Большой пост про (большую) ключевую ставку
Сегодня состоялось заседание ЦБ по ключевой ставке. Консенсус на рынке был в том, что ставка в 21% останется без изменения. Таковой она и осталась. Давайте порассуждаем, почему нынешняя ставка не двигается с места, и можно ли надеяться, что регулятор, наконец, пойдёт на её снижение.
Что происходит со ставкой и инфляцией?
Анализируя недельные данные по инфляции, можно констатировать её замедление. Год к году она, правда, выросла, но о том, почему статистика по инфляции показывает такой результат, я писал здесь. Главное, если прошедший март сравнить с февралём, январём и вторым полугодием 2024 г., можно уверенно сделать вывод о некотором сокращении инфляции.
Однако наша денежно-кредитная политика остаётся сверхжёсткой. По мировым стандартам наша ставка крайне высокая. Я понимаю, что в Аргентине и Турции ставки ещё выше, но общей картины это не меняет. Во всём мире считается, что ставка больше 10% создаёт очень серьёзные проблемы для экономики и, особенно, для развития промышленности.
При этом мы понимаем, что вышедшая из-под контроля инфляция – это катастрофа для страны (именно поэтому в Турции и Аргентине ставки ещё выше). Однако, если честно, я всё же полагаю, что укрепившийся рубль сыграл более значимую роль в торможении инфляции, чем жёсткая ставка.
Тем не менее, ЦБ свою политику не меняет.
Почему важен рынок труда?
Среди аналитиков существует «стандартный» взгляд на генезис нынешнего скачка инфляции. Они говорят: смотрите, у нас в силу ряда факторов сложилась низкая безработица. Значит заработные платы начали расти. Плюс государство в ряде случаев увеличило выплаты отдельным категориям граждан, особенно в тех социальных стратах, которые попросту не привыкли к сбережению. В итоге этот рост доходов привёл к росту потребления. Предложение за этим ростом не поспевало. Отсюда мы получили рост цен, который никак не может остановиться.
Таким образом низкий уровень безработицы – это весьма важный индикатор, от которого выстраиваются дальнейшие рассуждения. Собственно, скорее всего, ЦБ воспринимает низкий уровень безработицы как явный сигнал перегрева экономики.
Но если смотреть «вглубь» этих процессов, то мы увидим, что у нас серьёзно растёт обрабатывающая промышленность (почти на 50% промышленных предприятий наблюдается дефицит рабочей силы), но стагнирует добывающая промышленность (в СМИ всё чаще появляется информация о сокращениях в Газпроме и других компаниях сектора).
Добывающая промышленность могла бы решить свои проблемы за счёт повышения производительности труда. Для этого нужно модернизировать производства. А здесь у нас опять проблемы.
Я знаю пример компании, которая производит востребованную продукцию и включена во все возможные государственные программы как важное производство. Она почти год искала площадку, чтобы разместить новые мощности, которые потребовали бы гораздо меньше человеческого ресурса. И это при наличии собственной компетенции и государственной поддержки.
В таких условиях многие предприятия вместо модернизации производства «набивают» людей на устаревшие мощности и работают в три-четыре смены. Конечно, в таких условиях, сколько не высвобождай людей из добывающего и иных секторов экономики, перерабатывающим предприятиям будет мало.
Но запуск современных производств идёт, пусть и медленно. И это значит, что со временем нагрузка на рынок труда будет снижаться. Жаль, что всё это происходит очень и очень небыстро.
Но я убеждён, что рано или поздно вместо роста занятости, мы увидим её постепенное снижение. И это будет сильный сигнал на будущее замедление инфляции.
🔻Продолжение следует
Сегодня состоялось заседание ЦБ по ключевой ставке. Консенсус на рынке был в том, что ставка в 21% останется без изменения. Таковой она и осталась. Давайте порассуждаем, почему нынешняя ставка не двигается с места, и можно ли надеяться, что регулятор, наконец, пойдёт на её снижение.
Что происходит со ставкой и инфляцией?
Анализируя недельные данные по инфляции, можно констатировать её замедление. Год к году она, правда, выросла, но о том, почему статистика по инфляции показывает такой результат, я писал здесь. Главное, если прошедший март сравнить с февралём, январём и вторым полугодием 2024 г., можно уверенно сделать вывод о некотором сокращении инфляции.
Однако наша денежно-кредитная политика остаётся сверхжёсткой. По мировым стандартам наша ставка крайне высокая. Я понимаю, что в Аргентине и Турции ставки ещё выше, но общей картины это не меняет. Во всём мире считается, что ставка больше 10% создаёт очень серьёзные проблемы для экономики и, особенно, для развития промышленности.
При этом мы понимаем, что вышедшая из-под контроля инфляция – это катастрофа для страны (именно поэтому в Турции и Аргентине ставки ещё выше). Однако, если честно, я всё же полагаю, что укрепившийся рубль сыграл более значимую роль в торможении инфляции, чем жёсткая ставка.
Тем не менее, ЦБ свою политику не меняет.
Почему важен рынок труда?
Среди аналитиков существует «стандартный» взгляд на генезис нынешнего скачка инфляции. Они говорят: смотрите, у нас в силу ряда факторов сложилась низкая безработица. Значит заработные платы начали расти. Плюс государство в ряде случаев увеличило выплаты отдельным категориям граждан, особенно в тех социальных стратах, которые попросту не привыкли к сбережению. В итоге этот рост доходов привёл к росту потребления. Предложение за этим ростом не поспевало. Отсюда мы получили рост цен, который никак не может остановиться.
Таким образом низкий уровень безработицы – это весьма важный индикатор, от которого выстраиваются дальнейшие рассуждения. Собственно, скорее всего, ЦБ воспринимает низкий уровень безработицы как явный сигнал перегрева экономики.
Но если смотреть «вглубь» этих процессов, то мы увидим, что у нас серьёзно растёт обрабатывающая промышленность (почти на 50% промышленных предприятий наблюдается дефицит рабочей силы), но стагнирует добывающая промышленность (в СМИ всё чаще появляется информация о сокращениях в Газпроме и других компаниях сектора).
Добывающая промышленность могла бы решить свои проблемы за счёт повышения производительности труда. Для этого нужно модернизировать производства. А здесь у нас опять проблемы.
Я знаю пример компании, которая производит востребованную продукцию и включена во все возможные государственные программы как важное производство. Она почти год искала площадку, чтобы разместить новые мощности, которые потребовали бы гораздо меньше человеческого ресурса. И это при наличии собственной компетенции и государственной поддержки.
В таких условиях многие предприятия вместо модернизации производства «набивают» людей на устаревшие мощности и работают в три-четыре смены. Конечно, в таких условиях, сколько не высвобождай людей из добывающего и иных секторов экономики, перерабатывающим предприятиям будет мало.
Но запуск современных производств идёт, пусть и медленно. И это значит, что со временем нагрузка на рынок труда будет снижаться. Жаль, что всё это происходит очень и очень небыстро.
Но я убеждён, что рано или поздно вместо роста занятости, мы увидим её постепенное снижение. И это будет сильный сигнал на будущее замедление инфляции.
🔻Продолжение следует
🔺Начало поста
А если завтра мир?
Процесс замирения активно идёт. Сегодня вышли очередные новости по переговорному процессу. Reuters опубликовал «окончательные предложения США» по проекту мирного соглашения между Россией и Украиной, а президент Путин принимает в Кремле спецпосланника Трампа.
Однако не стоит питать иллюзий. Даже после формального соглашения потребуется уйма времени на «возврат к мирной жизни» (разминирование, отвод вооружений, вопросы контроля за возможными провокациями, установка чёткой линии разграничения и много ещё чего).
Но, с точки зрения экономики, мир всегда лучше военных действий. В случае продолжения СВО наверняка будет продолжаться сильное проинфляционное давление за счёт бюджетного стимулирования, возможно ослабление рубля и в таком случае ожидать какого-то сокращения инфляции я бы не рискнул. Без примирения прогноз по ставке будет неблагоприятным.
Слабость и сила рубля
С 2014 года у нас не было ситуации, когда инфляция снижалась без укрепления рубля. Поэтому есть основания полагать, что текущее успокоение инфляционных процессов напрямую связано с ослаблением рубля. И вот тут, в этой логике, я замечаю негативный сигнал – при явном укреплении рубля ЦБ не торопится со снижением ставки. Означает ли это, что регулятор не верит, что данное укрепление является устойчивым?
Возможно. Но я считаю, что следует на этот вопрос взглянуть глубже. Переход к инфляционному таргетированию и плавающему курсу рубля — важное достижение ЦБ. Оно позволило регулятору эффективно использовать трансмиссионные механизмы. Логика здесь следующая: повысили ставку → рубль укрепился → инфляция снизилась. И этот механизм работал чётко как часы.
Но в 2022 г. всё поменялось. Плавающий курс у нас по-прежнему есть, но на ставку он уже не реагирует. Это значит, что трансмиссионный механизм – то, ради чего мы переходили к плавающему курсу рубля, больше не работает. И как раз это объясняет, почему ЦБ приходится держать исторически высокую ставку, компенсируя практически не работающий трансмиссионный механизм через «силу нажатия», даже когда рубль крепнет.
Что у ЦБ есть, кроме ставки?
ЦБ активно использует макропруденциальные меры — нормативы резервирования и надбавки для банков. В результате мы видим, что сейчас надбавка за кредитный риск очень высокая, в том числе и потому, что сами банки опасаются массированных дефолтов.
Ключевая ставка в ноябре 2024 года и сейчас одинаковая. Однако рыночные ставки кредитов, сейчас значительно выше. Соответственно, кредитование падает, хотя ключевую ставку в этот период не повышали.
