🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава VII: Пятилетняя льгота

Продолжаю налоговый цикл. Начинаю с ссылок на уже вышедшие посты:

Глава I: как определяется налоговая база по НДФЛ

Глава II: различия между инвестчётом в РФ и за рубежом

Важное уточнение ко второй главе

Глава III: расчёт налога + вычеты и льготы

Глава IV: перенос убытков на будущие периоды

Глава V: льгота на долгосрочное владение

Глава VI: ИИС

В текущей главе говорим о пятилетней льготе по владению акциями.

Эта во многом уникальная льгота появилась в 2021 г. (вступила в силу с 01.01.2021 г.). Одна из главных её особенностей заключается в том, что ей могут воспользоваться как российские налоговые резиденты, так и нерезиденты, что может быть крайне интересно российским гражданам, уехавшим на ПМЖ за рубеж и утратившим статус налогового резидента.

📈 Как работает пятилетняя льгота
Прежде всего – данная льгота распространяется только на акции. Причём совершенно не важно – речь идёт об акциях российского или иностранного эмитента. Не важно и то, обращаются эти акции или не обращаются. То есть вам не придётся разбираться в том, относится ли акция к обращающимся ценным бумагам (в российском контуре это в принципе не нужно, т.к. брокер или УК могут это сделать за вас, а вот в иностранном контуре с этим вопросом придётся «разбираться» самостоятельно).

Итак, суть льготы в том, что:
☑️ если у вас есть акции,
☑️ если эти акции были в вашей собственности более пяти лет,
☑️ если в активах эмитента, чьи акции вы держите, доля российской недвижимости составляет менее 50%,

То при продаже этих акций с положительного финансового результата вы не платите НДФЛ. Причём вне зависимости от того, в какой валюте ваши акции были номинированы. Никаких курсовых разниц, переоценок и прочего не будет.

Если речь идёт об иностранном счёте, то инвестор сам должен будет учесть льготу в декларации 3-НДФЛ. Если речь идёт о российском счёте, то ваш брокер или УК, как ваши налоговые агенты, могут сами «применить» эту льготу. 
 
📈 Зачем нужна пятилетняя льгота, если есть ЛДВ?
У пятилетней льготы в сравнении с льготой на долгосрочное владение есть ряд преимуществ:

☑️ ЛДВ могут применить только российские налоговые резиденты, пятилетнюю льготу – и резиденты, и нерезиденты.

☑️ У ЛДВ меньший минимальный срок владения (три года, вместо пяти), но, с другой стороны, у ЛДВ есть ограничение – эта льгота «минусует» из налоговой базы максимум по ₽3 млн прибыли за каждый год владения бумагами. То есть за три года владения можно освободить от НДФЛ ₽9 млн прибыли, за четыре года — ₽12 млн и так далее. У пятилетней льготы никаких ограничений нет. Вся прибыль, полученная от продажи акций освобождается от НДФЛ.

☑️  ЛДВ не работает на ИИС (конечно, можно бумаги перевести с ИИС на обычный брокерский счёт, продать там и получить ЛДВ, но непосредственно на ИИС она не работает; если вы продадите бумаги на ИИС и закроете счёт, эту льготу вы не получите). Пятилетняя льгота может быть применена на ИИС (бумаги переводить никуда не придётся).

Продолжение🔻

🔺Начало поста

📈 Что следует учесть?
☑️ Так как льгота «работает» с 01.01.2021 г., то продажа вами акций, которыми вы владели более пяти лет, должна произойти в указанную дату или позднее. При этом, разумеется, дата приобретения акций значения не имеет (важно только, чтобы вы владели ими более пяти лет).

☑️ Доп. условие льготы – в капитале эмитента доля российской недвижимости должна быть менее 50%. Именно российской. По иностранной никаких требований нет. Если мы говорим об акциях, которые обращаются на нашем фондовом рынке, то у большинства эмитентов этот критерий соблюдается.

☑️ Разумеется, прерывание владения акциями прерывает и ваше право на эту льготу. Например, вы решили в конце года «зафиксировать убытки» против какой-то ранее полученной прибыли (чтобы меньше заплатить налогов). В итоге вы продали акции и тут же откупили их обратно. Убытки вы, конечно, «зафиксировали», но возможность применить пятилетнюю льготу «обнулили» (т.е. теперь ваши пять лет будут начисляться не с даты первоначального приобретения, а с даты покупки после «фиксации убытков»). Ровно так же этот вопрос разрешается и при применении ЛДВ.

Призываю вас помнить об этой льготе и всегда применять её (когда к тому есть соответствующие основания). Ещё раз напоминаю, что льгота эта может быть применена и налоговыми нерезидентами РФ.

На этом пока всё. В следующей главе подробнее поговорим о зачёте прибыли по одному счёту против убытков по другому счёту, а также о «фиксации убытков».

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.

📁 Акционеры TCS Group планируют на внеочередном собрании обсудить редомициляцию, т.е. перенос регистрации компании из Кипра в Россию

Акционеры TCS Group Holding Plc (головная компания Тинькофф банка и Тинькофф страхования) на внеочередном собрании 08.01.2024 г. рассмотрят вопрос об одобрении процесса отмены регистрации на Кипре и перерегистрации в РФ.

Для положительного решения нужно будет 75% голосов акционеров. При этом free float в бумагах компании на дату последнего раскрытия (2021 г.) составлял 64,9%. Возможно, он изменился, тем не менее, по мнению Дмитрия Скрябина, при таком значительном объёме free float собрать 75% голосов акционеров будет непросто. Поэтому мы допускаем, что «с первого захода» это может не получиться. В этом случае есть вероятность, что компания предпримет какие-то шаги по аккумулированию акций на дружественных структурах, которые могли бы своими голосами поддержать решение о переезде.

Планы TCS Group сменить юрисдикцию были озвучены ещё в начале ноября. Тогда же было объявлено, что окончательный вариант смены юрисдикции не выбран. Чуть позже стало известно, что российская компания Тинькофф направила обращение о включении группы в правительственный перечень экономически значимых организаций (ЭЗО).

Включён ли Тинькофф в указанный перечень пока неизвестно. Но, если такое случится, то это, в частности, позволит через суд временно – до конца 2024 г. – приостановить в отношении ЭЗО корпоративные права иностранной холдинговой компании (ИХК), например, голосовать на собраниях, получать дивиденды, распоряжаться акциями и долями. Также статус ЭЗО у компании позволяет российским бенефициарам, которые владеют ею через ИХК, получить акции и доли в прямое владение через суд, а также перейти на прямую выплату дивидендов.

Таким образом, скорее всего, Тинькофф сейчас «идёт» по двум вариантам переезда: через ИЗО и через решение акционеров. Последний вариант сам по себе проще, но для его «запуска» требуется набрать 75% голосов акционеров.

По перспективам компании. Полагаем, что Тинькофф – сейчас это не дивидендная история. Считаем, что даже если компания вернётся к выплатам в 2024 г. (по итогам 2023 г.), то доходность к текущей цене бумаг на Мосбирже не будет превышать 5%. К тому же возвращения к дивидендам по нашей оценке более реалистично ожидать в 2025 г.

Тем не менее факт одобрения переезда акционерами, а затем и факт самого переезда должен положительно сказаться на стоимости бумаг. При этом нужно учитывать риск «навеса», который может в моменте «уронить» цену. Мы продолжаем «держать» позицию по Тинькофф в нашем модельном портфеле на ТОП-10 имён российского рынка и оцениваем перспективу переезда как вероятную, хотя и сопряжённую с организационными трудностями, которые не выглядят неразрешимыми.

📁 Переезд Яндекса: всё непросто

Продолжается история с разногласиями по вопросу проведения конвертации акций Yandex N.V. в бумаги «нового российского Яндекса».

Напомню, что бизнес Яндекса находится в состоянии раздела активов между голландской компанией, к которой должны отойти некоторые зарубежные направления бизнеса Яндекса и российской структурой, которая должна аккумулировать основные активы компании в России. При этом, по первоначальной задумке, должна была произойти конвертация какой-то части бумаг Yandex N.V. в акции «российского Яндекса» (т.е. часть текущих акционеров Yandex N.V. практически автоматически становились бы акционерами нового российского юрлица и переставали быть акционерами Yandex N.V.).

На данный момент иностранные (прежде всего американские) акционеры и члены совета директоров не одобряют идею конвертации, т.к. считают её дискриминационной (подробнее здесь). Основание к этому действительно есть, т.к. совершенно понятно, что иностранные акционеры Yandex N.V. из-за санкционной политики не смогут использовать предложение о конвертации и перейти в российскую компанию. Между тем именно российская компания сосредоточит на своём балансе активы, приносящие более 98% выручки.

В качестве альтернативы рассматривается обмен по сценарию, похожему на тот, что выбрал HeadHunter (выкуп + возможность обмена), который был бы инициирован именно «российским Яндексом». Иначе говоря, процедуру инициирует не Yandex N.V. (как сейчас), а некая новая российская компания, которая аккумулирует активы Яндекса в России. По задумке эта компания должна будет объявить обмен бумаг Yandex N.V. на свои акции.

Возможно такой подход устроил бы иностранных акционеров и членов Совета директоров Yandex N.V., но осложняется эта история тем, что противоречия существуют и на «другом фланге». У потенциальных российских крупных покупателей акций «российского Яндекса» существуют возражения относительно идеи «широкого обмена», т.е. когда любой акционер Yandex N.V. может обменять бумаги на акции российского юрлица.

По мнению Дмитрия Скрябина, для бумаг Yandex N.V. с хранением в НРД обмен с очень высокой долей вероятностью будет реализован. В противном случае можно ожидать негативных социальных последствий, т.к. бумаги Yandex N.V. (тикер YNDX) крайне популярны у российских частных инвесторов. Но что касается зарубежного контура (прежде всего бумаг с хранением в Euroclear), то по поводу перспектив обмена этих бумаг пока возникают сомнения. Бумаг Yandex N.V. в Euroclear много и потенциальные крупные приобретатели акций «российского Яндекса» опасаются, что если организовать обмен в этом контуре, то это размоет их будущие доли.

Окончательного варианта разрешения приведённых противоречий, который устроил бы все стороны, пока нет. Но его поиски, нужно полагать, активно продолжаются. Указанные проблемы отдаляют завершение процесса "раздела" Яндекса на российский и иностранный сегменты, а присутствующая во всём этом доля непредсказуемости негативно сказывается на текущих перспективах бумаг компании.

❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 44,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период (+21%).

Комментарий по портфелю. По мнению нашего Департамента управления активами (ДУА) в ближайшее время можно ожидать (и отчасти мы это уже наблюдаем с пятницы) притока новой ликвидности в рынок. Откуда?

✅ Завершилось IPO Совкомбанка. Книга была переподписана в 11 раз, т.е. сумма денежных средств в заявках инвесторов составляла более ₽110 млрд, из которых почти ₽100 млрд остались без аллокации. По крайней мере часть этих денег будут реинвестированы в широкий рынок российских акций.

✅14 декабря прошла отсечка по дивидендам Лукойла. По нашим подсчётам выплаты на незамороженный на счетах типа «С» free float составят ≈ ₽50 млрд. Эти деньги частично также могут быть реинвестированы в рынок акций. Поступление денег на счета инвесторов ожидается до конца года.

✅ Мы ждём начала выплат нераспределённых средств, оставшихся после платежа по государственным еврооблигациям на счетах типа «И», в пользу российских инвесторов в портфелях которых есть заблокированные иностранные ценные бумаги. Подробнее о том, что это за нераспределённые средства и каков будет порядок выплат писал здесь. Точную сумму выплат оценить пока не представляется возможным. По нашим грубым оценкам речь сейчас может идти о сумме минимум в ₽50 млрд. Эти средства должны были «остаться» на счетах типа «И», открытых на имя иностранных депозитариев, в результате сентябрьских выплат по еврооблигациям РФ объёмом в $3 млрд. Соответственно мы ждём, что часть от этих ₽50 млрд может быть инвестирована получателями в российский рынок акций.

Итого за оставшиеся 2 недели года в рынок, по оптимистичной оценке, может «прийти» до ₽200 млрд новых денег, что является значительной суммой при среднем дневном обороте Биржи в ₽40 млрд.

Добавлю, что пятничное решение ЦБ по ставке (16%) совпало с ожиданиями, т.е. фактически, уже было заложено в цены акций и не вызвало дополнительного негатива. Комментарий Набиуллиной о том, что ЦБ близок к завершению цикла повышения ключевой ставки снижает риски дальнейшего серьезного ужесточения ДКП, что также позитивно для акций в моменте.

💼 С учётом изложенного оставляем состав нашего модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка без изменений. В данный момент он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 691 (неделю назад – 📉₽7 014). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽267 (неделю назад – 📈 ₽257). Таргет ₽319. Ожидаемая дивдоходность – 12%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 685 (неделю назад – 📈 ₽2 566). Таргет ₽2 832. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 056 (неделю назад – 📈 ₽3 036). Таргет ₽4 430. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Газпром Нефть (10%). Текущая цена – ₽874 (неделю назад – 📈 ₽846). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 12%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽72 (неделю назад – ₽72). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 6%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽293 (неделю назад – 📈 ₽270). Таргет ₽410. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽50 (неделю назад – 📈 ₽49). Таргет ₽58. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 419 (неделю назад – 📈 ₽6 071). Таргет ₽7 388. Ожидаемая дивдоходность – 20%.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽128 (неделю назад – 📈 ₽118). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 14%.

Ну а теперь расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали: TCS Group, Яндекс, Полюс, Алроса, МТС, Ozon, Мечел, Северсталь, ЮГК, HeadHunter, Глобалтранс.

Мы продавали: Магнит, Сбербанк, Лукойл, НЛМК, Газпром нефть, Роснефть, Ростелеком, Самолёт.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ ДУА и лично Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Год грядущий: главные тренды и риски

Конец 2023-го близок. Пожалуй, пришло время подумать над тем, что нам готовит 2024-ый. Решил сделать серию постов, в которых поделюсь нашими ожиданиями по самым важным направлениям. Сейчас – первый пост, в котором говорим об итогах 2023-го и существующих рисках для российской экономики.

🔴 Текущие оценки Росстата предполагают, что за январь—сентябрь 2023 г. экономика РФ выросла выше ожиданий — на 3% (а не на 2,9%, как полагали в том же ведомстве ранее). Сейчас этот рост кажется вполне логичным. Но, напомню, что вплоть до середины текущего года у некоторых экспертов вообще были сомнения в том, что наша экономика покажет рост, а не начнет стагнировать под гнётом санкций и снижения цен на нефть. Но рост есть. И он довольно заметный. Это стартовая точка, с которой мы входим в 2024-ый.

🔴 Основными драйверами развития в 2024 г. мы видим в углублении импортозамещения, растущем фискальном стимуле, а также вложениях в развитие и интеграцию «новых территорий». Локомотивом скорее всего останется обрабатывающая промышленность, рост которой пока перекрывает слабые результаты в добыче полезных ископаемых и отставание в секторе услуг.

🔴 Главный риск 2024 г. – инфляция. С начала 2024 г. вырастет МРОТ. Судя по параметрам бюджета, государство увеличит фискальное стимулирование экономики. Продолжаются боевые действия, а значит выплаты военным и работникам ВПК останутся на прежнем высоком уровне. Если ЦБ РФ не удастся сдержать инфляцию, то это может крайне негативно сказаться на настроениях участников рынка, которые пока находится на позитиве в ожидании скорого цикла снижения ставки.

🔴 Ещё один существенный риск 2024-го – окно возможностей для принятия непопулярных решений, которое «откроется» сразу после электоральной процедуры в марте 2024 г. Эксперты считают, что в указанный период могут быть приняты новые стратегические решения по специальной военной операции и экономике. В прошлый раз после выборов 2018 г. была проведена пенсионная реформа, которая была в целом негативно воспринята обществом (по данным социологических служб отрицательно о реформе высказывалось до 80 – 90% респондентов). В этот раз объём задач, которые может попытаться разрешить государство после выборов может быть ещё масштабнее.

🔴 Дополнительный риск 2024-го – продолжающийся рост санкционного давления. 18 декабря был введён в действие 12-ый пакет санкций ЕС (флагманская мера — запрет на прямой или косвенный импорт в ЕС российских алмазов). Новые санкционные пакеты от ЕС и США регулярно появлялись в 2023 г. и, надо полагать, в 2024 г. здесь мало что изменится. Санкции, безусловно, сказались на динамике показателей российской экономики. Отрицать это было бы ошибкой. Но за рамками «прямых» последствий от санкций урон нашей экономики оказался довольно слабым. Самое главное – санкции не смогли «запустить» цепную реакцию проблем. Зато они способствовали развитию импортозамещения и не смогли остановить рост промышленности (в первую очередь в производстве оборонной продукции). 

🔴 Не смотря на указанные риски российский рынок в текущих условиях выглядит привлекательно и сохраняет перспективы роста. На фоне высокой ключевой ставки инструменты денежного рынка сейчас предлагают повышенную доходность. Здесь инвесторы могут обратить внимание на наш БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер АКММ). Что касается рублёвых облигаций, то на фоне ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ в следующем году, этот актив также становится интересным при первых признаках разворота политики ЦБ РФ. Напомню, что недавно публиковал подборку перспективных рублёвых корпоративных облигаций.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ ДУА и лично Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

Год грядущий: драйверы VS риски

Продолжаю серию про ожидания 2024-го. Говорим о том, как могут работать в следующем году основные факторы развития нашей экономики.

Текущий год завершается в оптимистичном ключе. Мы увидели снижение негативного влияния СВО на экономику и не увидели существенных проблем с внешней торговлей. В следующем году данные факторы должны продолжить работать. Причём рост госрасходов и инвестиций позволяет рассчитывать на сохранение сильной динамики в промышленности.

Сдерживающим фактором являются риски. Их подробнее разбирал здесь. Посмотрим, какие драйверы наша экономика может противопоставить этим рискам.

🔴 Рост оборонных расходов
Расходы по статье бюджета «национальная оборона» в 2024 г. предлагается увеличить на 68% относительно 2023 г.

Что из этого следует? В 2024 г. мы скорее всего увидим увеличение производства и ввод в строй новых мощностей. Это потребуется для выполнения госзаказа на поставку вооружений, припасов, оборудования, услуг и прочего. Данный фактор должен обеспечить рост промышленности. Причем не только за счёт непосредственных исполнителей госзаказа, но и смежных отраслей.

🔴 Рост производительности труда
Сейчас мы живём в условиях рекордно низкой безработицы, когда спрос на рабочую силу в целом значительно опережает её предложение. Центробанк ещё в мае указывал, что дефицит кадров усилился в большинстве отраслей экономики. С тех пор безработица сократилась ещё сильнее. Причины текущего положения очевидны: демография, мобилизация и рост промышленности.

Чем плоха рекордно низкая безработица? Она увеличивает конкуренцию за рабочую силу, толкает вверх зарплаты и разгоняет инфляцию. Она же тормозит рост экономики. Очень грубо говоря – мы построили новый завод. В «обычных» условиях у нас была возможность быстро нанять персонал, обучить его и запустить производство. В условиях крайне низкой безработицы найм персонала может превратиться в настоящий квест. До такой степени, что запуск завода (а значит и его «вклад» в рост экономики) может быть отложен на неопределённое время.

Что из этого следует? Скорее всего в 2024 г. российские производители товаров и услуг начнут активно искать способы увеличить производительность труда (если нет возможности нанимать нужное количество работников, остаётся сделать так, чтобы каждый уже нанятый работник приносил максимальную пользу). Потенциал для этого есть. Сейчас размер реального ВВП в России на одного занятого ниже, чем в 2021 г. Само по себе решение проблемы производительности труда (через автоматизацию, интенсификацию, обучение и логистику) – это дополнительный вклад в рост экономики.

🔴 Интеграция «новых территорий»
После начала СВО в РФ появились новые регионы с суммарным населением несколько млн человек. Но их интеграция в российскую экономику находится на самом начальном этапе. В 2024 г. на указанных территориях планируется осуществить значительные объёмы строительных и инфраструктурных проектов, реализовать программы развития промышленности и транспорта. Дальнейшее развитие этих территорий должно дать заметную прибавку к общему ВВП страны.

🔴 Итог
В 2024 г. мы будем наблюдать «схватку» между драйверами роста и рисками нашей экономики. Риски довольно серьёзны, но и «подъёмную силу» перечисленных драйверов не стоит недооценивать.

Мы полагаем, что при негативном развитии ситуации (например, при потере контроля над инфляцией, обрушении потребительского спроса и «гражданских» отраслей) рост нашей экономики может обнулиться.

В позитивном варианте (ускорение роста промышленного производства и импортозамещения на фоне отсутствия социальных шоков и «выдыхания» санкционной политики) рост экономики в 2024 г. может достичь 4,5%.

В условно базовом варианте (умеренный, но стабильный рост промышленности, контроль за инфляцией, отсутствие крайне негативных для экономики решений со стороны властей) 2024 г. может завершится таким же, как и в текущем году ростом ВВП – около 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ ДУА и лично Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

Год грядущий: промышленность

Продолжаю серию про ожидания 2024-го. Говорим о том, как будет (и будет ли) расти промышленное производство.

Начало СВО стало шоком для целого ряда отраслей. Но уже летом 2022 г. динамика промпроизводства развернулась вверх, а с началом 2023 г. рост ускорился. Однако рост этот был неравномерный. Слабую динамику демонстрировала добыча полезных ископаемых, в то время как её вклад в структуру ВВП всегда был существенным (14% по итогам 2022 г.).

Зато настоящим локомотивом роста стала обрабатывающая промышленность. За январь – октябрь её рост составил 7,4%, причём 85% этой динамики обеспечили машиностроение, химия и металлургия. Мы полагаем, что обрабатывающая промышленность и в 2024 г. будет флагманом российского промышленного производства.

Ниже назову ещё ряд трендов, которые могут существенно влиять на промышленный рост в следующем году.

🔴 Оптимизм потребителей
В 2023 г. потребительский спрос заметно вырос, превысив уровни начала 2021 г. Причиной стал рост доходов населения (прежде всего зарплат военнослужащих и работников ВПК, но не только) на фоне рекордно низкой безработицы. При этом наиболее сильный рост наблюдался в группах, которые традиционно не были лидерами по доходам. Отсюда можно сделать вывод, что рост благосостояния в указанных группах практически моментально транслируется в потребление, при крайне низкой сберегательной активности (в силу отсутствия соответствующей привычки). В результате за 10 месяцев 2023 г. продажи продтоваров увеличились на 2,6%, а непродовольственных – более чем втрое.

Это плохо с точки зрения инфляции, но позитив с точки зрения перспектив развития потребительского производства.

🔴Перестройка структуры
В начале 2022 г. спад промпроизводства был обусловлен во многом сворачиванием бизнеса иностранными компаниями. То есть это был прямой результат санкционной политики, но не структурных проблем в экономике.

Затем во второй половине 2022 и 2023 гг. рост промышленного производства во многом был обеспечен оборонкой. Однако с конца 2023 г. в результате роста потребительского спроса стала прослеживаться позитивная динамика в «гражданских» сегментах, в частности в автопроме и производстве бытовой техники.

Здесь заложен дополнительный потенциал роста промышленности на 2024 г. т.к. перспектив к резкому снижению доходов населения (а значит и снижения оптимизма потребителей) пока не прослеживается.

🔴Оптимизм производителей
Позитивно смотрят в будущее не только потребители, но и бизнес.

Опережающие индикаторы указывают на очень благоприятные оценки компаниями перспектив расширения производства. Это отражается как в оценках Росстата, так и в уровнях индекса PMI. Среднегодовое значение индекса промышленного оптимизма, рассчитываемого институтом им. Е.Т. Гайдара на основе опросов промышленных предприятий, составило в 2023 г. чуть менее 20 пунктов (из 100 возможных). За всю историю наблюдений (с 1992 года) индекс был выше только в 2007 г. и в 2021 г.

При прочих равных это указывает на вероятность ускорения роста промышленного производства в обозримой перспективе.

🔴Рост доходов не только помогает, но и мешает
Конечно же есть у перспектив промышленного роста в 2024 г. и свои риски. В частности – это тот же рост доходов, т.к. увеличение зарплат = рост потребления = разгон инфляции = жесткая политика регулятора = сжатие кредитования. 

Понятно, что в условиях высоких ставок государство поддержит предприятия, работающие на госзаказ. Но вот производители, выпускающие массовую продукцию для потребителей, могут столкнуться с серьёзным препятствием при наращивании объёмов производства.

🔴Резюмирую
Вероятно, в 2024 г. рост промпроизводства продолжится. Прежде всего в секторах, работающих на госзаказ и смежных отраслях. Локомотивом по-прежнему будет обрабатывающая промышленность.

Есть серьёзные предпосылки для роста производства потребительских товаров. Но этот рост может быть осложнён жёсткой ДКП со стороны ЦБ. О перспективах ДКП на 2024 г. поговорим в следующем посте серии.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

Год грядущий: денежно-кредитная политика

Продолжаю серию про ожидания 2024 г. С какими проблемами в следующем году могут столкнуться ЦБ и Минфин + прогноз по ставке.

В 2023 г. инфляция оказалась намного выше ожиданий начала года. На это были следующие причины:

✅ Увеличение стоимости импорта из-за ослабления рубля.

✅ Рост доходов населения, в том числе в тех группах, которые не имеют привычку сберегать и любое повышение благосостояния транслируют в потребление.

✅ Реализация отложенного спроса (например, после падения в 2022 г. продажи новых легковых машин выросли в 2023 г. в 1,6 раз).

Как следствие этих процессов ключевая ставка была поднята до 16%, а в законодательство были возвращены требования об обязательной продажи валютной выручки экспортёрами. Что дальше?

🔴 Проблема трансмиссионных механизмов
В 2023 г. наш регулятор оказался в сложной ситуации. С одной стороны, возникла необходимость поднять ставку, чтобы реагировать на ускорение инфляции и не допустить её выхода из-под контроля. Но, с другой стороны, подъём ставки уже давал прежнего эффекта. Почему?

Проблема в том, что в силу «новой реальности» влияние ключевой ставки на инфляцию оказалось ослабленным. Российский рынок оказался закрыт для иностранных инвесторов. В силу этого механизм повысили ставку → выросла доходность долгового рынка → увеличился приток капитала от иностранных инвесторов → укрепился рубль → снизилась стоимость импорта → уменьшилась инфляция оказался в значительной степени неработающим.

Зато высокая ставка, как и прежде, довольно «эффективно» бьёт по «гражданскому сектору экономики», тогда как источником «перегрева» является оборонное производство, которое в силу прямой поддержки государства не чувствительно к ужесточению монетарной политики. В результате издержки «гражданского сектора» растут, а производители начинают поднимать цены, дополнительно разгоняя инфляцию.

Конечно, повышение ставки с точки зрения борьбы с инфляцией не является в текущих условиях бессмысленной мерой. Рост ставки приводит к росту доходности депозитов (и ряда других финансовых инструментов), что транслируется в общий рост рублёвых сбережений. Но данный процесс растянут во времени и не даёт быстрого эффекта.

🔴 Проблема бюджета 2024 г.
В 2024 г. власти запланировали резкое увеличение доходов и расходов. В частности, из казны планируется потратить ₽36,7 трлн. К уровню текущего (не самого спокойного с точки зрения инфляции) года расходы увеличиваются на 16%. По сравнению с бюджетом пятилетней давности расходы вырастут вдвое. Такой значительный рост госраходов может в следующем году усугубить проблемы с инфляцией.

При этом бюджет свёрстан из ожиданий слабого рубля (среднегодовой курс USD/RUB = 90.1). Это нужно чтобы снизить влияние дисконта по российской нефти и компенсировать возможное снижение мировых цен на нефть и сокращение её добычи. Власти полагают также, что инфляция по следующему году составит 4,5% (бюджет текущего года верстался из прогноза 5,5%), а ВВП вырастет на 2,3%.

Так как бюджет 2024 г. рекордный не только по расходам, но и по доходам, Минфин имеет большие планы по заимствованиям на 2024 г. Предполагается размещение ОФЗ на ₽4,1 млрд, в результате чего, с учётом погашений, «чистое размещение» должно составить ₽2,6 млрд.

🔴Ожидания по ставке
С учётом изложенного у нас следующие ожидания по ключевой ставке на конец 2024 г.

В пессимистическом сценарии мы допускаем, что инфляция может разогнаться до 9%, в результате чего ЦБ придётся держать ставку в районе 18%.

В базовом сценарии мы полагаем, что инфляция составит около 6%, в результате чего ЦБ будет плавно снижать ставку, доведя её до 12% к концу 2024 г.

В оптимистичном сценарии инфляция уложиться в прогнозируемые 4,5%, в результате чего ЦБ сможет снизить ставку до 10% к концу 2024 г.

В следующем посте серии поговорим о том, как в 2024 г. фактор СВО может повлиять на экономику.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава VIII: Операции с убытками

Продолжаю налоговый цикл. Ссылки на вышедшие посты:

Глава I: как определяется налоговая база по НДФЛ

Глава II: различия между инвестчётом в РФ и за рубежом

Важное уточнение ко второй главе

Глава III: расчёт налога + вычеты и льготы

Глава IV: перенос убытков на будущие периоды

Глава V: льгота на долгосрочное владение

Глава VI: ИИС

Глава VII: пятилетняя льгота

В этой главе расскажу, что инвесторы могут сделать с текущими убытками, чтобы изменить свои налоговые обязательства, а именно – о зачёте убытков, а также о фиксации убытков для их использования в текущем или будущих налоговых периодах.

📈 Как работает зачёт убытков на одном счёте против прибыли на другом счёте
Часто встречаются случаи, когда у инвестора активы сосредоточены на нескольких счетах, открытых у разных брокеров и УК. Самый простой пример: у инвестора есть два брокерских счёта. Оба они «российские» (т.е. находятся не в иностранной юрисдикции) и оба они «обыкновенные» (т.е. среди них нет ИИС). На одном брокерском счёте (А) по итогам года наш инвестор получает убыток, а на другом (Б) прибыль.

Как сработают в этой ситуации брокеры – налоговые агенты? Очень просто. Брокер Б (у которого счёт с прибылью) удержит НДФЛ в общем порядке, а Брокер А (у которого счёт с убытками) – ничего в плане удержания налогов делать не будет (у убытка нет налоговых последствий).

Что может сделать наш инвестор в данной ситуации? Он вправе собрать все необходимые документы у обоих своих брокеров (включая справку об убытках от Брокера А). Затем он может заполнить декларацию по форме 3-НДФЛ, «сложив» в ней убытки у брокера А с прибылью у брокера Б. В результате этого «сложения» получится, что Брокер Б удержал с инвестора «лишний налог», т.к. он не учёл (и не мог учесть) убытки, полученные у Брокера А.

И вот этот излишне удержанный налог, который получился в результате сложения в «одну корзину» финансового результата, полученного на различных счетах, инвестор может вернуть. И налоговая действительно возвращает такие платежи при условии, если вы правильно заполнили декларацию, правильно учли все полученные доходы/убытки и собрали все подтверждающие документы.

📈 Что нужно учесть?
☑️ Вы можете зачесть реальные зафиксированные убытки против реально зафиксированной прибыли, возникшей при торговле ценными бумагами. Если вы весь год не совершали сделок, но по ранее купленным позициям у вас на одном счету «минус», а на другом «плюс», то это – бумажный результат, который не влияет на расчёт налогов. Чтобы убыток или прибыль стали «зафиксированными» нужно завершать сделки (купить при лонге, продать при шорте) с каким-то финансовым результатом.

☑️ Что делать, если размер ваших убытков по одному счёту сильно превышает размер дохода по другому счёту? То же самое. Собирать документы, подавать декларацию и отражать в ней полную сумму убытков. Тогда какая-то часть убытков «обнулит» налоговые обязательства по отчётному периоду, а другую часть убытков (превышающую величину прибыли в текущем году) можно будет использовать для зачёта в будущих налоговых периодах (см. главу IV нашего цикла).

☑️ Мы рекомендуем ответственно подходить к сбору документов, которые необходимо будет приложить к декларации. Запрашивайте документы от всех ваших банков, брокеров, УК. Если у вас много счетов, то крайне полезно вести «общий» учёт всех ваших инвестиций (например, в файле Excel или в специализированном приложении). Это помогает увидеть «окно возможностей». Если вы просто будете держать все операции по всем счетам «в голове», то можно запутаться или забыть о каких-то сделках. В результате вы упустите совершенно законную возможность превратить негатив (убытки) в позитив (использовать убытки как свой налоговый актив) и снизить размер НДФЛ.

☑️Прибыли и убытки сальдируются по разным брокерам в составе идентичных «корзин», т.е. обращающиеся с обращающимися, необращающиеся с необращающимися. А перенос убытков на будущие периоды возможен только по обращающимся бумагам. Это обязательно нужно учитывать

Продолжение🔻

🔺Начало поста

📈 Как работает фиксация убытков
По сути, это процесс, когда инвестор свои бумажные убытки превращает в реальные, чтобы заплатить меньше НДФЛ. Простой пример: в течение года вы купили акции двух компаний. Акции одной вы продали, заработав ₽200 тыс. прибыли. Акции второй упали в цене, но вы держите позицию, надеясь на рост. Положим, ваш незафиксированный убыток (который вы видите в приложении брокера или УК) составляет ₽200 тыс. Это означает, что вы тактически можете продать убыточную позицию, зафиксировать ₽200 тыс. убытка и тут же откупить эту позицию обратно (если заинтересованы в её удержании).

В данном примере вы «закроете» свою прибыль по одной позиции убытками по другой и обнулите (или уменьшите – в зависимости от размера убытков) свои обязательства по НДФЛ за текущий период.

Зафиксировать убытки можно и с прицелом на будущие периоды. Например, в конце года у вас есть крупная убыточная позиция, которую вы хотите держать дальше (например, чтобы получать дивиденды). Вы можете зафиксировать убыток по позиции, продав бумаги и тут же откупив их обратно. Так вы получите убыток, который сможете использовать как налоговый актив для снижения своих обязательств по НДФЛ в будущем.

Кроме убытков можно фиксировать и прибыль. Положим, у вас есть убыток по закрытой позиции, а также есть открытая позиция, которая показывает бумажную прибыль. По каким-то причинам вы не хотите «замарачиваться» с переносом убытков на будущие налоговые периоды. Тогда вы можете использовать убыток уже сейчас, если продадите прибыльную позицию и тут же откупите её обратно (если заинтересованы в дальнейшем удержании бумаг в портфеле). В таком случае ваши текущие убытки «освободят» всю или часть прибыли от НДФЛ уже в данном конкретном налоговом периоде, а откупленная по более высокой цене прибыльная позиция (в сравнении с ценой её первоначального приобретения) сократит размер вашей возможной прибыли в будущем, а значит и размер возможного будущего НДФЛ, приходящегося на данную позицию.

📈 Что нужно учесть?
☑️ Фиксация убытков (и прибыли), совершённая в тактических целях через продажу бумаг и откупа их обратно прервёт срок владения, необходимый для применения льготы на долгосрочное владение и пятилетней льготы. Имейте это в виду, если планируете в будущем воспользоваться данными типами льгот.

☑️ В фиксации убытков только ради налога есть проблемы математического плана. Вкратце – в январе вы купили акцию за ₽100. К декабрю её цена упала до ₽80. Ваш бумажный убыток по позиции - ₽20. У вас есть ₽20 прибыли по другой позиции. Вы решаете продать убыточную позицию, чтобы «обнулить» свой НДФЛ и тут же откупить её обратно (т.к. хотите продолжать удерживать данную позицию). Иначе говоря, вы фиксируетесь только ради налога.

Что происходит в этом случае? Вы продаёте акцию, за которую ранее заплатили ₽100 и покупаете её же за ₽80. То есть теперь ваша «расходная часть» – не ₽100, а ₽80. Соответственно, если через три месяца стоимость бумаги «отрастёт» до ₽150, и вы продадите её, то ваша база по НДФЛ с данной сделки будет не разница между ₽150 и ₽100, а разница между ₽150 и ₽80. То есть фактически через «фиксацию убытков» вы вычли ₽20 из базы прошлого года, но «добавили» их в базу последующего. При этом вы потеряли на комиссиях, когда продавали и тут же откупали бумаги обратно.

Это не означает, что «фиксацией убытков» нельзя пользоваться ни при каких условиях. Это означает, что всегда нужно считать. Например, в сценарии, когда мы закрываем убыточную позицию, используем убыток для сокращения налоговой базы текущего периода, переводим деньги на ИИС и откупаем эту позицию уже на ИИС – это может быть оправдано (если цель состоит в том, чтобы держать бумаги на ИИС).

На этом пока всё. В следующей – последней главе цикла расскажу об изменениях в законодательстве, которые вступают в силу со следующего года и являются важными для инвесторов.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.

❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 47,3%, в два раза опережая индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период (+22,6%).

На последней неделе 2023 г. мы считаем целесообразным произвести изменения в составе портфеля. Перечень изменений:

✅ Убираем из портфеля Газпром нефть.

✅ Добавляем в портфель Татнефть.

Комментарий по портфелю. В прошлый раз писал о том, что мы ожидаем приход на рынок новой ликвидности. Наши ожидания оправдались – за прошедшую неделю индекс Мосбиржи вырос на 1%.

Позитивом для индекса стало и восстановление цены на нефть (+4% за неделю) на фоне участившихся атак хуситов на танкеры в Красном море и заявления Нигерии о том, что страна останется в ОПЕК+ (актуально после выхода Анголы). Дополнительным позитивом стало и 2%-е ослабление рубля (в плане доходов наших экспортёров).

Положительное влияние на рынок оказывают и новости по редомициляции. Даже если эти новости чисто технические. За последние дни прошла информация, что Яндекс добился «большого прогресса» в разрешении ранее возникших сложностей, а в самом начале следующего года – 8 января состоится  собрание акционеров TCS по вопросу «переезда» в РФ. Но в данном случае мы были бы осторожны в ожиданиях. Полагаем, что вероятность одобрения переезда именно на этом собрании не слишком высокая, учитывая значительный free-float в руках иностранных акционеров. Но, если мы ошибаемся в нашей оценке и решение будет принято – позитивная реакция в бумагах может быть весьма значительная.

Тем временем в составе нашего портфеля мы меняем Газпром нефть (фиксируя прибыль по ней) на Татнефть. Почему? По нашему мнению, Газпром нефть уже выглядит дорогой на фоне остальных компаний после роста на 40% за последние 3 месяца в ожидании высоких дивидендов (9% доходности).  По P/E 2023 компания торгуется на уровне х6,0 против х4,7 для той же Татнефти, притом, что последняя может сохранить дивидендные выплаты на уровне 100% чистой прибыли по следующему году – по аналогии с выплатой за 3кв23, а потому смотрится сейчас более выигрышной историей.

💼 С учётом указанных изменений наш модельный портфель сейчас выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста): 

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 817 (неделю назад – 📈 ₽6 691). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽272 (неделю назад – 📈 ₽267). Таргет ₽319. Ожидаемая дивдоходность – 12%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 678 (неделю назад – 📉 ₽2 685). Таргет ₽2 832. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 107 (неделю назад – 📈 ₽3 056). Таргет ₽4 430. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽715. Таргет ₽736. Ожидаемая дивдоходность – 20%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – 📉 ₽72). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 7%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽311 (неделю назад – 📈 ₽293). Таргет ₽410. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽52 (неделю назад – 📈 ₽50). Таргет ₽58. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 980 (неделю назад – 📈 ₽6 419). Таргет ₽7 388. Ожидаемая дивдоходность – 20%.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽141 (неделю назад – 📈 ₽128). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 14%.

Ну а теперь расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали: 🎄 ёлки (😄), НЛМК, Мечел, Северсталь, Яндекс, Татнефть, Ozon, CIAN, X5, Globaltrans.

Мы продавали: ММК, Транснефть, Газпром нефть, Роснефть, Самолёт, Банк «Санкт-Петербург», Whoosh, ЕвроМедЦентр.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён. Результаты

Коротко подведу итоги по нашему модельному портфелю на топовые российские акции.

✅ «Днём рождения» портфеля стало 18.05.2023 г. Основная идея была в том, чтобы дать читателям канала (некоторые из которых ранее практически не инвестировали в российские акции, предпочитая иностранные активы) некий ориентир на интересные идеи отечественного рынка. Эти идеи и транслируются через структуру портфеля. При этом, для упрощения восприятия состав портфеля был ограничен 10-ю именами. В значительной степени данный модельный портфель – это ответ на один из самых частых вопросов инвесторов: «что интересного сейчас можно купить на среднесрок/долгосрок?».

✅ Результат. С 18.05.2023 г. по сейчас портфель показал доходность +48%. За тот же период индекс полной доходности Мосбиржи +23%. Таким образом портфель опередил индекс более чем в 2 раза.

✅ Важно помнить, что модельный портфель существует в мире идей. Поэтому результаты реально торгуемого портфеля аналогичного состава (особенно в случае большого размера СЧА) были бы чуть ниже приведённых цифр в силу комиссий и влияния ордеров на цену исполнения. Однако, я не думаю, что отличие в доходности составило бы более 5%.

✅ С 18.05.2023 г. в составе портфеля было сделано более десяти изменений. Ниже приведу пятёрку торговых идей с лучшим результатом.

✅Лидер по доходности в составе портфеля – Газпром нефть. Компания была включена в состав портфеля в момент его «формирования» (т.е. 18.05.2023 г.) по цене ₽515. Исключена позиция в декабре по цене ₽910. Доходность за чуть более 7 месяцев составила +77%.

✅ Татнефть – эта компания также была включена в состав портфеля 18.05.2023 г. В конце ноября позиция была «продана». С учётом выплаченных в середине года дивидендов доходность идеи составила +69%. В ходе последней ребалансировки Татнефть была возвращена в состав портфеля (где как раз заменила Газпром нефть).

✅ В июне в состав портфеля были включены префы Сургута. Позднее бумаги были «проданы». Доходность составила +58%.

✅ Хорошую доходность показала и позиция по НЛМК. Бумаги компании были включены в портфель 18.05.2023 г. В сентябре позиция была «продана». Доходность +51%.

✅ Из незакрытых позиций лучшую доходность показывает Совкомфлот. Бумаги были включены в состав портфеля в июле и продолжают находиться в нём. Пока +51%.

В 2024 г. модельный портфель остаётся с вами. Будем продолжать вносить в него изменения, следить за доходностью и пытаться обойти индекс Мосбиржи полной доходности. 

За представленные данные и аналитику по модельному портфелю спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Друзья, с наступающим! 🥂

Первый пост 2024-го. Всех поздравляю и с 🎄Новым годом, и со старым, но тоже Новым, и со всеми другими замечательными праздниками.

Начинаю писать об инвестициях и, прежде всего о том, как и на чём можно заработать в наступившем 2024 г. Начну с общих перспектив. Для начала – перспективы зарубежных рынков: к чему готовиться инвесторам в текущем году.

Принципиально ситуация с мировой экономикой за новогодние праздники не поменялась. Индексы PMI и другие опережающие индикаторы указывают на некоторое охлаждение деловой активности (или, как минимум, на не столь активное оживление, если говорить про Китай).

При этом положение с инфляцией в целом остаётся спокойной. Единственное, в Еврозоне инфляция в декабре ускорила темпы роста по сравнению с ноябрём, но пока это больше напоминает статистическую аберрацию.

По мнению Владимира Брагина, после довольно сильного инфляционного замедления, которое мы наблюдали ближе к концу прошлого года, центральные банки будут всерьёз размышлять насчёт смягчения денежно-кредитной политики (ДКП). Поэтому инвесторам стоит рассчитывать на то, что в 2024 г. ДКП основных центробанков мира будет достаточно мягкой.

Само по себе, это не новость. На рынке уже есть консенсус, что ФРС снизит свою ставку в 2024 г. на 1,5 процентных пункта. Но здесь нужно учитывать, что если в экономике будут какие-то серьёзные проблемы (рост безработицы, ухудшение макроэкономической ситуации и пр.), то ФРС может пойти на ещё более серьёзное снижение ставок. Тем более, если смотреть в исторической ретроспективе, то ФРС почти всегда довольно быстро снижал ставки. Поэтому основная мысль, которую я хочу донести, состоит в том, что в текущем году ставки могут снижаться быстрее, чем сейчас на это рассчитывает рынок.

Напомню, что снижение ставок – это позитив для всего рынка акций: компаниям становится дешевле привлекать финансирование, а снижение ставок по кредитам (которое следует за пересмотром ключевой ставки вниз) дополнительно подстёгивает потребительский спрос. У рынка есть консенсус (а значит этот консенсус уже "в цене"), но он пока довольно консервативен. Таким образом, не исключено, что здесь заложен дополнительный потенциал для роста рынка. Конечно, если ФРС действительно начнёт снижать ставку быстрее, чем это сейчас ожидается.

Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 49,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +25%.

Комментарий по портфелю. В текущий момент ожидаю продолжения роста котировок. Главная причина – на рынок будет приходить новая ликвидность. Откуда она возьмётся? В основном от выплаченных дивидендов. То есть держатели бумаг, получив выплаты, какую-то их часть потратят на новые покупки на рынке, поддержав спрос.

Платежи от Лукойла начали поступать на счета инвесторов уже в конце прошлого года. В течение января ждём поступления денег от Газпром нефти, Совкомфлота, Татнефти, Роснефти, Магнита, Норникеля и Фосагро. Дополнительно начали поступать выплаты по 665-му указу. Часть этих выплат ожидаемо будет реинвестирована в российские акции.

К тому же в течение последней недели прошлого года и на праздниках вышел ряд позитивных новостей для отдельных компаний, представленных в портфеле ТОП-10. Прежде всего – это отмена экспортных пошлин для угольщиков (расчётное положительное влияние на EBITDA Мечела от этого решения – около 3%). Ещё акционеры Магнита одобрили дивиденды за 2022 г. В этой новости главное то, что данное решение открывает возможность следующей выплаты – уже по итогам 2023 г.

Есть новости и по редомициляциям. Собрание акционеров TCS по этому вопросу было перенесено с 8 января на 15-ое. Эту новость полагаю нейтральной т.к. считаю, что одобрение переезда именно на этом собрании маловероятно. Чуть более подробнее об этом писал здесь.

Есть прогресс с переездом Яндекса. В конце года в российской юрисдикции было зарегистрировано МКАО «Яндекс» (САР Калининградской области). Вероятно, что это юрлицо станет основной компанией для российского бизнеса. При этом окончательной ясности по структуре сделки (раздела активов Yandex N.V. на российскую и международную части) по-прежнему нет. Яндекс отсутствует в ТОП-10 портфеле, но успешное завершение этой истории станет позитивом для всего рынка. 

Одновременно в финальную стадию редомициляции вошёл Евро МедЦентр (МКПАО ЮМГ). Судя по всему, это будет второй успешно завершённый кейс после VK. Но, учитывая низкую ликвидность компании, эффект на рынок от этой истории не будет значительным. 

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка остаётся без изменений. В данный момент он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 000 (две недели назад – 📈 ₽6 817). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (две недели назад – 📈 ₽272). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 11%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 895 (две недели назад – 📈 ₽2 678). Таргет ₽3 207. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 318 (две недели назад – 📈 ₽3 107). Таргет ₽4 527. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽689 (две недели назад – 📉 ₽715). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 23%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽72 (две недели назад – 📈 ₽70). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 7%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽329 (две недели назад – 📈 ₽311). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽52 (две недели назад – ₽52). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 227 (две недели назад – 📈 ₽6 980). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 17%.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽141 (две недели назад – ₽141). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 8%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Что ждать от российского рынка акций в 2024 г.

Конец прошлого года выдался для нашего рынка непростым. Сошлись сразу несколько негативных факторов:

✅ ЦБ повышал ставку (в т.ч. и довольно резко). Это способствовало перетоку ликвидности в другие инструменты – прежде всего в депозиты и фонды денежного рынка (за 3 последних месяца активы 4 доступных ПИФов на денежный рынок выросли на ₽130 млрд).

✅ Стоимость нефти Urals снизилась на 35% (в рублях).

✅ Рубль укрепился до ≈ 90 ₽/$, что снизило интерес к экспортёрам.

✅ Прошёл ряд крупных IPO (ЮГК, Евротранс, Хендерсон, Астра, Совкомбанк). Это «отвлекло» ликвидность. Речь идёт о более чем ₽40 млрд. Но в моменте сумма оттока была больше, т.к., например, книга заявок только по Совкомбанку достигала ₽110 млрд при общем размере IPO ₽11,5 млрд.

✅ Ужесточение санкций. Под них попали СПб Биржа, проект «Арктик СПГ — 2» НОВАТЭКа, ряд банков. Это не способствовало оптимизму инвесторов.

При этом снижение индекса с пика составило всего на 6% (на 19.12.2023 г.)

Что дальше? Очевидно, что в текущем году макроповестку будет определять исполнение рекордного по доходам и расходам бюджета. Этот фактор будет значительно влиять на курс, инфляцию, ставку ЦБ, налоговый режим – т.е. на всё то, что крайне важно для рынка акций. И здесь много непрогнозируемых факторов.

Например, последние бюджеты регулярно пересматривали вверх по расходам. Так, в 2022 г. расходы были увеличены на ≈ ₽2 трлн. В 2023 г. расходы были пересмотрены вверх на ≈ ₽1 трлн. В текущем году расходы уже запланированы на ₽36,7 трлн (рекордный показатель), и никто не может гарантировать, что их также не пересмотрят вверх. Представим, что расходы бюджета 2024 г. пересмотрят вверх на ₽1 трлн. Кажется, что это незначительно (всего на 3%). Но, бюджет уже свёрстан с дефицитом в ₽1,6 трлн, поэтому «дополнительный» трлн. даст уже ₽2,6 трлн дефицита. 

Самый простой способ его закрыть – взять с нефтегазовых доходов через ослабление рубля. По предварительным оценкам каждые ₽10 курса дают ≈ +1 трлн в доходную часть. Следовательно, чтобы покрыть указанный дефицит курс нужно будет «задрать» на почти + ₽30 (попутно разогнав инфляцию). И это при том, что никто не знает, где окажутся цены на нефть в 2024 г.

Есть и другие непопулярные варианты. Например, повысить налоги. В начале 2019 г. власти обещали шесть лет не повышать налоговую нагрузку. К 2025 г. этот срок можно будет считать истекшим.

Сейчас нет никаких оснований утверждать, что перечисленные варианты будут реализованы, но теоретически они представимы.   

Таким образом, в 2024 г. могут проявиться факторы, которые сейчас трудно себе представить или они пока выглядят как маловероятные. Тем не менее, если строить какие-то прогнозы исходя из текущих реалий (т.е. представить себе, что никаких неприятных сюрпризов не случится и всё будет плюс/минус как сейчас), то можно выдвинуть следующие предположения:

✅ С учётом средних исторических оценок по Р/Е теоретический потенциал роста нашего рынка составляет 50%. Но не факт, что весь данный потенциал будет реализован именно в 2024 г.

✅ Реалистичный потенциал роста рынка на 2024 г. — это +25% с учётом дивидендов.

✅ В 2024 г. мы будем жить в условиях двузначной ставки. Об этом здесь. Высокая ставка не будет способствовать росту котировок, но не будет и определяющим фактором в этом вопросе. При этом если ЦБ будет активно снижать ставку – это сработает как дополнительный драйвер роста.

✅ Можно ожидать заметного ослабления рубля во 2-м полугодии 2024 г. Это позитив для экспортеров (за исключением сценария развала сделки ОПЕК+).

✅ По-прежнему большую роль будут играть дивиденды. Ряд компаний могут предложить высокую доходность. Есть мнение, что лидерами здесь станут Татнефть, Сургут (по префам), Транснефть, а также НЛМК и ММК, которые  вероятно вернутся к выплатам.

В конце года посмотрим, насколько сбудутся эти прогнозы. За представленную аналитику спасибо Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.

🐳

🗿 Что с рублём?

Прогноз курса на 2024 г. + несколько слов о том, почему этот прогноз может не сбыться.

Важное событие прошлой недели – серьёзное укрепление рубля. Оно произошло на фоне сообщений о том, что Минфин РФ с сегодняшнего дня (15.01.2024 г.) переходит к продаже валюты в рамках бюджетного правила (в предыдущие месяцы ведомство в основном покупало валюту). Объём продажи валюты до 06.02.2024 г. будет составлять эквивалент ₽4,1 млрд в день.

Это достаточно серьёзный рыночный фактор. Плюс к этому никто не отменял ранее введённые меры валютного контроля. Всё это в совокупности должно было привести к укреплению рубля и, собственно, к этому и привело. Конечно, остаются вопросы, насколько корректно рынок оценил влияние данный факторов. Не менее важным является вопрос, будет ли указанное движение устойчивым (т.е. продолжит ли рубль укрепляться и дальше). Тем не менее пока для рубля всё складывается хорошо и краткосрочные перспективы у него позитивные.

Но что будет с рублём на более длительной дистанции? По словам Владимира Брагина, согласно прогнозу ДУА Альфа-Капитал курс рубля к доллару к концу текущего года ожидается на отметке ₽90. Вместе с тем всегда нужно учитывать изначально заложенное противотечение: властям выгоден крепкий рубль для обуздания инфляции и, одновременно с этим, властям может быть выгоден слабый рубль для того, чтобы сбалансировать бюджет. Какой именно интерес окажется превалирующим и где окажется «точка равновесия» – сейчас не знает никто.

Я согласен с тем, что курс рубля очень трудно прогнозировать. Здесь мы (т.е. эксперты, аналитики и просто инвесторы) практически всегда попадаем пальцем в небо. Конечно, курс рубля является рыночным и определяется балансом спроса и предложения. Но государство оказывает (может оказывать) существенное влияние и на спрос, и на предложение. Пример все мы недавно видели: когда потребовалось увеличить предложение валюты на рынке появился указ об обязательной продаже валютной выручки.

Поэтому не будет большой ошибкой считать, что курс рубля является управляемым: государство может прямо влиять на него через решения, стимулирующие/ограничивающие спрос и предложение на рынке.

Я не верю, что в 2024 г. произойдёт существенный рост импорта. Напомню, именно рост, или, как его часто называли «восстановление» импорта, было во много ответственно за значительное ослабление рубля в прошлом году. Поэтому резкого роста спроса на валюту я не жду. Но вполне себе может случиться схлопывание предложения.

Тот же указ об обязательной продаже валютной выручки действует до 30 апреля текущего года. Будет ли продлён/изменён этот указ – мы не знаем. Это политическое решение, которое не поддаётся предсказанию (по крайней мере за несколько месяцев). В то же время именно это решение (по моему мнению) является ключевым фактором, который определит динамику курса до конца года (а возможно и дальше).

Поэтому, когда мы видим прогноз по курсу рубля на год вперёд, полезно помнить об относимости этих данных. Эксперты не могут заранее предугадать, какие именно политические решения будут приняты, и какая именно макроэкономическая ситуация сложится через 12 месяцев. Поэтому пока можно ориентироваться на ₽90 за доллар (или на любой иной понравившийся прогноз). Однако любому инвестору нужно быть готовым к тому, что эти ориентиры могут весьма непредсказуемым образом измениться.