Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ₽44,1 трлн, доходы на 11% до ₽40,3 трлн (в т.ч. порядка ₽1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ₽3,8 трлн (1,6% ВВП).
Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ₽5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ₽1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.
ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.
После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.
В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.
Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍27👎6
Текущие результаты: С начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 2,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -3,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Позитива мало. После не самого обнадёживающего решения ЦБ по ставке (когда ставку, вопреки ожиданиям рынка, снизили только на 1%), появления параметров бюджета, в дезинфляционность которого пока мало верят, а также новостей о повышении НДС и изменении других налогов (отмена льгот по страховым взносам, кардинальное изменение работы на УСН и пр.), рынок стремительно поехал вниз, растеряв и так не самые великие показатели роста этого года. Пожалуй, по текущей ситуации и перспективам акций стоит выпустить отдельный большой пост, подготовкой которого, вероятно займусь в ближайшее время.
Сейчас же давайте обратим внимание на интервью зампреда ЦБ Заботкина РБК, в котором последний, отвечая на вопрос, насколько существеннее может быть пересмотр прогнозов на опорном заседании (24 октября), заявил, что те данные, которые были между июлем и октябрем, не должны сильно влиять на решение. Почему это важно?
Заседание ЦБ 24 октября, пожалуй, будет самым важным в этом году. И дело здесь даже не в очередном решении по КС: здесь большинство аналитиков ждут паузу, хотя я верю в снижение на 100 б.п. — подробнее писал об этом в предыдущем посте. Самое главное, что нас ждёт, — это пересмотр (или не пересмотр) прогнозов на 2026 г., в первую очередь по инфляции и средней ставке (сейчас в базовом прогнозе она 12%-13%).
Рынок на следующий год уже ждёт диапазон гораздо выше (14,5%-15% в среднем), но ЦБ пока эти ожидания «не подтверждал». Так вот, если серьезного пересмотра вверх КС-2026 от ЦБ мы не увидим, это может стать очень большим и очень позитивным сюрпризом для рынка. Эффект от этого может быть примерно как в декабре прошлого года, когда ЦБ оставил ставку без изменений, в то время как рынок был уверен, что регулятор её повысит. Рынок акций тогда отреагировал двухмесячным ростом, поднявшись по итогу на 32%, хотя, справедливости ради, дело не только в ставке, тогда были ещё и внешнеполитические причины для роста.
Тем не менее, я полагаю, что нечто подобное возможно и в этом году. Да, в это почти никто не верит. Но в этом-то и вся суть: как показывает практика, такие рывки вверх чаще всего случаются именно тогда, когда их никто не ждёт.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍22
Как и обещал, поделюсь мыслями о текущей ситуации на рынке. Давайте посмотрим, есть ли предпосылки к тому, чтобы наконец-то заработать на российских акциях…
Заседание ЦБ 12 сентября стало «холодным душем» для рынка. Какие же причины побудили регулятора даже рассматривать вариант снижения 200 б.п. (а это был рыночный консенсус):
Приняв «холодный душ», рынок стал пересматривать прогнозы по КС вверх. Сейчас бытует мнение, что ставка будет оставаться на текущем уровне до конца года. Здесь я не хочу спорить с этой точкой зрения. Давайте положим, что так и будет (хотя на деле я смотрю на перспективы снижения КС с бОльшим оптимизмом). На мой взгляд, сейчас важно смотреть не на то, что будет в декабре, а на то, что будет через 12 месяцев.
В этом отношении огромную роль будут играть итоги опорного заседания ЦБ 24 октября, когда регулятор представит обновленный макропрогноз.
Сейчас ожидания рынка по средней ставке в 2026 г. выросли до 13,5%. А это выше верхней границы диапазона от ЦБ (12-13% в актуальном пока макропрогнозе в базовом сценарии). Поэтому, даже если ЦБ на ближайшем заседании решит поднять свои ожидания по диапазону средней ставки, то это уже по сути «в рынке». С другой стороны, если ЦБ не пойдёт на повышение и оставит диапазон на следующий год неизменным, это станет позитивным сюрпризом для рынка.
Я склоняюсь к тому, что прогноз останется неизменным. Причины в следующем:
Теперь давайте «сложим» эти сигналы: если бюджет хороший, налоги не разгонят инфляцию, а экономика испытывает трудности на фоне высокой ставки, то зачем ухудшать прогноз по её динамике и откладывать с её снижением?
Может быть, указанные выше взгляды выглядят слишком оптимистично, и с бюджетом у нас будут проблемы (например, в 2026 г. резко увеличат расходную часть), и повышение налогов скажется на инфляции сильнее, чем ожидалось, но это будет уже после декабря 2025 г. А в данный конкретный момент, если считать, что новый бюджет и налоги не повлекут высоких рисков, логично продолжать снижать ставку и не повышать прогноз на следующий год.
При этом отставание рынка акций от динамики облигаций с начала года – максимальное (см. прикреплённый график). Дальнейшее снижение ставки (пусть и со сдвигом на 2026 г.) неизбежно развернёт этот тренд.
Не сбрасываем со счетов и геополитику. Да, последние новости были негативными: обсуждение поставок дальнобойного вооружения со стороны США, явная пауза в переговорном процессе (по крайней мере в паблике), новости о договоренностях G7 усилить санкционное давление и пр. Здесь я не берусь делать прогнозы, но отмечу, что риторика может измениться очень быстро, что мы уже неоднократно видели. При этом в текущей ситуации, с точки зрения реакции рынков, шансов на улучшение ситуации просто статистически больше, чем шансов на её ухудшение (т.к. сейчас в цены заложено уже очень много негатива).
Таким образом, несмотря на «цифры на табло», перспективы акций выглядят довольно интересными. Возможно, позитив появится уже 24 октября (если ЦБ не ухудшит макропрогноз, или даже снизит ставку), возможно чуть позже. В текущем негативе потенциал падения котировок весьма ограничен, тогда как потенциал роста очень велик. И, полагаю, что этот потенциал реализуется, причём скорее быстрее, чем позднее…
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Аналитика
#Макро_тренды
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍34👎7
Текущие результаты: с начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 0,5%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -4,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Хорошая новость: по сообщениям СМИ, конфликт в Газе близится к завершению. Эта победа даёт возможность американской администрации сосредоточиться на решении восточноевропейского конфликта. Трамп всерьёз полагает, что его миссия — это мир во всём мире, и, после удачи в Газе, можно ожидать, что его первоочередное внимание теперь сосредоточится на Украине. Сейчас я бы поставил на то, что в течение месяца мы увидим новости о каком-то возобновлении переговорного трека (в публичном пространстве), после паузы последних недель. В любом случае, посмотрим, как теперь будут развиваться события.
Ещё одна важная новость — потенциальный «второй раунд» (хотя, на самом деле, третий) обмена активами. Из сообщений СМИ, ничего не понятно (кто, на что и на каких условиях будет обмениваться), но все делают очень загадочный вид. На этом фоне часть инвесторов начали опасаться «навеса».
По этому поводу могу сказать следующее: допускаю, что «дыма без огня» не бывает. Но до появления дополнительной информации я призываю не расценивать этот кейс как «широкий обмен для всех желающих», т.к. тут есть несколько очевидных сложностей. Прежде всего, активы нерезидентов на счетах «С» — важная часть возможного обменного фонда на российские замороженные ЗВР. Взять и потратить эту часть в пользу частных интересов — не слишком похоже на бюрократическую логику.
Кроме того, многие компании «под обмен» являются стратегическими и требуют отдельного одобрения. Причём, одобрение нужно не только с российской стороны, но и от OFAC, казначейства Бельгии, а возможно и других локальных регуляторов. И даже если все вдруг договорятся и какой-то обменный процесс произойдет, на что потребуется не менее года, то далеко не факт, что все инвесторы, получившие на руки российские бумаги, начнут их сразу же продавать.
По опыту подобных инициатив (вспомним, к примеру, идею «выпуска» со счетов «С» через отдельный стакан), можно предположить, что риск навеса и его влияния на рынок будет отдельно оцениваться, а государством будут приняты ограничительные меры, снижающие риск массовых распродаж. Но это всё при условии, что обмен действительно будет. Пока же на это, кроме туманных намёков в СМИ, ничего не указывает. Предлагаю дождаться более ясной информации.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍17
Аналитический взгляд на рынок акций
Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.
Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.
В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.
Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.
Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.
Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.
Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.
Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.
Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.
Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).
Выводы коллег:
✔️ Несмотря на краткосрочную неопределенность, долгосрочный потенциал российского фондового рынка сохраняется.
✔️ Ставка ЦБ, вероятно, останется на уровне ~16% до конца 2025 года, но в следующем году продолжит снижаться за счёт сдержанного бюджета и охлаждения экономики.
✔️ Снижение ставки формирует условия для стабилизации рынка и возобновления роста акций на горизонте 2026 года с доходностью от +50% по широкому индексу.
Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.
🐳 Удачных инвестиций!
#Аналитика
#Российские_акции
Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.
Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.
В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.
Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.
Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.
Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.
Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.
Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.
Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.
Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).
Выводы коллег:
Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.
🐳 Удачных инвестиций!
#Аналитика
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍26👎7