В итоге макропруденциальные меры важны, они замедляют инфляцию, но, сами по себе, в отрыве от жёсткой ДКП, навряд ли приведут к удовлетворительному результату.
Выводы. Чего ждать?
ЦБ в сложной ситуации. Если повышать ставку, можно спровоцировать рецессию. А что будет, если появятся новости о приближающейся рецессии? Будет бегство из рублёвых активов. Следовательно рубль будет слабеть, а мы получим скачок инфляции. Соответственно, привет, стагфляция…
Снижение же ставки может вызвать скачок инфляции, что никому сейчас не нужно. Поэтому, разумеется, легче всего предположить, что ЦБ в текущих условиях будет стараться не трогать ставку.
Я понимаю это, но всё же жду снижения ставки, даже без прогресса по инфляции. При этом я полагаю, что о быстром снижении речи сейчас быть не может. Если не поменяется ситуация, то подобное может случиться только в одном случае – если мы упадём в рецессию и нужно будет что-то срочно делать со стоимостью фондирования.
Мой взгляд на будущее умеренно-оптимистичный. Снижение ставки можно и нужно ждать. Но не стоит надеяться, что этот процесс пойдёт слишком быстро.
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро
А если завтра мир?
Процесс замирения активно идёт. Сегодня вышли очередные новости по переговорному процессу. Reuters опубликовал «окончательные предложения США» по проекту мирного соглашения между Россией и Украиной, а президент Путин принимает в Кремле спецпосланника Трампа.
Однако не стоит питать иллюзий. Даже после формального соглашения потребуется уйма времени на «возврат к мирной жизни» (разминирование, отвод вооружений, вопросы контроля за возможными провокациями, установка чёткой линии разграничения и много ещё чего).
Но, с точки зрения экономики, мир всегда лучше военных действий. В случае продолжения СВО наверняка будет продолжаться сильное проинфляционное давление за счёт бюджетного стимулирования, возможно ослабление рубля и в таком случае ожидать какого-то сокращения инфляции я бы не рискнул. Без примирения прогноз по ставке будет неблагоприятным.
Слабость и сила рубля
С 2014 года у нас не было ситуации, когда инфляция снижалась без укрепления рубля. Поэтому есть основания полагать, что текущее успокоение инфляционных процессов напрямую связано с ослаблением рубля. И вот тут, в этой логике, я замечаю негативный сигнал – при явном укреплении рубля ЦБ не торопится со снижением ставки. Означает ли это, что регулятор не верит, что данное укрепление является устойчивым?
Возможно. Но я считаю, что следует на этот вопрос взглянуть глубже. Переход к инфляционному таргетированию и плавающему курсу рубля — важное достижение ЦБ. Оно позволило регулятору эффективно использовать трансмиссионные механизмы. Логика здесь следующая: повысили ставку → рубль укрепился → инфляция снизилась. И этот механизм работал чётко как часы.
Но в 2022 г. всё поменялось. Плавающий курс у нас по-прежнему есть, но на ставку он уже не реагирует. Это значит, что трансмиссионный механизм – то, ради чего мы переходили к плавающему курсу рубля, больше не работает. И как раз это объясняет, почему ЦБ приходится держать исторически высокую ставку, компенсируя практически не работающий трансмиссионный механизм через «силу нажатия», даже когда рубль крепнет.
Что у ЦБ есть, кроме ставки?
ЦБ активно использует макропруденциальные меры — нормативы резервирования и надбавки для банков. В результате мы видим, что сейчас надбавка за кредитный риск очень высокая, в том числе и потому, что сами банки опасаются массированных дефолтов.
Ключевая ставка в ноябре 2024 года и сейчас одинаковая. Однако рыночные ставки кредитов, сейчас значительно выше. Соответственно, кредитование падает, хотя ключевую ставку в этот период не повышали.
В итоге макропруденциальные меры важны, они замедляют инфляцию, но, сами по себе, в отрыве от жёсткой ДКП, навряд ли приведут к удовлетворительному результату.
Выводы. Чего ждать?
ЦБ в сложной ситуации. Если повышать ставку, можно спровоцировать рецессию. А что будет, если появятся новости о приближающейся рецессии? Будет бегство из рублёвых активов. Следовательно рубль будет слабеть, а мы получим скачок инфляции. Соответственно, привет, стагфляция…
Снижение же ставки может вызвать скачок инфляции, что никому сейчас не нужно. Поэтому, разумеется, легче всего предположить, что ЦБ в текущих условиях будет стараться не трогать ставку.
Я понимаю это, но всё же жду снижения ставки, даже без прогресса по инфляции. При этом я полагаю, что о быстром снижении речи сейчас быть не может. Если не поменяется ситуация, то подобное может случиться только в одном случае – если мы упадём в рецессию и нужно будет что-то срочно делать со стоимостью фондирования.
Мой взгляд на будущее умеренно-оптимистичный. Снижение ставки можно и нужно ждать. Но не стоит надеяться, что этот процесс пойдёт слишком быстро.
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро