Индекс МосБиржи по итогам недели: +0,33%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
Татнефть (обычка): +4,5%
ЮГК: +3,9%
Татнефть (префы): +3,7%
МосЭнерго: +3,2%
Лукойл: +2,6%

⬇️ Аутсайдеры
МКБ: -17,1%
АЛРОСА: -5,4%
НЛМК: -2,9%
ММК: -2,4%
АФК Система: -2,1%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Эмоциональные инвесторы проигрывают рынку.

Подробнее читайте тут.

#доходъюмор

​​ПОЧЕМУ РАСТУТ ДЛИННЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В этой статье обсудим механизм формирования цен на долгосрочные облигации и влияния на них изменений процентных ставок.

🔹 На пальцах

Представьте, что вы даёте кому-то деньги в долг на 2 года. Вам обещают вернуть основную сумму плюс проценты. Например, в какой-то конкретный момент вас устраивают 10% в год.

При погашении долга через 2 года все останется точно также, если ваш заемщик в принципе отдаст вам долг (не будет дефолта).

Но до момента погашения долга эти 10% годовых могут стать как очень низкой доходностью, так и очень высокой в зависимости от того, какие процентные ставки сложатся к конкретному моменту в будущем. Поэтому рыночная стоимость долга может изменятся - если вы захотите перепродать его, придется иметь дело с этой ценой.

Если новые облигации начинают давать больше процентов, чем ваша, — вашу облигацию покупать уже не так интересно, и она дешевеет.

Если же процентные ставки падают, и новые облигации дают меньше дохода — ваша облигация становится более ценной, потому что по ней обещают старые, более высокие проценты.

Но почему это особенно важно для долгосрочных облигаций?

Допустим:

▪️У вас облигация на 1 год с доходом 10%.

▪️И другая — на 10 лет, тоже с доходом 10%.

Если ставки упадут до 5%, обе облигации станут выгоднее новых. Но!

Первая принесёт вам этот высокий доход всего один раз — за год.
А вторая будет приносить его целых десять лет!

Поэтому вторая (долгосрочная) облигация вырастет в цене нааамного сильнее — ведь она обещает хорошие проценты не один год, а десять.

При прочих равных, чем дольше срок облигации, тем больше денег вы получаете по старым выгодным условиям, и тем сильнее растёт её цена при падении ставок.

Это как если бы вы купили проездной на автобус по старой низкой ценой на год вперёд, а завтра билеты резко подорожали — ваш проездной тут же стал бы суперценным.

Но помните, что длинные облигации точно также гораздо больше потеряют в цене, если процентные ставки будут расти. Если не держать их до погашения, они будут почти также рискованны как акции (могут падать в цене на 20-30-50%).

🔹 Коротко и научно

Цена облигации - это сумма всех будущих денежных потоков по ней (купоны и номинал при погашении), приведённых к текущему моменту с помощью ставки дисконтирования.

При снижении процентных ставок текущая стоимость будущих платежей по облигации возрастает, поскольку они дисконтируются по более низкой ставке, что приводит к росту рыночной цены облигации.

Долгосрочные облигации чувствительнее к этому эффекту из-за того что высокие будущие доходы по ним (не только купоны, но и разница цена/номинал при погашении) сохраняются на более длительный период. Поэтому при снижении ставок их цена растёт сильнее.

Эта чувствительность измеряется показателем Дюрации - чем она выше, тем сильнее цена облигации будет расти при снижении ставок и тем сильнее она будет падать при росте ставок.

Показатель Выпуклости дополнительно уточняет дюрацию и измеряет «ускорение» этой чувствительности при снижении ставок и «замедление» - при их росте.

👉👉 Еще подробнее

🔹 Источники данных

▪️Дюрацию, рыночный риск и, вскоре, выпуклость для любой облигации можно смотреть в нашем сервисе Анализ облигаций.

▪️Вы также можете пользоваться калькулятором МосБиржи.

🔹 Пример:

Если доходность ОФЗ с погашением через 15.8 года, дюрацией 7.72 года (D) и выпуклостью 76.27 (C) изменится с текущих 13.87% до 10% (Δy=-3.87%) годовых, то ее цена вырастет примерно на 35.59% (ΔP/P), то есть с 58.9 процентов от номинала до примерно 78.8.

Формула: ΔP/P = −D⋅Δy + 0.5⋅C⋅(Δy)^2

====
Если вы не хотите следить за ставками, угадывать или прогнозировать их, проще всего держать в портфеле облигации с разными сроками — это классическая "Лестиница облигаций".

Ее можно построить из отдельных бумаг (сервисы Лестница облигаций и Анализ облигаций) или полностью автоматизировать с помощью наших биржевых фондов BNDA, BNDB, BNDC.

#доходъоблигации

​​💰 НоваБев (ранее Белуга) – дивиденды

Совет директоров НоваБев рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 10 рублей на акцию. Дата закрытия реестра на текущий момент не определена.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность по текущим ценам: 2,5%.
Ожидаемая дивидендная доходность за 12 месяцев: 5%.

▪️ Дивидендная политика

Размер дивидендных выплат НоваБев Групп установлен на уровне не менее 50% от прибыли по МСФО.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. достигла 149,3 млрд руб. (+10,2% г/г). Валовая прибыль 53,7 млрд руб. (+11%), значение чистой прибыли увеличилось на 12,7% и составило 5,2 млрд руб.

Объявленная сумма дивидендов оказалась ниже наших ожиданий. В дальнейшем прогнозе дивиденда был скорректирован уровень payout. С учетом предыдущей промежуточной выплаты сумма дивидендов за 2025 г. составила 73,9% от годовой ЧП.

▪️ В портфелях

✅ Акции Новобев (ранее Белуга) входят в наш Индекс дивидендных акций РФ IRDIV и БПИФ DIVD, Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 НоваБев в сервисе Дивиденды
👉 НоваБев в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 Татнефть - дивиденды

Совет директоров Татнефти рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 11,61 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Дата закрытия реестра - 15 июля 2026 г.

▪️ Доходность
Дивидендная доходность обыкновенных акций по текущим ценам: 1,9%.
Дивидендная доходность привилегированных акций по текущим ценам: 2,1%.

Ожидаемая доходность обыкновенных акций в следующие 12 мес.: 9,7%
Ожидаемая доходность привилегированных акций в следующие 12 мес.: 10,4%

▪️ Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике, Татнефть платит не менее 50% прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от большей величины. По обыкновенным акциям и префам платят равный дивиденд. Выплаты осуществляют 3 раза в год (за полугодие, 3 и 4 кварталы).

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. составила 1 818,1 млрд руб. (-10,5% г/г). Операционная прибыль 254,3 млрд руб. (-36,9%). Чистая прибыль снизилась на 50,8% и составила 152 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты оказалась ниже наших ожиданий. Общая сумма дивидендов за 2025 г. соответствует 50% от годовой ЧП по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Акции Татнефти обоих типов входят в наш Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD

📓Не входят в наш Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD и в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 Татнефть-ао в сервисе Дивиденды
👉 Татнефть-п в сервисе Дивиденды
👉 Татнефть в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

Когда квоты уже не вдохновляют.

Объединённые Арабские Эмираты объявили, что в следующем месяце выйдут из ОПЕК - картеля стран-экспортёров нефти.

​​📊 Актуальные параметры наших фондов облигаций. Апрель 2026

В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 29 апреля 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике.

Изменение цен паев за месяц:

📗 GOOD: +1,38%
📗 BNDA: +1,63%
📗 BNDB: +2,02%
📗 BNDC: +1,56%
📗 BOND: +1,61%

Коротко о фондах:

▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций.
Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать.

На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки.

▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации.
Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед).

Используйте также как отдельные облигации.
Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут.

На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее).

▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких).
Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами.

На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов.

======
Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").

​​Мы расширили и улучшили представление состава всех наших фондов на их официальных страницах.

Теперь, помимо, полного списка всех ценных бумаг в фондах, в файлах полной структуры расшифровываются все остальные типы активов, включая дебиторскую задолженность. Это включает в себя точное обозначение операций РЕПО (срок, валюта, контрагент), остатков на счетах брокеров и в банках, а также НКД по всем облигациям.

Операции РЕПО обычно используются для размещение свободных денежных средств на 1 день (овернайт). Как правило, такие свободные остатки образуются вследствие возникновения денежных потоков: приток новых денег в фонд, погашение паев, поступления купонов и сумм от погашения облигаций и т.п. Активы, соответствующие цели фонда, обычно, физически появляются в фонде на следующий день (расчеты T+1), поэтому свободные остатки на сегодня размещаются овернайт для увеличения доходности.

Все структуры для всех фондов, как и прежде, доступны на каждый рабочий день (включая всю историю).

👉 На скрине - пример выдержки из состава фонда BOND ETF с новыми данными.

#доходъдневник

​​💰 ВсеИнструменты – дивиденды

Совет директоров ВсеИнструменты рекомендовал выплату дивидендов за 1 квартал 2026 г. в размере 4 рублей на акцию. Дата закрытия реестра 22 июня 2026 г.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность по текущим ценам: 5,6%.

▪️ Дивидендная политика

Планируемая дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли отчетного года по МСФО при коэффициенте Чистый долг / EBITDA ≤ 3, в ином случае размер дивиденда определяется советом директоров.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. достигла 182,9 млрд руб. (+7,5% г/г). Прибыль от операционной деятельности 10,6 млрд руб. (+81%), значение чистой прибыли увеличилось на 402,6% и составило 3,4 млрд руб.

Объявленная сумма дивидендов соответствует нашим ожиданиям.

▪️ В портфелях

✅ Акции ВсеИнструменты входят в наш Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD.

📓Не входят в наш Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD (короткая история выплат), а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 ВсеИнструменты в сервисе Дивиденды
👉 ВсеИнструменты в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

Типы головной боли

#доходъюмор

​​Индекс МосБиржи по итогам недели: -3,54%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
БСП ао: +0,6%
ПИК: +0,2%
ДОМ.РФ: -0.2%
Хэдхантер: -0.8%
Транснф ап: -0.9%

⬇️ Аутсайдеры
Полюс: -8.1%
ВК: -7.9%
ЭН+ГРУП: -7.6%
Лента: -7,3%
Позитив: -6.9%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

ОБРАТНАЯ СКОРОСТЬ ДЕНЕГ: Одинаковая доходность облигаций — неодинаковая
Часть 1/2

Облигация А: купон 10%, выплата раз в полгода, без амортизации, цена 1 015,00 руб.

Облигация Б: купон 10%, выплата ежедневно, амортизация 100 руб./год, цена 1 019,00 руб.

Обе: эффективная доходность (YTM) 10%, срок 10 лет, номинал 1 000 руб. Все поступления реинвестируются под 6% годовых.

Чья финальная доходность выше?

👉 Правильный ответ: Облигация "А" — 8,70% годовых против 7,64% у Облигации "Б".

По результатам опроса большинство голосует за Облигацию Б или «одинаково».

Интуиция говорит: деньги приходят быстрее — значит, меньше зависишь от будущего. На практике всё ровно наоборот. Сейчас разберёмся почему.

🔹 РЕШЕНИЕ

Финальная (реализованная) доходность — это такая среднегодовая ставка r (CAGR), при которой начальные вложения вырастают до накопленной суммы FV за 10 лет: r = (FV / цена)^(1/10) − 1. Все промежуточные потоки реинвестируются под 6% годовых с начислением, соответствующим частоте выплат каждого инструмента.

▪️ Облигация А

Каждые полгода инвестор получает купон 50 руб. — всего 20 выплат. В конце срока возвращается номинал 1 000 руб. Каждый купон немедленно реинвестируется: первый — на 9,5 лет, последний — на 0,5 года.

FV = 2 337,56 руб.
👉 Реализованная доходность: (2 337,56 / 1 015,00)^(1/10) − 1 = 8,70%
Потеря относительно ожидаемых 10%: −1,30 п.п.

▪️ Облигация Б

Здесь картина сложнее. Ежегодно гасится 100 руб. номинала, поэтому купонная база сокращается: в первый год купоны считаются от 1 000 руб., во второй — от 900 руб., и так далее до 100 руб. в последний год. Суммарные купонные выплаты за 10 лет: 100 + 90 + … + 10 = 550 руб. — против 1 000 руб. у Облигации А.

Но купоны выплачиваются ежедневно, поэтому вместо 2 полугодовых платежей инвестор получает около 3 650 — и каждый из них реинвестируется на оставшийся срок. Каждая сумма частичного погашения также реинвестируется до конца срока облигации.

FV = 2 129,37 руб.
👉 Реализованная доходность: (2 129,37 / 1 019,00)^(1/10) − 1 = 7,64%
Потеря относительно обещанных 10%: −2,36 п.п.

▪️ Почему такой разрыв — и где интуиция нас обманывает

Чтобы понять механику, посмотрим, какую долю итогового дохода составляет прибыль от реинвестирования — то есть доход сверх простого возврата всех выплат без процентов. Для этого считаем FV при реинвестировании по 10% (= эффективная доходность обеих облигаций):

Облигация А: FV при 10% = 2 632,64 руб. Сумма всех выплат без реинвестирования = 2 000,00 руб. Прибыль от реинвестирования = 632,64 руб. — это 39,1% от общего дохода.

Облигация Б: FV при 10% = 2 642,81 руб. Сумма всех выплат без реинвестирования = 1 550,00 руб. Прибыль от реинвестирования = 1 092,81 руб. — это 67,3% от общего дохода.

У Облигации Б почти 70% ожидаемого дохода зависит от ставки реинвестирования. Это и есть корень проблемы.

Интуиция говорит: «деньги пришли раньше — я меньше завишу от будущего». Но это верно только если вы эти деньги тратите. Инвестор, который реинвестирует, попадает в прямо противоположную ситуацию: чем раньше пришёл денежный поток — тем дольше он будет работать под фактическую ставку, и тем сильнее итог зависит от неё через эффект сложного процента.

У Облигации Б ежедневные купоны начинают поступать с первого дня и реинвестируются почти на весь 10-летний срок. Амортизационные платежи тоже возвращаются рано и требуют долгого повторного вложения. Оба эффекта через сложный процент многократно усиливают зависимость от ставки реинвестирования — вместо того чтобы её снижать.

▪️ При реинвестировании под 10% обе облигации принесут одинаковую финальную доходность

Если реинвестировать все потоки точно по 10% годовых — обе облигации дадут ровно 10%, независимо от частоты купонов и наличия амортизации. Это математическое определение эффективной доходности (YTM): обещанная доходность реализуется тогда и только тогда, когда все промежуточные потоки реинвестируются по той же ставке. Разница возникает лишь при отклонении фактических ставок реинвестирования — и чем оно больше, тем сильнее проигрывает Облигация Б.

🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

ОБРАТНАЯ СКОРОСТЬ ДЕНЕГ: Одинаковая доходность облигаций — неодинаковая
Часть 2/2

👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ

1. YTM — это не доходность, которую вы получите. Это доходность при идеальных условиях

Эффективная доходность предполагает, что абсолютно все промежуточные купоны и амортизационные платежи будут вложены ровно под ту же ставку. В реальности это невозможно: рыночные ставки меняются, а значит реализованная доходность почти всегда отличается от YTM. Вопрос лишь — насколько, и в какую сторону.

При этом эффективная YTM — это лучший показатель для сравнению доходностей разных облигаций. Поэтому ее полезно и нужно использовать, но с учетом риска реинвестирования.

2. Интуиция подсказывает: чем чаще выплачиваются купоны и чем раньше возвращается номинал — тем меньше зависимость от будущих ставок. На практике всё наоборот

Каждый ранний денежный поток нужно куда-то вложить на оставшийся срок. Чем раньше деньги пришли — тем дольше они будут реинвестированы, и тем сильнее итоговый результат зависит от фактической ставки реинвестирования через эффект сложного процента. Именно поэтому у Облигации Б почти 70% ожидаемого дохода определяется ставкой реинвестирования, а у Облигации А — лишь 40%.

3. В реальности у Облигации Б двойной проигрыш

Из-за меньшей дюрации (деньги возвращаются быстрее) она несёт меньший процентный риск — риск изменения цены при движении ставок. Рынок за это платит меньшей доходностью при прочих равных условиях.

В нашей задаче мы намеренно уравняли доходности обеих облигаций на уровне 10% (поэтому и цены разные), чтобы изолировать эффект реинвестирования. Но в реальности стартовая доходность у Б была бы ниже. Итог: стартовая доходность у Б ниже, а чувствительность к ставкам реинвестирования — выше. Два источника потерь вместо одного.

4. Практический вывод для портфеля

Если вы ожидаете снижения ставок — длинные облигации без амортизации предпочтительнее: и цена вырастет, и реинвестировать купоны придётся реже. Если ожидаете роста — короткие и амортизируемые дадут больше возможностей реинвестировать по новым высоким ставкам. Если не знаете — лестница облигаций - распределяет оба риска.

Но главное: смотрите не только на доходность, но и на структуру денежных потоков. Две облигации с одинаковым YTM могут быть очень разными инструментами.

5. Как действовать

Эффективная YTM является хорошим инструментом для сравнения облигаций, но иногда может быть полезно знать и оценивать риск реинвестирования, присущий ей. Метриками этого риска являются: 1) доля дохода от реинвестирования в YTM; 2) эффективная доходность со ставкой реинвестирования 0%.

👉👉 Обе метрики вы можете найти в нашем сервисе "Анализ облигаций": https://www.dohod.ru/analytic/bonds
(раздел "риск реинвестирования" в подробной информации по каждой бумаге и через фильтр "Столбцы" в основной таблице)

Чем выше доля доля дохода от реинвестирования в YTM:
▪️тем выше зависимость от рынка;
▪️тем выше риск не достичь ожидаемой эффективной доходности.

Для каждой облигации можно понять диапазон ожидаемых доходностей:
▪️нижняя граница — доходность со ставкой реинвестирования 0%.
▪️верхняя (базовая) — с реинвестированием по ставке эффективной доходности (YTM).

Рациональный выбор при прочих равных:
▪️ниже доля реинвестирования;
▪️уже диапазон доходностей.

#доходъоблигации
#доходъзадачки

​​Рейтинг оценки облигаций: сравниваем с аналогами

При выборе облигации инвестор, как правило, ориентируется на надежность эмитента, срок и доходность. Этого достаточно в большинстве случаев, но иногда встречаются бумаги с одинаковым сроком и надежностью, которые при этом торгуются по-разному: одна - справедливо, другая - заметно дороже. Чтобы сравнивать такие инструменты, мы разработали специальный показатель - рейтинг оценки облигации.

ВАЖНО: рейтинг оценки не определяет надежность облигаций (для этого используются кредитные рейтинги и показатель качества эмитента, который их уточняет)!

Рейтинг оценки показывает, насколько облигация привлекательна для инвестора по сравнению с аналогами: переоценена, недооценена или оценена справедливо. Этот показатель помогает отбирать бумаги со справедливой или с умеренно повышенной (но не завышенной) доходностью относительно аналогов, что позволяет инвесторам выбирать осознанно и избегать переоцененных инструментов.

Рейтинг оценки рассчитывается путем сравнения эффективной доходности облигации со справедливой доходностью, полученной из эталонной кривой процентных ставок. Кривая строится на основе доходностей аналогов для всех доступных сроков до погашения после исключения выбросов. Справедливая доходность берется из такой кривой для того же срока, что и у оцениваемой облигации.

Аналоги облигации отбираются с учетом ее валюты, страны эмитента, сложности, типа купонов, ликвидности, кредитного рейтинга, качества эмитента, размера его бизнеса, долговой нагрузки и прочих параметров.

Мы присваиваем облигациям следующие оценки:

▪️5/5 (★★★★★) - облигация недооценена, доходность выше аналогов (лучше аналогов);

▪️4/5 (★★★★) - справедливая цена, доходность умеренно выше аналогов;

▪️3/5 (★★★) - справедливая цена, доходность умеренно ниже аналогов;

▪️2/5 (★★) - странная недооценка, доходность необычно выше аналогов;

▪️1/5 (★) - переоценка, доходность ниже аналогов (хуже аналогов);

▪️0/5 (ползвезды) - странная переоценка, доходность необычно ниже аналогов;

▪️Аномалия - очень большое отклонение доходности от аналогов (выброс);

▪️n/a - оценка доходности невозможна из-за отсутствия или недостатка данных.

Чем выше рейтинг, тем более привлекательной является облигация с точки зрения рыночной оценки.

Например, доходность облигации ИНАРКТИКА 002P-01 (RU000A107W48) находится в справедливой зоне (рейтинг оценки 3/5), ее доходность умеренно ниже, чем у аналогов. Согласно нашим расчетам, справедливая доходность аналогов составляет 16.14%.

В сервисе "Анализ облигаций" справедливую доходность аналогов вы можете отслеживать в разделе "Цена и доходность" в подробной информации о каждой бумаге.

Воспользуйтесь картой рынка для визуализации и сравнения нужной облигации с аналогами. Для этого выберите "Все сроки" в разделе "Карта рынка".

Облигации с рейтингом оценки 5, как правило, - наиболее предпочтительные для инвесторов, но на рынке их обычно немного. Поэтому лучшей практикой считается запрос бумаг с рейтингом от 3 до 5. Если ваша цель - поиск недооцененных облигаций, используйте фильтр со значением 4 и выше. Для этого в сервисе "Анализ облигаций" выберите фильтр "Оценка облигации".

В сервисе "Анализ облигаций" рейтинг оценки доступен для любых облигаций - в подробной информации о них, а также в основной таблице скринера (через выбор столбцов).

👉👉 Полная версия этой статьи с инфографикой в Дзен

=========
Сервис "Анализ облигаций": https://www.dohod.ru/analytic/bonds

Облигации помогают вашему портфель быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах.

Консервативные инвестиции с повышенной ожидаемой доходностью доступны с нашим новым биржевым фондом широкого денежного рынка GOOD ETF.

— «Вирус был жуткий, цены на нефть отрицательные»
— «Скажи ещё, что все просто сидели по домам»
— «А в 2022 торги на бирже останавливали на месяц»
— «Это вообще законно?»
— «… и вот, было здорово, когда доллар упал до 80 рублей.»
— «Упал?!»
— «Но всегда можно купить замещающие облигации»
— «Заме...? Что?»
— «В общем денежный рынок принес 40% за два года»
— «Тебя вовлекли в пирамиду!»
— «Пока грузится график — ты уже передумаешь покупать»
— «???»

Индекс МосБиржи по итогам недели: -2,27%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
ЦИАН: +2.9%
Полюс: +1.9%
ВТБ: 0.6%
ИКС 5: 0.5%
ПИК: 0.3%

⬇️ Аутсайдеры
Лента: -10.9%
Лукойл: -7.8% (див гэп)
Система: -7.5%
Роснефть: -6%
ЭЕ+: -5%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

​​ПОРТФЕЛЬНАЯ АЛХИМИЯ: ДОХОДНОСТЬ, КОТОРУЮ ВЫ НЕ ЖДЕТЕ
Часть 1/2

Представьте два актива, которые ведут себя зеркально: когда один растёт на 30%, другой падает на 10% — и наоборот, каждый год. За 10 лет каждый из них превращает 1 000 руб. в 2 192 руб. — доходность (CAGR) = 8,17% годовых. Вы вложили по 500 руб. в каждый и каждый год делаете ребалансировку обратно к 50/50.

Какова среднегодовая доходность (CAGR) вашего портфеля?

А) Меньше 8,17% · Б) 8,17% · В) 9,21% · Г) 10,00%

👉 Правильный ответ: ровно 10,00%

По результатам опроса правильный ответ дали около 32% респондентов. 68% - ошиблись.

Портфель из двух одинаковых активов — ну куда он денется от 8,17%? На самом деле денется, и далеко. Портфель превращает 1 000 руб. в 2 594 руб. — на (2 594 - 2 192) / 2 192 = 18,3% больше, чем каждый актив по отдельности. Эта разница возникает не из воздуха, а за счёт устранения потерь от волатильности. Сейчас разберёмся как именно.

🔹 РЕШЕНИЕ

▪️ Сначала разберёмся, почему доходность обоих акций = 8,17%, а не больше.

В условии задачи мы дали вам готовый CAGR — 8,17%. Но откуда он взялся, если каждый год актив либо растёт на 30%, либо падает на 10%? Среднее этих двух чисел равно 10% — почему же реальная доходность ниже?

Проблема в том, что доходности не складываются — они перемножаются. Рост на 30% в первый год, а затем падение на 10% во второй — это не "+30% и -10% в среднем = +10%". Это последовательные изменения одной и той же суммы:

1 000 x 1,30 x 0,90 = 1 170 руб.

За два года капитал вырос на 170 руб. Среднегодовая доходность (CAGR) — это та ставка r, которая дала бы тот же результат при равномерном росте каждый год. Из уравнения:

1 000 x (1 + r) x (1 + r) = 1 170
получаем r = (1 170 / 1 000)^(1/2) - 1 = 8,17% годовых — а не 10%.

В общем виде для n лет: CAGR = (итоговая стоимость / начальная стоимость)^(1/n) - 1.

Куда делись 1,83 п.п.? Их съело торможение волатильностью (volatility drag). Это фундаментальное свойство сложного процента: чтобы отыграть падение на 10%, нужен рост не на 10%, а на 11,1%. Потери и прибыли асимметричны, и эта асимметрия всегда работает против вас.

Для умеренных колебаний полезна приближённая оценка: CAGR ≈ средняя доходность - σ²/2, где σ — стандартное отклонение годовых доходностей. Это не точная формула, а хорошее приближение, показывающее направление эффекта. В нашем случае σ = 20%, поэтому торможение ≈ 0,20 x 0,20 / 2 = 2,00% — и CAGR ≈ 10% - 2% = 8%. Точное значение из расчёта выше: 8,17%.

Чем сильнее изменяется доходность — тем больше потери. При +50% / -30% среднеарифметическая та же (10%), но CAGR падает до 2,47%.

▪️ Откуда берётся доходность 10% у портфеля

Посмотрим по годам:

Год 1: А = +30%, Б = -10% → портфель = (0,5 x 30%) + (0,5 x (-10%)) = +10% → 1 000 x 1,10 = 1 100 руб.
Ребалансировка: 550 руб. в А, 550 руб. в Б.

Год 2: А = -10%, Б = +30% → портфель = +10% → 1 100 x 1,10 = 1 210 руб.
Ребалансировка: 605 руб. в А, 605 руб. в Б.

И так все 10 лет — портфель даёт ровно +10% каждый год без исключения. Итог: 1 000 x 1,10 x 1,10 x ... (10 раз) = 2 594 руб.

Почему именно +10% каждый год? Потому что активы двигаются зеркально, и их взвешенное среднее всегда равно 10%. Портфель суммирует два зеркальных потока — волатильность исчезает, торможение исчезает вместе с ней.

Важно понять: портфель не создал доходность выше средней ожидаемой доходности активов (10%). Он лишь устранил потери от волатильности, которые съедали доходность каждого актива по отдельности. Разница между 8,17% и 10% — это не бонус сверху, это возврат того, что волатильность забирала.

🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

​​ПОРТФЕЛЬНАЯ АЛХИМИЯ: ДОХОДНОСТЬ, КОТОРУЮ ВЫ НЕ ЖДЕТЕ
Часть 2/2

🔼 Начало истории см. в предыдущем посте

▪️ Что делает ребалансировка

Ребалансировка здесь выполняет одну конкретную функцию: после каждого года она продаёт подорожавший актив и докупает подешевевший. В год 1 акция А выросла до 650 руб., акция Б упала до 450 руб. Ребалансировка продаёт 100 руб. из А и перекладывает в Б — по низкой цене. В год 2 Б вырастает на 30% — и эти купленные дёшево рубли работают в полную силу.

Механически, без прогнозов и без эмоций: продавай дорого, покупай дёшево. Именно эта механика позволяет частично превращать колебания цен в дополнительную долгосрочную доходность — но только при условии, что активы волатильны и имеют сопоставимую долгосрочную доходность.

▪️ Важное уточнение

В нашей задаче корреляция между активами равна -1 — идеальная противофаза. В реальности такого не бывает. Это учебная конструкция, которая делает механику прозрачной и математически чистой. В реальных портфелях корреляция выше, поэтому и эффект скромнее. Но он существует в любом портфеле, где активы волатильны и имеют сопоставимую долгосрочную доходность, даже если краткосрочно движутся по-разному.

👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ

1. Среднеарифметическая доходность — это не то, что вы получите

Реальное накопление капитала определяется среднегеометрической доходностью (CAGR), которая всегда ниже среднеарифметической при наличии волатильности. Разрыв тем больше, чем сильнее колебания. Когда вам показывают «среднюю доходность стратегии» — всегда уточняйте: это среднеарифметическая или CAGR? Разница может быть огромной, и она не в вашу пользу.

2. Диверсификация — это не только про снижение риска

При низкой корреляции активов диверсификация снижает волатильность портфеля — а вместе с ней и торможение волатильностью. Реальная долгосрочная доходность растёт, хотя доходность каждого отдельного актива не изменилась. Это и есть «бесплатный обед» в инвестициях: диверсификация позволяет существенно снизить риск при умеренном влиянии на ожидаемую доходность, а устранение торможения волатильностью делает реальную долгосрочную доходность выше, чем у каждого актива по отдельности.

3. Ребалансировка — это инвестиционный инструмент, а не просто порядок в портфеле

Регулярная ребалансировка механически реализует принцип «покупай дёшево, продавай дорого» — без прогнозов, без эмоций, без усилий. Она работает тем лучше, чем выше волатильность активов и чем ниже корреляция между ними. Но работает она только если вы её действительно делаете — регулярно, раз в год или при значительном отклонении от целевых весов, даже когда психологически трудно продавать то, что выросло, и докупать то, что упало.

4. Практический вывод для портфеля

Механика, которую мы разобрали — это теоретическая основа диверсификации. Но на практике обычному инвестору не нужно искать активы с идеальной корреляцией и строить оптимальные портфели — это удел профессионалов.

Достаточно понять главное: широкая диверсификация — владение не одной акцией, а многими, не одним рынком, а несколькими, не только акциями, но и облигациями — автоматически снижает волатильность портфеля. При прочих равных — одинаковой ожидаемой доходности активов — меньшая волатильность портфеля означает меньшее торможение и более высокий реальный результат на длинном горизонте. Не потому что вы нашли идеальные корреляции, а просто потому что разные активы никогда не движутся строго одинаково.

При этом важно понимать границы диверсификации. Она защищает от неожиданностей в отдельных бумагах. Но она не защищает от падения всего рынка: когда падает всё, падает и диверсифицированный портфель. На таких просадках может казаться, что диверсификация «не сработала» — но в рамках своей задачи она её выполнила (подробнее).

Наконец, ребалансировка работает только между активами с сопоставимой долгосрочной доходностью — акциями разных рынков, акциями и облигациями, разными секторами. Регулярно перекладывать деньги из стабильно растущего актива в стабильно падающий — это не ребалансировка, это потери.

#доходъзадачки