Комментарий к макроэкономической повестке
Коротко посмотрим на то, какие новости поступают из основных экономик мира. Общий посыл – позитива пока больше, чем негатива.
Россия
Недельная инфляция в России с 5 по 11 марта (более свежих данных пока нет) оказалась нулевой впервые с мая прошлого года. С начала же года цены выросли на 1,6%. Подробнее см. здесь.
Озвученные показатели вселяют уверенность в том, что цикл снижения ставок – не за горами. Следующее заседание ЦБ – 22 марта (в эту пятницу). Но, как я полагаю, пока что текущую ставку (16%) регулятор сохранит. Вероятно, в последующем, ближе ко второму полугодию, при сохранении позитивных тенденций в плане инфляции, ЦБ перейдёт к снижению, но лично я не жду, что темпы пересмотра ставки вниз будут высокими. Полагаю, инвесторам сейчас лучше исходить из того, что ключевая ставка в РФ останется двузначной весь 2024 г.
Китай
Здесь вышли позитивные данные. Промышленное производство в январе-феврале выросло на 7% по сравнению с тем же периодом годом ранее. Этот показатель значительно превысил прогнозы.
Объём розничной торговли потребительскими товарами за тот же срок вырос на 5,5%. Из негатива – сектор недвижимости продолжает оказывать давление на экономику (продажи и инвестиции снизились). Сейчас этот сектор выглядит как основное препятствие для устойчивого восстановления экономики Поднебесной в текущем году.
США
Падение цен на природный газ в США до четырехлетних минимумов помогает стимулировать экономику страны, снижая затраты бизнеса на электроэнергию (подробнее см. здесь).
По опросам американцы в плане экономики чувствуют себя уверенно. В первую неделю марта около 48% опрошенных заявили, что сейчас живут «комфортно» или могут «покрыть свои расходы», по сравнению с 43% в ноябре 2023 года (подробнее см. здесь).
По некоторым данным в ряде отраслей рост производства даже упёрся в дефицит кадров (полупроводники и пр.).
Всё вышеуказанное свидетельствует, что ситуация в крупнейшей экономике мира пока намного лучше, чем об этом принято рассуждать в некоторых кругах.
Европа
Менее радужной ситуация выглядит в Европе. Вышли данные, что промышленное производство еврозоны в январе 2024 г. сократилось на 3,2% по сравнению с декабрем 2023 г. В принципе, этот негатив был ожидаемым. О предстоящем спаде Еврокомиссия сигнализировала ещё в сентябре.
Очевидно, что экономика Европы гораздо хуже США переносит сезон высоких ставок. Но в этом есть и свой плюс. Не исключено, что в силу этого ЕЦБ начнёт снижать ставки раньше, чем ФРС. Если это действительно будет так, то нас ждёт «неприятный момент» для евро (когда ЕЦБ начнёт снижение, а ФРС ещё нет). Европейская валюта должна будет в таком сценарии ослабнуть к американской.
Коротко посмотрим на то, какие новости поступают из основных экономик мира. Общий посыл – позитива пока больше, чем негатива.
Россия
Недельная инфляция в России с 5 по 11 марта (более свежих данных пока нет) оказалась нулевой впервые с мая прошлого года. С начала же года цены выросли на 1,6%. Подробнее см. здесь.
Озвученные показатели вселяют уверенность в том, что цикл снижения ставок – не за горами. Следующее заседание ЦБ – 22 марта (в эту пятницу). Но, как я полагаю, пока что текущую ставку (16%) регулятор сохранит. Вероятно, в последующем, ближе ко второму полугодию, при сохранении позитивных тенденций в плане инфляции, ЦБ перейдёт к снижению, но лично я не жду, что темпы пересмотра ставки вниз будут высокими. Полагаю, инвесторам сейчас лучше исходить из того, что ключевая ставка в РФ останется двузначной весь 2024 г.
Китай
Здесь вышли позитивные данные. Промышленное производство в январе-феврале выросло на 7% по сравнению с тем же периодом годом ранее. Этот показатель значительно превысил прогнозы.
Объём розничной торговли потребительскими товарами за тот же срок вырос на 5,5%. Из негатива – сектор недвижимости продолжает оказывать давление на экономику (продажи и инвестиции снизились). Сейчас этот сектор выглядит как основное препятствие для устойчивого восстановления экономики Поднебесной в текущем году.
США
Падение цен на природный газ в США до четырехлетних минимумов помогает стимулировать экономику страны, снижая затраты бизнеса на электроэнергию (подробнее см. здесь).
По опросам американцы в плане экономики чувствуют себя уверенно. В первую неделю марта около 48% опрошенных заявили, что сейчас живут «комфортно» или могут «покрыть свои расходы», по сравнению с 43% в ноябре 2023 года (подробнее см. здесь).
По некоторым данным в ряде отраслей рост производства даже упёрся в дефицит кадров (полупроводники и пр.).
Всё вышеуказанное свидетельствует, что ситуация в крупнейшей экономике мира пока намного лучше, чем об этом принято рассуждать в некоторых кругах.
Европа
Менее радужной ситуация выглядит в Европе. Вышли данные, что промышленное производство еврозоны в январе 2024 г. сократилось на 3,2% по сравнению с декабрем 2023 г. В принципе, этот негатив был ожидаемым. О предстоящем спаде Еврокомиссия сигнализировала ещё в сентябре.
Очевидно, что экономика Европы гораздо хуже США переносит сезон высоких ставок. Но в этом есть и свой плюс. Не исключено, что в силу этого ЕЦБ начнёт снижать ставки раньше, чем ФРС. Если это действительно будет так, то нас ждёт «неприятный момент» для евро (когда ЕЦБ начнёт снижение, а ФРС ещё нет). Европейская валюта должна будет в таком сценарии ослабнуть к американской.
Комментарий по ситуации с Тинькофф
На прошлой неделе Тинькофф объявил финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2023 г. (результаты – позитивные). Попутно с этом было озвучено ряд важных инициатив.
Прежде всего было объявлено об объединении с Росбанком. Насколько я понимаю, сейчас речи о слиянии двух кредитных организаций не идёт. Объединение произойдет на уровне группы. Иначе говоря, Росбанк НЕ станет частью Тинькофф Банка (или наоборот). Просто Росбанк будет контролироваться той же холдинговой структурой (МКПАО «ТКС Холдинг»), которая сейчас контролирует и Тинькофф Банк. Именно акции этой холдинговой структуры сейчас торгуются на Мосбирже «вместо» бумаг TCS Group.
Соответствующий вопрос выносится на внеочередное общее собрание акционеров ТКС Холдинга. По механике предполагается, что ТКС Холдинг проведёт допэмиссию своих акций. Часть этой эмиссии будет размещена по закрытой подписке в оплату акций Росбанка. Оценку (исходя из которой будет рассчитываться сделка) и коэффициенты обмена мы не знаем (понятно, что пока нет решения акционеров, раскрывать технические подробности никто не будет). Также понятно, что для миноритариев ТКС Холдинг в чем меньшую сумму будет оценён Росбанк, тем лучше (потому что их текущая доля в структурах Тинькофф размывается долей в Росбанке, который имеет значительно более скромный возврат на капитал).
Но опять же, конкретных чисел мы не знаем, поэтому давать какие-то предметные комментарии и производить подсчёты – преждевременно.
Может ли тот факт, что Тинькофф Банк и Росбанк «попадают» под одну холдинговую структуру говорить о том, что в перспективе их всё же ждёт слияние (т.е. будет один «единый банк»)? Да, такое в долгосрочной перспективе вполне может быть. Но с той же вероятностью, может и не быть. Перспективы объединенного банка будут зависеть от множества вещей и далеко не факт, что «механическое» объединение этих двух банков пойдёт им на пользу. Всё же, у них очень разные бизнес-ДНК. Но в теории, если Росбанк станет под ТКС Холдинг, шансы на проведение каких-то корпоративных реорганизаций в более длительной перспективе увеличиваются.
Вторая важная новость – байбек. Совет Директоров ТКС Холдинга решил инициировать программу выкупа своих акций в количестве до 19 млн шт. Планируется, что байбек будет идти до конца 2024 г. или до достижения указанного максимального количества приобретаемых акций.
Новость позитивная. В принципе, выкуп должен повлиять на цену акций ТКС Холдинг положительно.
Таким образом, если всем объявленным планам суждено сбыться, то скоро все мы сможем наблюдать достаточно редкое явление – одновременный байбек и допэмиссию.
Напомню, расписки TCS Group из-за конвертации ценных бумаг в результате редомициляции перестали торговаться на Мосбирже с 20 февраля. Вчера (18.03.2024 г.) был первый день торговли акциями ТКС Холдинга на Мосбирже. Грубо говоря, после перерыва Тинькофф вновь торгуется на бирже, но уже в «российской обёртке».
На открытии вчерашних торгов по итогу всех этих новостей бумаги компании опустились ниже ₽3 тыс. за акцию. Но затем вновь выросли и закрепились на отметке «чуть выше» ₽3 тыс.
На прошлой неделе Тинькофф объявил финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2023 г. (результаты – позитивные). Попутно с этом было озвучено ряд важных инициатив.
Прежде всего было объявлено об объединении с Росбанком. Насколько я понимаю, сейчас речи о слиянии двух кредитных организаций не идёт. Объединение произойдет на уровне группы. Иначе говоря, Росбанк НЕ станет частью Тинькофф Банка (или наоборот). Просто Росбанк будет контролироваться той же холдинговой структурой (МКПАО «ТКС Холдинг»), которая сейчас контролирует и Тинькофф Банк. Именно акции этой холдинговой структуры сейчас торгуются на Мосбирже «вместо» бумаг TCS Group.
Соответствующий вопрос выносится на внеочередное общее собрание акционеров ТКС Холдинга. По механике предполагается, что ТКС Холдинг проведёт допэмиссию своих акций. Часть этой эмиссии будет размещена по закрытой подписке в оплату акций Росбанка. Оценку (исходя из которой будет рассчитываться сделка) и коэффициенты обмена мы не знаем (понятно, что пока нет решения акционеров, раскрывать технические подробности никто не будет). Также понятно, что для миноритариев ТКС Холдинг в чем меньшую сумму будет оценён Росбанк, тем лучше (потому что их текущая доля в структурах Тинькофф размывается долей в Росбанке, который имеет значительно более скромный возврат на капитал).
Но опять же, конкретных чисел мы не знаем, поэтому давать какие-то предметные комментарии и производить подсчёты – преждевременно.
Может ли тот факт, что Тинькофф Банк и Росбанк «попадают» под одну холдинговую структуру говорить о том, что в перспективе их всё же ждёт слияние (т.е. будет один «единый банк»)? Да, такое в долгосрочной перспективе вполне может быть. Но с той же вероятностью, может и не быть. Перспективы объединенного банка будут зависеть от множества вещей и далеко не факт, что «механическое» объединение этих двух банков пойдёт им на пользу. Всё же, у них очень разные бизнес-ДНК. Но в теории, если Росбанк станет под ТКС Холдинг, шансы на проведение каких-то корпоративных реорганизаций в более длительной перспективе увеличиваются.
Вторая важная новость – байбек. Совет Директоров ТКС Холдинга решил инициировать программу выкупа своих акций в количестве до 19 млн шт. Планируется, что байбек будет идти до конца 2024 г. или до достижения указанного максимального количества приобретаемых акций.
Новость позитивная. В принципе, выкуп должен повлиять на цену акций ТКС Холдинг положительно.
Таким образом, если всем объявленным планам суждено сбыться, то скоро все мы сможем наблюдать достаточно редкое явление – одновременный байбек и допэмиссию.
Напомню, расписки TCS Group из-за конвертации ценных бумаг в результате редомициляции перестали торговаться на Мосбирже с 20 февраля. Вчера (18.03.2024 г.) был первый день торговли акциями ТКС Холдинга на Мосбирже. Грубо говоря, после перерыва Тинькофф вновь торгуется на бирже, но уже в «российской обёртке».
На открытии вчерашних торгов по итогу всех этих новостей бумаги компании опустились ниже ₽3 тыс. за акцию. Но затем вновь выросли и закрепились на отметке «чуть выше» ₽3 тыс.
На канале очередной обзор портфеля на
Комментарий по ситуации на рынке. Основное событие последних дней – начало торгов акциями ТКС после редомициляции. Учитывая, что у ТКС был самый большой фри флоат из всех квази-российских компаний, причём с большой исторической долей иностранных акционеров, легко было предположить, что после возобновления торгов есть значительный риск реализации «навеса» (большое кол-во ценных бумаг, которые могут быть проданы за относительно короткий срок).
Позади уже два дня торгов, но явной реализации этого риска я не вижу. На открытии ТКС ушёл на -5% к цене закрытия февраля, но по итогу вышел в 0 и перешёл к росту. Иначе говоря, на рынке откуда-то взялся значительный спрос. Откуда? Пока не знаю. Возможно, он мог прийти от участников рынка, продававших TCS до редома, а теперь возвращающихся в бумагу.
Самое важное в этой истории следующее: кейс ТКС показывает, что купить на открытии по -30% (как было с ВК) может и не получится. Возможно, стремление продать позиции непосредственно перед редомициляцией (как это было сделано в нашем модельном портфеле), не является такой уж хорошей идеей.
Мой общий комментарий по ситуации с ТКС смотрите здесь.
Из других новостей – продолжается сезон отчетности. Татнефть и Газпром нефть опубликовали относительно слабые результаты за 2 полугодие 2023 г. Причина – ограничения на экспорт топлива, временная отмена топливного демпфера + коррекция внутреннего рынка нефтепродуктов. Сильной трагедии в этом я не вижу, т.к. потенциально эти две компании могут стать главными бенефициарами роста внутренних цен на топливо уже в этому году (рост уже составил +18% с начала года). Они менее уязвимы к угрозе для НПЗ из-за географии расположения.
В составе портфеля производится изменение: с фиксацией небольшой прибыли продаётся МТС (позиция в портфеле с 06.02.2024 г.) и на тот же объём покупается АФК Система.
Почему? Вероятно, у Системы больше потенциальных триггеров. Прежде всего за счёт планов IPO «дочек» (Медси, Бинофарм, Степь, Космос). К тому же триггер в виде IPO МТС Банка будет транслироваться и в рост акций Системы (материнской компании МТС). Дополнительно сюда же и трансляция позитивной оценки рынком ожидаемой редомициляции Ozon.
Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 374 (неделю назад – ₽7 523). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽296 (неделю назад – ₽300). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 417 (неделю назад – ₽3 308). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,8.
Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📉₽1 592 (неделю назад – ₽1 619). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽700 (неделю назад – ₽753). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.
Алроса (7%). Текущая цена – ₽75 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.
Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 761 (неделю назад – ₽2 751). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.
АФК Система (7%). Текущая цена –₽19. Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.
Магнит (7%). Текущая цена – 📉₽7 620 (неделю назад – ₽7 760). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,9.
Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 847 (неделю назад – ₽3 538). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,2.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Перспективные акции от эмитентов из ОАЭ
В начале месяца познакомил вас с подборкой облигаций от эмитентов из Кувейта, Саудовской Аравии, Бахрейна и ОАЭ. Тогда же обещал показать подборку акций интересных компаний из ОАЭ. Обещание выполняю и показываю…
Пожалуй, в этот раз обойдусь без предисловий и перейду сразу к подборке. Напомню только, что, если вы хотите побольше узнать о конкретном эмитенте, кликайте по его названию. По каждому подготовил краткую справку.
Итак, перечень интересных (на мой взгляд) компаний, имеющих «прописку» и ведущих бизнес в ОАЭ. Купить можно через иностранного брокера, дающего выход на соответствующий рынок. Все акции номинированы в AED, последний, как мы помним, привязан к доллару и фактически является эквивалентом американской валюты.
Эмитент: EMIRATES INTEGRA
Цена 5,90.
Див. Доходность 5,76%
Потенциал роста 17,2%
PE (N+1) 13,11
Динамика, 3 месяца: + 13,56%.
Эмитент: ARAMEX PJSC
Цена 2,47.
Див. Доходность 3,86%
Потенциал роста 21,9%
PE (N+1) 15,94
Динамика, 3 месяца: - 30,55% (может быть хорошая точка входа).
Эмитент: DUBAI TAXI CO PJ
Цена 2,29.
Див. Доходность нет
Потенциал роста 10,6%
PE (N+1) 14,31
Эмитент: EMAAR PROP PJSC
Цена 8,27.
Див. Доходность 3,02%
Потенциал роста 13,8%
PE (N+1) 6,07
Динамика, 3 месяца: +48,63%
Эмитент: EMIRATES NBD PJS
Цена 17,65.
Див. Доходность 6,8%
Потенциал роста 25%
PE (N+1) 5,98
Динамика, 3 месяца: +32,95%
Эмитент: EMIRATES CENTRAL
Цена 1,64.
Див. Доходность 5,18%
Потенциал роста 29,8%
PE (N+1) 15,83
Динамика, 3 месяца: +0,06%
Средняя дивидендная доходность = 4,93%
В начале месяца познакомил вас с подборкой облигаций от эмитентов из Кувейта, Саудовской Аравии, Бахрейна и ОАЭ. Тогда же обещал показать подборку акций интересных компаний из ОАЭ. Обещание выполняю и показываю…
Пожалуй, в этот раз обойдусь без предисловий и перейду сразу к подборке. Напомню только, что, если вы хотите побольше узнать о конкретном эмитенте, кликайте по его названию. По каждому подготовил краткую справку.
Итак, перечень интересных (на мой взгляд) компаний, имеющих «прописку» и ведущих бизнес в ОАЭ. Купить можно через иностранного брокера, дающего выход на соответствующий рынок. Все акции номинированы в AED, последний, как мы помним, привязан к доллару и фактически является эквивалентом американской валюты.
Эмитент: EMIRATES INTEGRA
Цена 5,90.
Див. Доходность 5,76%
Потенциал роста 17,2%
PE (N+1) 13,11
Динамика, 3 месяца: + 13,56%.
Эмитент: ARAMEX PJSC
Цена 2,47.
Див. Доходность 3,86%
Потенциал роста 21,9%
PE (N+1) 15,94
Динамика, 3 месяца: - 30,55% (может быть хорошая точка входа).
Эмитент: DUBAI TAXI CO PJ
Цена 2,29.
Див. Доходность нет
Потенциал роста 10,6%
PE (N+1) 14,31
Эмитент: EMAAR PROP PJSC
Цена 8,27.
Див. Доходность 3,02%
Потенциал роста 13,8%
PE (N+1) 6,07
Динамика, 3 месяца: +48,63%
Эмитент: EMIRATES NBD PJS
Цена 17,65.
Див. Доходность 6,8%
Потенциал роста 25%
PE (N+1) 5,98
Динамика, 3 месяца: +32,95%
Эмитент: EMIRATES CENTRAL
Цена 1,64.
Див. Доходность 5,18%
Потенциал роста 29,8%
PE (N+1) 15,83
Динамика, 3 месяца: +0,06%
Средняя дивидендная доходность = 4,93%
Европлан – известная автолизинговая компания. Соответственно, предоставляет услуги по оформлению автомобилей в лизинг и сопутствующие автоуслуги. На 100% принадлежит ПАО «ЭсЭфАй», публичному холдингу, который имеет листинг на бирже с тикером SFI.
Европлан проводит IPO на Мосбирже. Что к данному моменту известно?
Какие мысли по данному поводу?
Оценка компании в рамках IPO выглядит справедливой. Но это не + (как часто думают), а минус. Такая цена не предполагает существенного справедливого апсайда после размещения (хотя это не означает, что не может быть спекулятивного роста).
Кроме того, оценка компании проводится по величине выше среднего показателя по российскому публичному финансовому сектору. Селл-сайлд аналитики оценили справедливую стоимость капитала в ~₽150 млрд, что предполагает оценку по мультипликаторам 2024 г. на уровне 2х P/B и 7,3х P/E. В тоже время по показателю P/E 2024 Сбербанк оценивается в 3,7; Тинькофф в 5,7; ВТБ в 1,8. По мультипликатору P/B 2024 у Сбербанка 0,9; у Тинькофф 1,6; у ВТБ 0,3.
Ещё раз: если оценивать компанию по диапазону размещения, то это предполагает P/E 2024 = 4,8 и P/B 2024 = 1,7. Если смотреть на компанию по оценке sell-side, то это предполагает P/E 2024 = 7,3 и P/B 2024 = 2,6. Если первую оценку как-то можно назвать справедливой, то вторая кажется чрезмерно оптимистичной.
При всём при этом нужно учитывать риски для бизнеса компании:
Будет полезно учесть всё вышесказанное при принятии решения об участии в IPO Европлана.
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Cтартует процесс замещения всех выпусков еврооблигаций Банка ВТБ
Пресс-релиз на сайте ВТБ.
Для кого это важно? Прежде всего для тех, кто держит бумаги в иностранных депозитарях. Для тех, кто держит бумаги в РФ всё проще (об этом ниже).
Какие бумаги будут замещаться? ISIN бумаг и даты окончания приема документов:
VTB Capital S.A. (ISIN: XS0223715920 /US92909MAB63) - Дата окончания приема документов – 15 апреля 2024 года.
VTB Capital S.A. (ISIN: CH0248531110) - Дата окончания приема документов – 8 апреля 2024 года.
VTB Eurasia DAC (ISIN: XS0810596832/US91834KAA43) - Дата окончания приема документов – 2 мая 2024 года.
Обратите внимание: Банк ВТБ намерен завершить сбор заявок на замещение в течение 2-5 недель с сегодняшнего дня (25 марта) в зависимости от выпуска.
Поэтому, если у вас есть указанные выше бумаги, которые хранятся в зарубежном депозитарии, важно как можно быстрее предоставить эмитенту все необходимые документы, чтобы не пропустить замещение.
А если у меня эти бумаги в РФ? Если ваши бумаги хранятся в НРД или другом российском депозитарии, то процессом замещения займётся УК или брокер. Так, если ваши бумаги в УК Альфа-Капитал, то ничего делать не надо. Если ваши бумаги у российского брокера, то я бы рекомендовал уточнить этот вопрос в службе поддержки (возможно от вас потребуется какое-то согласие на замещение).
Что конкретно делать тем, у кого бумаги в зарубежном контуре? Нужно заполнить оферту (подробная инструкция; выбрать раздел «Замещающие облигации») и направить её в банк с приложением следующих документов:
✅ выписки из депозитария, в котором учитываются права на соответствующие еврооблигации и подтверждающую права инвестора на такие Еврооблигации по состоянию на 25 марта 2024 года.
✅ В случае, если права на еврооблигации учитываются в иностранном (т.е. в любом за пределами РФ) депозитарии, и владелец облигаций является юридическим лицом, необходимо получить выписку из торгового реестра государства регистрации этого юридического лица, содержащую актуальные сведения и датированную датой не позднее, чем за семь календарных дней до даты совершения оферты.
✅ Копию паспорта физического лица – владельца облигаций.
✅ Копии правоустанавливающих документов юридического лица – владельца облигаций (устав, протокол/решение о назначении генерального директора, доверенность на представителя, подписавшего Оферту, заверенные нотариально и, если юридическое лицо иностранное, то надлежащим образом легализованные).
✅ Документы, подтверждающие полномочия представителя на подпись от имени владельца облигаций (если подача осуществляется через представителя).
До направления оферты инвесторы могут обратиться к ВТБ для предварительного согласования комплекта документов. Такие запросы следует направлять по адресу электронной почты: vtb@zameschayuschie.ru, темой письма указать «Уступка – ФИО/Наименование юрлица – ISIN выпуска».
Есть время на раскачку? Нет!
Чтобы поучаствовать в замещении владельцам бумаг в иностранном контуре действовать нужно срочно. Одна только почта из западного контура сейчас идёт в РФ не менее недели. Ещё более неприятно придётся юрлицам. Напоминаю, что им придётся получать выписку не позднее чем за семь дней до даты совершения оферты.
Спасибо Артёму Привалову за предоставленную информацию.
Пресс-релиз на сайте ВТБ.
Для кого это важно? Прежде всего для тех, кто держит бумаги в иностранных депозитарях. Для тех, кто держит бумаги в РФ всё проще (об этом ниже).
Какие бумаги будут замещаться? ISIN бумаг и даты окончания приема документов:
VTB Capital S.A. (ISIN: XS0223715920 /US92909MAB63) - Дата окончания приема документов – 15 апреля 2024 года.
VTB Capital S.A. (ISIN: CH0248531110) - Дата окончания приема документов – 8 апреля 2024 года.
VTB Eurasia DAC (ISIN: XS0810596832/US91834KAA43) - Дата окончания приема документов – 2 мая 2024 года.
Обратите внимание: Банк ВТБ намерен завершить сбор заявок на замещение в течение 2-5 недель с сегодняшнего дня (25 марта) в зависимости от выпуска.
Поэтому, если у вас есть указанные выше бумаги, которые хранятся в зарубежном депозитарии, важно как можно быстрее предоставить эмитенту все необходимые документы, чтобы не пропустить замещение.
А если у меня эти бумаги в РФ? Если ваши бумаги хранятся в НРД или другом российском депозитарии, то процессом замещения займётся УК или брокер. Так, если ваши бумаги в УК Альфа-Капитал, то ничего делать не надо. Если ваши бумаги у российского брокера, то я бы рекомендовал уточнить этот вопрос в службе поддержки (возможно от вас потребуется какое-то согласие на замещение).
Что конкретно делать тем, у кого бумаги в зарубежном контуре? Нужно заполнить оферту (подробная инструкция; выбрать раздел «Замещающие облигации») и направить её в банк с приложением следующих документов:
До направления оферты инвесторы могут обратиться к ВТБ для предварительного согласования комплекта документов. Такие запросы следует направлять по адресу электронной почты: vtb@zameschayuschie.ru, темой письма указать «Уступка – ФИО/Наименование юрлица – ISIN выпуска».
Есть время на раскачку? Нет!
Чтобы поучаствовать в замещении владельцам бумаг в иностранном контуре действовать нужно срочно. Одна только почта из западного контура сейчас идёт в РФ не менее недели. Ещё более неприятно придётся юрлицам. Напоминаю, что им придётся получать выписку не позднее чем за семь дней до даты совершения оферты.
Спасибо Артёму Привалову за предоставленную информацию.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Рассказываю об интересной идее на покупку акций Kaspi, которую можно реализовать через иностранного брокера. Эти бумаги торгуются на бирже Nasdaq. Основной смысл в том, что в них виден апсайд 60% (в долларах) на горизонте 1 года. При этом, разумеется, я призываю помнить о диверсификации. Полагаю разумным, когда лимит по аллокации на одно имя в портфеле не превышает 15%.
Описание компании
Kaspi — это казахстанский финтех, развивающий одноимённую многофункциональную платформу. Через неё компания предлагает широкий спектр продуктов (маркетплейс, банковское приложение с опциями кредитования и перевода средств, оплата счетов, покупка туров, железнодорожных и авиабилетов и пр.). По состоянию на 30.09.2023 г. у приложения Kaspi.kz было 13,5 млн активных пользователей в среднем за месяц.
Компания: Kaspi.kz
ISIN: US48581R2058
Тип акции: ADR
Год основания: 2008
Штаб-квартира: Алматы, Казахстан
Отрасль: Финтех
Рыночная капитализация: $22,8 млрд
P/E 2024: 10,3
Дивидендная доходность 2024: 4,8%
Сайт компании: https://kaspi.kz
Чем интересна эта компания?
Её уникальность в очень высоком показателе DAU/MAU (daily active users/monthly active users), на уровне 65%. Другими словами, 65% уникальных пользователей за месяц пользуются приложением каждый день. Такие показатели вовлеченности привычнее видеть у мессенджеров, чем у финтехов.
На этом фоне Kaspi торгуется по 10x P/E’24, что очень дешево в сравнении с аналогами. Из наиболее близких можно выделить бразильский Nubank и китайский PDD. Но у Kaspi есть ряд важных преимуществ:
В итоге, Fair value Kaspi по мультипликатору 13х P/E’25, что дает $190 за акцию ~60% апсайд.
Точки роста
Выделю несколько очевидных точек роста для бизнеса Kaspi.
Точки разгона
Первой серьёзной точкой разгона стоимости может стать отчёт компании за 2кв2024. Почему? Потому что исторически так сложилась, что компания даёт консервативный ориентир на год, а в середине года корректирует свой прогноз (пока все корректировки были только в верхнюю сторону). Повторение этой истории в 2024 г. может триггернуть рост бумаг.
Дополнительно рост акций может триггерить новости о выходе на рынок Узбекистана, которых со временем будет появляться всё больше.
Какой апсайд можно предполагать?
Коротко — 60% на горизонте 12 месяцев.
Спасибо Сергею Бдояну и Эдуарду Харину за предоставленные данные и аналитику.
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Подготовил очередной обзор портфеля на
Комментарий по ситуации на рынке. За последние 7 дней ТКС продолжал оставаться в фокусе внимания на фоне новостей о допэмиссии. Ситуацию комментировал здесь. Напомню, главной интригой является оценка Росбанка для обмена на акции ТКС. Сейчас кажется, что это будет 0,8-1 капитал. Но официальной информации по этому поводу нет. Также ТКС объявил о выкупе акций. Это новость позитивная.
Происходящее в ТКС спровоцировало рост спроса на бумаги Озона и Яндекса. Вероятно, на фоне неопределённости инвесторы начали перекладывать средства из ТКС в другие истории роста.
Что ещё? Лукойл объявил дивиденды ₽498 на акцию, что ниже моих ожиданий. Произошло это из-за того, что я рассчитывал, что компания направит на выплату 100% свободного денежного потока за 2П23. По факту получилось около 75%. При этом запасы кэша на балансе Лукойла на конец 2023 г. составляли более ₽1.2 трлн, что позволяет выплачивать более высокие дивиденды. Вероятно, с учётом текущего уровня ставок, компания решила «придержать» кэш. Но нельзя исключать, что деньги могут понадобиться на некую крупную сделку в будущем.
X5 показал хорошие результаты. В 4кв 2023г. выручка выросла до ₽881 млрд (+25% г/г), сопоставимые продажи +13% г/г., чистая прибыль за год составила ₽90,2 млрд (+72,8% г/г). Наблюдательный совет ожидаемо решил не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 г. из-за ограничений, которые препятствуют получению головной структурой в Нидерландах средств от своих дочерних компаний в России. Напомню, что в начале марта правительство РФ включило X5 в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Статус ЭЗО позволяет российским бенефициарам через суд получить акции и доли таких компаний в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры. Жду развития этой истории.
Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 423 (неделю назад – ₽7 374). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽293 (неделю назад – ₽296). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 595 (неделю назад – ₽3 417). Таргет ₽3 700. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 25,3.
Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 626 (неделю назад – ₽1 592). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽691 (неделю назад – ₽700). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3.
Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽76 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,8.
Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 900 (неделю назад – ₽2 761). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.
АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽20 (неделю назад – ₽19). Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 653 (неделю назад – ₽7 620). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.
Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 991 (неделю назад – ₽3 847). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Приближается срок отчетности по КИК (в т.ч. для тех лиц, которые получали Emirates ID через регистрацию компании)
Довольно значительное количество россиян за последнее время получили Emirates ID. Многие сделали это через регистрацию компании в ОАЭ в 2022 г. Такие физические лица должны не позднее 30 апреля 2024 года подать необходимую отчетность по своей иностранной компании в ФНС России. Это наиболее критично для тех, кто остаётся российским резидентом (183 дня и более живёт в России) и получил ВНЖ через регистрацию компании именно в 2022 году, т.к. для них это будет первая полноценная отчётность в РФ.
Например, 1 июня 2022 г. вы решили получить ВНЖ в ОАЭ и с этой целью создали местную «компанию-пустышку» (никакой деятельности она не ведёт, и, по сути, существует только «на бумаге»). Тогда в 2022 году до 1 сентября нужно было впервые уведомить ФНС о том, что компания появилась, а сегодня, в 2024 году, уже подать полноценную отчетность. То есть для вашего КИКа это будет первая полноценная отчётность в РФ (в последующем вы по результатам 2023 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2025 г.; по результатам 2024 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2026 г. и т.д.).
FAQ
Что вообще нужно подать при получении Emirates ID через регистрацию компании?
Все необходимые уведомления и отчетность по компании (в ФНС) и уведомление по ВНЖ (в МВД). Неисполнение требований законодательства может привести к высоким штрафам (до 2 млн. руб.) и уголовной ответственности (за неподачу уведомления в МВД). Довольно подробно о сопутствующих миграции обязанностях писал здесь.
В примере рассмотрена компания-пустышка. А у меня – рабочая компания. Мне тоже отчитываться?
Да. Не имеет значение «живая» у вас компания, или «бумажная». Если юридически она зарегистрирована на территории любого иностранного государства (включая ОАЭ), а вы, являясь резидентом РФ, её контролируете, то на вас лежит обязанность сдать отчётность. Я акцентирую внимание именно на ОАЭ, потому что (по моим наблюдениям) в 2022 – 2023 гг. там много россиян получило ВНЖ через регистрацию компаний. И с большой долей уверенности предполагаю, что не все они осознавали, что, с точки зрения российского права, создают КИК, за который придётся отчитываться в РФ.
В примере написано, что до 1 сентября 2022 г. нужно было впервые уведомить ФНС о появлении компании. Я этого не сделал. Что мне за это будет и означает ли это, что мне можно не отчитываться до 30 апреля?
Отчитаться до 30 апреля вы обязаны в любом случае. За то, что опоздали с уведомлением о КИКе, вам грозит штраф 50 000 руб. Но можно попросить о снижении этой суммы. Если же продолжать не отчитываться, то сумма вероятных штрафных санкций кратно возрастёт.
Я в этом мало что понимаю. Сколько стоит услуга «под ключ», чтобы за меня подготовили и направили все необходимые уведомления? На самом деле вопрос не простой. Стоимость только формирования аудированной отчетности у иностранных аудиторов может быть высокой, даже по пустой компании, доходить до 5-6 тысяч евро (и это без решения налоговых вопросов в России).
Поэтому я уточнил у коллег (которые системно занимаются решением именно таких вопросов), как можно поступить оптимально, и выход есть - можно сформировать документацию по российским стандартам (тогда аудит не понадобится) и значительно снизить расходы. При таком подходе решение всех вопросов "под ключ" обойдётся примерно в 200 тыс. рублей (всё вместе, с подготовкой всей документации и её подачей), но стоимость ориентировочная (потому что точная цена может отличаться в зависимости от сложности кейса).
При этом лучше озаботиться указанной проблематикой уже сейчас, не откладывая, т.к. сбор и оформление всей необходимой документации может потребовать время.
Довольно значительное количество россиян за последнее время получили Emirates ID. Многие сделали это через регистрацию компании в ОАЭ в 2022 г. Такие физические лица должны не позднее 30 апреля 2024 года подать необходимую отчетность по своей иностранной компании в ФНС России. Это наиболее критично для тех, кто остаётся российским резидентом (183 дня и более живёт в России) и получил ВНЖ через регистрацию компании именно в 2022 году, т.к. для них это будет первая полноценная отчётность в РФ.
Например, 1 июня 2022 г. вы решили получить ВНЖ в ОАЭ и с этой целью создали местную «компанию-пустышку» (никакой деятельности она не ведёт, и, по сути, существует только «на бумаге»). Тогда в 2022 году до 1 сентября нужно было впервые уведомить ФНС о том, что компания появилась, а сегодня, в 2024 году, уже подать полноценную отчетность. То есть для вашего КИКа это будет первая полноценная отчётность в РФ (в последующем вы по результатам 2023 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2025 г.; по результатам 2024 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2026 г. и т.д.).
FAQ
Что вообще нужно подать при получении Emirates ID через регистрацию компании?
Все необходимые уведомления и отчетность по компании (в ФНС) и уведомление по ВНЖ (в МВД). Неисполнение требований законодательства может привести к высоким штрафам (до 2 млн. руб.) и уголовной ответственности (за неподачу уведомления в МВД). Довольно подробно о сопутствующих миграции обязанностях писал здесь.
В примере рассмотрена компания-пустышка. А у меня – рабочая компания. Мне тоже отчитываться?
Да. Не имеет значение «живая» у вас компания, или «бумажная». Если юридически она зарегистрирована на территории любого иностранного государства (включая ОАЭ), а вы, являясь резидентом РФ, её контролируете, то на вас лежит обязанность сдать отчётность. Я акцентирую внимание именно на ОАЭ, потому что (по моим наблюдениям) в 2022 – 2023 гг. там много россиян получило ВНЖ через регистрацию компаний. И с большой долей уверенности предполагаю, что не все они осознавали, что, с точки зрения российского права, создают КИК, за который придётся отчитываться в РФ.
В примере написано, что до 1 сентября 2022 г. нужно было впервые уведомить ФНС о появлении компании. Я этого не сделал. Что мне за это будет и означает ли это, что мне можно не отчитываться до 30 апреля?
Отчитаться до 30 апреля вы обязаны в любом случае. За то, что опоздали с уведомлением о КИКе, вам грозит штраф 50 000 руб. Но можно попросить о снижении этой суммы. Если же продолжать не отчитываться, то сумма вероятных штрафных санкций кратно возрастёт.
Я в этом мало что понимаю. Сколько стоит услуга «под ключ», чтобы за меня подготовили и направили все необходимые уведомления? На самом деле вопрос не простой. Стоимость только формирования аудированной отчетности у иностранных аудиторов может быть высокой, даже по пустой компании, доходить до 5-6 тысяч евро (и это без решения налоговых вопросов в России).
Поэтому я уточнил у коллег (которые системно занимаются решением именно таких вопросов), как можно поступить оптимально, и выход есть - можно сформировать документацию по российским стандартам (тогда аудит не понадобится) и значительно снизить расходы. При таком подходе решение всех вопросов "под ключ" обойдётся примерно в 200 тыс. рублей (всё вместе, с подготовкой всей документации и её подачей), но стоимость ориентировочная (потому что точная цена может отличаться в зависимости от сложности кейса).
При этом лучше озаботиться указанной проблематикой уже сейчас, не откладывая, т.к. сбор и оформление всей необходимой документации может потребовать время.
Что такое ЦФА?
Есть желание больше делиться с вами различными идеями (как это я сделал здесь). Причём, рассказывать не только о традиционных акциях/облигациях/фондах, но и о других инструментах, таких, к примеру, как ноты или ЦФА. Проблема в том, что в плане того же ЦФА мне потребуется некий вводный пост (на который я в последующем буду оставлять ссылку для тех читателей, кто вообще практически ничего не слышал об этом инструменте). Итак, сейчас как раз будет этот «вводный пост». А после него я буду время от времени рассказывать (если вы не против) об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА.
Итак, ЦФА – это Цифровые Финансовые Активы. Закон о ЦФА появился в РФ в 2020 г. В 2022 г. компании начали выпускать первые ЦФА, а уже по итогу этого года объём рынка по прогнозам достигнет 1 трлн. рублей. Многие ЦФА доступны неквалам (квалам доступны вообще все).
Законодательное определение ЦФА см. здесь.
Эксперты часто говорят, что ЦФА - это технологичная обертка, в которой за счёт её гибкости может быть упаковано масса инструментов, в том числе тех, которых не может быть на традиционном рынке. Ниже я поясню, как это работает.
ЦФА – это не крипта. Такие активы не используются для оплаты товаров и услуг. ЦФА – это про инвестиции. Вы покупаете этот актив с целью получить доходность. Эта доходность может быть как гарантированной (когда ЦФА выступает в качестве «замены» облигаций, т.е. с выплатой купона и пр. атрибутами), так и не гарантированной (когда в ЦФА «упаковывается», например, золото и его доходность определяется в зависимости от изменения рыночной стоимости данного актива).
В какой-то степени можно сказать, что ЦФА — это цифровые аналоги уже существующих финансовых инструментов: облигаций, векселей, займов и прочих активов. Но иногда в оболочку ЦФА можно «завернуть» такой уникальный набор активов, аналогов которого во «вне цифровом» мире вы не найдёте.
Например, на днях Альфа-Банк совместно с Алросой запустили ЦФА, привязанный к продажам крупных редких бриллиантов инвестиционного класса с гарантированной валютной доходностью. Существуют ЦФА на корзины металлов (и цветных, и редкоземельных). Но есть много ЦФА, которые, по сути, являются аналогами облигаций, когда эмитент занимает деньги под оговоренный процент.
ЦФА обращаются на специальных платформах, за функционирование которых отвечают операторы. Ими могут быть только российские юридические лица, включенные Центробанком в специальный реестр. Действующую версию реестра можно скачать по этой ссылке.
Крупнейшие платформы ЦФА в РФ: А-Токен (Альфа-Банк), Атомайз и Мастерчейн.
Чем ЦФА лучше традиционных инструментов фондового рынка? Глобально я вижу два основных преимущества (но это глобально, лучше, конечно, смотреть по конкретным продуктам, но это мы будем делать позже).
1️⃣ Основное преимущество ЦФА (хотя, для кого-то это не будет преимуществом) – более короткий срок. Например, недавно Ростелеком закрыл книгу по очередному выпуску классических облигаций на 2 года. Но тот же Ростелеком размещал ЦФА под схожую доходность на 90 дней. Таким образом, покупая такой ЦФА, вы берёте на себя тот же кредитный риск по эмитенту, что и в облигациях, но на более короткое время.
2️⃣ Уникальный состав. По сути, ЦФА – это токенизированная цифровая обёртка, в которую можно завернуть любые активы. Иногда получается интересно. Например ранее размещался ЦФА на предметы искусства (хотя эта история не совсем про инвестиции). Если ближе к «заработать денег», то у нас уже размещались (и размещаются) ЦФА на брильянты, различные корзины цветных и редкоземельных металлов, золото (причём, в последнем случае по окончанию ЦФА можно или получить деньги, или получить физический слиток золота), квартиры (1 ЦФА = стоимости 1 квартиры с возможностью обменять токен на эту квартиру) и т.д.
#ЦФА
Есть желание больше делиться с вами различными идеями (как это я сделал здесь). Причём, рассказывать не только о традиционных акциях/облигациях/фондах, но и о других инструментах, таких, к примеру, как ноты или ЦФА. Проблема в том, что в плане того же ЦФА мне потребуется некий вводный пост (на который я в последующем буду оставлять ссылку для тех читателей, кто вообще практически ничего не слышал об этом инструменте). Итак, сейчас как раз будет этот «вводный пост». А после него я буду время от времени рассказывать (если вы не против) об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА.
Итак, ЦФА – это Цифровые Финансовые Активы. Закон о ЦФА появился в РФ в 2020 г. В 2022 г. компании начали выпускать первые ЦФА, а уже по итогу этого года объём рынка по прогнозам достигнет 1 трлн. рублей. Многие ЦФА доступны неквалам (квалам доступны вообще все).
Законодательное определение ЦФА см. здесь.
Эксперты часто говорят, что ЦФА - это технологичная обертка, в которой за счёт её гибкости может быть упаковано масса инструментов, в том числе тех, которых не может быть на традиционном рынке. Ниже я поясню, как это работает.
ЦФА – это не крипта. Такие активы не используются для оплаты товаров и услуг. ЦФА – это про инвестиции. Вы покупаете этот актив с целью получить доходность. Эта доходность может быть как гарантированной (когда ЦФА выступает в качестве «замены» облигаций, т.е. с выплатой купона и пр. атрибутами), так и не гарантированной (когда в ЦФА «упаковывается», например, золото и его доходность определяется в зависимости от изменения рыночной стоимости данного актива).
В какой-то степени можно сказать, что ЦФА — это цифровые аналоги уже существующих финансовых инструментов: облигаций, векселей, займов и прочих активов. Но иногда в оболочку ЦФА можно «завернуть» такой уникальный набор активов, аналогов которого во «вне цифровом» мире вы не найдёте.
Например, на днях Альфа-Банк совместно с Алросой запустили ЦФА, привязанный к продажам крупных редких бриллиантов инвестиционного класса с гарантированной валютной доходностью. Существуют ЦФА на корзины металлов (и цветных, и редкоземельных). Но есть много ЦФА, которые, по сути, являются аналогами облигаций, когда эмитент занимает деньги под оговоренный процент.
ЦФА обращаются на специальных платформах, за функционирование которых отвечают операторы. Ими могут быть только российские юридические лица, включенные Центробанком в специальный реестр. Действующую версию реестра можно скачать по этой ссылке.
Крупнейшие платформы ЦФА в РФ: А-Токен (Альфа-Банк), Атомайз и Мастерчейн.
Чем ЦФА лучше традиционных инструментов фондового рынка? Глобально я вижу два основных преимущества (но это глобально, лучше, конечно, смотреть по конкретным продуктам, но это мы будем делать позже).
1️⃣ Основное преимущество ЦФА (хотя, для кого-то это не будет преимуществом) – более короткий срок. Например, недавно Ростелеком закрыл книгу по очередному выпуску классических облигаций на 2 года. Но тот же Ростелеком размещал ЦФА под схожую доходность на 90 дней. Таким образом, покупая такой ЦФА, вы берёте на себя тот же кредитный риск по эмитенту, что и в облигациях, но на более короткое время.
2️⃣ Уникальный состав. По сути, ЦФА – это токенизированная цифровая обёртка, в которую можно завернуть любые активы. Иногда получается интересно. Например ранее размещался ЦФА на предметы искусства (хотя эта история не совсем про инвестиции). Если ближе к «заработать денег», то у нас уже размещались (и размещаются) ЦФА на брильянты, различные корзины цветных и редкоземельных металлов, золото (причём, в последнем случае по окончанию ЦФА можно или получить деньги, или получить физический слиток золота), квартиры (1 ЦФА = стоимости 1 квартиры с возможностью обменять токен на эту квартиру) и т.д.
#ЦФА
Отсюда, среди экспертов есть два взгляда на ЦФА. Кто-то говорит, что ЦФА будет постепенно «отжимать» долю рынка у традиционных инструментов за счёт дополнительных преимуществ (чуть большая доходность, меньше комиссии, меньший срок размещений и пр.). Но есть эксперты, которые считают, что будущее именно за теми ЦФА, которые выпускаются на супер нетривиальные вещи, аналогов которым попросту нет среди традиционных инструментов. Как будет дальше – посмотрим, но я хочу подсвечивать на канале истории как из первой, так и из второй группы. Хотя лично мне больше по нраву именно «уникальные» ЦФА.
Ну и, самое важное, я считаю, нужно подчеркнуть следующее: для многих ЦФА (но не для всех!) можно подобрать аналоги среди традиционных инструментов (депозиты, облигации, инструменты денежного рынка и пр.). Так вот, нельзя сказать, что ЦФА всегда дают какую-то премию к этим инструментам. Бывает, что в доходности ЦФА проигрывают аналогам. Поэтому, размышляя о том, не купить ли тот или иной ЦФА, важно посмотреть на то, есть ли у него «традиционный» аналог и не может ли быть такого, что в этом «традиционном» аналоге вы получите бОльшую доходность. В общем, всё как обычно, решается case-by-case.
Но, что также важно, ЦФА всегда дают альтернативу. И это уже хорошо.
Вход. Есть самые разные варианты. Были ЦФА, которые стоили ₽15 млн за ед. (в частности, ЦФА на квартиры). Вход в ЦФА, которые представляют собой аналоги облигаций, чаще всего стоит ₽1 тыс. В общем, варианты есть самые разные.
Ограничения для инвесторов. Такие тоже есть. Главное: за год неквал может купить цифровых активов не более чем на ₽600 тыс. Есть исключения, например, ЦФА на золото и некоторые другие активы: их неквалы могут покупать без ограничений. Для квалов лимитов нет. Некоторые ЦФА доступны только квалам.
Более подробно об указанных ограничениях можно посмотреть в Указаниях ЦБ РФ.
Общие недостатки у ЦФА тоже есть. Как минимум это незнание и недоверие. Ряд потенциальных эмитентов не готовы выпускать ЦФА т.к. они не до конца понимают, как это работает (незнание). К тому же многие российские инвесторы скептически настроены к идее ЦФА (недоверие). К более объективным недостаткам можно отнести отсутствие вторичных торгов на биржевой инфраструктуре. Перечисленные недостатки не выглядят критичными и похоже на то, что со временем эти проблемы разрешатся.
Ещё из минусов можно выделить отсутствие правоприменительной (судебной) практики для случаев дефолта эмитента (инструмент пока "молодой" и таких прецедентов ещё не было).
Надеюсь, общее представление о ЦФА у вас сложилось. В дальнейшем будем шлифовать его на конкретных кейсах. Время от времени буду рассказывать об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА. Даже если вы не намерены инвестировать в этот вид активов, знать об альтернативах – всегда полезно. Так что, ещё вернусь к этой теме.
#ЦФА
🐳
Ну и, самое важное, я считаю, нужно подчеркнуть следующее: для многих ЦФА (но не для всех!) можно подобрать аналоги среди традиционных инструментов (депозиты, облигации, инструменты денежного рынка и пр.). Так вот, нельзя сказать, что ЦФА всегда дают какую-то премию к этим инструментам. Бывает, что в доходности ЦФА проигрывают аналогам. Поэтому, размышляя о том, не купить ли тот или иной ЦФА, важно посмотреть на то, есть ли у него «традиционный» аналог и не может ли быть такого, что в этом «традиционном» аналоге вы получите бОльшую доходность. В общем, всё как обычно, решается case-by-case.
Но, что также важно, ЦФА всегда дают альтернативу. И это уже хорошо.
Вход. Есть самые разные варианты. Были ЦФА, которые стоили ₽15 млн за ед. (в частности, ЦФА на квартиры). Вход в ЦФА, которые представляют собой аналоги облигаций, чаще всего стоит ₽1 тыс. В общем, варианты есть самые разные.
Ограничения для инвесторов. Такие тоже есть. Главное: за год неквал может купить цифровых активов не более чем на ₽600 тыс. Есть исключения, например, ЦФА на золото и некоторые другие активы: их неквалы могут покупать без ограничений. Для квалов лимитов нет. Некоторые ЦФА доступны только квалам.
Более подробно об указанных ограничениях можно посмотреть в Указаниях ЦБ РФ.
Общие недостатки у ЦФА тоже есть. Как минимум это незнание и недоверие. Ряд потенциальных эмитентов не готовы выпускать ЦФА т.к. они не до конца понимают, как это работает (незнание). К тому же многие российские инвесторы скептически настроены к идее ЦФА (недоверие). К более объективным недостаткам можно отнести отсутствие вторичных торгов на биржевой инфраструктуре. Перечисленные недостатки не выглядят критичными и похоже на то, что со временем эти проблемы разрешатся.
Ещё из минусов можно выделить отсутствие правоприменительной (судебной) практики для случаев дефолта эмитента (инструмент пока "молодой" и таких прецедентов ещё не было).
Надеюсь, общее представление о ЦФА у вас сложилось. В дальнейшем будем шлифовать его на конкретных кейсах. Время от времени буду рассказывать об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА. Даже если вы не намерены инвестировать в этот вид активов, знать об альтернативах – всегда полезно. Так что, ещё вернусь к этой теме.
#ЦФА
🐳
Когда и на сколько снизят ключевую ставку. Моё мнение
Мы всё ещё продолжаем жить в условиях ставки 16%. Сам ЦБ рассчитывает начать цикл снижения ключевой ставки во второй половине текущего года (об этом было заявлено на пресс-конференции по итогам заседания 22 марта).
К слову, если сравнивать заседания ЦБ 16 февраля и 22 марта, то бросается в глаза одно отличие: если в феврале ЦБ обсуждал повышение ставки до 17% (но так и не пошёл на это), то в марте, по словам Набиуллиной, «на столе» у регулятора иных вариантов, кроме оставления действующей ставки без изменений, не было. Это хороший сигнал. Для тех, кто такие сигналы ловит.
Ближайшее заседание по ставке запланировано на 26 апреля, но, по моему мнению, не стоит ожидать решения о пересмотре ставки вниз по результатам этого заседания, т.к. ранее представители регулятора заявляли, что пик годовой инфляции придётся именно на второй квартал 2024 г.
И первые признаки этого мы уже видим. За минувшую неделю рост цен ускорился до 0,11% после 0,06% и 0% за предыдущие 2 недели. Годовой уровень инфляции если считать год к году составляет 7,6%. Эти данные свидетельствуют о том, что инфляция далеко ещё не побеждена, а значит о скором снижении ставки речи идти не должно.
По словам Владимира Брагина, все участники рынка сейчас понимают, что ЦБ будет действовать по «фактической погоде». По мере улучшения статистики по текущей инфляции, ожидания по снижению ставки будут усиливаться.
Основным источником высокой инфляции прошлого года было ослабление рубля. Поэтому тот факт, что сейчас рубль более или менее стабилизировался – это очень позитивный посыл для динамики потребительских цен. Но в этой же конструкции заложен и определённый риск. Если рубль по каким-то причинам начнёт слабеть, то нас будет ждать новый этап разгона инфляции.
Дополнительным сдерживающим фактором (с точки зрения снижения ставки) для регулятора может стать стимулирующая бюджетная политика. С этим фактором пока действительно сложно. Как рекордные траты бюджета будут влиять на экономику пока никто сказать не может.
Ещё один негативный фактор — это опережающий рост зарплат. Из-за дефицитного рынка труда доходы россиян растут быстрее, чем производительность предприятий. Это приводит к значительному дисбалансу: платежеспособность населения увеличивается быстро, а выпуск товаров растёт медленно. Всё это провоцирует рост цен. При этом, в условиях дефицита кадров, я не очень понимаю, что с этой проблемой можно сделать прямо сейчас. Рост производительности труда – процесс длительный (нужно внедрять новации, новые технологии и приёмы управления и планирования производственных процессов), в то время как работники компаниям нужны прямо сейчас (поэтому их и приходится "заманивать" высокими зарплатами).
Три указанные выше фактора вносят большую неопределённость в макроэкономическую стабильность и, я уверен, ЦБ это отлично понимает. Поэтому рискну предположить, что первое снижение ставки нас ожидает в июне – июле (разумеется, при условии позитивных сдвигов в вопросе инфляции) и окажется оно крайне осторожным — например, ставка будет сокращена с 16% до 15%, т.е. очень незначительно, в какой-то степени даже малозаметно для экономики и рынков. Хотя и такое сокращение станет позитивным сигналом, т.к. будет свидетельствовать об общем намерении регулятора снижать ставку в будущем.
Мы всё ещё продолжаем жить в условиях ставки 16%. Сам ЦБ рассчитывает начать цикл снижения ключевой ставки во второй половине текущего года (об этом было заявлено на пресс-конференции по итогам заседания 22 марта).
К слову, если сравнивать заседания ЦБ 16 февраля и 22 марта, то бросается в глаза одно отличие: если в феврале ЦБ обсуждал повышение ставки до 17% (но так и не пошёл на это), то в марте, по словам Набиуллиной, «на столе» у регулятора иных вариантов, кроме оставления действующей ставки без изменений, не было. Это хороший сигнал. Для тех, кто такие сигналы ловит.
Ближайшее заседание по ставке запланировано на 26 апреля, но, по моему мнению, не стоит ожидать решения о пересмотре ставки вниз по результатам этого заседания, т.к. ранее представители регулятора заявляли, что пик годовой инфляции придётся именно на второй квартал 2024 г.
И первые признаки этого мы уже видим. За минувшую неделю рост цен ускорился до 0,11% после 0,06% и 0% за предыдущие 2 недели. Годовой уровень инфляции если считать год к году составляет 7,6%. Эти данные свидетельствуют о том, что инфляция далеко ещё не побеждена, а значит о скором снижении ставки речи идти не должно.
По словам Владимира Брагина, все участники рынка сейчас понимают, что ЦБ будет действовать по «фактической погоде». По мере улучшения статистики по текущей инфляции, ожидания по снижению ставки будут усиливаться.
Основным источником высокой инфляции прошлого года было ослабление рубля. Поэтому тот факт, что сейчас рубль более или менее стабилизировался – это очень позитивный посыл для динамики потребительских цен. Но в этой же конструкции заложен и определённый риск. Если рубль по каким-то причинам начнёт слабеть, то нас будет ждать новый этап разгона инфляции.
Дополнительным сдерживающим фактором (с точки зрения снижения ставки) для регулятора может стать стимулирующая бюджетная политика. С этим фактором пока действительно сложно. Как рекордные траты бюджета будут влиять на экономику пока никто сказать не может.
Ещё один негативный фактор — это опережающий рост зарплат. Из-за дефицитного рынка труда доходы россиян растут быстрее, чем производительность предприятий. Это приводит к значительному дисбалансу: платежеспособность населения увеличивается быстро, а выпуск товаров растёт медленно. Всё это провоцирует рост цен. При этом, в условиях дефицита кадров, я не очень понимаю, что с этой проблемой можно сделать прямо сейчас. Рост производительности труда – процесс длительный (нужно внедрять новации, новые технологии и приёмы управления и планирования производственных процессов), в то время как работники компаниям нужны прямо сейчас (поэтому их и приходится "заманивать" высокими зарплатами).
Три указанные выше фактора вносят большую неопределённость в макроэкономическую стабильность и, я уверен, ЦБ это отлично понимает. Поэтому рискну предположить, что первое снижение ставки нас ожидает в июне – июле (разумеется, при условии позитивных сдвигов в вопросе инфляции) и окажется оно крайне осторожным — например, ставка будет сокращена с 16% до 15%, т.е. очень незначительно, в какой-то степени даже малозаметно для экономики и рынков. Хотя и такое сокращение станет позитивным сигналом, т.к. будет свидетельствовать об общем намерении регулятора снижать ставку в будущем.
Представляю очередной обзор портфеля на
Комментарий по текущей ситуации на рынке. Из важного – на прошлой неделе ПАО «Магнит» опубликовало отчетность за 2023 г. Чистая прибыль по РСБУ составила ₽98,3 млрд против ₽0,3 млрд за 2022 г. Для понимания: ПАО «Магнит» — это головная структура, которая сама по себе не ведет никакой операционной деятельности, агрегирует доходы дочерних обществ и распределяет их в качестве дивидендов. Следовательно, если полученные ₽98 млрд будут направлены на дивиденды, выплаты составят ≈ ₽1 тыс. на акцию. Это было бы хорошо и дало бы ≈12% доходности. Но, разумнее будет исходить их того, что дивиденды будут вдвое ниже (₽500–600 рублей на акцию). Время непростое, расходы растут (включая затраты на персонал и обновление автопарка), поэтому наверняка какие-то запасы кэша компании потребуются.
Тем временем в отношении Х5 Retail Group запущена процедура редомициляции через суд в рамках закона об экономически значимых организациях (ЭЗО). Здесь ждём 23 апреля. В этот день арбитражный суд должен принять решение и, если иск будет удовлетворен, то права нидерландской компании будут ограничены, а соответствующие правомочия переданы российской «дочке» Х5. При этом акции «дочки» будут распределены между инвесторами и бенефициарами Х5 пропорционально их долям в материнской компании (таково требование законодательства). Ожидаю, что решение будет положительное. Есть нюанс: список бенефициаров фиксируется на дату решения суда (предположительно 23 апреля). Покупать расписки Х5 после этой даты будет лишено смысла, поскольку инвесторы не получат экспозицию на российскую компанию. Но в целом, для текущих инвесторов, происходящее – позитивно.
В связи с изложенным в портфеле пока не производится никаких изменений. Полагаю, что его состав оптимален текущей рыночной конъектуре. План такой: по максимуму использовать приближающейся весенне-летний дивидендный сезон (за это «направление» в портфеле отвечают Лукойл, Сбер, Транснефть, Магнит, Татнефть и Алроса) и редомициляцию квази-российских компаний (это «направление» представлено позициями в Yandex, X5 и OZON).
Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 752 (неделю назад – ₽7 423). Таргет ₽8 950. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 2,6.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽305 (неделю назад – ₽293). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 836 (неделю назад – ₽3 595). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 36,5.
Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 643 (неделю назад – ₽1 626). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽710 (неделю назад – ₽691). Таргет ₽808. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,2.
Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽78 (неделю назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3,9.
Х5 (7%). Текущая цена – 📉₽2 798 (неделю назад – ₽2 900). Таргет ₽3 155. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.
АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽24 (неделю назад – ₽20). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 900 (неделю назад – ₽7 653). Таргет ₽8 290. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.
Yandex (7%). Текущая цена – 📉 ₽3 943 (неделю назад – ₽3 991). Таргет ₽4 170. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Тема роста стоимости золота – одна из наиболее обсуждаемых сейчас. Давайте тоже выскажу своё мнение. Какова диспозиция к настоящему моменту? Жёлтый металл продолжает избиение своих же недавних исторических рекордов. Цена на LME штурмует отметку $2300 за унцию. Это абсолютные исторические пики. Значит, брать золото уже поздно? Слишком дорого? По моему мнению – нет. Почему? Давайте объясню.
Вначале рассмотрим причины текущего ралли. Выделю не все, лишь самые важные на мой взгляд:
Январь стал восьмым месяцем подряд чистых покупок золота центробанками (т.е. общий объём купленного ими золота превысил объём реализованного с балансов). Предполагаю, что в феврале и марте объёмы покупок также были высокими. Просто пока по этим месяцам нет статистики, но она вскоре появится.
Россия в этой общей тенденции пока держится особняком (но нам не привыкать!). ЦБ РФ в январе стал единственным крупным регулятором запасы которого сократились (на 3 тонны). Но эта ситуация может выправиться. В феврале Минфин потратил на покупку валюты и золота ₽73,2 млрд. В марте – ₽93,7 млрд. А с 5 апреля по 7 мая на эти цели планируется потратить ₽235,3 млрд.
Как видим, наш Минфин и ЦБ (равно как и другие мировые центробанки) глобально в золото верят и готовы покупать, поддерживая спрос.
Получается, золото и дальше будет расти в цене? Да, но с оговорками. По моему мнению, в долгосрочной перспективе рост должен быть (не вижу чего-то, что может ему помешать). Рост этот скорее всего будет идти рывками. Например, как только появится уверенность, что смягчение политики ФРС начнётся вот-вот (вероятно, нас это ждёт ближе к июню), золото может пойти в рост, оценочно на +10% даже от текущего уровня. Но на более коротких отрезках вполне вероятна коррекция. Всё же часть из тех, кто брал золото, скажем, в январе, наверняка захотят зафиксировать прибыль на текущих максимальных уровнях.
Тем не менее, пока Центробанки покупают металл, ставки снижаются (пока ещё нет, но этого ждут) и все кругом бряцают оружием – всё это формирует идеальную среду для долгосрочного роста цены золота.
Ещё один момент для отечественных инвесторов. Раньше от ослабления рубля и высокой инфляции большинство страховалось долларом. Сейчас у нас эпоха дедолларизации экономики, а американская валюта теперь «фу, токсично!».
В таких условиях золото стало относительно надежным убежищем от волатильности курсов валют по отношению к рублю. Думаю, все понимают, что мировые цены на металл могут не измениться, но если вы инвестируете в золото в ₽, то вы зарабатываете (вернее, защищаетесь, компенсируете потери) когда ₽ слабеет к доллару и другим валютам.
Поэтому, если вы верите в сценарий ослабления рубля (а такой сценарий я считаю весьма вероятным), то ставка на золото – это понятный и логичный шаг с вашей стороны.
Продолжение🔻
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔺Начало поста
Как инвестировать в золото? По закону жанра сейчас мне нужно перечислить все теоретически доступные способы покупки золота и по философскому глубоко проанализировать каждый из них. Но можно я этого здесь делать не буду? Во-первых, потому что я это уже делал, а во-вторых, такого контента наплодили много и без моего участия. Не хочется в очередной раз без надобности умножать энтропию Вселенной.
Я понимаю, что сейчас есть и «золотые облигации», и ЦФА на золото и много чего ещё. Но большинство из тех, кто прочитает этот пост (надеюсь, такие найдутся!) будут выбирать, по большому счёту из четырёх возможностей: купить физическое золото, открыть ОМС, приобрести GLDRUB_TOM на Мосбирже или вложиться в «золотой» фонд.
Моё мнение по этому поводу: выбираю «золотой фонд». Почему?
✅ ❤️Люблю фонды (лично для меня этого достаточно, но для вас добавлю ещё пару пунктов).
✅ Привлекательнее слитков т.к. нет никаких проблем с хранением, порчей, равно как отсутствует необходимость закапывания в качестве клада на необитаемом острове.
✅ Спред на покупку и продажу кратно уже, чем в золоте на ОМС. Больше спред в банке – меньше ваша доходность.
✅ Удобнее прямой покупки GLDRUB_TOM с точки зрения налогов. Брокер (через которого вы купите GLDRUB_TOM) не выступает налоговым агентом по сделкам с драг. металлами. За полученную прибыль придётся отчитываться самостоятельно.
Лично я использую для инвестирования паи БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (AKGD). С начала года +17%. Индекс Мосбиржи полной доходности +9,5%. И это при том, что индекс Мосбиржи, наверное, ни при каких условиях нельзя считать защитным активом.
Резюмирую. Формирование позиции сейчас, даже когда золото на пике, – разумное решение. При этом нужно быть морально готовым к краткосрочным спекулятивным коррекциям. Они могут быть, но могут не быть. Если нечто подобное всё же произойдёт, то я бы счёл разумным докупать, а не впадать в панику и распродавать с убытками. Просто нужно честно подчеркнуть, что такие коррекции в ближайшее время в золоте могут быть. Вот, и подчёркиваю.
Не рискну утверждать, что в золото нужно уходить более чем на 10% от общей стоимости вашего портфеля. Тем не менее какая-то разумная доля в золоте – это хороший сценарий для большинства стратегий и риск-профилей. Да, золото сейчас стоит дорого. Но есть предпосылки к тому, что оно будет ещё дороже.
На этом заканчиваю. Желаю золоту высокого полёта, тем более что и сам не против заработать на нём. А потому – удачных всем нам заработков!
За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Рогозину.
Как инвестировать в золото? По закону жанра сейчас мне нужно перечислить все теоретически доступные способы покупки золота и по философскому глубоко проанализировать каждый из них. Но можно я этого здесь делать не буду? Во-первых, потому что я это уже делал, а во-вторых, такого контента наплодили много и без моего участия. Не хочется в очередной раз без надобности умножать энтропию Вселенной.
Я понимаю, что сейчас есть и «золотые облигации», и ЦФА на золото и много чего ещё. Но большинство из тех, кто прочитает этот пост (надеюсь, такие найдутся!) будут выбирать, по большому счёту из четырёх возможностей: купить физическое золото, открыть ОМС, приобрести GLDRUB_TOM на Мосбирже или вложиться в «золотой» фонд.
Моё мнение по этому поводу: выбираю «золотой фонд». Почему?
Лично я использую для инвестирования паи БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (AKGD). С начала года +17%. Индекс Мосбиржи полной доходности +9,5%. И это при том, что индекс Мосбиржи, наверное, ни при каких условиях нельзя считать защитным активом.
Резюмирую. Формирование позиции сейчас, даже когда золото на пике, – разумное решение. При этом нужно быть морально готовым к краткосрочным спекулятивным коррекциям. Они могут быть, но могут не быть. Если нечто подобное всё же произойдёт, то я бы счёл разумным докупать, а не впадать в панику и распродавать с убытками. Просто нужно честно подчеркнуть, что такие коррекции в ближайшее время в золоте могут быть. Вот, и подчёркиваю.
Не рискну утверждать, что в золото нужно уходить более чем на 10% от общей стоимости вашего портфеля. Тем не менее какая-то разумная доля в золоте – это хороший сценарий для большинства стратегий и риск-профилей. Да, золото сейчас стоит дорого. Но есть предпосылки к тому, что оно будет ещё дороже.
На этом заканчиваю. Желаю золоту высокого полёта, тем более что и сам не против заработать на нём. А потому – удачных всем нам заработков!
За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Рогозину.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Облигации. Взгляд на рынок. Результаты. Перспективы
Полагаю, будет полезно, если на канале станет больше контента по облигациям. Сегодня расскажу, какие фонды на облигации использую я, покажу их результаты. Но вначале дам общий взгляд на рынок.
Что происходило на рынке в марте?
Рынок ждёт снижения Ключевой ставки. Почему? Потому что инфляция в январе и в феврале была сильно ниже осенней, когда ЦБ поднимал ставку до 16%. По февралю и январю SAAR инфляция = 6,3%, а по марту скорее всего будет ниже. Инфляционные ожидания также снижаются. Один из основных вкладов в резкий всплеск инфляции в 2П23 стало ослабление рубля. Сейчас же курс +/- стабилен, что не создает дополнительных проинфляционных рисков. При этом несмотря на позитивную динамику, она всё ещё находится на повышенных уровнях.
Почему же инфляция «не успокаивается»? Потому что по-прежнему фиксируется высокая потребительская активность (её природа в росте доходов, причём преимущественно в тех социальных стратах, которые не имеют привычки к сбережению/инвестированию) и высокий инвестиционный спрос со стороны предприятий (расширяются производства, увеличиваются закупки оборудования и материалов). Это не было бы проблемой, если бы с ростом доходов населения пропорционально увеличивался выпуск товаров и услуг. Но этого не происходит, т.к. экономика упёрлась в дефицит трудовых ресурсов (безработица на февраль = 2,8%, что является минимальным значением за весь период наблюдений с 1991 г.).
На этом фоне ЦБ не даёт сигналов относительно будущих действий по ставке. Если за таковой, конечно, не считать регулярно повторяемую «мантру» о том, что «для возвращения инфляции к целевым 4% потребуется продолжительный период поддержания жёстких денежно-кредитных условий».
В общем, надежда (и даже уверенность), что снижение будет, у участников рынка есть, но будущее всё ещё туманно и полно тайн. На этом фоне, строить прогнозы относительно того, когда именно и на сколько ставка будет снижена – занятие, с точки зрения практической пользы, малоперспективное.
Пока ограничиваемся констатацией простого факта: решение ЦБ от 22 марта совпало с ожиданиями на рынке, а потому на этот самый рынок практически не повлияло.
Важно. Неопределённость в вопросе ставки + активное размещение ОФЗ Минфином в марте = давление на длинные ОФЗ. Доходности самой длинной 26238 превысила 13,4%. Корпоративные бумаги в целом торговались нейтрально. Но рост доходностей ОФЗ неизбежно будет снижать привлекательность этих бумаг.
Что дальше? Мои собеседники (благодарности, как обычно, в конце поста), с которыми я консультировался, говорят, что ждут снижения ключевой ставки в 2П24 (т.е. в июле и далее). Снижение станет позитивом и для ОФЗ, и для корпоратов. В результате весь рынок вернётся к устойчивому росту. Данный процесс начнётся раньше, чем произойдёт фактическое снижение. Рынок работает с ожиданиями (на опережение реальности). Потому чётких сигналов от регулятора будет достаточно для начала процесса роста цен на бумаги (снижения их доходностей).
Моя корзина облигационных фондов
В плане облигаций предпочитаю использовать фонды. Это проще. Это понятнее. Это экономит время. А время – это самый ценный ресурс в мире, намного важнее, чем деньги (если что – это лично моё мнение!).
Но, как известно, инвестиционного консультанта встречают по одёжке, а выпроваживают по результату (или его отсутствию). Поэтому давайте сразу посмотрим на доходности фондов. Что называется, результат на бочку!
ОПИФ Облигации Плюс
С начала года по 31 марта: +1.85%.
Если брать с момента начала работы (01.06.2016 г.), то у данного фонда лучший результат среди ключевых конкурентов. На мой взгляд, отлично подходит для долгосрока.
Основная ставка - больше процентного риска, меньше кредитного.
БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
Доходность по 31 марта: +1,41%.
Биржевой фонд. Хорош для долгосрока. Если брать доходность с момента создания (01.06.2020 г.), будет лучший результат среди всех фондов рублевых облигаций.
Основная ставка – на активное управление. Здесь больше риска, но больше и потенциальный доход.
Продолжение🔻
Полагаю, будет полезно, если на канале станет больше контента по облигациям. Сегодня расскажу, какие фонды на облигации использую я, покажу их результаты. Но вначале дам общий взгляд на рынок.
Что происходило на рынке в марте?
Рынок ждёт снижения Ключевой ставки. Почему? Потому что инфляция в январе и в феврале была сильно ниже осенней, когда ЦБ поднимал ставку до 16%. По февралю и январю SAAR инфляция = 6,3%, а по марту скорее всего будет ниже. Инфляционные ожидания также снижаются. Один из основных вкладов в резкий всплеск инфляции в 2П23 стало ослабление рубля. Сейчас же курс +/- стабилен, что не создает дополнительных проинфляционных рисков. При этом несмотря на позитивную динамику, она всё ещё находится на повышенных уровнях.
Почему же инфляция «не успокаивается»? Потому что по-прежнему фиксируется высокая потребительская активность (её природа в росте доходов, причём преимущественно в тех социальных стратах, которые не имеют привычки к сбережению/инвестированию) и высокий инвестиционный спрос со стороны предприятий (расширяются производства, увеличиваются закупки оборудования и материалов). Это не было бы проблемой, если бы с ростом доходов населения пропорционально увеличивался выпуск товаров и услуг. Но этого не происходит, т.к. экономика упёрлась в дефицит трудовых ресурсов (безработица на февраль = 2,8%, что является минимальным значением за весь период наблюдений с 1991 г.).
На этом фоне ЦБ не даёт сигналов относительно будущих действий по ставке. Если за таковой, конечно, не считать регулярно повторяемую «мантру» о том, что «для возвращения инфляции к целевым 4% потребуется продолжительный период поддержания жёстких денежно-кредитных условий».
В общем, надежда (и даже уверенность), что снижение будет, у участников рынка есть, но будущее всё ещё туманно и полно тайн. На этом фоне, строить прогнозы относительно того, когда именно и на сколько ставка будет снижена – занятие, с точки зрения практической пользы, малоперспективное.
Пока ограничиваемся констатацией простого факта: решение ЦБ от 22 марта совпало с ожиданиями на рынке, а потому на этот самый рынок практически не повлияло.
Важно. Неопределённость в вопросе ставки + активное размещение ОФЗ Минфином в марте = давление на длинные ОФЗ. Доходности самой длинной 26238 превысила 13,4%. Корпоративные бумаги в целом торговались нейтрально. Но рост доходностей ОФЗ неизбежно будет снижать привлекательность этих бумаг.
Что дальше? Мои собеседники (благодарности, как обычно, в конце поста), с которыми я консультировался, говорят, что ждут снижения ключевой ставки в 2П24 (т.е. в июле и далее). Снижение станет позитивом и для ОФЗ, и для корпоратов. В результате весь рынок вернётся к устойчивому росту. Данный процесс начнётся раньше, чем произойдёт фактическое снижение. Рынок работает с ожиданиями (на опережение реальности). Потому чётких сигналов от регулятора будет достаточно для начала процесса роста цен на бумаги (снижения их доходностей).
Моя корзина облигационных фондов
В плане облигаций предпочитаю использовать фонды. Это проще. Это понятнее. Это экономит время. А время – это самый ценный ресурс в мире, намного важнее, чем деньги (если что – это лично моё мнение!).
Но, как известно, инвестиционного консультанта встречают по одёжке, а выпроваживают по результату (или его отсутствию). Поэтому давайте сразу посмотрим на доходности фондов. Что называется, результат на бочку!
ОПИФ Облигации Плюс
С начала года по 31 марта: +1.85%.
Если брать с момента начала работы (01.06.2016 г.), то у данного фонда лучший результат среди ключевых конкурентов. На мой взгляд, отлично подходит для долгосрока.
Основная ставка - больше процентного риска, меньше кредитного.
БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
Доходность по 31 марта: +1,41%.
Биржевой фонд. Хорош для долгосрока. Если брать доходность с момента создания (01.06.2020 г.), будет лучший результат среди всех фондов рублевых облигаций.
Основная ставка – на активное управление. Здесь больше риска, но больше и потенциальный доход.
Продолжение🔻
🔺Начало поста
ОПИФ Облигации с выплатой дохода
С начала года по 31 марта результат: -0,23%, но, так как фонд выплачивает все купоны, то ещё примерно +3,20% будет выплачено в апреле тем пайщикам, которые держали паи в марте, феврале и январе. Итого доходность: +2,97%.
Фонд подходит тем инвесторам, которые хотят регулярно получать кэш от своих вложений и не хотят тратить время на самостоятельный подбор, покупку и ребалансировку портфеля облигаций.
В фонде ежеквартальные выплаты и более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в Облигациях Плюс и в Управляемых облигациях.
ОПИФ Валютные облигации
С 1 января по 31 марта результат: +1,85% в долларах.
По сути, это фонд на замещающие облигации.
Чем мне нравится этот набор фондов? Тем, что они, на самом деле, разные и взаимно дополняют друг друга. Например, существенная доля активов в Облигации Плюс и Управляемые облигации инвестирована в длинные ОФЗ. Пока цены длинных ОФЗ не растут, скорее даже снижаются. Тем временем в фонде Облигации с выплатой дохода позиция отличается, поэтому данный фонд показывает более высокий результат с начала года. При изменении тенденций на рынке, изменится и баланс доходностей. Но общая совокупность этих фондов страхует капитал практически при любом варианте развития ситуации на рынке.
Ожидаемая доходность
Переговорил с управляющими. Цели на горизонте год такие:
✅ Ожидаемая доходность в рублевых фондах – 18-20% годовых после вычета всех комиссий. В фонде с выводом ожидается 10% за счёт вывода (выводятся все поступающие в фонд купоны) и ещё 6-8% за счёт роста стоимости пая.
✅ Ожидаемая доходность в валютном фонде – 6-8% годовых в долларах после вычета всех комиссий.
Кому интересны все эти фонды?
Я считаю так:
✅ Тем, кто хочет заработать на облигациях на фоне вероятного снижения ставки и уменьшения доходности бумаг.
✅ Тем, кто самостоятельно покупает и ребалансирует свой портфель и понимает, что на это уходит много времени и сил.
✅ Тем, кто инвестирует сейчас в другие облигационные фонды. Основной довод – текущая/ожидаемая доходность указанных фондов может быть выше (будущего не знает никто, тем не менее, есть исторические данные).
✅ Тем, кто держит деньги в депозитах.
Для последних, отвечу на вечнозелёный вопрос:
Что выгоднее: облигации (фонды на облигации) или депозиты?
Моё мнение – фонды на облигации. Подтверждение – в истории. Берём величину процентной ставки в надёжном банке на начало года (т.е. 1 января каждого года мы как бы «кладём» деньги в банк на 1 год под существующую процентную ставку) и сравниваем с годовой доходностью, скажем, БПИФ Управляемые облигации (т.е. в начале каждого года мы как бы покупаем паи фонда на бирже и в последний торговый день года продаём их, получая результат, равный результату фонда за год).
Что имеем при подобном сравнении?
2021 г. – получаем доходность в фонде больше на 1,49%;
2022 г. – получаем доходность в банке больше на 0,51%;
2023 г. – получаем доходность в фонде больше на 4,6%.
Общий результат за три года – за фондом.
И да, я понимаю, прошлый результат не гарантирует будущего. НО не забываем, что последние годы были "тяжёлыми" для облигаций (и тем не менее, даже в эти годы доходность по ним в среднем обошла депозиты), а вот в текущем году рынок ждёт снижения ставок, что означает рост стоимости облигаций (при том, что сейчас есть возможность зафиксировать в них высокую доходность к погашению) с одновременным падением ставок по депозитам. Поэтому, я бы поставил на то, что и в 2024 г. Управляемые облигации (взял для примера их, т.к. это БПИФ) окажутся выгоднее вкладов.
Вот такой вот большой аналитический пост получился. Вероятно, буду чаще возвращаться к теме облигаций (возможно, не в таком крупном формате), потому что это интересно и, кажется, перспективно с точки зрения будущих заработков.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
🐳
ОПИФ Облигации с выплатой дохода
С начала года по 31 марта результат: -0,23%, но, так как фонд выплачивает все купоны, то ещё примерно +3,20% будет выплачено в апреле тем пайщикам, которые держали паи в марте, феврале и январе. Итого доходность: +2,97%.
Фонд подходит тем инвесторам, которые хотят регулярно получать кэш от своих вложений и не хотят тратить время на самостоятельный подбор, покупку и ребалансировку портфеля облигаций.
В фонде ежеквартальные выплаты и более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в Облигациях Плюс и в Управляемых облигациях.
ОПИФ Валютные облигации
С 1 января по 31 марта результат: +1,85% в долларах.
По сути, это фонд на замещающие облигации.
Чем мне нравится этот набор фондов? Тем, что они, на самом деле, разные и взаимно дополняют друг друга. Например, существенная доля активов в Облигации Плюс и Управляемые облигации инвестирована в длинные ОФЗ. Пока цены длинных ОФЗ не растут, скорее даже снижаются. Тем временем в фонде Облигации с выплатой дохода позиция отличается, поэтому данный фонд показывает более высокий результат с начала года. При изменении тенденций на рынке, изменится и баланс доходностей. Но общая совокупность этих фондов страхует капитал практически при любом варианте развития ситуации на рынке.
Ожидаемая доходность
Переговорил с управляющими. Цели на горизонте год такие:
Кому интересны все эти фонды?
Я считаю так:
Для последних, отвечу на вечнозелёный вопрос:
Что выгоднее: облигации (фонды на облигации) или депозиты?
Моё мнение – фонды на облигации. Подтверждение – в истории. Берём величину процентной ставки в надёжном банке на начало года (т.е. 1 января каждого года мы как бы «кладём» деньги в банк на 1 год под существующую процентную ставку) и сравниваем с годовой доходностью, скажем, БПИФ Управляемые облигации (т.е. в начале каждого года мы как бы покупаем паи фонда на бирже и в последний торговый день года продаём их, получая результат, равный результату фонда за год).
Что имеем при подобном сравнении?
2021 г. – получаем доходность в фонде больше на 1,49%;
2022 г. – получаем доходность в банке больше на 0,51%;
2023 г. – получаем доходность в фонде больше на 4,6%.
Общий результат за три года – за фондом.
И да, я понимаю, прошлый результат не гарантирует будущего. НО не забываем, что последние годы были "тяжёлыми" для облигаций (и тем не менее, даже в эти годы доходность по ним в среднем обошла депозиты), а вот в текущем году рынок ждёт снижения ставок, что означает рост стоимости облигаций (при том, что сейчас есть возможность зафиксировать в них высокую доходность к погашению) с одновременным падением ставок по депозитам. Поэтому, я бы поставил на то, что и в 2024 г. Управляемые облигации (взял для примера их, т.к. это БПИФ) окажутся выгоднее вкладов.
Вот такой вот большой аналитический пост получился. Вероятно, буду чаще возвращаться к теме облигаций (возможно, не в таком крупном формате), потому что это интересно и, кажется, перспективно с точки зрения будущих заработков.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Моя цель – делиться идеями, в которых (по моему мнению) можно сейчас заработать (не забывая рассказать и про риски). Я много пишу про акции, облигации, фонды и даже недвижимость. Но существует как минимум ещё один важный инвестиционный инструмент – ноты. О них пишу редко, хотя там есть, о чём рассказать. Начну это исправлять и сегодня сделаю первый пост, где подсвечу своё общее мнение о данном инструменте. Скажу сразу: ноты у разных провайдеров очень разные. Поэтому я буду рассказывать прежде всего о тех продуктах, о которых имею наибольшее представление – это ноты от Альфа-Капитал.
Опыт, сын ошибок трудных
Мой личный опыт работы с нотами закончился году в 2017, когда я запустил несколько неудачных нот на худшую акцию (worst of), они тогда были в моде. Сейчас же всё изменилось, и ноты на худшую акцию мы уже года три-четыре не покупаем. Первые ноты без риска худшей акции мы стали покупать в 2020 году (https://t.me/alfawealth/722). В результате, в нотах, которые под нас выпускали банки-эмитенты, с 2022 г. ни один из клиентов не потерял денег на нотах (т.е. число погашений с убытком = 0). Средняя доходность за 2023 г. в рублях = 19%, в юанях = 9%.
Преимущества нот
О нотах (что это такое, как они вообще устроены) можно рассказать очень много. Но я подумал вот о чём – такой обучающей информации в интернете много и польза от того, что я в тысячный раз её повторю, будет минимальная. Поэтому давайте я попробую сосредоточиться на том, чтобы простыми словами объяснить зачем инвестору могут потребоваться ноты.
Здесь есть два важных довода:
Что это значит? Когда вы покупаете акцию, у вас нет защиты от падения. Цена акции упала – вы «упали» вместе с ней. Есть ноты, которые позволяют изменить правила игры. Они могут позволить вам ничего не потерять. Грубо говоря, если базовый актив падает, ваш баланс не сокращается, и в этом сценарии вы получаете 100% своих инвестиций обратно (не теряете деньги). То есть даже при падающем рынке инвестор не потеряет деньги.
За счёт чего тогда «гуляем»? Продавец нот тоже ведь должен за счёт чего-то заработать? Всё просто, по условиям такой ноты вы делитесь частью прибыли (т.е. если актив не падает, а растёт, то вы получаете не всю прибыль, а её часть). Например, сейчас в АК есть похожий продукт. Там коэффициент участия = 0,9 от роста. То есть, клиент получает при росте актива на 50% только 45%, но взамен ничего не теряет в случае, если цена актива падает.
Нужно ли это вам? Может лично вам и не нужно, но есть инвесторы, для которых это может быть важно. Например, после известных событий, когда весной 2022 г. открылась Мосбиржа, многие говорили, что акции нужно покупать, т.к. они на минимуме и будут расти. На деле (если смотреть графики) можно заметить, что рынок расти начал, но далеко не сразу (сначала он довольно долго падал, затем какое-то время провёл в боковике).
В подобных условиях такая нота была очень актуальной, т.к. ты не знаешь, как долго будет падать рынок, но понимаешь, что если рынок всё же начнёт расти, то вырастет очень сильно. В этом случае разумно «отдать» часть своего роста, чтобы обеспечить инвестициям полную защиту.
Конечно, ситуация весны 2022 г. – радикальный пример. Но посмотрим на рынок сейчас. Можно ли рассчитывать на рост в ближайшие месяцы? На самом деле – большой вопрос. Я уже писал о признаках перегрева. Но рост продолжается. И рост хороший. Почему бы в нём не поучаствовать, пожертвовав какой-то его частью в обмен на защиту от падения?
Для части инвесторов, на мой взгляд, это может представлять интерес.
#по_нотам
Продолжение🔻
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM