБ у нас нет. Поэтому берём прогноз регулятора от февраля 2025 года и определяем ключевую ставку, в среднем за год, в % годовых. Получаем:
2025 г. = 19–22%
2026 г. = 13–14%
2027 г. = 7,5–8,5%.

Предположим, что к середине 2027 года ключевая ставка будет на уровне 8%. Сейчас это выглядит фантастично, но примерно на этом уровне КС была ещё в первой половине 2023 г. К тому же с учётом высокой текущей ставки можно предположить, что при замедлении инфляции ближе к таргету, регулятор станет снижать ставку довольно-таки быстро.

2️⃣ Прогноз доходности длинных ОФЗ к середине 2027 года
В настоящее время кривая доходностей имеет инвертированную форму: короткие ставки намного выше длинных. В период смягчения ДКП кривая должна принять нормальный вид. Это произойдёт за счёт того, что дальние доходности опустятся, но ещё сильнее опустятся короткие.

Сейчас ключевая ставка намного выше, чем доходность 10-летних ОФЗ. Такая ситуация навряд ли способна сохраняться долго.

Для построения прогноза возьмём самую популярную 10-летку – ОФЗ 26233. Цель – понять прогнозную доходность через 2 года. Для расчёта была проанализирована историческая разница между доходностью 10-летних ОФЗ и КС (т.е. спред доходности облигации к КС) по итогам каждого квартала начиная с 2018 года. Кварталы были разбиты по периодам повышения и смягчения КС.

В периоды смягчения средний спред к КС составил 0,91%. Файл с расчетами во вложении.

Таким образом, с учётом этих данных, получаем доходность ОФЗ 26233 ~8,91% через два года.

3️⃣ Расчёт изменения стоимости бумаги (на примере ОФЗ 26233)
Важно учесть, что у ОФЗ 26233 достаточно высокая выпуклость, или так называемая convexity.

Что это такое? В двух словах – при снижении доходности цена по определённым облигациям растёт быстрее, чем снижается при аналогичной величине повышения доходности. Чем длиннее облигация – тем больше выпуклость, тем сильнее разжатие её цены, в сравнении с сжатием.

Прогнозное снижение доходности ОФЗ 26233 составит 5,74% (14,93%-8,91%), а чистая цена повысится с 56% до 82,1% от номинала. Расчёт в том же прикреплённом файле.

4️⃣ Расчёт доходности сделки
Помимо выгоды от роста цены бумаги, клиент получит купоны в размере 6,1% в год, или 12,2% за 2 года. Итого: 82,1%+12,2% = 94,3%

Далее для расчёта будем использовать цену с учетом НКД (56,9%).

Доход по сделке за два года:
(94,3%-56,9%)/56,9% = 65,7%

Простая годовая доходность:
(94,3%-56,9%)/56,9%/2 = 32%

Годовая доходность с учетом сложного процента:
(1+(94,3%-56,9%)/56,9%)^(1/2)-1= 28,7%

Таким образом, в вышеуказанном сценарии доходность по сделке может составить 70% и даже больше.

Важно учесть
Указанный выше прогноз не учитывает ряд факторов, которые могут как положительно, так и негативно повлиять на доходность.

К позитивным относятся:
✔️Реинвест купонов
✔️Покупка более длинных ОФЗ
✔️Через 2 года 10-летка станет 8-леткой и при нормальной форме кривой доходность может быть ниже прогнозной 8,91%, а цена, соответственно, выше.

К негативным относятся:
✔️Налоги (они не учитывались в расчётах)
✔️Ненулевая вероятность того, что кривая примет нормальную форму (дальние доходности станут выше ближних), но при этом дальний конец кривой отреагирует меньшем снижением, чем указано в прогнозе.

Тем не менее, у нас наконец-то есть показатель доходности, на который можно ориентироваться. За это я благодарю Сергея Рогозина, который сделал этот важный для всех нас расчёт.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Реакция рынка на решение Центрального банка сохранить ключевую ставку была довольно спокойной. Инвесторы в длинные облигации перед заседанием были, возможно, настроены излишне оптимистично, поэтому в этом сегменте в пятницу даже наблюдались небольшие распродажи. Судя по кривой свопов, часть участников рынка не исключали, что на этом заседании ставку могли снизить на 50 б. п., хотя в действительности такой вариант был маловероятен с учетом высокой неопределенности вокруг инфляции.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 25 марта 2025 года составляет 117,67, что выше уровня прошлой недели (114,04).

✅ КС = 21%
Центральный банк оставил ключевую ставку на уровне 21% и сохранил умеренно жесткий сигнал. Его суть: если дезинфляционные факторы не будут обеспечивать устойчивого снижения инфляции к цели, регулятор может вернуться к вопросу о повышении ставки.

Макроэкономика реагирует на ключевую ставку. Есть признаки замедления роста цен, а инфляционные ожидания снижаются. Экономическая активность и кредитование населения и предприятий продолжают замедляться. Кроме того, ЦБ РФ отмечает возможное улучшение геополитической ситуации как дезинфляционный фактор, хотя в базовом сценарии регулятора деэскалация пока не учитывается. Снижение ставки возможно только после того, как ЦБ убедится в устойчивом снижении инфляции.

Мои коллеги из Fixed-Income-деска не ожидают снижения ключевой ставки или её повышения. Они полагают, что снижение ставки возможно во второй половине года, скорее всего, ближе к его концу. Я в своих ожиданиях более оптимистичен.

✅ Борец
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась в Центробанк с просьбой разобраться в ситуации, сложившейся вокруг выпусков облигаций компании «Борец Капитал». По данным АВО, купонные выплаты по этим ценным бумагам получили в основном профучастники, хотя и не все, но не частные инвесторы.

✅ Дефолты
ФПК «Гарант-инвест» не выплатила 19-й купон по облигациям 002Р-07 на ₽42,7 млн. Это уже второй техдефолт по этому выпуску – ранее компания не смогла выкупить бумаги на ₽2,8 млрд. Эмитент предупреждает о невозможности выплат по остальным бумагам.

✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов в текущих условиях я рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности. Рыночные ставки по многим выпускам в составе фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Поступающие в фонд купоны распределяются между пайщиками. С ликвидностью также всё в порядке: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.

Интересной выглядит идея покупки длинных ОФЗ на горизонт до 2 лет. Для агрессивных инвесторов есть возможность ещё больше увеличить доходность через ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо (только для квалов).

Из новых интересных размещений на рынке я бы выделил ФосАгро серии БО-02-03 объёмом не менее 200 млн долларов США. Срок обращения – 2.5 года (900 дней). Купонный период – 30 дней. Номинальная стоимость одной бумаги – $1 тыс. Ориентир ставки купона – не выше 9% годовых. Книга предварительно будет открыта 28 марта.

✅ «Что у них»
ФРС оставил ставку без изменения в диапазоне 4,25%–4,50%. Несмотря на ожидания рынка относительно снижения ставок, комитет принял решение не менять текущую ставку, сославшись на высокую степень неопределённости.

Официальные лица ФРС по-прежнему прогнозируют два снижения ставок в 2025 году. Это подразумевает будущую склонность к смягчению политики, что может поддержать цены на облигации, поскольку инвесторы будут ожидать снижения ставок в среднесрочной перспективе.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
На прошлой неделе цены на рынке ОФЗ снижались, но вчера ситуация немного улучшилась. Однако, скорее всего, волатильность будет сохраняться. Поведение инвесторов во многом определяется новостным фоном, особенно связанным с переговорным процессом. Если стороны конфликта в конечном итоге договорятся о перемирии, это поможет стабилизировать инфляцию благодаря смягчению на рынке труда и снижению бюджетных стимулов, что, при прочих равных, должно будет обеспечить рост цен на бумаги.

В отличие от ОФЗ, на рынке корпоративных облигаций не наблюдалось значительного падения, и спреды оставались стабильными. Это связано с тем, что большинство корпоративных бумаг являются короткими. Стоимость флоатеров, наоборот, немного выросла: так как на фоне затянувшихся переговоров, рынок начал переворачиваться в обратную сторону — от длинных бумаг к флоатерам.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 01 апреля 2025 года составляет 119,77, что выше уровня прошлой недели (117,67).

✅ Инфляция
В феврале кредитование росло минимальными темпами. Корпоративный портфель за месяц вырос на 0,1%, ипотека увеличилась на 0,2%, а потребительские кредиты продолжили сокращаться (-0,9% после -0,3% в январе). Представители ЦБ отметили признаки замедления инфляции.

✅ Дефолты
Роснано допустила технический дефолт по выплате купона облигаций серии 08 на ₽1,005 млрд. Выпуск обеспечен госгарантией.

✅ Борец
Арбитражный суд Калининградской области удовлетворил иск Генпрокуратуры о взыскании в казну 100% долей стратегической группы нефтесервисных компаний «Борец». По просьбе представителя надзорного ведомства, решение суда приведено к немедленному исполнению.

✅ Инвестиционные идеи
По-прежнему привлекательно выглядит идея покупки длинных ОФЗ на горизонт до 2 лет. Для агрессивных инвесторов есть возможность ещё больше увеличить доходность через ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо (только для квалов). В текущей ситуации управляющий постепенно сокращает кредитное плечо в фонде. Сейчас выбрана экспозиция на длинные бумаги без плеча. Напоминаю, что среди облигационных фондов АК в этом фонде наибольший процентный риск.

Также интересной идеей является покупка БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Последнее время фонд динамично рос, сейчас его СЧА составляет около ₽6 млрд. Дюрация — 1,7, если не учитывать денежные средства. В портфеле значительная доля кэша (18%) и коротких ОФЗ, что связано с высоким притоком средств в фонд. На корпоративные бумаги приходится 68% портфеля фонда. Данный портфель хорошо диверсифицирован, на долю одного эмитента приходится не более 7%. Управляющий делает ставки на наиболее привлекательные с точки зрения доходности истории. При этом сохраняется относительно короткая дюрация, поскольку присутствуют риски, что снижение ставки будет более медленным, чем ожидает рынок.

Для консервативных инвесторов я рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублевой инфляции. Поступающие в фонд купоны распределяются между пайщиками.

Из новых интересных размещений на рынке я бы выделил бумаги государственной корпорации развития ВЭБ.РФ серии ПБО-002Р-50. Планируемый объём размещения – не менее ₽30 млрд. Номинальная стоимость одной бумаги ₽1 тыс. Срок обращения - 2 года. Купонный период - 91 день. Доходность RUONIA +спред. Ориентир спреда - не более 270 б.п. Закрытие книги 3 апреля.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

❇️ Сколько можно заработать в длинных ОФЗ? UPD под разные сценарии

Возвращаюсь к теме инвестиций в длинные ОФЗ. Первоначальный пост с обоснованием идеи и расчётом доходности смотрите по ссылке: https://t.me/alfawealth/2225.

Пост стал очень популярным, и это позволяет мне сделать вывод, что инвесторы верят в снижение ставок в среднесрочной перспективе и активно рассматривают возможность вложения в облигации. Это и понятно, ведь при изменении вектора ДКП доходности ОФЗ снизятся, а цены на сами бумаги, соответственно, вырастут. Вместе с тем очевидно, что инвесторам всё ещё не хватает релевантной информации, позволяющей принять взвешенное решение.

В прошлом посте я привёл подробный расчёт сценария инвестирования в десятилетнюю ОФЗ 26233 с горизонтом два года, предполагая, что ключевая ставка (КС) на конец периода составит 8%. Сделал этот важный расчёт мой коллега Сергей Рогозин и позволил поделиться им с вами.

С тех пор прошло больше недели, и цены на ОФЗ 26233 немного изменились. Поэтому Сергей обновил свой расчёт с учётом текущей цены ОФЗ 26233 (было 57%, стало 54,5% от номинала). Дополнительно Сергей рассчитал несколько более жёстких сценариев по ставке.

Давайте посмотрим, что получилось:

Сценарий 1: к середине 2027 г. КС = 8%, тогда:
✔️Доходность сделки за 2 года = 69,5%
✔️Простая годовая доходность = 34,7%
✔️Годовая доходность с учётом сложного процента = 30%.

Сценарий 2: к середине 2027 г. КС = 9%, тогда:
✔️Доходность сделки за 2 года = 60,5%
✔️Простая годовая доходность = 30,2%
✔️Годовая доходность с учётом сложного процента = 26,7%.

Сценарий 3: к середине 2027 г. КС = 10%, тогда:
✔️Доходность сделки за 2 года = 52,2%
✔️Простая годовая доходность = 26,7%
✔️Годовая доходность с учётом сложного процента = 23,4%.

Сценарий 4: к середине 2027 г. КС = 12%, тогда:
✔️Доходность сделки за 2 года = 36,7%
✔️Простая годовая доходность = 18,3%
✔️Годовая доходность с учётом сложного процента = 17%.

Базовыми сценариями я по-прежнему считаю 8% или 9%, поскольку именно этот диапазон ставки называет ЦБ на середину 2027 года в своём прогнозе. Подробный уточнённый расчёт для сценария 8% приведён в прикреплённом к посту файле. Пользуйтесь!

Я хочу сказать спасибо Сергею Рогозину за предоставленные материалы. Благодаря ему нам есть на что ориентироваться.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Рынок облигаций переживает период коррекции, что связано с нестабильностью на международных финансовых и сырьевых рынках. Доходность индекса RGBI прибавила за неделю около 50 б.п., закрывшись на отметке 16,27%. На сопоставимую величину повысились доходности индексов корпоративных облигаций.

Вчера индекс RGBI упал ниже 106 пунктов, что свело на нет положительный эффект от февральских переговоров президентов России и США. Доходности ОФЗ до года превышают 20%.

Коллеги из fixed-income деска прогнозируют, что на текущей неделе рынок рублёвых облигаций будет следовать за динамикой на международных площадках, которые отыгрывают рост вероятности наступления рецессии в мировой экономике на фоне развязанных администрацией США торговой войны. Такое развитие событий соответствует кризисному сценарию ЦБ РФ, в котором инфляция и ключевая ставка прогнозируются регулятором на более высоких уровнях относительно текущих значений. Вместе с тем мы можем увидеть и разворот цен, если страны-участники торговых споров перейдут к переговорному процессу.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 08 апреля 2025 года составляет 119,29, что немного ниже уровня прошлой недели (119,77). Значимых новостей в этом классе активов не было.

✅ Инфляция
Согласно опубликованным в прошлую среду данным, инфляция за неделю с 25 по 31 марта составила 0,2% против 0,12% неделей ранее. Цифры оказались хуже ожиданий аналитиков. Однако не стоит паниковать, суммарные данные за март выглядят приемлемо. Если исходить из недельных принтов, то можно сделать вывод, что инфляционное давление продолжает ослабевать. Вместе с тем для констатации данного факта нужно дождаться окончательных данных от Росстата за полный месяц. Они появятся 11 апреля.

✅ Популярность облигационных фондов растёт
В марте россияне вложили рекордные ₽27 млрд в фонды облигаций. Это максимум за всю историю наблюдений. Предыдущий рекорд держался с 2020 г. Интерес к облигациям вырос на фоне ожиданий снижения ключевой ставки и внешнеполитического потепления в силу чего инвесторы рассчитывали на падение доходностей и возможность довольно быстро заработать на этом. Расчёт возможного заработка на этой идее можно посмотреть тут.

✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я считаю наиболее интересной идеей покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками. Соответственно вы можете использовать текущие купонные доходы для покупки наиболее интересных историй без погашения паев, что важно в период волатильности. С ликвидностью также всё в порядке: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.

Из новых интересных размещений на рынке я бы выделил бумаги Газпром капитал серии БО-001Р-12. Планируемый объём размещения - не менее €200 млн. Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпуска - €1000. Срок обращения облигаций 3 года. Купонный период 30 дней. Ориентир по ставке купона не выше 8,5% годовых. Расчёты в рублях. Сбор заявок 10 апреля, техническое размещение 15 апреля.

✅ «Что у них»
На глобальных рынках масштабный risk-off из-за тарифной войны. Доходности UST идут вниз на фоне бегства инвесторов в защитные активы. Растут риски рецессии. На этом фоне ФРС занял выжидательную позицию, хотя участники рынка закладывают 4 понижения ставки в этом году и не исключают экстренного снижения ставки.

Выросли риски расширения кредитных спредов. Наиболее оптимальной позицией сейчас является позиционирование в коротких бумагах 2-3 года с сильным кредитным качеством.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Обзор рынка
На российский рынок облигаций сегодня оказывают влияние три основных фактора.

Первый из них — это состояние российской экономики. Индекс PMI находится ниже 50 п., что говорит о замедлении деловой активности. Инфляционные ожидания несколько снизились, как и темпы кредитования. Рубль вернулся на максимумы с начала года. Наша экономика реагирует на жёсткие денежно-кредитные условия и замедляется.

Второй — это геополитическая обстановка. Быстрого прогресса в переговорах мы не увидели, но вероятность позитивного исхода всё же выше, чем негативного. Такой исход позитивно отразится на всех российских бумагах, включая облигации.

Третий — это торговые войны. Они могут влиять на российскую экономику по-разному. Пока самым большим риском кажется снижение спроса на нефть. Но, что интересно, в марте курс рубля уже был более крепким, чем заложено в бюджете, а цена на нефть была ниже, чем ожидалось, но при этом бюджет складывается в профиците. Если же мы увидим рост дефицита, то Минфин может компенсировать недополученные доходы из остатков на казначейских счетах. Так как эти деньги уже работают в экономике в виде депозитов в банках, их использование не окажет сильного проинфляционного эффекта.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 15 апреля 2025 года составляет 116,41, что ниже уровня прошлой недели (119,29). Значимых новостей в этом классе активов не было.

✅ Всё больше флоатеров
В марте доля флоатеров от корпоративных заёмщиков составила более половины (52%) от всех новых размещений. В январе-феврале 2025 года корпоративные флоатеры составляли меньше 10% от размещений. Вероятно, эмитенты сейчас считают флоатеры более выгодными в связи с ожиданиями снижения ставки в среднесрочной перспективе.

✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.

Также стоит обратить внимание на БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Данный фонд предлагает хороший заработок в сравнении с другими консервативными инструментами (прежде всего депозитами и денежным рынком). Подробнее о данном фонде и доходе, который можно получить в нём, рассказывал здесь.

В плане отдельных бумаг, новых интересных размещений на рынке я пока не вижу.

✅ «Что у них»
Продажа американских гособлигаций и ослабление доллара в апреле стали тревожным сигналом для рынков. Торговая война и непредсказуемая политика привели к бегству инвесторов из активов США. Эскалация торговой напряженности усиливает существующие опасения по поводу уже раздутого дефицита США, который может еще больше увеличиться, если Конгресс примет план по снижению налогов.

Распродажа государственных облигаций США спровоцировала спекуляции о том, что Китай, второй по величине иностранный держатель UST после Японии, продает ценные бумаги в ответ на пошлины США. При этом Япония исключила возможность использования долговых обязательств в качестве инструмента переговоров.

По данным Минфина США, на начало года иностранные инвесторы владели казначейскими бумагами на сумму около $8,5 трлн. На этом фоне UBS предупреждает: если зарубежные инвесторы сократят вложения в американские акции и облигации всего на 5%, это может привести к продаже долларов на $700 млрд — эквивалент двум третям дефицита текущего счета США.

При этом евро демонстрирует самое стремительное ралли за 15 лет и достиг трёхлетнего максимума на фоне падения доверия к доллару. Ранее евро воспринимался как рисковый актив, но теперь всё чаще воспринимается в качестве «защитного» инструмента.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🇷🇺 Выбирайте облигации!

Недавно я опубликовал пост , в котором представил доходность облигационных фондов от АК за первые три месяца этого года. В частности, доходность БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) составила +12,5%, что, например, выше доходности моего модельного портфеля на ТОП-10 российских акций (+8,4% с начала года), который, в свою очередь, существенно опережает индекс Мосбиржи.

Этот результат не случаен, и я хочу объяснить, почему российские облигации становятся всё более привлекательным активом.

Время снижать ставку

Последние полтора года ЦБ активно боролся с инфляцией, повышая ключевую ставку и вводя макропруденциальные меры. Экономика реагировала на жёсткую ДКП и в результате инфляционный рост и ожидания замедляются.

Это позволяет предположить, что в перспективе нескольких месяцев ключевая ставка может быть снижена.  Ближайшее плановое заседание ЦБ по ставке состоится 25 апреля (в следующую пятницу). В базовом сценарии ставку оставят неизменной. Однако лично я уже готов дать 25% (это не так уж и мало!) на то, что регулятор незначительно снизит ставку.

С ростом ключевой ставки росла и доходность облигаций. Однако 20 декабря 2024 г. ЦБ, вопреки ожиданиям, не стал повышать ставку, в результате чего доходности сократились (цены на бумаги выросли). Но потенциал роста ещё огромный, а спреды ещё далеко не вернулись к привычным значениям.

Таким образом, сегодня есть огромный потенциал роста цен на облигации, и, вероятно, это произойдёт. Этот процесс может быть несколько растянут во времени, но он будет идти.

Что меняет торговая война?

Сейчас многие карты спутала торговая война между США и остальным миром. Как это повлияет на нас? Скорее всего, цена на нефть упадёт из-за сокращения спроса на фоне замедления экономик стран-импортёров. Курс рубля, вероятно, будет снижаться. Да, сейчас мы это не видим, но я полагаю, что в этом году мы ещё увидим ₽100 за доллар США.

Из-за падения цен на нефть, вероятно, будет расти дефицит бюджета. Данный профицит можно финансировать двумя основными способами – занять денег через ОФЗ или тратить остатки средств на казначейских счетах.

Основной вопрос — что будет с инфляцией? С одной стороны, из-за дефицита бюджета и ослабления рубля она должна вырасти, но, с другой стороны, импортные товары станут более дешёвыми (в долларовом выражении). По итогу получается многопараметрическая система. Сейчас нет консенсуса в том, что глобальная торговая война неизбежно приведёт к более высоким ставкам. Более того, дальнейшее развитие ситуации в определённых сценариях может привести даже к более быстрому их снижению.

Перспективы облигаций

Таким образом, исходя из макроэкономических параметров, мы движемся в сторону снижения ставок. Торговая война влияет на этот вопрос нейтрально. В плане геополитики есть некоторое разочарование по поводу того, что быстро не договорились, но процесс продвигается, достижение соглашения в этом году возможно, и, если оно будет, это будет очень серьёзный позитив для всех российских активов, не исключая облигации.

Вопрос приостановки конфликта может быть увязан со снятием санкций. А первые санкции, которые будут снимать, как мне кажется, это финансовые. Если в результате этого на наш рынок вернутся нерезиденты, то мы увидим существенный рост цен и укрепление рубля.

Поэтому для меня очевиден огромный инвестиционный потенциал рублёвых облигаций. Я не сомневаюсь в том, что при указанных исходных данных доходность по данным бумагам в 2025 г. существенно превысит доходность депозитов и инструментов денежного рынка (в итоге в облигациях вы заработаете быстрее и больше).

Прошлый год – был действительно годом депозитов. Но, если не произойдёт чего-то экстраординарного, текущий год таковым не будет.

Я не вижу сейчас смысла (кроме каких-то индивидуальных кейсов) открывать новый депозит или идти в денежный рынок. У АК есть широкая линейка фондов под разные сценарии, ожидания и риск-профили. Ещё раз оценить её можно на прикреплённой картинке. Выбирайте!

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста.

#Рынок_Облигаций