Как обычно, публикуем Обзор цен на популярные евробонды
Обозначения те же, что и в прошлый раз, но на случай, если не помните:
BID — цена продажи бумаги, % от номинала
ASK — цена покупки бумаги, % от номинала
BID YLD — доходность к погашению, от которой откажется инвестор при продаже бумаги по цене BID, % годовых
ASK YLD — доходность к погашению, с которой инвестор купит бумагу по цене ASK, % годовых
CHANGE — изменение средней цены (между ASK и BID) за день, %
Все цены индикативные и показывают динамику изменения стоимости бумаг. Реальные цены покупки/продажи зависят от посредников, объёмов, времени и могут значительно отличаться от указанных.
А вот что говорит наш трейдер Слава о рынке бондов сегодня:
На развивающихся рынках РАЛЛИ продолжается. Возьмем, к примеру, суверенные выпуски России – агрессивный спрос в длине, выраженный в росте котировок на 0,80/1,15% (доходности снижаются на 5 б.п. в длине и на 2-3 б.п. в коротье). Чисто технически, если нынешние ценовые уровни будут выкуплены, то может случиться значительный репрайсинг кривой, а цены вновь устремятся к солнцу. На турецкие бонды ещё с утра был спрос, которые продлился в течение дня и результатом стал рост цен на 0,50/0,90%. Азиаты тоже успешно закрылись, тренд по-прежнему растущий, цены до +0,75%. Америка и Латам пока, на удивление, в разные стороны смотрят – Пемекс открывается пониже на 0,30% (хороший шанс докупить), хорошо отчитавшийся Креаль пока флэт, Браскем ниже в среднем на 1,5%. Форд и Некса +0,40%, Аргентина перформит на +1,50%!
Обозначения те же, что и в прошлый раз, но на случай, если не помните:
BID — цена продажи бумаги, % от номинала
ASK — цена покупки бумаги, % от номинала
BID YLD — доходность к погашению, от которой откажется инвестор при продаже бумаги по цене BID, % годовых
ASK YLD — доходность к погашению, с которой инвестор купит бумагу по цене ASK, % годовых
CHANGE — изменение средней цены (между ASK и BID) за день, %
Все цены индикативные и показывают динамику изменения стоимости бумаг. Реальные цены покупки/продажи зависят от посредников, объёмов, времени и могут значительно отличаться от указанных.
А вот что говорит наш трейдер Слава о рынке бондов сегодня:
На развивающихся рынках РАЛЛИ продолжается. Возьмем, к примеру, суверенные выпуски России – агрессивный спрос в длине, выраженный в росте котировок на 0,80/1,15% (доходности снижаются на 5 б.п. в длине и на 2-3 б.п. в коротье). Чисто технически, если нынешние ценовые уровни будут выкуплены, то может случиться значительный репрайсинг кривой, а цены вновь устремятся к солнцу. На турецкие бонды ещё с утра был спрос, которые продлился в течение дня и результатом стал рост цен на 0,50/0,90%. Азиаты тоже успешно закрылись, тренд по-прежнему растущий, цены до +0,75%. Америка и Латам пока, на удивление, в разные стороны смотрят – Пемекс открывается пониже на 0,30% (хороший шанс докупить), хорошо отчитавшийся Креаль пока флэт, Браскем ниже в среднем на 1,5%. Форд и Некса +0,40%, Аргентина перформит на +1,50%!
Давно не писал про индонезийскую Indika Enegry, хотя наши портфельщики плотно в неё инвестировали ещё в прошлом году. Сейчас Индика испытывает приличные сложности, падает спрос на её продукцию, и, наверное, многие предпочитают в такие моменты от подобных бумаг избавляться от греха подальше. Собственно поэтому её евробонды торгуются сильно ниже номинала (около 91%), и доходность к погашению больше 8% годовых в USD. Но это же не путь стоиков, нам же интересно чуть больше заработать на вложенный капитал, а для этого нужно попытаться узнать чуть больше остальных. Наши ребята на днях участвовали в звонке с CFO и IRD Индики и вот что накопали (скрин внутреннего письма от среды этой недели)
Обзор цен на популярные евробонды
Трейдер Слава говорит следующее по сегодняшнему дню:
Буду краток – на рынке фиксация прибыли на опасениях, связанных с ухудшением отношений между Вашингтоном и Пекином. Суверенная российская кривая выше на 7-9 б.п. (около фигуры (1%) теряем в цене), аналогичным образом ведут себя суверенные выпуски Турции. Падение в суверенных ЮАР и Саудовцах более заметное – от -0,90% до -1,65% в цене. При этом всем российские корпоративные выпуски держатся флэт, Азия закрылась даже в небольшом плюсе. Америка открывается ниже, но без паники, а снижение котировок составляет примерно 0,30 - 0,60%.
Трейдер Слава говорит следующее по сегодняшнему дню:
Буду краток – на рынке фиксация прибыли на опасениях, связанных с ухудшением отношений между Вашингтоном и Пекином. Суверенная российская кривая выше на 7-9 б.п. (около фигуры (1%) теряем в цене), аналогичным образом ведут себя суверенные выпуски Турции. Падение в суверенных ЮАР и Саудовцах более заметное – от -0,90% до -1,65% в цене. При этом всем российские корпоративные выпуски держатся флэт, Азия закрылась даже в небольшом плюсе. Америка открывается ниже, но без паники, а снижение котировок составляет примерно 0,30 - 0,60%.
👍1
Исторический максимум цены золота
Цена золота сегодня обновила исторический максимум, предыдущий рекорд был установлен еще в 2011 году и составлял 1921 долл. за унцию. Сейчас цена находится в районе 1940 долл. за унцию
В последнюю неделю вместе со всеми наблюдаю за безудержным ростом золота и ещё более безудержным — палладия, платины и серебра. Очевидно, ликвидность добралась и до драгметаллов. Но если в акциях и облигациях ценообразование мне понятно, то в металлах всё сложнее, и лично мне страшно брать золотые ETF-ы по текущим ценам.
Есть мнение, что основная причина роста драгметаллов в том, что трежеря перестали давать адекватную доходность, поэтому инвесторы переходят из трежерис в металлы. Логика такая — зачем покупать трежерис, если есть золото, которое хоть ничего и не платит, зато конечно и его предложение ограничено (читай: может оказаться в дефиците и цена тогда вырастет).
Сейчас, судя по всему, образовался дефицит предложения драгметаллов, поэтому их цена растёт. Но это не точно, поэтому поговорил с нашим гуру по макре Володей Брагиным, что он думает об этих движениях:
«Основной движущей силой роста цены является сильный спрос со стороны розничных инвесторов, что отражается в быстром росте объёмов золота в ETF, инвестирующих в физический металл. Этот показатель достиг уровней предыдущего максимума еще в конце 2019 года, а с начала 2020 года уверенно рос, увеличившись с порядка 82 млн унций до почти 107 млн унций. Кстати, стоит отметить, что физические ETF — это не единственный способ инвестирования в драгоценный металл, он просто удобен для наблюдения, общие же объёмы увеличения спроса существенно выше.
Примечательно, что до недавнего времени цена золота росла сдержанно, но на прошлой неделе рост резко ускорился — до 5,1%. Сегодня за первую половину дня золото выросло в цене на 2%.
Для этого можно назвать как минимум две причины:
1. Снижение длинных долларовых доходностей на фоне ослабления данных по экономике США.
2. Сокращение объёмов экспорта золота из РФ по мере исчерпания запасов пригодной для экспорта продукции у золотодобывающих компаний. Напомню, что после апрельской либерализации процедуры экспорта золота из РФ наблюдался резкий всплеск физических объемов экспорта, который должен был истощить склады.
Долгосрочные перспективы цены золота могут быть очень высокими. Не так давно цена другого драгоценного металла — палладия — выросла в 2,5 раза в течение трех лет после обновления исторического максимума. И там также была история резкого роста спроса (правда, промышленного) при ограниченном предложении. Если же ситуация в мировой экономике продолжит улучшаться медленно, а перспективы повышения ставки ФРС отдалятся, спрос на золото будет оставаться сильным».
А что вы думаете о цене золота на горизонте 3–5 лет?
Алексей Климюк, @alfawealth
Цена золота сегодня обновила исторический максимум, предыдущий рекорд был установлен еще в 2011 году и составлял 1921 долл. за унцию. Сейчас цена находится в районе 1940 долл. за унцию
В последнюю неделю вместе со всеми наблюдаю за безудержным ростом золота и ещё более безудержным — палладия, платины и серебра. Очевидно, ликвидность добралась и до драгметаллов. Но если в акциях и облигациях ценообразование мне понятно, то в металлах всё сложнее, и лично мне страшно брать золотые ETF-ы по текущим ценам.
Есть мнение, что основная причина роста драгметаллов в том, что трежеря перестали давать адекватную доходность, поэтому инвесторы переходят из трежерис в металлы. Логика такая — зачем покупать трежерис, если есть золото, которое хоть ничего и не платит, зато конечно и его предложение ограничено (читай: может оказаться в дефиците и цена тогда вырастет).
Сейчас, судя по всему, образовался дефицит предложения драгметаллов, поэтому их цена растёт. Но это не точно, поэтому поговорил с нашим гуру по макре Володей Брагиным, что он думает об этих движениях:
«Основной движущей силой роста цены является сильный спрос со стороны розничных инвесторов, что отражается в быстром росте объёмов золота в ETF, инвестирующих в физический металл. Этот показатель достиг уровней предыдущего максимума еще в конце 2019 года, а с начала 2020 года уверенно рос, увеличившись с порядка 82 млн унций до почти 107 млн унций. Кстати, стоит отметить, что физические ETF — это не единственный способ инвестирования в драгоценный металл, он просто удобен для наблюдения, общие же объёмы увеличения спроса существенно выше.
Примечательно, что до недавнего времени цена золота росла сдержанно, но на прошлой неделе рост резко ускорился — до 5,1%. Сегодня за первую половину дня золото выросло в цене на 2%.
Для этого можно назвать как минимум две причины:
1. Снижение длинных долларовых доходностей на фоне ослабления данных по экономике США.
2. Сокращение объёмов экспорта золота из РФ по мере исчерпания запасов пригодной для экспорта продукции у золотодобывающих компаний. Напомню, что после апрельской либерализации процедуры экспорта золота из РФ наблюдался резкий всплеск физических объемов экспорта, который должен был истощить склады.
Долгосрочные перспективы цены золота могут быть очень высокими. Не так давно цена другого драгоценного металла — палладия — выросла в 2,5 раза в течение трех лет после обновления исторического максимума. И там также была история резкого роста спроса (правда, промышленного) при ограниченном предложении. Если же ситуация в мировой экономике продолжит улучшаться медленно, а перспективы повышения ставки ФРС отдалятся, спрос на золото будет оставаться сильным».
А что вы думаете о цене золота на горизонте 3–5 лет?
Алексей Климюк, @alfawealth
Печальные новости для Intel
Буквально на прошлой неделе Intel отчитался за 2 кв. 2020-го, причём отнюдь не плохо (выше консенсуса на 10% и выше ожиданий подавляющего числа аналитиков). И почти сразу после публикации отчёта акции INTC упали на 16%, а акции конкурентов AMD и TSM выросли.
Почему упали
CEO компании заявил, что Intel отложит выпуск 7-нм процессоров и обсудит возможность передачи производства чипов на аутсорсинг. Вариантов аутсорсинга немного — это тайваньский TSMC, который уже обслуживает потребности конкурента AMD, и Samsung (а он, кажется, работает только для себя, не продавая мощности конкурентам).
Мне лично печально, что Intel фактически признал поражение в гонке, за которой мы так долго и с интересом наблюдали. Зато китайская госпрограмма по выходу в мировые лидеры по производству чипов принесла первый заметный результат, глобальная экспансия Китая продолжается, а это новый тренд, так что всё интересное ещё впереди.
Возникает сразу несколько вопросов — стоит ли покупать/докупать Intel? А акции конкурентов? Как обычно, решил по такому поводу поговорить с Димой Михайловым, вы должны его вспомнить по нашим беседам про Micron Technology и EPAM Systems. Вот часть нашей беседы:
— Дима, что думаешь про Intel?
— Intel — прекрасная компания, но, как и другие производители чипов, Intel испытывает давление как со стороны предложения (азиатских конкурентов), так и со стороны спроса, который растёт не так быстро, как ранее ожидалось.
Дело в том, что в отличие от онлайн-сервисов (где контент потребляется в моменте и не накапливается), оборудование (и особенно процессоры) служит долго. Эта проблема особенно актуальна для облачной инфраструктуры, где вычислительные мощности являются таким же активом, который можно накапливать, как и, например, установленные мощности в электроэнергетике. Нет смысла каждые 3–10 лет полностью разрушать старые и взамен строить новые электростанции — это экономически невыгодно. Аналогичная история с сетями коммуникаций — прокладывать новые оптоволоконные кабели с тем же усердием, как это делали 10–20 лет назад, теперь уже не нужно.
Быстрый перевод вычислительной инфраструктуры в «облако» приводит к замедлению темпов роста конечного спроса, что является обратной стороной увеличения эффективности использования установленных мощностей (КИУМ) в облаке. Ближайшая аналогия — спад в автопроме вследствие появления Uber’а и ему подобных компаний.
Именно по этим соображениям в последние два месяца я сокращал вес производителей железа в фонде Технологии (с 4% до 2%).
— То есть предлагаешь в целом забыть про сектор полупроводников?
Не совсем, я просто не вижу смысла докупать Intel, если он и так в перевесе у клиента (вес Intel в индексе MSCI ACWI Information Technology 2,6%). Лучше купить что-то другое.
А Интел — это довольно старая, можно сказать, старейшая компания в IT-секторе, она появилась в 1968 году, больше 50 лет назад. Из основателей компании остался в живых только Гордон Мур, но и он уже давно отошёл от дел. У более молодых компаний, таких как SalesForce, Splunk, Atlassian, ServiceNow, NetFlix и т. п., больше энергии (драйва), у них более прогрессивный подход и более современная корпоративная культура. За счёт этого они добиваются выдающихся результатов и растут гораздо быстрее, чем Intel.
Доводы Димы, конечно, убедительны, поэтому воздержусь от увеличения доли в полупроводниках, но и сокращать не буду. Во-первых, моя концепция работы предполагает, что инвестиции в любые инструменты носят долгосрочный характер. А во-вторых, да, рынок полупроводников хоть и растёт меньшими темпами, зато он может быть защитным, ведь производство чипов в ближайшие годы не исчезнет, это устойчивая отрасль. Поэтому считаю разумным удерживать долю в компаниях этого сектора.
Алексей Климюк, @alfawealth
Буквально на прошлой неделе Intel отчитался за 2 кв. 2020-го, причём отнюдь не плохо (выше консенсуса на 10% и выше ожиданий подавляющего числа аналитиков). И почти сразу после публикации отчёта акции INTC упали на 16%, а акции конкурентов AMD и TSM выросли.
Почему упали
CEO компании заявил, что Intel отложит выпуск 7-нм процессоров и обсудит возможность передачи производства чипов на аутсорсинг. Вариантов аутсорсинга немного — это тайваньский TSMC, который уже обслуживает потребности конкурента AMD, и Samsung (а он, кажется, работает только для себя, не продавая мощности конкурентам).
Мне лично печально, что Intel фактически признал поражение в гонке, за которой мы так долго и с интересом наблюдали. Зато китайская госпрограмма по выходу в мировые лидеры по производству чипов принесла первый заметный результат, глобальная экспансия Китая продолжается, а это новый тренд, так что всё интересное ещё впереди.
Возникает сразу несколько вопросов — стоит ли покупать/докупать Intel? А акции конкурентов? Как обычно, решил по такому поводу поговорить с Димой Михайловым, вы должны его вспомнить по нашим беседам про Micron Technology и EPAM Systems. Вот часть нашей беседы:
— Дима, что думаешь про Intel?
— Intel — прекрасная компания, но, как и другие производители чипов, Intel испытывает давление как со стороны предложения (азиатских конкурентов), так и со стороны спроса, который растёт не так быстро, как ранее ожидалось.
Дело в том, что в отличие от онлайн-сервисов (где контент потребляется в моменте и не накапливается), оборудование (и особенно процессоры) служит долго. Эта проблема особенно актуальна для облачной инфраструктуры, где вычислительные мощности являются таким же активом, который можно накапливать, как и, например, установленные мощности в электроэнергетике. Нет смысла каждые 3–10 лет полностью разрушать старые и взамен строить новые электростанции — это экономически невыгодно. Аналогичная история с сетями коммуникаций — прокладывать новые оптоволоконные кабели с тем же усердием, как это делали 10–20 лет назад, теперь уже не нужно.
Быстрый перевод вычислительной инфраструктуры в «облако» приводит к замедлению темпов роста конечного спроса, что является обратной стороной увеличения эффективности использования установленных мощностей (КИУМ) в облаке. Ближайшая аналогия — спад в автопроме вследствие появления Uber’а и ему подобных компаний.
Именно по этим соображениям в последние два месяца я сокращал вес производителей железа в фонде Технологии (с 4% до 2%).
— То есть предлагаешь в целом забыть про сектор полупроводников?
Не совсем, я просто не вижу смысла докупать Intel, если он и так в перевесе у клиента (вес Intel в индексе MSCI ACWI Information Technology 2,6%). Лучше купить что-то другое.
А Интел — это довольно старая, можно сказать, старейшая компания в IT-секторе, она появилась в 1968 году, больше 50 лет назад. Из основателей компании остался в живых только Гордон Мур, но и он уже давно отошёл от дел. У более молодых компаний, таких как SalesForce, Splunk, Atlassian, ServiceNow, NetFlix и т. п., больше энергии (драйва), у них более прогрессивный подход и более современная корпоративная культура. За счёт этого они добиваются выдающихся результатов и растут гораздо быстрее, чем Intel.
Доводы Димы, конечно, убедительны, поэтому воздержусь от увеличения доли в полупроводниках, но и сокращать не буду. Во-первых, моя концепция работы предполагает, что инвестиции в любые инструменты носят долгосрочный характер. А во-вторых, да, рынок полупроводников хоть и растёт меньшими темпами, зато он может быть защитным, ведь производство чипов в ближайшие годы не исчезнет, это устойчивая отрасль. Поэтому считаю разумным удерживать долю в компаниях этого сектора.
Алексей Климюк, @alfawealth
«Разбор бумаги» от аналитиков Альфа-Капитал
Последнее время стараюсь публиковать разборы евробондов, даже рубрику специальную завёл — #разборбумаги. Вот как устроена эта рубрика.
Коллеги-портфельные управляющие рассылают внутри компании разборы евробондов, в которые инвестируют сами в рамках портфелей, которыми управляют.
Лично мне эти разборы очень полезны по нескольким причинам:
- во-первых, у любого моего клиента в портфеле есть бонды, у кого-то больше, у кого-то меньше (обычно бонды — это базовая часть портфеля состоятельного человека);
- во-вторых, наши ребята часто разбирают далеко не популярные бонды, которых не бывает в рекомендациях от брокеров;
- ну и третий, самый важный для меня момент — они сами покупают эти бумаги, что для меня лучшее доказательство качества разбора. Если ощущаете разницу между buy-side и sell-side аналитикой, то вы меня понимаете. Но об этом как-нибудь потом.
Так вот, спустя какое-то время после получения такого разбора, я публикую его здесь в слегка облегчённом виде, только текущие цены и доходности обновляю.
Вот примеры уже опубликованных разборов: Braskem, Bayan, Sappi, Ecopetrol. Раньше они оставались внутри компании, а теперь публикуются здесь.
Я обсуждал с портфельщиками, они не против, если все узнают, какие бумаги они покупают и почему. В конце концов, никто не будет под копирку покупать те же бумаги, потому что у каждого свой вкус. Ещё момент — точка входа, её повторить в принципе невозможно, поэтому результат у всех будет тоже свой.
Думаю, такие разборы будут полезны тем, кто принимает участие в управлении портфелем (своим или чужим — неважно). И напротив, разбор будет мало полезен и скорее избыточен для тех, кто верхнеуровнево задаёт задачу в формате «мне нужно 4-5% годовых в твёрдой валюте, готов держать долго». Но это гипотеза, вот её и проверим сегодня опросом.
Завтра планирую опубликовать разбор евробонда бразильской компании. Спойлер: доходность к погашению около 6% в долларах, высокая долговая нагрузка (но разве это проблема в условиях нулевой стоимости заёмного капитала?).
А вам полезна рубрика #разборбумаги?
Алексей Климюк, @alfawealth
Последнее время стараюсь публиковать разборы евробондов, даже рубрику специальную завёл — #разборбумаги. Вот как устроена эта рубрика.
Коллеги-портфельные управляющие рассылают внутри компании разборы евробондов, в которые инвестируют сами в рамках портфелей, которыми управляют.
Лично мне эти разборы очень полезны по нескольким причинам:
- во-первых, у любого моего клиента в портфеле есть бонды, у кого-то больше, у кого-то меньше (обычно бонды — это базовая часть портфеля состоятельного человека);
- во-вторых, наши ребята часто разбирают далеко не популярные бонды, которых не бывает в рекомендациях от брокеров;
- ну и третий, самый важный для меня момент — они сами покупают эти бумаги, что для меня лучшее доказательство качества разбора. Если ощущаете разницу между buy-side и sell-side аналитикой, то вы меня понимаете. Но об этом как-нибудь потом.
Так вот, спустя какое-то время после получения такого разбора, я публикую его здесь в слегка облегчённом виде, только текущие цены и доходности обновляю.
Вот примеры уже опубликованных разборов: Braskem, Bayan, Sappi, Ecopetrol. Раньше они оставались внутри компании, а теперь публикуются здесь.
Я обсуждал с портфельщиками, они не против, если все узнают, какие бумаги они покупают и почему. В конце концов, никто не будет под копирку покупать те же бумаги, потому что у каждого свой вкус. Ещё момент — точка входа, её повторить в принципе невозможно, поэтому результат у всех будет тоже свой.
Думаю, такие разборы будут полезны тем, кто принимает участие в управлении портфелем (своим или чужим — неважно). И напротив, разбор будет мало полезен и скорее избыточен для тех, кто верхнеуровнево задаёт задачу в формате «мне нужно 4-5% годовых в твёрдой валюте, готов держать долго». Но это гипотеза, вот её и проверим сегодня опросом.
Завтра планирую опубликовать разбор евробонда бразильской компании. Спойлер: доходность к погашению около 6% в долларах, высокая долговая нагрузка (но разве это проблема в условиях нулевой стоимости заёмного капитала?).
А вам полезна рубрика #разборбумаги?
Алексей Климюк, @alfawealth
Сегодня стало известно, что Интер РАО запускает опционную программу для менеджмента.
Думаю, это прекрасная новость для акционеров компании, потому что почти любая опционная программа стимулирует менеджмент работать над ростом капитализации компании. Расскажу, как это работает.
LTI (long term incentives) — это политика компании, которая вознаграждает сотрудников за достижение конкретных целей, приводящих к увеличению акционерной стоимости.
Как подчеркивают мои коллеги, в российских публичных компаниях чаще всего используется опционная программа. Опцион позволяет менеджеру компании в будущем, при наступлении определенных условий, получить акции компании. Дальше он может их продать и зафиксировать прибыль. Причём акции он получит по заранее известной цене, которая фиксируется в момент выдачи опциона (обычно она близка к рыночной цене акций на тот момент времени). В итоге менеджер может получить доход от роста капитализации компании, потому что получает долю в ней по низкой цене, а продает её — по рыночной.
Важный вопрос к любой публичной компании — «Как устроена ваша программа мотивации топ-менеджмента?». Если мотивационной программы нет — интерес к компании уменьшается. При прочих равных с высокой вероятностью быстрее будут расти акции той компании, в которой запущена опционная программа мотивации для сотрудников.
Почему так работает? Менеджменту в компаниях старой формации устанавливают KPI в фактических показателях, типа «выплавить», «добыть», «достичь» и т.д. которые являются производственными показателями. И даже «получили столько-то выручки» — по сути производственный показатель, т.к. иллюстрирует объём продаж произведённой продукции. Это так себе мотивация, потому что все цифры поддаются манипулированию, с ними можно играть как угодно — с ебитдой, с выручкой, с костами — их можно перекладывать из квартала в квартал, из года в год — это зависит от профессионализма финансистов. А капитализацию формирует рынок, и это единственный объективный показатель.
Возможны другие типы программ долгосрочной мотивации. Например, менеджеры получают денежную компенсацию, если капитализация компании станет выше, чем капитализация компаний-конкурентов в среднем по отрасли. В иных случаях акционеры берут отраслевой индекс и говорят (условно): «Мы считаем, что динамика капитализации нашей компании должна быть лучше, чем по индексу. Это условие, при котором опционы будут для вас распакованы».
Важно понимать, что на рынке нет единого стандарта долгосрочных мотивационных программ, каждая компания разрабатывает программу со своими нюансами, но сам факт её наличия — важный драйвер роста.
На мой взгляд, долгосрочная мотивационная программа — движение в правильном направлении. Думаю, любой менеджер станет усерднее трудиться на развитие компании, если будет уверен, что его усилия принесут ему вполне конкретные материальные блага.
Интер РАО уже не первый раз запускает программу мотивации для менеджмента. В прошлый раз в феврале 2016 года топ-менеджеры получили опционы по цене 1,25 руб за акцию, а через 2 года продавали их в три раза дороже.
Неплохо, да?
Алексей Климюк, @alfawealth
Думаю, это прекрасная новость для акционеров компании, потому что почти любая опционная программа стимулирует менеджмент работать над ростом капитализации компании. Расскажу, как это работает.
LTI (long term incentives) — это политика компании, которая вознаграждает сотрудников за достижение конкретных целей, приводящих к увеличению акционерной стоимости.
Как подчеркивают мои коллеги, в российских публичных компаниях чаще всего используется опционная программа. Опцион позволяет менеджеру компании в будущем, при наступлении определенных условий, получить акции компании. Дальше он может их продать и зафиксировать прибыль. Причём акции он получит по заранее известной цене, которая фиксируется в момент выдачи опциона (обычно она близка к рыночной цене акций на тот момент времени). В итоге менеджер может получить доход от роста капитализации компании, потому что получает долю в ней по низкой цене, а продает её — по рыночной.
Важный вопрос к любой публичной компании — «Как устроена ваша программа мотивации топ-менеджмента?». Если мотивационной программы нет — интерес к компании уменьшается. При прочих равных с высокой вероятностью быстрее будут расти акции той компании, в которой запущена опционная программа мотивации для сотрудников.
Почему так работает? Менеджменту в компаниях старой формации устанавливают KPI в фактических показателях, типа «выплавить», «добыть», «достичь» и т.д. которые являются производственными показателями. И даже «получили столько-то выручки» — по сути производственный показатель, т.к. иллюстрирует объём продаж произведённой продукции. Это так себе мотивация, потому что все цифры поддаются манипулированию, с ними можно играть как угодно — с ебитдой, с выручкой, с костами — их можно перекладывать из квартала в квартал, из года в год — это зависит от профессионализма финансистов. А капитализацию формирует рынок, и это единственный объективный показатель.
Возможны другие типы программ долгосрочной мотивации. Например, менеджеры получают денежную компенсацию, если капитализация компании станет выше, чем капитализация компаний-конкурентов в среднем по отрасли. В иных случаях акционеры берут отраслевой индекс и говорят (условно): «Мы считаем, что динамика капитализации нашей компании должна быть лучше, чем по индексу. Это условие, при котором опционы будут для вас распакованы».
Важно понимать, что на рынке нет единого стандарта долгосрочных мотивационных программ, каждая компания разрабатывает программу со своими нюансами, но сам факт её наличия — важный драйвер роста.
На мой взгляд, долгосрочная мотивационная программа — движение в правильном направлении. Думаю, любой менеджер станет усерднее трудиться на развитие компании, если будет уверен, что его усилия принесут ему вполне конкретные материальные блага.
Интер РАО уже не первый раз запускает программу мотивации для менеджмента. В прошлый раз в феврале 2016 года топ-менеджеры получили опционы по цене 1,25 руб за акцию, а через 2 года продавали их в три раза дороже.
Неплохо, да?
Алексей Климюк, @alfawealth
Продолжаю рубрику «Разбор бумаги», о которой вчера рассказал подробно. Сегодня разбираю евробонды Nexa resources.
Nexa resources – интегрированная горнодобывающая компания из Бразилии. Крупнейший производитель цинка в Южной Америке (86% рынка), входит в ТОП-5 производителей цинка в мире (доля 5%), поставляет продукцию по всему миру.
Разбор евробонда Nexa 2028
Валюта: USD
Купон: 6,5%
Цена: 106,7% от номинала
Погашение: 2028 г.
Доходность (YTM): 5,4%
Страна: Бразилия
Эмитент: Nexa Resources
Рейтинги эмитента: Ba2 / BB+ / BBB–
Контекст
Снижение цен на цинк и простой добывающих активов во 2К20 из-за эпидемии коронавируса приведут к снижению EBITDA в 2020 г. Однако лидерские позиции в отрасли, отличная ликвидность, длинный долг и потенциал поддержки со стороны материнской компании Votorantim (Ba1/BBB-/BBB-) являются ключевыми факторами хорошей финансовой устойчивости компании.
В условиях сохранения около нулевой ключевой ставки ФРС, облигации компании могут показать значительный рост стоимости на горизонте нескольких лет.
Структура доходов
На 5 шахтах в Бразилии (19% добычи) и Перу (81% добычи) компания добывает и продает руды цинка, меди, свинца, серебра и золота.
На 3 собственных плавильных заводах в Перу (54% мощности) и Бразилии (46% мощности) компания производит металлический цинк, оксиды, сульфиды из концентрата.
Продажи металлического цинка составили около 65% выручки компании в 2019 году. Остальное – сплавы на основе цинка, оксиды и концентраты. Примерно половина сырья для плавильных заводов идет с собственных шахт. В партнерстве с другими участниками рынка компания разрабатывает несколько greenfield проектов в области добычи ископаемых. В 2021 году компания планирует запустить новую шахту в г. Арипуана (Перу). Планируемая выработка шахты составит 120 тыс. тонн цинка в год, что увеличит объем добычи компании более, чем на 20%.
Структура акционеров:
Ключевой бенефициар компании — группа Votorantim – одна из крупнейших финансово-промышленных групп Латинской Америки. Группа владеет 64.3% капитала эмитента, остальное – free float. Активы компании составляют четверть активов Votorantim, EBITDA – треть от группы.
Финансовые показатели
$5,5 млрд — активы на 1К20.
$285 млн — LTM EBITDA (маржинальность 13%).
3,3x — чистый долг/EBITDA.
$941 млн — чистый долг.
📈 Факторы ЗА:
+ Сильные позиции на рынке. 4 место в мире по производству цинка, диверсифицированная география продаж.
+ Отличная ликвидность и длинный долг. У компании более USD 1 млрд на счетах, USD 300 млн невыбранных кредитных линий. Нет значительных погашений до 2026 года.
+ Запуск новой шахты в 2021 г. позволит увеличить добычу и долю на рынке, увеличить EBITDA и снизить Чистый долг/EBITDA до порядка 3.0х в 2022г.
+ Часть группы Votorantim. Nexa составляет значительную часть активов и финансовых результатов одной из крупнейших финансово-промышленных групп Южной Америки. Считаем крайне низкой вероятность того, что группа допустит нарушение платежной дисциплины со стороны эмитента.
+ Наметившееся восстановление цен на цинк.
📉 Факторы ПРОТИВ:
– Сильная концентрация. Как в добыче (более 40% добычи ведется на 1 шахте), так и в продукте (цинк). Соответственно, кредитный профиль компании может существенно пострадать от проблем на соответствующих шахтах или неблагоприятном развитии ситуации на рынке цинка.
– Высокая долговая нагрузка по итогам 2020 г. Снижение цен на цинк и простой добывающих активов во 2К20 из-за эпидемии коронавируса приведут к заметному росту долговой нагрузки в терминах Чистый долг/Ebitda. Недавно кредиторы эмитента одобрили ослабление части ковенант до середины 2021 г., что снизило риски их неисполнения компанией. В случае пробития данных ковенант инвесторы имеют право на досрочное погашения долга.
#разборбумаги
@alfawealth
Nexa resources – интегрированная горнодобывающая компания из Бразилии. Крупнейший производитель цинка в Южной Америке (86% рынка), входит в ТОП-5 производителей цинка в мире (доля 5%), поставляет продукцию по всему миру.
Разбор евробонда Nexa 2028
Валюта: USD
Купон: 6,5%
Цена: 106,7% от номинала
Погашение: 2028 г.
Доходность (YTM): 5,4%
Страна: Бразилия
Эмитент: Nexa Resources
Рейтинги эмитента: Ba2 / BB+ / BBB–
Контекст
Снижение цен на цинк и простой добывающих активов во 2К20 из-за эпидемии коронавируса приведут к снижению EBITDA в 2020 г. Однако лидерские позиции в отрасли, отличная ликвидность, длинный долг и потенциал поддержки со стороны материнской компании Votorantim (Ba1/BBB-/BBB-) являются ключевыми факторами хорошей финансовой устойчивости компании.
В условиях сохранения около нулевой ключевой ставки ФРС, облигации компании могут показать значительный рост стоимости на горизонте нескольких лет.
Структура доходов
На 5 шахтах в Бразилии (19% добычи) и Перу (81% добычи) компания добывает и продает руды цинка, меди, свинца, серебра и золота.
На 3 собственных плавильных заводах в Перу (54% мощности) и Бразилии (46% мощности) компания производит металлический цинк, оксиды, сульфиды из концентрата.
Продажи металлического цинка составили около 65% выручки компании в 2019 году. Остальное – сплавы на основе цинка, оксиды и концентраты. Примерно половина сырья для плавильных заводов идет с собственных шахт. В партнерстве с другими участниками рынка компания разрабатывает несколько greenfield проектов в области добычи ископаемых. В 2021 году компания планирует запустить новую шахту в г. Арипуана (Перу). Планируемая выработка шахты составит 120 тыс. тонн цинка в год, что увеличит объем добычи компании более, чем на 20%.
Структура акционеров:
Ключевой бенефициар компании — группа Votorantim – одна из крупнейших финансово-промышленных групп Латинской Америки. Группа владеет 64.3% капитала эмитента, остальное – free float. Активы компании составляют четверть активов Votorantim, EBITDA – треть от группы.
Финансовые показатели
$5,5 млрд — активы на 1К20.
$285 млн — LTM EBITDA (маржинальность 13%).
3,3x — чистый долг/EBITDA.
$941 млн — чистый долг.
📈 Факторы ЗА:
+ Сильные позиции на рынке. 4 место в мире по производству цинка, диверсифицированная география продаж.
+ Отличная ликвидность и длинный долг. У компании более USD 1 млрд на счетах, USD 300 млн невыбранных кредитных линий. Нет значительных погашений до 2026 года.
+ Запуск новой шахты в 2021 г. позволит увеличить добычу и долю на рынке, увеличить EBITDA и снизить Чистый долг/EBITDA до порядка 3.0х в 2022г.
+ Часть группы Votorantim. Nexa составляет значительную часть активов и финансовых результатов одной из крупнейших финансово-промышленных групп Южной Америки. Считаем крайне низкой вероятность того, что группа допустит нарушение платежной дисциплины со стороны эмитента.
+ Наметившееся восстановление цен на цинк.
📉 Факторы ПРОТИВ:
– Сильная концентрация. Как в добыче (более 40% добычи ведется на 1 шахте), так и в продукте (цинк). Соответственно, кредитный профиль компании может существенно пострадать от проблем на соответствующих шахтах или неблагоприятном развитии ситуации на рынке цинка.
– Высокая долговая нагрузка по итогам 2020 г. Снижение цен на цинк и простой добывающих активов во 2К20 из-за эпидемии коронавируса приведут к заметному росту долговой нагрузки в терминах Чистый долг/Ebitda. Недавно кредиторы эмитента одобрили ослабление части ковенант до середины 2021 г., что снизило риски их неисполнения компанией. В случае пробития данных ковенант инвесторы имеют право на досрочное погашения долга.
#разборбумаги
@alfawealth
Укрепление ЕВРО
Евро за 2,5 месяца укрепился с 1,08-1,09 до 1,17 к доллару (+8%). Последний раз евро так активно укреплялся в 2017 году, когда экономика Еврозоны показывала лучшие темпы роста за всё десятилетие после кризиса 2008 года.
Сегодня в Москве 22 градуса и ярко светит солнце, поэтому я решил пройтись. Закинул ноут за спину и пошёл бродить по району Сокол. Сижу в парке у Триумф-Паласа, в наушниках Людовико Эйнауди, довольный читаю подробный обзор ЕВРО от Владимира Брагина (ниже ссылка на сам обзор).
Выбрал для вас самые важные тезисы.
Причины укрепления Евро:
1️⃣ Ослабление доллара к основным мировым валютам. С начала июля ослабление доллара составило в среднем 3,3% к выборке валют (EUR, JPY, GBP, CHF), причем разброс достаточно невелик (от 2,3% в йене до 4,1% в евро), что говорит о том, что в значительной степени укрепление евро – результат слабости доллара США.
2️⃣ В этот кризис ЕЦБ следовал более жесткой монетарной политике, чем ФРС. Как так вышло? ЕЦБ просто не имел запаса для снижения ставок, ведь они и так были нулевыми в начале 2020 г. Напротив, у ФРС США был небольшой запас, его и использовали. Таким образом, монетарная политика ЕЦБ по факту оказалась более жёсткой.
3️⃣ Изменение торгового баланса Еврозоны в период карантина играло против евро, но если ситуация будет развиваться согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, то по итогам 2020 года картина будет ровно обратной.
4️⃣ Совместный антикризисный фонд. Недавно страны Еврозоны договорились о формировании совместного антикризисного фонда на EUR 750 млрд., часть средств которого будет предоставляться безвозмездно. Это сильно снижает риски того, что спад в экономике приведет к серьёзным проблемам в отдельных странах региона, наподобие того, что происходило в период долгового кризиса еврозоны 2010-2011 гг.
Главный вывод обзора в том, что укрепление евро имеет макроэкономическое обоснование, поэтому резкий откат назад без веских причин маловероятен.
Спасибо за обзор, конечно, но не вижу в нём конкретных рекомендаций, сколько будет стоить евро? Шучу. Хорошие макрообзоры никогда не дают ответов на такие вопросы, зато наполняют важными инсайтами и помогают лучше понять устройство мировой экономики.
Последнее время слышу от друзей, которые живут в Европе, что там подскочили цены на потребительские товары. Например, где эспрессо стоил 1,5 евро, теперь он стоит 1,8 — и так по всем продуктам. А раз так, то, кажется, мы наблюдаем потребительскую инфляцию в евро, дождались.
Мне как инвестору, важна скорее не инфляция в каждой валюте, а реальная доходность активов. С этим в Европе всегда были проблемы — выбор корпоративных бондов в Евро небольшой, доходность низкая. Для любителей «погорячее» там есть субординированные (гибридные) бонды банков на любой вкус, но я бы предпочёл им бонды компаний из развивающихся стран со средним кредитным качеством. Доходность похожая, зато списать бонд смогут лишь в случае дефолта эмитента, а не когда вздумается.
А вот полный текст обзора, кому интересно: https://zen.yandex.ru/media/alfawealth/evro-ukreplenie-blagodaria-slaboi-ekonomike-5f22e60aa8574d177cbd2272
Попробую на днях составить портфель из бондов в евро, посмотрим, какая реальная доходность получится. Поделиться им с вами?
Алексей Климюк, @alfawealth
Евро за 2,5 месяца укрепился с 1,08-1,09 до 1,17 к доллару (+8%). Последний раз евро так активно укреплялся в 2017 году, когда экономика Еврозоны показывала лучшие темпы роста за всё десятилетие после кризиса 2008 года.
Сегодня в Москве 22 градуса и ярко светит солнце, поэтому я решил пройтись. Закинул ноут за спину и пошёл бродить по району Сокол. Сижу в парке у Триумф-Паласа, в наушниках Людовико Эйнауди, довольный читаю подробный обзор ЕВРО от Владимира Брагина (ниже ссылка на сам обзор).
Выбрал для вас самые важные тезисы.
Причины укрепления Евро:
1️⃣ Ослабление доллара к основным мировым валютам. С начала июля ослабление доллара составило в среднем 3,3% к выборке валют (EUR, JPY, GBP, CHF), причем разброс достаточно невелик (от 2,3% в йене до 4,1% в евро), что говорит о том, что в значительной степени укрепление евро – результат слабости доллара США.
2️⃣ В этот кризис ЕЦБ следовал более жесткой монетарной политике, чем ФРС. Как так вышло? ЕЦБ просто не имел запаса для снижения ставок, ведь они и так были нулевыми в начале 2020 г. Напротив, у ФРС США был небольшой запас, его и использовали. Таким образом, монетарная политика ЕЦБ по факту оказалась более жёсткой.
3️⃣ Изменение торгового баланса Еврозоны в период карантина играло против евро, но если ситуация будет развиваться согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, то по итогам 2020 года картина будет ровно обратной.
4️⃣ Совместный антикризисный фонд. Недавно страны Еврозоны договорились о формировании совместного антикризисного фонда на EUR 750 млрд., часть средств которого будет предоставляться безвозмездно. Это сильно снижает риски того, что спад в экономике приведет к серьёзным проблемам в отдельных странах региона, наподобие того, что происходило в период долгового кризиса еврозоны 2010-2011 гг.
Главный вывод обзора в том, что укрепление евро имеет макроэкономическое обоснование, поэтому резкий откат назад без веских причин маловероятен.
Спасибо за обзор, конечно, но не вижу в нём конкретных рекомендаций, сколько будет стоить евро? Шучу. Хорошие макрообзоры никогда не дают ответов на такие вопросы, зато наполняют важными инсайтами и помогают лучше понять устройство мировой экономики.
Последнее время слышу от друзей, которые живут в Европе, что там подскочили цены на потребительские товары. Например, где эспрессо стоил 1,5 евро, теперь он стоит 1,8 — и так по всем продуктам. А раз так, то, кажется, мы наблюдаем потребительскую инфляцию в евро, дождались.
Мне как инвестору, важна скорее не инфляция в каждой валюте, а реальная доходность активов. С этим в Европе всегда были проблемы — выбор корпоративных бондов в Евро небольшой, доходность низкая. Для любителей «погорячее» там есть субординированные (гибридные) бонды банков на любой вкус, но я бы предпочёл им бонды компаний из развивающихся стран со средним кредитным качеством. Доходность похожая, зато списать бонд смогут лишь в случае дефолта эмитента, а не когда вздумается.
А вот полный текст обзора, кому интересно: https://zen.yandex.ru/media/alfawealth/evro-ukreplenie-blagodaria-slaboi-ekonomike-5f22e60aa8574d177cbd2272
Попробую на днях составить портфель из бондов в евро, посмотрим, какая реальная доходность получится. Поделиться им с вами?
Алексей Климюк, @alfawealth
Яндекс Дзен
Евро: укрепление благодаря слабой экономике?
Укрепление евро уже не выглядит как проявление обычной рыночной волатильности.
Выбор российских акций
Разобрался, какие акции и почему берёт в портфель управляющий Эдуард Харин. Его мнение нахожу для себя авторитетным и делюсь с вами, потому что:
+ он 3 года подряд показывает лучший (да-да, №1) результат среди конкурирующих фондов, трек-рекорд публичный,
+ он управляет не своими «пятью копейками», а 16 млрд рублей в фонде, что означает высокую ответственность за решения, на кону репутация,
+ он свободен в выборе активов и не сидит в заложниках инвестдекларации, то есть может покупать и акции, и облигации.
Итак, что он выбирает сейчас:
1️⃣ 60% средств инвестирует в акции, 40% в облигации.
Делает ставку на акции, потому что ждёт дальнейшего роста спроса на них от локальных розничных инвесторов. Рублёвые облигации мало кого интересуют из-за низкой доходности, поэтому основной приток от неофитов фондового рынка идёт именно в акции.
2️⃣ Видит рост спроса на акции локальных компаний, работающих на внутренний спрос: электроэнергетику, телекомы, ритейл. И поэтому сам делает упор на эти секторы.
Первая причина роста спроса в том, что снижение ключевой ставки в рублях приносит больше бенефитов локальным компаниям и меньше — экспортёрам. Они смогут рефинансировать свои рублёвые долги по более низким ставкам, что положительно повлияет на их финрез. Их долговая нагрузка выше, чем у экспортеров, поэтому ей есть, куда снижаться, то есть это важный аргумент. Напротив, экспортёры имеют меньшую долговую нагрузку и занимают в твердых валютах, где ставки были низкими уже давно. Поэтому рынок не ждёт роста финреза по экспортёрам благодаря снижению рублёвых ставок.
Вторая причина — он ждёт улучшение качества корпоративного управления в локальных компаниях, что скажется положительно на финрезе. Напротив, ресурсные компании уже значительно улучшили качество корпоративного управления, поэтому теперь их финрез определяется больше ценой на товарных рынках, чем внутренними изменениями.
+ Прикладываю распределение активов на диаграмме
Алексей Климюк, @alfawealth
Разобрался, какие акции и почему берёт в портфель управляющий Эдуард Харин. Его мнение нахожу для себя авторитетным и делюсь с вами, потому что:
+ он 3 года подряд показывает лучший (да-да, №1) результат среди конкурирующих фондов, трек-рекорд публичный,
+ он управляет не своими «пятью копейками», а 16 млрд рублей в фонде, что означает высокую ответственность за решения, на кону репутация,
+ он свободен в выборе активов и не сидит в заложниках инвестдекларации, то есть может покупать и акции, и облигации.
Итак, что он выбирает сейчас:
1️⃣ 60% средств инвестирует в акции, 40% в облигации.
Делает ставку на акции, потому что ждёт дальнейшего роста спроса на них от локальных розничных инвесторов. Рублёвые облигации мало кого интересуют из-за низкой доходности, поэтому основной приток от неофитов фондового рынка идёт именно в акции.
2️⃣ Видит рост спроса на акции локальных компаний, работающих на внутренний спрос: электроэнергетику, телекомы, ритейл. И поэтому сам делает упор на эти секторы.
Первая причина роста спроса в том, что снижение ключевой ставки в рублях приносит больше бенефитов локальным компаниям и меньше — экспортёрам. Они смогут рефинансировать свои рублёвые долги по более низким ставкам, что положительно повлияет на их финрез. Их долговая нагрузка выше, чем у экспортеров, поэтому ей есть, куда снижаться, то есть это важный аргумент. Напротив, экспортёры имеют меньшую долговую нагрузку и занимают в твердых валютах, где ставки были низкими уже давно. Поэтому рынок не ждёт роста финреза по экспортёрам благодаря снижению рублёвых ставок.
Вторая причина — он ждёт улучшение качества корпоративного управления в локальных компаниях, что скажется положительно на финрезе. Напротив, ресурсные компании уже значительно улучшили качество корпоративного управления, поэтому теперь их финрез определяется больше ценой на товарных рынках, чем внутренними изменениями.
+ Прикладываю распределение активов на диаграмме
Алексей Климюк, @alfawealth
На днях дискутировал о выборах в США с Вадимом Логиновым (директор по страт. развитию Альфа-Капитал) и попросил его осветить эту тему в своём ближайшем обзоре, который он готовит каждый месяц. Спросил, могу ли публиковать обзор в канале, и получил Ок :)
Вот темы обзора (сохранил стилистику автора):
1. Дембельский аккорд Трампа?
2. Призрак коммунистической угрозы
3. Делёж власти и влияния в Европе
Если вам интересна геополитика, то этот обзор вы можете бесплатно скачать по ссылке.
Для меня каждый такой обзор от Вадима — спасение от синдрома упущенной выгоды. Он экономит кучу времени, которое я бы потратил на чтение твитов Трампа, громких новостей, заказных статей и прочего информационного фастфуда. Очевидно, Вадим делает эту работу за меня, анализирует, сокращает, упрощает и в результате выдаёт summary интересной инфы, за что ему Спасибо.
Алексей Климюк, @alfawealth
Вот темы обзора (сохранил стилистику автора):
1. Дембельский аккорд Трампа?
2. Призрак коммунистической угрозы
3. Делёж власти и влияния в Европе
Если вам интересна геополитика, то этот обзор вы можете бесплатно скачать по ссылке.
Для меня каждый такой обзор от Вадима — спасение от синдрома упущенной выгоды. Он экономит кучу времени, которое я бы потратил на чтение твитов Трампа, громких новостей, заказных статей и прочего информационного фастфуда. Очевидно, Вадим делает эту работу за меня, анализирует, сокращает, упрощает и в результате выдаёт summary интересной инфы, за что ему Спасибо.
Алексей Климюк, @alfawealth
Акции Intel: чего ожидать после падения?
На прошлой неделе писал о падении акций Intel сразу после выхода свежего отчёта. По своему обыкновению Василий Копосов, наш почитатель клетчатых рубашек и, по совместительству, старший аналитик «Альфа-Капитал» прислал развёрнутый отчет.
Главное из отчёта:
- Финансовые показатели Intel выглядят привлекательнее, чем AMD. Рентабельность по EBITDA у Intel почти в 3 раза выше, чем у AMD. 45,9% против 13,5%.
- P/E у Intel в 7 раз ниже: 10,1 против 76,5 у AMD.
- Intel стоит 7 своих годовых прибылей, а AMD — 58.
- Разница в мультипликаторах просто огромная и вызвана она тем, что рынок закладывает снижение доли продаж Intel и, соответственно, увеличение AMD.
- Сейчас в лице Intel мы видим эффективный бизнес с дешевыми акциями, однако с туманным будущим.
- Акции Intel будут торговаться в диапазоне, границы которого определятся в ближайшее время. В этом боковике акция будет находиться до тех пор, пока менеджмент не представит инвесторам внятный выход из сложившейся ситуации.
Полный отчёт залил в исходном виде на дзен: https://zen.yandex.ru/media/alfawealth/intel-padenie-akcii-i-buduscie-perspektivy-5f2ad1610518be4a2f32e0c5
Всё больше убеждаюсь в том, что при оценке компаний технологического сектора основное внимание нужно уделять не отчётности и мультипликаторам, а скорее менее очевидным для аналитиков показателям: качеству продуктов, совершенству технологий, уровню корпоративного управления, харизме лидеров и даже отзывам о продуктах компании в соцсетях.
Этого в отчётах не найдёшь, для этого нужно беседовать с лидерами мнений и представителями отрасли, только они могут дать глубокий взгляд на компанию.
Алексей Климюк, @alfawealth
На прошлой неделе писал о падении акций Intel сразу после выхода свежего отчёта. По своему обыкновению Василий Копосов, наш почитатель клетчатых рубашек и, по совместительству, старший аналитик «Альфа-Капитал» прислал развёрнутый отчет.
Главное из отчёта:
- Финансовые показатели Intel выглядят привлекательнее, чем AMD. Рентабельность по EBITDA у Intel почти в 3 раза выше, чем у AMD. 45,9% против 13,5%.
- P/E у Intel в 7 раз ниже: 10,1 против 76,5 у AMD.
- Intel стоит 7 своих годовых прибылей, а AMD — 58.
- Разница в мультипликаторах просто огромная и вызвана она тем, что рынок закладывает снижение доли продаж Intel и, соответственно, увеличение AMD.
- Сейчас в лице Intel мы видим эффективный бизнес с дешевыми акциями, однако с туманным будущим.
- Акции Intel будут торговаться в диапазоне, границы которого определятся в ближайшее время. В этом боковике акция будет находиться до тех пор, пока менеджмент не представит инвесторам внятный выход из сложившейся ситуации.
Полный отчёт залил в исходном виде на дзен: https://zen.yandex.ru/media/alfawealth/intel-padenie-akcii-i-buduscie-perspektivy-5f2ad1610518be4a2f32e0c5
Всё больше убеждаюсь в том, что при оценке компаний технологического сектора основное внимание нужно уделять не отчётности и мультипликаторам, а скорее менее очевидным для аналитиков показателям: качеству продуктов, совершенству технологий, уровню корпоративного управления, харизме лидеров и даже отзывам о продуктах компании в соцсетях.
Этого в отчётах не найдёшь, для этого нужно беседовать с лидерами мнений и представителями отрасли, только они могут дать глубокий взгляд на компанию.
Алексей Климюк, @alfawealth
Проблемы в Турции
Помните я говорил, что важно пристально следить за Турцией, чтобы вовремя выскочить из её бондов? Кажется, началось.
За последние две недели евробонды Турции упали в цене, хотя остальные рынки евробондов выросли. Например, евробонд Турции 2030 года погашения упал на 10%, а евробонд России 2030 года вырос на 1%.
Я попросил Игоря Тарана (head of fixed income Альфа-Капитал) рассказать, что же там творится сейчас. Вот, что он говорит:
«Мы обратили внимание, что локальные игроки стали продавать турецкие активы. Причем в существенных объемах. Провели звонок с коллегами из Турции и убедились, что ситуация неприятная.
Последние месяцы ЦБ Турции пытался удержать курс лиры USD/TRY ниже 7, проводя валютные интервенции. Причем делал это не самостоятельно, а через государственные банки. Таким образом, ЗВР Центробанка не снижались, зато снижались запасы валюты турецких госбанков.
В результате чистая валютная позиция госбанков стала отрицательной, достигла почти предельного уровня -25% от регулятивного капитала. И если девальвацию не удастся сдержать в разумных объемах, банки будут находиться под угрозой. Этим ситуация сильно отличается от предыдущих кризисных эпизодов в Турции.
Сейчас рынок пытается тестировать Эрдогана, сможет ли он поддерживать лиру дальше. Если правительству удастся удержать курс на уровне 7,2-7,5, то система выдержит. Если курс лиры уйдет выше 8,0, у гос. банков будут серьезные проблемы. Потребуется вливание капитала со стороны государства, что снова вызовет виток девальвации, и так по кругу. В общем, в финансовой системе может быть пробита серьезная брешь.
Есть и положительные моменты, конечно:
1️⃣ Объем иностранных инвестиций в Турции уже очень мал, т.е. иностранцам нечего выводить из страны.
2️⃣ Делать ставки против лиры очень сложно: для иностранных участников рынка ставки по валютным свопам заградительные, больше 1000%, а за локальными игроками пристально наблюдает Эрдоган: за короткую позицию по лире можно и в тюрьму угодить.
3️⃣ Внутренний объем валюты всё ещё очень большой, депозиты населения и компаний превышают 200 млн. долл., и, в предположении, что система замкнутая, ЦБ Турции еще долго может поддерживать лиру за счет внутренних операций своп с банками.
4️⃣ Если девальвацию удастся сдержать, то ЦБ сможет пополнить резервы за счет внешних торговых операций, сальдо текущего счета Турции во втором полугодии ожидается положительным. Тем не менее, в данный момент баланс рисков в Турции нам не нравится, поэтому мы начали активно сокращать позиции в турецких эмитентах.
В наших управляемых стратегиях Турция занимала от 8% до 20%. Сейчас мы снизили долю до 3-6% и продолжаем сокращать ее дальше».
Хочу обратить ваше внимание на следующий момент. Игорь сокращает позиции в Турции, потому что стремится выполнить свой KPI — обогнать индекс-бенчмарк и конкурирующие фонды по результату при минимальных рисках. Для этого нужно падать меньше рынка и расти быстрее него. Если у вас такой задачи нет, то ваша логика принятия решений может разительно отличаться. Например, вы можете сидеть в бондах Турции годами, терпеть глубокие коррекции и докупать. И в таком случае польза этого поста для вас — теперь вы лучше понимаете, почему бонды Турции в моменте упали и чего можно ждать дальше.
Алексей Климюк, @alfawealth
Помните я говорил, что важно пристально следить за Турцией, чтобы вовремя выскочить из её бондов? Кажется, началось.
За последние две недели евробонды Турции упали в цене, хотя остальные рынки евробондов выросли. Например, евробонд Турции 2030 года погашения упал на 10%, а евробонд России 2030 года вырос на 1%.
Я попросил Игоря Тарана (head of fixed income Альфа-Капитал) рассказать, что же там творится сейчас. Вот, что он говорит:
«Мы обратили внимание, что локальные игроки стали продавать турецкие активы. Причем в существенных объемах. Провели звонок с коллегами из Турции и убедились, что ситуация неприятная.
Последние месяцы ЦБ Турции пытался удержать курс лиры USD/TRY ниже 7, проводя валютные интервенции. Причем делал это не самостоятельно, а через государственные банки. Таким образом, ЗВР Центробанка не снижались, зато снижались запасы валюты турецких госбанков.
В результате чистая валютная позиция госбанков стала отрицательной, достигла почти предельного уровня -25% от регулятивного капитала. И если девальвацию не удастся сдержать в разумных объемах, банки будут находиться под угрозой. Этим ситуация сильно отличается от предыдущих кризисных эпизодов в Турции.
Сейчас рынок пытается тестировать Эрдогана, сможет ли он поддерживать лиру дальше. Если правительству удастся удержать курс на уровне 7,2-7,5, то система выдержит. Если курс лиры уйдет выше 8,0, у гос. банков будут серьезные проблемы. Потребуется вливание капитала со стороны государства, что снова вызовет виток девальвации, и так по кругу. В общем, в финансовой системе может быть пробита серьезная брешь.
Есть и положительные моменты, конечно:
1️⃣ Объем иностранных инвестиций в Турции уже очень мал, т.е. иностранцам нечего выводить из страны.
2️⃣ Делать ставки против лиры очень сложно: для иностранных участников рынка ставки по валютным свопам заградительные, больше 1000%, а за локальными игроками пристально наблюдает Эрдоган: за короткую позицию по лире можно и в тюрьму угодить.
3️⃣ Внутренний объем валюты всё ещё очень большой, депозиты населения и компаний превышают 200 млн. долл., и, в предположении, что система замкнутая, ЦБ Турции еще долго может поддерживать лиру за счет внутренних операций своп с банками.
4️⃣ Если девальвацию удастся сдержать, то ЦБ сможет пополнить резервы за счет внешних торговых операций, сальдо текущего счета Турции во втором полугодии ожидается положительным. Тем не менее, в данный момент баланс рисков в Турции нам не нравится, поэтому мы начали активно сокращать позиции в турецких эмитентах.
В наших управляемых стратегиях Турция занимала от 8% до 20%. Сейчас мы снизили долю до 3-6% и продолжаем сокращать ее дальше».
Хочу обратить ваше внимание на следующий момент. Игорь сокращает позиции в Турции, потому что стремится выполнить свой KPI — обогнать индекс-бенчмарк и конкурирующие фонды по результату при минимальных рисках. Для этого нужно падать меньше рынка и расти быстрее него. Если у вас такой задачи нет, то ваша логика принятия решений может разительно отличаться. Например, вы можете сидеть в бондах Турции годами, терпеть глубокие коррекции и докупать. И в таком случае польза этого поста для вас — теперь вы лучше понимаете, почему бонды Турции в моменте упали и чего можно ждать дальше.
Алексей Климюк, @alfawealth
Топ-5 российских акций, которые покупает Альфа-Капитал
На днях я узнал у Эдуарда Харина (портфельный управляющий Альфа-Капитал), как он распределил акции и облигации в 16-ти миллиардном фонде. После публикации поста многие подписчики спросили, в какие именно акции инвестирует Эдуард (свой вопрос можно задать здесь).
Что ж, пусть он сам и расскажет, что покупает. Слово Эдуарду Харину:
«Последние дни мы увеличивали долю Сбербанка. Дело в том, что в конце августа наблюдательный совет Сбербанка даст рекомендацию по дивидендам, которые будут рассмотрены советом директоров в сентябре. Финансовый директор Сбербанка, Александра Бурико сообщила на комментариях по результатам, что у банка нет проблем с достаточностью капитала после выплат дивидендов по итогам 2019, и примерно об этом же говорил Герман Греф ранее. Результаты второго квартала оказались лучше ожиданий аналитиков. Стоит помнить, что это единственная акция торгующаяся с дивидендами 2019 года.
Также мы увеличивали долю НорНикеля, поскольку компания выглядит достаточно дёшево по отношению к своим историческим мультипликаторам. Вероятно, иностранные инвесторы, которые следуют определенным ESG критериям, уже вышли из акций и цена 18000-19000 представлялась нам достаточно хорошей точкой входа. Дивиденды по итогам 2020 года будут существенными, даже если компания переложит весь штраф по итогам в свой операционный доход текущего года.
Ещё одна хорошая история — это Интер РАО. У компании вышла новая стратегия развития до 2030. Свой квазиказначейский пакет компания может использовать при привлечении стратегического инвестора или в качестве оплаты при сделках M&A, а также в опционной программе для топ-менеджмента. Все эти варианты увеличат стоимость компании. Единственное, дивиденды останутся на уровне 25% от прибыли. Но здесь я вижу возможность для апсайда.
Ну и еще одна топовая история это золотодобытчики — Полиметалл и Полюс Золото. Цены акций выросли на 35-40% только за последний месяц, поэтому мы даже немного подсократили их в портфеле. И я считаю золото может стоить дороже. Не удивлюсь, если к концу года оно будет стоить $2300-2500 за унцию — это позитивно для золотодобывающих компаний.
Ну и бонус: в текущей ситуации мне не очень нравятся нефтегазовые компании, где может быть негатив с точки зрения дивидендов 2020 года. Консенсус сейчас достаточно оптимистичен относительно выплат, однако считаю, что нужно внимательно следить за отчетностью 2-3 квартал.»
Добавлю от себя несколько строк.
Есть пара причин, которые заставляют меня всё больше погружаться в выбор отдельных бумаг/секторов:
1️⃣ Локальные изменения, вызванные локдаунами: одни отрасли понесли потери, а другие — кратно увеличили прибыль.
2️⃣ Изменились паттерны потребительского поведения, поэтому в некоторых сегментах рынка выбор отдельных бумаг в ближайшие годы может стать более эффективным, чем индексный подход. Российский рынок акций — один из таких сегментов.
Алексей Климюк, @alfawealth
На днях я узнал у Эдуарда Харина (портфельный управляющий Альфа-Капитал), как он распределил акции и облигации в 16-ти миллиардном фонде. После публикации поста многие подписчики спросили, в какие именно акции инвестирует Эдуард (свой вопрос можно задать здесь).
Что ж, пусть он сам и расскажет, что покупает. Слово Эдуарду Харину:
«Последние дни мы увеличивали долю Сбербанка. Дело в том, что в конце августа наблюдательный совет Сбербанка даст рекомендацию по дивидендам, которые будут рассмотрены советом директоров в сентябре. Финансовый директор Сбербанка, Александра Бурико сообщила на комментариях по результатам, что у банка нет проблем с достаточностью капитала после выплат дивидендов по итогам 2019, и примерно об этом же говорил Герман Греф ранее. Результаты второго квартала оказались лучше ожиданий аналитиков. Стоит помнить, что это единственная акция торгующаяся с дивидендами 2019 года.
Также мы увеличивали долю НорНикеля, поскольку компания выглядит достаточно дёшево по отношению к своим историческим мультипликаторам. Вероятно, иностранные инвесторы, которые следуют определенным ESG критериям, уже вышли из акций и цена 18000-19000 представлялась нам достаточно хорошей точкой входа. Дивиденды по итогам 2020 года будут существенными, даже если компания переложит весь штраф по итогам в свой операционный доход текущего года.
Ещё одна хорошая история — это Интер РАО. У компании вышла новая стратегия развития до 2030. Свой квазиказначейский пакет компания может использовать при привлечении стратегического инвестора или в качестве оплаты при сделках M&A, а также в опционной программе для топ-менеджмента. Все эти варианты увеличат стоимость компании. Единственное, дивиденды останутся на уровне 25% от прибыли. Но здесь я вижу возможность для апсайда.
Ну и еще одна топовая история это золотодобытчики — Полиметалл и Полюс Золото. Цены акций выросли на 35-40% только за последний месяц, поэтому мы даже немного подсократили их в портфеле. И я считаю золото может стоить дороже. Не удивлюсь, если к концу года оно будет стоить $2300-2500 за унцию — это позитивно для золотодобывающих компаний.
Ну и бонус: в текущей ситуации мне не очень нравятся нефтегазовые компании, где может быть негатив с точки зрения дивидендов 2020 года. Консенсус сейчас достаточно оптимистичен относительно выплат, однако считаю, что нужно внимательно следить за отчетностью 2-3 квартал.»
Добавлю от себя несколько строк.
Есть пара причин, которые заставляют меня всё больше погружаться в выбор отдельных бумаг/секторов:
1️⃣ Локальные изменения, вызванные локдаунами: одни отрасли понесли потери, а другие — кратно увеличили прибыль.
2️⃣ Изменились паттерны потребительского поведения, поэтому в некоторых сегментах рынка выбор отдельных бумаг в ближайшие годы может стать более эффективным, чем индексный подход. Российский рынок акций — один из таких сегментов.
Алексей Климюк, @alfawealth
Портфель бондов в ЕВРО
Недавно пообещал составить портфель облигаций в евро, чтобы посмотреть, какую доходность можно сейчас получать — возвращаюсь с результатом. Думаю, будет полезно тем, у кого евро лежат на счету мёртвым грузом на текущих счетах.
Собрал портфель исключительно из корпоративных бондов, причём выбирал наиболее доходные. Получилась доходность к погашению 6,5% годовых в EUR — это верхняя граница доходности, которую можно получить, не уходя в откровенно плохое кредитное качество или в гибридные бонды.
Показатели портфеля:
Сумма инвестиций: 500 тыс. EUR
Доходность (YTM) = 6,5%
Средний срок = 5 лет
Состав: корпоративные бонды, 100%
Купон в год = EUR 22 362,5
Рейтинги: один эмитент B, остальные BB и BB+.
Срок обращения бумаг: до 2028
Полный состав портфеля:
Jaguar Land Rover / Великобритания
PEMEX / Мексика
Credito Real / Мексика
SAPPI / ЮАР
South Africa / ЮАР
Расчёт финансового результата «на коленке»
Этот портфель платит 22 362 EUR в год купонами. Минус налоги (по ставке 13%) получаем 19 455 EUR, то есть 3,9% от вложенных 500 000 EUR будем получать ежегодно. Ещё минус комиссии посредника.
Портфель не вечен, мы его когда-нибудь продадим, поэтому я сделаю несколько допущений. Допустим, мы продадим его через 3 года. Допустим, бумаги на тот момент будут стоить столько же, сколько и сейчас (в реальности это невозможно, потому что одна из бумаг портфеля погашается по 100% в 2023 году, а сейчас стоит 94,5%). Но для простоты расчёта давайте допустим, что через 3 года мы продадим бумаги за то же, за что купили — 500 000 EUR. Чтобы понять, сколько мы заработали, нужно посчитать налог с валютной переоценки.
Расчёт валютной переоценки
Сейчас евро стоит 86,9 рублей. Допустим, через 3 года евро будет стоит 100 рублей. 500 000 х (100–86,9) х 0,13 = 851 500 руб (= 8 515 eur на момент продажи) — вот такой налог заплатим с валютной переоценки.
Итого
В итоге имеем за 3 года:
19 455 х 3 – 8 515 = 49 850 EUR
То есть 9,97% за 3 года в абсолюте.
В этом расчёте я разобрал один сценарий и сделал много допущений, чтобы показать логику расчёта финансового результата. В действительности сценариев огромное множество, а сам расчёт сложнее. Так, налог на валютную переоценку считается отдельно по каждой бумаге и сальдируется по налоговым базам, то есть сложностей много, а хочется всё упростить.
Конкретно этот сценарий я бы назвал умеренно пессимистичным. Крайне пессимистичным будет сценарий, при котором один из эмитентов допустит дефолт, например. В этом случае мы потеряем до 20% вложенных средств. Оптимистичным будет сценарий, при котором бумаги значительно вырастут в цене из-за общего снижения доходностей в евро, и мы заработаем больше 20% за три года. И ещё много разных сценариев.
Как всегда должен сказать, что сформировал этот портфель и привёл его расчёт в познавательных целях для квалифицированных инвесторов, это не инвестиционная рекомендация.
Какие ещё портфели хотите увидеть? Буду благодарен за вашу обратную связь на t.me/alfawealth_bot
🔴 Дисклеймер — обязательно к прочтению: https://t.me/alfawealth/527
#примерпортфеля
Алексей Климюк, @alfawealth
Недавно пообещал составить портфель облигаций в евро, чтобы посмотреть, какую доходность можно сейчас получать — возвращаюсь с результатом. Думаю, будет полезно тем, у кого евро лежат на счету мёртвым грузом на текущих счетах.
Собрал портфель исключительно из корпоративных бондов, причём выбирал наиболее доходные. Получилась доходность к погашению 6,5% годовых в EUR — это верхняя граница доходности, которую можно получить, не уходя в откровенно плохое кредитное качество или в гибридные бонды.
Показатели портфеля:
Сумма инвестиций: 500 тыс. EUR
Доходность (YTM) = 6,5%
Средний срок = 5 лет
Состав: корпоративные бонды, 100%
Купон в год = EUR 22 362,5
Рейтинги: один эмитент B, остальные BB и BB+.
Срок обращения бумаг: до 2028
Полный состав портфеля:
Jaguar Land Rover / Великобритания
PEMEX / Мексика
Credito Real / Мексика
SAPPI / ЮАР
South Africa / ЮАР
Расчёт финансового результата «на коленке»
Этот портфель платит 22 362 EUR в год купонами. Минус налоги (по ставке 13%) получаем 19 455 EUR, то есть 3,9% от вложенных 500 000 EUR будем получать ежегодно. Ещё минус комиссии посредника.
Портфель не вечен, мы его когда-нибудь продадим, поэтому я сделаю несколько допущений. Допустим, мы продадим его через 3 года. Допустим, бумаги на тот момент будут стоить столько же, сколько и сейчас (в реальности это невозможно, потому что одна из бумаг портфеля погашается по 100% в 2023 году, а сейчас стоит 94,5%). Но для простоты расчёта давайте допустим, что через 3 года мы продадим бумаги за то же, за что купили — 500 000 EUR. Чтобы понять, сколько мы заработали, нужно посчитать налог с валютной переоценки.
Расчёт валютной переоценки
Сейчас евро стоит 86,9 рублей. Допустим, через 3 года евро будет стоит 100 рублей. 500 000 х (100–86,9) х 0,13 = 851 500 руб (= 8 515 eur на момент продажи) — вот такой налог заплатим с валютной переоценки.
Итого
В итоге имеем за 3 года:
19 455 х 3 – 8 515 = 49 850 EUR
То есть 9,97% за 3 года в абсолюте.
В этом расчёте я разобрал один сценарий и сделал много допущений, чтобы показать логику расчёта финансового результата. В действительности сценариев огромное множество, а сам расчёт сложнее. Так, налог на валютную переоценку считается отдельно по каждой бумаге и сальдируется по налоговым базам, то есть сложностей много, а хочется всё упростить.
Конкретно этот сценарий я бы назвал умеренно пессимистичным. Крайне пессимистичным будет сценарий, при котором один из эмитентов допустит дефолт, например. В этом случае мы потеряем до 20% вложенных средств. Оптимистичным будет сценарий, при котором бумаги значительно вырастут в цене из-за общего снижения доходностей в евро, и мы заработаем больше 20% за три года. И ещё много разных сценариев.
Как всегда должен сказать, что сформировал этот портфель и привёл его расчёт в познавательных целях для квалифицированных инвесторов, это не инвестиционная рекомендация.
Какие ещё портфели хотите увидеть? Буду благодарен за вашу обратную связь на t.me/alfawealth_bot
🔴 Дисклеймер — обязательно к прочтению: https://t.me/alfawealth/527
#примерпортфеля
Алексей Климюк, @alfawealth
Если вы что-то пропустили
В выходной день представляю вашему вниманию #дайджест последних материалов моего канала — так вы точно не упустите ничего интересного. Итак, в хронологическом порядке:
Новости инвестиции в евробонды индонезийской компании Indika Enegry. Интересно ли инвестировать в разгар коронавируса в компанию-добытчика термального угля?
https://t.me/alfawealth/592
Обзор цен на популярные евробонды от трейдера Альфа-Капитал. 17 интересных евробондов со всего мира.
https://t.me/alfawealth/593
Мои мысли по поводу исторического максимума цены золота. То ли еще будет?
https://t.me/alfawealth/594
Печальные новости для Intel. Оперативный обзор компании от Димы Михайлова сразу после выхода отчета.
https://t.me/alfawealth/595
Интер РАО запускает опционную программу для менеджмента. Перспективы компании на 10 лет вперед и есть ли они?
https://t.me/alfawealth/605
Подробный разбор еврооблигации Nexa resources. Хотите доходность 5,4% в долларах?
https://t.me/alfawealth/606
Причины укрепления евро. Стоит ли за этим макроэкономическое обоснование или это рыночные флуктуации?
https://t.me/alfawealth/608
Актуальные идеи управляющего Эдуарда Харина по российскому рынку акций. Три лучших сектора для инвестиций и распределение активов в фонде акций РФ.
https://t.me/alfawealth/609
Обсуждаю тему предстоящих выборов в США с Вадимом Логиновым (директор по стратегическому развитию Альфа-Капитал).
https://t.me/alfawealth/610
Акции Intel: чего ожидать после падения? Подробный отчет на холодную голову от Василия Копосова.
https://t.me/alfawealth/611
Проблемы в Турции. Настало ли время выходить из суверенных бондов?
https://t.me/alfawealth/612
Топ-5 российских акций, которые покупает Альфа-Капитал. Конкретные компании и причины их покупок в фонд Альфа-Капитал.
https://t.me/alfawealth/613
Портфель бондов в ЕВРО. Полный состав и расчет финансового результата.
https://t.me/alfawealth/614
Пост будет обновляться каждые две недели, чтобы вам было удобно находить самые интересные материалы. Порекомендуйте канал друзьям-инвесторам, такой информации на русском языке больше нигде нет!
Алексей Климюк, @alfawealth
В выходной день представляю вашему вниманию #дайджест последних материалов моего канала — так вы точно не упустите ничего интересного. Итак, в хронологическом порядке:
Новости инвестиции в евробонды индонезийской компании Indika Enegry. Интересно ли инвестировать в разгар коронавируса в компанию-добытчика термального угля?
https://t.me/alfawealth/592
Обзор цен на популярные евробонды от трейдера Альфа-Капитал. 17 интересных евробондов со всего мира.
https://t.me/alfawealth/593
Мои мысли по поводу исторического максимума цены золота. То ли еще будет?
https://t.me/alfawealth/594
Печальные новости для Intel. Оперативный обзор компании от Димы Михайлова сразу после выхода отчета.
https://t.me/alfawealth/595
Интер РАО запускает опционную программу для менеджмента. Перспективы компании на 10 лет вперед и есть ли они?
https://t.me/alfawealth/605
Подробный разбор еврооблигации Nexa resources. Хотите доходность 5,4% в долларах?
https://t.me/alfawealth/606
Причины укрепления евро. Стоит ли за этим макроэкономическое обоснование или это рыночные флуктуации?
https://t.me/alfawealth/608
Актуальные идеи управляющего Эдуарда Харина по российскому рынку акций. Три лучших сектора для инвестиций и распределение активов в фонде акций РФ.
https://t.me/alfawealth/609
Обсуждаю тему предстоящих выборов в США с Вадимом Логиновым (директор по стратегическому развитию Альфа-Капитал).
https://t.me/alfawealth/610
Акции Intel: чего ожидать после падения? Подробный отчет на холодную голову от Василия Копосова.
https://t.me/alfawealth/611
Проблемы в Турции. Настало ли время выходить из суверенных бондов?
https://t.me/alfawealth/612
Топ-5 российских акций, которые покупает Альфа-Капитал. Конкретные компании и причины их покупок в фонд Альфа-Капитал.
https://t.me/alfawealth/613
Портфель бондов в ЕВРО. Полный состав и расчет финансового результата.
https://t.me/alfawealth/614
Пост будет обновляться каждые две недели, чтобы вам было удобно находить самые интересные материалы. Порекомендуйте канал друзьям-инвесторам, такой информации на русском языке больше нигде нет!
Алексей Климюк, @alfawealth
🇦🇷 Аргентина заключила сделку с кредиторами
22 апреля этого года Аргентина допустила технический дефолт, не выплатив очередной купон по своим суверенным облигациям. С тех пор правительство Аргентины вело переговоры с крупнейшими кредиторами, постепенно улучшая условия реструктуризации долгов, чтобы удовлетворить их требования (я уже писал об этом здесь).
На прошлой неделе стало известно, что стороны, наконец, договорились о финальных условиях, что поставило точку в затянувшемся споре, за которым лично я следил с большим интересом. Редко на рынке можно встретить такие высокие доходности по суверенным облигациям, поэтому было занятно, как портфельные управляющие отработают этот трейд.
🎙 Поговорил с Димой Дорофеевым по этому поводу:
— Расскажи о подробностях сделки, о чём договорились?
Правительство заключило сделку с кредиторами об обмене дефолтных выпусков облигаций на новые, взамен со страны будут сняты ограничения и она сможет вновь занимать так нужную ей валюту. Восстановительная стоимость облигаций в рамках сделки обмена составит около 54,5% от номинала. Подать поручения на обмен бумаг можно до 24 августа. А главное, что в рамках сделки инвесторы получат невыплаченные купоны и НКД с апреля месяца, что существенно поднимет доходность.
— Какие планы на бонды после сделки?
— Выход из аргентинского кризиса даст толчок к включению бумаг обратно во всевозможные индексы и фонды, а также к присвоению рейтинга от ведущих агентств до уровня В3/В-. Что увеличит стоимость суверенных бондов. Поэтому пока план немного подержать бонды и только затем продать.
— Какой вывод ваша команда сделала из этой истории?
— Часто бывает так, что самые рисковые сделки оказываются и самыми доходными. Только надо хорошо понимать этот риск. Некоторые из тех, кому мы покупали выпуски в марте-апреле, на самом дне, несколько с опаской смотрели на эти сделки, но заработали на них почти 100%. У нас было понимание, что ситуация не настолько плоха, насколько упали бонды, и мы оказались правы.
Мне кажется, ситуация с аргентинским долгом и то, как она решилась — хорошая иллюстрация понятия риск/профит. Парни сумели получить достойную компенсацию за взятый риск, но так бывает отнюдь не всегда. И также нужно помнить, что такие сделки должны быть ограничены по доле в общем портфеле.
Алексей Климюк, @alfawealth
22 апреля этого года Аргентина допустила технический дефолт, не выплатив очередной купон по своим суверенным облигациям. С тех пор правительство Аргентины вело переговоры с крупнейшими кредиторами, постепенно улучшая условия реструктуризации долгов, чтобы удовлетворить их требования (я уже писал об этом здесь).
На прошлой неделе стало известно, что стороны, наконец, договорились о финальных условиях, что поставило точку в затянувшемся споре, за которым лично я следил с большим интересом. Редко на рынке можно встретить такие высокие доходности по суверенным облигациям, поэтому было занятно, как портфельные управляющие отработают этот трейд.
🎙 Поговорил с Димой Дорофеевым по этому поводу:
— Расскажи о подробностях сделки, о чём договорились?
Правительство заключило сделку с кредиторами об обмене дефолтных выпусков облигаций на новые, взамен со страны будут сняты ограничения и она сможет вновь занимать так нужную ей валюту. Восстановительная стоимость облигаций в рамках сделки обмена составит около 54,5% от номинала. Подать поручения на обмен бумаг можно до 24 августа. А главное, что в рамках сделки инвесторы получат невыплаченные купоны и НКД с апреля месяца, что существенно поднимет доходность.
— Какие планы на бонды после сделки?
— Выход из аргентинского кризиса даст толчок к включению бумаг обратно во всевозможные индексы и фонды, а также к присвоению рейтинга от ведущих агентств до уровня В3/В-. Что увеличит стоимость суверенных бондов. Поэтому пока план немного подержать бонды и только затем продать.
— Какой вывод ваша команда сделала из этой истории?
— Часто бывает так, что самые рисковые сделки оказываются и самыми доходными. Только надо хорошо понимать этот риск. Некоторые из тех, кому мы покупали выпуски в марте-апреле, на самом дне, несколько с опаской смотрели на эти сделки, но заработали на них почти 100%. У нас было понимание, что ситуация не настолько плоха, насколько упали бонды, и мы оказались правы.
Мне кажется, ситуация с аргентинским долгом и то, как она решилась — хорошая иллюстрация понятия риск/профит. Парни сумели получить достойную компенсацию за взятый риск, но так бывает отнюдь не всегда. И также нужно помнить, что такие сделки должны быть ограничены по доле в общем портфеле.
Алексей Климюк, @alfawealth
Что стоит за индексами PMI?
В июле вышли индексы деловой активности по разным странам. Как обычно, кто-то ждёт улучшения деловой активности, кто-то — ухудшения. Какой общий тренд и о чём эти данные говорят — непонятно.
🎙 Поговорил с Владимиром Брагиным на эту тему, и вот что он рассказал:
«PMI — это, фактически, опрос менеджеров по закупкам. Их спрашивают: ваша компания собирается увеличивать найм или уменьшать найм, увеличивать выпуск или уменьшать выпуск и так далее. Менеджеры отвечают, ответы записывают, сводят анкеты в статистику.
PMI называют опережающим индикатором, потому что людей спрашивают о будущем. Но по факту мы получаем информацию о том, что происходит именно сейчас, потому что если ситуация в секторе начинает ухудшаться — ухудшаются и ожидания.
Во всех странах, где пик коронавируса еще не пройден, PMI ниже 50. Там, где пик пройден, PMI подскакивает на позитивных ожиданиях, потому что люди выходят на работу, открываются организации и так далее.
Следующий этап: PMI начинает снижаться, потому что всем становится понятно, что экономика не будет расти быстро, что восстановление займет не месяц и не два, а гораздо больше. Затем приходят какие-нибудь позитивные данные, и индекс опять растет. Получается, мы сейчас видим волны PMI, похожие волны мы видели во все предыдущие кризисы».
Добавлю от себя пару мыслей по PMI.
С позиции крупного инвестдома, PMI — фактор принятия инвестиционных решений. Вот как их принимают: собирают инвесткомитет, сталкивают за одним столом макроэкономистов, отраслевых аналитиков и управляющих. Они спорят, доказывают свои позиции, в результате получают решение, которое учитывает и динамику PMI, и ВВП, и ставки, и другие факторы. Чем проще инвестдом, тем меньше таких факторов принимается во внимание.
С позиции частного инвестора всё выглядит иначе. Если у вас есть хорошая инвестидея и вы понимаете, на чём хотите заработать, то разве вы будете смотреть на PMI? Уверен, для большинства PMI не будет решающим фактором, от него не будет зависеть ваше конечное инвестрешение.
Алексей Климюк, @alfawealth
В июле вышли индексы деловой активности по разным странам. Как обычно, кто-то ждёт улучшения деловой активности, кто-то — ухудшения. Какой общий тренд и о чём эти данные говорят — непонятно.
🎙 Поговорил с Владимиром Брагиным на эту тему, и вот что он рассказал:
«PMI — это, фактически, опрос менеджеров по закупкам. Их спрашивают: ваша компания собирается увеличивать найм или уменьшать найм, увеличивать выпуск или уменьшать выпуск и так далее. Менеджеры отвечают, ответы записывают, сводят анкеты в статистику.
PMI называют опережающим индикатором, потому что людей спрашивают о будущем. Но по факту мы получаем информацию о том, что происходит именно сейчас, потому что если ситуация в секторе начинает ухудшаться — ухудшаются и ожидания.
Во всех странах, где пик коронавируса еще не пройден, PMI ниже 50. Там, где пик пройден, PMI подскакивает на позитивных ожиданиях, потому что люди выходят на работу, открываются организации и так далее.
Следующий этап: PMI начинает снижаться, потому что всем становится понятно, что экономика не будет расти быстро, что восстановление займет не месяц и не два, а гораздо больше. Затем приходят какие-нибудь позитивные данные, и индекс опять растет. Получается, мы сейчас видим волны PMI, похожие волны мы видели во все предыдущие кризисы».
Добавлю от себя пару мыслей по PMI.
С позиции крупного инвестдома, PMI — фактор принятия инвестиционных решений. Вот как их принимают: собирают инвесткомитет, сталкивают за одним столом макроэкономистов, отраслевых аналитиков и управляющих. Они спорят, доказывают свои позиции, в результате получают решение, которое учитывает и динамику PMI, и ВВП, и ставки, и другие факторы. Чем проще инвестдом, тем меньше таких факторов принимается во внимание.
С позиции частного инвестора всё выглядит иначе. Если у вас есть хорошая инвестидея и вы понимаете, на чём хотите заработать, то разве вы будете смотреть на PMI? Уверен, для большинства PMI не будет решающим фактором, от него не будет зависеть ваше конечное инвестрешение.
Алексей Климюк, @alfawealth
FAANG’и станут ещё больше
С момента «коронавирусного дна» 23 марта:
Facebook +73%
Amazon +62%
Apple +95%
Netflix +48%
Google +40%
Вы видите, как сильно выросли FAANG’и после мартовского обвала. Но, кажется, у рынка нет сомнений в продолжении их роста, и причин для этого много. Но если не говорить о последней яркой отчётности фангов, о накачке экономики деньгами (о которой я недавно писал) и прочем, есть ещё один важный тренд, который указывают на продолжение роста их капитализации.
Этот тренд в следующем — структура рынка технологических компаний меняется в сторону укрупнения самых крупных участников рынка, а не в сторону увеличения конкуренции.
FAANG’и практикуют выкуп за любые деньги те компании, которые могли бы со временем стать такими же крупными. Яркий пример такой политики — покупка фэйсбуком инстаграма и вотсапа или покупка гуглом ютьюба. Более того, есть инвесторы, которые оценивают потенциал технологических компаний быть купленными какой-либо корпорацией, собирают портфель наиболее перспективных из них и на этом строят свою стратегию.
К тому же FAANG’и достаточно успешно борются с антимонопольщиками. Можно вспомнить пример с 3% налогом с выручки ведущих IT-гигантов, которые Европа обсуждает с 2018 года, но так и не смогла ввести повсеместно. FAANG’и тратят на суды, лучших юристов и лоббистов с десяток миллиардов долларов. Есть ощущение, что они закладывают в бюджет даже потенциальные антимонопольные штрафы, поэтому они перестают быть для них неожиданностью.
Слишком уж сильный вес набрали эти корпорации. И, кажется, по своему влиянию они больше, чем многие страны мира.
Алексей Климюк, @alfawealth
С момента «коронавирусного дна» 23 марта:
Facebook +73%
Amazon +62%
Apple +95%
Netflix +48%
Google +40%
Вы видите, как сильно выросли FAANG’и после мартовского обвала. Но, кажется, у рынка нет сомнений в продолжении их роста, и причин для этого много. Но если не говорить о последней яркой отчётности фангов, о накачке экономики деньгами (о которой я недавно писал) и прочем, есть ещё один важный тренд, который указывают на продолжение роста их капитализации.
Этот тренд в следующем — структура рынка технологических компаний меняется в сторону укрупнения самых крупных участников рынка, а не в сторону увеличения конкуренции.
FAANG’и практикуют выкуп за любые деньги те компании, которые могли бы со временем стать такими же крупными. Яркий пример такой политики — покупка фэйсбуком инстаграма и вотсапа или покупка гуглом ютьюба. Более того, есть инвесторы, которые оценивают потенциал технологических компаний быть купленными какой-либо корпорацией, собирают портфель наиболее перспективных из них и на этом строят свою стратегию.
К тому же FAANG’и достаточно успешно борются с антимонопольщиками. Можно вспомнить пример с 3% налогом с выручки ведущих IT-гигантов, которые Европа обсуждает с 2018 года, но так и не смогла ввести повсеместно. FAANG’и тратят на суды, лучших юристов и лоббистов с десяток миллиардов долларов. Есть ощущение, что они закладывают в бюджет даже потенциальные антимонопольные штрафы, поэтому они перестают быть для них неожиданностью.
Слишком уж сильный вес набрали эти корпорации. И, кажется, по своему влиянию они больше, чем многие страны мира.
Алексей Климюк, @alfawealth
