Валютные резиденты: «специальные» и «обыкновенные»

«Алексей, я – гражданин РФ, с февраля 2022 живу за рубежом. Понимаю, что не являюсь налоговым резидентом РФ. Сложнее с валютным резидентством. Нашёл инфу, что если я постоянно живу за границей, то не считаюсь в России валютным резидентом, но если приеду хоть на 1 день, то снова им стану. Помогите разобраться, являюсь ли я валютным резидентом и какие ограничения накладывает наличие этого статуса?».

Попробую ответить

По итогам 2022 г. вы действительно не считаетесь налоговым резидентом России, т.к. находились в стране менее 183 дней. При этом вы, как счастливый обладатель российского паспорта, являетесь с точки зрения законодательства РФ валютным резидентом России.

История про то, что если не живёшь в России, то не являешься её валютным резидентом, уже не работает. Такие правила действовали до 2018 г. Сейчас нормативная логика другая. Вы считаетесь валютным резидентом РФ всегда, пока у вас есть российский паспорт или российский вид на жительство. Не важно при этом, где именно вы живёте и сколько времени проводите в России. Есть паспорт (или ВНЖ) – есть валютное резидентство. Точка.

Наличие статуса валютного резидента накладывает ряд ограничений. Например, они не могут переводить друг другу средства в валюте со своих иностранных счетов. Допустим, я – гражданин России, и вы её же гражданин. Мы приехали на Кипр. У вас есть местный банковский счёт и у меня он тоже есть. И вот я со своего счёта перевожу вам какую-то сумму в евро. С точки зрения российских законов это является валютным правонарушением и для меня (потому что я перевёл), и для вас (потому что вы приняли). Если российская налоговая узнает об этом переводе (а с большой долей вероятности это случится, или из наших же отчётов по иностранным счетам, или из автообмена фининформацией), то и вас, и меня ждёт штраф в размере от 20 до 40% от суммы перевода.

Полный перечень различных ограничений и обязанностей для валютных резидентов РФ довольно обширен. Публиковать исчерпывающий перечень в рамках поста в telegram смысла не имеет. На всякий случай напомню о важнейших для инвесторов – обязанность сообщать об открытии иностранных банковских и брокерских счетов + обязанность уведомлять об открытии компании за рубежом и отчитываться по ней. Более подробнее писал об этом здесь и здесь.  

Но не всё так плохо. Когда валютный резидент проводит в России менее 183 дней, у него появляется ряд льгот. Он становится так называемым «специальным» валютным резидентом. Этого термина нет в законодательстве, но эксперты его часто используют, чтобы разделять просто валютных резидентов от валютных резидентов со льготами.

И вот на таких «специальных» валютных резидентов не распространяются многие ограничения. Например, они могут не отчитываться по своим иностранным счетам, не подавать отчётность по иностранным юрлицам, могут без ограничений получать/переводить средства в иностранной валюте от нерезидентов и т.д.

Мы рекомендуем начинать реально пользоваться указанными льготами, когда вы уже провели за границей 183 дня. Например, вы уехали в другую страну 01 января. Планируете раньше 01 декабря в Россию не возвращаться. На календаре 01 мая. Вы идёте и открываете зарубежный счёт. С одной стороны, если ваши планы не изменятся, то в текущем году вы станете «специальным» валютным резидентом. Но с другой стороны, срок уведомления об открытии иностранного счёта составляет 30 дней. И здесь «серая зона». Нет однозначной уверенности как эту ситуацию трактовать. Безопаснее исходить из консервативной позиции. Уведомить об открытии счёта – это несложная задача. Но её выполнение практически гарантировано избавит вас от вопросов со стороны государства и возможных штрафов.

Надеюсь помог. Если у вас есть вопросы по налоговому/валютному законодательству, пишите мне на t.me/alfawealth_team. Сведу вас с нашими специалистами. Имейте в виду, услуга платная и отнюдь не дешёвая, но расшивать сложные проблемы коллеги умеют. Обязательно помогут и вам.

😉 Всем удачи!

🧮 Разумная оптимизация налогов

Всем привет! Спасибо за доверие, но, боюсь, вынужден буду вас разочаровать.

Налоговая система США – очень сложная штука и, к сожалению, у меня нет достаточной экспертизы, чтобы ответить на поставленный вопрос на достойном уровне. А в ответах на уровне недостойном никакой ценности я не вижу.

Если отвлечься от американской налоговой системы, то для любой юрисдикции мы советуем никогда не использовать внешне законные «хитрые схемы» с непредсказуемым исходом. Зато всегда рекомендуем использовать 100%-но легальными способами снижения своей налоговой нагрузки. Применительно к российскому НДФЛ – это публично доступный набор опций оптимизации налоговой базы по НДФЛ через льготы/вычеты, о которых часто почему-то забывают. Поэтому давайте я напомню самые важные из них. Как минимум те, которые не являются «копеечными», и могут серьёзным образом снизить ваши налоговые обязательства.

✅ Перенос убытка от инвестирования на будущие годы. Подробнее писал об этом здесь.

Это возможность уменьшить налоговую базу прибыльного года за счёт убытка, который инвестор получил в течение прошлых 10 лет. Данная льгота позволяет снижать базу для расчёта будущих налогов практически без ограничений (в пределах суммы ранее полученного убытка). Полагаю, что для инвесторов «переживших» 2022 г. – это крайне актуальная льгота. При подаче декларации в текущем году можно было «зафиксировать» убытки 2020, 2021 и 2022 г. (при наличии таковых), чтобы в будущем использовать их как налоговый актив. Лица, которые обязаны подать декларацию за 2022 г., должны были сделать это до 02.05.2023 г. Но даже если вы уже подали декларацию «забыв» про убытки, вы всегда можете направить уточнённую налоговую декларацию. Лица, которые не обязаны подавать декларацию, смогут сделать это по своему желанию до конца текущего года. В будущем это даст им возможность воспользоваться указанной льготой.

✅ Сальдирование финансовых результатов торговли через разных брокеров. Подробнее писал об этом здесь.

Ещё одна важная опция. Позволяет опять же без ограничений «складывать» финансовый результат торговли через различных брокеров (включая зарубежных), чтобы прибыль полученную через одного из них уменьшить на сумму убытков, полученных у другого, заплатив в результате меньше НДФЛ. Работает даже в случаях, когда брокер, как налоговый агент, уже удержал с вас налог (в таких случаях излишне удержанную с вас сумму налога попросту вернут). Здесь также нужно будет подать декларацию по правилам, изложенным выше.

✅ Вычет на дорогостоящее лечение.
Хорош тем, что здесь нет ограничений по сумме вычета. Вычет можно получить не только за себя, но и по расходам на супруга, родителей и детей.  Дорогостоящее – это виды лечения из специального перечня. Сколько бы вы не потратили на указанное лечение, за год можно вернуть 13% от всей суммы.

✅ Вычет по расходам на благотворительность.
Здесь есть ограничение, но оно довольно высокое - сумма социального вычета на благотворительные цели не может превышать 25% полученного физическим лицом за год дохода. Подробнее о данном вычете смотрите здесь.  

✅ Вычет на покупку нового жилья.
Про этой вычет обычно не забывают, но он довольно крупный, поэтому я его также упомяну. Всего из бюджета без учета ипотечных процентов можно получить ₽260 тыс. на человека. Вместе с супругом получается уже ₽520 тыс. Подробнее о данном вычете смотрите здесь.

В общем, пользуетесь легальными и реально работающими способами снизить свою налоговую нагрузку в России. И пусть «богатые люди в Америке» вам завидуют. Ну, а если есть проблемы/вопросы, то пишите на t.me/alfawealth_team. Постараюсь помочь.

😉 Всем удачи!

🧐 Какие иностранные акции мы покупаем/продаём

Время от времени делюсь информацией о том, какие сделки с акциями мы совершаем в наших фондах/стратегиях. Чаще всего рассказываю о сделках с бумагами российских компаний. Сегодня о сделках, которые мы совершали за прошедший месяц в наших стратегиях на иностранные акции. В данном посте рассмотрю стратегии на акции Гонконга и на технологические компании США.

🇭🇰 Стратегия «Акции Гонконга»

Общая картина
С начала текущего года по 30 апреля доходность стратегии +7,3% (бенчмарк +6,5%).

По экономической статистике в Китае всё хорошо. В 1кв23 экономика КНР выросла на 4,5%, что лучше ожиданий и аналогичного периода 2022 г. (тогда был рост 3%). Статистика по инфляции за март (рост на 0,7% г/г, что ниже прогнозов) даёт основание надеяться на продолжение мягкой монетарной политики, которая направлена на стимулирование экономического роста. Растёт банковское кредитование. По информации Bloomberg 2/3 провинций КНР объявили о планах увеличить расходы на инфраструктуру. Общая сумма этих расходов должна составить более $1,8 трлн.

Тем не менее никуда не делся основной риск для китайских акций – взаимоотношения с США. Сейчас активно обсуждаются инициативы США по ограничению инвестиций в КНР и новые санкции в отношении ряда компаний. В результате, несмотря на позитивные экономические данные, рынок акций Гонконга в апреле снизился на 3% (в HKD). Сильнее всех пострадали компании потребительского сектора, на которые в нашей стратегии делалась основная ставка – Alibaba, JDcom, Baidu.

Наши сделки
В течение апреля мы минимально балансировали портфель и по-прежнему сохраняем основную ставку секторах, ориентированных на восстановление потребительского спроса и дивидендные истории (Sinopec, Petrochina, WH-Group). Ждём дивидендный сезон – большинство компаний КНР платят 2 раза в год, традиционно выплаты приходятся на лето и зиму.

🌤 Стратегия «Облачные Технологии» + Стратегия «Высокие Технологии»

Общая картина
Результаты с начала года по 30 апреля: «Облачные Технологии» +12,8% (бенчмарк + 9,9%); «Высокие Технологии» +17,1% (бенчмарк +21,1%).

В течение апреля динамика рынков не носила выраженный характер, основные индексы выросли на 0,5%-1,5% за месяц. Из важной статистики можно отметить проинфляционные данные по базовому индексу потребительских цен и низкий уровень безработицы. С другой стороны, данные по ВВП за 1кв23г сильно слабее ожиданий. В целом, налицо существенное замедление американской экономики, что позволяет ожидать осторожных действий от ФРС на ближайших заседаниях.

Как итог, мы видим всё больше фундаментально негативных процессов и рисков, однако, рынок всё никак «не хочет» падать.

Наши сделки
В Высоких Технологиях мы продолжили восстанавливать ранее закрытые позиции в Amazon. в Облачных Технологиях продавали Oracle. Фундаментально компания не выглядит привлекательной, её высокая долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA > x4) некомфортна в условиях высоких ставок. Кроме того, докупали IBM. В обеих стратегиях сформирована значительная кэш-подушка т.к. мы полагаем вероятной среднесрочную коррекцию рынка в условиях продолжающегося замедления роста американской экономики.

🐳 Всем удачных инвестиций!

❤️ Майский ТОП

Расскажу о четырёх наших инвестиционных продуктах на российский рынок, о приобретении которых можно задуматься прямо сейчас. Полагаю, что нижеперечисленные инструменты могут быть интересны инвесторам с точки зрения будущего потенциала.

ОПИФ Облигации Плюс
Фонд на облигации крупнейших российских компаний. Один из самых консервативных инвестиционных продуктов в нашей линейке, который, тем не менее, демонстрирует хорошие показатели доходности.

Сейчас, когда инфляция находится на низких уровнях, мы ожидаем, что ЦБ ближе к концу текущего/началу следующего года возобновит цикл снижения ключевой ставки. Но даже при текущей ставке уровни доходностей выглядят завышенными, что может способствовать росту цен на бумаги. Это в первую очередь касается длинных ОФЗ (там наклон кривой доходностей очень сильный, и мы ждём снижения длинных доходностей) и корпоративных облигаций 2-3 эшелонов. Именно на эти сегменты мы и делаем ставку в фонде. На горизонте 1 год вперед управляющий фонда ждёт доходность 15-17%.

ОПИФ Ликвидные акции
Фонд на акции «голубых фишек» российского рынка. С началом дивидендного сезона в марте наш рынок акций вырос почти на 15%, с начала года на 20%. Быстрый рост сформировал предпосылки для коррекции, которую мы наблюдаем сейчас и которая на наш взгляд не продлится долго. Зато эта коррекция представляет собой хорошую возможность увеличить экспозицию на акции.

Каковы главные катализаторы дальнейшего роста рынка до конца года?
✅ Выплата дивидендов в июне-июле = новая ликвидность. Мы ожидаем, что в этот период на активные счета резидентов будет выплачено до ₽200 млрд, а это десять дневных оборотов Мосбиржи. Дополнительно осенью нас ждёт сезон промежуточных дивидендов за 2023 г.

✅ Растут доходы экспортёров. Уже началось сокращение российской скидки за нефть – с $34 за баррель в феврале до $25 в конце апреля.

✅ Ожидаемое постепенное возвращение к публикации отчетностей компаний должно повысить доверие инвесторов.

Участие в PRE-IPO группы компаний ISBC
ISBC - ведущий российский производитель RFID-идентификаторов, смарт-карт и платежных аксессуаров. С продукцией компании мы сталкиваемся каждый день: это электронные пропуски, транспортные и социальные карты, брелоки для домофонии, NFC визитки и микрочипы для идентификации домашних животных. По направлениям бесконтактных смарт-карт и считывателей ISBC занимает ~50% российского рынка. Компания давно работает на рынке, имеет стабильные финансовые показатели, показывает прибыль и высокую рентабельность. Инвестиции привлекает для выхода на новый рынок – сегмент банковских карт, где складываются благоприятные для неё условия в связи с уходом международных платежных систем. При горизонте инвестирования 3-5 лет и хотя бы частичном выполнении бизнес-плана выручка и оценка компании может вырасти в несколько раз.

Комбинация двух стратегий: Альфа Максимальный эффект и Российские холдинги
Обе стратегии – на портфели «голубых фишек» российского рынка.

В Максимальном эффекте выплачивается большой разовый купон при небольшом росте портфеля. В Российских холдингах выплачивается гарантированный купон вне зависимости от динамики портфеля.

Особенности:
✅ Если рынок продолжит рост, стратегия Максимальный эффект принесет повышенный доход.

✅ Если рынок не вырастет или будет снижаться, стратегия Российские холдинги будет по-прежнему приносить регулярный гарантированный купон. Тем временем дополнительная ставка на Максимальный эффект сыграет, когда рынки вновь перейдут к росту (и тогда можно будет получить высокий купон).

✅ Всё в рублях и внутри российского рынка, выход из стратегий возможен в любой рабочий день.

Если вам интересно приобретение перечисленных или иных инвестиционных продуктов УК Альфа-Капитал, обратитесь к вашему персональному менеджеру.

😉 Всем удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

По традиции в начале новой недели обсуждаем актуальные макроэкономические темы. Сегодня – инфляция в России и продолжающаяся возня вокруг госдолга США.

🇷🇺 Инфляция
Вышли очередные и очень хорошие данные по инфляции от Росстата. Собственно, инфляция замедлилась до 2,31% в годовом выражении. Месячная инфляция составила 0,38%. Именно на столько, по данным Росстата, цены в апреле выросли по отношению к марту. В последний раз такой низкий уровень годовой инфляции наблюдался в феврале 2020 года.

По мнению Владимира Брагина инфляция может сходить ещё немного ниже (в мае, июне), но, в принципе, если говорить о годовой инфляции, мы близки ко «дну». Все основные факторы снижения инфляции уже сыграли и дальнейшего существенного её сокращения в текущем году скорее всего не будет. Вероятно в дальнейшем под влиянием сезонных факторов годовая инфляция ускорится. Реальный годовой показатель инфляции, очищенный от сезонных факторов, мы увидим в конце года и сейчас точно спрогнозировать эту величину затруднительно. Напомню, что ЦБ РФ прогнозирует инфляцию на 2023 год на уровне 5-7% и ждёт её возвращения к целевым 4% только в 2024 г.

Ближайшее плановое заседание ЦБ по ключевой ставке состоится 09.06.2023 г. У регулятора есть время, чтобы лучше понять, что происходит с ценами. Но, в принципе, мы полагаем, что июньское заседание будет крайне интересным, т.к. это, по сути, единственное оставшееся окно, когда ЦБ может снизить ставку на фоне текущего инфляционного замедления. Далее годовая инфляция, по нашим ожиданиям, ускорится, и у ЦБ появятся серьёзные аргументы, чтобы ставку не снижать. Поэтому ближайший месяц, с точки зрения развития истории со ставкой и инфляцией, обещает быть интересным. Будем держать руку на пульсе.

🇺🇸 Госдолг
История с американским госдолгом продолжает будоражить умы. Множатся публикации о том, что в самом лучшем случае министерство финансов США с нынешним потолком госдолга сможет продержаться до середины июня, а после США ждет дефолт и коллапс.

Поэтому на всякий случай напомню, что проблема с потолком госдолга США – это технический момент. У американцев в законодательстве прописан предельный номинальный размер госдолга, который никак не индексируется в связи с инфляцией и не привязан к размеру ВВП. Поэтому рано или поздно госдолг неизбежно упирается в этот самый потолок. Каждый раз, когда это происходит, начинаются обсуждения: «А что же теперь делать, неужели всё пропало?». Каждый раз номинальный потолок поднимают, и все успешно забывают об этом до следующего раза.

Потолок госдолга – не экономическая проблема. Вопрос только в том, сколько нервов попортят друг другу политики при принятии закона об увеличении максимального номинального размера заимствований.

Мы в очередной раз призываем не переоценивать данную проблему. Да, при её обострении (споров в Конгрессе, взаимных выпадов политиков, непринятия нормативного акта в срок) рынки может штормить, но происходить это будет в силу панических настроений части инвесторов, а не по каким-то объективным макроэкономическим причинам. Никаких значительных долгосрочных последствий для рынков и экономики текущая ситуация скорее всего не вызовет. Как обычно жду вопросы от вас на t.me/alfawealth_team

😉 Всем удачи!

💸 Дивидендные ожидания

На днях Газпром и Сургутнефтегаз объявили даты проведения советов директоров, где среди прочего будет обсуждаться выплата дивидендов за 2022 год. Поделюсь нашими ожиданиями.

Совет директоров Газпрома соберётся во вторник 23 мая. Напомню, что компания уже выплатила промежуточные дивиденды за первое полугодие 2022 г. в размере ₽51,03 на акцию. Мы ждём, что в дивиденды за оставшийся период прошлого года составят ₽5–7 на акцию.

Такая большая разница с суммой промежуточных дивидендов объясняется тем, что значительный объём прибыли компании за второе полугодие 2022 г. ушёл на выплату дополнительного НДПИ объёмом ₽1,25 трлн + на показателях сказывается падение объёма продаж.

По мнению Дмитрия Скрябина, наше государство сейчас особенно заинтересовано в дивидендах от госкомпаний. Но выплата повышенных дивидендов от Газпрома выглядит маловероятной. Помимо изложенных выше причин (налоги и падение продаж), газовому гиганту необходимо нарастить капзатраты для переориентации поставок на Восток. Но выплатить хотя бы небольшие дивиденды компании, скорее всего, придётся — чтобы не разочаровать инвесторов и не подорвать доверие к российскому фондовому рынку. Не исключено, что осенью Газпром также решит выплатить промежуточные дивиденды (уже за 2023 г.), но делать какие-либо прогнозы по этому поводу пока рано.

Что касается Сургутнефтегаза, то здесь заседание совета директоров назначено уже на послезавтра – 18 мая. Основная интрига здесь в выплате по префам. Компания так и не раскрыла информацию о своих результатах за прошлый год, соответственно, мы не знаем, что происходило с её легендарной валютной кубышкой (по отчёту РСБУ за 2021 год её размер в рублях составил ₽4,13 трлн). Ранее рублёвая переоценка указанной кубышки во многом и определяла динамику чистой прибыли компании.

В текущей ситуации мы полагаем, что дивдоходность по префам составит примерно 8%. Но оговоримся, что если Сургутнефтегаз решил последовать общему тренду и сумел в 2022 г. конвертировать часть валютных депозитов в более доходные рублевые инструменты, то акционеров может ждать приятный сюрприз в виде более высоких дивидендов.

Всего, по нашим подсчётам, этим летом на счета инвесторов могут поступить ₽200 –240 млрд дивидендов, из которых около половины придётся на Сбербанк и ЛУКОЙЛ. Эта сумма не учитывает АДР, счета типа «С», а также выплаты государству и контролирующим акционерам. Иначе говоря, эти выплаты именно в пользу активных инвесторов, как правило, из числа физлиц. Следовательно, значительная часть этой суммы может быть реинвестирована обратно в рынок.

Куда же имеет смысл реинвестировать полученную дивидендную прибыль? Мы полагаем, что с точки зрения будущих выплат в краткосрочной перспективе инвесторам стоит присмотреться к акциям МТС, ЛУКОЙЛа, Роснефти, Татнефти и Полюса. В более долгосрочной перспективе перспективно выглядят бумаги Сбербанка. По нашим ожиданиям, по итогам 2023 года банк может заплатить ₽35 на акцию (15% доходность от текущей цены).

Если смотреть на долгосрочные недивидендные истории, определённый интерес представляет VK. Согласно опубликованной вчера отчетности за первый квартал 2023 г., на фоне ухода с российского рынка иностранных конкурентов, выручка от продажи онлайн-рекламы растёт у компании опережающими темпами. Ключевой актив VK (соцсеть с одноимённым названием) по-прежнему привлекает пользователей: ежемесячная аудитория выросла на 11% — до рекордных 81,5 млн пользователей.

Полагаем, что этот тренд сохранится, а инвестиции в реорганизацию структуры и деконсолидация непрофильных активов помогут VK на длительном горизонте значительно улучшить свои финансовые показатели, что должно позитивно сказаться на стоимости бумаг.

😉 Всем удачи и высоких дивидендов на счёт!

🔅 Больше золота!

В перечне вариантов инвестировать в золото прибыло. Гознак объявил о том, что начинает прямую продажу (без НДС) золотых мерных слитков россиянам. Одновременно Гознак будет покупать и принимать на хранение мерные слитки от граждан. Пока для продажи предлагаются слитки массой 10 и 20 грамм. В ближайшем будущем к ассортименту добавятся слитки массой 50 г.

В последнем обзоре рисков финансовых рынков, ЦБ отметил существенный рост интереса россиян к рынку золота на фоне санкционного давления. Среднедневное количество заключаемых с золотом сделок с февраля 2022 г. начало ускоренно расти, в отдельные месяцы превышая 4 тыс. шт. (в апреле 2023 г. – 3234 шт.), что существенно больше показателей 2021 г. (около 50 шт.) Кроме того, в обзоре ЦБ отмечает, что объём рынка к концу апреля 2023 г. достиг максимальных с момента начала торгов значений.

Увеличение количества «золотых» инвесторов актуализирует вопрос дальнейших инвестиционных перспектив золота, особенно с учётом того, что нынешняя цена металла держится на исторически высокой отметке. Приведу нашу позицию на этот счёт.

По мнению Владимира Брагина, динамика стоимости золота после недавнего отката от локальных максимумов пока не подтверждает опасений по поводу того, что участники рынка разочаруются в активе. Спрос продолжает оставаться высоким, рынок после отката стабилизировался, а цена уже поднималась выше $2010 за тройскую унцию. Это является хорошим сигналом для дальнейшего сохранения позиций в активе (т.е. «держать») несмотря на то, что стоимость металла сейчас недалека от исторических максимумов.

Что касается ответа на вопрос: «Покупать ли сейчас?», то здесь взгляд следующий: если стоимость золота обновит свой исторический рекорд, то это может стать поводом для новой волны ценового ралли. Гарантий, что именно так всё и случится, нет никаких, но вероятность такого сценария есть. Поэтому покупка золота на часть своего портфеля всё ещё остаётся перспективной, хотя и не лишённой рисков идеей.

В связи с этим напомню, что о способах инвестирования в золото я высказывался здесь. Ну а для тех, кто предпочитает покупать физические золото, напомню, что у клиентов Альфа-Капитал есть возможность приобрести золотые мерные слитки на выгодных условиях через нашего партнёра. В отличии от предложения Гознака у нас доступны к приобретению слитки массой 100 г.; 250 г.; 500 г. и 1 000 г.

😉 Всем удачи!

🛢 Больше нефти!

По данным Международного энергетического агентства (МЭА) объём поставок российской нефти и нефтепродуктов за рубеж в апреле продолжил расти. В среднем за месяц он составил 8,3 млн баррелей в сутки. Отгрузка сырой нефти по сравнению с мартом увеличилась на 250 тыс.баррелей в сутки, компенсировав ранее наблюдаемое снижение экспорта на 200 тыс. баррелей в сутки. Основная часть экспорта по-прежнему направляется в Китай и Индию.

На фоне увеличения поставок происходит сокращение дисконта. В апреле общая средняя стоимость российской нефти выросла на $10 за баррель, превысив санкционный потолок в $60 за баррель. Впрочем, основная часть поставок, приходящихся на сорт Urals, всё ещё продается ниже этого порога. Тем не менее, предполагаемая выручка российский компаний от экспорта нефти увеличилась на $1,7 млрд — до $15 млрд.

Интересным выглядит комментарий МЭА о том, что Россия может наращивать добычу вопреки ранее объявленным планам по её сокращению на 500 тыс. баррелей в сутки. По мнению Дмитрия Скрябина, в условиях приостановленной публикации данных о добыче нефти проверить или опровергнуть эту информацию пока не представляется возможным. Тем не менее доклад МЭА свидетельствует о том, что, вероятно, в операционном отношении ситуация в российской нефтяной отрасли складывается лучше, чем ранее ожидало большинство аналитиков.

В связи с тем, что вопрос с инвестиционной привлекательностью бумаг российских нефтяников (и особенно их будущими дивидендами) продолжает оставаться актуальным, буду и дальше держать руку на пульсе. При появлении интересной информации обязательно поделюсь.

🕯 ТОП-10 акций российского рынка

Делюсь ТОП-10 именами на нашем рынке акций с указанием консенсусного таргета по цене и ожидаемой дивдоходностью в 2023 г.

Выбор акций
В нашем ТОПе мы отдаём предпочтение бумагам, исходя из следующих характеристик:
✅ бизнес компании позволит генерировать существенный свободный денежный поток;

✅ компания уже выплачивает или может выплатить дивиденды в ближайшие 12 месяцев;

✅ фундаментальная оценка компании по показателям цена/прибыль, EV/EBITDA находится на привлекательных (т.е. существенно ниже исторических средних) уровнях.

Важна также ликвидность, поэтому при формировании ТОПа мы оставили за периметром истории 3-его эшелона.

Общий взгляд на рынок
Ожидаем, что продолжение сезона раскрытия отчетности и выплаты дивидендов в течение ближайших недель будут способствовать сохранению интереса к российскому рынку. Разумеется, при условии отсутствия серьезного геополитического негатива.

До конца мая ждём объявления рекомендаций по дивидендам от Газпрома, Роснефти, Сургута, Газпромнефти, Транснефти и МТС. По нашим оценкам, дивидендные выплаты только на «незамороженный» free float составят до конца июня порядка ₽100 млрд (в основном – от Сбера и Лукойла). Этот показатель эквивалентен 5-дневным торговым оборотам Мосбиржи. Поэтому эффект от реинвестирования этих средств может быть значителен.

Ближе к июлю дивидендный триггер ослабнет и с наступлением сезона отпусков возрастут риски коррекции рынка. Особенно необходимо учесть тот факт, что акции уже выросли в этом году достаточно сильно, индекс Мосбиржи полной доходности – на >25%.

Собственно ТОП
⛽️ Лукойл. Текущая цена – ₽5 082. Таргет ₽6 425. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. – 16%.
Комментарий: наиболее эффективная частная НК в России, дивиденды традиционно выше по сравнению с госкомпаниями (100% FCF), рекомендован див. 438 ₽/акц за 2п22.

⛽️ Роснефть. Текущая цена – ₽412. Таргет ₽483. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. – 9%.
Комментарий: наиболее защитная история с точки зрения внутренних рисков, платит дивиденды в 50% от прибыли.

⛽️ Татнефть. Текущая цена – ₽406. Таргет ₽515. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. – 10%.
Комментарий: единственная из компаний сектора, раскрывающая полную отчетность по МСФО. Див. политика - 50% от прибыли. Самый высокий темп роста добычи и переработки (≈ 6% г/г).

⛽️ Газпром Нефть. Текущая цена – ₽532. Таргет ₽590. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. – 9%.
Комментарий: как дочка Газпрома, скорее всего продолжит поднимать кэш в материнскую компанию через дивиденды. Защищена от регуляторных рисков.

💿 НЛМК. Текущая цена – ₽135. Таргет ₽179. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. (в случае возврата к выплатам) – 9%.
Комментарий: в отсутствие санкций (в настоящее время) может увеличить экспортные поставки, заместив в первую очередь Северсталь.

💿 ММК. Текущая цена – ₽39. Таргет ₽51. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. (в случае возврата к выплатам) – 8%.
Комментарий: больше ориентирована на внутренний рынок, бенефициар снижения цен на уголь в РФ.

📀 Полюс. Текущая цена – ₽10 340. Таргет ₽12 233. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. – 8%.
Комментарий: высокая див. доходность для золотодобывающей компании. Потенциал при росте цены золота.

🏦 Сбербанк. Текущая цена – ₽232. Таргет ₽288. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. – 10%.
Комментарий: выплачивает 25 ₽/акц за 2022 г. (200% чистой прибыли). По нашим оценкам за 2023 г. заработает более ₽1,3 трлн, то есть при выплате 50% чистой прибыли доходность на следующий год будет двузначной.

🍏 X5. Текущая цена – ₽1 440. Таргет ₽2 184. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. (в случае возврата к выплатам) – 8 - 20%.
Комментарий: бенефициар предвыборного периода. Активно развивает формат дискаунтреров (наиболее востребованный в текущей ситуации). Сильные результаты 2022 (доходность FCF - база для потенциальных дивидендов ≈ 20%).

📱 МТС. Текущая цена – ₽291. Таргет ₽332. Ожидаемая дивдоходность в 2023 г. – 18%.
Комментарий: стабильный бизнес, ориентированный на внутреннее потребление, высокая дивдоходность.

#ТОП_10

🔋 Разбор ПАО «НОВАТЭК»

Пару месяцев назад кратко разобрал на канале ГК «Самолёт». Обещал продолжить в том же духе, если наберу тысячу 👍. Набрал. Продолжаю. Давайте сегодня в том же стиле посмотрим на НОВАТЭК.

🔴 Бизнес
✅ НОВАТЭК входит в ТОП-3 публичных компаний в мире по доказанным запасам газа. Входит в мировой ТОП-5 по добыче газа среди публичных компаний.

✅ Доказанные запасы компании по стандартам SEC на конец 2022 года включали в себя 2431 млрд куб. м газа и 194 млн т жидких углеводородов.

✅ Компания имеет значительные активы на Ямале и в Пуровском районе ЯНАО, где добывается сырой природный газ и газовый конденсат. НОВАТЭК владеет 50% завода «Ямал СПГ», который является четвертым в мире по объёму производства СПГ и крупнейшим СПГ-проектом в России.

✅ Основное направление сбыта газа —российский рынок (89%), часть газа в виде СПГ поставляется на международный рынок (11%). При этом СПГ — это единственный вид топлива, поставки которого из России в Европу выросли в 2022 г.

✅ Компания не раскрывала консолидированные данные по МСФО за 2022 год. Тем не менее, по нашей консервативной оценке, выручка могла составить ₽1,36 трлн (+20% год к году), EBITDA — ₽400 млрд (марж. 30%).

✅ У компании низкая себестоимость добычи газа и околонулевая долговая нагрузка (Net Debt / EBITDA) = положительные результаты в 2023 г.

✅ По состоянию на 2023 год 21% акций НОВАТЭКа находились в свободном обращении (free float). Акции торгуются на Мосбирже. Текущая стоимость составляет ₽1 263, что близко к среднему за последние 5 лет уровню в размере ₽1 210 за бумагу.

✅ В прошлом году Компания выплатила дивиденды за 2021 г. в размере ₽43,77 на акцию (доходность 4,07%) и промежуточные дивиденды в размере ₽45 на акцию (доходность 4,49%) за первые 6 месяцев 2022 г. В 2023 г. компания одобрила окончательные дивиденды за 2022 г. ₽60,58 на акцию (доходность 4,55%). Дата отсечки — 3 мая.

🔴 Перспективы
✅ Хорошее экономическое положение. Отрицательный чистый долг обеспечивает подушку безопасности, а также позволяет регулярно выплачивать дивиденды.

✅ Крупный проект на стадии запуска. Компания может кратно нарастить добычу и выручку в ближайшие годы благодаря «Арктик СПГ — 2». Первая линия проекта планируется к запуску в текущем году.

✅ Доля Shell в проекте СПГ «Сахалин – 2». НОВАТЭК планирует выкупить долю Shell в 27,5% в «Сахалин – 2». Причём сделать это она может по очень выгодной оценке (мультипликатор P/E ≈1x). В дальнейшем эта доля может дополнительно приносить компании ₽50 – 80 млрд прибыли в зависимости от цены на газ.

✅ Стабильная добыча. Не смотря на санкционные ограничения компания нарастила добычу газа на уже имеющихся проектах на 2,8%. Хотя объём добычи жидких углеводородов снизился на 2,9%.

🔴 Риски
✅ Санкции. Некоторые компании группы находятся под санкциями США (но не в SDN). Тем не менее поставки в европейские страны продолжаются. Вместе с тем 16 мая вице-премьер Испании заявил, что ЕС может вскоре запретить импорт сжиженного газа из РФ.

✅ Риски снижения добычи. У компании снижаются объёмы эксплуатационного бурения, а это может негативно сказаться на добыче в будущем.

✅ Проблемы с отгрузкой. Финская компания Gasum прекратила забирать свои поставки СПГ с проекта «Криогаз-Высоцк», принадлежащего НОВАТЭКу. Танкеры Gasum, которые регулярно забирали грузы, не появлялись в порту Высоцк с апреля. Хотя мощность терминала в Высоцке и небольшая, но весь объём СПГ по нему ранее шёл на экспорт.

✅ Налоги. В целом, в текущем году можно ожидать введения дополнительных налоговых сборов с сырьевых компаний для балансировки расходной части бюджета РФ + повышение налогообложения самого «Ямал СПГ». В этом году ставка налога на прибыль по проекту повышена до 34%, что в этом и в следующих годах может негативно сказаться на консолидированном денежном потоке НОВАТЭКа. Глава последнего уже обратился в правительство с просьбой предоставить «Ямал СПГ» отсрочку по выплате дополнительного налога.

😉 Всем удачи!

⚡️ Новый указ по еврооблигациям: комментарий

Вчера президент России подписал указ, вносящий изменения в ранее изданный указ № 430 и касающийся обязательного размещения замещающих еврооблигаций российских эмитентов до 1 января 2024 года.

Что важного в новом Указе:

✅ Под замещения попадают бумаги, права на которые учитываются в российских депозитариях.

✅ Эмитенты еврооблигаций обязаны провести замещение еврооблигаций (хотя бы один раз, повторные можно делать и позднее) до 01 января 2024 г.

✅ На кого распространяется действие указа? По нему замещения должны произвести «российские юридические лица, имеющие обязательства, связанные с еврооблигациями». Насколько мы понимаем, в такой трактовке под замещения попадают в том числе еврооблигации Минфина, т.к. наш Минфин является российским юридическим лицом, имеющим соответствующие обязательства.

✅ Замещать можно сколько угодно раз (т.е. делать повторные замещения). Но обязательно произвести замещение хотя бы один раз.

✅ Держатели бумаг, учитываемых в российских депозитариях, не предъявившие их к замещению, могут рассчитывать на выплаты по еврооблигациям через российские депозитарии (дословно «путём передачи денежных средств в порядке, определенном Советом директоров Центрального банка РФ»).

✅ По решению Правительственной комиссии эмитент может получить разрешение иным способом исполнять обязательства перед держателями еврооблигаций в российских депозитариях.

Резюмируя: данный указ означает, что идея с покупкой евробондов российских эмитентов в иностранных депозитариях остаётся актуальной. Там всё ещё достаточно предложений таких бумаг по привлекательным ценовым уровням. НО, в свете выхода данного Указа, мы ожидаем существенную активизацию спроса и, как следствие, рост цен на предлагаемые бумаги. Поэтому, если вы всё ещё раздумывайте, не поучаствовать ли вам в этой истории, я бы поторопился.

😉 Всем выгодных замещений!

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём

Коротко расскажу о наших сделках с российскими и иностранными акциями в фондах/стратегиях за прошедшую неделю.

Фонды на российские акции
Продавали Русал, EN+, МТС, префы Сургута.

В чём причина? Русал/EN+ (основной акционер Русала) – компания выглядит дороже других металлургов по текущим ценам + отсутствие (по крайней мере пока) дивидендов Норникеля + снижение цен на алюминий + ожидаемый рост себестоимости из-за покупок глинозема от третьих лиц = вероятно всё это негативно повлияет на финансовые результаты компании.
МТС – фиксация прибыли, префы Сургута – низкие дивиденды.

Покупали Яндекс.

В чём причина? По информации СМИ, сделка по продаже контрольного пакета компании в общем виде согласована и одобрена президентом. Новый состав акционеров ещё предстоит рассмотреть совету директоров, но начало положено.

По мнению Эдуарда Харина, голландская Yandex N.V. скорее всего предложит акционерам обменять её бумаги на акции российской «дочки», в которую планируется выделить российские проекты компании. Не исключено также, что из денег, которые пойдут голландской компании от сделки, акционерам сделают доплаты, чтобы они согласились на конвертацию. Доля Yandex N.V. в российской компании, по-видимому, сначала упадет до 49%, а дальше всё уже будет зависеть от того, как много акционеров решат поучаствовать в обмене.

Происходящее мы расцениваем как позитив, причём для всего рынка. Раздел Яндекса может стать хорошим примером того, как голландская компания с российским бизнесом может провести реструктуризацию и не попасть под так называемый exit tax, принятый в Нидерландах. Возможно приведённый пример того, как обойти местное регулирование и вернуться в Россию, будет учтён Х5, которая тоже зарегистрирована в Нидерландах.

Стратегии на иностранные акции
Продавали Tencent.

В чём причина? Слабая отчетность на протяжении нескольких кварталов + компания планирует существенно уменьшить стоимость облачных услуг на фоне усилившейся конкуренции и сократившегося спроса в корпоративном сегменте. Предполагается, что цена на некоторые сервисы снизится на 40 %.

Покупали Ford Motors, Alibaba и WH Group.

В чём причина? По Ford. По ожиданиям на 2023 г. компания выглядит привлекательно (Р/Е < x8.0, дивдоходность близка к 5%). Компания опубликовала сильную отчетность за 1кв23. Выручка на 20% больше, чем годом ранее, и выше прогнозов аналитиков. Чистая прибыль против убытков годом ранее. Компания объяснила свои результаты ростом спроса со стороны американских потребителей, благодаря чему в первом квартале текущего года Ford стал самым продаваемым автобрендом в США. При этом компания подтвердила прогноз на 2023 г., в частности ожидается, что свободный денежный поток составит $6 млрд, что дает привлекательную доходность FCF в 12%.

По Alibaba увеличивали позицию после сильной негативной реакции рынка на отечность (она вышла сильно ниже ожиданий, рост выручки самый низкий с 2014 г. и пр.). Тем не менее технологические сегменты компании (например, облака) сохраняют темпы роста, а реализация планов по выводу на IPO дочерних компаний может увеличить стоимость самой Alibaba.

По WH Group. Это стабильный бизнес, дивдоходность близка к 7% + существенное снижение цены акций за месяц (-15%) выглядело неоправданным с фундаментальной точки зрения.

🐳 Всем удачных инвестиций и не будьте такими жадными, как Газпром (сегодня совет директоров рекомендовал-таки не выплачивать окончательные дивиденды по итогам прошлого года)!

⚡️ Новый указ по еврооблигациям: дополнительный комментарий

Вчера на канале опубликовал наш краткий комментарий к новому указу президента, касающемуся обязательного замещения еврооблигаций российских эмитентов. Хотелось бы уточнить/чуть подробнее прояснить несколько важных вещей.

✅ Подписанный президентом указ не стал неожиданностью для рынка, так как о его разработке и обсуждении было известно. Однако, его окончательные формулировки весьма важны, в частности, для понимания того, попадут ли под обязательное замещение бумаги самого Минфина. Используемая в указе формулировка о том, что обязательное замещение должны провести «российские юридические лица, имеющие обязательства, связанные с еврооблигациями» эти вопросы вроде бы снимает. Насколько мы понимаем, под эту формулировку попадают не только коммерческие российские компании, но и Минфин, т.к. он тоже является российским юридическим лицом. Полагаем, что это позитивная новость.

✅ Разумеется, присутствует правило о том, что параметры замещающих бумаг должны быть аналогичны еврооблигациям по сроку погашения, размеру дохода, календарю купонных выплат и номинальной стоимости.

✅ Пару слов по срокам. Указом установлено, что все эмитенты должны будут провести как минимум одно (обязательное) замещение до 01.01.2024 г. Вообще количество замещений одного и того же выпуска бумаг не ограничивается. Соответственно, надо полагать, что будут эмитенты, которые проведут несколько раундов замещения. Это уже будет зависеть от их желания и операционных возможностей. Важно, что каждый эмитент должен провести как минимум один раунд замещения и сделать это до 01.01.2024 г. Остальные – по желанию и без ограничений по срокам.

✅ При этом из текста указа неясно, что будет с теми эмитентами, которые не успеют провести обязательное замещение до 01.01.2024 г. Всё-таки до этой даты остаётся чуть больше полугода и весьма вероятен сценарий, что будут «опоздавшие».

✅ Ещё раз заострю внимание: под замещение по данному указу попадают только те бумаги, права на которые учитываются в российских депозитариях. Иначе говоря, если бумага хранится в депозитарии иностранном, то, чтобы участвовать в процедуре, необходимо переставить её в российский. Здесь встаёт вопрос, как это можно сделать в отношении бумаг санкционных компаний? Общий ответ – пока никак. Очевидно, что у держателей таких бумаг пока только один понятный выход – механизм выплат через счета типа «Д», если он будет реализован конкретным эмитентом.

✅ Как быть с теми, у кого бумаги учитываются в российских депозитариях, но они по каким-то причинам не предъявят их к замещению? Указ разрешает эту проблему следующим образом: указанные лица могут рассчитывать на выплаты по еврооблигациям через российские депозитарии «путём передачи денежных средств в порядке, определенном советом директоров Центрального банка РФ». Что это означает? На наш взгляд то, что теперь всем компаниям придётся предусмотреть некий механизм выплат для инвесторов с «недозамещёнными» бумагами в российских депозитариях. Наиболее вероятно, что выплаты будут производится в рублях по курсу ЦБ.

✅ Опубликованная редакция указа является максимально выгодной для инвесторов. Самое главное для нас – это то, что замещения становятся обязательными. Соответственно, скорее всего реакцией на это будет дополнительный приток денег в еврооблигации российских эмитентов и, как следствие, рост цен на них. Больше всего будут расти в цене те бумаги, которые пока не замещались и информации о готовящихся по ним замещениях не было. Вероятно, теперь разница в дисконте между ними и выпусками, которые подлежали замещению, будет выравниваться. Полагаю, это важно учитывать в своей стратегии.

😉 Всем выгодных замещений!

⛽️ Что там с дивидендами Газпрома?

Одна из самых обсуждаемых новостей на отечественном фондовом рынке – рекомендация совета директоров Газпрома о невыплате финальных дивидендов за 2022 год. Поделюсь нашим взглядом по этому поводу.

Прежде всего необходимо сказать, что данная рекомендация стала неожиданностью как для рынка в целом, так и для нас.

Согласно дивполитики в качестве дивидендов компания выплачивает акционерам 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. При этом, одновременно с выданной советом директоров рекомендацией по дивидендам, компания опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2022 г. Что мы там увидели?

Прежде всего то, что чистая прибыль компании за прошлый год в сравнении с 2021 г. упала на 41% (с ₽2,1 трлн до ₽1,23 трлн). Если учесть, что ранее Газпром отчитывался о ₽2,5 трлн руб. чистой прибыли за I полугодие 2022 г., то получается, что вторая половина года оказалась для компании убыточной. Поэтому рекомендация не платить дивиденды выглядит логичной, тем более что осенью были выплачены ₽1,2 трлн промежуточных дивидендов.

Другое дело, что большинство аналитиков (включая нас) не ожидало таких низких показателей прибыли. Почему же чистая прибыль по итогам года оказалась ниже прогнозов?

Исходя из той же отчётности, ₽742 млрд забрал допналог на прибыль (от неучитываемых при расчёте налога на прибыль расходов, в основном НДПИ), ещё ₽419 млрд составил убыток от обесценения финансовых активов. Кроме того, за год компания создала резервы под обесценение активов в размере более ₽600 млрд. Всё это срезало почти ₽1,8 трлн от прибыли и получился тот результат, который получился.

При этом мы подчёркиваем, что существует неопределенность в отношении выплаты дивидендов уже за этот год. Газпром планирует увеличить инвестпрограмму до ₽3,06 трлн. При этом европейские цены на газ находятся на уровне кратно ниже прошлогоднего и ожидать роста поставок пока никаких оснований нет. Соответственно, резко сокращаются выручка, прибыль и сама возможность для выплат сколь-либо значимых дивидендов.

По мнению Дмитрия Скрябина, сейчас делать прогнозы по дивидендам за 2023 г. пока рано. Надо смотреть, на каком уровне будут цены на газ ближе к осени. Тогда можно будет лучше оценить, сколько заработает Газпром. Мы считаем, что при ценах на газ на уровне $650 за тысячу кубометров в среднем за год (а с начала года средние цены находятся на уровне $550 за тысячу кубометров) Газпром мог бы направить на выплату дивидендов по ₽20 на акцию, что дало бы 12%-ную доходность от текущей цены акций.

Однако не всё, в названии чего есть «Газпром», приносит негативные новости. Совет директоров Газпром нефти, в отличие от своей материнской компании, рекомендовал выплатить дивиденды. Без учёта уже выплаченных промежуточных дивидендов (₽69,78 на акцию) финальные выплаты в случае их одобрения собранием акционеров компании могут составить ₽12,16 на акцию.

Дивидендная доходность к закрытию вторника (когда появилась соответствующая информация) составляла 2,3%, что в целом соответствовало нашим ожиданиям.

😉 Всем удачи!