«Сверху вниз» или «снизу вверх»?
Расскажу о двух подходах к поиску и анализу привлекательных компаний для инвестирования. Первый называется Top-Down, а второй — Bottom up. В чём суть каждого?
Top-Down — это когда инвестор вначале смотрит на «большую картинку»: изучает состояние мировой экономики, анализирует глобальные тренды. Составив общий взгляд, он постепенно спускается «вниз» и смотрит у́же и у́же: изучает мировые регионы, отдельные страны, затем сектора экономики.
В результате инвестор получает список компаний из отобранных стран и секторов и только потом анализирует сами компании, ищет инвестидеи.
Например, в случае, если инвестор верит в мировую рецессию, то может захотеть вложить 100% портфеля в «защитные» сектора. В таком случае он не станет инвестировать в компании из других секторов, даже если они выглядят привлекательно.
Bottom up — прямая противоположность предыдущему подходу. Инвестор ищет привлекательные компании, изучает конкурентов, сравнивает. Он даже может не пойти дальше и набрать портфель из отдельных бумаг. Но может и пойти дальше: анализировать сектор экономики и смотреть на глобальные факторы, которые могут на него повлиять.
Например, в случае, если инвестор найдёт привлекательную компанию-разработчика чипов, то вначале проанализирует саму компанию, потом других производителей и только в конце начнёт изучать сам рынок чипов.
Какой способ лучше?
Однозначной «формулы успеха» нет, думаю, что всё зависит от конкретной ситуации. Если говорить в целом, то, по моему мнению, «сверху вниз» больше подходит инвесторам, которые верят в то, что на компании в первую очередь влияют глобальные факторы. «Снизу вверх» скорее про тех, кто верит в силу отдельных компаний без привязки к тому, что происходит в мире. В реальности многие инвесторы и наши управляющие успешно совмещают оба способа.
Завтра вернусь с конкретными примера использования обоих способов, чтобы наглядее объяснить.
АК, @alfawealth
Расскажу о двух подходах к поиску и анализу привлекательных компаний для инвестирования. Первый называется Top-Down, а второй — Bottom up. В чём суть каждого?
Top-Down — это когда инвестор вначале смотрит на «большую картинку»: изучает состояние мировой экономики, анализирует глобальные тренды. Составив общий взгляд, он постепенно спускается «вниз» и смотрит у́же и у́же: изучает мировые регионы, отдельные страны, затем сектора экономики.
В результате инвестор получает список компаний из отобранных стран и секторов и только потом анализирует сами компании, ищет инвестидеи.
Например, в случае, если инвестор верит в мировую рецессию, то может захотеть вложить 100% портфеля в «защитные» сектора. В таком случае он не станет инвестировать в компании из других секторов, даже если они выглядят привлекательно.
Bottom up — прямая противоположность предыдущему подходу. Инвестор ищет привлекательные компании, изучает конкурентов, сравнивает. Он даже может не пойти дальше и набрать портфель из отдельных бумаг. Но может и пойти дальше: анализировать сектор экономики и смотреть на глобальные факторы, которые могут на него повлиять.
Например, в случае, если инвестор найдёт привлекательную компанию-разработчика чипов, то вначале проанализирует саму компанию, потом других производителей и только в конце начнёт изучать сам рынок чипов.
Какой способ лучше?
Однозначной «формулы успеха» нет, думаю, что всё зависит от конкретной ситуации. Если говорить в целом, то, по моему мнению, «сверху вниз» больше подходит инвесторам, которые верят в то, что на компании в первую очередь влияют глобальные факторы. «Снизу вверх» скорее про тех, кто верит в силу отдельных компаний без привязки к тому, что происходит в мире. В реальности многие инвесторы и наши управляющие успешно совмещают оба способа.
Завтра вернусь с конкретными примера использования обоих способов, чтобы наглядее объяснить.
АК, @alfawealth
Как мы используем top down и bottom up?
Вчера я рассказал о методах анализа top down (сверху вниз) и bottom up (снизу вверх) в теории. Сегодня приведу практические примеры такого анализа от управляющих «Альфа-Капитал».
Top down — это метод, при котором анализ начинается с какого-то широкого фактора. Например, недавно я писал про ускорение продовольственной инфляции в России. Это широкий макроэкономический фактор, который можно взять за основу.
Далее можно спуститься «ниже» и подумать о секторах, которые могут от этого выиграть. Например, одним из главных бенефициаров этого тренда могут стать продуктовые ретейлеры. Получается, что мы уже определили широкий фактор и сектор, на который этот фактор благоприятно влияет.
Затем мы должны подробно проанализировать российских продуктовых ретейлеров, чтобы выбрать наиболее привлекательную компанию. Допустим, что мы считаем X5 оптимальным выбором по совокупности следующих фундаментальных факторов:
— наиболее динамичный рост в сравнении с основными конкурентами;
— рост и сохранение высокого уровня маржи после ковида;
— рост доли интернет-доставки в выручке компании.
Итог: мы покупаем акции X5 в один из наших фондов. Вот так работает top down на практике.
Что с bottom up?
Вначале управляющий должен найти какую-то конкретную компанию с определённой инвестиционной идеей. Например, такой идеей может быть покупка акций General Motors, которая наращивает инвестиции в производство собственных электромобилей.
Идея может заключаться в том, что рынок может повысить оценку этой компании с учётом этого нового направления. Управляющий знает, что производители электрокаров сейчас оцениваются гораздо дороже традиционных автопроизводителей (по показателю капитализации компании к её прибыли), и может захотеть заработать на этой переоценке.
Так вот, несмотря на то что управляющему нравится конкретная компания, он всё равно должен смотреть на широкие факторы, чтобы правильно оценить свою идею. Например, он может изучить темпы роста рынка электрокаров, объём инвестиций других производителей, наличие государственной поддержки и так далее. В итоге, управляющий смотрит не только на саму компанию, но и на широкие факторы, которые могут на неё повлиять. Это bottom up.
Надеюсь, что мне удалось понятно донести практические примеры обоих подходов к анализу. На деле управляющие часто используют смешанный подход вместо какого-то чёткого порядка, который может ограничить их анализ.
АК, @alfawealth
Вчера я рассказал о методах анализа top down (сверху вниз) и bottom up (снизу вверх) в теории. Сегодня приведу практические примеры такого анализа от управляющих «Альфа-Капитал».
Top down — это метод, при котором анализ начинается с какого-то широкого фактора. Например, недавно я писал про ускорение продовольственной инфляции в России. Это широкий макроэкономический фактор, который можно взять за основу.
Далее можно спуститься «ниже» и подумать о секторах, которые могут от этого выиграть. Например, одним из главных бенефициаров этого тренда могут стать продуктовые ретейлеры. Получается, что мы уже определили широкий фактор и сектор, на который этот фактор благоприятно влияет.
Затем мы должны подробно проанализировать российских продуктовых ретейлеров, чтобы выбрать наиболее привлекательную компанию. Допустим, что мы считаем X5 оптимальным выбором по совокупности следующих фундаментальных факторов:
— наиболее динамичный рост в сравнении с основными конкурентами;
— рост и сохранение высокого уровня маржи после ковида;
— рост доли интернет-доставки в выручке компании.
Итог: мы покупаем акции X5 в один из наших фондов. Вот так работает top down на практике.
Что с bottom up?
Вначале управляющий должен найти какую-то конкретную компанию с определённой инвестиционной идеей. Например, такой идеей может быть покупка акций General Motors, которая наращивает инвестиции в производство собственных электромобилей.
Идея может заключаться в том, что рынок может повысить оценку этой компании с учётом этого нового направления. Управляющий знает, что производители электрокаров сейчас оцениваются гораздо дороже традиционных автопроизводителей (по показателю капитализации компании к её прибыли), и может захотеть заработать на этой переоценке.
Так вот, несмотря на то что управляющему нравится конкретная компания, он всё равно должен смотреть на широкие факторы, чтобы правильно оценить свою идею. Например, он может изучить темпы роста рынка электрокаров, объём инвестиций других производителей, наличие государственной поддержки и так далее. В итоге, управляющий смотрит не только на саму компанию, но и на широкие факторы, которые могут на неё повлиять. Это bottom up.
Надеюсь, что мне удалось понятно донести практические примеры обоих подходов к анализу. На деле управляющие часто используют смешанный подход вместо какого-то чёткого порядка, который может ограничить их анализ.
АК, @alfawealth
IPO «Deliveroo»
В последнее время очень увеличилось число заявок на IPO со стороны приложений доставки (это не удивительно, учитывая рост спроса на их услуги во время пандемии).
А именно: Delivery Hero (капа $31 млрд, торгуется на уровне 10 выручек), в декабре разместился американский DoorDash (капа $40 млрд), мелкие игроки Just Eat Takeaway и GrubHub размером (капа $13 и $5 млрд, стоят 3-5 выручек).
А теперь на рынок выйдет популярный британский сервис по доставке еды «Deliveroo». Встречайте.
Об IPO
Закрытие книги: 30 марта (завтра).
Прайсинг: 31 марта.
Аллокация и начало торгов: 1 апреля.
Ожидаемый ценовой диапазон: £3,9 – 4,6 за акцию.
Ожидаемая капитализация компании: £7,6 - 8,8 млрд.
Листинг: LSE
О компании
«Deliveroo» – популярный сервис доставки еды, основанный в 2013 г. в Великобритании. Компания фокусируется на эффективной логистике и стремится оптимизировать время доставки (сегодня среднее время ожидания — 30 мин). На платформе зарегистрировано 6 млн пользователей и 100 тыс. курьеров.
Важные тезисы о компании и рынке:
— за последние 3 года объем заказов на платформе вырос в 4 раза до £4 млрд фунтов. Половина этих заказов приходится на Великобританию и Ирландию — ключевые рынки «Deliveroo».
— в 2020 году рост выручки «Deliveroo» составил 54% г/г, и компания сумела заработать $1,7 млрд выручки. При этом компания до сих пор показывает убытки. Убыток в 2020 году составил $311 млн (маржа чистой прибыли -18%).
— количество британских юзеров сервисов по доставке еды выросло с 14 млн. до 25 млн. за последние 5 лет (график ниже).
— в 2020 году доля рынка, принадлежащая «Deliveroo», составила 33%, хотя ещё 5 лет назад она была на уровне 5% (второй график). На конец 2020 года «Deliveroo» была вторым игроком с мизерным отрывом от лидера «Just Eat».
— Amazon принадлежит 16% акций компании, и его доля снизится до 11% после IPO.
— за 5 лет Deliveroo показала лучшую динамику роста рыночной доли в сравнении с конкурентами.
— Deliveroo планирует размещение по оценке $10,5-12 млрд. Это может стать крупнейшим европейским ИТ размещением за последние годы. В январе компания привлекла финансирование в ходе частного раунда по оценке $7 млрд.
Подсветить подсветил, но про планы Альфа-Капитал участвовать в этом IPO писать не буду, потому что вот: https://t.me/alfawealth/806. Участвовать или нет — будем решать непосредственно в ходе сбора книги. Будет премия к рынку — пойдём, не будет — воздержимся. Всё как всегда.
АК, @alfawealth
В последнее время очень увеличилось число заявок на IPO со стороны приложений доставки (это не удивительно, учитывая рост спроса на их услуги во время пандемии).
А именно: Delivery Hero (капа $31 млрд, торгуется на уровне 10 выручек), в декабре разместился американский DoorDash (капа $40 млрд), мелкие игроки Just Eat Takeaway и GrubHub размером (капа $13 и $5 млрд, стоят 3-5 выручек).
А теперь на рынок выйдет популярный британский сервис по доставке еды «Deliveroo». Встречайте.
Об IPO
Закрытие книги: 30 марта (завтра).
Прайсинг: 31 марта.
Аллокация и начало торгов: 1 апреля.
Ожидаемый ценовой диапазон: £3,9 – 4,6 за акцию.
Ожидаемая капитализация компании: £7,6 - 8,8 млрд.
Листинг: LSE
О компании
«Deliveroo» – популярный сервис доставки еды, основанный в 2013 г. в Великобритании. Компания фокусируется на эффективной логистике и стремится оптимизировать время доставки (сегодня среднее время ожидания — 30 мин). На платформе зарегистрировано 6 млн пользователей и 100 тыс. курьеров.
Важные тезисы о компании и рынке:
— за последние 3 года объем заказов на платформе вырос в 4 раза до £4 млрд фунтов. Половина этих заказов приходится на Великобританию и Ирландию — ключевые рынки «Deliveroo».
— в 2020 году рост выручки «Deliveroo» составил 54% г/г, и компания сумела заработать $1,7 млрд выручки. При этом компания до сих пор показывает убытки. Убыток в 2020 году составил $311 млн (маржа чистой прибыли -18%).
— количество британских юзеров сервисов по доставке еды выросло с 14 млн. до 25 млн. за последние 5 лет (график ниже).
— в 2020 году доля рынка, принадлежащая «Deliveroo», составила 33%, хотя ещё 5 лет назад она была на уровне 5% (второй график). На конец 2020 года «Deliveroo» была вторым игроком с мизерным отрывом от лидера «Just Eat».
— Amazon принадлежит 16% акций компании, и его доля снизится до 11% после IPO.
— за 5 лет Deliveroo показала лучшую динамику роста рыночной доли в сравнении с конкурентами.
— Deliveroo планирует размещение по оценке $10,5-12 млрд. Это может стать крупнейшим европейским ИТ размещением за последние годы. В январе компания привлекла финансирование в ходе частного раунда по оценке $7 млрд.
Подсветить подсветил, но про планы Альфа-Капитал участвовать в этом IPO писать не буду, потому что вот: https://t.me/alfawealth/806. Участвовать или нет — будем решать непосредственно в ходе сбора книги. Будет премия к рынку — пойдём, не будет — воздержимся. Всё как всегда.
АК, @alfawealth
Верим в ресурсные компании России
В фонде #ПИФ_Баланс 66% позиции в акциях — это акции нефтегазовых и металлургических компаний. Почему мы так верим в рост ресурсных компаний?
1. Платят высокие дивиденды
Дивиденды ресурсных компаний во многом зависят от цен на ресурсы, которые они продают. Сейчас эти цены благоприятны.
Так, текущая цена за баррель brent может позволить российским нефтяным компаниям обеспечить дивидендную доходность в районе 10%.
В свою очередь, нынешние цены на сталь ($800+) и текущий курс рубля могут привести к тому, что дивидендная доходность акций металлургических компаний будет на уровне 25–30% (если вдруг металлурги не изменят свои дивидендные политики «на ходу»).
Цены на газ сейчас тоже высокие. При цене на газ в $200/1000 м3 и курсе 70 руб. за доллар дивидендная доходность акций «Газпром» (#GAZP) может составить порядка 13–14%.
Такие уровни дивидендной доходности говорят о том, что цены на акции российских ресурсных компаний выглядят привлекательно по отношению к ценам на ресурсы, которые они продают.
2. Ресурсные компании нынче не в почёте, но всё может измениться
Доля компаний энергетического сектора в портфелях инвесторов сейчас крайне низка (график ниже). Этот сектор распродали, притом что возможности компаний по генерированию cash flow или не изменились или в ряде случаев выросли ввиду роста инфляционных ожиданий и высоких цен на сырьё. Этот тренд на «нелюбовь» к традиционным ресурсным компаниям может развернуться по банальной причине — уже слишком дёшево.
3. Ставка на инфляцию и фискальное стимулирование.
Тренд на фискальное стимулирование благоприятен для ресурсных компаний, потому что увеличение денежной массы приводит к росту инфляционных ожиданий, а коммодитис коррелируют с инфляцией лучше других активов (тут подробно писал: https://t.me/alfawealth/807).
Резюмируя: акции российских ресурсных компаний выглядят привлекательно при текущих ценах на сырьё и росте инфляционных ожиданий. Согласен с коллегами, что такие высокие уровни дивидендной доходности выглядят странно. Думаю, тут виновата и санкционная специфика российского рынка, и общий тренд на ESG-активы в мире. В любом случае не думаю, что такой «перекос» будет сохраняться слишком долго.
У нас есть фонд #ПИФ_Ресурсы, через который вы можете сделать точечную ставку на рост ресурсного сектора РФ.
АК, @alfawealth
В фонде #ПИФ_Баланс 66% позиции в акциях — это акции нефтегазовых и металлургических компаний. Почему мы так верим в рост ресурсных компаний?
1. Платят высокие дивиденды
Дивиденды ресурсных компаний во многом зависят от цен на ресурсы, которые они продают. Сейчас эти цены благоприятны.
Так, текущая цена за баррель brent может позволить российским нефтяным компаниям обеспечить дивидендную доходность в районе 10%.
В свою очередь, нынешние цены на сталь ($800+) и текущий курс рубля могут привести к тому, что дивидендная доходность акций металлургических компаний будет на уровне 25–30% (если вдруг металлурги не изменят свои дивидендные политики «на ходу»).
Цены на газ сейчас тоже высокие. При цене на газ в $200/1000 м3 и курсе 70 руб. за доллар дивидендная доходность акций «Газпром» (#GAZP) может составить порядка 13–14%.
Такие уровни дивидендной доходности говорят о том, что цены на акции российских ресурсных компаний выглядят привлекательно по отношению к ценам на ресурсы, которые они продают.
2. Ресурсные компании нынче не в почёте, но всё может измениться
Доля компаний энергетического сектора в портфелях инвесторов сейчас крайне низка (график ниже). Этот сектор распродали, притом что возможности компаний по генерированию cash flow или не изменились или в ряде случаев выросли ввиду роста инфляционных ожиданий и высоких цен на сырьё. Этот тренд на «нелюбовь» к традиционным ресурсным компаниям может развернуться по банальной причине — уже слишком дёшево.
3. Ставка на инфляцию и фискальное стимулирование.
Тренд на фискальное стимулирование благоприятен для ресурсных компаний, потому что увеличение денежной массы приводит к росту инфляционных ожиданий, а коммодитис коррелируют с инфляцией лучше других активов (тут подробно писал: https://t.me/alfawealth/807).
Резюмируя: акции российских ресурсных компаний выглядят привлекательно при текущих ценах на сырьё и росте инфляционных ожиданий. Согласен с коллегами, что такие высокие уровни дивидендной доходности выглядят странно. Думаю, тут виновата и санкционная специфика российского рынка, и общий тренд на ESG-активы в мире. В любом случае не думаю, что такой «перекос» будет сохраняться слишком долго.
У нас есть фонд #ПИФ_Ресурсы, через который вы можете сделать точечную ставку на рост ресурсного сектора РФ.
АК, @alfawealth
Маркет-тайминг. Оно того стоит?
Маркет-тайминг (market timing) — это попытки инвестора выбрать удачное время для входа на рынок или выхода из него. Войти перед ростом, выскочить перед падением, купить на лоях, продать на хаях и всё в таком духе — это про маркет-тайминг.
Идея рядового инвестора, практикующего маркет-тайминг, — заработать все деньги мира. Ну или почти все. На практике всё наоборот: такие инвесторы в большинстве своём терпят убытки, и на этот счёт есть много исследований. Вот три, к примеру: Dalbar, Brandes Institute, CXO Advisory Group.
Результаты исследований говорят:
1. В большинстве случаев маркет-тайминг не работает.
2. Небольшое количество участников рынка может преуспеть в маркет-тайминге (например, те управляющие, кто стабильно обгоняют индексы).
Самый важный тезис: инвестор, который вышел из рынка, ожидая его снижения, рискует пропустить дни наибольшего роста (лучшие дни на рынке).
К чему приводит пропуск лучших дней? Для наглядности ниже приведу таблицу, которая показывает доходность индекса S&P 500 с 1998 по 2017 год. Пропустил 5 самых доходных дней за 20 лет — потерял половину доходности S&P 500. Пропустил 10 дней — потерял 2/3 доходности, которую дал рынок. Пропустил 20 дней — потерял 91% доходности.
Как не пропускать самые доходные дни? На мой взгляд, выход один, — не заниматься маркет-таймингом, не пытаться угадать, в какой день рынок вырастет, а в какой упадёт. Слишком много факторов, которые могут повлиять на краткосрочную динамику, их не предугадаешь. Нужно уметь держать акции и фокусироваться на долгосрочных результатах.
АК, @alfawealth
Маркет-тайминг (market timing) — это попытки инвестора выбрать удачное время для входа на рынок или выхода из него. Войти перед ростом, выскочить перед падением, купить на лоях, продать на хаях и всё в таком духе — это про маркет-тайминг.
Идея рядового инвестора, практикующего маркет-тайминг, — заработать все деньги мира. Ну или почти все. На практике всё наоборот: такие инвесторы в большинстве своём терпят убытки, и на этот счёт есть много исследований. Вот три, к примеру: Dalbar, Brandes Institute, CXO Advisory Group.
Результаты исследований говорят:
1. В большинстве случаев маркет-тайминг не работает.
2. Небольшое количество участников рынка может преуспеть в маркет-тайминге (например, те управляющие, кто стабильно обгоняют индексы).
Самый важный тезис: инвестор, который вышел из рынка, ожидая его снижения, рискует пропустить дни наибольшего роста (лучшие дни на рынке).
К чему приводит пропуск лучших дней? Для наглядности ниже приведу таблицу, которая показывает доходность индекса S&P 500 с 1998 по 2017 год. Пропустил 5 самых доходных дней за 20 лет — потерял половину доходности S&P 500. Пропустил 10 дней — потерял 2/3 доходности, которую дал рынок. Пропустил 20 дней — потерял 91% доходности.
Как не пропускать самые доходные дни? На мой взгляд, выход один, — не заниматься маркет-таймингом, не пытаться угадать, в какой день рынок вырастет, а в какой упадёт. Слишком много факторов, которые могут повлиять на краткосрочную динамику, их не предугадаешь. Нужно уметь держать акции и фокусироваться на долгосрочных результатах.
АК, @alfawealth
Результаты самого длинного исследования финансовых рынков
Обратил внимание на ресёрч Credit Suisse, покрывающий 121 год истории финансовых рынков в 90 странах мира. Подсвечу и прокомментирую самое важное.
Акции vs. Облигации
— Доходность акций гораздо выше доходности облигаций на долгосрочном горизонте. Средняя реальная (за вычетом инфляции) доходность глобальных акций составила 5,3% в год против 2,1% в облигациях и 0,8% в векселях (краткосрочных облигациях).
Интересно, что исторически даже краткосрочные облигации позволяли защититься от инфляции. Но сейчас вряд ли.
— Немаловажно, что акции «побили» облигации во всех 90 странах с 1900 года. Вот почему основу всех долгосрочных портфелей составляют именно акции.
— Авторы исследования прогнозируют, что на долгосрочном горизонте доходность глобальных акций будет в среднем обгонять облигации на 3,5% годовых (что ниже среднего исторического спреда в 4,4%).
Добавлю, что ожидаемая долгосрочная доходность по глобальным акциям и облигациям сейчас ниже исторических показателей (график в конце поста). Денег в мире много, активы стоят дорого, а ставки как никогда низки — это текущая парадигма, которую нужно учитывать.
Развивающиеся рынки (EM)
— С 1900 года доходность акций развивающихся рынков в среднем отставала от развитых на 1,4% в год, а облигаций — на 2,2%.
— В последние 50 лет ситуация развернулась: акции EM в среднем «обгоняли» акции развитых рынков на 1,5% в год.
— 20 лет назад акции EM не занимали и 3% капитализации мирового рынка акций, а ВВП таких стран составлял четверть мировой экономики. Сегодня ситуация иная: акции EM занимают 14% мирового рынка, а экономики их стран отвечают за 43% мирового ВВП.
Понимаю, что активы EM в среднем несут в себе больший риск, а значит, и рынок оценивает их дешевле. Несмотря на это, считаю, что сейчас рынок акций EM всё ещё выглядит маленьким по сравнению с размером ВВП этих стран. Думаю, что этот разрыв будет постепенно сокращаться, а значит, можно ожидать повышенной доходности от акций EM в долгосрочной перспективе.
🇨🇳 Отдельно про Китай
— Китайский рынок акций — самый крупный среди EM. Его доля в акциях EM в начале 2000-х составляла только 3%, а сейчас — 39%.
— Самое интересное: историческая среднегодовая доходность китайских акций вполне сопоставима с доходностью акций развитых стран, несмотря на опережающие темпы роста китайской экономики.
Это может говорить о долгосрочном потенциале китайского рынка акций. Как в этом поучаствовать? Например, через биржевой фонд «Альфа-Капитал Китайские акции».
Постарался подсветить самое интересное. Но исследование очень масштабное, и я рекомендую ознакомиться с ним поподробнее: это поможет фокусироваться на долгосрочных результатах своего портфеля.
АК, @alfawealth
Обратил внимание на ресёрч Credit Suisse, покрывающий 121 год истории финансовых рынков в 90 странах мира. Подсвечу и прокомментирую самое важное.
Акции vs. Облигации
— Доходность акций гораздо выше доходности облигаций на долгосрочном горизонте. Средняя реальная (за вычетом инфляции) доходность глобальных акций составила 5,3% в год против 2,1% в облигациях и 0,8% в векселях (краткосрочных облигациях).
Интересно, что исторически даже краткосрочные облигации позволяли защититься от инфляции. Но сейчас вряд ли.
— Немаловажно, что акции «побили» облигации во всех 90 странах с 1900 года. Вот почему основу всех долгосрочных портфелей составляют именно акции.
— Авторы исследования прогнозируют, что на долгосрочном горизонте доходность глобальных акций будет в среднем обгонять облигации на 3,5% годовых (что ниже среднего исторического спреда в 4,4%).
Добавлю, что ожидаемая долгосрочная доходность по глобальным акциям и облигациям сейчас ниже исторических показателей (график в конце поста). Денег в мире много, активы стоят дорого, а ставки как никогда низки — это текущая парадигма, которую нужно учитывать.
Развивающиеся рынки (EM)
— С 1900 года доходность акций развивающихся рынков в среднем отставала от развитых на 1,4% в год, а облигаций — на 2,2%.
— В последние 50 лет ситуация развернулась: акции EM в среднем «обгоняли» акции развитых рынков на 1,5% в год.
— 20 лет назад акции EM не занимали и 3% капитализации мирового рынка акций, а ВВП таких стран составлял четверть мировой экономики. Сегодня ситуация иная: акции EM занимают 14% мирового рынка, а экономики их стран отвечают за 43% мирового ВВП.
Понимаю, что активы EM в среднем несут в себе больший риск, а значит, и рынок оценивает их дешевле. Несмотря на это, считаю, что сейчас рынок акций EM всё ещё выглядит маленьким по сравнению с размером ВВП этих стран. Думаю, что этот разрыв будет постепенно сокращаться, а значит, можно ожидать повышенной доходности от акций EM в долгосрочной перспективе.
🇨🇳 Отдельно про Китай
— Китайский рынок акций — самый крупный среди EM. Его доля в акциях EM в начале 2000-х составляла только 3%, а сейчас — 39%.
— Самое интересное: историческая среднегодовая доходность китайских акций вполне сопоставима с доходностью акций развитых стран, несмотря на опережающие темпы роста китайской экономики.
Это может говорить о долгосрочном потенциале китайского рынка акций. Как в этом поучаствовать? Например, через биржевой фонд «Альфа-Капитал Китайские акции».
Постарался подсветить самое интересное. Но исследование очень масштабное, и я рекомендую ознакомиться с ним поподробнее: это поможет фокусироваться на долгосрочных результатах своего портфеля.
АК, @alfawealth
🍏 Портфель ESG от Альфа-Капитал
В конце 2019 года моя коллега Катя Виноградова запустила стратегию #ДУ_Зеленые_инвестиции.
Некоторым клиентам, кто уже имел экспозицию на рынок США, я купил эту стратегию в портфель с идеей «в ближайшие годы в ESG-компаниях можем заработать больше, чем в широком рынке S&P500, потому что идёт тренд». По итогу сейчас в зависимости от точки входа стратегия принесла моим клиентам от 45% до 55% в USD, так что я, в целом, доволен.
Недавно в стратегию добавили два новых ETF:
1. iShares ESG Aware MSCI EM ETF — акции ESG-компаний на развивающихся рынках.
2. Global X China Clean Energy ETF USD — акции китайских компаний из сферы чистой энергетики.
Эти изменения привели к ребалансировке портфеля, теперь он выглядит следующим образом:
70% ESG
Ставка на акции компаний–лидеров по факторам ESG на американском и развивающихся рынках:
– iShares ESG MSCI USA Leaders ETF
– iShares ESG Aware MSCI EM ETF
30% Impact Investing
Социально–преобразующие инвестиции. Ставка на акции компаний из перспективных «зелёных» отраслей: чистая энергетика, чистые технологии, сохранение и очистка воды.
– Global X China Clean Energy ETF USD
– Invesco WilderHill Clean Energy ETF
– Invesco Cleantech ETF
– Invesco Water Resources ETF
– iShares Global Clean Energy ETF
Думаю, ставка на акции «ответственных» компаний всё ещё выглядит разумной с учётом огромного потока денег, которые привлекают ESG–активы, поэтому планирую и дальше занимать buy & hold позицию в этой стратегии. Для наглядности этого тренда ниже прикладываю график притоков в #ESG фонды.
АК, @alfawealth_team
В конце 2019 года моя коллега Катя Виноградова запустила стратегию #ДУ_Зеленые_инвестиции.
Некоторым клиентам, кто уже имел экспозицию на рынок США, я купил эту стратегию в портфель с идеей «в ближайшие годы в ESG-компаниях можем заработать больше, чем в широком рынке S&P500, потому что идёт тренд». По итогу сейчас в зависимости от точки входа стратегия принесла моим клиентам от 45% до 55% в USD, так что я, в целом, доволен.
Недавно в стратегию добавили два новых ETF:
1. iShares ESG Aware MSCI EM ETF — акции ESG-компаний на развивающихся рынках.
2. Global X China Clean Energy ETF USD — акции китайских компаний из сферы чистой энергетики.
Эти изменения привели к ребалансировке портфеля, теперь он выглядит следующим образом:
70% ESG
Ставка на акции компаний–лидеров по факторам ESG на американском и развивающихся рынках:
– iShares ESG MSCI USA Leaders ETF
– iShares ESG Aware MSCI EM ETF
30% Impact Investing
Социально–преобразующие инвестиции. Ставка на акции компаний из перспективных «зелёных» отраслей: чистая энергетика, чистые технологии, сохранение и очистка воды.
– Global X China Clean Energy ETF USD
– Invesco WilderHill Clean Energy ETF
– Invesco Cleantech ETF
– Invesco Water Resources ETF
– iShares Global Clean Energy ETF
Думаю, ставка на акции «ответственных» компаний всё ещё выглядит разумной с учётом огромного потока денег, которые привлекают ESG–активы, поэтому планирую и дальше занимать buy & hold позицию в этой стратегии. Для наглядности этого тренда ниже прикладываю график притоков в #ESG фонды.
АК, @alfawealth_team
NFT — тоже инвестиция
Не могу обойти вниманием столь громкую в инвествселенной тему. О чём речь?
NFT (Non-fungible token) — это уникальный токен, который подтверждает право владения электронным предметом искусства. Большинство таких токенов работает в блокчейне ethereum.
Почему все сейчас обсуждают NFT?
Во-первых, объёмы торгов NFT растут космическими темпами. В феврале объём сделок по NFT вырос в 30 раз (!) по сравнению с январём, превысив $720 млн (график в конце поста).
Во-вторых, некоторые покупатели готовы выложить за виртуальное искусство миллионы долларов. На данный момент статус самого дорогого NFT принадлежит картине «первые 5000 дней», её продали за $69 млн.
Покупатель NFT становится обладателем токена, который подтверждает его уникальное право на владение виртуальным предметом искусства.
Другие люди могут скачивать, копипастить и распространять предмет искусства (например, гифку) без ограничений. Важно, что владелец оригинала — единственный. Как с картинами, например. Ведь кто угодно может скачать фотографию известной картины в высоком качестве, распечатать и повесить дома. При этом оригинал этой картины может быть только один, и за этот оригинал коллекционеры готовы щедро платить. С NFT всё точно так же. Просто нужно уложить в голове то, что за виртуальное искусство теперь тоже готовы платить. Если хотите чуть лучше разобраться, то рекомендую поискать обзоры темы NFT на YouTube, особенно на англоязычном.
Пару слов от меня.
Можно NFT считать одной из разновидностей инвестиций страсти? Думаю, да. Здорово, что порог входа низкий, покупать удобно, всё безопасно. Мне лично понадобилось пару минут, чтобы зарегать аккаунт на open sea и начать серфить по базе. Но дело даже не в доступности и удобстве. Просто здорово, что теперь любой может монетизировать результаты своих креативов, даже если это статичная гифка размером 20 на 20 пикселей. Масштаб творчества может быть любым, никаких ограничений по формату.
А с позиции инвестиций история NFT для меня не прозрачна и не понятна (пока). Какая справедливая оценка гифки? Как оценить перспективы роста? Не думаю, что существуют ответы на эти вопросы. А пока так, что с точки зрения прогнозирования результата для всех, кто не в теме (себя к таким отношу), это очень похоже на казино. Особенно для тех, кто любит шальные деньги. Думаю, есть небольшое количество профессионалов, кто снимает сейчас сливки, покупает, продаёт, перепродаёт, раскачивает, пампит ценности, то есть вкладывает усилия и зарабатывает с понятной и прогнозируемой отдачей. Но это уже совсем другая история, это не про пассивные инвестиции.
АК, @alfawealth
Не могу обойти вниманием столь громкую в инвествселенной тему. О чём речь?
NFT (Non-fungible token) — это уникальный токен, который подтверждает право владения электронным предметом искусства. Большинство таких токенов работает в блокчейне ethereum.
Почему все сейчас обсуждают NFT?
Во-первых, объёмы торгов NFT растут космическими темпами. В феврале объём сделок по NFT вырос в 30 раз (!) по сравнению с январём, превысив $720 млн (график в конце поста).
Во-вторых, некоторые покупатели готовы выложить за виртуальное искусство миллионы долларов. На данный момент статус самого дорогого NFT принадлежит картине «первые 5000 дней», её продали за $69 млн.
Покупатель NFT становится обладателем токена, который подтверждает его уникальное право на владение виртуальным предметом искусства.
Другие люди могут скачивать, копипастить и распространять предмет искусства (например, гифку) без ограничений. Важно, что владелец оригинала — единственный. Как с картинами, например. Ведь кто угодно может скачать фотографию известной картины в высоком качестве, распечатать и повесить дома. При этом оригинал этой картины может быть только один, и за этот оригинал коллекционеры готовы щедро платить. С NFT всё точно так же. Просто нужно уложить в голове то, что за виртуальное искусство теперь тоже готовы платить. Если хотите чуть лучше разобраться, то рекомендую поискать обзоры темы NFT на YouTube, особенно на англоязычном.
Пару слов от меня.
Можно NFT считать одной из разновидностей инвестиций страсти? Думаю, да. Здорово, что порог входа низкий, покупать удобно, всё безопасно. Мне лично понадобилось пару минут, чтобы зарегать аккаунт на open sea и начать серфить по базе. Но дело даже не в доступности и удобстве. Просто здорово, что теперь любой может монетизировать результаты своих креативов, даже если это статичная гифка размером 20 на 20 пикселей. Масштаб творчества может быть любым, никаких ограничений по формату.
А с позиции инвестиций история NFT для меня не прозрачна и не понятна (пока). Какая справедливая оценка гифки? Как оценить перспективы роста? Не думаю, что существуют ответы на эти вопросы. А пока так, что с точки зрения прогнозирования результата для всех, кто не в теме (себя к таким отношу), это очень похоже на казино. Особенно для тех, кто любит шальные деньги. Думаю, есть небольшое количество профессионалов, кто снимает сейчас сливки, покупает, продаёт, перепродаёт, раскачивает, пампит ценности, то есть вкладывает усилия и зарабатывает с понятной и прогнозируемой отдачей. Но это уже совсем другая история, это не про пассивные инвестиции.
АК, @alfawealth
📈 Результаты стратегии «Альфа Квант»
Предупреждаю, сейчас будет реклама стратегии. Иногда можно.
Есть у нас одна мудрёная алгоритмическая стратегия, называется «Альфа Квант». В последний раз срез по ней я подводил в июне 2019 года, тогда ничего выдающегося не заметил. Но теперь, кажется, есть повод похвастаться.
Итак, «Квант» обошёл S&P 500 по доходности.
Первый клиент зашёл деньгами в ноябре 2018 года, с тех пор заработал 55% в USD (на дату 6 апреля). Причём результат уже очищен от комиссий УК и частично — от НДФЛ (частично, потому что по всем закрытым сделкам за 2018-2020 годы НДФЛ уплачен, а за 2021 год — ещё нет).
Сравниваю с SPY (на мой взгляд, это самый эффективный ETF на индекс S&P 500). За то же время SPY принёс +47,3% в USD (естественно, до комиссии посредника и до НДФЛ).
То есть обогнали S&P 500 достаточно уверенно, хотя рынок акций США — самый эффективный рынок в мире, и очень немногим управляющим удаётся обогнать его. Что важно, волатильность стратегии была такой же, как у бенчмарка (я проверил). То есть риск стратегии аналогичен риску индекса, а премия в доходности объясняется альфой стратегии, а отнюдь не бОльшим риском.
Как устроена стратегия. Коротко.
Алгоритм на основе методов машинного обучения ежедневно анализирует акции из индекса S&P 500 и сигнализирует управляющему о моментах начала и окончания растущего тренда в отдельных бумагах. Решение по исполнению этих сигналов принимает сам управляющий, учитывая ликвидность, издержки, силу сигнала и другие факторы, влияющие на результат (подробнее тут: https://t.me/alfawealth/208).
Важные заметки:
- в стратегии нет плеча, производных инструментов, внутридневной торговли. Только лонг-позиции. Среднее время удержания бумаги — 30 дней.
- в стратегии 30 бумаг из индекса S&P 500, они постоянно меняются. Бумаги покупаем всегда с равными весами (3,3%). Пришли к выводу, что больше бумаг не приносит улучшения исторического перформанса.
- Волатильность стратегии равна волатильности бенчмарка за 12 мес.
- Алгоритм смотрит на движение бумаг и принимает решение, но есть два предохранителя: 1) если бумага лежит 70 дней в портфеле (и сигнала на продажу нет), то система закрывает позицию; 2) сам управляющий может закрыть позицию, если считает, что тренд закончился.
- Покупки происходят только по сигналам. Если поступает сразу несколько сигналов на покупку, а кеша на все сделки не хватает, то управляющий ориентируется на силу сигнала.
- На волатильном рынке управляющий может игнорировать сигнал на покупку.
👥 Консультация по стратегии
Стратегия очень сложная, но если вы ей заинтересовались и есть желание разобраться, напишите мне на @alfawealth_team, я организую для вас звонок или встречу непосредственно с управляющим, вы сможете задать любые вопросы.
Для входа в стратегию необходим статус квалифицированного инвестора. Минимальный вход $50 тыс.
АК, @alfawealth
#БПИФ_Квант
Предупреждаю, сейчас будет реклама стратегии. Иногда можно.
Есть у нас одна мудрёная алгоритмическая стратегия, называется «Альфа Квант». В последний раз срез по ней я подводил в июне 2019 года, тогда ничего выдающегося не заметил. Но теперь, кажется, есть повод похвастаться.
Итак, «Квант» обошёл S&P 500 по доходности.
Первый клиент зашёл деньгами в ноябре 2018 года, с тех пор заработал 55% в USD (на дату 6 апреля). Причём результат уже очищен от комиссий УК и частично — от НДФЛ (частично, потому что по всем закрытым сделкам за 2018-2020 годы НДФЛ уплачен, а за 2021 год — ещё нет).
Сравниваю с SPY (на мой взгляд, это самый эффективный ETF на индекс S&P 500). За то же время SPY принёс +47,3% в USD (естественно, до комиссии посредника и до НДФЛ).
То есть обогнали S&P 500 достаточно уверенно, хотя рынок акций США — самый эффективный рынок в мире, и очень немногим управляющим удаётся обогнать его. Что важно, волатильность стратегии была такой же, как у бенчмарка (я проверил). То есть риск стратегии аналогичен риску индекса, а премия в доходности объясняется альфой стратегии, а отнюдь не бОльшим риском.
Как устроена стратегия. Коротко.
Алгоритм на основе методов машинного обучения ежедневно анализирует акции из индекса S&P 500 и сигнализирует управляющему о моментах начала и окончания растущего тренда в отдельных бумагах. Решение по исполнению этих сигналов принимает сам управляющий, учитывая ликвидность, издержки, силу сигнала и другие факторы, влияющие на результат (подробнее тут: https://t.me/alfawealth/208).
Важные заметки:
- в стратегии нет плеча, производных инструментов, внутридневной торговли. Только лонг-позиции. Среднее время удержания бумаги — 30 дней.
- в стратегии 30 бумаг из индекса S&P 500, они постоянно меняются. Бумаги покупаем всегда с равными весами (3,3%). Пришли к выводу, что больше бумаг не приносит улучшения исторического перформанса.
- Волатильность стратегии равна волатильности бенчмарка за 12 мес.
- Алгоритм смотрит на движение бумаг и принимает решение, но есть два предохранителя: 1) если бумага лежит 70 дней в портфеле (и сигнала на продажу нет), то система закрывает позицию; 2) сам управляющий может закрыть позицию, если считает, что тренд закончился.
- Покупки происходят только по сигналам. Если поступает сразу несколько сигналов на покупку, а кеша на все сделки не хватает, то управляющий ориентируется на силу сигнала.
- На волатильном рынке управляющий может игнорировать сигнал на покупку.
👥 Консультация по стратегии
Стратегия очень сложная, но если вы ей заинтересовались и есть желание разобраться, напишите мне на @alfawealth_team, я организую для вас звонок или встречу непосредственно с управляющим, вы сможете задать любые вопросы.
Для входа в стратегию необходим статус квалифицированного инвестора. Минимальный вход $50 тыс.
АК, @alfawealth
#БПИФ_Квант
Ликбез по инфляции
По существу, этот ликбез для меня, так что оставлю здесь как заметку или шпаргалку. Инфляция — это повышение общего уровня цен в экономике: базовое понятие, но всегда можно копнуть глубже.
Как измеряют инфляцию в США?
1. CPI (consumer price index)
Каждые два года бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics) подбивает результаты статистики потребления населения США. Потом на основе этой статистики определяет состав средней корзины продуктов и услуг. Важно, что корзина и вес её компонентов в расчёте CPI меняются редко — раз в два года. А дальше уже аналитики бюро ежемесячно рассчитывают индекс уровня цен на эту корзину товаров и услуг.
Ещё раз:
1. Корзину и компоненты меняют раз в два года.
2. Индикатор считают каждый месяц.
Где следить за CPI: https://ru.investing.com/economic-calendar/cpi-733
2. PCE (Personal Consumption Expenditures index)
Этот индикатор тоже ежемесячный, но база расчёта (корзина) меняется каждый месяц, а не раз в два года.
Частое обновление корзины приводит к тому, что инфляция PCE получается ниже CPI. Почему? Люди предпочитают товары и услуги, которые меньше растут в цене. В итоге из корзины PCE часто выбывают быстро растущие в цене продукты и услуги. Вместо них в корзине появляются продукты, которые растут в цене медленно.
В итоге PCE быстрее отражает изменения в потреблении людей. ФРС США считает, что PCE более репрезентативен, чем CPI, поэтому и использует PCE в своих прогнозах.
Где следить за PCE: https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index
Как измеряют инфляционные ожидания?
1. Публичные опросы
Опросы широкой публики или экономистов на тему их инфляционных ожиданий. Популярные опросы: NY FED Survey of Consumer Expectations (опрос потребителей) и Survey of Professional Forecasters (опрос профессионалов).
Респондентам задают вопросы вроде «Какие темпы инфляции вы ожидаете в течение следующих 12 месяцев?» или «Ожидаете ли вы инфляцию или дефляцию в течение следующих 36 месяцев?»
2. Breakeven inflation rates
Индикатор рыночных инфляционных ожиданий. Как считают? Берут две государственные облигации одной длины: одну — с фиксированным купоном, другую — с плавающим купоном, привязанным к фактической инфляции. Разница между текущей доходностью первых и доходностью вторых — это и есть breakeven inflation rates.
Например, ожидания по инфляции в США на ближайшие 5 лет = доходность 5-летних трежерис минус доходность по 5-летним трежерис с защитой от инфляции (TIPS).
Физический смысл: если инфляция составит ровно эту разницу между доходностями, то инвестор получит примерно одинаковую доходность в обеих бумагах, если будет держать их до погашения. А если больше этой разницы? Тогда TIPS принесут более высокую доходность инвестору к моменту своего погашения, нежели облигации с фиксированным купоном.
Где следить за Breakeven inflation rates:
1) https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE
2) https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
3. Инфляционный своп — контракт, в котором одна сторона обменивает платежи по фиксированной ставке на платежи по ставке с привязкой к инфляции. Размер ставки такого контракта зависит от ожидаемой инфляции и риска роста или снижения инфляции. То есть такие контракты можно считать измерителями инфляционных ожиданий.
На практике инвесторы в основном смотрят на breakeven inflation rates, а такие свопы используют профучастники 1) для хеджирования инфляционных рисков; 2) чтобы поставить на рост или снижение инфляции.
АК, @alfawealth
По существу, этот ликбез для меня, так что оставлю здесь как заметку или шпаргалку. Инфляция — это повышение общего уровня цен в экономике: базовое понятие, но всегда можно копнуть глубже.
Как измеряют инфляцию в США?
1. CPI (consumer price index)
Каждые два года бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics) подбивает результаты статистики потребления населения США. Потом на основе этой статистики определяет состав средней корзины продуктов и услуг. Важно, что корзина и вес её компонентов в расчёте CPI меняются редко — раз в два года. А дальше уже аналитики бюро ежемесячно рассчитывают индекс уровня цен на эту корзину товаров и услуг.
Ещё раз:
1. Корзину и компоненты меняют раз в два года.
2. Индикатор считают каждый месяц.
Где следить за CPI: https://ru.investing.com/economic-calendar/cpi-733
2. PCE (Personal Consumption Expenditures index)
Этот индикатор тоже ежемесячный, но база расчёта (корзина) меняется каждый месяц, а не раз в два года.
Частое обновление корзины приводит к тому, что инфляция PCE получается ниже CPI. Почему? Люди предпочитают товары и услуги, которые меньше растут в цене. В итоге из корзины PCE часто выбывают быстро растущие в цене продукты и услуги. Вместо них в корзине появляются продукты, которые растут в цене медленно.
В итоге PCE быстрее отражает изменения в потреблении людей. ФРС США считает, что PCE более репрезентативен, чем CPI, поэтому и использует PCE в своих прогнозах.
Где следить за PCE: https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index
Как измеряют инфляционные ожидания?
1. Публичные опросы
Опросы широкой публики или экономистов на тему их инфляционных ожиданий. Популярные опросы: NY FED Survey of Consumer Expectations (опрос потребителей) и Survey of Professional Forecasters (опрос профессионалов).
Респондентам задают вопросы вроде «Какие темпы инфляции вы ожидаете в течение следующих 12 месяцев?» или «Ожидаете ли вы инфляцию или дефляцию в течение следующих 36 месяцев?»
2. Breakeven inflation rates
Индикатор рыночных инфляционных ожиданий. Как считают? Берут две государственные облигации одной длины: одну — с фиксированным купоном, другую — с плавающим купоном, привязанным к фактической инфляции. Разница между текущей доходностью первых и доходностью вторых — это и есть breakeven inflation rates.
Например, ожидания по инфляции в США на ближайшие 5 лет = доходность 5-летних трежерис минус доходность по 5-летним трежерис с защитой от инфляции (TIPS).
Физический смысл: если инфляция составит ровно эту разницу между доходностями, то инвестор получит примерно одинаковую доходность в обеих бумагах, если будет держать их до погашения. А если больше этой разницы? Тогда TIPS принесут более высокую доходность инвестору к моменту своего погашения, нежели облигации с фиксированным купоном.
Где следить за Breakeven inflation rates:
1) https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE
2) https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
3. Инфляционный своп — контракт, в котором одна сторона обменивает платежи по фиксированной ставке на платежи по ставке с привязкой к инфляции. Размер ставки такого контракта зависит от ожидаемой инфляции и риска роста или снижения инфляции. То есть такие контракты можно считать измерителями инфляционных ожиданий.
На практике инвесторы в основном смотрят на breakeven inflation rates, а такие свопы используют профучастники 1) для хеджирования инфляционных рисков; 2) чтобы поставить на рост или снижение инфляции.
АК, @alfawealth
⏳Пора декларировать
Хочу обратить внимание владельцев иностранных счетов, что у вас есть ещё две недели, чтобы подать декларацию 3-НДФЛ за 2020 год. Дедлайн — 30 апреля. А потом нужно уплатить налог до 15 июля. А параллельно с этим ещё сообщить о движении средств по банковским и брокерским счетам до 1 июня.
Расскажу всё по порядку.
I. Подаём налоговую декларацию до 30 апреля
Основные моменты:
1. За вас никто не отчитается по иностранным счетам.
2. В каком случае вам нужно подать декларацию? Если продавали бумаги или деривативы, получали купоны или дивиденды, да и любой другой доход.
3. А если там просто ETF без дивидендов, никаких продаж не было, то нужно подавать? Нет, потому что не было налогооблагаемого дохода. Аналогично по всем похожим случаям.
4. Как подавать? Можно лично руками отнести в инспекцию ФНС. Можно по почте. А можно подать через личный кабинет налогоплательщика https://lkfl2.nalog.ru/.
5. Нужно сначала её подготовить.
Подсвечу неочевидные вещи:
1. Допустим, вы на иностранном счету владеете акциями, бондами, ещё чем-нибудь. Приходят купоны, дивиденды, вы что-то иногда продаёте, покупаете. Сложно ли это задекларировать? В теории всё просто, но по факту у всех в декларациях ошибки. Вы либо заплатите больше, чем нужно, и это плохо. Либо заплатите меньше, и будет штраф.
2. Часто ошибаются, учитывая доходы по американским бумагам. Часть налога по ним удерживает эмитент в США, и поэтому в декларации нужно вписывать сумму дохода до удержания этого налога, а удержанный налог зачитывать. Если сделать правильно, то доплатите 3% к тем 10% (суммарно 13%), а если неправильно, то доплатите 13% (суммарно 21,7%). Разница есть.
3. В чём ещё ошибки? 1) У брокеров и банков бывают явные и неявные (вшитые) комиссии, их можно учесть и снизить так налог. Про это забывают. 2) Забывают учесть убытки прошлых лет.
II. Сообщаем о движении средств по иностранным счетам до 1 июня. Счёт открыт в банке или у брокера — неважно, потому что с этого года нужно сообщать и о том, и о другом.
Как отчитаться по банковскому счёту? Можно лично, можно по почте, можно здесь https://lkfl2.nalog.ru/ в разделе «Жизненные ситуации» ⟶ «Информировать о счёте в банке, расположенном за пределами РФ».
Многие ошибочно используют эту ссылку для того, чтобы сообщить об открытии брокерского счёта или чтобы подать отчёт о движении средств по брокерскому счёту. Но проблема в том, что этот сервис работает только по банкам. И если так подать, например, по американскому брокеру (тот же IB), то все операции могут быть признаны незаконными, а это штраф 75–100% от каждой операции. Если вы там наторговали, можете уйти в глубокий минус.
Были ли такие случаи? Без понятия, это истории с физлицами, они, как правило, непубличны. Есть лишь два громких дела, когда наказали (суд встал на сторону ФНС): дело Николая Кузнецова и дело Алексея Ермакова.
А как быть с брокерским счётом? Нужно на бумаге составить и отправить по почте или подать лично в ФНС. Тут тоже всё несложно, но есть нюансы.
У нас в Альфа-Групп есть специалисты по теме декларирования и всего, что касается работы с ФНС по иностранным счетам, выходцы из BIG4. Клиент ничего сам не делает. Деньги заплатил, доверенность дал, дальше всё они, под ключ. Не просто готовят документы, а полностью ведут — звонят и переписываются в почте с инспекторами, отвечают на требования, снимают все эти вопросы с доверителя (бенефициара активов).
Чтобы к ним попасть, напишите свои контакты или вопрос на их почту tax@alfatax.ru.
На мой взгляд, вопрос подачи декларации по иностранным счетам должен быть железно закрыт. Неважно, через консультантов или самостоятельно, важно чтобы был закрыт. По физлицам с иностранными счетами уже идут выездные проверки (ссылка на РБК), чего раньше не было.
АК, @alfawealth
Хочу обратить внимание владельцев иностранных счетов, что у вас есть ещё две недели, чтобы подать декларацию 3-НДФЛ за 2020 год. Дедлайн — 30 апреля. А потом нужно уплатить налог до 15 июля. А параллельно с этим ещё сообщить о движении средств по банковским и брокерским счетам до 1 июня.
Расскажу всё по порядку.
I. Подаём налоговую декларацию до 30 апреля
Основные моменты:
1. За вас никто не отчитается по иностранным счетам.
2. В каком случае вам нужно подать декларацию? Если продавали бумаги или деривативы, получали купоны или дивиденды, да и любой другой доход.
3. А если там просто ETF без дивидендов, никаких продаж не было, то нужно подавать? Нет, потому что не было налогооблагаемого дохода. Аналогично по всем похожим случаям.
4. Как подавать? Можно лично руками отнести в инспекцию ФНС. Можно по почте. А можно подать через личный кабинет налогоплательщика https://lkfl2.nalog.ru/.
5. Нужно сначала её подготовить.
Подсвечу неочевидные вещи:
1. Допустим, вы на иностранном счету владеете акциями, бондами, ещё чем-нибудь. Приходят купоны, дивиденды, вы что-то иногда продаёте, покупаете. Сложно ли это задекларировать? В теории всё просто, но по факту у всех в декларациях ошибки. Вы либо заплатите больше, чем нужно, и это плохо. Либо заплатите меньше, и будет штраф.
2. Часто ошибаются, учитывая доходы по американским бумагам. Часть налога по ним удерживает эмитент в США, и поэтому в декларации нужно вписывать сумму дохода до удержания этого налога, а удержанный налог зачитывать. Если сделать правильно, то доплатите 3% к тем 10% (суммарно 13%), а если неправильно, то доплатите 13% (суммарно 21,7%). Разница есть.
3. В чём ещё ошибки? 1) У брокеров и банков бывают явные и неявные (вшитые) комиссии, их можно учесть и снизить так налог. Про это забывают. 2) Забывают учесть убытки прошлых лет.
II. Сообщаем о движении средств по иностранным счетам до 1 июня. Счёт открыт в банке или у брокера — неважно, потому что с этого года нужно сообщать и о том, и о другом.
Как отчитаться по банковскому счёту? Можно лично, можно по почте, можно здесь https://lkfl2.nalog.ru/ в разделе «Жизненные ситуации» ⟶ «Информировать о счёте в банке, расположенном за пределами РФ».
Многие ошибочно используют эту ссылку для того, чтобы сообщить об открытии брокерского счёта или чтобы подать отчёт о движении средств по брокерскому счёту. Но проблема в том, что этот сервис работает только по банкам. И если так подать, например, по американскому брокеру (тот же IB), то все операции могут быть признаны незаконными, а это штраф 75–100% от каждой операции. Если вы там наторговали, можете уйти в глубокий минус.
Были ли такие случаи? Без понятия, это истории с физлицами, они, как правило, непубличны. Есть лишь два громких дела, когда наказали (суд встал на сторону ФНС): дело Николая Кузнецова и дело Алексея Ермакова.
А как быть с брокерским счётом? Нужно на бумаге составить и отправить по почте или подать лично в ФНС. Тут тоже всё несложно, но есть нюансы.
У нас в Альфа-Групп есть специалисты по теме декларирования и всего, что касается работы с ФНС по иностранным счетам, выходцы из BIG4. Клиент ничего сам не делает. Деньги заплатил, доверенность дал, дальше всё они, под ключ. Не просто готовят документы, а полностью ведут — звонят и переписываются в почте с инспекторами, отвечают на требования, снимают все эти вопросы с доверителя (бенефициара активов).
Чтобы к ним попасть, напишите свои контакты или вопрос на их почту tax@alfatax.ru.
На мой взгляд, вопрос подачи декларации по иностранным счетам должен быть железно закрыт. Неважно, через консультантов или самостоятельно, важно чтобы был закрыт. По физлицам с иностранными счетами уже идут выездные проверки (ссылка на РБК), чего раньше не было.
АК, @alfawealth
РБК
ФНС активизировала выездные проверки владельцев иностранных активов
В последнее время участились выездные налоговые проверки физлиц с иностранными счетами и активами, выяснил РБК. Это связано с тем, что налоговики обработали информацию, полученную в рамках
🧑🏫 Обучающий курс для инвесторов
Друзья, прошу обратить внимание. Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов.
Сейчас пытаемся понять базовые вещи:
- какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен нашей аудитории?
- какой формат курса?
- какие лучшие практики на рынке?
Буду вам очень признателен, если поможете нам с этими вопросами. Чтобы помочь, пройдите опрос в google-формах: https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSev7Or8djqUd4ttcixUIceoLNa4nriwI6cYh4jZhuGpaWxbrg/viewform
АК, @alfawealth
Друзья, прошу обратить внимание. Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов.
Сейчас пытаемся понять базовые вещи:
- какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен нашей аудитории?
- какой формат курса?
- какие лучшие практики на рынке?
Буду вам очень признателен, если поможете нам с этими вопросами. Чтобы помочь, пройдите опрос в google-формах: https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSev7Or8djqUd4ttcixUIceoLNa4nriwI6cYh4jZhuGpaWxbrg/viewform
АК, @alfawealth
Google Docs
Обучение от Альфа-Капитал
Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов. Пытаемся понять базовые вещи: какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен аудитории Alfa Wealth.
Alfa Wealth
🧑🏫 Обучающий курс для инвесторов Друзья, прошу обратить внимание. Мы подумываем о том, чтобы подготовить обучающий курс для инвесторов. Сейчас пытаемся понять базовые вещи: - какие темы нужно охватить в курсе, чтобы он был максимально полезен нашей аудитории?…
Бросьте вы эти санкции, не страшно это.
Найдите минутку, пройдите опрос. Уже больше 100 результатов, все разные, непохожие друг на друга. Хочу собрать как можно больше разных мнений о том, каким должен быть обучающий курс. Уверен, это на пользу всем.
Найдите минутку, пройдите опрос. Уже больше 100 результатов, все разные, непохожие друг на друга. Хочу собрать как можно больше разных мнений о том, каким должен быть обучающий курс. Уверен, это на пользу всем.
Друзья, хочу выразить свою искреннюю благодарность за прохождение опроса, вы очень помогли нам честными развёрнутыми ответами. Спасибо 🙏 С некоторыми ещё обязательно свяжусь по указанным контактам, когда руки дойдут до дела, а пока мы принялись изучать 250 анкет :)
АК, @alfawealth
АК, @alfawealth
Встреча с X5 Retail Group
Завтра вечером буду смотреть трансляцию встречи с главным исполнительным директором X5 Retail Group Игорем Шехтерманом — второй встречи в рамках проекта «Альфа Диалог». Подключайтесь по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=GR_Oc60UZwQ
Модератор встречи — Эдуард Харин, управляющий фондами АК.
Встреча проводится в рамках проекта «Альфа Диалог» (подробнее о проекте: https://t.me/alfawealth/771)
АК, @alfawealth
Завтра вечером буду смотреть трансляцию встречи с главным исполнительным директором X5 Retail Group Игорем Шехтерманом — второй встречи в рамках проекта «Альфа Диалог». Подключайтесь по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=GR_Oc60UZwQ
Модератор встречи — Эдуард Харин, управляющий фондами АК.
Встреча проводится в рамках проекта «Альфа Диалог» (подробнее о проекте: https://t.me/alfawealth/771)
АК, @alfawealth
YouTube
«Альфа Диалог»: встреча с эмитентом X5 Retail Group
Онлайн-встреча с исполнительным директором X5 Retail Group Игорем Шехтерманом. Ведущий встречи — Эдуард Харин, управляющий фондами «Альфа-Капитал».
На встрече обсудим:
- новые тренды в российском ритейле
- стратегию компании в 2021 году
- развитие цифровых…
На встрече обсудим:
- новые тренды в российском ритейле
- стратегию компании в 2021 году
- развитие цифровых…
🔬 Верим в полупроводники
Индекс SOX (акции производителей полупроводников) торгуется вокруг рекордных значений (график ниже). Это происходит на фоне глобального дефицита полупроводников (чипов), который вызван ростом спроса на бытовую электронику во время пандемии и текущим восстановлением циклических секторов.
Мы в Альфа-Капитал держим ставку на сектор полупроводников в фонде #ПИФ_Технологии. Общая экспозиция фонда на этот сектор достигает 20% от активов. В портфеле фонда есть такие компании, как Micron Technology #MU, Applied Materials #AMAT, Intel #INTC, Broadcom #AVGO, Samsung Electronics #SMSN, QUALCOMM #QCOM, NVIDIA #NVDA и Texas Instruments #TXN.
❓Почему верим?
1. Ставка на восстановление экономики.
В прошлом году спрос на чипы вырос благодаря возросшему спросу на бытовую электронику во время локдаунов. Мы считаем, что спрос на чипы может продолжить расти с восстановлением мировой экономики от последствий пандемии, так как большое количество циклических секторов использует чипы в своей продукции. Эти циклические сектора будут восстанавливаться с укреплением широкого спроса в экономике, а значит будут закупать больше чипов.
Самый заметный циклический сектор, которому уже сейчас нужно большее количество чипов, — автомобильный. Например, Deloitte подсчитал, что среднему традиционному автомобилю нужно около 1 300 различных чипов, а электрокару — около 3 500. Сейчас этих чипов не хватает, что уже привело к замедлению производства в Ford #F, Renault #RNO, Honda #HMC и Nissan #NSANY.
Восстановление спроса на чипы в циклических секторах в сумме с текущей нехваткой предложения может привести к росту цен на чипы → финансовые результаты сектора должны вырасти.
2. Ставка на развитие технологий будущего.
Мы ожидаем долгосрочный рост спроса на чипы, так как их используют многие перспективные технологии. Например, чипы нужны для инфраструктуры сетей 5G, шлемов дополненной и виртуальной реальности, систем облачных вычислений.
Мы верим в распространение этих технологий, а потому считаем производителей чипов привлекательным сектором в долгосрочной перспективе. А наши коллеги из BofA называют чипы основой для построения глобальной диджитал-экономики.
3. Привлекательная оценка некоторых компаний.
Оценки некоторых компаний, производящих чипы, выглядят привлекательно по отношению к широкому рынку акций и к оценкам технологических компаний.
Так, текущий P/E (цена/прибыль) Intel #INTC — 12,8 (но это, конечно, неспроста), Applied Materials #AMAT и Micron Technologies #MU — около 31, QUALCOMM #QCOM — 23. Это ниже P/E S&P 500 (42), хотя, по прогнозам, прибыль чипмейкеров будет расти быстрее прибыли широкого рынка в ближайшие годы.
4. Инфраструктурный биль.
Программа США по наращиванию инвестиций в инфраструктуру, предложенная Байденом, может поддержать американских производителей чипов.
Эта программа ещё не принята, но её пункт содержит инвестиции объёмом $50 млрд в производство и исследование полупроводников в США. Подробностей пока мало, но в случае принятия эта программа может оказать значительную поддержку американским производителям чипов, а также подтолкнуть Китай к принятию подобных шагов по поддержке своих компаний.
Резюмирую. Производители чипов уже стали бенефициарами пандемии, но мы верим, что их финансовые показатели могут продолжить рост с восстановлением спроса в мировой экономике и с дальнейшим внедрением технологий будущего.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Индекс SOX (акции производителей полупроводников) торгуется вокруг рекордных значений (график ниже). Это происходит на фоне глобального дефицита полупроводников (чипов), который вызван ростом спроса на бытовую электронику во время пандемии и текущим восстановлением циклических секторов.
Мы в Альфа-Капитал держим ставку на сектор полупроводников в фонде #ПИФ_Технологии. Общая экспозиция фонда на этот сектор достигает 20% от активов. В портфеле фонда есть такие компании, как Micron Technology #MU, Applied Materials #AMAT, Intel #INTC, Broadcom #AVGO, Samsung Electronics #SMSN, QUALCOMM #QCOM, NVIDIA #NVDA и Texas Instruments #TXN.
❓Почему верим?
1. Ставка на восстановление экономики.
В прошлом году спрос на чипы вырос благодаря возросшему спросу на бытовую электронику во время локдаунов. Мы считаем, что спрос на чипы может продолжить расти с восстановлением мировой экономики от последствий пандемии, так как большое количество циклических секторов использует чипы в своей продукции. Эти циклические сектора будут восстанавливаться с укреплением широкого спроса в экономике, а значит будут закупать больше чипов.
Самый заметный циклический сектор, которому уже сейчас нужно большее количество чипов, — автомобильный. Например, Deloitte подсчитал, что среднему традиционному автомобилю нужно около 1 300 различных чипов, а электрокару — около 3 500. Сейчас этих чипов не хватает, что уже привело к замедлению производства в Ford #F, Renault #RNO, Honda #HMC и Nissan #NSANY.
Восстановление спроса на чипы в циклических секторах в сумме с текущей нехваткой предложения может привести к росту цен на чипы → финансовые результаты сектора должны вырасти.
2. Ставка на развитие технологий будущего.
Мы ожидаем долгосрочный рост спроса на чипы, так как их используют многие перспективные технологии. Например, чипы нужны для инфраструктуры сетей 5G, шлемов дополненной и виртуальной реальности, систем облачных вычислений.
Мы верим в распространение этих технологий, а потому считаем производителей чипов привлекательным сектором в долгосрочной перспективе. А наши коллеги из BofA называют чипы основой для построения глобальной диджитал-экономики.
3. Привлекательная оценка некоторых компаний.
Оценки некоторых компаний, производящих чипы, выглядят привлекательно по отношению к широкому рынку акций и к оценкам технологических компаний.
Так, текущий P/E (цена/прибыль) Intel #INTC — 12,8 (но это, конечно, неспроста), Applied Materials #AMAT и Micron Technologies #MU — около 31, QUALCOMM #QCOM — 23. Это ниже P/E S&P 500 (42), хотя, по прогнозам, прибыль чипмейкеров будет расти быстрее прибыли широкого рынка в ближайшие годы.
4. Инфраструктурный биль.
Программа США по наращиванию инвестиций в инфраструктуру, предложенная Байденом, может поддержать американских производителей чипов.
Эта программа ещё не принята, но её пункт содержит инвестиции объёмом $50 млрд в производство и исследование полупроводников в США. Подробностей пока мало, но в случае принятия эта программа может оказать значительную поддержку американским производителям чипов, а также подтолкнуть Китай к принятию подобных шагов по поддержке своих компаний.
Резюмирую. Производители чипов уже стали бенефициарами пандемии, но мы верим, что их финансовые показатели могут продолжить рост с восстановлением спроса в мировой экономике и с дальнейшим внедрением технологий будущего.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
🇺🇸 Жилая недвижимость в США бъёт рекорды
Спрос на американскую жилую недвижимость сейчас настолько высок, что около половины объектов покупают в течение недели с момента выхода на рынок (Bloomberg). Этот спрос привёл к сокращению предложения на рынке жилой недвижимости и значительному росту цен.
Так, за последний год количество объявлений о продаже жилой недвижимости сократилось на 40%, а цены на жилую недвижимость выросли на 17% (данные за март), установив новый максимум.
Самое интересное: количество американских риэлторов превысило количество объектов на рынке недвижимости. Так, на конец января на рынке жилой недвижимости было выставлено 1,04 млн. объектов, а количество риэлторов насчитывало 1,45 млн. человек (WSJ).
А что с ETF на жилую недвижимость?
В основном ETF инвестируют в фонды коммерческой недвижимости, то есть в отели, склады, офисы и т.д., а таких, которые бы брали экспозицию только на жилую недвижимость, я не нашёл. Однако, существует индекс Dow Jones U.S. Residential REIT Index, который как раз отслеживает акции таких фондов (график в конце поста).
Этот индекс до сих пор не восстановился до препандемийных уровней, хотя цены на американскую жилую недвижимость сейчас на исторических максимумах. То есть фонды на жилую недвижимость показали динамику значительно хуже самого рынка жилой недвижимости.
Почему так?
Крупнейшие фонды недвижимости свободно торгуются на бирже, а некоторые даже представлены в S&P 500. На цены этих фондов влияет не только состояние рынка недвижимости, но и рыночная волатильность и отношение инвесторов на рынке акций к этому сектору. Сейчас сектор недвижимости не интересен инвесторам, что мешает ценам на REITs.
Очевидно, что недвижимость (как и другие активы) стала значительным бенефициаром увеличения денежной массы в США. Добавлю, что несмотря на высокие темпы роста цен на недвижимость, она стала выглядеть дешевле в сравнении с рынком акций. Для наглядности приведу график, который сравнивает динамику индекса S&P 500 с динамикой индекса цен на американскую жилую недвижимость.
АК, @alfawealth
Спрос на американскую жилую недвижимость сейчас настолько высок, что около половины объектов покупают в течение недели с момента выхода на рынок (Bloomberg). Этот спрос привёл к сокращению предложения на рынке жилой недвижимости и значительному росту цен.
Так, за последний год количество объявлений о продаже жилой недвижимости сократилось на 40%, а цены на жилую недвижимость выросли на 17% (данные за март), установив новый максимум.
Самое интересное: количество американских риэлторов превысило количество объектов на рынке недвижимости. Так, на конец января на рынке жилой недвижимости было выставлено 1,04 млн. объектов, а количество риэлторов насчитывало 1,45 млн. человек (WSJ).
А что с ETF на жилую недвижимость?
В основном ETF инвестируют в фонды коммерческой недвижимости, то есть в отели, склады, офисы и т.д., а таких, которые бы брали экспозицию только на жилую недвижимость, я не нашёл. Однако, существует индекс Dow Jones U.S. Residential REIT Index, который как раз отслеживает акции таких фондов (график в конце поста).
Этот индекс до сих пор не восстановился до препандемийных уровней, хотя цены на американскую жилую недвижимость сейчас на исторических максимумах. То есть фонды на жилую недвижимость показали динамику значительно хуже самого рынка жилой недвижимости.
Почему так?
Крупнейшие фонды недвижимости свободно торгуются на бирже, а некоторые даже представлены в S&P 500. На цены этих фондов влияет не только состояние рынка недвижимости, но и рыночная волатильность и отношение инвесторов на рынке акций к этому сектору. Сейчас сектор недвижимости не интересен инвесторам, что мешает ценам на REITs.
Очевидно, что недвижимость (как и другие активы) стала значительным бенефициаром увеличения денежной массы в США. Добавлю, что несмотря на высокие темпы роста цен на недвижимость, она стала выглядеть дешевле в сравнении с рынком акций. Для наглядности приведу график, который сравнивает динамику индекса S&P 500 с динамикой индекса цен на американскую жилую недвижимость.
АК, @alfawealth
Почему «печать» долларов пока не привела к потребительской инфляции?
За 2020 год денежная масса США по показателю M2 (кэш + наиболее ликвидные аналоги вроде срочных вкладов и фондов денежного рынка) увеличилась на треть (график №1 в конце). $19,7 трлн. в феврале 2021 г. против 15,5 трлн. годом ранее.
Многие опасались, что столь значительное увеличение денежной массы приведёт к скачку потребительской инфляции в США. Но этого всё ещё не произошло. Апрельская статистика показала инфляцию на уровне 2,6% (г/г), что не так много. Например, в феврале прошлого года инфляция в США была равна 2,5% (г/г).
Итак, в чём дело?
1. Большая часть «новых» денег не пошла в реальную экономику, а ушла в инвестиции и сбережения, подтолкнув цены на инвестиционные активы. Это видно по росту объёма финансового рынка по отношению к ВВП США (график №2). Сейчас финансовый рынок превышает американский ВВП в 6 раз — это новый рекорд.
2. Упала скорость обращения денег (money velocity) — график №3. Это падение говорит о том, что всё больше денег лежит на счетах и в финансовых активах, а не циркулирует в экономике, не используется для покупки товаров и услуг.
3. В США люди во время пандемии копили деньги и выплачивали долги (графики №4 и №5), а не увеличивали траты. Недавний опрос жителей США показал, что только 15% людей собирались потратить деньги, полученные в рамках пакета помощи, на потребление (график №6), а остальные 85% собирались их отложить, инвестировать или направить на выплату долгов. Как итог: деньги не идут в реальную экономику.
4. Осторожность потребителей заметна и по низкому уровню индекса потребительской уверенности. Да, потребительская уверенность растёт с января, но ей ещё далеко до препандемийных уровней.
Станут ли американцы тратить больше?
По мнению АК, станут. За год они накопили много денег, вложили их в рынок, рынок хорошо вырос, и теперь они чувствуют себя богаче. Если чувствуешь себя в безопасности и при деньгах, то начинаешь тратить деньги. Кроме того, будут выходить свежие данные по экономике, по распространению вакцин, по снятию ограничений. Это может привести к росту текущего потребления, что скажется на инфляции.
А как считает рынок?
Инфляционные ожидания в США по показателю breakeven inflation rates (писал тут про этот показатель) растут последние 12 месяцев. Так, 5–летние инфляционные ожидания достигли 2,52%, то есть рынок ожидает среднегодовую инфляцию в 2,52% на горизонте ближайших 5 лет — это максимум с 2008 года.
Что делать при ускорении инфляции?
Рынок облигаций уже сейчас реагирует на рост инфляционных ожиданий ростом длинных доходностей (падением цен на длинные облигации). Можно защититься от этого, переходя в более короткие бумаги, что наши управляющие в АК и делают.
Рынкам акций, недвижимости и коммодитис инфляция исторически не страшна, про это я уже писал тут.
АК, @alfawealth
За 2020 год денежная масса США по показателю M2 (кэш + наиболее ликвидные аналоги вроде срочных вкладов и фондов денежного рынка) увеличилась на треть (график №1 в конце). $19,7 трлн. в феврале 2021 г. против 15,5 трлн. годом ранее.
Многие опасались, что столь значительное увеличение денежной массы приведёт к скачку потребительской инфляции в США. Но этого всё ещё не произошло. Апрельская статистика показала инфляцию на уровне 2,6% (г/г), что не так много. Например, в феврале прошлого года инфляция в США была равна 2,5% (г/г).
Итак, в чём дело?
1. Большая часть «новых» денег не пошла в реальную экономику, а ушла в инвестиции и сбережения, подтолкнув цены на инвестиционные активы. Это видно по росту объёма финансового рынка по отношению к ВВП США (график №2). Сейчас финансовый рынок превышает американский ВВП в 6 раз — это новый рекорд.
2. Упала скорость обращения денег (money velocity) — график №3. Это падение говорит о том, что всё больше денег лежит на счетах и в финансовых активах, а не циркулирует в экономике, не используется для покупки товаров и услуг.
3. В США люди во время пандемии копили деньги и выплачивали долги (графики №4 и №5), а не увеличивали траты. Недавний опрос жителей США показал, что только 15% людей собирались потратить деньги, полученные в рамках пакета помощи, на потребление (график №6), а остальные 85% собирались их отложить, инвестировать или направить на выплату долгов. Как итог: деньги не идут в реальную экономику.
4. Осторожность потребителей заметна и по низкому уровню индекса потребительской уверенности. Да, потребительская уверенность растёт с января, но ей ещё далеко до препандемийных уровней.
Станут ли американцы тратить больше?
По мнению АК, станут. За год они накопили много денег, вложили их в рынок, рынок хорошо вырос, и теперь они чувствуют себя богаче. Если чувствуешь себя в безопасности и при деньгах, то начинаешь тратить деньги. Кроме того, будут выходить свежие данные по экономике, по распространению вакцин, по снятию ограничений. Это может привести к росту текущего потребления, что скажется на инфляции.
А как считает рынок?
Инфляционные ожидания в США по показателю breakeven inflation rates (писал тут про этот показатель) растут последние 12 месяцев. Так, 5–летние инфляционные ожидания достигли 2,52%, то есть рынок ожидает среднегодовую инфляцию в 2,52% на горизонте ближайших 5 лет — это максимум с 2008 года.
Что делать при ускорении инфляции?
Рынок облигаций уже сейчас реагирует на рост инфляционных ожиданий ростом длинных доходностей (падением цен на длинные облигации). Можно защититься от этого, переходя в более короткие бумаги, что наши управляющие в АК и делают.
Рынкам акций, недвижимости и коммодитис инфляция исторически не страшна, про это я уже писал тут.
АК, @alfawealth
🇲🇽 Мексиканский лизинг под угрозой
Мы частично инвестируем деньги еврооблигационного фонда и управляемых стратегий в бонды мексиканских небанковских финансовых организаций: Mega, Unifin, Credito Real. И на их поляну на днях пришли плохие вести. Нельзя сказать, что мы их ждали, но понимание того, что в данном сегменте бондов есть повышенные кредитные риски, было на берегу. Тем не менее не всё так страшно, как может показаться. Сейчас расскажу.
Что произошло?
Один из игроков мексиканского рынка небанковского кредитования AlphaCredit 21 апреля сообщил о намерении провести корректировку финансовой отчётности за 2018–2020 годы. В результате пересмотра планируется списать активы на сумму более $200 млн. Это приведёт к снижению капитала компании до отрицательных уровней и может иметь серьёзные последствия для доступа к рынкам капитала и ликвидности эмитента. На этих новостях цена облигаций Alpha Credit спустилась в район ±35% от номинала.
По касательной задело бумаги других мексиканских небанковских финансовых организаций: Unifin, Mega и Credito Real.
Наше мнение
Мы считаем, что ситуация с отчётностью Alpha Credit в значительной степени изолирована и сейчас нет оснований для пересмотра кредитного профиля Unifin и Mega, потому что у обеих компаний бизнес-модель принципиально отличается от таковой у Alpha Credit, занимающейся преимущественно беззалоговым кредитованием физических лиц. По имеющейся у нас информации, планируемое списание активов связано в основном с особенностями учёта таких сделок. В отличие от Alpha Credit, бизнес модель Mega и Unifin — это в значительной степени подкреплённое залогом кредитование малых и средних предприятий.
Что касается Credito Real, то чуть больше половины кредитного портфеля компании — как раз аналогичные Alpha Credit беззалоговые кредиты (так называемые Payroll loans), выдаваемые сотрудникам мексиканского государственного сектора. Причём, судя по отчётности, метод учёта этих сделок также аналогичен: на все отчётные даты на сумму около 10–15% от gross кредитного портфеля компания создаёт дебиторскую задолженность, контрагентом в которой выступают работодатели заёмщиков. В случае применения мер, аналогичных планируемым AlphaCredit, что совсем не обязательно, Credito Real, по нашим оценкам, придётся списать с баланса $100–120 млн активов. В отличие от AlphaCredit такие действия не будут иметь настолько тяжёлых последствий — капитализация (отношение капитала к активам) Credito Real является одной из самых высоких на рынке (2020: 24%). На таких уровнях капитал после списания останется на уровне $680–700 млн, что далеко от критических уровней и едва ли будет иметь существенные последствия для доступа к рынкам капитала и кредитного профиля компании.
Несмотря на ситуацию с AlphaCredit, повышенные риски которой всегда были причиной отсутствия бумаг компании в наших портфелях, мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитный профиль Unifin, Mega. Кредитное качество Credito Real, очевидно, пострадало, но необходимо понимать, что данная ситуация практически не оказывает влияния на ликвидность и денежные потоки компании. Аудитором Credito Real и Mega является компания Deloitte (как и у Alpha ранее), именно поэтому их облигации находятся под наиболее сильным давлением. На наш взгляд, многие инвесторы придают данному фактору неоправданно большое значение.
По мере прояснения ситуации ожидаем увидеть восстановление цен еврооблигаций по большинству эмитентов сектора. Тем не менее краткосрочно наиболее вероятно сохранение давления на бумаги из-за того, что многие инвесторы могут захотеть закрыть позиции с убытком и не разбираться в особенностях бухгалтерского учёта компаний сектора.
АК, @alfawealth
Мы частично инвестируем деньги еврооблигационного фонда и управляемых стратегий в бонды мексиканских небанковских финансовых организаций: Mega, Unifin, Credito Real. И на их поляну на днях пришли плохие вести. Нельзя сказать, что мы их ждали, но понимание того, что в данном сегменте бондов есть повышенные кредитные риски, было на берегу. Тем не менее не всё так страшно, как может показаться. Сейчас расскажу.
Что произошло?
Один из игроков мексиканского рынка небанковского кредитования AlphaCredit 21 апреля сообщил о намерении провести корректировку финансовой отчётности за 2018–2020 годы. В результате пересмотра планируется списать активы на сумму более $200 млн. Это приведёт к снижению капитала компании до отрицательных уровней и может иметь серьёзные последствия для доступа к рынкам капитала и ликвидности эмитента. На этих новостях цена облигаций Alpha Credit спустилась в район ±35% от номинала.
По касательной задело бумаги других мексиканских небанковских финансовых организаций: Unifin, Mega и Credito Real.
Наше мнение
Мы считаем, что ситуация с отчётностью Alpha Credit в значительной степени изолирована и сейчас нет оснований для пересмотра кредитного профиля Unifin и Mega, потому что у обеих компаний бизнес-модель принципиально отличается от таковой у Alpha Credit, занимающейся преимущественно беззалоговым кредитованием физических лиц. По имеющейся у нас информации, планируемое списание активов связано в основном с особенностями учёта таких сделок. В отличие от Alpha Credit, бизнес модель Mega и Unifin — это в значительной степени подкреплённое залогом кредитование малых и средних предприятий.
Что касается Credito Real, то чуть больше половины кредитного портфеля компании — как раз аналогичные Alpha Credit беззалоговые кредиты (так называемые Payroll loans), выдаваемые сотрудникам мексиканского государственного сектора. Причём, судя по отчётности, метод учёта этих сделок также аналогичен: на все отчётные даты на сумму около 10–15% от gross кредитного портфеля компания создаёт дебиторскую задолженность, контрагентом в которой выступают работодатели заёмщиков. В случае применения мер, аналогичных планируемым AlphaCredit, что совсем не обязательно, Credito Real, по нашим оценкам, придётся списать с баланса $100–120 млн активов. В отличие от AlphaCredit такие действия не будут иметь настолько тяжёлых последствий — капитализация (отношение капитала к активам) Credito Real является одной из самых высоких на рынке (2020: 24%). На таких уровнях капитал после списания останется на уровне $680–700 млн, что далеко от критических уровней и едва ли будет иметь существенные последствия для доступа к рынкам капитала и кредитного профиля компании.
Несмотря на ситуацию с AlphaCredit, повышенные риски которой всегда были причиной отсутствия бумаг компании в наших портфелях, мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитный профиль Unifin, Mega. Кредитное качество Credito Real, очевидно, пострадало, но необходимо понимать, что данная ситуация практически не оказывает влияния на ликвидность и денежные потоки компании. Аудитором Credito Real и Mega является компания Deloitte (как и у Alpha ранее), именно поэтому их облигации находятся под наиболее сильным давлением. На наш взгляд, многие инвесторы придают данному фактору неоправданно большое значение.
По мере прояснения ситуации ожидаем увидеть восстановление цен еврооблигаций по большинству эмитентов сектора. Тем не менее краткосрочно наиболее вероятно сохранение давления на бумаги из-за того, что многие инвесторы могут захотеть закрыть позиции с убытком и не разбираться в особенностях бухгалтерского учёта компаний сектора.
АК, @alfawealth
🔍 Изучаю ожидания рынка
Обратил внимание на апрельский опрос профессиональных управляющих от BofA.
Зачем это знать? Дело в том, что результаты опроса дают понять, какие прогнозы закладывают профучастники в текущие цены на рынке. Очень важно понимать, чего ждёт рынок, чтобы самому держать нос по ветру. Если есть рассинхрон между вашими ожиданиями и ожиданиями рынка, то неплохо бы это заметить, осознать и разобраться, с чем он связан. Может быть, вы чего-то не знаете (или, наоборот, чего-то не знают профучастники, что маловероятно само по себе).
Итак, подсвечу, на что обратил внимание.
Рынок акций:
— Максимальный лонг в акциях среди управляющих за 10 лет. Профучастники рынка настроены крайне оптимистично в отношении рынка акций. Согласно данным FINRA (американская гос. организация, следящая за деятельностью брокеров), объём маржинального долга показал значительный рост с начала года и установил новый рекорд (график №1).
Похожий график (№2) от Nordea показывает, что исторически такой быстрый рост маржинального кредитования ассоциировался с достижением пика на рынке акций и с серьёзной коррекцией в течение 4-6 месяцев.
– Самый «густонаселённый» трейд: всё ещё лонг на технологические компании. Тем временем доля убыточных компаний в капитализации рынка акций достигла максимума, побив показатели пузыря доткомов (график №3), что настораживает.
Макро:
– 50% управляющих ставят на V shape recovery (быстрое восстановление экономики) — это новый максимум. В то же время коллеги из Goldman ставят на то, что пик темпов экономического роста США может быть достигнут уже в этом квартале (график №4). Если темпы экономического роста начнут замедляться в следующих кварталах — это может разочаровать инвесторов.
– Инфраструктурный пакет оценивают в заявленные $1,9 трлн. — значит, профучастники ставят на то, что республиканцы не смогут помешать президенту Байдену принять пакет в полном объёме.
– 93% управляющих ожидают ускорения инфляции в ближайшем году — рекорд за всё время наблюдений (с 1995 г.) и ещё одно подтверждение роста рыночных инфляционных ожиданий.
– 60% ожидают роста коротких ставок в течение 12 месяцев — очевидный дисконнект с гайденсом ФРС, который пока не предполагает поднятия ставки до 2023 года (писал тут).
Основные риски, которые видят управляющие: сворачивание программы количественного смягчения (32%); инфляция (27%); повышение налогов (15%) — на первое место вышли риски, которые связаны с ростом экономики, а не её падением.
Ковид теперь называют только 15% опрошенных — очевидно, управляющие закладывают успешное распространение вакцин в развитых странах и достижение коллективного иммунитета в скором времени.
АК, @alfawealth
Обратил внимание на апрельский опрос профессиональных управляющих от BofA.
Зачем это знать? Дело в том, что результаты опроса дают понять, какие прогнозы закладывают профучастники в текущие цены на рынке. Очень важно понимать, чего ждёт рынок, чтобы самому держать нос по ветру. Если есть рассинхрон между вашими ожиданиями и ожиданиями рынка, то неплохо бы это заметить, осознать и разобраться, с чем он связан. Может быть, вы чего-то не знаете (или, наоборот, чего-то не знают профучастники, что маловероятно само по себе).
Итак, подсвечу, на что обратил внимание.
Рынок акций:
— Максимальный лонг в акциях среди управляющих за 10 лет. Профучастники рынка настроены крайне оптимистично в отношении рынка акций. Согласно данным FINRA (американская гос. организация, следящая за деятельностью брокеров), объём маржинального долга показал значительный рост с начала года и установил новый рекорд (график №1).
Похожий график (№2) от Nordea показывает, что исторически такой быстрый рост маржинального кредитования ассоциировался с достижением пика на рынке акций и с серьёзной коррекцией в течение 4-6 месяцев.
– Самый «густонаселённый» трейд: всё ещё лонг на технологические компании. Тем временем доля убыточных компаний в капитализации рынка акций достигла максимума, побив показатели пузыря доткомов (график №3), что настораживает.
Макро:
– 50% управляющих ставят на V shape recovery (быстрое восстановление экономики) — это новый максимум. В то же время коллеги из Goldman ставят на то, что пик темпов экономического роста США может быть достигнут уже в этом квартале (график №4). Если темпы экономического роста начнут замедляться в следующих кварталах — это может разочаровать инвесторов.
– Инфраструктурный пакет оценивают в заявленные $1,9 трлн. — значит, профучастники ставят на то, что республиканцы не смогут помешать президенту Байдену принять пакет в полном объёме.
– 93% управляющих ожидают ускорения инфляции в ближайшем году — рекорд за всё время наблюдений (с 1995 г.) и ещё одно подтверждение роста рыночных инфляционных ожиданий.
– 60% ожидают роста коротких ставок в течение 12 месяцев — очевидный дисконнект с гайденсом ФРС, который пока не предполагает поднятия ставки до 2023 года (писал тут).
Основные риски, которые видят управляющие: сворачивание программы количественного смягчения (32%); инфляция (27%); повышение налогов (15%) — на первое место вышли риски, которые связаны с ростом экономики, а не её падением.
Ковид теперь называют только 15% опрошенных — очевидно, управляющие закладывают успешное распространение вакцин в развитых странах и достижение коллективного иммунитета в скором времени.
АК, @alfawealth
