Лицензии НРД

Итак, НРД получил разрешения от Минфина Бельгии (регулятор депозитария Euroclear) и Минфина Люксембурга (регулятор депозитария Clearstream) на разблокировку активов.

Эти лицензии могут позволить разблокировать ценные бумаги и доходы, полученные на них (купоны, погашения облигаций, дивиденды), которые ранее были заблочены на счетах НРД в Euroclear и Clearstream. Об общих выводах по данному поводу я недавно писал на канале. Отсылаю вас к соответствующему посту. Повторяться не буду. Вместо этого попробую донести новые мысли, которые в текущей ситуации считаю важными.

При этом всё ниженаписанное отражает лично моё понимание происходящего процесса в данный конкретный момент. При поступлении новой информации мои выводы могут измениться. Но, со своей стороны, могу обещать, что если они изменяться существенно, я вернусь с апдейтом ситуации. Ну а пока мысли такие:

1️⃣ Необходимо учитывать, что выданные лицензии содержат не только разрешение на перевод активов, но и дополнительные юридические условия, которые следует соблюсти при таком переводе.

Поэтому у комментаторов проскальзывали сомнения, будут ли данные условия приемлемы для российской стороны. Проще говоря, некоторые опасались, не скажет ли НРД, что, мол, бумаги мы перевести хотим, но условия лицензий являются неприемлемыми, поэтому мы даже пытаться не будем. Насколько я могу судить по косвенным данным (официальной информации по этому поводу нет) НРД всё же намерен реализовать права на перевод бумаг на условиях, прописанных в лицензиях. Это хорошая новость для инвесторов. Как минимум, мы можем надеяться, что НРД намерен предпринять всё от него зависящее, чтобы разрешить проблему заблокированных активов.

2️⃣ В практическом плане к содержащимся в лицензиях требованиям есть множество вопросов. Например, мне не до конца понятны некоторые формулировки. Насколько я знаю, подобные вопросы НРД сейчас активно пытается разрешить. Поэтому здесь я могу только призвать всех дождаться официальной информации о том, как именно будет происходить процедура перемещения активов. Делать какие-то выводы сейчас бессмысленно и преждевременно. Давайте во всём, что касается технической стороны процесса, дождёмся разъяснений от НРД. Я полагаю, мы увидим их в ближайшее время.

3️⃣ Даже если процедура перевода ценных бумаг в запланированном объёме благополучно завершится, вероятнее всего на счётах НРД в Euroclear/Clearstream всё равно останутся активы, которые по-прежнему будут иметь статус заблокированных. К таким активам относятся, во-первых, санкционные истории, т.е. бумаги эмитентов, находящихся под санкциями, а также бумаги, принадлежащие лицам, которые находятся под санкциями. Во-вторых, заблокированными останутся денежные средства и ценные бумаги, которые поступили на счёт НРД после 03.06.2022 г. Напомню, лицензии выданы в отношении активов, поступивших на счета НРД до указанной даты. “Судьбу” активов, поступивших после указанной даты, данные лицензии никак не меняют.

4️⃣ Откуда взялась дата 03.06.2022 г.? Это просто. 03.06.2022 г. официально вступили в силу санкции ЕС в отношении НРД. Поэтому, с точки зрения европейского права, всё, что произошло на счетах НРД после 03.06.2022 г. считается нелегитимным или нарушающим санкционный режим. Поэтому регуляторы Бельгии и Люксембурга выдали лицензии только на те активы, которые поступили на счета НРД до указанной даты.

5️⃣ Что же теперь будет с денежными средствами (купонами, погашениями облигаций, дивидендами), а также иными активами, которые поступили на счета НРД в Euroclear/Clearstream после 03.06.2022 г.? Сейчас ответа на этот вопрос у меня нет. Полагаю, что эта тема дискутируется и как только появится ясность, я сообщу об этом. Пока я склоняюсь к мнению, что вопрос с такими активами будет решаться через получение индивидуальных лицензий (это лицензии, которые выдаются отдельным профучастникам или индивидуальным инвесторам).

Продолжение далее 👇

Лицензии НРД (продолжение)

6️⃣ По моему мнению (которое может быть ошибочно), НРД для реализации процедуры перевода будет вынужден приостановить перевод ценных бумаг (как минимум тех, которые будут подлежать разблокировке) внутри собственного контура (то есть от одного российского профучастника к другому). Вероятно, соответствующее решение мы увидим в ближайшее время. Ну, или не увидим его вовсе.

8️⃣ Сейчас будет железная логика: лицензии, выданные НРД, выданы НРД.

Поэтому, например, даже в случае успешного перевода ценных бумаг, проблема с заблокированными активами не будет решена полностью. Да, вы можете однажды прочитать новость, что НРД успешно завершило процедуру перевода ценных бумаг со своих счетов в Euroclear/Clearstream. Обнадёжив себя, вы откроете приложение своего брокера и увидите, что какой-нибудь БПИФ в вашем портфеле как был заблокирован, так и остался. Как же так?

Дело в том, что НРД – это не единственный депозитарий, который попал под блокировку. Есть ещё Альфа-Банк, Совкомбанк, Открытие, ВТБ и другие. Ценные бумаги, которые лежали на счетах этих депозитариев в Euroclear/Clearstream также оказались заблокированными. Проблема с этими профучастниками разрешится тогда, когда будут выданы соответствующие лицензии на перевод активов со счетов данных лиц. Поэтому разблокировка активов НРД – это важно, это очень важно, даже чертовски важно. Но это на все 100% не снимет проблему с заблокированными активами. Просто имейте это в виду.

