​​ЛЕДЯНОЙ КОРОЛЬ ИЗ БОСТОНА

В 1806 году 23-летний предприниматель Фредерик Тюдор основал отрасль, которая навсегда изменила мировую торговлю, потребительские привычки и повседневную жизнь. Его влияние просто не сразу стало очевидным.

Вероятно, находясь под впечатлением от замерзших озер и прудов, украшающих зимний Массачусетс, Фредерик Тюдор и его брат Уильям вынашивают безумную, но гениальную идею: «собрать» обильные запасы бесплатного льда в Новой Англии и продавать его в более жарком климате - на Мартинике, Кубе и даже в Индии.

Нужно было только вырезать лед из естественно замороженной воды и придумать, как правильно его хранить. Хранить придумали в опилках, которые также были бесплатными.

Но отправка такого товара в двухнедельное плавание в Карибское море, была слишком абсурдной для бостонских судоходных команд. На самом деле, команды были искренне обеспокоены тем, что этот ледяной груз потопит их корабли, поскольку тающий лед затопит суда.

В результате Фредерик был вынужден купить свой собственный корабль, Favorite, за $4,750. Это была почти половина от $10,000, которые он собрал в качестве финансирования.

Он отчалил от причала 10 февраля 1806 года, и в Boston Gazette появилось следующее сообщение: «Это не шутка. Через таможню в Мартиники прошло судно с грузом льда. Мы надеемся, что это не окажется скользкой спекуляцией».

Большая часть льда растаяла по пути и Тюдор продавал остатки за бесценок или отдавал бесплатно, чтобы научить местных использовать и хранить лед.

Например, он лично сделал мороженое, которое принесло местному бизнесмену $300 всего за одну ночь. Хотя этот бизнесмен ранее «настаивал на том, что мороженое невозможно сделать в этой стране».

А теперь представьте себе, что вы всю жизнь пьете горячий Old Fashioned, а затем пробуете этот же напиток с освежающими кубиками льда. Тюдор даже предоставил рецепты новых коктейлей, таких как «Smash», для которых требовался лед.

Он потерял деньги на этих рекламных схемах, но успешно «подсадил» клиентов на лед. В общем и целом, первая поставка Тюдора на Мартинику принесла убыток в размере $4500. Однако Фредерик не смутился и проложил бизнес, усовершенствуя методы хранения льда.

Тюдор получил свою первую прибыль в 1810 году, когда его валовой объём продаж составил около $7400, затем увеличившись до чуть менее $9000; но из этой суммы он получил только $1000 из-за «злодейского поведения» своего агента.

В этот момент его личные долги намного перевешивали его доход, и он провёл часть 1812 и 1813 годов в долговой тюрьме . Однако к 1815 году ему удалось занять 2100 долларов для нового путешествия в Гавану. И дело пошло.

В 1833 году Тюдор начал поставки льда в Индию. 12 мая 1833 года бриг «Тоскана» отплыл из Бостона в Калькутту, его трюм был заполнен 180 тоннами льда, нарезанного зимой. 80 тонн растаяли, но спрос со стороны бледных, разгоряченных, краснолицых британских, изнемогающих от жары в Калькутте солдат, позволил хорошо заработать на этой сделке.

Фредерик Тюдор, «Ледяной король» Бостона, умер очень богатым человеком в 1864 году (имея состояние в 200 миллионов долларов по сегодняшним меркам)

К тому времени торговля льдом выросла из тюдоровской идеи, которая широко высмеивалась в 1806 году, в международную и конкурентоспособную отрасль.

По данным Исторического общества Новой Англии , к началу Гражданской войны «американские корабли перевозили больше тоннажа льда, чем любого другого товара, за исключением хлопка»

======
На основе статьи Breaking The Ice: Frederic Tudor’s Frozen Empire By Jamie Catherwood

#доходъисториярынков

​​​​​Investor Amnesia собрал архив замечательных исторических данных для инвесторов – здесь.

Они особенно будут полезны инвесторам, интересующимся историей, но некоторые данные уникальны для моделирования долгосрочных портфелей и исследования тактического распределения активов.

Наш выбор самого интересного:

🔹 История индекса, цен акций отдельных компаний, а также их дивиденды на Санкт-Петербургской бирже с 1865 по 1917 год (на странице битая ссылка – см. здесь).

🔹 Wilshire US Small Cap Index, Microcap, Mid Cap и Large Cap с 1978 года.

🔹 Nikkei Stock Average c 1949 года.

🔹 NASDAQ Composite Index с 1971 года.

🔹 Moody's Corporate Bond Yield с 1919 года (в разрезе кредитного качества).

🔹 Индексы облигаций от Bank of America в разрезе сроков до погашения с 1973 года (High Yield Index с 1986 года).

🔹 Цены, доходности и дивиденды Голландской Ост-Индской компании с 1602 по 1698 год.

🔹 Баланс Банка Англии с 1696 года.

====
На картинке ниже список 44 акций из более чем 600, торгующихся на Санкт-Петербургской бирже с 1865 по 1917гг.

#доходъисториярынков

Это самая ранняя из известных видеозаписей с участием Уоррена Баффета .

Он дал это интервью телеканалу KMTV, Омаха (Небраска), в возрасте 31 года в начале июня 1962 года (как раз в середине 1962 года Уоррен Баффет стал держателем контрольного пакета акций Berkshire Hathaway). Мы добавили русские субтитры.

Немного контекста:

ВОЙНА ПРЕЗИДЕНТА КЕННЕДИ И СТАЛЕЛИТЕЙНЫХ КОМПАНИЙ США

В 1962 году президент США Джон Кеннеди был обеспокоен инфляцией и там где это было возможно старался проводить программу повышения производительности труда и больше повышать зарплаты, чем цены (ну такое). Фактически, проводилась политика контроля цен.

Но сталелитейная компания US Steel, теряя деньги, решила все таки цены повысить. 10 апреля Роджер Блау, генеральный директор US Steel, занимающей 25% рынка, встретился с Кеннеди в Овальном кабинете и сообщил ему, что компания немедленно поднимает цены на 6 долларов за тонну.

Это разозлило президента. 12 апреля он провел специальную пресс-конференцию, чтобы потребовать от руководителей US Steel (и многих других сталелитейных компаний) отменить недавно объявленное повышение цен. Он обвинил руководителей сталелитейной промышленности в том, что они фактически являются предателями в «погоне за властью и прибылью». Он сказал, что министерство обороны будет заказывать сталь только у фирм, которые снизят цены.

Все металлургические компании быстро выполнили требования, отменив повышение цен на следующий день.

Когда пришло время объявить о разочаровывающей прибыли US Steel в первом квартале 1962 года 7 мая, генеральный директор Роджер Блау сказал своим акционерам: «Для меня эта концепция непостижима - как может правительство, прикрываясь национальными интересами в мирное время, контролировать цены на конкурентном рынке даже не в силу закона, а просто путем заявлений.».

Весь май 1962 года акции американский компаний продолжали падать (не факт, что только из-за войны президента с металлургами, о чем и говорит Баффет в интервью). Со своего пикового значения в декабре 1961 года к июню индекс Dow упал на 29%. Это был худший медвежий рынок в период с 1942 по 1974 год. 28 декабря 1962 года был худшим днем на Уолл-Стрит со времени крушения 1929 года.

Под нажимом администрации президента металлургические компании не повышали цены. Прибыль в US Steel упала на 61% с 1958 по 1963 год, причем наибольшее падение произошло в 1962 году. В отрасли с 1958 по 1960 годы было потеряно более 100 000 рабочих мест, включая 70 000 рабочих мест, потерянных только в US Steel. Рентабельность сократилась вдвое. Хотя заработная плата в сталелитейной промышленности выросла на 13%, прибыль упала.

Президент, вероятно, убил уже умирающую индустрию. К июлю 1962 года сталелитейная промышленность работала на 55% загрузки, против 70% в апреле. Очень скоро на рынке стали начала доминировать Япония, что продолжалось еще несколько десятилетий.

#доходъисториярынков

ЛУЧШЕЕ ИНТЕРВЬЮ О СТОИМОСТНОМ ИНВЕСТИРОВАНИИ

Отличное интервью Энтони Дедена, главы частного инвестиционного фонда Edelweiss Holding.

Это очень длинный и подробный разговор о выборе компаний для инвестиций в стиле Value Investing (наиболее известные представители - Уоррен Баффет, Чарльз Мангер (Berkshire Hathaway), Ховард Маркс (Oaktree Capital), Билл Экман (Pershire Square) и другие), то есть об инвестициях как бизнесе.

Вот три интересных цитаты:

🔹 Какие семена сеются сегодня? Хорошие или плохие?

"Важно понимать мотивы тех, кто владеет компанией. Изучая компанию, вы понимаете «сеют ли они семена» на год или для работы в течение десятков лет.

Много лет назад у нас сбыла доля в Safra National Bank в Люксембурге. Мы владели ей семь или восемь лет, и цена никогда не менялась. Она всегда была 50, 51, 52, 49, в течение всех семи лет. Но бизнес шел очень хорошо. Дивидендная доходность на тот момент составляла 12%. Текущая доходность. И я отчетливо помню, как кто-то спросил меня: «Почему вы владеете этими акциями? Их цена никуда не двигается». Я ответил: «Это отличный бизнес». Эдмунд Сафра был самым настоящим банкиром из всех банкиров. Он один из моих героев.

Затем однажды HSBC заплатил мне 195 долларов за акцию, когда он продал банк через семь, восемь, девять лет. И все это время я получал 12% годовых в виде дивидендов.

Дело в том, что мы делаем множество суждений на основании ежедневных или еженедельных цен на что-либо, не имея понятия о том, какие семена сеются сегодня, хорошие или плохие, могут ли они принести плоды через год, два, три или четыре. Я пытаюсь это понять".

🔹 Различие между владельцами бизнеса и инвесторами

«Владелец бизнеса гораздо больше заинтересован в его выживании, чем в денежной стоимости.

Ни один владелец бизнеса не просыпается каждое утро с вопросом, сколько он стоит.

Он не знает, сколько он стоит. Он заботится о своей продукции, он беспокоится о своих сотрудниках, он заботится о своих поставщиках, он заботится о своих клиентах…

Если вы владеете только тем, что котируется, вы смотрите на котировки в монитор, чтобы придать себе уверенность в том, что «Эй, вчера я принял отличное решение, эта акция выросла.»

Это, так сказать, фальшивое понимание - вы инвестор, вы «арендуете» что-то на время в надежде, что оно вырастет в цене. Вы принимаете решения, основываясь на ожиданиях того, что, по вашему мнению, ожидания других людей, вероятно, будут похожи на ваши…

Владельцы этого не делают.

Но быть владельцем… инвестору трудно быть владельцем, потому что вы как владелец не можете иметь немедленную ликвидность.

Знаете, если бы мы с вами владели большой фермой по выращиванию моркови, мы не могли бы завтра продать ее часть, потому что хотим профинансировать кругосветное путешествие.

…Это сродни тому, как если бы вы были капитаном корабля. Приятно осознавать, что все пассажиры на борту направляются в один и тот же пункт назначения, именно туда они хотят попасть, и именно туда вы их и ведете.

То есть, если я заинтересован в приобретении 5%, 10% вашего предприятия, хочу быть абсолютно уверен, что ваша мотивация как владельца и менеджера аналогична моей.»

🔹 Про инвестиционные советы

"Полтора года назад меня попросили выступить в Нью-Йорке на каком-то форуме. И организаторы мне говорят: «Слушай, ты скажешь, что хочешь сказать, но потом дай нам две хорошие инвестиционные идеи. Люди привыкли к таким вещам, и они ждут этого».

И я им говорю: «Представьте, что вы спрашиваете врача: «Можете дать мне названия двух хороших лекарств?». Это будет странно, правда? Это тот же вопрос.

Инвестиционная идея бесполезна, если вы не понимаете, подходит ли она тому, кому вы ее даете.

Если какое то лекарство полезно для вас, совершенно не обязательно будет правильным сказать «Тони, тебе тоже нужно его принять», потому что оно мне может быть не нужно и даже быть вредно для меня".

============
👉 Интервью полностью: https://youtu.be/a4_U6bS-cU4

👉 Больше цитат в полной версии этой статьи а Дзен.

#доходъисториярынков

​​ИСТОРИЯ ОБЛИГАЦИЙ, ИНДЕКСИРУЕМЫХ НА ИНФЛЯЦИЮ

Содружество Массачусетса выпустило самые ранние из известных облигаций, индексируемых на инфляцию в 1780 году во время войны за независимость.

Эти облигации были придуманы, чтобы справиться с серьезной инфляцией военного времени и опасным недовольством солдат армии США, связанным со снижением покупательной способности их заработной платы. Их выпуск не был обоснован никакими академически исследованиями, но просто жизненной необходимостью. Очень подробно читайте здесь (pdf eng).

Текст на облигации 1780 года (см. фото ниже) гласит:

«… Как основная сумма, так и проценты должны быть выплачены текущими на тот момент деньгами указанного Штата в большей или меньшей сумме, в зависимости от стоимости пяти бушелей КУКУРУЗЫ, шестидесяти восьми фунтов и четырех седьмых частей фунта ГОВЯДИНЫ, десяти фунтов ОВЕЧЕЙ ШЕРСТИ и шестнадцати фунтов КОЖИ ДЛЯ ПОДОШВ, которые в текущих ценах оцениваются более или менее в сто тридцать фунтов…».

Таким образом, эти облигации функционировали аналогично сегодняшним TIPS в США или ОФЗ-ин в России. Эти инструменты также привязаны к цене потребительской корзины товаров (CPI).

Индекс цен для корзины товаров, указанной на облигациях 1780 года вырос в 32 раза за следующие три года. Этот инструмент позволял зарплате солдат идти в ногу с ростом цен.

Хотя эти облигации и были успешными, от концепции индексированных облигаций отказались после того как экстремальная инфляционная среда закончилась. Они были забыты до конца двадцатого века.

Простой индекс цен, подобный тому, что используется для облигации 1780 года, имеет хорошо известную проблему. Если цена на один из товаров повышается, потребители могут переключить часть своего потребления на другие товары.

Из-за возможности такого замещения индекс может расти быстрее, чем увеличение реальной стоимости жизни. Это не так важно для коротких периодов в несколько лет, но существенно, если вы выпускаете 30-летние бумаги.

Поэтому в современных индексируемых государственных облигациях используется более гибкий и универсальный индекс потребительской инфляции (изменяемая корзина товаров и услуг).

Хотя, корзина типа «говядина, курица, овощи, коммунальные услуги, квартира в Москве» могла бы пользоваться спросом, правда?

Однако, государству и его институтам (Центральным банкам) в условиях рыночной экономики сложно влиять и прогнозировать цены на отдельные товары и услуги, а ценообразование на столь узкий их набор малоинформативно для оценки инфляционных ожиданий, поэтому облигации с привязкой к подобной корзине вряд ли возможны.

Вместо этого, правительства выпускают более специализированные нерыночные бумаги с повышенным и/или изменяемым доходом без ценового риска - мы писали о них здесь.

#доходъисториярынков

​​Дамодаран: Я инвестирую не для того чтобы получить сверхдоход

Вот несколько замечательных цитат из интервью Асвата Дамодарана газете Financial Times. 

🔹О безрисковой ставке

«… рынок со ставкой казначейских облигаций в размере 4 процентов гораздо здоровее, чем рынок со ставкой казначейских облигаций в размере 1,5 процента. Люди не чувствуют потребности делать глупости.»

🔹Об эффективных рынках

«Если вы определяете эффективность как «Правильно ли рынки это понимают?»,то, конечно, рынки неэффективны. Они все время лажают.

Но если вы переопределите эффективность рынка следующим образом: «Могу ли я воспользоваться этими рыночными ошибками,чтобы заработать деньги?», то эффективные рынки выигрывали каждый год в течение последних 65 лет по сравнению с тем, что делал типичный активный управляющий деньгами.

На своих лекциях по оценке акций я начинаю с того, что если бы я действительно верил в эффективные рынки, я бы не преподавал этот курс.

… [но] я думаю, что инвестирование – это акт веры.

Если люди попросят меня доказать, что моя оценка акции верна, я не смогу, потому что делаю предположения.

Я всегда говорю, что если в возрасте 85 лет я буду на смертном одре, а вы придете и скажете мне: «Последние 60 лет вы провели, занимаясь оценкой справедливой стоимости акций и выбирали их в соответствии с ней. Я подсчитал вашу прибыль за последние 60 лет, и она примерно такая же, как если бы вы просто инвестировали в индексный фонд», — меня это вполне устраивает.

Вам нужно смириться с этим, потому что вы собьетесь с пути, если вы верите, что имеете право на высокую прибыль, потому что вы сделали все правильно. Это очень разрушительная мысль, особенно для людей, которые верят в оценку справедливой стоимости.

Как только вы поверите, что имеете право на прибыль и не получаете ее, вы начинаете злиться на рынок.

Я инвестирую не для того чтобы получить сверхдоход. Когда я зарабатываю больше рынка, и мне посчастливилось это сделать, я воспринимаю это как вишенку на торте, потому что мне нравится процесс.

Когда я вижу людей, активно инвестирующих и не получающих от этого удовольствия, я спрашиваю их: почему бы вам не вернуться к нормальной жизни и не вложить свои деньги в индексный фонд?»

🔹О пузырях на рынке акций

Когда люди говорят о пузырях, я говорю: что такого плохого в пузыре?

Пузырь — это то, как люди всегда справлялись с разрушительными изменениями. Нас заставляет меняться тот факт, что мы недооцениваем сложность перемен и переоцениваем вероятность успеха.

… В конце концов мы возвращаемся в реальность. Это произошло с ПК, это произошло с доткомами, это произошло с социальными сетями.

… Поэтому я смотрю на эти пузыри и стараюсь держаться подальше от них. Но я никогда не думал, что надо как-то остановить пузыри.

Хотите ли вы жить в мире, которым всем управляют бухгалтера и актуарии? Мы все будем сидеть в пещерах в темноте. Нам нужны люди, способные переусердствовать.»

🔹Об оценке акций Nvidia

Я провел обратный инжиниринг того, насколько большим должен быть рынок искусственного интеллекта и насколько большой должна быть доля Nvidia, чтобы оправдать цену. Получилась справедливая цена в 450 долларов [на момент интервью цена была $850 до сплита].

И я подсчитал, что рынок чипов искусственного интеллекта должен составлять около 500 миллиардов долларов, а Nvidia должна иметь 80 процентов рынка, чтобы фактически оправдать текущую цену [в 2023 году выручка Nvidia составила 61 миллиард долларов].

Вы можете сказать, что это совершенно разумно, и что генеральный директор Дженсен Хуанг — гений… и что они будут продолжать доминировать.

И давайте посмотрим правде в глаза: у них есть преимущество. Единственное, что, на мой взгляд, отличает их от остальных, это третий их большой рынок, на котором они впервые появились: игры, затем криптовалюты, теперь искусственный интеллект.

Но когда я оценил акции и обнаружил, что они переоценены, я продал половину своей позиции… [И] это была поведенческая реакция [про то, почему он не продал все].

[Дамодаран купил эти акции по $27].

====
Полная версия этой статьи - в Дзен

#доходъисториярынков

Джон Мейнард Кейнс, помимо того что был блестящим теоретиком в области экономики, торговал на рынке. И сначала довольно неудачно.

В 1920-х он потерял почти всё состояние, спекулируя на валютных рынках.

Однажды ему пришлось — из-за резкого снижения цен — принять на хранение купленную им накануне месячную партию аргентинской пшеницы. Сначала Кейнс думал хранить ее в склепе часовни Королевского колледжа, но места там было слишком мало. К счастью, вскоре цена на пшеницу вновь поднялась, и Кейнс был спасен.

Ему приписывают фразу:

- «Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платежеспособным»

Однако он не сдался и разработал свой подход к инвестированию - фундаментальный анализ и долгосрочное инвестирование, задолго до Бенджамина Грэма.

1938 году он заявил своему коллеге, что оставаться на рынке в период его падения - не просто корыстный интерес, а долг инвестора:

- «Я не стыжусь того, что теперь, когда уже показалось самое дно кризиса, на руках у меня еще остаются акции. Я не думаю, что в условиях падающего рынка... задача инвестора - в том, чтобы все бросить и бежать... Скажу даже больше: иногда долг серьезного инвестора состоит в том, чтобы принять уменьшение капитала с невозмутимостью и без самобичевания. Всякая другая позиция является антиобщественной, разрушает доверие и несовместима с эффективной экономической системой. Инвестор... должен руководствоваться главным образом долгосрочными целями, и оценивать его деятельность следует по долгосрочным результатам.»

С 1920-х он не только восстановил свои позиции и хорошо заработал, но и в качестве управляющего увеличил состояние Кингс-Колледж в Кембридже в 10 раз.

Исследования Дэвида Чемберса и Элроя Димсона показывают, что за период с 1921 по 1946 год фонд Chest Fund, принадлежавший колледжу, демонстрировал среднегодовую доходность ≈ 13 % против практически нулевой доходности британского рынка акций (–0.5 %).

#доходъюмор
#доходъисториярынков

Американский математик Джордан Элленберг рассказывает притчу о балтиморском брокере.

Однажды утром вы получаете письмо от инвестиционного фонда: «Приглашаем вас инвестировать с нашей помощью, потому что мы всегда выбираем правильные акции. А чтобы вы в это поверили, вот вам бесплатный совет: купите акции «Кое-кто Инкорпорейтед». На следующий день акции «Кое-кто Инкорпорейтед» дорожают.

А вам приходит новое письмо: «Сегодня продайте акции «Как-то там Холдингс». На следующий день акции «Как-то там Холдингс» дешевеют.

И так они делают десять дней подряд, каждый раз угадывая. На одиннадцатый они пишут: «Теперь вы нам верите? Хотите сделать инвестицию?» Они угадали десять раз подряд, так что вы думаете: да! Беспроигрышное дело! И вбухиваете в акции все средства, отложенные на оплату обучения ваших детей в уни-верситете.

На самом деле они разослали 10 000 писем: в 5000 из них советовали покупать акции «Кое-кто Инкорпорейтед», а в 5000 - продавать. Если акции «Кое-кто Инкорпорейтед» росли, на следующий день они писали тем, кому рекомендовали покупать эти акции: в 2500 советовали покупать акции «Как-то-там», а в 2500 — продавать.

Если затем акции «Как-то-там» дешевели, советчики из фонда отправляли 2500 писем тем, кому рекомендовали продавать, и так далее. После десяти этапов оставалось около десяти человек, получивших десять удачных советов подряд. Эти люди отдавали такому замечательному брокеру все свои деньги, а тот немедленно исчезал. Именно таким методом телевизионный иллюзионист Деррен Браун последовательно выбирал пять лошадей-победителей, а потом убеждал молодую мать поставить все ее накопления на шестую.

В жизни подобные аферы, возможно, и не реализуются - Джордан Элленберг написал в твиттере, что не знает реального примера такого балтиморского брокера, хотя — по чистой случайности — могут найтись и они. Существуют тысячи инвестиционных фондов. Бывают периоды, когда некоторые из них получают удивительную прибыль и тем самым привлекают всеобщее внимание и горы инвестиций. Но значит ли это, что они гениально чувствуют рынок, или им просто везет, а вы не обратили внимание, что другие инвестиционные фонды тихо загнулись?

Дело обстоит так. Если 1296 человек в разноцветных шляпах бросают кости, то примерно у 216 из них выпадет шестерка. Если эти 216 бросят кости, то шестерка выпадет примерно у 36, а если они бросят кости, то шестерка выпадет примерно у шестерых. Если эти шестеро снова бросят кости, то одному может выпасть шестерка. А теперь посмотрите на шляпу этого счастливчика и скажите, что секрет выпадения четырех шестерок подряд - это оранжевая шляпа в черную полоску.

Достигнув успеха, легко находить в прошлом то, что сопутствовало этому; нас же интересуют события, предсказывающие будущий успех. Нет никаких оснований полагать, что у человека с оранжевой шляпой в черную полоску и в следующий раз выпадет шестерка.

=========
Это был отрывок из книги «Цифры врут. Как не дать статистике обмануть себя» Тома Чиверса и Дэвида Чиверса, 2022.

#доходъисториярынков

​​​​​​КАК ПОТЕРЯТЬ ДЕНЬГИ НА ИНВЕСТИЦИЯХ В САМЫЙ ЛУЧШИЙ ФОНД

Самым успешным инвестиционным фондом с 2000 по 2010 годы был CGM Focus Fund (CGMFX). Его среднегодовая доходность составила 18% годовых против почти нулевой (0.69%) доходности индекса S&P500. В общем, вы могли бы увеличить свой капитал в 5 раз в долларах за 10 лет и это несмотря на лопнувший пузырь доткомов в 2000 году и Великую Рецессию 2008 года.

Это великолепная доходность, но согласно модели компании Morningstar, средний инвестор фонда фактически терял 11% в год (и в некоторые моменты даже больше - до 16% годовых). Это не опечатка: фонд рос с темпом 18% годовых, но его средний инвестор потерял 11% годовых.

Всё потому, что инвесторы вели себя... как люди. Они пытались определить время покупки и продажи. Например, огромные деньги пришли в фонд в 2007 году после бурного роста... чтобы испытать падение на 48% в следующем году. В начале 2009 года, на минимумах рынка, фонд испытал крупнейший отток инвесторов.

Инвесторы принимали эмоциональные решения, основываясь на недавних событиях, неоднократно меняя свою позицию, и, как это обычно бывает в таких случаях, в самое неподходящее время.

=======
Вывод, который можно сделать из этой ситуации состоит в том, что вам следует определиться со своей стратегией и придерживаться ее. Если вы не можете терпеть просадку в 48%, вам не следует инвестировать значительную часть капитала в фонды акций как и строить стратегию на попытках выбирать время покупки и продажи бумаг.

#доходъисториярынков

О стейблкоинах из 1976 года

Будь я руководителем одного из ведущих швейцарских банков и допуская, что это юридически возможно, я объявил бы об эмиссии беспроцентных сертификатов или векселей и о готовности открывать текущие счета в денежной единице с зарегистрированным торговым наименованием, скажем, "дукат".

Единственное юридическое обязательство, которое я бы на себя брал, состояло бы в следующем: осуществлять погашение этих банкнот или выдачу средств с текущих счетов по фиксированную курсу некоторой валюты за дукат.

Этот курс, однако, должен был бы рассматриваться только как предел, ниже которого не может упасть ценность моей денежной единицы, ибо одновременно я объявил бы о своем намерении регулировать количество дукатов таким образом, чтобы сохранять их (точно определенную) покупательную способность как можно более постоянной.

Далее, я объяснил бы публике, что полностью осознаю, что могу надеяться сохранить свои дукаты в обращении, только если выполню свое обязательство о практически постоянной реальной ценности дуката.

Я объявил бы также, что предполагаю время от времени устанавливать точный товарный эквивалент,в терминах которого я намерен поддерживать ценность дуката постоянной, сохраняя за собой право, после предварительного сообщения, изменять состав товарного стандарта в соответствии с приобретенным опытом и выявленными предпочтениями публики.

Хотя принятие эмиссионным банком юридических обязательств по поддержанию постоянной ценности своей денежной единицы не представляется ни необходимым,ни желательным, он должен будет,однако,в своих кредитных договорах оговаривать,что любой заем может быть погашен либо по номинальной стоимости в собственной валюте банка,либо соответствующими суммами в другой валюте, достаточными для того,чтобы купить на рынке товарный эквивалент, который использовался в качестве стандарта на момент выдачи кредита.

Эмиссионный банк мог бы вначале, без излишних издержек держать наличность в размере 100% резерва валют.

Но поскольку валюты, используемые для резервирования, в результате инфляции будут обесцениваться относительно дуката,банк должен быть готов к тому, чтобы поддерживать ценность дуката, выкупая значительные объемы дукатов по текущему более высокому обменному курсу.

Это означает, что банк должен быть действительно способен быстро переводить в ликвидную форму значительные капиталы. Поэтому свои инвестиции он должен выбирать очень тщательно.

Любопытный факт, что такой эмиссионный банк будет иметь активы и пассивы в денежной единице, ценность которой он определяет сам (хотя он и не может делать это произвольно, не разрушая тем самым основу своего бизнеса), может поначалу вызывать беспокойство, но в действительности он не будет создавать трудностей.

Это перестанет казаться шокирующим, если мы вспомним, что практически все центральные банки делают ровно то же самое, хотя их банкноты, естественно, не имеют абсолютно никакого покрытия.

Первоначально эмиссионный банк будет, конечно, юридически обязан обменивать свою валюту на другие.

Реальные трудности могли бы возникнуть,если бы на внезапное сильное повышение спроса на такую стабильную валюту,например,из-за экономического кризиса, пришлось бы отвечать продажей больших ее объемов в обмен на другие валюты.

Банк должен,конечно,помешать такому повышению ее ценности и может добиться этого,только расширяя предложение своей валюты. Но ее продажа в обмен на другие валюты приведет,скорее всего,к обесценению активов банка в собств. валюте.

Банк, вероятно, не сможет быстро увеличить объем краткосрочных кредитов, даже предлагая их по очень низкой ставке(хотя в такой ситуации было бы безопасней предоставлять ссуды даже с небольшой отрицательной ставкой, чем продавать свою валюту в обмен на другие). Было бы также возможно предоставлять долгосрочные ссуды под очень низкий процент с обеспечением ценными бумагами (в ед.собств. валюты), которые легко можно будет продать, если внезапный рост спроса на валюту банка так же быстро сменится падением.

=====
Фридрих Хайек, Частные деньги, 1976г

#доходъисториярынков

​​ПУЗЫРЬ КОМПАНИИ ЮЖНЫХ МОРЕЙ

Представьте себе, что вам звонит брокер и предлагает вложить деньги в новую компанию, у которой пока нет ни продаж, ни доходов. Вы, конечно, откажетесь и будете правы. Однако, 300 лет назад именно такая ситуация произошла в Англии.

В те времена владение акциями рассматривалось как некая привилегия. В 1711 году была образована компания Южных морей, которая взяла у правительства кредит и получила монопольное право на торговлю в Южной Америке.

Несмотря на целый флот, перевозивший рабов из Африки, компания не имела больших доходов. Это не мешало руководству проводить заседания в фешенебельных особняках Лондона.

В 1720 году совет директоров компании решил пойти на необычный шаг, скупив национальный долг Великобритании, что очень понравилось публике. Акции компании взлетели со 130 до 300 фунтов.

Спустя 5 дней, компания начала дополнительный выпуск акций, приобрести который можно было в рассрочку. Среди инвесторов развернулись настоящие бои за право обладать акциями. В течение месяца цена поднялась до 500 фунтов, а затем до 1000 фунтов.

Компания Южных морей не могла удовлетворить спрос всех дураков, желавших расстаться со своими деньгами.

Новые финансовые предложения от других компаний отличались самым широким спектром - от импорта ослов из Испании до добывания солнечного света из огурцов. Пальма первенства досталась дельцу, который собирал деньги, но никому не говорил чем будет заниматься после выпуска акций.

Инвесторы подозревали, что во всех этих схемах есть жульничество, но они надеялись, что со временем найдется дурак, который купит акции дороже.

Если боги желают кого-то наказать, то прежде всего лишают его рассудка. Смертельный удар South Sea нанесла себе сама. В один момент руководители поняли, что цена акций слишком высока и продали свои пакеты. Стоимость компании в итоге рухнула, спровоцировав кризис. Правительству удалось избежать полного краха, но парламент был вынужден принять закон, запрещавший компаниям выпуск акций. Отменен он был только спустя 100 лет.

Инвестор Исаак Ньютон

Интересно, что Исаак Ньютон одним из первых разглядел потенциал Компании Южных морей. По информации профессора Одлызко, Ньютон начал покупать акции компании не позднее июня 1712 г., менее чем через год после ее основания и почти за восемь лет до того, как Британию охватила мания спекуляций и образования пузыря.

Но сразу после продажи акций Ньютоном в 1720г. их цена взлетела в разы. «Пузырь надувался, и Ньютон, похоже, запаниковал», – пишет Одлызко. Отбросив рассудительность, он 14 июня «вбухал» в акции 26 000 фунтов по цене около 700 за штуку, т.е. купив их вдвое дороже, чем продал всего несколько недель назад.

Летом 1720 г. Ньютон превратился из рационального инвестора, распределяющего свои активы по нескольким видам ценных бумаг, в спекулянта, который вложил значительную часть своего капитала в одну компанию.

По оценке Одлызко, на наиболее неудачных покупках Ньютон потерял около 77%, или по крайней мере 22 600 фунтов (около 3 млн. фунтов в текущих ценах).

=======
Это были отрывки из книги «Случайная прогулка по Уолл-стрит» Бертона Мэлкиела и статьи «Как Исаак Ньютон погорел на акциях» Джейсона Цвейга в Wall Street Journal и Ведомости.

#доходъисториярынков

​​ПЕРВЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКОЙ ИМПЕРИИ. ЗАЕМ 1822 ГОДА
Часть 1/2

После наполеоновский войн в 1822 году Россия вышла на рынок публичного долга, выпустив заем на 5 млн. фунтов стерлингов (33 млн. рублей) с возможностью расчетов в Санкт-Петербурге или Лондоне. Он успешно обслуживался и обращался как полноценные облигации почти столетие до аннулирования всех внешних займов большевиками в 1918 году.

Эти бумаги имеют весьма занятную историю и интересные особенности, о которых мы и расскажем в этом посте.

🔹 Предпосылки займа

Россия впервые вышла на рынок внешнего долга ещё при Екатерине II. В 1769 году в Амстердаме был заключён заём на 500 тыс. гульденов через дом «Hope&Co». Этот шаг оказался вынужденным: за границей не принимали ни ассигнации, ни медные деньги, требовали золото и серебро. Заём был гарантирован таможенными пошлинами на товары, проходящие через порты Нарва, Ревель, Пернов и Ригу. Сделка казалась дорогой, но без неё Россия бы не смогла финансировать военные кампании. Эти облигации не попали на вторичный рынок и были полностью погашены только в 1891 году.

К началу XIX века долговая история стала ещё более тяжёлой. После Отечественной войны 1812 года и заграничных походов казна оказалась опустошена, ассигнации обесценились (огромная эмиссия бумажных денег обесценила бумажный рубль до 20 коп. металлического), просто "печатать" деньги более было невозможно, а изъятие ассигнаций или их обмен на серебренные монеты только ограничивал возможности российской экономики.

Великобритания и Голландия простили или приняли на себя часть внешних займов в благодарность за победу над Наполеоном, но этого оказалось мало. В 1820-х снова пришлось искать деньги за границей.

🔹 Латиноамериканский бум

Одновременно с этим в мире происходил бум выпуска суверенных долговых бумаг - одно из самых ярких финансовых явлений XIX века, часто называемое "Первым латиноамериканским бумом". Это был период массового размещения государственных облигаций в Лондоне, прежде всего, странами Латинской Америки, но также и европейскими государствами.

В 1810–1825 годах большинство колоний Испании и Португалии в Латинской Америке объявили о независимости. Новые государства (Аргентина, Мексика, Колумбия, Чили, Перу и др.) остро нуждались в финансировании для ведения войн, строительства инфраструктуры и поддержки экономики.

В Великобритании же после Наполеоновских войн скопились значительные финансовые ресурсы, а предлагаемая доходность новых суверенных выпусков в 5–6% годовых была значительно выше, чем по британским государственным бумагам (около 3–4%).

🔹 Лондонский дом Ротшильдов

В это время на европейском финансовом Олимпе сияла династия Ротшильдов и особенно Лондонский дом N. M. Rothschild & Sons под руководством Натана Майера Ротшильда.

Ротшильды выступали как основные гаранты размещения облигаций для нескольких европейских и латиноамериканских государств. Они организовывали эмиссию, размещение и вторичный рынок для этих бумаг.

В отличие от многих конкурентов, Ротшильды были осторожны в выборе эмитентов. Они предпочитали работать с более стабильными европейскими правительствами (например, Пруссия, Австрия, Россия, Неаполитанское королевство) и избегали наиболее рискованных латиноамериканских займов (работали только с Бразилией).

К 1825–1826 годам стало ясно, что многие латиноамериканские правительства не смогут обслуживать долг. В декабре 1825 года крах стал частью финансового шторма. Он достиг своего пика 11 декабря, когда набег на лондонские банки привёл к многочисленным банкротствам. N. M. Rothschild & Sons устоял благодаря осторожной политике и понес минимальные потери и даже скупил дешёвые активы во время кризиса.

Российский заем 1822 года оказался одним из самых надежных и прибыльных для инвесторов, принеся около 9,6% годовых полной доходность за первое десятилетие в обращении (см. таблицу ниже). Это на 4.2% выше, чем по британским государственным бессрочным облигациям, которые считались эталоном надежности.

👉 Продолжение - сразу в следующем посте.
👉👉 Полная версия статьи - в Дзен

#доходъисториярынков

​​ПЕРВЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКОЙ ИМПЕРИИ. ЗАЕМ 1822 ГОДА
Часть 2/2

☝️ Начало истории - в предыдущем посте

🔹 Условия займа

▪️ Объем выпуска: 5 млн. фунтов стерлингов (примерно 33 млн руб)
▪️ Срок: бессрочная, но могла быть выкуплена.
▪️ Валюта выпуска: Предусмотрена возможность расчетов и в серебряных рублях и в фунтах. Благодаря этому мы точно знаем курс серебряного рубля к фунту в 1822 году - он равен примерно 6.49 руб. за 1 фунт стерлингов. Еще более точно 1 руб. приравнивался к трем шиллингам и одному пенсу стерлингов (1 фунт = 20 шиллингов, 1 шиллинг = 12 пенсам).
▪️ Номиналы: 720, 960 и 3360 рублей серебром (111, 148 и 518 фунтов соотвественно)
▪️ Место выплаты купонов: Санкт-Петербург или Лондон
▪️ Процентная ставка: 5% годовых.
▪️ Купоны: 2 раза в год
▪️ Цена размещения: 81% от номинала - первоначальные инвесторы платили меньше, чем номинал облигации, но получали проценты с полной суммы.

🔹 Подписи

Самая интересная деталь этих облигаций, помимо их инновационности для России - на облигациях стоят живые подписи Натана Майера Ротшильда (наверху справа), главы основной лондонской ветви этой династии и Сергея Степановича Ланского (внизу по центру), директора Комиссии погашения долгов в 1822 году.

▪️ Натан Ротшильд (1777-1836) - основатель британской ветви знаменитой банкирской династии, был ключевой фигурой в организации международного рынка государственных облигаций своего времени. Через его банк N. M. Rothschild & Sons в Лондоне осуществлялось финансирование не только России, но и Пруссии, Франции, Австрии и других государств.

Сам он особенно известен организацией финансирования (и, в особенности, перемещения золота) английской армии во время Наполеоновский войн, а также активными спекуляциями с британским государственным долгом на инсайдерской информации с полей сражений.

▪️ Сергей Ланской (1788 - 1862) с 1817 по 1823 годы занимал пост директора Комиссии погашения долгов и непосредственно занимался организацией займа со стороны России.

В 1850 году Ланской был назначен членом Государственного совета. Вскоре после воцарения императора Александра II он получил пост министра внутренних дел, на котором ему предстояло помочь новому государю «исцелить Россию от хронических её болезней».

Сергей Ланской является основным идеологом, разработчиком и тем, кто реализовал реформу, приведшую к упразднению крепостного права в 1861 году.

🔹 Обращение на рынке

▪️ Цена выпуска 1822 года: облигация первоначально была выпущена по цене 81% от номинальной стоимости , что приблизительно равнялось 90,11 фунтам стерлингов за облигацию номиналом 111 фунтов стерлингов.
▪️ Торговля после эмиссии: После эмиссии рыночная цена облигаций колебалась в пределах от 84% до 85% от номинала и через 1-2 года достигла 100% от номинала и даже выше и держалась достаточно высоко вплоть до Крымской войны 1853 года.
▪️ Конец XIX века: к 1860-м годам цена облигации снизилась примерно до 66% от номинальной стоимости, что отражало обеспокоенность по поводу финансовой стабильности России и геополитической напряженности.
▪️ Начало 20 века: В начале 1900-х годов рыночная цена облигаций оставалась низкой, колеблясь между 50% и 70% от номинальной стоимости , из-за продолжающихся политических беспорядков и экономических проблем в России.

🔹 Чем всё закончилось

Формально заём 1822 года обслуживался исправно и бумаги прожили долгую жизнь. Их можно было довольно легко покупать и продавать в Париже и Лондоне вплоть до начала XX века.

Последняя точка была поставлена после революции. Декрет ВЦИК от 21 января (3 февраля) 1918 года гласил:

«Все государственные займы, заключенные правительствами российских помещиков и российской буржуазии, перечисленные в особо публикуемом списке, аннулируются (уничтожаются) с декабря 1917 года. Декабрьские купоны названных займов оплате не подлежат.»

========
👉 Сегодня самую подробную информацию об облигациях и их экспертный анализ можно найти в сервисе ДОХОДЪ Анализ облигаций.

👉👉 Полная версия статьи - в Дзен

#доходъисториярынков

​​Goldman Sachs об Enron 9 октября 2001 года

🔹 Все еще лучшие из лучших.
🔹 Падение акций компании - невероятно редкая возможность их купить.
🔹 Рыночные спекуляции о тяжелом положении компании безосновательны и преувеличены.
🔹 Мы разговаривали с менеджментом - они уверены в будущем.
🔹 Менеджмент ожидает, что операционный денежный поток станет положительным во второй половине года.

В течение следующих 2 месяцев компания потеряла более 99% капитализации. 2 декабря 2001 года было объявлено о банкротстве Enron.

======
Этот прекрасный документ (pdf) с комментариями от аналитиков и менеджмента еще раз подтверждает необходимость ставить диверсификацию на первое место (после цели) при формировании портфеля, а мнения учитывать лишь частично при отборе и взвешивании бумаг.

Вот еще один классический пример с акциями Lehman Brothers.

#доходъисториярынков

​​ПЕРВЫЕ ФОНДЫ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ ИЗ 1770-х

В 1772–1773 годах быстрый обвал цен на акции Ост-Индской компании и последовавший за этим кризис подчеркнули важность диверсификации.

Однако покупка достаточного количества ценных бумаг для диверсификации была дорогостоящей для среднего инвестора.

Голландский брокер Абрахам ван Кетвич понял, что мелким инвесторам нужен способ получить доступ к диверсифицированному рынку по низкой цене. Почувствовав возможность, Ван Кетвич в 1774 году основал первый в мире взаимный фонд.

Eendragt Maakt Magt

Его фонд Eendragt Maakt Magt в переводе с голландского означает «Единство создает силу» - отличный маркетинг для диверсифицированной стратегии.

Чтобы предложить этот диверсифицированный портфель по низкой цене, ван Кетвич объединил активы в один инструмент и продал акции портфеля инвесторам. Точно так же, как современные взаимные фонды.

Историк Герт Рувенхорст писал:

«Облигации в его портфеле имели номинальную стоимость 1000 гульденов, и воспроизвести портфель путем покупки этих ценных бумаг на открытом рынке было возможно только для инвесторов со значительным богатством. Eendragt Maakt Magt создал возможность получить диверсификацию портфеля частями по 500 гульденов».

Состав портфеля и комиссия

Поскольку основной целью была дешевая диверсификация, Eendragt Maakt Magt держал 50 облигаций, распределенных по 10 категориям (см. картинку ниже).

Чтобы гарантировать, что инвесторы действительно диверсифицированы, позиции, как поясняется в проспекте, будут взвешены, чтобы «соблюдать в максимально возможной степени равную пропорциональность». Другими словами, одинаково взвешенные.

Даже комиссия за управление была невероятно низкой – всего 0,20%. Неплохо для пассивного фонда облигаций с одинаковым весом.

Правила принятия решений

Фонд Кетвича имел уникальную систему управления.

Чтобы менеджеры фонда не делали «активных» ставок и не переторговывали, в проспекте говорилось, что ценные бумаги хранились в «железном сундуке с тремя по-разному работающими замками».

Таким образом, каждая сделка требовала, чтобы все три менеджера согласились открыть железный сундук своими ключами.

Эта политика служила защитой от чрезмерной торговли и необдуманных решений одного из менеджеров фонда.

Первый фонд акций стоимости

Всего через пять лет после открытия своего первого фонда ван Кетвич в 1779 году запустил второй «паевой фонд»: Concordia Res Parvae Crescunt.

В отличие от его первого фонда, здесь стратегия действительно основывалась на активном инвестиционном подходе.

В проспекте фонда указано, что портфель будет инвестировать в:

«надежные ценные бумаги и те, которые, основанные на снижении их цены, заслуживают спекуляций и могут быть куплены по цене ниже их внутренней стоимости… от которых есть все основания ожидать важной выгоды…»

Да, Вы прочли это правильно. Вместо «спада на втором курсе» ван Кетвич продолжил свое первое изобретение еще одним нововведением: первым в мире стоимостным фондом.

Стратегия нового фонда заключалась в покупке ценных бумаг, торгуемых по ценам «ниже их внутренней стоимости».

Хотя доходность фонда не была звездной, Concordia Res Parvae Crescunt действовала до 1894 года. Историк Герт Роувенхорст, утверждает, что стоимостной фонд ван Кетвича, проработавший 114 лет, вероятно, является самым долгоживущим взаимным фондом из когда-либо существовавших.

======
На основе статьи Jamie Catherwood, Legends Of Market History: Abraham Van Ketwich на Investor Amnesia

#доходъисториярынков

​​КАК СВЯЗАТЬ ДОЛГ С РЕАЛЬНОСТЬЮ.
ИСТОРИЯ ОБЛИГАЦИЙ, ИНДЕКСИРУЕМЫХ НА ИНФЛЯЦИЮ
Часть 1/2

Во время Войны за независимость Массачусетс — одно из богатейших и самых влиятельных содружеств колониальной Америки — оказался в эпицентре финансового кризиса. Именно здесь началось движение против британцев, отсюда шли поставки для армии и сбор налогов на войну.

Но к концу 1770-х годов казна опустела, цены взлетели, а деньги перестали что-либо значить. «Континентальные доллары», напечатанные для финансирования войны, обесценивались быстрее, чем успевали сохнуть типографские краски — Массачусетс переживал не просто инфляцию, а полный обвал ценовой системы.

В 1777 году бушель кукурузы стоил около 4 шиллингов — через три года за тот же бушель просили уже 130 шиллингов, то есть в 30 с лишним раз дороже. Килограмм говядины, шерсти, кожи — всё подорожало кратно, а общая «корзина» базовых товаров, по которой считали цены, выросла примерно в 32,5 раза. Солдаты и поставщики, получавшие оплату в бумажных «континенталах», фактически обнищали: на месячное жалованье едва можно было купить пару фунтов мяса.

Именно на этом фоне штат Массачусетс выпустил один из самых необычных финансовых инструментов XVIII века — облигации, привязанные к стоимости реальных товаров.

Это была первая в истории попытка защитить инвесторов от инфляции — своеобразный предок современных индексированных на инфляцию облигаций (inflation-linked bonds).

🔹 Облигация Массачусетса 1780 года

Облигации Массачусетса от 1 января 1780 года — редкий пример того, как государство в отчаянии изобретает совершенно новый тип финансового инструмента.

Решение о выпуске принималось в конце 1779 года после бурных споров в Бостоне. Целью было покрытие задолженности перед солдатами Континентальной армии и поставщиками провианта и обмундирования, которым штат не мог платить обесценившимися континентальными долларами.

В декабре 1779 года собрание штата признало, что «цены товаров и труда так возросли, что деньги потеряли всякое значение». Казначей Генри Гарднер предложил привязать государственные долги к реальной стоимости товаров, чтобы «сохранить справедливость в выплатах».

Совет штата постановил рассчитать усреднённую «корзину» из основных товаров, по которой жители Массачусетса могли измерять покупательную способность. Эти товары — кукуруза, говядина, шерсть и кожа — составляли основу местной экономики и сельского хозяйства, поэтому решение выглядело логичным и понятным для населения и солдат.

🔹 Параметры выпуска

Облигация было отпечатана на плотном хлопковом пергаменте с указанием имени конкретного кредитора, обязательства заплатить определённую сумму в в фунтах Массачусетса (например, £370) и проценты (6% годовых) с выплатами в марте каждого года, а также срок облигации (7 лет, то есть до 1787 года).

Но следующая ключевая часть делала её уникальной:

«… Как основная сумма, так и проценты должны быть выплачены текущими на тот момент деньгами указанного Штата в большей или меньшей сумме, в зависимости от стоимости пяти бушелей КУКУРУЗЫ, шестидесяти восьми фунтов и четырех седьмых частей фунта ГОВЯДИНЫ, десяти фунтов ОВЕЧЕЙ ШЕРСТИ и шестнадцати фунтов КОЖИ ДЛЯ ПОДОШВ, которые в текущих ценах оцениваются более или менее в сто тридцать фунтов…».

🔹 Правило выплат

Облигации выражались в фунтах Массачусетса (Massachusetts pounds), но сумма должна была пересчитываться по текущей цене указанной товарной корзины — своего рода «внутренний индекс инфляции». То есть на момент выпуска можно было указать денежный эквивалент (например, £370), но сама суть бумаги — обещание вернуть «стоимость товаров», а не конкретную сумму.

6% годовых, выплачиваемые ежегодно на тех же индексированных условиях — то есть проценты тоже исчислялись в «товарных» фунтах, а не фиксированных бумажных.

На некоторых экземплярах на обратной стороне стоят отметки о выплатах процентов и знак из двух крестиков, который означает, что облигация была погашена (выплаты произведены).

=======
👉 Продолжение читайте сразу в следующем посте...

#доходъисториярынков

​​КАК СВЯЗАТЬ ДОЛГ С РЕАЛЬНОСТЬЮ.
ИСТОРИЯ ОБЛИГАЦИЙ, ИНДЕКСИРУЕМЫХ НА ИНФЛЯЦИЮ
Часть 2/2

⬆️ Начало истории - в предыдущем посте.

🔹 Что стало с этими бумагами

После войны за независимость новые власти США столкнулись с хаосом долгов: каждый штат выпускал свои обязательства, номинированные в разных валютах и эквивалентах. Чтобы восстановить доверие к национальной финансовой системе, в 1790 году министр финансов Александр Гамильтон представил свой знаменитый Funding Act.

Согласно этому акту, все долговые бумаги штатов, включая облигации Массачусетса 1780 года, были консолидированы и обменены на федеральные облигации Соединённых Штатов.

🔹 187 лет до следующего выпуска

Гамильтон сознательно отказался от всех форм «индексации» или «товарных оговорок» по двум причинам:

▪️ Неопределённость расчётов и административная сложность.
▪️ Товарные индексы были сложны: цены кукурузы, мяса или шерсти менялись ежедневно, и невозможно было централизованно вести учёт цен, мест поставок и, в конце концов, сколько «товарной стоимости» должен штат выплатить держателю и это постоянно вызывало споры.

Только во второй половине XX века появились надежные статистические индексы цен (CPI), позволяющие точно и официально измерять инфляцию.

В 1967 году это позволило Чили выпустить облигации, привязанные к индексу цен Unidad de Fomento. Великобритания выпустила первые современные Index-Linked Gilts в 1981 году. США запустили знаменитую программу TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) в 1997 году. В России первые облигации с индексацией номинала на инфляцию (ОФЗ-ин) были выпущены в 2015 году.

🔹 Заключение

Инфляция, очевидно, является одной из самых заметных тем и для частных инвесторов, и для государственных финансов. Поэтому запрос на инструменты, сохраняющие реальную покупательную способность капитала, очевиден.

И всё же такие инструменты остаются для государств скорее исключением, чем правилом. Выплаты, «растущие вместе с ценами», делают бюджет менее предсказуемым, а политикам сложнее контролировать расходы. Многие правительства предпочитают долг с фиксированными обязательствами, потому что он переносит инфляционные риски на инвестора, а не на государство.

В этом смысле облигации Массачусетса 1780 года предвосхищают нашу эпоху: они появились в момент глубокого недоверия к деньгам и исчезли, когда мир поверил в стабильность золотого стандарта — чтобы вернуться снова, когда стало ясно, что стабильность денег тоже временна.

👉 Вот базовые шаги для защиты стоимости сбережений:

▪️ Инвестируйте (без инвестиций деньги постоянно и быстро обесцениваются).
▪️ Диверсификация по валютам.
▪️ Лестница облигаций. Очень простая стратегия, которая позволяет "не застревать" в низких процентных ставках.
▪️ Государственные ценные бумаги с индексаций на инфляцию (типа ОФЗ-ин). Они не являются лекарством от всех бед (более того, могут принести убытки, если вы держите их не до погашения), но для консервативных инвестиций могут быть подходящим инструментом.
▪️ Акции. В долгосрочных агрессивных портфелях акции могут эффективно защищать от инфляции, так как все изменения цен, раньше или позже, учитываются в выручке и прибыли компаний и их рыночной стоимости (не работает для отдельных акций, работает для диверсифицированных портфелей, например при инвестициях в индексы через фонды).

=========
👉👉 Полную версию этого поста с подробностями и инфографикой - читайте в Дзен

Если вам не подходят отдельные акции или облигации, биржевые фонды могут быть хороши выбором:

🎯 Консервативные краткосрочные инвестиции с повышенной ожидаемой доходностью доступны с нашим биржевым фондом широкого денежного рынка GOOD ETF.
🎯 Про все наши биржевые фонды облигаций читайте здесь: https://t.me/dohod/12679
🎯 Акции - инструмент для долгосрочных инвестиций. Наши пассивные биржевые фонды дивидендных акций DIVD и акций роста и малой капитализации GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск, а активный фонд WILD ETF отлично разнообразит ваш портфель.

#доходъисториярынков

​​​​DIVIDENDS TO DRINK

Хотя большинство дивидендов выплачивается деньгами, компании могут предоставить своим акционерам почти любой вид дивидендов, который они захотят, включая акции или выплаты в натуральной форме.

15 октября 1933 года впредверии отмены Сухого закона в США акционеры National Distillers Product Corp. получили складские свидетельства на 24 пинты (11.36 литра) 16-летнего виски на каждые 5 принадлежащих им акций.

Все 13 лет действия Сухого закона компания не могла производить алкоголь для потребления и вынуждена была сосредоточиться на производстве технического спирта и других химикатов.

Собственно в этот период она окончательно стала химической компанией (основные продкты: полиэтилен, полипропилен, этиловый спирт, винилацетат, уксусная кислота) и позже была переименована в Quantum Chemical Corp.

Весь объем "дивидендного" виски все это время хранился на складе. После того, как 21-я поправка отменила Сухой закон, компания отметила это тем, что раздала свой выдержанный виски акционерам.

Когда США вступили во Вторую мировую войну повторилась похожая история с похожим результатом - правительство наложило запрет на производство виски и подобных спиртных напитков, чтобы алкоголь можно было использовать для производства боеприпасов и синтетического каучука, который больше нельзя было импортировать из оккупированной Японией Азии. Алкоголь использовался также для многих других необходимых вещей, таких как антифриз, антисептик и другие медицинские нужды.

Когда в 1943 году запрет был на короткое время снят еще одна компания решила выплатить дивиденды своей алкогольной продукцией.

С начала войны зерно использовалось с основном для удовлетворения потребностей военных и потребители почувствовали дефицит спиртных напитков.

Выдержанные продукты часто разбавляли, смешивая их с молодыми спиртами или водой. Виски был доступен, но чистый (оригинальный крепкий) виски был намного дороже.

8 ноября 1943 года Tom Moore Distillery Co. выпустила дивидендные сертификаты на 27 галлонов оригинального крепкого бурбона (51.1 литра) из Кентукки. Тот, кто владел 100 акциями, получил 2700 галлонов виски (5110 литров).

Конечно, правительству пришлось вмешаться, и по оценке Управления цен, 27 галлонов виски были оценены в $31,59 или $1,17 за галлон. То были времена! Тот, кто владел 100 акциями, получил виски, оцененный государством в $3159, и должен был уплатить налоги с этой суммы. Одна акция компании на дату отсечки стоила около $70 (100 акций - $7000).

Думается, что такие дивиденды запомнились акционерам на всю жизнь.

=====
На основании статей Global Financial Data.

#доходъисториярынков

Спекулятивные рынки управляются скорее сомнениями, чем убеждениями, скорее страхами, чем прогнозами, воспоминаниями о прошлом, а не предвидением будущего. Уровень биржевых цен показывает не то, что инвесторы знают, они показывают то, что они не знают.

Столкнувшись с трудностями и неопределенностями современного мира, рыночная стоимость акций будет колебаться в гораздо более широких пределах, чем можно было ожидать раньше.

Мысль о том, что мы сможем вовремя продать наши акции нашему соседу, не является, конечно, практичной политикой для общества в целом; тем не менее, попытка сделать это может существенно отклонить цены от разумной оценки их внутренней стоимости и стать серьезным препятствием для конструктивных инвестиций.

=====
Дж. М. Кейнс, выступление перед Национальным обществом взаимного страхования жизни, 1938 г.

Другие высказывания Кейнса о рынке читайте здесь, а эта игра иллюстрирует процесс принятия решений на рынке акций "по Кейнсу" (Конкурс красоты Кейнса).

#доходъисториярынков

​​​ПУТАНИЦА ЗАБЛУЖДЕНИЙ

Ниже мы приводим наш перевод небольшого отрывка из книги «Путаница заблуждений» (Confusion de Confusiones), испанского торговца алмазами и финансиста Джозефа де ла Вега, проживавшего в Амстердаме.

Книга издана в 1688 году и является первым исследованием Амстердамской фондовой биржи.. Обратите внимание как всё это похоже на современность.

========
…. Для того чтобы у вас не сложилось впечатление, что движение цен на бирже необъяснимо, обратите внимание и осознайте, что есть три причины роста цен и три причины их падения: условия в Индии, европейская политика и мнение о самих акциях. Последняя причина часто не имеет большого значения, поскольку противодействующие силы могут действовать в противоположном направлении. Если мудрый спекулянт хочет постоянно получать новости из Индии, чтобы понять перспективы акций, то, несмотря на трудности, эти сведения можно добыть.

Но даже если кто-то обладает такой информацией, неразумно будет слепо спекулировать на ней, ибо, если спекулянт берет на себя больше, чем позволяет его финансовые возможности, и пренебрегает советом Сенеки о том, что стол не должен быть больше желудка, он неизбежно ошибется, и мир соскользнет с его плеч, ибо он не Атлант.

Даже если мы предположим, что новости хорошие и правильные, что сообщения приходят в нужное время и что они возвещают о счастливом прибытии кораблей, тем не менее, неблагоприятное событие, происходящее после получения новостей, но до завершения дела компанией, может разрушить это великолепие и удовлетворенность. Корабли могут затонуть в гавани, и надежды будут разрушены.

Но даже при том, что все, что касается Индии, благоприятно, тем не менее, нужно было бы осведомиться и о европейских условиях: не предпринимается ли никакого сдерживающего морского перевооружения, не вызывают ли союзы конфронтации и не могут ли другие военные приготовления вызвать обвал цен на акции.

Мы уже часто видели, что одна часть спекулянтов покупала на основе новостей из Индии, в то время как другая - продавала на основе неясной европейской ситуации. Ибо в последнем случае вероятность прибыльной отдачи от импорта уменьшается, а издержки растут в Европе с повышением налогов.

Даже если существуют чудесные способы узнать самые скрытые новости, обязательства спекулянтов меняются, и их решения становятся непредсказуемыми. Трудности и ужасные происшествия в торговле на бирже научили нас некоторым принципам:

🔸️ Первый принцип в спекуляциях: никогда никому не давать советов покупать или продавать акции, потому что там, где есть хоть малейшее непонимание ситуации, самый доброжелательный совет может обернуться неудачей.

🔸️ Второй принцип: старайтесь получать любую прибыль, не выражая сожаления по поводу упущенной выгоды, потому что улов может выскользнуть из рук раньше, чем вы думаете. Мудро наслаждаться тем, что возможно, не надеясь на продолжение благоприятной конъюнктуры и постоянство удачи.

🔸️ Третий принцип: прибыль от спекуляций – это как сокровища гоблинов. Сначала это могут быть магические камни, потом угли, потом алмазы, потом кремни, потом утренняя роса, потом слезы.

🔸️ Четвертый принцип: тот, кто хочет выиграть в этой игре, должен иметь терпение и деньги, поскольку ценность непостоянна, а слухи имеют мало общего с правдой. Тот, кто умеет переносить удары, не пугаясь несчастья, похож на льва, который отвечает на гром рыком, и не похож на лань, которая, оглушенная громом, пытается бежать. Несомненно, тот, кто не теряет надежды, победит и получит деньги, которые планировал.

Из-за превратностей судьбы многие спекулянты выглядят смешно, потому что одни руководствуются мечтами, другие - пророчествами, третьи - иллюзиями, четвертые - настроениями, и бесчисленное множество – фантазиями и химерами.

=========
Полностью эта книга доступна по этой ссылке.

Ниже гравюра с изображением Амстердамской фондовой биржи, основаной в 1602 году.

#доходъисториярынков