🌐 Инвестиции в ИИ меняют долговой рынок

На рынке корпоративного долга США назревает важный перелом. Инвесторы начинают переосмысливать кредитный профиль крупнейших технологических компаний, которые ещё недавно считались неуязвимыми с точки зрения устойчивости. Поводом стал масштаб планируемых капитальных затрат на внедрение ИИ.

По данным Bloomberg, четыре крупнейшие американские технологические компании планируют на 2026 год примерно $650 млрд капитальных затрат. Если расходы этих компаний приблизятся к $700 млрд, это будет сопоставимо с их операционным денежным потоком.

Если добавить менее крупных игроков, общий счёт инвестиций составит около $740 млрд. Это более 2% ВВП США. Однако окупаемость всей этой истории по-прежнему не подтверждена.

Для рынка акций покупка бумаг технологических гигантов может быть обусловлена верой в их будущее лидерство. Разумеется, при условии принятия рисков и долгосрочного горизонта инвестирования, т.к. масштабные траты неизбежно будут давить на свободный денежный поток и вызывать повышенную волатильность. Но вот рынок облигаций уже сейчас задаёт вопросы относительно будущей кредитоспособности этих компаний.

Оценки новой эмиссии варьируются, но она будет масштабной. Выпуск долга по группе крупнейших эмитентов инвестиционного уровня может выглядеть умеренно – на уровне $140 млрд в 2026 году. Но если смотреть шире и включать не только облигации, но и кредиты, проектные структуры и частный рынок, то сумма увеличивается до $400 млрд потенциальных заимствований на горизонте года, а в 2027 году суммы могут оказаться ещё выше.

По прогнозам, из «Большой четверки» лишь Microsoft выглядит способным генерировать денежный поток после капитальных затрат в 2026-м. У остальных свободный денежный поток стремится к нулю, а значит, обратный выкуп акций замедлится, отменится вовсе или будет оплачен долгом.

Alphabet недавно успешно разместила серию облигаций на $31,5 млрд с длинными сроками погашения, вплоть до 100 лет. В мире длинных пассивов есть спрос, пенсионные фонды и страховые компании любят длинные бумаги.

Важно понимать, что у долгового рынка есть периоды «окна спокойствия», когда заёмщики могут привлекать средства без проблем. Но если случится событие, которое заставит пересчитать окупаемость капитальных затрат на ИИ, отношение к риску может измениться, а кредитное окно сузиться в считанные недели.

За последние 10 лет техи генерировали прибыль, значительно превышающую их капитальные затраты. Теперь при среднегодовых капитальных затратах в $500–600 млрд системе, чтобы сохранить привычную инвесторам отдачу на капитал, нужен годовой показатель прибыли в секторе свыше $1 трлн. Эта сумма более чем вдвое превышает консенсусные ожидания. Поэтому рынок сейчас находится между двумя сценариями.

В бычьем сценарии ИИ развивается по траектории облачных технологий, где уже через несколько лет рост выручки устойчиво обгоняет рост капитальных затрат, а внедрение ИИ становится настолько повсеместным, что «поляны» хватает для всех, кто инвестировал в технологию.

Медвежий сценарий исходит из того, что технологические революции редко награждают всех. Кто-то выиграет, но не все. При таких расходах вероятность того, что все лидеры одновременно смогут создать достаточную прибыль, чтобы оправдать текущие инвестиции, выглядит сомнительной.

В итоге на рынке корпоративных облигаций США формируется новый порядок. Низкое предложение и узкие спреды заменяются на постоянные заимствования техгигантов. Пока спрос держится, система выглядит устойчивой. Но узкие спреды и рекордные планы расходов делают кредит чувствительным к негативу.

Если ИИ-монетизация сможет догнать капитальные затраты, рынок спокойно пройдёт этот цикл. Если нет, то именно кредитные инвесторы могут первыми начать «сматывать удочки». Это произойдёт не потому, что они не верят в ИИ, а потому, что такая у них «работа» - вовремя избавиться от кредитного риска.

Этот текст основан на статье портфельного управляющего УК «Альфа-Капитал» Артёма Привалова, опубликованной в Forbes. Ознакомиться с полной версией можно здесь.

#Глобальные_рынки