9️⃣ УК Альфа-Капитал самостоятельно обратился за получением лицензий в Минфин Бельгии (7 декабря) и в Минфин Люксембурга (8 декабря). Ответы на наши обращения пока не поступили, но мы надеемся, что соответствующие ответы поступят и это может дать нашей компании дополнительные возможности по разблокировке активов клиентов. Поэтому, несмотря на выданные НРД лицензии, мы всё ещё ждём ответов на наши обращения и держим кулаки.

🔟 Чем лицензии Альфа-Капитал будут полезны, если процесс перевода активов со счетов НРД уже завершится? Здесь пока что можно рассуждать исключительно гипотетически, так как никаких лицензий на разблокировку активов у Альфа-Капитал ещё нет.

Но, если представить, что они будут выданы, то это, например, может решить проблему активов, поступивших на счёт НРД после 03.06.2022 г. Ведь, как я говорил выше, – это дата введения европейских санкций против против НРД и к Альфа-Капиталу (равно как и к иным российским брокерам/УК) она отношения не имеет. В этом и есть смысл индивидуальных лицензий. Неверно думать, что, если НРД получило генеральные лицензии, теперь обращения отдельных профучастников теряют всякий смысл. Это не так и мы продолжаем ждать ответов на наши обращения от министерств Бельгии и Люксембурга.

Последнее. Думаю, не открою никакого секрета, если скажу, что в настоящее время между ЦБ, НРД, Euroclear и Clearstream идёт активное информационное взаимодействие. Но по совершенно понятным причинам все результаты этого взаимодействия носят закрытый характер. Даже если бы мне были известны какие-то «тонкости», я бы не стал их публиковать хотя бы для того, чтобы не навредить процессу. Но «тонкости» мне неизвестны. Они известны очень и очень узкому кругу лиц.

В тоже время, в telegram-каналах и на иных ресурсах в Интернете мы можем наблюдать множество измышлений и прогнозов по поводу того, что и как теперь будет. Я хочу, чтобы мы с вами понимали одну простую вещь: все эти прогнозы и посты пишут люди, не имеющие доступа к достоверной и проверенной информации. Поэтому я рекомендую относиться критически к любой информации по поводу разблокировки активов, включая и этот мой пост.

В конечном итоге, будущего не знает никто, поэтому и заранее паниковать (отчаиваться, радоваться или впадать в депрессию) не имеет никакого смысла. Давайте дадим НРД время и дождёмся подробных разъяснений, как будут переводиться активы. Тем более, что вклиниться в этот процесс и попытаться что-то изменить мы сейчас не можем.

Я понимаю, что ждать – это самое сложное. Но чаще всего это и самое мудрое.

✌️ Спасибо, друзья! Давайте будем мудрыми!

🇷🇺 📈 Ожидания по российским акциям на 2023 г.

Менее недели остаётся до завершения 2022-го года, ставшего одним из самых сложных периодов для отечественного рынка акций. Думаю, сейчас хорошее время, чтобы поделиться с вами своим видением того, каким будет для инвесторов год следующий.

По понятным причинам в текущих условиях практически невозможно сформулировать точный долгосрочный прогноз. Слишком многое будет зависеть от геополитики и не связанных с экономикой факторов. Тем не менее постараюсь выделить пять тенденций, которые окажут значительное влияние на нашу экономику и расскажу о том, на какой рост рынка мы рассчитываем и на какие компании делаем основную ставку. Начнём с тенденций.

1️⃣ Цены на нефть останутся высокими
Мы ожидаем, что средняя цена на нефть марки Brent в течение 2023 г. будет находиться на уровне ≈ $90 за баррель. На это есть три причины:
Во-первых, полагаем, что ОПЕК+ будет препятствовать падению цены ниже текущего уровня.
Во-вторых, восстановление экономики Китая должно способствовать росту спроса на нефть.
В-третьих, теоретической возможностью быстро нарастить добычу обладают только США. Но американские нефтедобытчики тоже заинтересованы в высоких ценах. Компании хорошо запомнили урок 2014 года, когда цена нефти упала более чем в два раза из-за роста предложения сланцевой нефти и нежелания ОПЕК уступить свою рыночную долю.

2️⃣ Российская нефть продолжит торговаться с дисконтом
Реальные последствия введения эмбарго и потолка цены на российскую нефть пока ещё трудно оценить. Тем не менее всем понятно, что дисконты, с которыми российские нефтедобытчики продают продукцию, выросли, а число покупателей сократилось. Очевидно, что Запад продолжит политику ограничения доходности российской нефти. Таким образом, следующий год будет непростым как для отечественных нефтегазовых компаний, так и для доходов бюджета (а вслед за этим и для курса рубля).

3️⃣ Цены на газ могут вырасти
Сейчас стоимость газа в ЕС снизилась на фоне теплой погоды и благоприятных условий для работы ветряных электростанций. В ближайшие недели эти факторы, скорее всего, продолжат оказывать давление на стоимость газа. Тем не менее, причин для долгосрочного падения газовых цен сейчас нет.

С 15 февраля ЕС вводит ценовой потолок на российский газ. Хотя его уровень вполне комфортен ($2000 за тыс. м3, что почти в 2 раза выше текущих цен) сам факт его введения может повлечь непредсказуемые последствия из-за возможных ответных мер со стороны РФ. Всё это увеличивает риски сокращения предложения и будет дополнительно способствовать росту газовых цен.

4️⃣ Есть перспективы роста цен на другие сырьевые товары
Высокие ожидаемые цены на газ/нефть способствуют сохранению высокого уровня цен на уголь. Несмотря на то, что угольные цены уже показывают локальные пики, если рассматривать это сырьё как топливную альтернативу газу, то оно даже сейчас стоит в два раза дешевле в пересчете на стоимость производства энергии. А это значит, что перспектив для падения цен на уголь нет.

Что касается стали, то закрытые западные рынки заставляют многие компании переориентироваться на внутренний спрос. По нашему мнению, внутренний рынок стали РФ прошел нижнюю точку текущего цикла ещё летом и сейчас демонстрирует явные признаки восстановления, что увеличивает привлекательность отечественных металлургических компаний.

5️⃣ Рост внутреннего потребительского спроса
Компании, ориентированные на внутренний спрос (банки, ритейл, телекомы), в отличии от экспортёров, более устойчивы к геополитическим и налоговым рискам. При этом мы ожидаем что доходы указанных компаний в 2023 году вырастут за счёт:
- индексации заработных плат;
- отсутствия индексации тарифов ЖКХ в 2023 г. (была перенесена на декабрь 2022 г.);
- вероятного снижения инфляции;
- доп. мер финансовой поддержки населения в связи с тем, что на 2023 г. придётся основной предвыборный период (выборы президента уже в марте 2024 г.).

Продолжение далее 👇

🇷🇺 📈 Ожидания по российским акциям на 2023 г. (продолжение)

Что ждать по дивидендам?
Наши ожидания по дивидендам крупнейших компаний на 2023 г. транслируются в среднюю доходность в 12%.

Среди нефтяников наибольшую доходность ждём от Лукойла (от 16% дивидендной доходности по 2023 г. от текущей цены), Татнефти (от 13%) и Газпром нефти (от 12%). Есть вероятность того, что в 2023 г. к полноценным дивидендным выплатам вернутся металлурги. В этом случае высоких выплат ждём от ММК (от 10%), НЛМК (от 9%) и Норникеля (от 8%). К выплатам могут вернуться и компании внутреннего спроса, например Магнит (от 23%) и Сбербанк (от 5%). Другие компании этого сектора не прекращали выплат в текущем году и наверняка продолжат их в следующем. Например, ожидаемая дивдоходность МТС составляет от 14%.

Потенциал роста рынка
Потенциал на 2023 г. есть. Исходя из наших моделей, мы оцениваем доходность свободного денежного потока (FCF) по крупнейшим отечественным компаниям на следующий год в среднем на уровне 18%. FCF – важный показатель, отражающий сколько чистых денег генерирует бизнес за вычетом всех расходов, налогов, процентов, инвестиций, т.е. сколько денег остаётся у акционеров – и как правило, все эти средства выплачиваются в виде дивидендов либо идут на выкуп акций.

В результате мы полагаем потенциал роста российского рынка без учета дивидендов в 2023 г на уровне 20 – 26%.

На какие компании мы делаем ставки?
Мы отдаём предпочтение сектору чёрной металлургии, нефтегазу, финансам и продуктовому ритейлу.

Среди металлургов выделяем: ММК, Северсталь, НЛМК.

Драйверы роста сектора – ослабление ₽ в связи с риском снижения бюджетных доходов на фоне введения потолка цен на российские нефть/газ + увеличение внутреннего спроса (строительство, новые трубопроводные проекты) + восстановление спроса в Китае и следующий за этим рост экспортных цен.

Среди нефтегаза выделяем: Лукойл, Роснефть и (частично) Газпром.

Драйверы роста секторы – высокие дивиденды + постепенное сокращение дисконта российской нефти к Brent + рост глобальной цены на нефть. Для Газпрома дополнительным драйвером станет возможное восстановление прокачки газа в ЕС.

В ритейле выделяем Х5.

Драйверы роста компании – мы ждем сильные фин результаты по итогам года, прогресса в редомициляции компании и возобновление дивидендных виплат + рост доходов (дополнительные социальные стимулы в предвыборный год) + ограничены санкционные и налоговые риски.

В финансах мы делаем ставку на Сбербанк.

Драйверы роста компании – ждем возвращение к выплате дивидендов. При этом, по нашей оценке, в случае выплат за 2021 – 2022 гг., сумма дивидендов может составить до ₽15 на акцию, что даёт доходность в 12%. В случае, если выплата будет только за 2022 г., доходность составит от 5%.

Главные риски 2023 г. для российского рынка акций
Помимо очевидных геополитических/мобилизационных рисков, а также «вечного» российского риска роста налогов, необходимо дополнительно выделить следующие риски:
- дальнейшее санкционное давление может привести к расширению дисконта на нефть из РФ, а также снижению объёмов экспорта – существенный риск для нефтегазового сектора;
- расконвертация/перевод АДР в российский периметр и фиксация прибыли повлечёт за собой навес предложения на рынке, который может оказаться существенным и вызвать коррекцию; но скорее всего он будет растянут во времени и единовременного обвального падения удастся избежать;
- выход нерезидентов из акций – существенный риск, но в нашем понимании до момента полной разблокировки российских активов – в первую очередь ЗВР - нет причин ожидать «выпуска» нерезидентов из российских бумаг.

Примерно такие у нас ожидания по 2023 г. Надеюсь, что следующий год сможет решить все те проблемы, которые создал его предшественник и инвесторы вновь начнут больше интересоваться экономикой, а не политикой. Именно это будет лучшим признаком того, что «дно пройдено» и всем нам остаётся только один путь – наверх.

🎅 Пост подготовлен на основании аналитических материалов за авторством Дмитрия Скрябина. Удачи и скоро увидимся.

🤑 Есть ли ещё смысл в покупке еврооблигаций российских эмитентов?

Интересный вопрос: «Алексей, ты какое-то время назад писал про идею покупки бондов под замещение в РФ. Недавно общался на эту тему с опытными трейдерами, и мне сказали, что эта идея уже иссякла, цены выровнялись и участвовать в таких сделках практического смысла уже нет. Хотелось бы увидеть твой комментарий по этому поводу. Получается, прыгать в этот поезд уже поздно?».

Ответ: по моему личному мнению, запрыгивать не поздно, но риски таких сделок снизились, а потому и ожидаемая доходность тоже снизилась.

Подробнее 🔻

В настоящий момент мы видим вероятные апсайды по идее покупки бондов российских эмитентов в Euroclear и можем даже констатировать, что сейчас цены бондов чуть ниже, чем были пару недель назад. Причина заключается в том, что существуют определённые заторы на пути денег российских инвесторов, предназначенных для выкупа бондов в Euroclear. О причинах этих заторов сейчас говорить не буду, это отдельная большая тема. Важно понять, что сделки по приобретению бондов в силу ряда причин обрабатываются небыстро и на стороне покупателей существует определённое техническое замедление. Со стороны предложения никаких заминок нет, а желающих продать бумаги по-прежнему хватает. Поэтому сейчас цены на бумаги даже немного опустились, что только повышает эффективность соответствующей торговой идеи.

Что важно учесть?
1️⃣ Существуют истории, где эмитенты не объявляли о замещении и просто платят в России. Соответственно, в результате покупки данных бондов в Euroclear и переносе этих бумаг в российский депозитарий, можно получить высокий апсайд. Высокий, это значит выше 20%.

2️⃣ Существуют выпуски облигаций, по которым уже прошло замещение, но с высокой долей вероятности будет проводиться повторное. Например, Газпром уже объявил, что повторно предложит заместить свои евробонды на локальные облигации тем инвесторам, которые не попали в первую волну обмена. Соответственно вот эти уже единожды замещённые бумаги Газпрома, которые могут пойти на повторное замещение, на текущий момент дают хорошие апсайды. Так последние сделки по облигациям Газпром-34 проходили в Euroclear по ценам в районе 80% от номинала. В России бумаги стоят 120% от номинала. Соответственно, апсайд здесь составляет 50%.

3️⃣ В следующем году может начаться вторичная торговля бумагами внутри российских депозитариев. Иначе говоря, на что влияет перестановка бумаг? Если объяснять просто, то вы купили бумаги с российского неподсанкционного депозитария в Euroclear, и затем можете этими бумагами торговать внутри России с другими участниками. И чем больше бумаг приходит из-за рубежа в РФ, тем больше в них появляется ликвидности. А где ликвидность, там и более качественное ценообразование.

Таким образом, как только появляется уверенность в том, что компания будет без проблем платить по своим бумагам внутри российской инфраструктуры (просто по переставленным бондам, или через их замещение), все вопросы ценовых расхождений между иностранным и внутрироссийским контуром рано или поздно сгладятся. Потому что не может быть миспрайсинга в течение длинного времени, если у вас есть бумага, по которой приходит понятный денежный поток. А там, где есть понятный денежный поток, там будут и нормальные цены. По крайней мере я всегда исходил из этой простой истины.

Так что, отвечая на поставленный вопрос, возможностей для заработка в бондах российских эмитентов ещё достаточно много и я не считаю, что данная тема себя изжила.

На этом пока всё. Скоро увидимся!

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаю обозревать последние сделки в наших фондах/стратегиях на акции.

В фондах с российскими акциями:

1. Покупали Северсталь – санкционный риск уже отыгран, компания восстанавливает экспорт проката (+19% м/м), операционные результаты за 3кв22 показывают существенные темпы роста.

2. Покупали Мечел – подробности в следующем посте.

3. Продавали Яндекс – компания начала изменение структуры управления. Предполагается, что часть перспективных бизнесов, таких как автономные автомобили, облачные сервисы и др., будут развиваться в рамках отдельной компании под управлением голландской Yandex N. V. Что касается бренда «Яндекс», а также большинства проектов компании, ориентированных на российский рынок, то они будут объединены под управлением нового юридического лица в России. В силу неопределённости переходного периода инвестиционные риски по акциям компании увеличились.

В стратегиях с акциями иностранных компаний:

1. В дивидендную стратегию покупали бумаги Sanofi и Snap On – защитная экспозиция на рентабельные компании с низкой долговой нагрузкой.

2. Продавали Blackstone и Allstate – при высокой долговой нагрузке компании оцениваются больше х2 Book Value, что в условиях высоких ставок может оказать негативное влияние на финансовые результаты.

3. Среди технологических компаний покупали компании, которые обладают большим запасом рентабельности и имеют устойчивую бизнес-модель в отраслях полупроводников (AMD), финансах (Visa) и производстве сетевого оборудования (Cisco).

4. Увеличили позицию в Hua Semiconductors – власти Китая разрабатывают крупнейший пакет поддержки собственной полупроводниковой индустрии, а Hua Semiconductors может стать одним из ключевых игроков данной индустрии + компания не попадает под ограничения США.

В следующем посте подробнее проанализирую причины увеличения экспозиции в Мечел.

🤑 Идея с покупкой ADR. Блиц

Давайте ещё раз вспомним идею покупки с большим дисконтом ADR зарегистрированных за рубежом компаний, основной бизнес которых сосредоточен в России, с целью заработать на редомициляции или смене листинга их бумаг. Подробно писал об этом здесь и здесь. Тема стала популярной. Получил много вопросов от подписчиков. Отвечу на некоторые публично в форме короткого блица. Итак,

«Алексей, у меня на зарубежном счёте есть ADR Тинькофф, Яндекса и Ozon. Слабо представляю, что с ними делать. Можно ли продать эти бумаги, если популярность покупок ADR таких компаний набирает популярность?»

Продать, конечно, можно. Весь вопрос, за какую цену у вас получится это сделать. Сейчас цены низкие (в этом и смысл торговой идеи!) и, если вы покупали эти бумаги до начала текущего геополитического обострения, навряд ли вы будете удовлетворены.

Я полагаю, что если у вас уже есть эти бумаги, то лучше сейчас ничего с ними не делать. Если у вас нет острой потребности в деньгах, то какой смысл продавать с дисконтом? Вопрос риторический, конечно.

«Алексей, зачем мне идти к российскому профучастнику за покупкой ADR, если я могу сделать это самостоятельно на своём зарубежном счёте?».

Ну, попробуйте. Подавляющее большинство зарубежных брокеров и банков не дают клиентам возможность покупать ценные бумаги, связанные с Россией. В том числе и те, о которых мы здесь говорим. Продать – дают, купить – нет. Поэтому, насколько я знаю, пробовать купить сейчас такие бумаги на Interactive Brokers, Credit Suisse и прочих западных посредниках – безнадёжное дело.

Более того, я слышал, что проблемы есть не только с покупкой этих бумаг, но и их переводом в несанкционные российские депозитарии.

Поэтому лучший вариант – купить расписки через российского профучастника. Не скажу, что другие варианты абсолютно невозможны, но они совершенно точно гораздо более проблематичны.

«Алексей, слышал, что дисконты на ADR в Euroclear и Clearstream сокращаются. Есть ли смысл ещё в этой идеи или «запрыгивать» уже поздно?».

Вот примеры предложений, которые были на прошлой неделе:
TCSG - дисконт к Мосбирже 70-75%.
FIVE - дисконт к Мосбирже 60-65%.
YNDX - дисконт к Мосбирже ±60%.

То есть многие ADR торгуются более чем в 2 раза дешевле, чем на Мосбирже. Полагаю, когда дисконт составит ±30%, тогда смысла участвовать уже не будет.

«Алексей, в своём посте вы писали, что с интересующими нас компаниями возможно три исхода: редомициляция, смена листинга и прочие варианты, не выгодные для инвесторов. Известно ли какой путь выбрало Русагро?».

По Русагро есть практически официальная информация. Компания планирует в 2023 г. получить листинг для своих депозитарных расписок на бирже одной из третьих стран взамен Лондонской фондовой биржи, где торги бумагами компании приостановлены с 03.03.2022 г.

Что это будет за биржа, я не знаю, но полагаю, что Дубай. На вопрос «когда именно в 2023 г.?» точного ответа нет, но со слов представителя компании, если к лету Русагро сможет получить листинг расписок на бирже в третьей стране, это будет успехом.

Как я уже объяснял в посте, на который ссылается автор вопроса, смена листинга, как и редомициляция - это позитивное изменение для акционеров компании, которое даёт шанс для “закрытия” дисконта, сглаживания ценовой разницы между стоимостью бумаг на российской и зарубежной торговыми площадками, и, как следствие открывает возможность получения прибыли для тех инвесторов, которые приобрели бумаги с дисконтом до ожидаемого события. Так что, ждём…

В общем, как-то так. На этом блиц завершаю. Мне ещё надо написать оригинальное и проникновенное новогоднее поздравление. А все текущие вопросы оставим, пожалуй, до следующего года.

🎄 Скоро увидимся!

⚡️НРД сообщил о сложностях с разблокировкой активов в Clearstream и Euroclear

НРД опубликовал новую информацию по разблокировке активов российских инвесторов, полученную им сегодня на встречах с европейскими депозитариями.

К сожалению, НРД не сможет воспользоваться лицензией, полученной им от Минфина Люксембурга, для разблокировки активов в Clearstream. Это связано с тем, что общее разрешение требует полного прекращения договорных отношений с НРД по всем активам, которые учитываются в НРД, что, по мнению Clearstream, не представляется возможным. В соответствии с разрешением освобождению подлежат только ценные бумаги, эмитированные в Люксембурге. Но для активов других стран ЕС и любых других юрисдикций требуется получить согласие регуляторов этих стран в срок до 7 января, но порядок получения таких согласий не определен, объясняет НРД.

Впрочем, в качестве альтернативного механизма Минфин Люксембурга рассмотрит вопрос о возможности выпуска лицензий для индивидуальных заявителей по аналогии с Казначейством Бельгии, пишет НРД.

Сегодня НРД также провел встречу с другим депозитарием, где заморожены активы российских инвесторов, - Euroclear. На прошлой неделе Казначейство Бельгии опубликовало условия для разблокировки бумаг в этом депозитарии. Однако, как сегодня сообщил Euroclear, обсуждать практические аспекты взаимодействия с НРД невозможно, не ознакомившись с тем, что Казначейство Бельгии описало бы в разрешении в случае положительного решения. Поэтому юридический консультант НРД 30 декабря направил обращение в Казначейство Бельгии по вопросам реализации и толкования условий разблокировки активов.

Центральный банк ранее предупреждал, что в силу сжатых сроков, размытости формулировок в разрешениях и сложности процедур выданные НРД лицензии еще не гарантируют, что российские инвесторы снова смогут распоряжаться заблокированными активами.

Тем не менее НРД продолжает работу, направленную на поиск решения по разблокировке активов клиентов. Мы также хотели бы напомнить, что лицензии от европейских уполномоченных органов - это не единственный путь для разблокировки активов. Летом НРД также обратился в Суд Европейского союза в Люксембурге с иском об отмене введенных против него санкций, из-за которых оказались заморожены активы российских инвесторов. Кроме того, участники рынка могут запросить у европейских регуляторов индивидуальные разрешения на вывод активов их клиентов. Так, УК «Альфа-Капитал»уже обратилась за разрешениями на разблокировку активов наших клиентов как в Clearstream, так и в Euroclear.

2023. Начало

Если вы 😴 проспали, у нас тут наступил 2023 год. И хотя год новый – проблемы старые. В портфелях по-прежнему заблокированные активы, экономику штормит, а российский рынок скребёт по дну. Несмотря на это мы (я имею в виду частных инвесторов!) верим, надеемся и инвестируем. Ну, а так как большинству розничных инвесторов ничего не остаётся, кроме инвестиций в российский фондовый рынок, давайте начнём год с этой темы.

Индекс Мосбиржи находится примерно на тех же отметках, что и неделю назад, равно как и две недели назад, и два месяца назад. По-прежнему сохраняются всё те же риски эскалации военных действий, санкций и обострения межгосударственных отношений, а также риск активизации мобилизационных мероприятий. На этом фоне апатия может продолжаться ещё долго. А потому лично я бы посоветовал тем, кто инвестирует в российские акции, держать в портфеле запасы кэша на случай очередной встряски в ближайшие месяцы.

В более краткосрочной перспективе боковое движение на рынке может продолжаться. Недавно делился с вами идеей, как можно заработать на боковике отечественного рынка акций. Поэтому, если верите, что текущее состояние рынка с нами надолго, имеет смысл вспомнить тот мой пост.   

📈 Может ли российский рынок вырасти? В принципе, может. Но почти единственным драйвером роста в наступившем году будут дивиденды. В текущем месяце ряд компаний, включая ЛУКОЙЛ, Татнефть, Роснефть и ФосАгро, выплатят ранее объявленные дивиденды. Всего инвесторы получат порядка ₽1,4 трлн, часть из которых с большой долей вероятности будет вновь реинвестирована в рынок.

В дальнейшем дивидендный вопрос будет будет оставаться ключевым для нашего рынка. Так, по мнению Bloomberg, в текущем году российское правительство будет требовать от государственных компаний повышенных дивидендных выплат, что может сказаться на цене их акций. Однако навряд ли это перекроет все риски.

В декабре я получил немало вопросов по НОВАТЭКу. Многие подписчики считали эту компанию главной инвестиционной идеей в 2023 г. Инвесторы ждали роста мировых цен на газ и запуск первой линии проекта «Арктик СПГ-2». Многие с этими ожиданиями вошли в новый год.

В первых числах этого года прошла новость, что французская компания GTT заявила о прекращении своей работы на территории России. Это поставило под угрозу создание ледокольных танкеров для перевозки СПГ в рамках проекта «Арктик СПГ-2». Недавно руководство НОВАТЭКа заявляло, что первая линия «Арктик СПГ-2» готова более чем на 70% и будет запущена в запланированные сроки. Теперь встаёт вопрос целесообразности, ведь даже если линия действительно будет достроена, то кто и на чём будет перевозить произведённый газ? При этом других очевидных драйверов роста у НОВАТЭКа нет, а сама компания по мультипликаторам не выглядит дешёвой.

Всё это выбило почву из-под идеи инвестирования в НОВАТЭК, так как весь её смысл как раз и заключался в росте выручки компании за счёт запуска «Арктик СПГ-2» и экспорте дополнительных объёмов газа. Без ледоколов, обслуживающих проект, роста не будет, так как уже работающий проект «Ямал-СПГ» не способен обеспечить прироста выработки, так как данное предприятие работает на пике своих возможностей и, более того, в 2023 г. “выдаст” меньше газа, чем в прошлом году, из-за необходимости капитального ремонта двух технологических линий.

Чему нас учит эта история? Как минимум тому, что в текущий момент нельзя делать ставку на одну-две компании, даже если все вокруг говорят, что это беспроигрышная идея. Одна новость в начале года – и ваша гениальная идея улетучивается, как танкеры НОВАТЭКа.

Сейчас негативные новости могут “прилететь” откуда угодно и в отношении кого угодно. Мы не способны видеть будущее, зато можем снизить риск реализации негативных сценариев, диверсифицировав наши инвестиции. Полагаю, что главным словом для частных инвесторов в наступившем году станет  “диверсификация”. Чего я и желаю вашим портфелям.

Удачи и скоро увидимся!

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём

Представляю первый в новом году обзор сделок в наших фондах/стратегиях на акции. Если реакция от вас будет положительной, продолжу периодически готовить для вас такой контент.

Итак, мы получили ранее объявленные высокие дивиденды от Лукойла и активно (насколько это было возможно с учетом низкой ликвидности в праздничные дни) наращивали позиции в акциях.

Мы покупали: Лукойл, Новатэк, МТС, Мосбиржу, Русал, Газпром, Сбер, Норникель, Мечел.

Мы продавали: Яндекс, Магнит, Северсталь.

Давайте посмотрим, с какими ТОП-3 позициями входят наши фонды в новый 2023 г. (полезно будет сравнить по полугодию и концу года).

ОПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы».
Почему этот фонд сейчас интересен: высокая глобальная инфляция + геополитические кризисы + сокращение запасов сырья и невозможность быстро нарастить его добычу и выработку = рост спроса и цен на сырьевые товары.

ТОП-3:
Газпром нефть (вес 11%). Полагаем, что дочка Газпрома будет и дальше поднимать кэш на материнскую компанию через дивиденды, что позитивно скажется на всех её акционерах. Плюс, являясь, по сути, госкомпанией, защищена от регуляторных и прочих рисков.

Роснефть (вес 10,7%). Также является, по сути, госкомпанией, а значит обладает важными преимуществами в условиях российской экономики. Стабильно выплачивает дивиденды и есть основания полагать, что продолжит это делать и дальше.

Лукойл (вес 9,1%). Высокая дивидендная доходность + многими признаётся самой эффективной нефтяной компанией России.

ОПИФ «Альфа-Капитал Ликвидные акции».
Почему этот фонд сейчас интересен: включает в себя акции компаний, работающих на российском рынке, которые являются главными бенефициарами роста отечественной экономики. Дополнительно фонд ориентируется на компании, способные в среднесрочной перспективе выплачивать высокие дивиденды.

ТОП-3:
Газпром нефть (вес 11,3%).

Роснефть (вес 11,1%).

Лукойл (вес 9,4%).

БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые Российские Акции».
Почему этот фонд сейчас интересен: текущий акцент сделан на акциях экспортёров, но постепенно он смещается на компании, ориентированные на локальный российский рынок.

ТОП-3:
Лукойл (вес 9,3%).

Сбербанк (вес 9,3%). В связи с событиями 2022 г. банк отказался от выплаты дивидендов за 2021 год. Тем не менее, судя по всему, Сбер закончил прошлый год с прибылью, причём весьма неплохой для текущих условий.  Это даёт основания рассчитывать, что в 2023 году банк вернётся к выплате дивидендов. При этом, исходя их нынешней стоимости акций, доходность выплаты может составить до 12%.

Газпром (вес 9,2%). Несмотря на все сложности, газ остаётся ресурсом на который в мире ещё долго будет сохраняться высокий спрос, а Газпром – одна из крупнейших газодобывающих корпораций мира.

Продолжение далее 👇

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём (продолжение)

ОПИФ «Альфа-Капитал Баланс».
Почему этот фонд сейчас интересен: в состав фонда входят акции и облигации ведущих российских компаний.

ТОП-3 (в акциях):
Роснефть (вес 9,4%).

Сбербанк (вес 9,2%).

Газпром нефть (вес 8,7%).

Стратегия «Глобальные дивиденды».
Почему эта стратегия сейчас интересна: в период мировой экономической турбулентности заслуживают внимания бумаги компаний, выплачивающих высокие дивиденды в стабильных мировых валютах.

ТОП-3:
Altria Group (вес 5%). Лидер на рынке табачных изделий в США. Ежегодно повышает цены на собственную продукцию и увеличивает маржу, демонстрирует высокую див. доходность на протяжении многих лет.

Кэш (вес 4,9%). Макроэкономическая обстановка остается неблагоприятной. На рынке возможны коррекции, которые могут дать возможность купить бумаги интересующих компаний по более привлекательной цене.

Broadcom (вес 4,3%). Технологический лидер в производстве сетевых чипов и модемов для смартфонов. Бенефициар роста инвестиций в 5G и облачные мощности. Высокая див доходность при двузначных темпах роста чистой прибыли.

Стратегия «Высокие технологии».
Почему эта стратегия сейчас интересна: технологические компании даже в условиях кризиса способны наращивать выручку.

ТОП-3:
Alibaba (вес 11,9%). Оценка всех бизнесов компании по частям дает апсайд ≈ в 50% к текущей цене акций. Компания торгуется по показателям мультипликаторов существенно ниже среднего исторического значения.

Apple (вес 10%). Компания способна наращивать прибыль практически в любой экономической ситуации. По мультипликаторам остаётся привлекательной.

Microsoft (вес 9,9%). Компания устойчива к смене экономических циклов, а эффект масштаба позволяет ей наращивать маржинальность даже в условиях повышенной инфляции. По нашему мнению в 2023 – 2025 гг. компания покажет среднегодовой рост выручки на 14% и прибыли на 17%. Определяемая нами целевая цена составляет $350/акцию.

Стратегия «Облачные технологии».
Почему эта стратегия сейчас интересна: экспозиция на компании из сегмента разработки облачного ПО. Облачные технологии постепенно занимает всё большую долю в структуре мирового ВВП. Ожидаем, что долгосрочно данная тенденция сохранится.

ТОП-3:
Alibaba (вес 11,3%).

Amazon (вес 8,9%). Облачный бизнес компании Amazon Web Services (AWS) демонстрирует высокую рентабельность и растет темпами по 30% в год. Полагаем, что общая выручка компании вырастет в 2023 г. ≈ на 17% в год.

Microsoft (вес 8,6%).

Такие вот новости по нашим фондам/стратегиям на акции.

В новом году буду продолжать подсвечивать инвестиционные темы с практической стороны. Присылайте интересующие вас вопросы на t.me/alfawealth_team. Ответы на самые важные и интересные опубликую на канале.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса

Приветствую. Давайте пройдёмся по последним новостям в части заблокированных активов и попробуем понять, на каком этапе мы все сейчас находимся и что будет происходить дальше.

▶️ В начале декабря Альфа-Капитал обратился в Минфины Бельгии (регулятор Euroclear) и Люксембурга (регулятор Clearstream) с заявлениями о предоставлении лицензии на разблокировку активов. В настоящее время по данным обращениям ответ не получен.

▶️ В конце декабря НРД получил уведомления от Минфинов Бельгии и Люксембурга о возможности перевода части заблокированных активов. Условия этих уведомлений различаются. Если упростить, то по Clearstream были выдвинуты условия по сбору через НРД и предоставление сведений о клиентах российских профучастников рынка, у которых открыты счета в НРД. Соответственно, профучастники (включая нас) необходимые сведения собрали и предоставили в НРД, а он централизованно направил данные в Люксембург.

Что касается Euroclear, то его регулятор выдвинул ряд дополнительных условий. Прежде всего Минфин Бельгии потребовал некого гаранта, который должен подтвердить, что в подаваемых на разблокировку документах отсутствуют санкционные лица. Объяснений кто может стать таким гарантом бельгийский регулятор в своём уведомлении не указал.

Помимо этого, Минфин Бельгии, в отличии от коллег из Люксембурга, ввёл трёхступенчатую систему подачи документов. Сначала направляется предварительная информация (перечень активов + перечень их владельцев + письмо гаранта + список депозитариев, куда будет осуществлён перевод заблокированных бумаг + подтверждение от депозитариев о готовности принять данные бумаги и пр.). Затем, после проверки данных сведений, направляется окончательная информация на перевод. Затем по результатам предоставляется отчётность.

Таким образом, условия, разблокировки активов в Euroclear и Clearstream различаются, причём перечень условий по Euroclear выглядит гораздо более сложным.

▶️ И в случае с Бельгией, и в случае с Люксембургом в уведомлениях указан срок завершения операций до 7 января 2023 г. Этот срок, причём не по вине российской стороны, соблюдён не был. НРД своевременно предоставляло все необходимые сведения, но изучить их до 7 января, разумеется, никто не успел. Поэтому (насколько я это понимаю) сейчас Euroclear и Clearstream обсуждают со своими регуляторами возможность либо продлить срок, либо трактовать его как срок, до которых НРД должен подать заявление на разблокировку.

Без решения этого вопроса я не вижу для Euroclear и Clearstream иного выхода, кроме как отказать НРД по формальному основанию в связи с истечением срока. Этот вариант развития событий лично мне представляется менее вероятным, так как это обесценит довольно большую работу, проделанную в том числе бельгийской и люксембургской стороной.

▶️ Альфа-Капитал активно участвовал в сборе информации, необходимой для разблокировки активов по линии НРД. Всю необходимую информацию по Clearstream мы передали в НРД 30 декабря. Что касается Euroclear, то НРД пока не смог в полной мере обеспечить передачу сведений в той форме, которая бы полностью устраивала Минфин Бельгии, прежде всего из-за отсутствия гаранта, который подтвердил бы полное отсутствие санкционных лиц среди пула инвесторов, в интересах которых перемещаются активы.

В результате многие профучастники сами стали искать гарантов и места для трансфера активов, чтобы обеспечить выполнение требований Минфина Бельгии. Альфа-Капитал «нашёл» гаранта и определил будущие места хранения разблокированных активов с учётом всех требований бельгийского регулятора. Наименование гаранта и подробную информацию по депозитариям для перевода заблокированных активов мы пока не раскрываем, так как процедура далека от завершения и что-то может ещё поменяться. Тем не менее, все необходимые сведения, с учётом требований выдвинутых к НРД, мы направили в Euroclear и бельгийский Минфин ещё 7 января. В настоящее время наши сведения находятся на рассмотрении.

Продолжение далее 👇

🧐 Стратегия на акции, торгующиеся в Гонконге

Последний обзор наших фондов и стратегий на акции получился объёмным. Поэтому я не включил в него нашу стратегию на акции, торгующиеся в Гонконге. Учитывая большой интерес к этой теме, решил написать про Гонконг отдельный пост.

Стоит ли покупать акции китайских компаний, торгующихся на гонконгской бирже? Решать только вам. Мы выделяем следующие факторы инвестиционной привлекательности таких акций:

📈 Посткарантинное открытие Китая: с ноября происходит смягчение карантинных мер и постепенный отказ от политики нулевой терпимости к COVID. Это должно дать импульс экономике Поднебесной.

📈 Власти стимулируют спрос: это происходит за счет фискального регулирования (инфляция ниже 2% позволяет держать ставку ни низком уровне), адресной поддержки важных отраслей, а также реализации масштабных инфраструктурных проектов. Это значительное преимущество на фоне ужесточения финансовой политики в Британии, ЕС и США.

📈 Правительство «оставит в покое» технологические компании: по недавнему заявлению замглавы Народного банка Китая, жёсткая политика в отношении китайских техов подошла к концу. Это заявление совпало с потерей контроля Джека Ма над Ant Group. Многие полагают, что указанное событие ознаменует окончание процесса ужесточения регулирования техов, начавшееся в Китае в середине 2020 г.

📈 Снижен риск делистинга китайских компаний с бирж США: недавно американский надзорный орган по бухучету заявил, что впервые в истории получил полный доступ к проверке деятельности китайских компаний и что препятствий или ограничений в получении доступа не было. Это снижает риск исключения около 200 китайских компаний из списка американских фондовых бирж.

📈 Возможно компании недооценены: по мультипликатору P/E (на 12 мес. вперед) индекс акций Гонконга близок к минимальным историческим (с 2005 г.) уровням.

📈 Диверсификация инвестиций в «дружественной» валюте, привязанной к доллару США: сейчас владение долларами в РФ сопряжено с санкционными/инфраструктурными рисками. Гонконгский доллар представляет собой хорошую альтернативу. С 1983 г. он привязан к доллару США и ему «дозволено» колебаться в пределах HK$ 7,75—7,85 за доллар США. Для регулирования курса власти применяют валютные интервенции.

От себя добавлю риски, которые я вижу при инвестировании в акции, обращающиеся на Гонконгской бирже:

📉 Покупая акции компаний в Гонконге, вы покупаете не совсем то, на что рассчитываете: китайским законодательством установлены многочисленные ограничения на привлечение местными компаниями иностранных инвестиций. Для обхода этих правил создаются VIE — компании-прокладки без реального бизнеса, зарегистрированные в офшорных юрисдикциях, которые получают листинг и предлагают свои акции иностранным инвесторам. С «материнской» компанией VIE связывает лишь соглашение о правах на часть прибыли и активов. Такое соглашение, как правило, является единственным активом VIE. Поэтому, покупая, например, бумаги Alibaba (не важно, на американской или гонконгской биржах), вы на деле получаете акции Alibaba Group Holding — офшорной VIE на Каймановых островах, которая не является «той самой Алибабой». Очевидно, что такая конструкция подвержена значительным юридическим и регуляторным рискам.

📉 Китайские компании непрозрачны для инвесторов: их отчётность трудно аудировать и проверить на объективность. Последней яркой иллюстрацией этого стала история с компанией Luckin Coffee, которую прочили в «убийцы» Starbucks. К «счастью» поверивших в это инвесторов, оказалось, что Luckin Coffee завышала свои финансовые показатели, причём очень значительно. Например, показатели продаж завышались на 69%. Всё это привело к краху и делистингу компании с биржи. Гарантий, что подобные истории не повторятся, нет никаких.

Продолжение далее 👇