🧮 Оценка потенциала акций российских нефтяников

Во втором и начале третьего квартала 2023 года позиция наших фондов на акции в нефтегазовых компаниях была выше индекса. Основная причина перевеса в тот момент - ожидание и реализация высоких рублёвых цен на нефть.

Далее наши управляющие постоянно сокращали долю акций нефтегазового сектора по следующим причинам:

✔️На мировом рынке возник избыток нефти, что давило на цены.

✔️Расходы росли, так как компании теряли традиционные рынки сбыта, а пути доставки российской нефти удлинялись.

✔️Санкционный риск усиливался. В SDN попали Газпром нефть, Сургут, Лукойл, Роснефть... Это привело к существенному снижению цен на нефть в долларах для данных компаний, что одновременно совпало с очень крепким курсом рубля. Рублёвая цена снижалась почти до ₽2500 за баррель. Эта цена фактически делала невозможной выплату дивидендов для компаний ввиду близкого к нулевому или отрицательному денежному потоку.

✔️Компании стали менее прозрачными, что усложняло прогнозирование.

Эти факторы не позволяли делать ставку на акции нефтегазовых компаний. Даже если бы рублёвая цена на нефть выросла с ₽2500 до ₽4000, компании не обладали каким-то существенным потенциалом роста. Максимум в таких условиях можно было выдать рекомендацию «держать».

Недавно наши управляющие начали увеличивать долю акций нефтегазового сектора. Основная причина изменения взгляда на нефтяников связана с войной в Заливе и корректировкой прогноза нефтяных цен. Насколько устойчив этот тренд, никто сейчас не знает, поэтому управляющие рассматривают разные сценарии развития ситуации.

Для оценки перспектив компаний важна не столько текущая цена нефти, сколько её долгосрочная стоимость. На основе этого можно сделать расчёт трех условных сценариев для оценки акций нефтегазовых компаний.

✔️Сценарий «быстрого перемирия». В этом случае мы увидим крайне быстрый возврат цен к «условно предыдущим» значениям. Хотя премия за риск сохранится, но чем дальше, тем больше она будет сокращаться. Сейчас кажется, что вероятность данного сценария не выглядит высокой, тем более что серьёзный материальный ущерб индустрии уже нанесён.

Но под Луной всё возможно, к тому же геополитическая ситуация в мире может довольно быстро меняться. Поэтому сбрасывать данный сценарий со счетов не стоит. В его рамках средняя цена барреля нефти может составить:

2026 г. - $72
2027 г. - $65
2028 - 2030 гг. - $63

✔️Сценарий «перебоев в поставках». Здесь мы исходим из того, что война будет продолжаться ещё несколько недель. Урон для нефтяной инфраструктуры стран залива будет только расти, а кредит доверия к поставкам из региона падать. В этой ситуации цена на нефть на длинном горизонте тоже нормализуется, но гораздо медленней, поскольку большинство стран начнут делать запасы нефти из-за будущих геополитических рисков. Тогда профицит нефти, который ждали в 2026 году, превратится в дефицит. В этих условиях средняя цена:

2026 г. - $80
2027 г. - $72
2028 - 2030 гг. - $70

✔️ Сценарий дальнейшей эскалации. Война затянется, а США и союзники «увязнут» в боевых действиях, которые не смогут быстро закончить, из-за отсутствия внятного результата. Страны залива поставляют на рынок ≈20 млн баррелей в сутки. Из них 5-8 млн баррелей можно перенаправить по трубопроводам в Красное Море (там, правда, есть Йемен, от которого также исходит угроза) или перевозить другими путями. Но вот 12-15 млн баррелей уйдут с рынка. Одновременно с этим с рынка уйдёт и часть покупателей из-за роста цен. Тем не менее, дефицит будет заметным и устойчивым. В этих условиях средняя цена:

2026 г. - $130
2027 г. - $120
2028 - 2030 гг. – от $70 до $100

Пока есть такое ощущение, что мир плавно движется из сценария 2 в сценарий 3. Однако это может довольно быстро измениться.

🔻Продолжение ниже…

#Российские_акции