🤑 Облигации: итоги сентября

Давайте по традиции оценим, как сработали наши облигационные фонды с начала года. Но в начале краткие итоги прошедшего месяца и перспективы на ближайшее время.

В сентябре ключевая ставка осталась на уровне 14%. При этом, регулятор ужесточил риторику, сделав акцент на усилении проинфляционных рисков.

Годовой индекс потребительских цен остался на уровне 6,3%. В текущем месяце, с учётом повышения тарифов, годовая инфляция оценочно вырастет до отметки в 7%, что является верхней границей базового прогноза ЦБ РФ на этот год.

Кроме того, появились обновлённые параметры консолидированного федерального бюджета на этот год, а также его проект на 2027–2029 годы. Согласно документу, в этом году доходы федерального бюджета составят 41,2 трлн, расходы – 48,5 трлн руб., а общий дефицит – 7,3 трлн. руб., что почти в 2 раза превышает изначально запланированную величину в 3,8 трлн. руб. В следующем году цифры по планируемым Правительством доходам, расходам и дефициту составят 43,3, 48,7 и 5,4 трлн. руб. соответственно. Также проект бюджета предусматривает увеличение валовых внутренних заимствований через ОФЗ на 2026 и 2027 годы до 6,5 и 7,7 трлн. руб. соответственно.

23 октября состоится опорное заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. В данный момент широкий рыночный консенсус предусматривает сохранение ставки на текущем уровне в 14%. При этом не исключается, что ЦБ пересмотрит вверх ожидаемые на этот и следующий год уровни инфляции и средней ключевой ставки.

Денежный рынок
Доходность обратного РЕПО (денежного рынка) продолжает медленное снижение, постепенно увеличивая сравнительную привлекательность других инструментов, особенно длинных облигаций с фиксированным купоном. По состоянию на вчерашнее число БПИФ «Денежный рынок» размещал ликвидность по ставке 13,82% годовых («грязная доходность» заключенных сделок). Месяц назад (10 сентября), когда я подводил итоги августа, ставка размещения была 14,15% годовых.

Высокодоходный сегмент
В сентябре ситуация на рынке ВДО оставалась напряженной. Одним из ключевых событий стало ненадлежащее исполнение обязательств по погашению облигаций «Самолета» серии БО-П20: часть средств поступила в НРД на следующий день после установленной даты. Компания объяснила задержку техническими причинами, но инцидент серьёзно усилил опасения инвесторов.

Событие в моменте вызвало каскадный рост доходностей в облигациях ряда эмитентов второго и третьего эшелонов. По нашей оценке, последствия такой переоценки могут оказаться продолжительнее самой реакции рынка. Повышение доходностей затрудняет доступ к рефинансированию: для части компаний новые размещения становятся слишком дорогими либо не позволяют привлечь необходимый объём средств. Это усиливает нагрузку на ликвидность и повышает вероятность новых нарушений обязательств и реструктуризаций, особенно у заёмщиков, рассчитывавших привлечь средства за счёт новых выпусков.

Облигации с переменным купоном
На фоне сохранения КС на уровне 14%, облигации с плавающим купоном сохранили привлекательность для инвесторов, которые хотят получать высокую текущую доходность при ограниченном процентном риске.

Однако внутри сегмента существует некоторый дисбаланс: у эмитентов первого эшелона риск-премии остаются низкими или сокращаются, тогда как во втором эшелоне они находятся на расширенных уровнях. По нашей оценке, это отражает концентрацию спроса в надежных бумагах и рост осторожности в отношении остальных заёмщиков. В результате дополнительная доходность за принятие кредитного риска распределяется неравномерно: в первом эшелоне она сокращается, а во втором в большей степени учитывает опасения относительно ликвидности и рефинансирования.

Валютные облигации
В сентябре цены на замещающие облигации показали умеренно негативную динамику. Доходности находятся на повышенных уровнях, что в основном связано с высокими доходностями в рублёвом сегменте.

Новые размещения в валюте отсутствовали из-за роста доходностей в сегменте. Ставки овернайт в CNY стабилизировались и находились в диапазоне 0–2%.

Мы ожидаем доходность в долларах по сегменту на уровне 5-6% по консервативным бумагам средней дюрации в базовом сценарии. Долгосрочно, валютные облигации в РФ должны стоить ближе к международным аналогам сопоставимого кредитного качества – зона 5,5-6% YTM средней дюрации на уровне суверена против текущего YTM в районе 10% по широкому рынку. При этом я бы рассчитывал, что потенциальная доходность качественных ПИФов на валютные облигации будет выше доходности широкого рынка.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

🔻 Результаты облигационных фондов АК