🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава I: как определяется налоговая база для НДФЛ?

Решил написать серию постов на тему, которая на ежедневной основе беспокоит практически всех российских частных инвесторов – налогообложение доходов от инвестиций. Начну я с ключевых вопросов, которые должен знать (и наверняка знает!) каждый инвестор и закончу достаточно сложными, но не менее важными вопросами формирования правильной налоговой стратегии при инвестировании.

Стартуем с самого общего вопроса – как формируется налогообложение дохода от наших инвестиций.

В какой-то мере российским инвесторам повезло в том, что в РФ существует институт налогового агента, в то время как во многих западных странах инвесторы самостоятельно отчитываются по каждому своему инвестиционному доходу. У нас же вы открываете брокерский счёт или счёт ДУ и, пожалуй, 90% вопросов налогообложения успешно закрываются вашим брокером или УК. Такие компании содержат целый штат специалистов, которые день и (иногда) ночь трудятся для того, чтобы правильно посчитать ваши налоги, правильно удержать их и откоммуницировать результаты клиенту.

Тем не менее, я полагаю, что и самому инвестору также крайне важно понимать свой уровень налогообложения: то, сколько он платит и как формируется тот доход, с которого высчитывается налог. Особенно это актуально для тех лиц, которые используют несколько инвестиционных счетов у разных брокеров или управляющих компаний. Почему это важно? Отвечаю. Чтобы понять, какие льготы можно использовать и когда нужно проявить самостоятельную инициативу, чтобы эту льготу получить. Особенно это актуально для тех лиц, которые используют несколько брокерских счетов либо счетов ДУ.

Итак, как же формируется база по НДФЛ у инвестора? Ведь именно исходя из налогооблагаемой базы исчисляется и уплачивается налог. Чтобы ответить на этот вопрос мы должны понимать, что в нашем портфеле могут быть следующие виды доходов:

📋 Дивиденды. По дивидендам формируется отдельная обособленная налоговая база. Эта база ни с чем не сальдируется. Любой другой финансовый результат, полученный по портфелю, не будет зависеть от дивидендов.

📋 Доходы от ценных бумаг. Такие доходы возникают у инвестора, когда он продаёт бумагу с прибылью, либо когда получает иной доход по ней, за исключением дивидендов (например, купоны по облигациям).

Здесь существует весьма сложная система сальдирования о которой можно долго рассказывать. Если коротко, то есть бумаги, которые признаются обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, а есть бумаги, которые признаются необращающимися.

Простые примеры. Обращающиеся – акции российских компаний, которые вы покупаете на Мосбирже. Необращающиеся – паи персональных ЗПИФов, структурные ноты и пр. Если максимально упростить, то правило такое: обращающиеся ценные бумаги для целей налогообложения сальдируются с обращающимися; необращающиеся – с необращающимися.  

📋 Производные финансовые инструменты (фьючерсы, форварды, опционы). Здесь, мы тоже смотрим не только на то, обращается ПФИ или нет, но и на базовый актив. Например, если сам ПФИ обращается и его базисным активом является обращающаяся ценная бумага, то доход или убыток по такому инструменту будет сальдироваться с базой обращающихся ценных бумаг. Если базовым является необращающийся актив, то результат по такому контракту сальдируется только с базой по другим ПФИ, а вот с ценными бумагами уже не сальдируется. Если сам по себе ПФИ необращающийся, то он вообще ни с чем не сальдируется

То есть, если максимально всё упростить, то фундаментальная идея будет такая: то, что обращается, сальдируется с тем, что обращается; то, что не обращается, чаще всего, сальдируется с тем, что не обращается (кроме необращающихся ПФИ). Если мы получили убыток в одной «корзине», а прибыль – в другой «корзине», мы их не сможем сальдировать между собой. Там, где будет убыток – там будет убыток; там, где будет прибыль – будет налог.

Как именно рассчитывается этот налог и какие льготы может применить российский инвестор, чтобы уменьшить этот налог мы поговорим чуть позже. А во второй главе нашего большого цикла я расскажу о том, чем с точки зрения налогов отличаются ситуации, когда брокерский счёт российского налогового резидента открыт у российского профучастника, от ситуации, когда счёт такого лица открыт в иностранной юрисдикции.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.

🚫 СПБ-биржа попала в SDN-List

СПБ Биржа, которая во многом специализировалась на проведении торгов американскими акциями, попала в SDN-лист. По последствиям (прежде всего для клиентов биржи) пока точно сказать трудно. Биржа уже приостановила торги иностранными бумагами (в том числе гонконгскими). При этом было заявлено, что введённые санкции не затронут активы клиентов. Информацию о дальнейших действиях биржа обещала опубликовать в ближайшее время. Ждём.

Вместе с этим санкции коснулись ряда других российских финансовых организаций: «Почта Банк», Всероссийский банк развития регионов (ВБРР), банк «Русский стандарт» и некоторые другие.

Идеи на российском рынке: не только 💿 Норникель, но 💿 РУСАЛ

ГМК «Норникель» анонсировал дивиденды за девять месяцев и вынес на повестку собрания акционеров вопрос о дроблении акций.

Сплит. Дробление обыкновенных акций компании предполагается произвести с коэффициентом «100» (1 акция «превращается» в 100). Цель сплита – рост привлекательности бумаг и повышение их ликвидности. Стоимость одной акции Норникеля сейчас составляет около ₽18 тыс. рублей. Соответственно, если бы сплит произошёл прямо сейчас, их цена составила бы около ₽180.

Дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за девять месяцев этого года в размере ₽915,33 на одну обыкновенную акцию (доходность 5.1% - на уровне наших ожиданий). Последний день для покупки под дивиденды — 25 декабря.

При этом не стоит забывать, что одним из главных бенефициаров указанных новостей является РУСАЛ. Компания владеет долей более 26% в ГМК Норникель. Поэтому то, что является позитивом для Норникеля, следует считать позитивом и для РУСАЛа.

Компания постепенно решает накопившиеся проблемы. После разворота на Восток, западных санкций и утраты возможности поставок сырья из Австралии и Украины, РУСАЛ приобрел 30% в китайской компании по производству глинозема «Hebei Wenfeng New Materials Co», с возможностью получать порядка 1,45 млн тонн сырья в год. Завод расположен в китайском Таншане. С целью оптимизации маршрутов доставки компания планирует построить специализированный порт на побережье Татарского пролива.

Кроме того, акции РУСАЛа продемонстрировали наихудшую динамику из акций индекса Мосбиржи. Поэтому они имеют определённый «запас роста» при нарастании позитивных новостей.

Полагаем, что текущие уровни бумаг РУСАЛа являются привлекательными для покупок. Первая цель - ₽42 за акцию.

🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава II: различия между инвестсчётом в РФ и за рубежом

Иногда сталкиваюсь с таким вопросом: можно ли сейчас, с учётом действующих ограничений, российскому налоговому резиденту вообще совершать операции по купли-продаже ценных бумаг через иностранного брокера? На самом деле – это очень важный и не такой уж простой вопрос. Я обязательно раскрою его подробнее, когда буду говорить об ограничительных мерах, которые касаются частных инвесторов.

Сейчас же отвечу кратко: да, российский резидент может иметь зарубежный инвестиционный счёт и совершать на нём сделки, при условии, что его контрагентом выступает лицо из дружественной юрисдикции. Подробнее с указанной проблематикой можно ознакомиться здесь и здесь.

Тем не менее сейчас нам важно зафиксировать одну простую вещь: российский налоговый/валютный резидент может иметь инвестиционный счёт в иностранной юрисдикции и (с учётом действующих ограничений) совершать на нём операции. Но здесь важно понимать ключевые отличия (с точки зрения наших налогов) счёта у российского профучастника от счёта, открытого в за рубежом.

1️⃣ Если ваш счёт в России, то у вас неизбежно есть профучастник, который выступает вашим налоговым агентом. Этот профучастник в большинстве случаев сам посчитает ваши налоги, удержит (если сможет) налоговые платежи и перечислит их в бюджет. Поэтому, чаще всего, если инвестор не заявляет о каких-то льготах или не решает какие-то специфические вопросы налогообложения, то дополнительного взаимодействия с ФНС ему, скорее всего, не понадобится.

По иностранному счёту ничего подобного нет. Вы сами рассчитываете и оплачиваете налоги. Это является вашей обязанностью, несоблюдение которой приводит к негативным последствиям.

2️⃣ С российским банком, брокером или УК, скорее всего, не возникнут вопросов, связанных с валютными ограничениями. Наши профучастники знают обо всех ограничениях и попросту не дадут вам провести операцию, которая нарушила бы валютное законодательство.

Когда же вы совершаете операцию по иностранному счёту, то вы сами себе контролёр, и именно на вас лежит ответственность за соблюдение всех ограничений. Вы открываете приложение иностранного брокера и должны сами знать, в каких случаях вы можете «нажать кнопку», а в каких – нет. В России же кнопка «не нажмётся». Операций, которые нарушали бы российское валютное законодательство, через российский счёт вы совершить не сможете.

3️⃣ Вы можете открыть бесчисленное количество счетов в РФ, и отдельная отчётность по этим счетам вам не потребуется.

Если вы открываете иностранный счёт, то по каждому такому счёту вы обязаны отдельно уведомить налоговую в трех случаях: когда такой счет открывается, закрывается или у него меняются реквизиты. Даже если банк вас не уведомил о такой смене, вы должны держать руку на пульсе. Более того, ежегодно по каждому иностранному счету нужно отчитываться о движении средств и финансовых активов (но иногда работают льготы).

Помните, что если мы открываем иностранный счет для целей инвестиций, как правило, иностранный банк не ограничится открытием только одного счета (как думают многие) - вполне допускаю, что под каждую валюту будет открыт отдельный счет, а также отдельный счет для учета ценных бумаг.

Помимо подачи уведомления и отчётности нужно быть готовым к тому, что налоговая может потребовать с вас пояснений и предоставления дополнительных документов, которые вы также будете обязаны предоставить.

За нарушение этих требований вы заплатите штраф, в том числе в случае, если неправильно заполнили данные или подали уведомление не вовремя.

Разумеется также, если вы являетесь российским налоговым резидентом, то обязаны платить налоги в РФ с доходов, полученных по иностранным счетам. Если ваш счёт открыт и обслуживается за рубежом, это не освобождает вас от уплаты налогов в стране своего резиденства.

По итогу наличие иностранного инвестиционного счёта потребует от вас большей степени контроля и гораздо большей вовлечённости в вопросы расчёта и уплаты налогов. И это нужно обязательно учитывать ПЕРЕД тем, как открыть счёт в зарубежной юрисдикции.

Это, конечно, не означает, что открывать счёт в иностранной юрисдикции не имеет смысла. Напротив, на фоне санкций на СПБ-биржу - это, пожалуй, единственный оставшийся у наших инвесторов способ инвестировать в западные активы. Тем не менее всегда нужно учитывать вышеизложенные особенности и быть готовым к надлежащему выполнению тех обязанностей, которые на вас налагают российские законы.

На этом пока всё. В следующей главе поговорим о более приятных вещах, а именно о вычетах и льготах, которые могут использовать российские инвесторы.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.

📁 Макроэкономический понедельник (во вторник). АФК «Система»

В первый рабочий день новой недели обсудим важные корпоративные события на российском рынке, которых произошло немало, а также отдельно поговорим о динамике цен на нефть.

Итак, мы имеем новый пакет санкций от США. В основном все комментарии сейчас сосредоточены вокруг СПБ-биржи. Хорошего в произошедшем, действительно, мало. Ситуация с биржей продолжает развиваться и будем надеяться, что санкции минимально затронут интересы отечественных инвесторов и самой компании.

Однако под санкции попали и другие крупные компании. В частности – АФК «Система» и ряд связанных с ней компаний, где доля АФК превышает 50%. Это, как минимум, агрохолдинг «Степь», гостиничная сеть Cosmos Hotel Group, сеть клиник «Медси», фармхолдинг «Биннофарм Групп» и лесопромышленный холдинг Segezha Group.

С точки зрения инвесторов самая важная в списке – это Segezha Group, т.к. её акции торгуются на бирже. Собственно, ситуация с бизнесом Segezha и до санкций была далека от позитива. У компании страдали показатели достаточности ликвидности, снижалась выручка и рентабельность. Чистый убыток компании во II квартале достиг ₽3,9 млрд против ₽19,8 млрд чистой прибыли годом ранее. По сравнению со I кварталом 2023 г. убыток вырос на 3%.

Нам данная история давно не нравилась по экономическим показателям и теперь она проблематизируется ещё больше.

В OZON и МТС АФК не владеет контрольным пакетом, поэтому данные компании не попадают под санкции и для них всё остаётся без изменений.

📁 Макроэкономический понедельник (во вторник). НОВАТЭК

Помимо АФК «Система», новый пакет ограничений затронул и НОВАТЭК – под санкции попал «Арктик СПГ-2».

При этом именно на «Арктик СПГ-2» НОВАТЭК возлагал и возлагает сейчас большие надежды. Проект предусматривает строительство трёх очередей по производству СПГ мощностью 6,6 млн тонн в год каждая. НОВАТЭК владеет 60% в «Арктик СПГ-2». У остальных акционеров - французской TotalEnergies, китайских CNPC и CNOOC, а также консорциума японских Mitsui и JOGMEC - по 10%.

По словам Михельсона, запуск первой линии проекта был запланирован на декабрь 2023 г. При этом выйти на проектную мощность (в отношении первой очереди) предполагается в I кв. 2024 г.

По нашему мнению, введённые санкции не скажутся на датах запуска первой линии, т.к. всё необходимое оборудование уже поставлено и во многом подготовлено. В отношении второй и третьей очереди возможны какие-то переносы сроков, но существенно на реализацию проекта они повлиять не должны.

При этом по поводу санкций, конечно же, возникают вопросы, но они касаются ни того, будет ли проект реализован в запланированных объёмах, а того, как эти санкции повлияют на отпускные цены. Возможно газ, произведённый на мощностях «Арктик СПГ-2», придётся продавать со скидкой.

Кроме того, актуализируется вопрос о том, не могут ли в будущем санкции угрожать самому НОВАТЭКу? Понятно, что точного ответа на него никто не знает, тем не менее «круг сужается» а опубликованные 2 ноября санкции, скорее всего, последними не являются.

В наших фондах на российские акции НОВАТЭКа было не очень много, но на фоне роста рисков мы закрыли практически все наши позиции в фондах по указанной компании.

📁 Макроэкономический понедельник (во вторник). Редомициляции

Компании с иностранной регистрацией и российским бизнесом продолжают процесс возвращения на «землю обетованную». На прошлой неделе две компании так или иначе заявили о начале или о потенциальном начале этого процесса.

HeadHunter
МКАО «Хэдхантер» предложила держателям обыкновенных акций и ADS Headhunter Group PLC, которые хранятся вне российской депозитарной инфраструктуры, выкупить их бумаги или обменять на вновь выпущенные акции. Оферта была объявлена в рамках реструктуризации бизнеса группы и её редомициляции в Россию.

Итоговая цена выкупа, с учетом так называемого «налога на выход» в размере 10%, составит ₽819,45 за акцию. При этом стоимость депозитарных расписок HeadHunter на Мосбирже составила ₽3744 к 14:30 мск. Оферта будет считаться действительной при условии, что компания получит заявки на покупку не менее 10 млн 127 тыс. 144 акций, или 20% от общего количества выпущенный ценных бумаг.

Кроме оферты на выкуп у инвесторов-нерезидентов есть возможность обменять бумаги HeadHunter на акции МКАО «Хэдхантер» в соотношении один к одному. Такая возможность доступна лицам, не связанным с недружественными странами и хранящим свои активы вне российской инфраструктуры. Обмен состоится, если заявки направят держатели 50% выпущенных бумаг. С учётом доли основного собственника мы полагаем, что данный обмен будет успешно завершён.

Что касается российских держателей бумаг HeadHunter (через НРД, СПБ-биржу), то, по мнению Дмитрия Скрябина, после листинга акций МКАО «Хэдхантер» на российской бирже, для указанных инвесторов будет объявлен второй раунд обмена. Не исключено, что это может произойти в феврале – апреле 2024 г.

Тинькофф
В СМИ появилась информация о том, что заинтересованные ведомства рассматривают обращение о включении компаний группы Тинькофф в правительственный перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Данное обращение ещё в сентябре направил Владимир Потанин, президент группы «Интеррос» – крупнейшего текущего акционера TCS Group.

При чём здесь редомициляция?

При том, что в августе в РФ появился закон, который упрощает переход ЭЗО в российскую юрисдикцию из других стран. Причём, пока власти не сообщали о включении в этот перечень каких-либо компаний.

Формально Тинькофф подходит под критерии ЭЗО. Для того, чтобы попасть в соответствующий перечень, нужно соответствовать хотя бы одному условию: в компании работают более 4 тыс. сотрудников, стоимость активов превышает ₽150 млрд, выручка — больше ₽75 млрд в год, сумма уплаченных за предшествующий год налогов — не менее ₽10 млрд.

Статус ЭЗО в числе прочего числе позволяет до конца 2024 г. через суд приостановить корпоративные права иностранной холдинговой компании. Также этот статус позволяет бенефициарам, которые владеют компанией через иностранную структуру, получить акции и доли в прямое владение через суд.

Если всё указанное действительно случится, это может стать первым кейсом «переезда» в РФ по ЭЗО. Таким образом, процесс редомициляции идёт по всем направлениям, включая самый сложный (на наш взгляд) – путь ЭЗО.

📁 Макроэкономический понедельник (во вторник). Что ждать от индекса Мосбиржи?

На что можно рассчитывать к ноябрю 2024 г. (на год вперёд)?

Мы полагаем, что средний прирост индекса может составить 20 – 25% (с учётом дивидендов). При этом понятно, что отдельные сектора, в частности нефтянка (которой у нас сейчас довольно много в наших фондах на российские акции), могут показать более хороший результат.

Соответственно, мы надеемся, что наши фонды на акции за счёт активного управления и позиционирования на наиболее интересные акции, смогут продемонстрировать лучший результат, чем прогнозируемый прирост индекса.

Что касается перспектив до конца текущего года, то следует отметить, что позитива на рынке пока немного. Мы видим санкции (американские уже увидели, но готовится ещё и европейский пакет), высокую ставку и, соответственно, ухудшение прогнозов аналитиков по российскому рынку в целом. Мы также полагаем, что за оставшиеся пару месяцев сильного роста на нашем рынке акций ждать не стоит.

По мнению Дмитрий Скрябина, сейчас инвесторам стоит смотреть на фундаментальный апсайд. По этому критерию наши нефтяники смотрятся довольно хорошо. Даже несмотря на изменение курса национальной валюты. Рубль действительно стал за последние недели чуть более крепким, но только если смотреть на ситуацию в краткосрочной перспективе. На самом деле курс в 90+ рублей за доллар сигнализирует о том, что наша валюта всё ещё достаточно слаба, а значит ситуация для экспортёров является благоприятной. То же самое и с ценами на нефть. Несмотря на некоторое снижение цены на прошлой неделе, текущие уровни всё ещё довольно сильные.

Кроме того, по словам вице-премьера Александра Новака, правительство РФ пока не планирует повышать налоговую нагрузку для нефтяных компаний, даже с учётом выросших затрат бюджета на увеличение выплат по демпферу.

📁 Макроэкономический понедельник (во вторник). Нефть

За прошедшие семь дней нефть преимущественно теряла в цене. При этом на Ближнем Востоке мы наблюдаем геополитический конфликт. Возникает вопрос: почему нефть так «нелогично себя ведёт»? На самом деле всё логично. Объясняю почему.

В момент начала конфликта (нападение на израильские поселения) нефть довольно сильно реагировала на поступающие новости. Напомню, тогда цена на нефть за несколько дней поднялась с ≈ $82 за баррель до выше $90. Сейчас мы наблюдаем постепенную «обратную» коррекцию. Почему? Потому что дополнительной эскалации (вступления в конфликт иных участников, кроме ХАМАС и Израиля; введения эмбарго на поставку нефтепродуктов и пр.), вопреки ожиданиям некоторых аналитиков, не случилось.

Пока ситуация развивается не по самым жёстким сценариям (с точки зрения вступления в конфликт новых акторов), а практической угрозы перетекания боевых действий за пределы территории Газы сейчас нет. Саудовская Аравия (крупнейший мировой экспортёр «чёрного золота») и её союзники занимают достаточно взвешенную позицию по поводу конфликта и не стремятся к его эскалации.

Таким образом рынок понемногу «успокаивается» и начинает обращать внимание на другие факторы.

Из этих «других факторов» довольно важным является заседание ОПЕК+ (в очном формате), запланированное на 26 ноября. По мнению Дмитрия Скрябина, экспортёры нефти скорее всего сохранят текущие квоты на добычу нефти и не станут их существенно пересматривать ни в сторону повышения, ни в сторону их снижения. При этом, с учётом того, что в ходе предыдущих встреч были определены параметры добычи до конца 2024 года, квоты сохранятся и на следующий год.

Прогноз цен на нефть – дело неблагодарное (из-за большого влияния неожиданных геополитических событий), но исходя из текущего момента, если с мировой экономикой будет всё более или менее нормально (прежде всего в США и Китае), то цена на нефть до конца текущего года может составить $85 за баррель или даже немного больше. Это высокий уровень цен, который выгоден многим, в том числе, и нашим нефтяникам.

Однако, по данным Bloomberg, в третьем квартале дефицит бюджета Саудовской Аравии вырос почти в семь раз относительно предыдущего отчетного периода. По подсчётам издания, цена нефти, необходимая для баланса бюджета Саудовской Аравии в третьем квартале, находилась на отметке выше $86 за баррель. По оценке Bloomberg, во втором полугодии данный показатель и вовсе должен составить $91 за баррель. Поэтому мы не исключаем коррекцию позиции Саудовской Аравии по поводу возможного ужесточения квот в будущем.

🧐 На этом завершаю текущий макропонедельник. Всем удачной рабочей недели!

❤️ Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 45,4%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+26,1%).

Комментарий по портфелю. Несмотря на новые санкции США (НЕ ЗАБЫВАЕМ, что есть ещё и готовящийся 12-ый пакет от ЕС), высокие ставки ЦБ и коррекцию в нефти (-6% за неделю), российский рынок акций выглядит довольно устойчивым. При всём указанном негативе он снизился всего лишь ≈ на 1% за неделю (по индексу Мосбиржи). Наш модельный портфель напротив показал рост на 1%.

Безусловно все вышеперечисленные факторы будут продолжать оказывать негативное влияние на краткосрочный перформанс широкого рынка, ограничивая его рост до конца года. На наш взгляд, более вероятным видится сценарий стагнации индекса на уровнях, близких к текущим, об этом писал вчера.

Тем не менее, повторю ещё раз: отдельные сектора и компании, в силу фундаментальных причин и ожидаемых триггеров, могут показать опережающий рост. Наиболее значимые, на наш взгляд, следующие триггеры:

✅ Выплата дивидендов ЛУКОЙЛом (дох 6% за 9 месяцев 2023 г.). Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 17.12.2023 г. Последний день покупки акций для этого с учетом режима торгов Т+1 на Мосбирже — 14.12.2023 г. Окончательное решение по выплате будет принято на внеочередном собрании акционеров 05.12.2023 г. Это даст новую ликвидность рынку. На выплату компания потратит около ₽309 млрд, из которых, по нашему мнению, не менее ₽50 млрд могут быть инвестированы в российские акции.

✅ Ожидаемые корпоративные решения в Магните. В прошлом году компании не удалось провести годовое собрание акционеров и избрать новый совет директоров (СД), так как отсутствовал кворум по причине игнора от иностранных инвесторов. Сейчас Магнит завершает выкуп своих акций у нерезидентов, что даёт шанс наконец избрать СД и открывает возможность для принятия решения о выплате дивидендов.

✅ 06.12.2023 г. нас ждёт презентация обновленной стратегии и дивполитики Сбера. Вчера соответствующие документы утвердил Наблюдательный совет банка, но подробности пока не известны.

✅ Интенсифицируется процесс редомициляции компаний в РФ (вчера рассказывал про Headhunter и Тинькофф).

✅ На рынке всё ещё есть имена, которые могут предложить на горизонте ближайших 12 мес. дивдоходность выше ставки (15%). В нашем портфеле это Магнит (при условии возврата к выплатам), Совкомфлот и Сургут преф.

💼 В связи с изложенным мы сохраняем структуру портфеля без изменений. В настоящее время его состав выглядит следующим образом (в скобках – вес бумаги):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 335. Таргет ₽8 526.
Роснефть (15%). Текущая цена – ₽583. Таргет ₽655.
Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽274. Таргет ₽311.
Татнефть (10%). Текущая цена – ₽610. Таргет ₽713.
Газпром Нефть (10%). Текущая цена – ₽829. Таргет нет.
Сургутнефтегаз преф (7%). Текущая цена – ₽57. Таргет нет.
Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽299. Таргет ₽410.
ММК (7%). Текущая цена – ₽52. Таргет ₽62.
Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 144. Таргет ₽6 792.
Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽121. Таргет нет.

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали: ММК; Северсталь; Магнит; ЛУКОЙЛ, Мечел.

Мы продавали: НОВАТЭК (причины здесь); Роснефть (растёт стоимость обслуживания долга).

🐳 Удачи и скоро увидимся!

💵 Альтернатива валютному депозиту

Согласно периодически публикуемой Банком России статистике, российские граждане продолжают владеть значительными валютными сбережениями (прежде всего в долларах США), в том числе в виде наличных денег или депозитов в банках, включая банки-нерезиденты. Но что, если задуматься об альтернативном способе размещения валютных накоплений – облигациях иностранных эмитентов? На какую доходность можно рассчитывать и что сейчас стоит учесть при выборе бумаг в портфель? Давайте разберёмся...

Представим задачу так: у нас есть $500 тыс. (или есть намерение купить валюту на такую сумму). Наша задача – разместить их на горизонт в 1 год в облигации в иностранной валюте.

Что нужно учесть?
В первых числах ноября ФРС США приняла решение сохранить базовую ставку на уровне 5,25-5,5% годовых. При этом регулятор отметил сильный рост ВВП по итогу III квартала и по-прежнему cильный рынок труда. Что это значит? Прежде всего то, что указанные факторы в дальнейшем могут стать причинами для повышения ставок. В официальных заявлениях превалирует ястребиный тон и регулятор прямо указывает, что у него нет уверенности в том, что достаточный ограничительный уровень ДКП уже достигнут.

Но вот рынок трактует прошедшее заседание немного иначе. Инвесторы «видят» признаки окончания цикла повышения ставок в США и закладывают первое понижение уже в середине 2024 г.

Мы полагаем, что неопределённость в вопросе того, будут ли дальше расти ставки, всё ещё очень высокая, что может транслироваться в повышенную волатильность облигаций, особенно на длинной части кривой. Если риторика «высокие ставки надолго» превратиться в скучную реальность, то рынок облигаций неизбежно вновь окажется под давлением.

В связи с этим инвесторам сейчас лучше консервативно смотреть на перспективы рынка и делать выбор в пользу короткой дюрации и высокого кредитного качества. Это позволит существенно снизить волатильность стоимости портфеля.

Пример портфеля облигаций
В наш пример мы включили бумаги с кредитным рейтингом на ниже А- и дюрацией в среднем не выше 1 года. Это позволит инвесторам зафиксировать вложения на 1 год с доходностью 5,6% в эмитентах с высоким кредитным качеством. Пример такого портфеля ниже.

Тикер: UST 0 03/10/2024
Эмитент: UNITED STATES TREASURY
ISIN: US912797GW17
Доходность: 5,35%
Вес: 37%.

Тикер: TOYOM 4,8 10/01/2025
Эмитент: TOYOTA MOTOR CREDIT CORP
ISIN: US89236TKN45
Доходность: 5,62%
Вес: 7%.

Тикер: RDS 2 07/11/2024
Эмитент: SHELL INTERNATIONAL FINANCE BV
ISIN: US822582CC49
Доходность: 5,57%
Вес: 7%.

Тикер: JPM 3,125 23/01/2025
Эмитент: JPMORGAN CHASE & CO
ISIN: US46625HKC33
Доходность: 5,70%
Вес: 7%.

Тикер: TMO 1,215 18/10/2024
Эмитент: THERMO FISHER SCIENTIFIC INC
ISIN: US883556CS94
Доходность: 5,77%
Вес: 7%.

Тикер: AXP 3 30/10/2024
Эмитент: AMERICAN EXPRESS CO
ISIN: US025816BR90
Доходность: 5,84%
Вес: 7%.

Тикер: GS 5,7 01/11/2024
Эмитент: GOLDMAN SACHS GROUP INC
ISIN: US38141GZV93
Доходность: 6,10%
Вес: 7%.

Тикер: PYPL 2,4 01/10/2024
Эмитент: PAYPAL HOLDINGS INC
ISIN: US70450YAC75
Доходность: 5,83%
Вес 7%.

Тикер: CAT 2,15 08/11/2024
Эмитент: CATERPILLAR FINANCIAL SERVICES CORP
ISIN: US14913Q3B33
Доходность: 5,63%
Вес: 7%.

Тикер: DE 5,525 11/10/2024
Эмитент: JOHN DEERE CAPITAL CORP
ISIN: US24422EVV81
Доходность 5,68%
Вес: 7%.

В текущих условиях безопасные инвестиции в иностранные активы, в частности облигации зарубежных эмитентов, возможны только со счетов, открытых вне России. Напоминаю, что у нас есть партнёр, предлагающий хорошие варианты открытия счетов в Казахстане. Если есть интерес – напишите вашему персональному менеджеру. Он расскажет подробности. Если вы ещё не клиент нашей УК, можете написать мне на 🚀 @alfawealth_team. Буду рад помочь.

🐳 Удачи и пусть ваши доллары не лежат без дела!

⚡️ Торговать бумагами на иностранных счетах снова разрешено без ограничений

Напоминаю, ранее (здесь и здесь) я достаточно подробно рассказывал о том, что, согласно Указу президента РФ № 138 и официальному разъяснению этого указа от Банка России за № 1-ОР, с 03.03.2023 г. валютным резидентам РФ были запрещены (без разрешения спецкомиссии) любые сделки с недружественными лицами по покупке или продаже ценных бумаг на зарубежных счетах.

Что следовало из этого положения? Прежде всего то, что если вы совершаете биржевую сделку на счёте у зарубежного брокера, то вторую сторону по ней вы просто не узнаете и никогда не сможете доказать, что она «дружественная». Иначе говоря, по сути, данное нормативное положение можно было трактовать как запрет гражданам РФ (даже тем, кто покинул Россию и перестал быть её налоговым резидентом) торговать через иностранные счёта. Чуть позже Банк России прямо подтвердил указанную позицию.

И вот по этому поводу у меня для вас есть хорошие новости!

Торговать ценными бумагами с «недружественными» лицами снова разрешено. Благодаря подписанному 08.11.2023 г. Указу президента №844, который «снял» указанный выше запрет.

Есть два условия, которые указывают на законность такой торговли:

✅ Ценные бумаги, являющиеся предметом сделки, должны находиться в иностранном контуре (т.е. учитываться в иностранном депозитарии).

✅ Необходимо уведомить налоговые органы РФ о своих открытых иностранных счетах.

Что это означает для инвесторов?

Если иностранный счет, через который вы совершаете сделки, задекларирован в ФНС, вам теперь не грозят штрафы за покупку бумаг или их продажу в пользу «недругов». Если вы в целях осторожности приостановили сделки на своих иностранных счетах из-за действующих запретов, можете вернуться к торговле.

Что делать инвесторам, кто не уведомил налоговую о своих иностранных счетах (например, тех, кто постоянно проживает в другом государстве более 6 месяцев в календарном году, а потому по действующим правилам не обязан уведомлять о своём счёте)?

С нашей точки зрения, лучше не рисковать и уведомить налоговую о тех иностранных счетах, по которым вы собираетесь торговать ценными бумагами. Даже если вы вроде как и не обязаны этого делать. Такой подход полностью нейтрализует риск претензий в части ограничительных мер. Тем более, что вышеуказанные ограничения касались всех граждан РФ без исключения, включая тех, кто постоянно живет за пределами РФ.

😉 Удачи вам и побольше хороших новостей!

Статус по замещениям евробондов

Решил время от времени знакомить вас с основными событиями в части замещений российскими эмитентами своих еврооблигаций. Сегодня у нас первый такой выпуск. Поехали.

📋 Что вообще происходит?

Пока выделю три основных момента:

✅ На конец октября на рынке отсутствовали новые существенные замещения, хотя о своих планах ранее так или иначе заявляли многие заемщики.

Ключевым событием в этом направлении должно стать замещение своих облигации Минфином, который оценочно должен вывести на рынок около $23 млрд в виде замещающих облигаций, против текущего объема рынка в $16,5 млрд. Однако конкретных дат размещения замещающих облигаций пока озвучено не было. Ожидаем, что в ближайшее время ситуация проясниться, и, скорее всего, замещение начнется с бумаг ISIN которых начинается на XS.

✅ Важно подчеркнуть, что среди эмитентов образовалась группа компаний, которые хотят отказаться от замещения еврооблигаций. Прежде всего это РЖД, Норильский никель, НЛМК и ВЭБ.РФ. Данные компании смогут «отпетлять» от обязанности выпустить замещающие облигации, если получат разрешение правкомиссии. Пока такое разрешение есть только у Северстали.

✅ Несмотря на указ об обязательном замещении еврооблигаций до конца года, часть заемщиков, по всей видимости, не успеют этого сделать. Поэтому мы ожидаем, что соответствующий указ будет продлен на 2024 год.

📋 Картина по эмитентам

Замещают/замещали:

Газпром. Проведены два раунда замещений по большей части выпусков. Процент замещения от всех выпусков – 56%.

ЛУКОЙЛ. Процесс замещения завершен. Процент замещения – 23%.

Borets. Проведен первый раунд замещения. В процессе дополнительное размещение. Процент замещения – 63%.

СКФ. Проведен первый раунд замещения. В процессе дополнительное размещение. Процент замещения – 73%.

ММК. Процесс замещения завершен. Процент замещения – 61%.

Металлоинвест. Процесс замещения завершен. Процент замещения – 43%.

ПИК. Процесс замещения завершен. Процент замещения – 75%.

VK. Процесс замещения завершен. Процент замещения – 7%.

Фосагро. Процесс замещения завершен. Процент замещения – 74%.

EvroChem. Начал обмен еврооблигаций на локальные облигации.

SUEK. Начал обмен еврооблигаций на локальные облигации.

Ожидаются/планируют:

ОФЗ. Минфин России планирует выпустить замещающие облигации в четвертом квартале 2023 года.

МКВ. Совет директоров принял решение о замещении всех выпусков.

ГТЛК. Совет директоров принял решение о замещении всех выпусков.

ВТБ. Планирует выпустить замещающие облигации в четвертом квартале 2023 года.

Alfa-Bank. Проводит размещение рублевых еврооблигаций. По выпускам в USD информации пока нет.

Tinkoff. 13 ноября начнёт размещение локальных бондов для замещения «вечных» еврооблигаций в долларах.

ТМК. Совет директоров одобрил размещение замещающих облигаций.

Домодедово. Сообщали о планах выпуска замещающих облигаций. Конкретики нет.

Nordgold. ЦБ зарегистрировал выпуск замещающих облигаций российской структуры Nordgold.

ЧТПЗ. Совет директоров одобрил размещение замещающих облигаций.

Home Credit Bank. Сообщали о планах выпуска замещающих облигаций. Конкретики нет.

Совкомбанк. Наблюдательный совет Совкомбанка одобрил размещение замещающих облигаций.

«Не хотят» проводить замещения:

РЖД, ВЭБ.РФ, Норникель, НЛМК – все провели опрос о сохранении текущего способа выплат. Результаты опросов не раскрываются.

Северсталь. Правительственная комиссия разрешила не выпускать замещающие облигации.

Неизвестно:
Полюс, АЛРОСА, СИБУР, ЕВРАЗ, УРАЛКАЛИЙ, Промышленно-металлургический холдинг. От указанных эмитентов какая-либо информация отсутствует.

📁 Макроэкономический понедельник. Ставка

В сегодняшнем макропонедельнике хочу поговорить о насущном. А что, в целом, так или иначе беспокоит практически любого российского инвестора? Ставка и курс рубля! Вот давайте эти две темы сегодня и обсудим. Ну и в третьей части расскажу об очередной актуальной идее на российском рынке акций.

Что будет с ключевой ставкой?

Основное событие прошлой недели – это словесные интервенции от ЦБ. Эльвира Набиуллина на совместном заседании комитетов Госдумы по рассмотрению основных направлений денежно-кредитной политики в 2024-2026 годах заявила, что Центробанк не исключает возможности ещё одного повышения ключевой ставки до конца года.

Всё это отлично «вяжется» с данными по инфляции. К сожалению, первая неделя ноября в этом отношении была очень плохой. С 31 октября по 7 ноября рост потребительских цен ускорился до 0,42% с 0,14%. Годовая инфляция (в сумме за 12 месяцев) к 7 ноября увеличилась до 7,07% с отметки 6,65%, зафиксированной неделей ранее.

По итогу мы видим резкое ускорение роста цен. Понятно, что это отчасти связано с сезонностью, но только отчасти. Факт есть факт: инфляция ускоряется и ожидать, что на этом фоне ЦБ будет транслировать умиротворяющую риторику, было бы наивно.

До конца года у нас осталось одно плановое заседание ЦБ по ключевой ставке (15 декабря). Кроме того (по мере необходимости), никто не отменял и внеплановые.

По мнению Владимира Брагина, сейчас преждевременно рассуждать о том, поднимет или нет ЦБ ставку. Необходимо смотреть на то, что будет происходить с инфляцией ближе к 15 декабря и там уже строить прогнозы.

Вообще, любой центральный банк (и ЦБ РФ, и ФРС, и ЕЦБ, и все остальные), когда решают, что им делать со ставкой смотрят прежде всего на инфляцию и необходимость стимулирования экономики (например, если есть признаки рецессии, то ставку можно сдвинуть вниз, чтобы поддержать экономику).

При этом стоит учитывать, что центробанки не просто смотрят на текущую инфляцию, а на её «итог», т.е. проще говоря для того, чтобы не ужесточать политику или даже перейти к смягчению нашему ЦБ нужно убедиться в том, что инфляция не просто замедлилась, а замедлилась и «заякорилась», т.е. нет признаков того, что она вскоре может перейти к ускорению.

Это осложняется тем, что инфляция очень часто приходит «волнами», иначе говоря, она может ускориться, потом замедлиться (одна волна), а затем, когда всё уже выглядит вроде как спокойно, вновь начать ускоряться (вторая волна). И здесь у нас, скажем прямо, не всё идеально.

Я напомню, что бюджет РФ 2024 г., который уже принят в первом чтении, планируется с рекордными расходами (₽36,6 трлн) и дефицитом в 0,9% от ВВП. А это может стать значительным проинфляционным фактором. А если этот фактор есть (и он заранее известен), то ему нужно что-то противопоставить. И, кроме как жёсткой монетарной политики, пока ему противопоставить особо нечего.

Но ещё раз подчеркну, что пока конкретные прогнозы по ставке строить рано. Будем смотреть, где окажется инфляция ближе к 15 декабря.

📁 Макроэкономический понедельник. Рубль

Тем временем рубль старается пробить отметку ₽92/$. Не очень люблю технический анализ, но могу сказать одно: когда рынок верит в направление графиков, технический анализ – работает. Соответственно, шансы на «взятие» указанной отметки у нашей валюты весьма велики.

В целом, мы полагаем, что в сценарии сохранения действия указа президента о контроле за валютной выручкой рубль будет продолжать укрепляться. Весь вопрос – с какой скоростью.

Некоторые инвесторы активны покупали (и покупают сейчас) валюту после первой волны укрепления рубля в надежде заработать на обратном движении. Не знаю, насколько хороший это план. Как минимум, исходя из внутриполитической обстановки, сейчас можно утверждать, что курс ₽100+ за $ невыгоден властям, а потому навряд ли в ближайшие месяцы мы можем увидеть такие отметки. Скорее, можно предположить, что рубль пока продолжит укрепление и, возможно, даже с ускорением после «пробития» текущего сопротивления на уровне ₽92/$.

📁 Макроэкономический понедельник. Идеи на российском рынке

Иногда по понедельником я не только анализирую основную макроэкономическую повестку, но и делюсь идеями на российском рынке акций. Сегодня не буду нарушать эту славную традицию и расскажу вам об очередном перспективном (на наш взгляд) эмитенте.

🪨 Распадская
Почему именно она? На то есть несколько существенных причин.

📋 У компании крупный отрицательный чистый долг. А это значит, что при текущей высокой ставке она может размещать накопленный кэш под высокий процент.

📋 Растут цены на коксующийся уголь. Их подогревает рост спроса в Китае и Индии на фоне традиционного для этого рынка ограниченного предложения.

📋 Успешное переключение компании на Азиатский рынок в значительной степени минимизирует санкционные риски.

📋 У акций Распадской наблюдается значительное отставание по динамике от акций Мечела. Мы полагаем, что со временем оно сократится. Дополнительно следует учесть низкую оценку по мультипликаторам относительно сектора и планы по долгосрочному наращиванию добычи угля (компания стремится к добыче в 35 млн т после 2030 г., в то время как за I полугодие 2023 г. добыто 8,9 млн т).

Из рисков следует выделить то, что Распадская на 90,9% принадлежит металлургическому холдингу ЕВРАЗ. В «до геополитическую эпоху» ЕВРАЗ озвучивал намерение вынести за контуры своего холдинга «грязный» угольный дивизион. Но затем времена изменились, а ЕВРАЗ попал под санкции. Всё это стало негативом для акционеров Распадской, т.к. материнская компания преимущественно получает доступ к денежным средствам "дочки" в обход дивидендов (через займы). Последний раз дивиденды Распадская платила в начале 2022 г. (за 9 месяцев 2021 г.). Перспективы возврата к выплатам пока весьма туманны. Дополнительным минусом является низкий показатель free-float.

🧐 На этой интересной идеи завершаю текущий макропонедельник. Всем удачной рабочей недели!