🎅🎙Подкаст #58: Существует ли ралли Санта-Клауса?

Новогодний выпуск подкаста о том, стоит ли верить в существование новогоднего ралли на рынке акций и других календарных аномалий.

Подкаст на площадках:
▫️Youtube
▫️Apple podcast
▫️Яндекс.Музыка
▫️Spotify

#BastionClub

​​🇰🇿Наблюдения за Казахстаном

Каждый год аналитики компании MSCI составляют классификацию стран мира, определяя их принадлежность к четырем группам: развитые рынки, развивающиеся рынки, приграничные рынки (frontier markets) и отдельные рынки (standalone markets).

К развитым рынкам относятся крупные страны, где инвестор может чувствовать себя защищенным. На развивающихся рынках риски значительно выше. В приграничных и прочих рынках риски не просто высоки, но и плохо просчитываемы. Последние события в Казахстане показывают, почему при видимой стабильности экономика относится к "frontier markets".

Прогнозировать политические изменения в таких странах бесполезно. Моментальные революции в автократических коррумпированных режимах с последующим переделом собственности являются их неотъемлемой частью, которую должен учитывать инвестор. Доля такого "frontier market" в совокупном портфеле инвестора не должна превышать нескольких процентов.

В портфелях Бастион нет казахстанских активов, однако на "забалансовых счетах для экспериментов" у меня есть акции производителя урана Казатомпром. Что я планирую с ними делать? Ничего. Инвестор в Казахстан идет на повышенный риск и должен быть готов к сюрпризам. До появления конкретных аргументов по изменению будущих доходов компании менять мнение по активу нет смысла.

📝Несколько инвестиционных заметок по Казахстану:

1. Вряд ли для кого-то это будет новостью, но Казахстан сильно зависит от добычи нефти. Доходы от продажи топлива составляют 60% экспорта и 50% бюджета. Интересно, что в советские времена добыча была небольшой и сдерживалась отсутствием технологий для развития сложных месторождений.

2. В последние годы существования СССР для развития крупнейшего Тенгизского месторождения была призвана американская Chevron. С тех пор компания стала основным иностранным инвестором в экономику страны. Chevron вложила миллиарды долларов в инфраструктуру и добычу нефти из глубоких пластов с аномально высоким давлением, а также в дальнейшую очистку нефти от сероводорода.

3. Добыча нефти на Тенгизском месторождении за 30 лет выросла с нескольких десятков тысяч баррелей в сутки до 600 тысяч баррелей в сутки. Сейчас это основной источник добычи в Казахстане, на который приходится около 40% от общего показателя.

4. Еще одно крупное месторождение - Кашаган. Оно располагается прямо в Каспийском море и считается одним из самых крупных в мире. Месторождение уникально не только размерами, но и сложностью. Из-за разногласий партнеров (ENI, Shell, ExxonMobil и правительства Казахстана) добыча была запущена в 2016 году - на 10 лет позже изначального срока.

5. Назарбаев хотел сохранить независимость от России, поэтому российские нефтегазовые компании пускали в страну с большой неохотой. Больше всего представлен Лукойл, у которого есть 13,5% в проекте Карачаганак и 5% в Тенгизе. Газпром и Роснефть в экономику Казахстана пустили по-минимуму.

6. Популярным инструментом для инвестирования в Казахстан является ETF от Finex (FXKZ). Всего в нем 7 акций: оператор нефтепроводов КазТрансОйл, мобильный оператор Казахтелеком, Казахстанская компания по управлению электрическими сетями, Народный банк Казахстана (Halyk Bank), мобильный оператор Kcell, производитель урана Казатомпром и банк ЦентрКредит.

На сайте Finex в качестве преимуществ фонда есть пункт "страна имеет стабильную макроэкономическую ситуацию и политический ландшафт". События этого года показывают, что стабильность может быть лишь видимостью.

7. С момента запуска в 2018 году фонд принес доходность в 48% (с учетом падения последних дней). Для сравнения индекс S&P500 прибавил 69%. ETF на Россию FXRL дал 86%.

8. В фонд Finex не входит возможно наиболее интересная казахстанская компания - финтех-платформа Kaspi.kz (объединяет маркетплейс, банк и систему платежей). До последних событий это была самая дорогая публичная компания Казахстана с листингом на Лондонской бирже и капитализаций под $30 млрд. Вчера ее акции обвалились на 30%.

А что думаете вы по поводу ситуации в Казахстане?

​​🇰🇿 🎙Подкаст #59: 7 фактов об экономике и рынке акций Казахстана

Почему в Казахстане мало российских нефтегазовых компаний и много американских? Какая роль акций страны в портфеле инвестора? Есть ли среди них интересные компании? Разбираемся в подкасте.

Подкаст на площадках:
▫️Youtube
▫️Apple podcast
▫️Яндекс.Музыка
▫️Spotify

​​⚰️Компания, которая зарабатывает на смерти.

По данным университета Джона Хопкинса 800 тысяч американцев умерло от эпидемии COVID, что привело к сильнейшему снижению ожидаемой продолжительности жизни со времен Второй мировой войны. Печальный тренд оказался очень доходным для компаний сектора ритуальных услуг.

Недавно обнаружил, что на бирже торгуется крупнейшая из них. Компания под непримечательным названием Service (то есть "Услуги") имеет тикер #SCI. Что интересного можно отметить в ее бизнесе?

1️⃣В 2021 году выручка Service увеличилась на 16%, что оказалось рекордным темпом роста в 21 веке. Очевидный фактор влияния - пандемия. До начала эпидемии в США в год умирало примерно 2,8 млн человек. В 2020 году показатель вырос на 17% до 3,3 млн человек.

2️⃣ Service в презентации для инвесторов отмечает, что, даже после снижения влияния пандемии, доходы компании в долгосрочной перспективе будут увеличиваться. Причина в объективных демографических факторах. После Второй мировой войны в США начался бум рождаемости. Сейчас поколение беби-бумеров находится в возрасте 65-75 лет. Service ожидает долгосрочный рост прибыли на акцию на уровне 8-12% в год.

3️⃣ По росту стоимости акций Service выглядит лучше индекса S&P500. За последние 10 лет они показали среднегодовую доходность на уровне 23% против 16% у рынка.

4️⃣ У бизнеса компании есть риски: окончание эпидемии и рост популярности кремации. Первый очевидный тренд - после окончания пандемии Service ждет падение доходов. Второй тренд - в США падает влияние религии. Все больше людей выбирают кремацию как более дешевую альтернативу погребению.

5️⃣ Похоронный бизнес не является защитным от рецессий. Для меня стало открытием, что во время кризисов акции Service падают даже сильнее рынка. В 2008 году их снижение составило 75%, а в 1999-2000 годах 90%. Вероятно, это связанно с рискованной бизнес-моделью компании, включающую покупку в долг большого количества небольших ритуальных компаний.

6️⃣ Service является не только ритуальной, но и инвестиционной компанией. Многие клиенты заранее покупают ритуальные услуги. Компания отправляет кэш в специальный траст, который инвестирует в акции и облигации. Сейчас в нем более $6 млрд, что составляет 2 годовых выручки Service.

7️⃣ Компания упоминалась в книге Питера Линча как пример скучного названия из скучной отрасли. О таких акциях мало пишут аналитики и пресса, поэтому они должны иметь иммунитет к хайпу и технологическим пузырям. Текущий P/E у Service на уровне 14x, компания стоит почти в 2 раза дешевле среднего для рынка США уровня.

А стоит ли такую акцию добавлять в портфель? Service вроде бы имеет хорошую эффективность и стоит дешево по текущим мультипликаторам. Однако моя модель оценки дает невысокий общий рейтинг из-за ожидания снижения выручки и прибыли в ближайшие годы. Падение акций в 2022-2023 в качестве реакции на слабую отчетность может быть использовано для долгосрочной позиции в активной стратегии.

Презентация для инвесторов SCI - Декабрь 2021

Как работает налогообложение

#fun

​​🏰Обзор стратегий на 2022 год. Российские инвесткомпании

По традиции в конце года в Telegram-канале были выложены стратегии крупнейших мировых инвестиционных компаний. Сохраняя традицию, также публикую основные тезисы и идеи из них для подписчиков Bastion Club. В первой части рассмотрены стратегии российских брокеров и управляющих компаний: Тинькофф, Атон, Сбер, Открытие, Альфа, Freedom.

🔬Обзор стратегий на 2022 год. Российские инвесткомпании


Некоторые выводы:

🔹Почти все инвесткомпании ждут замедления инфляции и одновременного роста цен на сырье, что оправдывает хороший потенциал российского рынка. Одно противоречит другому. Есть ощущение, что аналитики, просто хотят, чтобы цены не росли, а портфель акций обновлял новые максимумы.

🔹Российский рынок акций - топ-выбор у всех аналитиков. Нет ни одного обзора, который бы негативно отзывался о его перспективах. Даже Тинькофф, который считает рост цен на сырье "пузырем", дает рекомендацию увеличивать долю России в портфеле. Напомню, что сырьевые компании составляют более 70% капитализации рынка РФ.

🔹 Тем не менее, лучшая стратегия получилась именно у Тинькофф. Не согласен со многими пунктами, но подача материала, удобство и интересные графики выводят его в лидеры. На второе место ставлю Атон.

👉🏰Bastion Club

#BastionClub

​​🐺Эффект Хитрого Койота в экономике

🔸В старом мультфильме от Warner повторяется сюжет, когда, преследуя неуловимую птичку Дорожного Бегуна, Вайл И. Койот на несколько мгновений зависает в воздухе, даже немного набирая высоту, прежде чем рухнуть на землю.

🔸В 2007 году такую аналогию по отношению к судьбе доллара применил экономист Пол Кругман в заметке для The New York Times. Желание Саудовской Аравии вкладывать в евро, он оценил как сигнал к "падению со скалы" доллара в качестве мировой резервной валюты. Якобы большинство американских финансистов не осознавали этого.

🔸Кругман ошибся. За 15 лет доля доллара в резервах мировых ЦБ действительно снизилась с 65% до 59%, однако он все еще остается главной валютой мира. Эффект Койота не сработал, так как резкого обвала не случилось.

🔸Тем не менее, запоминающуюся метафору теперь можно встретить на страницах бизнес-изданий. Чаще всего ее упоминают в отношении хороших показателей роста ВВП и низкой безработицы, которые предшествуют резкому спаду в экономике.

🔸Недавно я наткнулся на упоминание эффекта у Бенедикта Эванса, партнера венчурной компании Andreessen Horowitz. Он применяет его к истории BlackBerry. Производитель культовых телефонов после презентации первого IPhone в 2007 году увеличил продажи в 6 раз в течение четырех лет, однако долгосрочно бизнес-модель была приговорена. "Вы уже пересекли край скалы, но пока не падаете и даже растете. Вроде бы все в порядке. Но когда начинаешь падать, уже слишком поздно что-либо предпринимать."

Эффект Койота хорошо виден задним числом. Но, если подумать, какие отрасли сегодня зависли над обрывом, пропустив революцию? Традиционные банки, медиакомпании, автопроизводители?

Подписчик напомнил, что в конце первого выпуска подкаста в марте 2020 года мы говорили о том, что печатный станок ФРС может привести к возвращению инфляции.

Прошло почти два года, инфляция в США на рекордном за 40 лет уровне в 7%. Сейчас рост цен кажется логичным следствием безумной монетарной политики. Но по видео видно, что весной 2020 года, когда цены на нефть были отрицательными, говорить о возвращении инфляции было некомфортно и будто даже неприлично.

​​🇺🇸Главные тренды на американском рынке акций в 2022 году

📉Индекс S&P500 -0,8%
Goldman Sachs ждет, что в этом году ФРС поднимет ставку целых четыре раза, чтобы сдержать инфляцию. Начало цикла ужесточения денежной политики исторически сопровождается падением рынка акций. Однако при инфляции в 7% ставка на уровне 1-2% все еще означает супермягкую монетарную политику. При текущих макроэкономических условиях рынок может и не заметить действий ФРС.

🛢Нефтегазовый сектор - лучше рынка
Среди топ-25 лидеров роста рынка в 2022 году больше половины представляют нефтегазовую отрасль. Цена барреля оправилась после страхов омикрона и сейчас торгуется на пару процентов ниже максимумов с 2014 года. "Впервые за долгое время вы видите покупателя, ищущего баррель нефти, а не баррель нефти, ищущего покупателя" - глава нефтесервисной компании Halliburton.

🛢Hess +24%
"Компания объявит о «значительном» росте дивидендов в этом году, поскольку отдает приоритет возврату капитала акционерам, а не инвестициям в бизнес", заявил на прошлой неделе генеральный директор Hess Corporation Джон Хесс. Акции компании лидируют в индексе S&P500 по доходности с начала года.

🚗Ford+18%
Акции автокомпании выросли на 60% за последние 3 месяца на ожиданиях большого электромобильного будущего. Ford удвоила цель по производству электрической версии пикапа F-150 до 150 000 автомобилей в год.

🏦Wells Fargo +18%
Ставки по кредитам будут расти быстрее, чем по депозитам, что приведет к росту прибыльности финансового сектора. Акции самого проблемного среди крупных банков США Wells Fargo на ожидаемое более быстрое повышение ставок реагируют лучше всего.

📉Take-Two Interactive -12%
Компания, известная франшизами для игр Grand Theft Auto и NBA 2K, купит разработчика мобильных игр Zynga за $11 млрд, заплатив премию в 64% к рыночной ценой. Акции Take-Two отреагировали падением на 11%, что является обычным поведением акций для такого рода сделок.

​​🇹🇷🎙#60: Почему все время падает турецкая лира?

Турецкая лира одна из самых стабильных валют мира. Она стабильно падает на протяжении 10 лет. Почему так происходит и какие макроэкономические уроки из ситуации в стране может извлечь инвестор? Разбираемся в подкасте.

Подкаст на площадках:
▫️Youtube
▫️Apple podcast
▫️Яндекс.Музыка
▫️Spotify

Дни падения на рынке - лакмусовая бумажка вредных источников информации. Инвестору не нужны СМИ и блогеры, которые смакуют каждый процент падения и разводят панику

​​🏦Почему финансовый сектор - топ-выбор инвесткомпаний на 2022 год?

Практически любая инвестиционная стратегия сейчас содержит оптимистичный взгляд на перспективы финансового сектора США. Начало года на рынке акций действительно оказалось удачным для индекса S&P500 Financials, который вырос на 3% при падении S&P500 на 2,5%.

✔️Какие основные аргументы за банковский сектор?

1️⃣Процентный доход вырастет благодаря повышению ставок. Банки зарабатывают деньги, взимая более высокие процентные ставки по кредитам по сравнению с тем, что они выплачивают по депозитам.

Как правило, процентные ставки по кредитам растут быстрее, чем по депозитам, поэтому аналитики ждут роста чистого процентного дохода и увеличения прибыльности сектора.

Исторические корреляции подтверждают, что банковский сектор в США имеет наилучшую доходность при росте ставок по гособлигациям.

2️⃣Повышенные проценты от ФРС. Благодаря операциям количественного смягчения у банков образовалось более $4,3 трлн резервов на счетах в ФРС. Сейчас процентный доход по ним минимален, так как ключевая ставка составляет 0-0,25%.

При увеличении ключевой ставки до 1,5% ФРС выплатит банкам дополнительно более $60 млрд процентов в год. Для сравнения вся годовая прибыль сектора последний год составила около $150 млрд.

3️⃣Банки хорошо себя чувствуют в период роста экономики. В период увеличения ВВП выданные кредиты, как правило, сохраняют высокое качество и по ним не нужно формировать резервы. Сочетание роста ставок и роста экономики обеспечивают наибольший выигрыш для финансового сектора.

❗️Почему банковский сектор может не оправдать ожидания?

1️⃣Прибыль снизится из-за окончания периода роспуска резервов. В период локдаунов банки формировали резервы под проблемные кредиты, ожидая массовые дефолты заемщиков. Этого не произошло, поэтому весь 2021 год резервы распускались, добавляя миллиарды долларов к прибылям компаний.

2️⃣Инфляция негативно сказывается на банках. Отчитавшиеся на прошлой неделе JPMorgan и Citigroup указывают на влияние издержек, которые продолжат расти в 2022 году. JPMorgan спрогнозировал, что общие расходы увеличатся на 8% до $77 млрд, что выше прогнозов аналитиков.

3️⃣Доходы от инвестиционного бизнеса снизятся. В последние 1,5 года инвестиционные подразделения банков показали бум роста выручки благодаря росту рынков акций и большому количеству IPO. Сейчас рынок показывает охлаждение - акции многих компаний, недавно вышедших на фондовый рынок, торгуются ниже цены размещения.

🔎Выводы
Аргументы в пользу банковского сектора выглядят вполне логичными. К дальнейшему изучению интересны акции небольших финансовых групп с неплохими показателями рентабельности капитала (ROE) и не имеющие крупных инвестиционных подразделений. В шорт-лист для дальнейшего изучения добавлены:

▫️Citizens Financial Group, Inc.
▫️Huntington Bancshares Incorporated
▫️Comerica Incorporated
▫️U.S. Bancorp

​​💻Терминал Bastion для анализа акций в Google Sheets. Январь 2022

8 таблиц и дашбородов по >600 компаниям: рост, эффективность, долговая нагрузка, мультипликаторы дивиденды, квартальные результаты, доходность акций, карточка по активной стратегии.

Обновлены данные и добавлены новые акции:

🔹FactSet - провайдер финансовой информации
🔹SolarEdge - компоненты для солнечной энергетики
🔹EPAM Systems - разработчик приложений и ПО с белорусскими корнями

В обзоре представлены брифинги по ним.

🏰Тестируем терминал с участниками Bastion Club
https://boosty.to/bastion/posts/35973718-5ba0-4e98-b774-9cfe8e692132

#BastionClub

Инвестор на российском рынке акций в 2022 году

#fun

​​🎮Что означает покупка Activision Blizzard для Microsoft. Тезисы по, возможно, главной M&A-сделке года

Microsoft согласилась купить разработчика игр Activision Blizzard за $68,7 млрд. Сделка в случае одобрения регуляторами войдет в 20-ку крупнейших M&A в истории. Почему IT-гигант решился на инвестицию?

1. Сделка представляет часть плана по созданию "Netflix для игр". Microsoft развивает подписочную модель Xbox Game Pass, которая дает доступ к библиотеке c >100 игр на консолях и ПК. Cервисом пользуется уже 25 млн подписчиков, что почти в 1,5 раза больше чем год назад.

2. Microsoft важно иметь оригинальные игры собственного производства. Новые издания будут эксклюзивом, который недоступен у конкурентов. Компания уже купила десяток разработчиков игр, самым крупным из которых была ZeniMax Media, материнская компании издательства Bethesda Softworks. Так в Xbox Game Pass появились игры Fallout и Wolfenstein. Стоимость сделки составила $7,5 млрд.

3. Многие отраслевые аналитики ждали, что Microsoft замахнется на покупку крупного разработчика. Периодически появлялись слухи о Take-Two и Electronic Arts, однако, в итоге выбор пал на Activision Blizzard.

4. Что сейчас представляет бизнес Activision Blizzard? Компания состоит из трех больших сегментов:

▪️Activision выпускает популярный шутер Call of Duty, который имеет 199 млн активных игроков. Сегмент в последнем квартале принес 31% выручки.

▪️Blizzard производит игры Diablo и World of Warcraft. Сегмент приносит 24% выручки.

▪️Подразделение King, купленное в 2017 году за $7,5 млрд, выпускает игры для мобильных телефонов Candy Crush и Farm Heroes. Доходы составляют 32% выручки и растут самым высоким темпом среди остальных сегментов.

4. 2020 год оказался успешным для Activision Blizzard. Благодаря повышенному спросу на игры во время пандемии выручка выросла на 25%. Однако в 2021 году наблюдается замедление роста. В III квартале рост выручки сократился до 6%. Влияет снижение интереса людей к играм после выхода из локдаунов.

5. Сделка выглядит выгодной для Microsoft. Стоимость выкупа в $95 за акцию предполагает, что компания переплачивает более 40% к рыночной цене. Однако нужно учитывать, что в последние полгода стоимость акций Activision Blizzard значительно упала после скандала о случаях массовых сексуальных домогательств к сотрудникам. В итоге Microsoft заплатит даже меньше того, сколько компания стоила летом. Стоимость в $68 млрд предполагает оценку в 22 годовых прибыли, что дешевле среднего для американского рынка уровня. Благодаря сделке, игровое подразделение Microsoft увеличит доходы в 1,5 раза. Сейчас в общем бизнесе компании оно занимает 9% от выручки.

6. Показательна реакция на сделку акций Sony. Стоимость японского конкурента сегодня упала на 13%. Соперничать с подписочной системой от Xbox/Microsoft в будущем будет все сложнее.

7. Сделка не несет угроз финансовой стабильности Microsoft. Сумма в $69 млрд выглядит внушительной, но компании даже не придется брать в долг или жертвовать дивидендами и программой выкупа акций. Кэш на балансе IT-гиганта составляет $130 млрд. Остатка после сделки при желании хватит, чтобы купить и Electronic Arts, и Take-Two.

9. Почему Activision Blizzard выкупают за $95 за акцию, а цена сейчас около $80? Почти всегда после объявления о сделке цена приобретаемой компании находится ниже цены ожидаемого выкупа. Дисконт отражает риск того, что сделка не будет одобрена антимонопольными органами.

🔎Cделка позитивна для реализации стратегии Microsoft, значительно усиливая положение на рынке игр. Компания в реальности незначительно переплачивает за Activision Blizzard, используя падение акций после корпоративных скандалов для более дешевой оценки. Еще летом за разработчика пришлось бы заплатить под $100 млрд. Акции Microsoft входят в активный портфель. Профиль сочетает высокие темпы роста бизнеса, отличные показатели эффективности и адекватные мультипликаторы.

​​🏰🌎Обзор стратегий на 2022 год. Иностранные инвестбанки.

Во второй части обзора стратегий на 2022 год будут представлены инвестиционные тезисы от иностранных аналитиков.

🔬Обзор стратегий на 2022 год. Иностранные инвестбанки.

Некоторые выводы

🔹Все инвестбанки солидарны в плохих перспективах кэша и облигаций. Из-за ускорения инфляции и роста процентных ставок эти активы будут показывать отрицательную реальную доходность. Рекомендуют увеличивать долю акций.

🔹Финансовый сектор является однозначным лидером по числу рекомендаций среди отдельных отраслей. Исторически он хорошо выглядит при повышении ставок.

🔹Второе место по рекомендациям занимает сектор здравоохранения. Сейчас он оценён значительно дешевле исторических средних и дешевле рынка.

🔹 В стратегиях российских инвесткомпаний все рекомендуют покупать российский рынок. В стратегиях мировых инвестбанков России практически не существует, если не учитывать раздел "геополитические риски". Иногда можно встретить позитивное мнение по перспективам рубля на фоне жесткой денежной политики и роста цен на ресурсы.

👉🏰Bastion Club

​​📊Топ-5 компаний имеют рекордный вес в американском рынке акций. Это плохо?

1. Вес пяти крупнейших компаний в индексе S&P500 сейчас составляет 23%, что является максимумом за 40 лет. Некоторые аналитики указывают на то, что это является признаком пузыря в технологическом секторе, указывая на аналогии с периодом бума доткомов.

2. В отчете Goldman Sachs обнаружил такой любопытный график👇, который указывает на то, что сильная рыночная концентрация не дает никакой информации о будущей доходности рынка, по крайней мере на отрезке в один год. Корреляция между параметрами фактически нулевая.

3. В 2021 году индекс S&P500 принес инвесторам 28,7% доходности. Индекс крупнейших компаний FANGMANT (Facebook/Meta, Apple, Netflix, Google, Microsoft, Amazon, Nvidia, Tesla) вырос на 39,8%. Но даже если исключить крупнейшие компании, индекс все равно показал бы доходность в 24,9%. Goldman считает это аргументом в пользу того, что бычий рынок является "всеохватывающим", что сильно отличает его от пузыря доткомов в конце 90-х.

🔎Что общего у Обуви России и Netflix? Нет, не только падение на 20% за неделю.

У американского видеостримингового сервиса и российского ритейлера в финансовой отчетности можно увидеть неплохую чистую прибыль, но по факту долгие годы они "сжигали кэш", увеличивая долговую нагрузку. Как так получается?

🔹Чистая прибыль vs Свободный денежный поток
Индикатор P/E по опросам до сих пор остается любимым индикатором аналитиков и инвесторов для оценки компаний. Что может быть проще? Если одна компания стоит 5 прибылей, а другая 15, то очевидно, что для стоимостного инвестора первая будет интересней. Но не стоит спешить.

Чистая прибыль представляет выручку компаний за год за исключением всех издержек. Однако расчет показателя связан с большим количеством бухгалтерских методов оценки, которые часто носят "бумажный" характер и не связаны с реальными денежными доходами и расходами.

Например, если компания в этом году потратила миллиарды долларов на инвестиции, то в отчете о прибылях и убытках будет отражена лишь часть этой суммы в виде амортизации. Остальная сумма будет отражена в издержках в последующие годы.

🔹Пример Netflix
Видеостриминговый сервис не признает в расходах всю сумму трат на контент. В 2021 году компания потратила $17,7 млрд на его создание, но в отчете о прибылях и убытках издержки по статье составили лишь $12,2 млрд. Признание остальных расходов компания отложила на будущие периоды, добавив себе дополнительные $5,5 млрд прибыли.

🔹Пример Обувь России
Ритейлер уже не раз упоминался в блоге в качестве примера наличия бумажной прибыли. Компания закупилась обувью и прочими товарами, которые лежат на складах. Будут ли эти товары проданы - неизвестно. Но пока они не проданы, расходы на покупку этих товаров не отражаются в качестве издержек в отчете о прибылях и убытках. Чтобы попасть в него, товар должен быть либо продан покупателю, либо списан. Поэтому компания имеет бумажную прибыль, но по факту испытывает дефицит денежных средств, так как распродать обувь не удается.

Чистая прибыль для некоторых компаний является ненадежным источником информации о реальном состоянии дел. Поэтому аналитики в большей степени смотрят на свободный денежный поток, который показывает сколько реально компания заработала или сожгла кэша за отчетный период.

Продолжение далее👇

​​Для расчета свободного денежного потока инвестор должен заглянуть в отчет о движении денежных средств. Упрощенный расчет показателя из чистой прибыли на примере Netflix по отчетности за 2021 год:

Чистая прибыль = $5,1 млрд

+ Неденежные списания и переоценка (+$1,1 млрд)
Мы должны убрать из чистой прибыли все издержки, несвязанные с реальным движением денег. Например, если бухгалтер списал стоимость актива на балансе компании, то это занизило прибыль, но на реальный кэш эта операция эффекта не произвела. Мы должны вернуть деньги для расчета свободного денежного потока. Если актив переоценили в плюс, то, наоборот, для расчета денежного потока бумажную переоценку надо вычесть.

+ Амортизация (+$12,2 млрд)
Как видим в примере Netflix, инвестиции в контент признаются в расходах лишь частично. Для подсчета свободного денежного потока мы должны сначала вернуть эти частичные признания расходов, чтобы потом вычесть весь объем инвестиций.

- Инвестиции (-$19 млрд)
Вычитаем все что компания потратила на инвестиции: создание контента ($17,7 млрд), покупка недвижимости и прочие инвестиции (1,3 млрд).

- Инвестиции в оборотный капитал (-$0,4 млрд)
Это изменение разницы между текущими активами и пассивами. Увеличение оборотного капитала ведет к отрицательным денежным потокам. И наоборот, уменьшение оборотного капитала освобождает денежные средства и создает положительные денежные потоки.

У Netflix объем этих операций невелик. Зато их влияние хорошо видно по Обуви России. Когда компания создает запасы обуви на складе она увеличивает текущие активы и, тем самым, "инвестирует в оборотный капитал". В отчете о прибылях издержки не отображаются пока обувь не продано. Зато в свободном денежном потоке эти расходы видны.

В итоге: при наличии бухгалтерской прибыли в 2021 году в $5 млрд, Netflix в реальности потеряла кэш на $1 млрд. Для финансирования дефицита компания использовала деньги на балансе, которые были получены, в том числе, за счет выпуска долга в предыдущие годы.

Обувь России при ежегодной прибыли постоянно испытывала дефицит кэша, поэтому за 3 последних года увеличила долг в два раза. Вчера стало известно, что компания допустила технический дефолт по облигациям, то есть финансировать долг дальше оказалось невозможно.

✍️Наличие отрицательного денежного потока это не всегда плохо. Компания, которая инвестирует в развитие, часто вынуждена занимать и выпускать акции, чтобы финансировать свою деятельность. Однако для таких компаний обычные мультипликаторы, основанные на прибыли, плохо применимы. Из-за особенностей бухгалтерского учета прибыль завышена, так как не учитывает весь объем издержек, которые сейчас несет бизнес. Дешевая компания может оказаться очень дорогой, если посмотреть на свободный денежный поток, а не на текущую прибыль.

Российский рынок акций в январе (индикатор - чилийские свечи 🌶)

#fun