💰 Ставка может снижаться быстрее, чем вы думаете

Сейчас все уверены, что ЦБ продолжит снижать ставку. Однако, большинство прогнозов основывается на ожидании постепенного, поэтапного снижения в течение длительного периода. Может ли регулятор ускориться? Мне кажется, что такое вполне возможно.

Данные по инфляции радуют, но появляются тревожные сигналы об общем состоянии российской экономики.

ВВП России в I квартале 2025 года вырос всего на 1,4%, что, если смотреть на последние годы, очень мало. Конечно, определённый вклад в это снижение внесла тёплая зима, но только тёплой зимой объяснить такое замедление роста невозможно.

Оперативные данные за II квартал показывают, что экономика продолжает замедляться. И ничего удивительного здесь нет. Если мы опустимся на микроуровень, то увидим, что дорогая оборотка и рост неплатежей становятся главными проблемами для компаний. Многие контрагенты предпочитают максимально затягивать оплату товаров и услуг, так как размер договорной неустойки зачастую оказывается ниже текущих ставок и предприятия стремятся использовать данные средства для размещения или фондирования собственной оборотки, вместо того чтобы платить по договорам.

В результате в мае просроченная задолженность по зарплате в России выросла на 12,2% по сравнению с апрелем. Относительно мая 2024 года долги по зарплате стали больше в 3,4 раза. А это уже становится похоже на крупную социальную и даже политическую проблему. Тем более, что наше законодательство устроено так, что не платить зарплату компании будут в последнюю очередь т.к. здесь есть реальный риск применения уголовной ответственности.

Ситуация с доступностью денег для бизнеса становится тревожной. Что из всего этого следует?

Владимир Брагин считает, что макроэкономические риски сейчас значительны. ЦБ долгое время повышал ставку, но для того, чтобы высокая ставка оказала необходимый эффект, экономика должна замедлиться через охлаждение совокупного спроса. Плюс к этому крепкий рубль дополнительно охлаждает экономику, т.к. конкурировать с дешевеющим импортом очень сложно. Таким образом, сочетание высоких ставок и крепкого рубля оказывают мощное тормозящее влияние на нашу экономику.

Но мы всегда не просто находимся в моменте, а внутри процесса. Любой действующий фактор будет вызывать возрастающее сопротивление, меняющее текущий процесс на противоположный. А лучшее сопротивление текущему негативу – ускорить снижение ставки. Это позволит сделать привлечение оборотных средств более дешёвым, что снизит проблему неплатежей, сократит задолженность по заработной плате и в целом благоприятно скажется на общем положении дел в экономике.

ЦБ не живёт в вакууме. Он видит происходящее и понимает текущие сложности. К тому же вопрос экономического роста стоит перед любыми властями и убивать этот рост только ради того, чтобы в моменте снизить инфляцию, навряд ли кто-то решится.

Таким образом, есть основания полагать, что ЦБ ускорит снижение ставок, что неизбежно улучшит ситуацию в экономике и на фондовом рынке.

P.S. Если ЦБ ускорит снижение ставок, то рубль, вероятно, ослабнет. Думаю, что ₽85 за доллар мы увидим в какой-то относительно близкой перспективе. Далее посмотрим, но есть определённый смысл застраховаться от ослабления рубля. В связи с этим обращаю ваше внимание на мой предыдущий пост. Кажется, что со временем, как минимум в части защиты от девала, он будет становиться всё более актуальным.

Всем успешной рабочей недели!

#Макро

🐍 Год текущий: уточняю прогнозы

В конце прошлого года я поделился своими ожиданиями на 2025 год:

✔️Пост с трендами
✔️Пост с ожиданиями по ставке
✔️Пост с прогнозом по акциям и облигациям

Сейчас, когда минуло уже полгода, интересно сравнить мои прошлые прогнозы с текущими ожиданиями. Давайте же сделаем это, и начнём со ставки.

Главный нарратив моего поста полугодовой давности:

...без стабилизации или укрепления рубля снизить инфляцию не представляется возможным. При этом в текущих условиях курс рубля в значительной степени перестал реагировать на ключевую ставку.

Сейчас это кажется суперочевидным, но ещё 6 месяцев назад, при курсе ₽100+ за доллар, многим казалось, что это «новая реальность». Соответственно, угроза ускорения инфляции и дальнейшего роста ставки воспринималась, как реальная.

Инфляционные и валютные риски всё ещё сохраняются.То, что мы сейчас движемся скорее в позитивном сценарии, ничего не означает. Всего полгода назад всё было иначе. И может случиться такое, что ещё через полгода многое будет по-другому.

Давайте посмотрим, как изменились мои ожидания по сценариям развития ситуации.

☑️ Негативный

Было:
✔️Курс может подняться до ₽130 за доллар (+30% к тогдашнему уровню).
✔️Это ещё больше подстегнёт инфляцию.
✔️Власти будут реагировать различными способами, включая повышение ключевой ставки.
✔️Последняя по итогам года может оказаться около отметки 30%.
✔️В самых крайних проявлениях возможно скатывание к «турецкому сценарию».

Стало:
✔️Сейчас курс в ₽130 за доллар не кажется вероятным. Тем не менее, при негативе мы всё ещё может провалиться до ₽110 за доллар, а в моменте даже выше.
✔️Воспрянут экспортеры, вырастут доходы бюджета, но подскочат цены.
✔️Инфляция закрепится на двузначном уровне, что вынудит ЦБ РФ вернуть ставку к 21% и потом повысить её ещё больше (может быть, до 25% к концу года).
✔️Это спровоцирует рецессию, результатом которой будет ещё большее давление на рубль и рост инфляции в 2026 г.

✅ Усреднённый

Было:
✔️Несмотря на волатильность, рубль укрепится и стабилизируется в районе ₽95 за доллар.
✔️Это приведёт к некоторому, но всё же недостаточному с точки зрения ЦБ, снижению инфляции.
✔️Ставка будет оставаться на высоком уровне (20 – 22%), но прекращение её повышения и предсказуемая монетарная политика позволит бизнесу адаптироваться.

Стало:
✔️Жду некоторого ослабления рубля со стабилизацией в коридоре USD/RUB 85-90.
✔️Ситуация с инфляцией будет оставаться непростой, но не критичной. В целом, рост цен будет находиться под контролем, но с некоторыми рывками, то в сторону ускорения, то замедления.
✔️ЦБ продолжит снижать ключевую ставку, но осторожно, с перерывами. Вероятно, на конец года она составит 18%.

💟 Позитивный

Было:
✔️Власти пересматривают своё отношение к вопросу валютного курса, что в конечном итоге приведёт к значительному (относительно декабря 2023 г.) укреплению рубля до ₽80-85.
✔️Это приведёт к охлаждению активности экспортеров и снижению ценового давления на экономику.
✔️Прежде всего, укрепление рубля позволит замедлить инфляцию и начать снижение ключевой ставки. К концу года она достигнет 15% (или даже ниже при условии урегулирования конфликта на Украине).

Стало:
✔️Власти не пойдут на то, чтобы «уронить» рубль, например, через смягчение контроля движения капитала, пересмотр нормативов продажи выручки и пр. Крепкий рубль будет и дальше «подмораживать» активность экспортеров, и мешать повышению цены на импортируемые товары.
✔️Курс будет плюс/минус стабилен. Не исключено как его небольшое ослабление до ₽80+ за доллар, так и его снижение до ₽70 за доллар. Но в целом рубль будет находиться в коридоре ₽70 - ₽80.
✔️В силу ослабления инфляции и макроэкономических рисков (см. подробнее об этом здесь), ЦБ будет довольно быстрыми темпами снижать ставку. В результате уже к концу года она может опуститься до 12%.

Вот такие уточнения. В следующий раз продолжим с прогнозом по облигациям и акциям.

#Макро