🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ и дефицит бюджета
С начала года Минфин разместил ОФЗ на ₽2,7 трлн, учитывая погашения. При этом, чтобы закрыть дефицит бюджета, Минфину всё ещё не хватает около ₽2,2 трлн, которые он планирует занять через ОФЗ, скорее всего, через флоатеры. Такие объёмы заимствований связаны с тем, что нефтегазовые доходы на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть оказались ниже ожиданий. Кроме того, недобор доходов наблюдается и по ненефтегазовым источникам: сборы от налога на прибыль оказались ниже, а экономическая активность слабее. Разницу между плановыми и фактическими показателями финансируют через размещение ОФЗ.

Вообще, в 2025 году ФНБ должен был выделить около ₽550 млрд на дельту цены нефти, но решено было профинансировать всё через займы. Если рассчитывать размещение ОФЗ на ₽2-2,2 трлн равными частями на аукционах еженедельно, получится более ₽300 млрд на каждом аукционе, что рынок явно не сможет полностью поглотить. Поэтому базовый сценарий предполагает постепенное размещение фиксированных инструментов, а в конце года, как в прошлом году, банки будут докупать длинные облигации, закрывая недобор. То есть через банки ЦБ фактически добавляет деньги, которые Минфин уже потратил.

✅ Экономика и ставка
Российская экономика находится в сложной ситуации. Если посмотреть на динамику промышленности, можно увидеть серьезные проблемы. Особенно заметен тренд на снижение в обрабатывающей промышленности без учёта ОПК и нефтепереработки. По мере того как продолжается СВО, сохраняется жёсткая политика ЦБ, и часть экономики, прямо или косвенно не связанная с госзаказами, постепенно угасает. Этот тренд особенно заметен на уровне облигаций третьего эшелона. Количество дефолтов в сегменте ВДО остаётся высоким, и нельзя сказать, что снижение ставки на 4% с июня решило все проблемы. Это наглядно демонстрирует дисбаланс внутри экономики: часть секторов чувствует себя относительно нормально, а часть, даже в обрабатывающей промышленности, находится в очень сложной ситуации. Поэтому для монетарных властей страны просматривается необходимость и дальше снижать ставку. Коллеги из fixed-income деска полагают, что снижение продолжится и, скорее всего, мы увидим снижение ставки ещё на 100 б.п. на следующем заседании ЦБ 24.10.2025 г.

✅ Локальные валютные облигации
На рынке валютных облигаций отмечается рост доходностей, который, скорее всего, прямо связан с ростом рублёвых доходностей. Рост альтернативного инструмента приводит к тому, что часть инвесторов перекладывают средства.

✅ Популярность фондов облигаций растёт
С начала года российские инвесторы вложили в фонды облигаций более ₽500 млрд, сместив фонды денежного рынка с лидерской позиции. Доходность облигационных фондов с начала года составила 18–24% годовых, и, несмотря на коррекцию после сентябрьского заседания ЦБ, значительно опережает доходность депозитов.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,7%.

Среди новых интересных размещений выделю облигации ФосАгро-БО-02-04 на 3 года (1106 дней) с фиксированным купоном в USD. Купоны платятся ежемесячно, текущий гайденс не выше 7,25%. Рейтинг: AAA(RU) АКРА/ ruAAA Эксперт РА. Закрытие книги сегодня (30.09.2025 г.) в 15:00 мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
По оценке ЦБ, повышение НДС и параметры будущего бюджета окажут дезинфляционное воздействие на длинном горизонте, однако, судя по росту доходностей, рынок в это не верит.

При этом бюджет на 2026 год исходит из средней ключевой ставки 12–13%. По мнению коллег из fixed-income деска, сейчас растёт вероятность, что ЦБ оставит ставку без изменений на ближайшем заседании 24 октября. Возможен такой сценарий, при котором ставка будет выше сейчас, но начнет быстрее снижаться в 2026 году на фоне замедления экономики.

На этом фоне доходности ОФЗ выросли до 15,1%. Это делает длинные выпуски весьма привлекательными.

✅ Минфин увеличивает заимствования
Министр финансов Антон Силуанов подтвердил, что объём заимствований Минфина в этом году превысит первоначальный план. Ранее планировалось, что в четвертом квартале будет привлечено около ₽1,5 трлн, но теперь ориентир повышен до ₽3,2 трлн. При этом Минфин допускает выпуск флоатеров, если спрос на классические облигации будет низким. Вероятнее всего, Минфин в конце года действительно возобновит размещение флоатеров, но пока давление на рынок фиксированных ОФЗ из-за рисков резкого увеличения предложения будет сохраняться.

✅ Рекорд по размещению облигаций
В сентябре компании и банки разместили облигаций почти на ₽840 млрд . С начала года объём размещений достиг ₽6,7 трлн, что уже сопоставимо со всем 2024 годом. При этом инвесторы проявляют всё больший интерес к бумагам с плавающей ставкой, особенно после решения ЦБ снизить ставку лишь до 17% (тогда как рынок ждал большего снижения). На этом фоне у корпоративных заёмщиков может усилиться конкуренция с Минфином, которому до конца года предстоит занять внушительную сумму.

✅ Инвесторы добились досрочного выкупа
Частные инвесторы добились от компании «Электрорешения» досрочного выкупа ранее размещенного выпуска облигаций. Владельцы ценных бумаг были недовольны качеством и сроками раскрытия финансовой информации от эмитента, сама же компания сослалась на техническую задержку, хотя признала доводы инвесторов. Этот прецедент может стать важным для рынка.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +18,4%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Потенциал по длинным бумагам остается значительным, консенсус участников рынка – «бычьим». Хотя рынок в последние две-три недели реагировал на любые новости чрезмерно остро. Коррекция по длинным выпускам оказалась глубже, чем ожидалось, но, вероятно, близка к завершению. На следующей неделе состоится заседание ЦБ. Коллеги из из fixed-income деска предполагают в базовом сценарии сохранение ставки на уровне 17%, лично я надеюсь на снижение ставки на 0,5 - 1%. Но для рынка важнее будет не само решение, а обновленная траектория прогноза по ставке на 2025–2026 годы.

Набиуллина на форуме «Финополис-2025» заявила, что пространство для снижения ставки сохраняется. Однако у Минфина растёт объём размещений, а банки в условиях неопределенности не готовы брать дополнительный процентный риск и покупать ещё больше длинных ОФЗ. В результате формируется дисбаланс спроса и предложения, который и объясняет текущие движения на рынке.

При этом потенциал восстановления есть. Как только вернутся ожидания снижения ставки и доходности скорректируются, интерес к длинным выпускам быстро восстановится. Расширение спредов по корпоративным бумагам последних недель выглядит умеренным и не носит системного характера.

✅ Краткосрочные прогнозы по ставке не радуют
Аналитики Сбера, Эйлера и других профучастников обновляют прогнозы по ключевой ставке. Можно сказать, что консенсус теперь заключается в том, что регулятор снизит ставку в 1-м квартале 2026 года, а по результатам двух ближайших заседаний (24 октября и 19 декабря) ставка останется на уровне 17%. При этом некоторые аналитики отмечают, что доходности длинных бумаг сейчас выглядят завышенными и могут скорректироваться на 30–50 б.п.

✅ Сбер увеличил кредитование
Отчётность банка по РСБУ показала, что рост корпоративного кредитования в сентябре ускорился до 3,2% с 2% в августе. Однако предварительные данные ЦБ показывают, что совокупные требования банковского сектора к компаниям в сентябре росли медленнее, чем в июле и августе, что подтверждает общее замедление кредитования. Таким образом, динамика Сбера — это скорее исключение, тогда как у большинства банков портфель почти не растёт. Этот факт отражает разрыв в состоянии ликвидности и капитала между крупнейшими и средними игроками.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,5%.

Из новых интересных размещений выделю облигации Газпром нефть в USD (номинал $1 тыс.). Купон фиксированный, не выше 7.75% (ежемесячный). Срок обращения: 3,5 года (1260 дней). Рейтинг: ААА (АКРА, прогноз «Стабильный»). Закрытие книги сегодня (14.10.2025 г.) в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ В пятницу — заседание ЦБ
Ближайшее заседание ЦБ обещает стать одним из самых непредсказуемых за последнее время. Аргументы против снижения ставки довольно весомы. С другой стороны, аргументов за продолжение снижения тоже немало.

✅ Аргументы за снижение ставки:
✔️Замедляется кредитование. На прошлой неделе ЦБ опубликовал обзор банковского сектора. Главное, на что стоит обратить внимание, — это заметное замедление корпоративного кредитования.

✔️Курс рубля волатильный, но в целом рубль крепкий и краткосрочных предпосылок к девальвации не просматривается.

✔️Относительно мягкие комментарии Набиуллиной и Заботкина, в том числе по бюджету 2026 г. и планируемым налоговым изменениям.

✔️Экономика явно «переморожена» высокими ставками. Нужно уходить от рисков рецессии.

✅ Аргументы против снижения ставки:
✔️Текущая инфляция сильно выше таргета. Так инфляция в нерегулируемых услугах в сентябре =11,1% SAAR.

✔️Рост инфляционных ожиданий бизнеса (на этой неделе должен быть опубликован оперативный опрос по физлицам).

✔️Растут цены на бензин, что может придать дополнительное ускорение инфляции. Бензин напрямую занимает около 4,8% в потребительской корзине, на основе которой рассчитывается инфляция, но его влияние распространяется на все секторы — от логистики до сельского хозяйства.

✔️На фоне исторически низкой безработицы продолжают расти реальные доходы населения, что влечёт за собой рост трат.

✔️Аналитики ухудшают прогнозы по инфляции.

✅ Влияние роста цен на бензин
Коллеги из fixed-income деска считают, что рост цен на бензин — это проявление инфляции предложения, а не спроса. Поэтому бороться с этой проблемой с помощью ставки бессмысленно. Напротив, ужесточение политики может только усугубить ситуацию. Поэтому влияние данного фактора на решение по ставке может быть нейтральным, или данный довод можно даже «записать» в аргументы за снижение ставки.

Вице-премьер Александр Новак сообщил, что в России началось сезонное снижение спроса на топливо. Это может позволить отрасли накопить его запасы до нормативных значений. Правительство ставит целью сдерживать рост цен на АЗС в пределах инфляции.

✅ Инвестиционные идеи
В условиях неопределённости вокруг решения ЦБ стоит обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных значений и существенно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19,3%.

Своей идеей поделился вчера и замминистра финансов РФ Алексей Моисеев. По его словам, для долгосрочных целей, стоит рассматривать вложения в облигации федерального займа и золото. От валютных инвестиций чиновник призвал отказаться: курсы не растут, а доходность по вкладам в иностранной валюте остаётся минимальной.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Реакция рынка на решение ЦБ оказалась неоднозначной. Краткосрочный позитив от снижения ставки быстро сменился осознанием, что это ведёт к более высокой траектории ставки в будущем. В результате мы видим рост доходностей длинных ОФЗ и снижение цен на акции. Сильная волатильность наблюдается и на рынке валютных облигаций. Наши управляющие облигационными фондами тактически сократили долю длинных ОФЗ, примерно на 4–5%, увеличив кэш, размещаемый в репо.

✅ Последствия решения ЦБ
Снижение ключевой ставки на 0,5% не изменит ситуации в экономике, но сдвинет траекторию смягчения монетарной политики вправо. Коллеги из fixed-income деска считают, что если бы ЦБ сохранил ставку на прежнем уровне, то далее можно было бы ожидать более быстрого снижения. Теперь же высокая ставка, вероятно, сохранится дольше. Цикл смягчения остаётся в силе, но темп будет осторожнее.

✅ Комментарий к решению ЦБ:
✔️Структура инфляции, согласно формулировкам ЦБ, в значительной части определяется разовыми факторами предложения. Подъём цен на топливо и плодоовощную продукцию добавил краткосрочное давление. Ускорение спроса на автомобили – эффект перед ожидавшимся повышением утилизационного сбора.

✔️Прогноз по инфляции на текущий год кардинально не пересматривался. Был сужен целевой диапазон: с 6–7% до 6,5–7%. Однако на следующий год прогноз был пересмотрен в сторону повышения. Ожидания по инфляции на конец следующего года были повышены с 4% до диапазона 4–5%.

✔️Рост цен на бензин оказывает на инфляцию большее влияние, чем кажется. Его прямой вес в потребительской корзине составляет 4,4%, но он косвенно влияет на стоимость всех товаров через логистические издержки. Это проявление инфляции издержек, а не спроса. Теоретически бороться с такой инфляцией жёсткой ставкой неэффективно.

✔️ЦБ отмечает оживление потребительской активности, что является компонентом инфляции спроса. Текущая макроэкономическая картина демонстрирует заметный дисбаланс. В то время как экспортно-ориентированные сектора, такие как нефтегазовый, металлургический и угольный, показывают вялую динамику, внутренний спрос остаётся устойчивым. Именно этот внутренний спрос и продолжает создавать инфляционное давление.

✔️Регулятор повысил ориентир по корпоративному кредитованию на 2025 год с 9–12% до 10–13%. Ускорение действительно было, хотя часть всплеска похожа на отложенный спрос, и по последнему месяцу темпы смягчились. Заметна концентрация роста в крупнейших банках.

✔️Бюджет 2026 ЦБ по-прежнему рассматривает как дезинфляционный.

✔️Повышение налогов, включая НДС, теоретически может сдержать инфляцию. Изъятие денег из экономики сокращает совокупный спрос со стороны населения и бизнеса. Но это сработает только в случае, если дополнительные доходы не будут использованы для повышения расходов бюджета.

✔️ЦБ отметил, что пространство для снижения ставки в этом году остаётся. Следующее заседание состоится 19 декабря.

✅ Самолёт предлагает инвесторам конвертируемые облигации
Группа «Самолёт» открыла книгу заявок на биржевые облигации серии БО-П21. Бумаги со сроком обращения 3,1 года и купоном до 13% годовых можно будет обменять через полгода на акции компании с премией 30% к референсной цене при выполнении условий оферты.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,3%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Рынок облигаций в целом оправился от сентябрьско-октябрьской волны негатива. Доходности длинных ОФЗ вернулись на отметки ниже 15% и продолжают снижаться, что обусловлено стабилизацией на рынке на фоне относительно мягкой риторики ЦБ РФ.

Основные проинфляционные риски — повышение НДС, утилизационного сбора и рост цен в ЖКХ — остаются. Однако есть мнение, что ЦБ РФ в моменте не будет реагировать через КС, так как это не показатели сильного спроса, а либо фискальные меры, либо факторы со стороны предложения (например, рост цен на бензин).

В такой ситуации наиболее логичным выглядит портфель с распределением между короткой и более длинной дюрацией, где доли между консервативными и более рискованными активами определяются вашей толерантностью к риску. Наш fixed-income деск в целом более позитивно смотрит на потенциальное снижение ставок, в связи с чем, в классических облигационных фондах АК остаётся заметная доля длинных ОФЗ.

✅ Суборды ВТБ хотят перевести в рубли
Первый заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов сообщил о планах провести в ноябре голосование по переводу семи валютных бессрочных субординированных выпусков облигаций (общая стоимость $3 млрд) в рубли. Голосование пройдёт в электронном формате на платформе e-voting от НРД, точная дата его начала и другие подробности пока не объявлены. Для принятия положительного решения по каждому выпуску необходимо не менее 75% голосов держателей. В этом случае изменения распространятся на всех держателей, в том числе воздержавшихся от голосования.

В мае ВТБ уже проводил подобное голосование в бумажном формате. По его итогам которого в рубли был конвертирован один выпуск стоимостью €190 млн, а остальные семь сохранили привязку к доллару или евро. По имеющимся данным, в мае за конвертацию проголосовали в общей сложности 41% держателей этих семи неконвентированных выпусков, и ни по одному из них порог 75% не был преодолен. Вероятно, в банке считают, что электронный формат голосования может облегчить преодоление этого порога.

Цель рублификации — снизить волатильность капитала в соответствии с новым регулированием ЦБ РФ, которое вступило в силу в 2024 году. При этом, если по итогам электронного голосования эта цель не будет достигнута, ВТБ может рассчитывать на то, что в 2026 году будут внесены изменения в регулирование ЦБ РФ, которые позволят конвертировать в рубли только облигации желающих держателей без необходимости набирать 75% общего числа голосов.

Процесс рублификации предусматривает конвертацию номинала валютных облигаций в рубли по курсу ЦБ РФ, который будет действовать на дату регистрации изменений в эмиссионной документации. Новый купон по всем выпускам будет плавающим и приравнен к ключевой ставке, увеличенной на 5 п.п. Остальные параметры останутся прежними.

✅ Компании размещают меньше облигаций
В октябре объем размещений снизился на 22% по сравнению с предыдущим месяцем. Давление на рынок оказала ключевая ставка, которая была снижена ниже ожиданий. Это вызвало падение цен на долги и снизило интерес инвесторов к новым выпускам с фиксированными купонами. Объём размещения квазивалютных бумаг упал в октябре в 4 раза меньше сентябрьского уровня. Это объясняется ослаблением интереса к валютным инструментам на фоне стабилизации курса рубля.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатерах). Качественные эмитенты и минимум процентного риска. Подойдет для консервативных с точки зрения риска инвесторов, которые, тем не менее, нацелены на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Доходность фонда с начала года +22,7%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Стратегия и инфляция
По данным Сбериндекса, в октябре 2025 года номинальный объём потребительских расходов в реальном выражении (т.е. за вычетом инфляции) увеличился на 2% год к году. При этом траты на непродовольственные товары выглядят устойчивее, чем на услуги. Данный тренд сигнализирует об охлаждении внутреннего спроса.

Одновременно наблюдается охлаждение на рынке труда – рост реальных зарплат в августе замедлился до 3,8% год к году с 6,6% месяцем ранее. Это также снижает давление на инфляцию. Правда, здесь нужно учитывать, что в Госдуме рассматривается законопроект об увеличении МРОТ с 1 января 2026 года до ₽27 093 в месяц, что может в моменте придать дополнительный импульс росту заработных плат.

В октябре 2025 года инфляция составила 0,5% после роста на 0,34% в сентябре. Тем не менее, это меньше ожиданий рынка и данных по недельной динамике. Позитивное влияние здесь оказало снижение стоимости туристических услуг и укрепление рубля. Базовая инфляция также замедлилась, что поддерживает ожидания возможного снижения ставки.

Темпы кредитования остаются высокими. При этом советник главы Центробанка Кирилл Тремасов заявил, что динамика корпоративных кредитов станет важным фактором при принятии решения по ставке в декабре.

В таких условиях оптимальной остаётся сбалансированная позиция по дюрации: сочетание коротких и длинных бумаг. Тактически дальнейшего роста длинных выпусков в ближайшее время ожидать не стоит, пока нет драйверов для снижения доходностей.

✅ Размещения Минфина
Минфин вернулся к размещению флоатеров и разместил два выпуска объемом на ₽1,7 трлн по номиналу. Поддержать спрос среди прочего могло прошедшее на прошлой неделе погашение выпуска ОФЗ на ₽450 млрд. До конца года Минфину нужно разместить бумаги на ₽2,5 трлн. Таким образом, за один день он закрыл почти 75% своих потребностей.

Кроме того, Минфин планирует разместить два выпуска облигации федерального займа с постоянным купонным доходом, номинированных в китайских юанях. Сроки погашения составят от 3 до 7 лет, а купонный период — 182 дня. Завершение сбора книги заявок запланировано на 2 декабря 2025 года. При этом техническое размещение назначено на 8 декабря 2025 года.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB). Цель управляющего фондом — поиск фундаментально привлекательных облигаций с потенциалом получения премии к ставке RUONIA. Доходность фонда следует за ключевой ставкой, что обеспечивает высокую доходность в периоды высокого уровня ставки. Доходность фонда с начала года +23%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Кредитование растёт
По последним данным ЦБ, кредитование снова начало расти: кредит в экономике за октябрь вырос на 1,8% против 0,6% месяцем ранее. Не исключено, что в ответ на возобновление роста, ЦБ вновь повысил требования к капиталу при кредитовании крупных компаний с высокой долговой нагрузкой. Под эти критерии попадают почти все крупные эмитенты, такие как РусГидро, Газпром, Атомэнергопром и другие. Соответственно, требования к капиталу для новых кредитов выше, и это влияет на стоимость заимствований, как в банках, так и на рынке облигаций.

При этом часть компаний вынуждена занимать в любом случае даже по высоким ставкам: где-то для обслуживания старых кредитов, где-то для поддержания базовых инвестпрограмм. Это приводит к расширению кредитных спредов на долговом рынке.

✅ Инфляция
Инфляцию по итогам октября ЦБ оценил в 7,1% SAAR в пересчёте на год, хотя по недельным данным казалось, что показатель достигнет 8-8,5%. На итоговых данных сказались резкая коррекция цен на туризм и расширенная (по сравнению с недельными данными) потребительская корзина.

Базовая инфляция в октябре составила 5%. Последние недельные данные выглядят лучше благодаря развороту цен на бензин вниз: биржевые цены на него пошли вниз ещё в конце октября, сейчас скорректировались и внебиржевые цены. Влияние топлива очень широкое — прямой вклад в потребительской корзине оценивается в 4–5%, но, кроме этого, стоимость бензина перекладывается в логистику, стоимость услуг и пр. Поэтому снижение цен на топливо будет вести к снижению еженедельной инфляции. При текущем курсе, вероятно, и итоговые данные по инфляции за ноябрь будут позитивными. Дальше уже необходимо смотреть на структуру, базовые компоненты, нерегулируемые услуги и
т.п.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатерах). Качественные эмитенты и минимум процентного риска. Подойдет для консервативных с точки зрения риска инвесторов, которые, тем не менее, нацелены на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Доходность фонда с начала года +23,3%.

Из новых интересных размещений выделю облигации, размещаемые Департаментом финансов Ямало-Ненецкого АО. Срок обращения бумаг - 3 года (1095 дней). Купонный период: 1 купон – 45 дней, 2-36 купоны – 30 дней. Номинальная стоимость бумаги – ₽1000. Погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется амортизационными частями: по 50% в даты выплат 24-го и 36-го купонов. Ставка купонов определяется как значение Ключевой ставки Банка России на 3-й рабочий день, предшествующий дате начала купонного периода + спред. Ориентир спреда – не выше 200 б.п.. Кредитный рейтинг: AАА «стабильный» от АКРА. Закрытие книги 27.11.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Рынок рублевых облигаций на прошлой неделе скорректировался на фоне геополитики, но движение было умеренным. Доходность RGBI выросла с 14,35% до 14,58%, а по корпоративному индексу — с 16,3% до 16,48%. В целом рост доходностей в пределах 20 б. п. соответствует умеренной волатильности.

На этом фоне Минфин продолжил успешные размещения ОФЗ и привлек около ₽150 млрд. Плюс произошло важное событие на первичном рынке: впервые за несколько месяцев вышел длинный корпоративный выпуск с фиксированным купоном. «Атомэнергопром» разместил выпуск с офертой на 5,5 года и ставкой купона в размере 15,1%, что соответствует стандартной премии около 100 б. п. к ОФЗ. Это показывает, что рынок готов покупать длинные бумаги со стандартной премией, что говорит о довольно оптимистичных настроениях.

✅ Инфляция
Недельные данные по инфляции немного ускорились (за период с 18 по 24 ноября — 0,14% против 0,11% неделей ранее). С начала месяца цены к 24 ноября выросли на 0,40%, с начала года — на 5,23%. Складывается впечатление, что ноябрь возвращается к сезонной норме, хотя окончательные выводы можно делать только по месячным данным.

Однако данные по инфляционным ожиданиям (13,3%) и корпоративному кредитованию указывают на рост проинфляционных рисков. Получается смешанная картина: текущая инфляция улучшается, а опережающие индикаторы — наоборот. Поэтому решение ЦБ в декабре пока выглядит равновероятным: удержание или снижение ставки. Но если регулятор снижал ставку при инфляции 6–7% осенью, то при ноябрьском темпе около 4–5% повторить шаг ему будет проще, при условии, что месячные данные подтвердят недельную динамику. Важную роль при принятии решения по ставке также будут играть данные по рынку труда за октябрь.

✅ Активность корпоративных эмитентов на долговом рынке снизилась
В ноябре 2025-го корпоративные эмитенты провели минимальное с июня количество сделок на российском облигационном рынке — на 6% ниже октября 2025-го и в полтора раза меньше прошлогоднего показателя. Данный фактор, вероятнее всего, связан с высокой базой прошлого года.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Накопительный». Фонд распределяет вложения между защитными облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка с учетом текущих трендов в экономике. В последнее время в фонд покупались флоатеры первого эшелона, их доля сейчас составляет около 70%. Это позволяет обгонять ставку RUONIA. Просадка октября уже полностью компенсирована, и фонд стабильно опережает денежный рынок по доходности. Доходность фонда за 6 последних месяцев +10%.

Также стоит рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, что позволяет последним использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +21%.

Из новых интересных размещений выделю два выпуска облигаций Минфина РФ в юанях с погашением 28 февраля 2029 года и 1 июня 2033 года. Ориентир по купону для бумаги со сроком 3,2 года составляет 6,25%–6,5% годовых, для выпуска сроком 7,5 лет — не выше 7,5% годовых. Номинал каждой бумаги 10 000 CNY, купонный период 182 дня. Закрытие книг по обоим выпускам 02.12.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Доходность индекса RGBI на прошлой неделе снизилась примерно на 30 базисных пунктов, до уровня 14,3%. Сопоставимое снижение показали и корпоративные индексы. Текущие уровни находятся вблизи минимумов четвертого квартала. Основным драйвером роста цен стали умеренные данные по инфляции (0,04% с 25 ноября по 1 декабря), которые поддержали интерес к длинным бумагам.

На этом фоне начались торги облигациями Атомэнергопром серии 001P-09 — это первое за несколько месяцев размещение длинного корпоративного выпуска с фиксированным купоном. Весной и летом такие выпуски выходили регулярно, но в последние месяцы рынок их не видел. Бумага торгуется выше номинала. Это хороший индикатор силы рынка и отражение позитивной конъюнктуры на фоне замедления инфляции.

✅ Инфляция
Однако с инфляцией не всё так просто. Несмотря на текущее замедление, опережающие макроданные указывают на рост проинфляционных рисков. Данные по ВВП за октябрь показывают ускорение до 1,6% г/г. Траектория укладывается в годовой прогноз ЦБ в 1%, но компонент потребления в октябре вырос на 4,8% г/г, а накопленный рост за десять месяцев составил 2,7% против целевого уровня ЦБ в 2%. Рост денежной массы также превышает ориентиры, сейчас она увеличивается темпом 12,5% в год и, вероятно, по итогам года превысит таргет в 10%.

Таким образом, по итогам недели картина остается прежней: фактическая инфляция демонстрирует улучшение, но опережающие индикаторы продолжают ухудшаться. По мнению коллег из fixed-income деска, на следующем заседании (т.е. 19.12.2025 г.) ЦБ окажется перед выбором: реагировать на улучшение текущих данных или учитывать усиление проинфляционных сигналов. Таким образом, сохранение ставки на уровне 16,5% или её снижение на 50 б.п. выглядят равновероятными.

✅ Рублификация субордов ВТБ
Результаты голосования по рублификации: ни один выпуск из семи оставшихся не набрал необходимые 75% голосов «за». Тем не менее банк сможет в следующем году повторить попытки, так как ЦБ продлил ещё на год возможность обмена валютных субордов на рублёвые бумаги.

✅ Минфин закрыл сделку по размещению бондов на 20 млрд юаней
Минфин завершил расчёты по размещению дебютных выпусков облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом, номинированных в китайских юанях, с погашением в 2029 году и в 2033 году. По словам чиновников, министерство рассчитывает предлагать инвесторам юаневые облигации «на ежегодной основе».

✅ Дефолты
Транспортно-логистическая группа «Монополия» допустила технический дефолт по облигациям серии 001Р-02 объёмом ₽260 млн из-за недостаточности оборотных средств на дату погашения. Повышенные процентные ставки сократили спрос со стороны грузоотправителей, что привело к снижению тарифов на фоне избытка мощностей у перевозчиков. Выпуск был размещен год назад, в декабре 2024 года.

В сентябре АКРА понизило рейтинг «Монополии» до BBB(RU) с прогнозом «развивающийся».

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. В портфеле фонда наиболее перспективные корпоративные и государственные облигации. При этом рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Доходность фонда с начала года +21,7%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Прошлая неделя для рублёвых облигаций была благоприятной. Доходность индекса RGBI снизилась еще на 10 б.п. и опустилась до 14,2%. Корпоративные облигации двигались в боковике, но отдельные выпуски показали рост: например, пятилетний выпуск «Атомэнергопрома» подорожал до 102%.

Основной фактор — ноябрьские данные по инфляции, подтвердившие снижение инфляционного давления. Более того, первые данные за декабрь также указывают на сохранение слабых темпов роста цен. На этом фоне спрос на ОФЗ усилился. Доходности длинных ОФЗ опустились ниже 14,5%.

В целом по рублёвому рынку картина остаётся прежней. На первичном рынке анонсировано много размещений. В конце года есть из чего выбирать, а конъюнктура на рынке рублевого долга остаётся позитивной.

✅ Решение по ставке
Эксперты нашего облигационного деска расходятся в ожиданиях по ближайшему решению ЦБ РФ по ключевой ставке. Часть ждёт снижения на 50 б.п., часть — на 100 б. п. В целом, обосновать любое решение с учётом текущей статистики вполне возможно, так как есть и негативные (проинфляционные данные), так и наоборот, положительные макроданные.

✅ «Балтийский лизинг»
АКРА изменила прогноз по «Балтийскому лизингу» со стабильного на развивающийся. Это означает существенную вероятность изменения рейтинга в течение следующих 6–12 месяцев в зависимости от результатов компании. Ключевые факторы — дивидендные выплаты и динамика изъятых активов на балансе. По изъятым активам в третьем-четвёртом кварталах наметилось улучшение, их объём перестал расти. По дивидендам пока ясности нет, но в целом эмитент выглядит устойчиво, запас прочности сохраняется, явных оснований для ухудшения взгляда сейчас нет.

✅ «ТГК-14»
АКРА понизила рейтинг «ТГК-14» на три ступени до уровня ВВ с негативным прогнозом. Основные причины — ухудшение кредитных метрик, споры по тарифам и фактор акционеров, находящихся под следствием, притом что последние два фактора не являются новыми. Кредитные метрики компании действительно ухудшились, однако такая динамика связана не с убыточной бизнес-моделью, а с фазой высокого капитального цикла.

Фундаментально ситуация не изменилась, хотя показатели стали слабее. Полагаю, что продажа бумаг на текущих уровнях с дисконтом не является оптимальной стратегией. Инвесторам разумнее дождаться технического отскока и
уже на более высоких ценах принимать решения.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, что позволяет последним использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +21,8%.

Из новых интересных размещений выделю облигации «Атомэнергопром» серии 001P-10. Срок обращения – 5.5 лет (2 002 дня). Купонный период – 91 день. Номинальная стоимость каждой бумаги – ₽1 тыс. Тип купона – фиксированный. Ориентир доходности – не выше значения КБД Мосбиржи на сроке 5.5 лет + 150 б.п. Доступно для приобретения неквалифицированным инвесторам. Закрытие книги 22.12.2025 г. в 15:00.

Также выделю облигации «ФПК» серии 002Р-01. Срок обращения – 2.5 года (900 дней). Купонный период – 30 дней. Номинальная стоимость каждой размещаемой облигации – ₽1 тыс. Тип купона – фиксированный. Ориентир по доходности – не выше значения КБД Мосбиржи на сроке 2.5 года + 275 б.п. Доступно для приобретения неквалифицированным инвесторам. Закрытие книги 18.12.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Комментарии к решению о снижении ставки
В оценке ЦБ преобладает позиция, что замедление инфляции, которое мы сейчас наблюдаем, во многом объясняется разовыми факторами — снижением цен на бензин и плодоовощную продукцию. Низкие значения инфляции в ноябре и первой половине декабря ЦБ оценивает осторожно, указывая на волатильность данных. В фокусе регулятора остается трехмесячный показатель сезонно сглаженной инфляции, который по-прежнему находится на повышенном уровне. Рост инфляционных ожиданий регулятор связывает с повышением НДС и тарифов ЖКХ.

ЦБ также обращает внимание на кредитную активность. Хотя она примерно вдвое ниже уровней предыдущих периодов, регулятор считает её значимым фактором риска. Важным моментом является ухудшение внешней конъюнктуры и низкие цены на нефть, которые могут через ослабление рубля повлиять на ускорение инфляции.

Председатель ЦБ отдельно подчеркнула, что регулятор не будет снижать ставку на каждом заседании. При этом было отмечено, что значительная часть пути по борьбе с инфляцией уже пройдена, однако завершающий этап традиционно самый сложный. В то же время в части снижения ставки путь пока только начинается.

ЦБ также сообщил о смягчении денежно-кредитных условий. Однако с этим сложно согласиться, поскольку на фоне снижения инфляции ставки по кредитам и доходности в последнее время выросли. Реальная стоимость заимствований для бизнеса увеличилась, а дифференциал между инфляцией и номинальными ставками расширился, что фактически означает ужесточение условий.

✅ Ситуация на рынке
Рыночная реакция на пятничное решение ЦБ была сдержанно-негативной. Коррекция носила умеренный характер, что указывает на то, что большинство участников торгов ожидали именно снижения на 50 б. п.

В долгосрочных ожиданиях изменений нет: цикл снижения ставки сохраняется, но снижение вероятно будет медленным. Прогноз по ставке от нашего облигационного деска к концу следующего года составляет 13%.

С другой стороны более высокая ставка сейчас означает большее снижение в 2026 году, что позитивно для траектории длинных ставок. В ставках свопов прогнозное значение КС снизилось, несмотря на рост ставки в коротком конце кривой.

✅ Госдума приняла закон об обмене бондов с номиналом в валюте на облигации в рублях
Российские юрлица, эмитенты валютных облигаций, могут до 31 декабря 2026 года размещать среди владельцев валютных бумаг облигации в рублях на условиях их оплаты облигациями в иностранной валюте (т.е., по сути, заменить валютные бумаги на рублёвые).

Срок погашения облигаций в рублях должен соответствовать сроку погашения валютных облигаций. Номинал облигаций в рублях должен определяться с учетом номинала облигаций в валюте, рассчитываемого по официальному курсу ЦБ на день, определяемый в решении о выпуске рублевых бумаг.

Один из эмитентов, для которого актуальна замена валютных облигаций на рублевые, — ВТБ. Банк уже не раз заявлял, что хотел бы перевести в рубли свои субординированные валютные выпуски, в этом году ВТБ дважды предлагал держателям проголосовать за перевод номинала этих бумаг в рубли с одновременным изменением ставки купона по ним на КС плюс 5% годовых.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. В портфеле фонда наиболее перспективные корпоративные и государственные облигации. При этом рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Доходность фонда с начала года +22%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment