🇷🇺 Перспективы рынка акций. Часть II

Продолжим. Итак, где по итогу мы оказались? На дне коррекции индекс оказался на отметках двухлетней давности. Тем временем за 2 эти года:

✅ российская нефть (Urals) выросла в цене на 60% в рублях (в том числе за счёт ослабления рубля и сокращения дисконта к Brent).

✅ Экономика росла темпами, близкими к 5%.

✅ Объём денежной массы практически удвоился. Т.е. наша экономика, являясь, по сути, закрытым котлом с точки зрения свободы движения капитала, продолжает набухать от денег.

✅ Растёт бизнес ключевых эмитентов. Больше половины веса в индексе занимают пять тяжеловесов: Сбер, Лукойл, Газпром, Татнефть и Роснефть. Если смотреть отчётность по 1П2024, то самый скромный рост выручки среди этих компаний у Лукойла = 20% (у остальных выше). Самый скромный рост прибыли у Татнефти = 3% (у остальных гораздо выше). И это ещё довольно низкие показатели в сравнении, например, с растущими отечественными IT-компаниями.

По итогу: стоимость бумаг компаний упала примерно туда, где была два года назад, но все фундаментальные метрики и показатели бизнеса выросли. Это «противоречие» рано или поздно будет устранено рынком.

Сейчас ликвидность рынка акций забирают депозиты, инструменты денежного рынка и другие активы, которые выигрывают от высоких ставок. Однако рано или поздно деньги вернутся в акции. Поэтому важно быть на рынке, чтобы «поймать» рост, а не пытаться прыгать головой вперёд в последний уходящий вагон.

Не секрет, что ключевым фактором качественного разворота рынка станет уверенность его участников, что цикл повышения ставок закончился. Для этого нужны признаки слома инфляционного тренда. Есть ли такие признаки сейчас? Да, есть. Откуда я это взял? Из бюллетеня ЦБ «О чём говорят тренды», который вышел на прошлой неделе. В нём регулятор, анализируя инфляционные процессы, указал, что «годовая инфляция в июле вероятно достигла своего пика. Всё большее количество признаков указывают на замедление роста спроса в экономике в III квартале. При условии продолжения данного тренда инфляционное давление вновь пойдет на спад». Понятно, что это первый принт и в нём больше надежды, чем констатации фактов, но важно, что данный вывод от регулятора мы слышим впервые за долгое время.

Кроме этого, Росстат впервые за 1,5 года «зафиксировал» дефляционную неделю (с 27 августа по 2 сентября). И это ещё один позитивный признак.

Послезавтра (13.09.) состоится очередное заседание по ставке. Я в очередной раз подтверждаю свой ранее данный прогноз: считаю, что на этом заседании регулятор не станет повышать ставку, т.к. прошло слишком мало времени для оценки эффективности предыдущего решения о её увеличении. Кроме того, пятничное заседание впервые за долгое время пройдёт на фоне оптимистичных данных по инфляции.

После этого по плану ЦБ будет обсуждать ставку 25 октября. На это заседание прогнозы строить рано, нужно будет смотреть на выходящие данные. Тем не менее, если эти данные вновь будут позитивны, и мы пройдём 25 октября без повышения, думаю, что рынок уже агрессивно будет ставить на то, что цикл роста ставки завершён. К этому времени инвесторам уже важно быть в рынке, чтобы не пропустить рост.

С этим разобрались. В следующей части поговорим о других признаках, «сигнализирующих» нам о приближающемся отскоке в акциях. 

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#Время_покупать

🇷🇺 Перспективы рынка акций. Часть III

После публикации последнего поста цикла ставка выросла до 19%, а на рынке продолжаются «качели». От сентябрьского «дна» индекс ушёл не высоко и, вероятно, резкого восстановления в ближайшее время мы не увидим. Но если смотреть на среднесрочную перспективу, ситуация представляется более оптимистичной.

Я уже назвал несколько причин, которые указывают на то, что в ближайшем будущем наш рынок начнёт восстанавливаться. Приведу ещё одну.

К посту прикреплён график, который демонстрирует важную взаимосвязь. Какую именно? Дело в том, что пики доходностей длинных ОФЗ (10-ти летних), которые являются мерилом безрисковой ставки, обычно совпадают с дном оценки рынка акций (в частности, по мультипликатору капитализация/прибыль). Похожую «фигуру» мы видим на графике прямо сейчас.

Сейчас рынок оценивается примерно в четыре P/E. Это означает, что средняя окупаемость инвестиций условно равна 4 годам, или, грубо говоря, если вы вкладываете ₽100, рынок «предлагает» вам прибыль в ₽25/год в силу чего за 4 года вы «отбиваете» свои вложения (или, говоря иначе, удваиваете вложенную сумму).

Последний раз такая низкая оценка нашего рынка наблюдалась во время общей паники сразу после начала СВО. Если смотреть ещё дальше, то за 10 лет до 2022 г. такого низкого показателя P/E у нас вообще не было. Средний уровень за тот период = шести P/E.

Конечно, можно возразить, что пока мы не можем однозначно утверждать, что видим пик доходностей по ОФЗ. Например, если ЦБ будет повышать ставку и дальше, доходность ОФЗ скорее всего ещё подрастёт и пик «сдвинется» по графику вправо. Это так. Про пики можно рассуждать только задним числом, когда «фигура» окончательно оформится. Но то, что мы видим сейчас, как минимум, свидетельствует о «близости» пика. Поэтому, даже если пока ещё это не он, ждать осталось немного, а рынок акций находится на рекордно низких отметках уже сейчас.

Но о каком именно росте идёт речь? Давайте приблизительно рассчитаем гипотетический сценарий нормализации ставок (т.е. 19% — это пик, затем плато, а затем регулятор переходит к консервативному смягчению ДКП). Понимаю, не факт, что 19% — это пик, но во-первых сценарий гипотетический, а во-вторых, — даже если пик будет на 20% или 22% — расчёты останутся примерно такими же, просто сместятся по временной шкале и для достижения конечного результата потребуется больше времени.

Итак, что имеем сейчас (на 18.09.2024 г.)?
Доходность 10 летних облигаций = 18%
Капитализация от текущего уровня = 100% (покупаем сейчас).
Средний P/E по рынку = 4,1.

Тогда условно через год (18.09.2025 г.), к моменту, когда ЦБ может перейти к снижению ставок, результаты могут быть следующие:
Доходность 10 летних облигаций = 17%
Капитализация от текущего уровня = 135% (т.е. средняя доходность инвестиций +35%).
Дивидендная доходность за соответствующий период = 9,4% (дивиденды в модели реинвестируем).
Общая капитализация с учётом дивидендов = 144,5% (+44,5%).
Средний P/E по рынку = 5.

Идём далее, ещё через 1,5 года (31.12.2026 г.), когда эффект от смягчения ДКП станет более значительным:
Доходность 10 летних облигаций = 14%
Капитализация от текущего уровня = 178,4%.
Дивидендная доходность за весь период = 21,8% (дивиденды реинвестируем).
Общая капитализация с учётом дивидендов = 200,2% (+44,5%).
Средний P/E по рынку = 6.

Итого: за 2,5 года средняя доходность наших инвестиций без учёта дивидендов +78%, доходность с учётом дивидендов +100%.

Обратите внимание, это не прогноз. Это расчёт сценария, который я считаю наиболее вероятным. Время в этой модели — переменное значение. ЦБ может начать нормализацию, а затем смягчение ДКП раньше, или позже. Соответственно, даты сдвинутся, но эффект (потенциал), я думаю, всё равно будет примерно таким.

Дополнительно на модель могут наложиться причины, выходящие за её рамки. Например, геополитика. Но здесь, как я уже писал, важно учитывать, что геополитика может «работать» в обе стороны, не обязательно только против рынка.

За предоставленные данные, аналитику и расчёты спасибо Дмитрию Скрябину.

#Время_покупать