📁 Курс рубля

Рубль за неделю ослаб, сейчас ₽90,6 / USD.

На наш взгляд, это связано с краткосрочными колебаниями продаж валютной выручки и спросом на валюту.

Наши экспортёры получили от Росфинмониторинга и ЦБ инструкции, как исполнять требования по обязательной продаже части валютной выручки. Можно сделать вывод, что государство продолжает регуляторное давление на экспортёров с целью обязать их в полной мере соблюдать введённые требования.

Это показывает намерение государства не допустить слишком сильного ослабления национальной валюты.

Предполагаю, что интерес к курсу рубля со стороны властей комплексный. Здесь есть дилемма. С одной стороны – слабый рубль обеспечивает разгон этой самой инфляции. Значительную инфляцию текущего года мы во многом «импортировали» (слабеющий рубль обеспечил рост цен на импортные товары). Однако чрезмерно крепкий рубль – это угроза для наполнения бюджета.

Конечно, в моменте для наполнения бюджета можно задействовать резервы ФНБ или «подкрутить» существующую налоговую систему, но эти меры сами по себе не являются позитивными. К тому же они не помогут сбалансировать бюджет на длинном отрезке времени.

В общем, сказать мне по курсу особо нечего :). Просто продолжаем наблюдать за тем, как в условиях отсутствия «внешних» денег и отсутствия влияния ставки на carry trade (читай на спрос на рубль) власти будут стараться нащупать оптимальный курс национальной валюты, который устроит разные ведомства.

⛽️ Сургутнефтегаз (преф)

Сургутнефтегаз входит в четверку крупнейших компаний РФ по добыче жидких углеводородов. Особенностью является наличие у компании огромной «подушки» кэша, находящейся на балансе в форме долларовых депозитов. Поэтому финансовые результаты Сургута сильно зависят от изменения курса рубля к доллару и переоценки долларовых депозитов. Разумеется, в текущем году на фоне значительного ослабления рубля данная переоценка должна быть сильно в пользу инвесторов.

В ближайшие дни ждём отчёт Сургутнефтегаза. Наше мнение: ожидаем дивидендную доходность на уровне 20%. Считаем, что после коррекции на прошлой неделе привилегированные акции Сургутнефтегаза привлекательны к покупке.

⚡️Модельный портфель из акций роста США

В прошлом месяце представил вам модельный портфель «Акции роста США». Давайте посмотрим на его динамику и обсудим некоторые изменения в его составе.

📊 Динамика

Со дня публикации (21 ноября) портфель показал +4.3%. За тот же период S&P 500 +3.3%.

В нашем модельном портфеле 14 имён. Из них за прошедший период 12 показали позитивную доходность (наибольший вклад в общую доходность портфеля у Salesforce), 1 — нулевую (Microsoft) и ещё один эмитент (Google) – в отрицательной зоне.

Вчера писал, что глобальный рынок «играет» в ожидаемое смягчение ДКП со стороны ФРС. Разумеется, это позитивно отражается на акциях роста. Кроме того, ряд компаний из модельного портфеля отчитались выше ожиданий. При этом важно понимать, что основная часть «перформанса» происходит на уровне отдельных акций, а не макро.

📊 Отчётность, другие события

Из «наших» отчитались:

✔️ Salesforce. Темпы роста cRPO (текущие обязательства по контрактам на след. 12 месяцев) показали рост с 11% до 14%. Консенсус на рост выручки —9%. Считаем, что здесь есть пространство для дальнейших апгрейдов. Повышен ориентир по прибыли в 4 кв.

✔️ Snowflake. Выручка +32% г/г, на 4% выше консенсуса и собственного ориентира. Динамика роста заказов свидетельствует, что компания может показать 30%+ рост выручки в ближайшие годы.

✔️ Okta. EPS +49%. Оп маржа 15% vs ожид. 10%. Но есть и минусы. Снижен ориентир по росту выручки на след. год с 15% до 10%. Но нам кажется, что негатив уже в цене.

Другие новости. MercadoLibre – позитив по итогам «чёрной пятницы». В Бразилии оборот вырос за 2 дня на 80%.

📊 Состав портфеля

Считаем целесообразным произвести в портфеле следующие перестановки:

✔️ Снижаем вес Okta с 4% до 3%.

✔️ Увеличиваем вес Snowflake с 3,5% до 4,5%.

С учётом изменений текущий состав портфеля выглядит следующим образом (в скобках – вес бумаги):

Google (15%)
Shift4 Payments (15%)
First Solar (10%)
Nubank (10%)
Salesforce (10%)
Amazon (7,5%)
Microsoft (7,5%)
Snowflake (4,5%)
DoubleVerify (3,5%)
Idexx Laboratories (3,5%)
Lululemon Athletica (3,5%)
MercadoLibre (3,5%)
Rivian (3,5%)
Okta (3%)

📊 Перспективы

Считаем, что текущая конфигурация портфеля крайне интересна в среднесрочной перспективе. Ожидаем, что рынок продолжит отыгрывать смягчение ДКП и наибольшими бенефициарами могут стать представленные акции роста.

В очередной раз подчеркну, что российские инвесторы не лишены возможности инвестировать в иностранные активы посредством счетов, открытых за рубежом. Это (при соблюдении условия декларирования счёта в РФ) не является нарушением российского законодательства.

Для тех, кто задумывается об открытии счёта за рубежом напоминаю, что у нас есть партнёр, предлагающий отличные варианты открытия счетов в Казахстане. Если есть интерес – напишите вашему персональному менеджеру. Он расскажет подробности. Если вы ещё не клиент нашей УК, можете написать мне на 🚀 @alfawealth_team. Буду рад помочь.

🐳 Удачных и безопасных инвестиций!

❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 43,9%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+21%).

Комментарий по портфелю. 15 декабря состоится очередное заседание Банка России, на котором будет принято решение по ключевой ставке. В текущих реалиях мы не исключаем, что ставка может быть поднята до 17%. Поэтому, по нашему мнению, сейчас инвесторам нужно рассматривать компании прежде всего с точки зрения их устойчивости к растущей стоимости обслуживания долга.

Очевидно, что в более проигрышном положении оказываются компании с высоким соотношением чистый долг/EBITDA, такие как Аэрофлот, ЛСР, Система, Сегежа и пр. В выигрыше оказываются компании со свободными денежными средствами т.к. они могут разместить их под короткие депозиты или на денежном рынке (здесь лучший пример – Сургут).

Текущие оценки условны – у компаний может поменяться как EBITDA из-за рыночных и прочих условий, так и стоимость долга. Тем не менее, во избежание риска потенциальных долговых проблем мы считаем, что сейчас лучше воздержаться от приобретения бумаг эмитентов с уровнем долговой нагрузки выше 2х EBITDA.

В текущем составе нашего портфеля таких имён нет (самая закредитованная компания в портфеле – Роснефть, но её нагрузка чуть ниже 2х EBITDA). Тем не менее, мы полагаем, что в состав модельного портфеля стоит внести одно изменение.

Две недели назад при переформатировании портфеля из его состава была убрана ММК и включена Транснефть.

Сейчас мы убираем из портфеля Транснефть и включаем в него ММК.

Почему? Транснефть – это простая и понятная идея. Тем не менее, некоторые подписчики канала (среди которых есть очень разные инвесторы) «примеряют» изменения в нашем модельном портфеле на себя . Так вот, «примерить» на себя позицию по Транснефти, одна акция которой стоит пока ещё около ₽140 тыс. (при том, что общий вес этой позиции в нашем портфеле составляет 7%) получается не у всех. Поэтому принято решение заменить эту позицию на гораздо более дешёвую в абсолютных цифрах, но перспективную бумагу – ММК.

Тем не менее, ещё раз – Транснефть продолжает смотреться как позитивная идея и отказ от неё в составе модельного портфеля не связан с ухудшением бизнеса компании или иным негативом.

💼 С учётом вышеуказанных изменений состав нашего модельного портфеля выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 7 166₽ (две недели назад – 📉₽7 209). Таргет ₽8 364.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽271 (две недели назад – 📉 ₽282). Таргет ₽319.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 735 (две недели назад – 📉 ₽2 990). Таргет ₽2 832.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 168 (две недели назад – 📉 ₽3 504). Таргет ₽4 430.

Газпром Нефть (10%). Текущая цена – ₽862 (две недели назад – 📈₽849). Таргет нет.

Роснефть (7%). Текущая цена – ₽568 (две недели назад – 📉 ₽583). Таргет ₽644.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽271 (две недели назад – 📉 ₽327). Таргет ₽410.

ММК (7%). Текущая цена – ₽50. Таргет ₽58.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 411 (две недели назад – 📈 ₽5 956). Таргет ₽7 388.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽121 (две недели назад – 📉 ₽127). Таргет ₽150.

Торговый лайфхак. Для тех, кому кажется интересным наш модельный портфель, но у кого нет ни времени, ни желания самостоятельно собирать пул бумаг и ребалансировать их, я напоминаю, что по своему составу наиболее приближен к указанному портфелю наш ОПИФ «Акции компаний роста». Следовательно, у каждого из вас есть хороший шанс купить большинство компаний нашего модельного портфеля в один клик.

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали: ММК, Северсталь, Магнит, ЛУКОЙЛ.

Мы продавали: Роснефть (из-за роста стоимости обслуживания долга).

🐳 Удачи и скоро увидимся!

🗿 Подборка рублёвых облигаций

Недавно публиковал две подборки иностранных облигаций: более консервативный вариант как альтернатива валютному депозиту и более доходный вариант, сформированный из эмитентов с высоким кредитным качеством. Российских эмитентов вниманием тогда я обошёл. Исправляюсь. Предлагаю подборку облигаций, которые, по мнению нашего ❤️ Департамента Управления Активами (ДУА), представляют интерес для инвесторов, предпочитающих российский долговой рынок.

Общий комментарий от ДУА. Текущая ситуация является привлекательной для формирования долгосрочного портфеля из российских корпоративных облигаций.

Почему?

На фоне ускорения инфляции ЦБ повысил ставку до 15%. Не исключено, что до конца года ставка будет ещё раз увеличена. Это ожидаемо привело (и, возможно, приведёт к ещё бОльшему) снижению цен на облигации.

Но здесь нужно учитывать, что жёсткая политика в моменте может позволить вернуть инфляцию ближе к целевому значению в 4%. А когда это произойдёт, ожидаемо начнётся снижение ключевой ставки. Поэтому на длинном горизонте сегмент корпоративных облигаций является привлекательным для инвесторов. Если формировать портфель по текущим ценам, это позволит зафиксировать двузначную доходность в бумагах эмитентов с адекватным кредитным качеством.

По мере перехода к снижению ставки рынок рублёвых облигаций начнет расти, причём обычно это происходит на опережение. В таких условиях целесообразно формировать более длинные стратегические портфели облигаций. По мнению ДУА, в качестве кандидатов на добавление в такие портфели можно рассмотреть следующие бумаги (что бы узнать больше полезной инфы об эмитенте, кликните по ссылке):

Эмитент: WHOOSH
Бумаги:
ISIN: RU000A104WS2
Доходность: 15,57%
Погашение: 25.06.2025

ISIN: RU000A106HB4
Доходность: 15,9%
Погашение: 02.07.2026

Эмитент: Европлан
Бумаги:
ISIN: RU000A102RU2
Доходность: 15,61%
Погашение: 13.08.2024

ISIN: RU000A103KJ8
Доходность: 16,02%
Погашение: 08.08.2031

Эмитент: ТГК-14
Бумаги:
ISIN: RU000A1066J2
Доходность: 14,88%
Погашение: 30.04.2026

ISIN: RU000A106MW0
Доходность: 14,69%
Погашение: 27.07.2027

Эмитент: Сэтл Групп
Бумаги:
ISIN: RU000A103WQ8
Доходность: 15,62%
Погашение: 18.04.2025

ISIN: RU000A1053A9
Доходность: 15,85%
Погашение: 13.08.2025

ISIN: RU000A105X64
Доходность: 15,35%
Погашение: 05.03.2026

Эмитент: ГК Самолет
Бумаги:
ISIN: RU000A104JQ3
Доходность: 15,77%
Погашение: 08.02.2028

ISIN: RU000A104YT6
Доходность: 15,21%
Погашение: 11.07.2025

Эмитент: ХК Новотранс
Бумаги:
ISIN: RU000A105CM4
Доходность: 14,66%
Погашение: 26.10.2027

Эмитент: ЭР-Телеком
Бумаги:
ISIN: RU000A106JV8
Доходность: 16,29%
Погашение: 10.07.2025

Эмитент: ИЭК Холдинг
Бумаги:
ISIN: RU000A105PR5
Доходность: 15,31%
Погашение: 23.12.2025

Эмитент: ВсеИнструменты.ру
Бумаги:
ISIN: RU000A1034M4
Доходность: 15,23%
Погашение: 20.05.2024

За предоставленные данные спасибо ДУА и лично Алексею Корневу.

🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава VI: ИИС

Продолжаю налоговый цикл. Начну с ссылок на уже вышедшие посты:

Глава I: как определяется налоговая база по НДФЛ

Глава II: различия между инвестчётом в РФ и за рубежом

Важное уточнение ко второй главе

Глава III: расчёт налога + вычеты и льготы

Глава IV: перенос убытков на будущие периоды

Глава V: льгота на долгосрочное владение

В текущей главе говорим об индивидуальных инвестиционных счетах (ИИС).

ИИС даёт возможность получить два типа льгот по выбору инвестора (или одну, или вторую, т.е. не одновременно):

✔️Вычет на финрез, т.е. когда прибыль, полученная по ИИС, вообще не будет облагаться налогом (вычет типа Б).

✔️Вычет на пополнение счёта, т.е. когда инвестор вносит деньги на счёт и уменьшает свою налоговую базу по НДФЛ на сумму пополнения (вычет типа А).

По поводу обозначения вычетов (типа А и типа Б) – это устоявшиеся названия, которых, однако нет в НК. Просто сложилось так, что большинство экспертов и инвесторов называют эти льготы именно так. Поэтому в данном посте я также буду использовать эти обозначения.

📋 Тип А
Этот вычет отличается тем, что он применяется независимо от результатов торговли. У нас может быть прибыль, могут быть убытки по счёту. На применение вычета это не влияет.

Суть его в том, что если в течение календарного года вы вносили деньги на ИИС, то вы получаете 13% или 15% от внесённой суммы в виде вычета вне зависимости от того, как вы распорядились этими деньгами на счёте (купили на них активы или просто положили в качестве кэша).

Разумеется, здесь есть ограничение. Ежегодный предельный размер вычета — ₽400 тыс. Вы можете пополнить свой счёт на меньшую сумму. Тогда вы получите вычет на сумму пополнения. Вы можете пополнить свой счёт на бОльшую сумму (с учётом ограничения, что пополнять ИИС можно на сумму до 1 млн руб. ежегодно). Тогда вы получите вычет только на ₽400 тыс.

Таким образом, исходя из максимально возможной для цели льготы суммы пополнения (₽400 тыс.), вы можете за календарный год вернуть максимум ₽52 тыс. НДФЛ (или уменьшить налог к уплате на ту же сумму). Это если у вас ставка налога 13%. Если у вас доход более ₽5 млн в год, то максимальная сумма возврата достигнет ₽60 тыс. (т.е. 15% от ₽400 тыс.). Ну и, разумеется, второе базовое ограничение – нельзя вернуть налога больше, чем было уплачено вами за год. Если в соответствующем периоде вы заплатили только ₽50 тыс. НДФЛ, а в результате использования ИИС типа А претендуете на возврат ₽52 тыс., то вам и вернут только ₽50 тыс.

📋 Как это работает?
Вы можете прямо сейчас, до конца 2023 г., открыть ИИС (если у вас его ещё нет, т.к. ИИС у инвестора может быть только один) и «завести» на счёт, например, ₽400 тыс. Тогда же в начале 2024 г. (хотя бы сразу после новогодних праздников) вы можете обратиться за вычетом в ФНС (например, через личный кабинет налогоплательщика) и вернуть ₽52 тыс. налога. Разумеется, при условии, если общая сумма уплаченного вами в 2023 г. НДФЛ была равна или больше этой величины.

Так как ИИС открывается минимум на три года, указанный выше алгоритм можно повторить в 2024 г. и далее (если не изменится законодательство).

Также важно будет отметить, что сумма возврата НДФЛ (в нашем примере ₽52 тыс.) придут вам на обычный текущий счёт, который вы укажите налоговой. На ИИС они не поступят. Но, если очень хочется, можно получить эти деньги и «завести» их на ИИС.

Продолжение🔻

🔺Начало поста

📋 Тип Б
Это очень простая льгота. Её суть сводится к том, что ваша прибыль, полученная на ИИС, освобождается от налога. То есть весь доход, который вы сможете заработать, торгуя ценными бумагами, не будет облагаться НДФЛ по ставке в 13% или 15%, как было если бы вы осуществляли сделки на обычном брокерском счёте.

Прелесть в том, что размер вычета не ограничен: вы можете заработать ₽10 млн или ₽1 тыс. прибыли — налог с этого дохода платить не придётся. Исключения — дивиденды. Они облагаются в обычном порядке. Прочие же доходы и, прежде всего – доходы от операций купли/продажи ценных бумаг налогом не облагаются.

Вычет типа Б может быть интересен тем, для кого возможность вернуть ₽60 тыс. в год по вычету типа А – незначительная опция или российским налоговым резидентам, которые не платят НДФЛ вообще (например, самозанятые). С другой стороны, в отличии от вычета типа А, не получится просто положить деньги на счёт и уже в силу этого претендовать на льготу. Вычет типа Б подразумевает, что вы будете совершать сделки с ценными бумагами и стремиться к максимизации прибыли.

📋Как это работает?
Тут всё просто. Открывайте ИИС, пополняйте (хотите один раз при открытии, хотите ежегодно, хотите с любой другой периодичностью, но помните, что вы не можете пополнять счёт на сумму более ₽1 млн в календарный год) и начинайте торговать. «Держать» счёт потребуется минимум 3 года. При этом в плане доходов у вас как бы поменяется периодизация налоговых периодов. Ваш налоговый агент (брокер или УК) не будет каждый год рассчитывать и удерживать налог по данному счёту. Вся ваша налоговая база будет определена один раз при закрытии счёта. Иначе говоря, вы открыли ИИС и торговали на нём бумагами 4 года, а потом решили ИИС закрыть. Вот при закрытии счёта и будет подсчитан ваш совокупный финансовый результат за 4 года и по этому результату будут определены ваши налоговые обязательства.

При этом, если вы ни разу не воспользовались вычетом типа А, у вас появится возможность освободить весь положительный финансовый результат от уплаты налога. Иначе говоря, вы не заплатите налог вне зависимости от того, какую именно прибыль получили за эти 4 года.

📋 Что следует учесть?

✔️Минимальный срок жизни любого ИИС – 3 года. Инвестор, в принципе, может закрыть его раньше этого срока, но тогда он лишается всех вышеуказанных налоговых преференций (а если он уже успел получить вычет типа А за какой-то год, то сумму возврата НДФЛ придётся вернуть в бюджет с уплатой пени).

✔️С ИИС нельзя снимать деньги. Некоторые брокеры позволяют получать купоны облигаций и дивиденды по акциям не на ИИС, а на брокерский или банковский счет. Но в целом сумму «заведённых» на ИИС средств и прибыли, полученной в результате сделок с ценными бумагами на этом счёте, вы не сможете вывести, пока не закроете сам ИИС.

✔️Разумеется, налоговые нерезиденты (например, граждане РФ, уехавшие на ПМЖ в другую страну) не могут воспользоваться возможностями ИИС.

✔️В данном посте отражено текущее регулирование ИИС. Но скоро это регулирование изменится. Сейчас разрабатываются и принимаются нормативно-правовые акты, которые существенно изменят действующие правила. Предполагается, что в результате у нас появится новый вид ИИС (так называемый ИИС-3), а привычные нам льготы типа А и типа Б уйдут. Когда это произойдёт я, разумеется, выложу новую редакцию данной главы. Но пока те положения, о которых я рассказываю в текущем посте действуют и могут быть реализованы на практике.

На этом пока всё. В следующей главе подробнее поговорим о пятилетней льготе по владению акциями.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.

📁 Куда движется экономика Европы?

Листая ленты деловых новостей, можно заметить, что у многих экспертов сложились негативные ожидания по европейской экономике. Одни ожидают в ближайшее время техническую рецессию (эпизодический спад ВВП в реальном выражении), а некоторые – не техническую, а самую настоящую (системное падение экономики и финансовый кризис).

По мнению Владимира Брагина, в таких настроениях ничего странного нет. Европа, наряду с Россией, приняла на себя основные издержки текущего геополитического обострения (хотя характер этих издержек и эффективность противодействия им носила для Европы и России различный характер). Поэтому поводов для оптимизма там действительно мало. Но так ли много поводов для крайнего пессимизма?

Ожидается, что в условиях складывающейся низкой инфляции ЕЦБ может пойти на смягчение монетарной политики. На этом фоне наиболее вероятный сценарий для европейской экономики – «мягкая посадка». Иначе говоря, мы получаем макроэкономический негатив, но не какой-то серьёзный кризис.

У Европы в момент начала периода геополитических шоков был значительный профицит по счёту текущих операций (читай - запас прочности). В результате шока произошло увеличение стоимости импорта. Но это не вызвало финансовую дестабилизацию за счёт сохраняющегося профицита (того самого запаса прочности). Да, это серьёзно ухудшило конкурентные позиции европейской экономики, но цепную реакцию, когда проблемы в реальном секторе перекидываются на финансовый, а потом возвращаются в реальный в ещё большем масштабе, это не запустило.

Сейчас мы оцениваем перспективы европейской экономики на ближайшее время как умеренно-негативные. Это означает, что мы не ждём позитива, но и предпосылок для развития серьёзного кризиса не видим. По крайней мере в данный конкретный момент.

📁 Инвесторы ждут смягчения политики ФРС

Неделю назад рассказывал, что сейчас инвесторы делают ставку на то, что ФРС в дальнейшем будут действовать мягче (вплоть до активного снижения ставки). Однако если смотреть на риторику и прогнозы ФРС, то вывод о переходе к более мягкой политики из неё сделать нельзя. Почему же инвесторы верят в смягчение? Объясню.

Прежде всего нужно понимать, что исторически прогнозы ФРС по ставке чаще всего не совпадают с тем, где ставка оказывается в реальности. Это объяснимо. ФРС строит прогнозы из текущей ситуации. Условно говоря, через два заседания обстоятельства могут измениться, а за ними изменятся и прогноз, и риторика. ФРС, как любой регулятор, действует «по фактической погоде» и, если эта погода меняется, легко отступает от ранее выданных прогнозов. Это свойство хорошо известно участникам рынка, а потому участники больше обращают внимания на происходящие процессы, а не на ранее выданные прогнозы.

Что же с процессами? Мы видим относительно низкую инфляцию в США (и в Европе). И тут есть проблема. При высокой инфляции в экономике происходит т.н. «инфляционное сжигание долга» (подробнее об этом см. здесь). В результате этого процесса стоимость долговых обязательств в реальном выражении снижается, что позитивно сказывается на заёмщиках. Это актуально для всех групп заёмщиков: государства, компаний и домохозяйств.

Действительно, если у вас вместе с инфляцией индексируются доходы, то долг (возникший в эпоху низких ставок) относительно ваших доходов начинает снижаться, если, конечно ваши долговые обязательства не привязаны жёстко к инфляции или ключевой ставке. Соответственно, в США сложилась ровно такая ситуация. Практически весь долг перед тем, как инфляция ускорилась, был взят под весьма и весьма низкие проценты. Инфляция (через повышение цен) увеличила выручку компаний и обслуживать долги им стало легче.

Но что происходило дальше? Инфляция начала замедляться (а значит рост выручки в среднем притормозился), а вот новые долги пришлось брать под более высокие проценты. В итоге заёмщики начали попадать в ситуацию, когда их стоимость долга стала значительной. И данный эффект на перспективу может для экономики оказаться крайне болезненным. Как итог – низкая инфляция может привести к серьёзным финансовым проблемам компаний, вызвать рост долговой нагрузки и ухудшить положение потребителей.

Участники рынка понимают этот риск, а потому и ждут от ФРС активного снижения ставок, чтобы стимулировать ту самую инфляцию и добиться того, чтобы она не замедлялась чрезмерно быстро.

Насколько эти ожидания оправданы, убедимся уже послезавтра. Решения ФРС по ставке ждём 13.12.2023 г.

📁 Может ли ЦБ оставить ключевую ставку без изменений?

В ближайшую пятницу Банк России в последний раз в этом году будет принимать решение об уровне ключевой ставки. Консенсус на рынке заключается в том, что ставку регулятор повысит на +1% (т.е. ставка составит 16%). При этом большинство аналитиков предполагает, что это будет пиковое значение ставки и уже со II квартала следующего года ЦБ перейдёт к её постепенному снижению.

Тем не менее, интересно задаться вопросом: есть ли в текущей ситуации причины, которые могут сподвигнуть ЦБ не поднимать ставку на ближайшем заседании, или мы «обречены» как минимум на ещё один цикл её роста? Попробую разобраться.

Инфляция в России в ноябре 2023 года составила 1,11% (после 0,83% в октябре). Но при этом с 28 ноября по 4 декабря рост потребительских цен в России замедлился до 0,12% с 0,33% в предыдущий недельный период. Это позитивные данные. Такое резкое замедление отмечается впервые за довольно длинный период.

Указанные данные являются сигналом к тому, что усилия ЦБ по борьбе с инфляцией начали давать первые плоды. Это демонстрирует, что довольно резкое повышение ставки во втором полугодии и усиление контроля за валютной выручкой (следствием которого стало укрепление рубля) были реализованы не зря.

Сейчас сложно сказать какой из этих двух факторов (повышение ставки и введение требований о продажи валюты) оказал более «успокаивающее» воздействие на инфляцию. Обе эти меры были реализованы практически одновременно. Понять какая «полезная нагрузка» приходится на один фактор, а какая на другой – практически невозможно. Будем считать, что они сработали в комплексе.

По мнению Владимира Брагина, указанные факторы, подкреплённые свежими данными по недельной инфляции, ощутимо снижают вероятность нового повышения ключевой ставки. Они конечно же не делают повышение ставки невероятным событием, но если ЦБ оставит ставку без изменения, то это может стать очень позитивным сигналом для рублёвых облигаций (повод вспомнить о нашей недавней подборке интересных корпоративных рублёвых облигаций), как впрочем и для российского рынка в целом.

Есть ли шанс на подобный сценарий или мы всё ещё остаёмся в реальности растущей ставки узнаем совсем скоро. Заседание ЦБ – 15 декабря.

🐳

Указ № 665: механизм выплат российским инвесторам по замороженным активам

09.09.2023 г. президент России подписал указ № 665. Уже разбирал некоторые его положения на канале. Сегодня хочу простым языком рассказать о двух важных следствиях из этого указа:

1. Как именно меняется порядок расчёта перед держателями государственных еврооблигаций.
2. Как будет работать предусмотренный указом механизм использования нераспределённых средств со счетов типа «И».

🔴 Кому это важно?
1. Инвесторам, которые держат в портфелях государственные еврооблигации РФ (как в российской, так и в иностранных юрисдикциях).
2. Российским инвесторам, у которых в портфелях есть заблокированные из-за западных санкций активы.

🔴 Как будут рассчитываться с держателями государственных еврооблигаций?
Все выплаты по таким бумагам будут производиться через НРД. При этом указ выделяет три группы получателей платежей (наименования условные, в тексте указа не встречаются и приведены мною для простоты восприятия).

Первая группа: «Российские депозитарии». Вы «находитесь» в этой группе, если ваши бумаги учитываются в российском депозитарии.

Вторая группа: «Реестровые иностранцы». Вы «находитесь» в этой группе, если держите бумаги в иностранном контуре, но при этом предоставили в НРД документы, подтверждающие наличие у вас соответствующих бумаг. Важно понимать, что такой реестр формируется не «один раз и навсегда», а перед каждой очередной выплатой. Например, если у вас есть бумага и купоны по ней платятся два раза в год, то вам два раза в год придётся предоставлять в НРД комплект документов.

Третья группа: «Прочие иностранцы». Вы «находитесь» в этой группе, если держите бумаги в иностранном контуре и при этом не предоставили в НРД документы, или предоставили, но по каким-то причинам (например, по причине неполноты сведений) НРД не включил вас в реестр.

Расчёты с Первой и Второй группами будут происходить примерно в одно время и по одной схеме (деньги вы получите).

Порядок расчёта с Третьей группой будет сильно отличаться (деньги, как минимум пока, вы скорее всего не получите).

Подробно с системой выплат можно ознакомиться на сайте НРД. Обозначу лишь общие контуры.

Схематично расчёты будут происходить следующим образом:

1. НРД получает очередную выплату по государственным еврооблигациям.

2. НРД собирает информацию от российских депозитариев и депонентов (Первая группа) и одновременно формирует реестр из лиц Второй группы.

3. НРД перечисляет средства Первой и Второй группам получателей в ₽ по курсу ЦБ.

4. В отношении Третьей группы НРД «производит выплату» в иностранной валюте за счёт тех денежных средств, которые заблокированы на счетах НРД в иностранных депозитариях. Иначе говоря, НРД направит иностранным депозитариям (прежде всего имеется в виду Euroclear/Clearstream) следующее поручение: у вас есть наши деньги, возьмите из них такую-то сумму и перечислите их нижестоящим иностранным депозитариям, чтобы те «довели» выплаты до держателей бумаг. Учитывая, что НРД под санкциями, легко спрогнозировать, что такое поручение от НРД по факту исполнено не будет. Несмотря на это по российскому праву обязательства перед Третьей группой будут считаться исполненными. Несмотря на то, что фактически денег эти лица скорее всего не получат.

5. Несложно догадаться, что у НРД будет оставаться часть выплат в объёме, который предполагается перевести Третьей группе. Ведь Минфин перечислит НРД выплаты в полном объёме, а НРД по факту рассчитается только с Первой и Второй группами. Держателям в иностранной инфраструктуре, не включённым в реестр, он деньги перечислять не будет (а даст формальное поручение в Euroclear/Clearstream рассчитаться с ними за счёт заблокированных денег). Что же НРД будет делать с остатком средств? Он зачислит их на специальные счета типа «И» открытые на имя иностранных депозитариев.

Как эти средства будут использованы в дальнейшем? Обсудим в следующем пункте.

Продолжение🔻

🔺Начало поста

🔴 Выплаты нераспределённых средств со счетов типа «И» российским инвесторам
Итак, у НРД после каждой выплаты по государственным еврооблигациям будет оставаться часть средств, которые тот будет аккумулировать на счетах типа «И». Что будет с этими деньгами дальше?

Согласно указу, НРД сможет использовать их для компенсации российским инвесторам выплат по иностранным ценным бумагам, которые должны были быть начислены с 01.02.2022 г. по 08.09.2023 г., но не были исполнены в связи с блокировкой счетов НРД иностранными депозитариями (Euroclear/Clearstream). Иначе говоря, за счёт указанных денег будут гаситься долги перед российскими инвесторами по заблокированным у них на счетах иностранным ценным бумагам.

Согласно указу, эти выплаты будут происходить в определенном порядке. Порядок следующий:

✅в первую очередь исполняются обязательства по передаче выплат по иностранным акциям, депозитарным распискам на иностранные акции, паям (акциям) ETF перед физическими лицами и УК ОПИФ/БПИФ/ЗПИФ на заблокированные активы.

✅ во вторую очередь — обязательства по передаче выплат по иностранным облигациям и еврооблигациям РФ перед физическими лицами.

✅ в третью очередь — обязательства по передаче выплат по иностранным акциям, депозитарным распискам на иностранные акции, паям (акциям) ETF перед иными лицами (то есть всеми, кроме физических лиц и УК ОПИФ/БПИФ/ЗПИФ) на заблокированные активы.

✅ в четвертую очередь — иные обязательства НРД перед его клиентами, за исключением обязательств пятой очереди.

✅ в пятую очередь — обязательства по передаче выплат по иностранным облигациям и еврооблигациям РФ перед иными лицами (т.е. кроме физлиц).

Обязательства одной очереди исполняются в хронологическом порядке по дате их возникновения, а переход к следующей очереди будет происходить после полного исполнения предыдущей. Сейчас нужно ждать начала процесса исполнения обязательств первой очереди. О последующих очередях речь пойдёт позднее.

Понимаю, что указанная очерёдность и конкретный порядок доведения выплат до получателей вызывает множество вопросов. Ответа на это множество у нас пока нет. Буду следить за тем, как складывается практика, какие возникают сложности и постараюсь оперативно апдейдить инфу.

Продолжение🔻

🔺Начало поста

🔴 Что делать?
Если вы – держатель еврооблигаций РФ, которые учитываются в российском депозитарии, то, скорее всего вам делать ничего не нужно. Если ваш депозитарий предоставит сведения в НРД, то выплату вы получите. Будет ли ваш депозитарий предоставлять такие сведения – можно уточнить в поддержке депозитария (или брокера). Скорее всего будет, но вы всегда можете убедиться в этом лишний раз.

Если вы – держатель еврооблигаций РФ, которые учитываются в иностранном депозитарии, то вы «по умолчанию» относитесь к третьей группе, а значит фактически выплат вы, скорее всего, не получите. Поэтому вам целесообразно перейти из третьей группы во вторую путём подачи необходимых документов в НРД и включения вас в реестр под каждую последующую выплату. Подробнее об этом писал здесь. Если вы пропустили тот пост, то, вероятно, вы пропустили и первую дату, до которой можно было подать документы в НРД (23.11.2023 г.). Но даже если это так, вы можете претендовать на попадание в последующие реестры, которые будут формироваться под каждую очередную выплату (по графику платежей) по еврооблигациям РФ. Но уже прошедшие выплаты вы (по крайней мере пока) скорее всего не получите.

Если вы – российский инвестор, который владеет активами, заблокированными из-за санкций на НРД, то следует учитывать, что подготовка к выплатам нераспределённых средств со счетов типа «И» уже идёт. Ряд брокеров рассылали своим клиентам уведомления о необходимости предоставить различные дополнительные документы либо подписать «отказ от выплат» (в данном случае речь идет об отказе от получения выплат по заблокированным активам в рублях через НРД). Такой отказ может быть актуален, например, для тех клиентов, которые подавали запрос на индивидуальную лицензию на разблокировку и планировали в дальнейшем переводить весь объём активов со своего личного счета в иностранном депозитарии.

❤️ Если вы – клиент УК Альфа-Капитал, то будет полезно знать, что мы подготовили и направили в НРД данные о клиентах, являющихся владельцами иностранных ценных бумаг, в цепочке учета которых есть НРД, (в том числе бумаг с СПБ Биржи) для возможности в дальнейшем получить выплаты за счёт средств, аккумулированных НРД на счетах типа «И». Такое раскрытие мы сделали, а НРД прияло его, как и иные доверительные управляющие по дополнительному разъяснению регулятора. Доверительные управляющие в отличии от брокеров не собирали и не имели возможность с учетом сжатых сроков запросить отказы от получения выплат по заблокированным активам в рублях через НРД от своих клиентов  В настоящее время наша компания не требует от своих клиентов каких-либо дополнительных самостоятельных действий в рамках указа. Обо всех последующих шагах компании мы будем своевременно информировать.

🐳

❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 41,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+18%).

В данный момент мы считаем целесообразным произвести изменения в составе портфеля. Перечень изменений:

✅ Убираем из портфеля Роснефть.

✅ Добавляем в портфель Алросу.

Комментарий по портфелю. На фоне снижения стоимости Brent и расширения дисконта к ней российской Urals (дисконт уже до $18 баррель), мы тактически сокращаем в портфеле Роснефть. Делаем это даже не смотря на январский полугодовой дивиденд (₽30,8 на акцию, что соответствует 5,5% дивдоходности).

Взамен мы включаем в портфель акции Алросы. Почему? Мы видим, что действия по стабилизации цен и нормализации запасов сырья (приостановка продаж Алросой и закупок Индией алмазов на два месяца текущей осенью) помогли восстановлению цен, которые в моменте достигали 15-летнего минимума. 

Даже по рыночным ценам/текущем курсе, без учёта дополнительных продаж накопленных запасов (эти запасы были накоплены осенью), и учитывая 7%-ую экспортную пошлину компания торгуется х3,8 EV/EBITDA по сравнению с х4,9 для Полюса и х5,5 для ГМК Норникель. При этом Алроса платит дивиденды по политике 50% от ЧП. Мы не исключаем и более высокого payout для наполнения бюджета.

В пересчете доллар/акция компания также торгуется вблизи многолетних минимумов. При этом Алроса – это экспозиция на не-нефтяных экспортеров, что может быть оправданно в сценарии слабой нефти в следующем году и балансировки нефтегазовых доходов бюджета более слабым рублем.

💼 С учётом вышеуказанных изменений состав нашего модельного портфеля выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 014 (неделю назад – 📉₽7 166). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽257 (неделю назад – 📉 ₽271). Таргет ₽319. Ожидаемая дивдоходность – 12%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 566 (неделю назад – 📉 ₽2 735). Таргет ₽2 832. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 036 (неделю назад – 📉 ₽3 168). Таргет ₽4 430. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Газпром Нефть (10%). Текущая цена – ₽846 (неделю назад – 📉 ₽862). Таргет ₽863. Ожидаемая дивдоходность – 12%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽72. Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 6%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽270 (неделю назад – 📉 ₽271). Таргет ₽410. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽49 (неделю назад – 📉 ₽50). Таргет ₽58. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 071 (неделю назад – 📉 ₽6 411). Таргет ₽7 388. Ожидаемая дивдоходность – 23%.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽118 (неделю назад – 📉 ₽121). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 17%.

Ну а теперь расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали: TCS Group, Яндекс, Полюс, Алроса, МТС, Ozon, ЮГК, HeadHunter.

Мы продавали: Магнит, Сбербанк, Лукойл, НЛМК, Газпром нефть, Роснефть, Интер РАО, Ростелеком.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ДУА и лично Дмитрию Скрябину.

🐳

Новости от основных регуляторов.

🔴 ФРС воздержалась от повышения ставки, сохранив ее на уровне 5,25–5,5%.
Это уже третье заседание подряд, по итогам которого регулятор не повышает ставку. Решение принято единогласно и было ожидаемым. Рынок оценивал вероятность такого сценария в 98,2% (об этом свидетельствуют данные инструмента FedWatch, которые рассчитываются на основании фьючерсов на ставку). При этом ставка всё ещё остаётся на максимальном уровне с января 2001 года.

Гораздо интереснее тот факт, что чиновники регулятора намекнули, что могут начать снижать ставку в следующем году. Ожидаемо это вызвало ралли в акциях и облигациях.

Руководство ФРС конечно же заявило, что по-прежнему может прибегнуть к повышению ставки, если инфляция опять начнет ускоряться, однако в данный момент это выглядит маловероятным, учитывая динамику темпов роста цен, которые в последнее время стабильно снижались к целевому уровню. Хотя годовая инфляция в США в ноябре оставалась выше целевого уровня ФРС в 2% в год, но уже замедлилась до минимума за последние пять месяцев.

В основном западные аналитики ставят на снижение ставки в следующем году. При этом некоторые из них опасаются, что ФРС может «передержать» ставку на высоком уровнем дольше, чем необходимо. Нечто подобное (только с низкими ставками) уже происходил в период пандемии, когда регулятор, невзирая на поступающие негативные сигналы, заливал финансовую систему ликвидностью. Тогда это закончилось разгоном инфляции и предвосхитило нынешнюю ситуацию с рекордно высокими ставками.

🔴 ЕЦБ на сегодняшнем заседании также оставил ставку без изменений
Она осталась на уровне 4,5%. Напомню, что для Европы эта ставка является историческим максимумом. Это говорит о том, что регулятор твёрдо намерен добиться возвращения инфляции к цели, которая, как и в США, составляет 2% в год.

🔴 Завтра – последнее в году решение ЦБ РФ по ключевой ставке
Эстафету решений по ставкам завтра примет наш регулятор. Большинство аналитиков ожидают, что ЦБ продолжит ужесточение денежно-кредитной политики. Последние ссылаются в основном на рекордный (с апреля 2022 г.) рост потребительских цен в ноябре и заметное усиление базовой инфляции в том же месяце, указывающих на устойчивость инфляционных процессов.

Если всё произойдет именно так, то это станет пятым подряд повышением. Посмотрим. Пока, если прислушиваться к экспертам, похоже на то, что повышение будет. Не являясь экспертом в макроэкономике, лично я надеюсь на то, что сценарий повышения ставки – не единственный, который находится у регулятора «на столе», а значит какие-то шансы на то, что ЦБ, вслед за ФРС и ЕЦБ, оставит ставку без изменения тоже есть.

На всякий случай напоминаю, что в понедельник публиковал пост, где пытался «найти» причины, по которым ЦБ мог бы не повышать ставку. Чуть позже писал, что аналитики ждут в декабре 2024 г. (через год) ставку в диапазоне от 10 до 13%. А что будет со ставкой по итогам текущего года - увидим уже завтра.

🐳