ADR Сбербанка, Газпрома и других
Сегодня расписки российских голубых фишек (ADR) упали так, как никогда в истории. Акции Сбербанка упали до 1 цента (25 копеек), Лукойл — до 25 центов, Газпром — до 14 центов. При этом на московской бирже в последний день торгов 25 февраля они стоили 131, 4915 и 228 рублей соответственно. Сегодня весь день клиенты спрашивали, как купить эти ADR и можно ли на этом заработать? Сначала пару слов о причинах падения, а потом о том, кто и где может их купить.

Как купить ADR?
Многие про это думают. Когда возникает такой арбитраж, всегда есть соблазн им воспользоваться. Но сделать это резидентам России на российских брокерских счетах нельзя. Вам необходим действующий брокерский счёт за рубежом, там купить ADR вы сможете. Если по каким-то причинам этот счёт у вас уже есть и доступ к ADR у вас всегда был, то и сейчас вы сможете их купить. Но те, у кого этой инфраструктуры нет, сформировать её не смогут, а следовательно и купить ADR не смогут. Почему? По всем известным причинам. Вывести деньги за рубеж нельзя. То если сейчас вы не можете открыть брокерский счет за рубежом и вывести туда деньги, чтобы купить эти ADR. Технически не сможете. Если начнёте, то столкнётесь не только с формальными ограничениями, но ещё с кучей неформальных. Резюмируя, если у вас зарубежного счёта прямо сейчас ещё нет, то ADR купить уже не сможете. На сегодняшний день ситуация выглядит именно так.

Нам, конечно, не хочется такую возможность упускать, но, к сожалению, мы купить не можем, потому что мы российский контрагент. Выход для вас — родственник или доверенное лицо с брокерским счетом. Он купит, а потом поделится с вами прибылью. Если она будет (рисков супер много, главный — если не будет расчётов). И если он захочет делиться.

UPD: Как сообщают коллеги, которые достаточно плотно прорабатывали этот вопрос, купить ADR сегодня уже не могли даже те, у кого есть зарубежные брокерские счета. Брокеры просто не дают покупать Russian related assets.

Инфа от подписчиков:
- «уже 1 марта АДР Сбера были недоступны для приобретения на LSE через брокера IB. Причем, официально, в описании тикера, не было указано, что инструмент забанен/приостановлен».
- «с 28 февраля на US рынке Yandex был в лонг тоже недоступен через IB. Тоже без пояснения в тикере».
- «Нельзя купить adr. Доступ закрыт. Никто из физиков не может купить на внешних счетах. Мне несколько товарищей уже написало, им не дают брокера. С сегодняшнего дня точно».
- «Уже никакой брокерский счёт не поможет, все брокеры поставили российские adr в liquidation only».

Россия вводит запрет на экспорт ресурсов.
Президент указом 8 марта поручил правительству до конца года обеспечить запрет и ограничение на ввоз и вывоз из страны продукции и сырья. В ближайшие дни кабмин должен утвердить список «недружественных» стран, к которым будет применяться эта мера, а также конкретный список сырьевых товаров – как ответная мера на санкции запада.

Нужно понимать, что доля российского производства в мировом потреблении отдельных видов ресурсов достаточно большая:

45% в палладии
11% в нефти
17% в газе
27% в алмазах
15% в платине
5% в алюминии, меди, никеле
20% в калийных удобрениях

При введении запрета на экспорт в «недружественные» страны российские поставщики могут переориентировать потоки в Азию (Китай, Индия). Очевидно, это потребует времени, дополнительных логистических затрат и/или дисконта к цене продажи. Кроме того, есть риски давления США на потенциальных потребителей в случае неприсоединения к антироссийским санкциям.

Китай рассматривает возможность покупки акций российских сырьевых компаний
Власти Китая размышляют над покупкой долей в российских компаниях, акции которых подешевели из-за конфликта на Украине. По информации Bloomberg, речь идет о Газпроме и Русале. Мы допускаем, что это неполный список. Скорее всего речь идёт о всём спектре крупнейших российских сырьевых компаний.

Пока нет понимания, как технически будут происходить покупки, можно ли ожидать рыночные интервенции (а это оказало бы поддержку стоимости акций).

Кроме возможного краткосрочного влияния на стоимость акций, появление китайских компаний в акционерах российских компаний может способствовать расширению рынков сбыта последних, импорту технологий и капитала. В условиях западных санкций это имеет важное значение.

Мосбиржа, ЦБ, Минфин провели звонок с представителями российских компаний ЭМИТЕНТОВ – ниже основные тезисы в понимании ЭМИТЕНТОВ:

1️⃣ Учитывая непростую ситуацию на рынках и фактически новые правила игры в ближайшие дни/недели Мосбиржа будет централизованно собирать вопросы и предложения от компаний с целью выработки решений/мер поддержки совместно с ЦБ и Минфином.

2️⃣ ЦБ готовит разъяснение 81 указа Президента по поводу того, что можно будет разрешить расконвертацию депозитарных расписок в локальные бумаги. Позиция биржи такова, что со стороны РФ разрешение на взаимодействие с иностранными банками/депозитариями скорее всего будет получено. Однако пока нет понимания, смогут ли/захотят ли иностранные банки (как BoNY, например) взаимодействовать адекватно с российской стороной. Кроме того, нет понимания по времени, сколько может занять процедура расконвертации.

3️⃣ ЦБ будет думать, как избежать кросс-дефлота по всем бумагам/кредитам у компаний, возникающий в том числе из-за делистинга бумаг на иностранных биржах.

4️⃣ ЦБ/Биржа рассчитывают на участие самих компаний в стабилизации (поддержке) акций, начиная с открытия торгов. Правила (корпоративные процедуры) и критерии выкупа будут упрощены, соответствующее законодательство готовится.

5️⃣ Поддержка от ВЭБ и ФНБ в торгах (1 трлн руб., который может быть инвестирован) — пока деньги не заводили на биржу. Подход к покупкам тоже неизвестен.

6️⃣ Рассматривается предложение не считать валютную переоценку иностранных бумаг для физических лиц как доход, соответственно, не облагать его налогом.

По возобновлению торгов на бирже (МНЕНИЕ ЭКСПЕРТОВ): решение будет зависеть от динамики событий на Украине, скорее это вопрос недель, а не дней.

Рынок труда в США продолжает укрепляться:

1️⃣ Кол-во рабочих мест растёт.
В феврале количество рабочих мест выросло на 678 тыс. (рынок ожидал 420 тыс.), при этом цифры за январь были пересмотрены на 92 тыс. наверх. Рост по-прежнему наблюдается во всех ключевых отраслях. Отчасти столь сильные данные можно объяснить окончанием волны Омикрона → как следствие, ростом занятости в секторах, которые пострадали от вспышки в декабре/январе.

2️⃣ Уровень безработицы падает.
Уровень безработицы сократился до 3,8% даже несмотря на очередное увеличение доли экономически активного населения.

3️⃣ Зарплаты в США растут.
Рост зарплат составит 40 бп м/м (месяц к месяцу), что оказалось ниже ожиданий, однако 1) оценка за январь была повышена до 60 бп м/м 2) рост остается значительным.

Таким образом, рынок труда остается сильным, оценки занятости растут, это создает условия для перехода к более жесткой монетарной политике со стороны ФРС.

Кроме того, мы видим риски роста цен на нефть/удобрения/газ даже с текущих высоких уровней:

1️⃣ Рост геополитической напряжённости уже привел к росту цен на различные сырьевые товары (нефть, удобрения, пшеницу, газ), это создает риски роста инфляции для экономики США.

2️⃣ США пытается договориться как с подсанкционными нефтедобывающими странами о резком увеличении добычи (Иран/Венесуэла), так и с странами-членами ОПЕК (ОАЭ, Саудовская Аравия), но на текущий момент прогресса в этом направлении не достигнуто.

3️⃣ Мы ожидаем вероятного зеркального ответа РФ по экспорту отдельных видов товаров. В частности, на наш взгляд, вероятно ограничение экспорта удобрений и газа в некоторые страны для снижения внутренней инфляции. Это будет разгонять инфляцию в развитых странах и цены на эти товары вне России.

🔴 В результате, рынок по-прежнему ожидает около 6 повышений ставки ФРС США в течение 2022 года (10-летние облигации торгуются около 1,8%).

На наш взгляд, есть риски дальнейшего ускорения инфляции, а это может подорвать восстановление экономики США и привести к стагфляции. Если такой сценарий реализуется, лучше других будут чувствовать себя компании с реальными активами и способностью перекладывать рост цен на потребителя без существенного падения спроса (иначе говоря, не tech-сектора).

Рынок ждёт открытия торгов на следующей неделе
Прямо сейчас проходит Совет Директоров НАУФОР. Профучастники рынка обсуждают возможность открытия торгов. Большинство профучастников поддерживает открытие торгов акциями и ОФЗ, корп. облигациями в ближайшие дни.

«Открытие рынка является полезным и правильным для клиентов», — мнение Ирины Кривошеевой, CEO УК Альфа-Капитал.

По итогам сегодняшней встречи, о которой я писал выше, НАУФОР опубликовала официальное заявление:

Совет директоров НАУФОР призвал к открытию организованного российского рынка ценных бумаг.

По факту, это мнение профессиональных участников рынка о том, можно и нужно ли в текущей ситуации открывать рынок. В ассоциацию НАУФОР входят управляющие компании, брокеры, дилеры, депозитарии и другие компании, которые поддерживают инфраструктуру фондового рынка в РФ.

Чтобы избежать неточности в интерпретации заявления, рекомендую вам ознакомиться с его исходником самостоятельно: http://naufor.ru/tree.asp?n=23369

Яндекс — сработало условие досрочного погашения евробондов

Объясню, что произошло. У Яндекса есть не только торгуемые на рынке акции (акционерный капитал), но и евробонды (долги). Это евробонды с супер низким купоном 0,75% годовых в USD, погашением в 2025 году и кучей «если» (опционов) в условиях выпуска (в проспекте эмиссии бонда). Одно из условий — если акции Яндекса не торгуются в течение 5 дней на Nasdaq, то держатели евробондов имеют право потребовать от Яндекса их погашения по номиналу (по 100%) плюс накопленные купоны (НКД) с момента последней физической выплаты купона. Так вот, это условие исполнилось, потому что Nasdaq 28 февраля остановила торги акциями компаний, которые связаны с РФ (5 дней прошли уже 4-го марта). Теперь любой владелец этих евробондов может предъявить их к досрочному погашению.

Инициативная группа бондхолдеров («Ad Hoc Committee»), которые пладеют 72% объёма выпуска, наняла Houlihan Lokey в качестве финансового консультанта и Weil, Gotshal & Manges LLP — в качестве юридического консультанта. Теперь эти консультанты будут представлять интересы бондхолдеров в коммуникациях с эмитентом (Яндексом). Обычно процесс переговоров небыстрый, за ходом этого процесса лучше следить здесь: https://ir.yandex/press-releases?year=2022.

Что делать держателям Yandex 25 conv?
В данный момент мы (Альфа-Капитал) находимся в контакте с эмитентом и консультантами группы кредиторов. Будем вместе искать возможности минимизировать негативные последствия в сложившейся ситуации.

Никаких действий от клиентов Альфа-Капитал, в портфелях которых находятся бонды Yandex 25 conv, в этом процессе не требуется. Мы представляем ваши интересы в коммуникациях с юристами и эмитентом.

Важно понимать, что ни в интересах эмитента, ни в интересах бондхолдеров ссориться между собой. Решение всегда лежит на линии баланса интересов держателей долга и должника.

Доп. информация для изучения:
1. Пресс-релиз Яндекса от 4 марта https://ir.yandex/press-releases?year=2022&id=03-03-2022
2. Пресс-релиз Яндекса от 7 марта https://ir.yandex/press-releases?year=2022&id=03-07-2022

Санкции не влияют на обычную работу Альфа-Капитал
Сегодня Британия ввела санкции против 350 россиян и компаний (ссылка на РБК). Под ограничения попали в том числе Пётр Авен, Михаил Фридман и Герман Хан, связанные с Альфа-Групп. Поэтому отвечаю на главный вопрос:

Да, санкции в отношении бенефициаров действительно ввели, но на клиентов Альфа-Капитал это никак не повлияет. Объясню.

На сегодня у Альфа-Капитал 4 бенефициара: Михаил Фридман, Пётр Авен, Андрей Косогов и Фонд исследования раковых заболеваний (The Mark Foundation for Cancer Research).

Доля ни одного из акционеров не превышает 50%, то есть ни у одного из наших бенефициаров нет контроля над ООО УК «Альфа-Капитал». Как следствие, на ООО УК «Альфа-Капитал» санкции ни в какой мере не распространяются.

Эта информация доступна публично. На сайте ООО УК «Альфа-Капитал» раскрыты все лица, непосредственно вовлечённые в процесс операционного управления компанией. Никто из наших бенефициаров в состав этих лиц не входит.

Личный кабинет работает как обычно, операционная деятельность остаётся без изменений, на расчётах сделок сам факт включения наших бенефициаров никак не отражается.

Будьте спокойны, всё в порядке, оставайтесь с нами.

​🧐 Что покупать в рублях, когда рынок откроется
Однозначно, настанет день, когда мосбиржа откроет торги. И очень хочется уже сейчас подготовиться к её открытию. Поэтому сейчас, пока нет торгов, есть время на то, чтобы всё взвесить, построить модели, аккуратно посчитать, прикинуть потенциал роста, доходностей и прочего. С массой допущений, но тем не менее. Этой теме посвящу несколько постов в ближайшее время.

Как мы считали
Мы сделали расчёт финансовых моделей в разных сценариях цен на ресурсы/ курса рубля (объёмы продукции оставили на уровне прошлого года) и решили показать Free Cash Flow yield (FCF yield). Следом расскажу чуть подробнее, что это такое и почему именно FCF yield оцениваем, а не, например, возможную дивидендную доходность. Пока предлагаю принять на веру, что именно этот показатель сейчас наиболее разумно оценивать.

В наших моделях существует много факторов, которые могут меняться в процессе. Например, внутренние цены на бензин для нефтяников или внутренние цены на металлы для металлургов, налогообложение (нельзя исключать риски роста налогов для экспортеров из-за огромных прибылей) и пр. Также могут в процессе меняться дивидендные политики или байбэки. Мы делали какие-то допущения и предположения. Всё это говорит о том, что в расчётов есть погрешность. Но ничего не поделаешь, такие условия.

Мы полагаем, что именно ресурсные компании РФ станут основными бенефициарами текущей ситуации (слабого рубля, высоких цен на сырьё). Подчеркну, часть компаний испытывает проблемы с продажей продукции на экспорт, поскольку перевозчики отказываются её брать. Ситуация, очень надеемся, временная, но мы ориентируемся на то, что объёмы продаж будут ниже обычных. Риски снижения объёмов продаж в первую очередь имеют компании чёрной металлургии (НЛМК, Северсталь, ММК) и нефтяники (проблемы с экспортом испытывают сейчас все нефтяники).

Среди ресурсных компаний мы отдаем предпочтение нефтегазовому сектору. Причины понятны: сектор испытал самое большое снижение с начала года в стоимости акций, при этом цены на энергоресурсы показали отличную динамику с начала года: нефть +45%, газ +100%.

Лидеры: Газпром, Роснефть с трёхзначным уровнем FCF yield. На втором месте цветные металлы: Русал, ГМК и Алроса.

*В расчётах мы брали цены акций на Мосбирже в последний торговый день 25 февраля.

Свободный денежный поток компаний РФ
В продолжение поста о том, что покупать в рублях, когда рынок откроется, обещал объяснить, почему мы оцениваем именно рентабельность свободного денежного потока, почему это важная величина для понимания перспектив компании.

Для начала, что такое свободный денежный поток в двух словах. Компания произвела продукт, продала продукт, получила прибыль, сделала какие-то инвестиции с этой прибыли, после этого остались деньги. Вот эти деньги, которые остались, это и есть free cash flow.

Почему free cash flow важен? Два момента.

1️⃣ FCF — это исходные данные для расчёта фундаментальной стоимости компании. Чтобы понять, сколько стоит компания, используют различные модели оценки. Классической считается dcf-модель (discounted cash flow model), в ней аналитики считают свободные денежные потоки компании, то есть какие денежные потоки генерит компания на протяжении всей своей жизни. Их потом дисконтируют, отнимает чистый долг и так далее, делают разные вычисления, допущения.

То есть база для расчета фундаментальной стоимости в классическом понимании оценки бизнеса — это именно свободный денежный поток. Поэтому free cash flow очень важен. То есть это сколько компания генерирует денежного потока уже после операционки, капекса и др. Это первая причина.

2️⃣ Большая часть FCF направляется на дивиденды. На вскидку, более половины ресурсных компаний в целом и подавляющее большинство частных ресурсных компаний направляют весь свободный денежный поток акционерам в виде дивидендных выплат. Однозначно, более чем в половине случаев компании выплачивают до 100% чистого денежного потока дивидендами. Это best practice в части дивидендных политик.

Конечно, часть компаний платит по-старинке из чистой прибыли. Но чистая прибыль — это бухгалтерская величина, к ней можно подходить творчески, она подвержена различным влияниям, можно списания какие-нибудь бумажные сделать, переоценку активов и т.д. А free cash flow — это реально живые деньги, которые компания получила. Это кэш, который в компанию пришёл. Это не какие-то там «бумажные» вещи, это сколько денег осталось у компании денег физически после ведения своей операционной и инвестиционной деятельности. Дальше она распределяет эти деньги на дивиденды, на байбеки, ещё куда-то. Но, как-правило, на дивиденды. Вот почему это важно.

Планирую максимально популярно объяснить рейтинг компаний с самым большим FCF yield, наполнить его необходимым контекстом. Чувствую высокую ответственность перед вами, поэтому хочу создать исключительно корректное понимание наших расчётов. Любой анализ нуждается в обстоятельном объяснении.

Наконец-то
Во время вчерашнего выступления Эльвира Набиуллина заявила, что в понедельник будут открыты торги ОФЗ на Мосбирже.

За 3 недели подорожало буквально всё. Каждому, у кого на счёту всё это время скучала крупная сумма рублей, крайне обидно, что возможностей вложить её в активы, а не пассивы (пусть и дорожающие), особо не было.

Да, часть денег ушла на депозиты под 20-25% на 3-6 месяцев. Часть, полагаю, ушла в недвижимость, автомобили и доллары. Но часть пойдёт на российский рынок в первые недели торгов, так что нужно не прозевать момент, особенно учитывая уникальные факторы ценообразования, которых ранее я в своей практике не встречал, и о которых речь пойдёт дальше.

Да, ОФЗ супер скучные, и последний раз мы активно обращались к ним в 2015-2017 годах, когда была аналогичная история со ставками (ключевая ставка падала → доходности падали → цены на длинные ОФЗ быстро росли). Но я очень рад, что в понедельник начинаются торги. Уверен, рады многие. Нужно понимать, что старт торгов ОФЗ — это первый пробный шаг. Биржа и регулятор таким образом прощупают настроения участников рынка (спрос и предложение), чтобы подготовиться к полномасштабному запуску торгов остальными инструментами.

Так вот, предлагаю разобраться с ОФЗ, потому что это первая возможность избавиться от быстро инфлирующего рублёвого кеша. Можно ли в них отправить часть денег, пока корпоративные облигации и акции не торгуются? Об этом и поговорим, пока торги не начались.

Короткие ОФЗ под ±20%
Для начала вспомним, что пятница 25 февраля стала последним днём, когда можно было купить или продать ОФЗ. После этого торги закрыли. Прошли выходные, и 28-ого в понедельник ЦБ резко поднял ставку с 9,5% до 20% годовых. При резком повышении ключевой ставки, ОФЗ должны были мгновенно снизиться в цене (ставка растёт → требуемая доходность растёт → цена падает, здесь неразрывная связь). А так как торгов не было, то всем остаётся лишь строить догадки о том, сколько будут стоить ОФЗ на открытии торгов 21 марта и какая доходность по ним будет.

В одном сходятся абсолютно (почти) все — ОФЗ будут стоить сильно дешевле, чем в момент закрытия торгов 28 февраля. То есть откроются с гэпом вниз.

Ещё все сходятся в том, что доходность к погашению у коротких бумаг составит ±20%. Три самые короткие ОФЗ погашаются 20.07.2022, 07.12.2022 и 25.01.2023. Вот мы ждём, что на старте торгов доходность по ним будет около 20%.

Что это значит на конкретном примере?
Допустим, берём облигацию с погашением 25.01.2023, её купон 7% годовых, и 28 февраля она стоила около 95,5%. Её можно было тогда купить, подержать 11 месяцев (до погашения 25.01.2023) и как итог заработать около 12% в абсолюте за 11 месяцев владения (13,1% годовых).

Не густо. Но теперь будет иначе.
Доходность коротких ОФЗ тесно связана с ключевой ставкой, → движение ключевой до 20% неизбежно приведёт к росту доходности коротких ОФЗ. Может быть, до 20%, чуть меньше или чуть больше. Но плюс-минус до 20%.

Так что можно доставать удочку и начинать рыбачить:
- Если купить за 95% номинала, то доходность к погашению будет 13,8%
- Если за 92%, то 18,3%
- Если за 90%, то 21,4%
- Если за 85%, то 29,9%
Это математика.

Таким образом, в понедельник у нас может появиться возможность зафиксировать по короткой 10-месячной ОФЗ (погашение 25 янв 2023 года) хорошую ставку в районе 20% (а может и больше, кто знает).

То есть ОФЗ может стать достойной заменой депозита. Причём депозит на 10 месяцев под 20% вряд ли где откроют, особенно в топовом банке. Кроме коротких ОФЗ есть ещё масса других с погашением в разные годы с 2022 до 2041. Совокупную доходность по ним можно получить значительно выше, чем по коротким ОФЗ. Но если с короткими всё просто — можно просто заменить депозит, купив короткую ОФЗ (если ставка устраивает, можно купить и забыть), то мало кто захочет морозить деньги на 19 лет, покупая длинные ОФЗ и не понимая весь смысл этой затеи. Но об этом поговорим завтра.

Как говорит один мной уважаемый клиент, «эх, в интересное время живём».

​Длинные ОФЗ под 15-18%
Сегодня поговорю о более длинных ОФЗ. По логике, которую описал вчера, все ОФЗ должны завтра открыться с гэпом вниз, то есть значительно ниже цены закрытия 28 февраля. Чем больше срок погашения у конкретной ОФЗ, тем больше будет этот гэп.

Мы считаем, что доходности по длинным ОФЗ будут ниже, чем по коротким:
1. доходность по коротким — ±20%
2. по среднесрочным — 18-19%
3. по длинным — 15-17%

Какой смысл брать длинные ОФЗ, если ставка по ним ниже?
Попытаюсь описать логику человека, который будет на этой неделе покупать длинные ОФЗ. Допустим, зовут его Андрей. У Андрея есть деньги, он готов разместить их на 3 года уж точно, а так, может и на 5, а может и на 7 лет. В общем, планов тратить эти деньги у Андрея, как вы понимаете, нет. Основные потребности Андрей уже закрыл, а эти деньги — его сбережения. Он работает, имеет стабильные источники дохода, которые с головой перекрывают его обязательства (или их вовсе нет). Он склонен верить в светлое будущее: считает, что экономика постепенно придёт в норму, страхи дефолта уйдут с горизонта, ключевая ставка снизится, да и курс упадёт. Он смотрит сейчас варианты, как разместить свои свободные рубли. Видит предложения от банков — от 20 до 25% годовых, но всего на 3-6 месяцев. На 1 год ставка 12-16%. А на 2-3 года 8-12%. Смотрит недвижимость и не понимает, как она будет расти без ипотечных денег. И у Андрея возникает нестыковка: как так, вроде бы кризис, а возможностей вложиться под высокий процент нет!? Банки хорошие ставки на 5 лет не дают. А хочется так, чтобы сейчас выгодно вложиться, а потом несколько лет проценты получать, да высокие. И тут Андрею на помощь приходят длинные ОФЗ.

Специально для Андрея привожу расчёт.

ОФЗ 26207 с погашением через 5 лет (03.02.2027) и купоном 8,15% от номинала.
28 фев. стоила 84,5% и давала YTM (доходность к погашению) 12,9% годовых.
Если купить по 80%, то YTM будет 14,4%
Если по 75%, то 16,3%
Если по 70%, то 18,3%

ОФЗ 26235 с погашением через 9 лет (12.03.2031) и купоном 5,9% от номинала.
28 фев. стоила 65% и давала YTM 12,9%
Если купить по 60%, то YTM будет 14,3%
Если по 55%, то 15,9%
Если по 50%, то 17,6%

Что такое YTM (доходность к погашению)? Это доходность, которую получит Андрей, если удержит бумагу до погашения.

Значит ли это, что купив облигацию, Андрей каждый год будет получать доход? Нет, не значит. Андрей будет получать купоны, но цена облигации может упасть ещё сильнее после того, как Андрей её купит. И если Андрею вдруг понадобятся деньги, то он потеряет деньги, продав облигацию дешевле, чем купил. И доход, который он получит, будет всяко ниже YTM.

🔴 На что же тогда надеется Андрей? Здесь самое интересное.
Андрей надеется, что всё пойдёт по сценарию, в который он верит (ситуация устаканится, экономика придёт в норму, ключевая ставка упадёт и т.д.) Для этого он покупает достаточно длинные ОФЗ, например 9-летние. Он понимает, что 9 лет он в них сидеть не будет. Но есть множество сценариев, когда он неплохо заработает, и ему не нужно будет сидеть в них 9 лет. Например, лично мне представляется вполне возможным следующий сценарий: Андрей на этой неделе купит 9-летнюю ОФЗ за 55% номинала, а через, например, 4 года (когда всё уляжется) продаст её за 85% номинала. Таким образом, на этом движении цены он заработает 54,5% (считать так: 85% / 55%) — график ниже. Кроме этого, Андрей будет все 4 года получать купоны 5,9% на номинал, а так как купил он её за 55% номинала, то его купонный доход составит 10,7% годовых (считать так: 5,9 х 100 / 55). Итого купонами 10,7 х 4 = 42,8% за 4 года. Суммарно купоны плюс рост стоимости дадут Андрею 42,8% + 54,5% = 97,3% за 4 года, что соответсвует годовой доходности 18,5% годовых (считать так: 1,973 в степени 1/4). При этом доходность 18,5% годовых — это выше YTM при цене 55% номинала (выше 15,9%). Думаю, Андрей будет очень доволен, если его сценарий сработает. Моё мнение — думаю, такие Андреи сейчас очень ждут возможности купить свои 9-летние (или аналогичные длинные) ОФЗ за 50-60% номинала. И такую возможность рынок на этой неделе может дать.

продолжение 👉🏻

Может ли Андрей лишиться всех денег, вложив их в ОФЗ? Да, если Минфин объявит дефолт по рублёвым обязательствам. Наверное, сейчас любая позиция профучастника, высказанная на этот счёт, будет подвергнута жёсткой критике, потому что мнения даже профучастников полярные, что уж говорить о частных инвесторах. А учитывая, что hard data для подобных выводов мало или нет совсем, то любой спор на эту тему превращается в кухонный. Тем не менее позицию озвучу — сейчас у нас нет сомнений в способности Минфина выполнять свои обязательства по рублёвым госбумагам РФ.

По другим возможным сценариям при покупке длинных ОФЗ Андрею, без сомнения, лучше проконсультироваться со специалистами по облигациям. Можно и ко мне, буду рад.

Мой контакт для связи, замечаний по тексту и предложений: @alfawealth_team