Текущие результаты: модельный портфель вырос на 12,8%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи поднялся лишь на 1,5%.
Изменений в портфеле: не было.
Комментарий по рынку. Статистика показывает, что снижение инфляции продолжается. Недельные данные на уровне 3% SAAR, причем это уже третья неделя подряд на уровне ниже таргета ЦБ в 4% (общая оценка майской инфляции от ЦБ = 4,5%). Это позволяет надеяться на снижение ставки 25 июля.
Производственный PMI за май составил 47,5 (в апреле было 50,2). PMI – это опережающий индикатор на основе опроса предприятий, уровень ниже 50 говорит о том, что в ближайшие месяцы ожидается снижение активности. Может показаться, что здесь есть противоречие со статистикой по промышленному производству от Росстата за май, показавшей восстановление роста до 1,8% против 1,6% в апреле. Но это не так. На самом деле это означает только то, что фактического снижения производства пока нет, но растут ожидания этого.
В этом контексте интересен комментарий зампреда ЦБ о возможном снижении ставки на июльском заседании более чем на 1 процентный пункт, если выходящие данные будут этому способствовать. На фоне этого мы уже увидели начало роста в чувствительных к ставке бумагах, в частности девелоперов, металлургов, Системы.
Здесь важно учитывать, что ситуация может развиваться по сценарию, когда рынок «перезакладывает» снижение ставки в рост накануне заседания, а после, казалось бы, положительного решения ЦБ, уходит в коррекцию. Вероятно, до 25 июля рынок будет закладывать снижение 150-200 б.п., что обеспечит как минимум поддержку рынку до заседания ЦБ. Что касается самого решения, то пока вероятность более умеренного снижения ставки (скажем, 100 б.п.) перед сценарием более значительного снижения выглядит предпочтительнее, т.к. впереди влияние повышения тарифов на ЖКХ и газ, которое произошло 1 июля, и, что более важно, уровни инфляционных ожиданий и населения, и предприятий ещё сильно выше «эталонных», а это один из важных факторов для ЦБ при принятии решений.
С учётом отсутствия негативных геополитических сюрпризов и выходящей позитивной макростатистики я полагаю оправданным сохранение высокого позиционирования в акциях с фокусом на чувствительные к ставке имена.
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍25👎1
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,8%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи упал на 1,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Почему рынок не растёт, хотя все ждут снижения ключевой ставки? Действительно, многие аналитики прогнозируют её снижение на 2% уже на ближайшем заседании ЦБ. Даже геополитика отошла на второй план и не преподносит негативных сюрпризов (что само по себе уже хорошо или как минимум, нейтрально). Да, крепкий рубль давит на доходности экспортеров, но это уже давно должно быть заложено в цене бумаг.
Вероятно, российские акции сдерживает высокая привлекательность долговых инструментов. За год индекс акций отстал от облигаций почти на 25%. С апреля IMOEX практически стоит на месте – на уровне конца 2021 г., тогда как ралли в облигациях продолжается во всю.
Средний прогноз доходности индекса на 2025 год составляет 25%, в то время как облигации хорошего качества предлагают доходность 17-19%. Очевидно, что апсайд не столь велик для принятия акционного риска.
Однако 25% апсайда — это средняя температура по больнице на 45 коек (по числу акций в индексе). И если экспортёры могут предложить апсайд лишь в виде дивиденда (≈10%), получается, что вторая половина рынка, которая в индексе представлена в меньшей степени, имеет потенциал роста под 45% (для получения средней доходности в 25% для всего индекса). Важно подчеркнуть, что в фондах АК сейчас как раз фокус на неэкспортную часть.
Для роста рынка необходимы новые деньги, которые обычно приходят при устойчивом тренде роста, продолжающемся хотя бы 2-3 месяца. Получается замкнутый круг. Past performance определяет спрос со стороны физических лиц – доминирующего класса инвесторов в акции в текущей структуре рынка.
Сейчас же на рынке даже нет нулевой динамики, наблюдаются оттоки средств. Причём в мае они были на уровне худших месяцев рынка в конце прошлого года. Эти оттоки не прекращаются с июля прошлого года (за исключением одного месяца). Последний значительный приток средств в акции был зафиксирован в мае 2024 года на пике рынка, связанном с ожиданиями снижения ставки. Сейчас же мы как раз находимся в этом цикле, но никакой реакции нет.
Интересно, что в начале 2023 года, перед ростом индекса более чем на 50%, ситуация с оттоками/притоками была схожей. Может ли рынок повторить тот успех? Вполне. И чтобы «поймать» этот рост в полной мере, в рынке нужно быть уже сейчас. Лучше покупать пока дешево, чем ждать роста цен.
1. OZON (15%)
2. Т-Технологии (15%)
3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
4. Сбербанк (12%)
5. Яндекс (10%)
6. Аэрофлот (10%)
7. Газпром (8%)
8. Хэдхантер (5%)
9. НОВАТЭК (5%)
10. АФК Система (5%)
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍31