​​​​​​💰 Сбербанк – дивиденды

Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 37,64 рублей на обыкновенную и привилегированную акции. Дата закрытия реестра 20 июля 2026 г.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность обыкновенных акций по текущим ценам: 11,6%.
Дивидендная доходность привилегированных акций по текущим ценам: 11,6%.

▪️ Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике Сбербанк выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО. Такие дивиденды будут поддерживаться при уровне достаточности капитала в 13.3%. Выплачивают равные дивиденды по обыкновенным акциям и по префам один раз в год.

▪️ Ожидания и комментарии

Чистые процентные доходы компании за 2025 г. составили 3556 млрд руб. (+18,5% г/г). Комиссионные доходы 1217,1 млрд руб. (+3,8%), значение чистой прибыли увеличилось на 7,9% и достигло 1705,9 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов составляет 50% от годовой чистой прибыли по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Оба типа акций Сбербанка входят наш Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

📓Не входят в в наш Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD

==========
👉 Сбербанк-ао в сервисе Дивиденды
👉 Сбербанк-п в сервисе Дивиденды
👉 Сбербанк в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​КОВАРНАЯ ЗАДАЧКА ПРО ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ

Предположим, вы покупаете облигацию с купоном 12.25% годовых с выплатой 2 раза/год на 15 лет. Ее эффективная доходность к погашению составляет 15.72% годовых. Цена: 83% от номинала.

Какую сопоставимую с другими вашими инвестициями доходность в процентах годовых вы получите, удерживая эту облигацию до погашения, если не будете реинвестировать купоны?

Результаты голосования за правильный ответ - на скрине выше.

👉 Правильный ответ на эту задачку: "<9%", а именно 8,54% годовых.

Этот ответ дали лишь 8% проголосовавших.

🔗 Больше таких задачек ищите по ссылке:

🔹 РЕШЕНИЕ

Эффективная доходность к погашению (YTM), в данном случае равная 15.72% годовых, предполагает реинвестирование всех купонов по этой же доходности. Если купоны не реинвестируются или реинвестируются по меньшей ставке, реальный доход будет ниже, чем YTM.

Эту задачку проще всего решить, взяв за основу фактически полученные полученные денежные потоки, чтобы рассчитать общую финальную доходность, а затем из нее совокупный среднегодовой темп роста (CAGR).

CAGR собственно и будет является нужной нам сопоставимой доходностью. Это сложный процент (учитывает стоимость денег во времени), который используется как универсальный показатель для сравнения доходностей любых инвестиций - депозитов, облигаций, акций, инфляции и чего угодно.

Предположим, номинал облигации равен 1000 руб. Тогда общий купонный доход за 15 лет составит:

(1000 * 12.25%) * 15 = 1 837,5 руб.

При погашении облигации через 15 лет инвестор также получит ее номинальную стоимость, поэтому общий денежный поток составит:

1837.5 + 1000 = 2837.5 руб.

Начальные инвестиции в облигацию составляют 83% от ее номинальной стоимости = 830 руб.

Далее используем формулу доходности CAGR:

👉 CAGR = (поступления / затраты)^(1 / срок) - 1 = (2837.5 / 830) ^ (1/15)-1 = 0,0854 = 8.54%

Для проверки можно использовать обратную гораздо более известную формулу будущей стоимости:

FV = PV(1+R)^(1/N) = 830 * (1+8.54%) ^ 15 ~= 2837.5 руб.

Может быть сложно понять как доходность инвестиций с выплатами 12.25% годовых и покупкой ниже номинала может в итоге быть оценена лишь в 8.54%.

Это происходит из-за разницы между простым и сложным процентом. Многие бы рассчитали финальную доходность именно как простой процент:

Прибыль = 2837.5-830 = 2 007,5 / 830 / 15 = 0,16125 = 16.125%

… и обратная формула по простому проценту:

= FV = 830*(1+16.125%*15) ~= 2837.5 руб.

🔹 ПОЛЕЗНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Проблема в последнем расчете простого процента только в том, что полученная таким образом доходность не является сопоставимой, то есть ее нельзя сравнивать для разных инструментов.

Купоны приходят в разное время — и деньги "работают" разное количество месяцев или лет. Приведение к годовым значениям без учета временной стоимости денег и реинвестирования — это упрощение.

100 руб., полученные через 2 года, не равны 100 руб., полученным через месяц. А простая доходность считает их одинаково.

По этой причине, если вы захотите посчитать уже полученную фактическую доходность в % годовых через 15 лет и сравнить ее с любыми другими инвестициями, да и просто с инфляцией, вы будете использовать именно CAGR - независимо от реинвестирования.

Поэтому, почти во всех случаях для облигаций на бирже и в скринерах вы видите именно доходность YTM, а не простую доходность.

И, конечно, полученный результат без реинвестирования или просто с меньшей ставкой реинвестирования, логично и естественно, будет ниже YTM.

👉 Таким образом, верным ответом на задачку является «< 9%».

На практике он означает, что консервативный диапазон доходностей, который вы можете получить за период владения данной облигацией составит от 8.54% до YTM = 15.72% в зависимости от фактической ставки реинвестирования (если эта ставка выше 15.72%, то доходность будет еще выше).

======
👉👉 Показатели доходности без реинвестирования, эффективной доходности к ближайшей дате, к погашению, метрики риска реинвестирования доступны в нашем сервисе Анализ облигаций: https://www.dohod.ru/analytic/bonds

#доходъоблигации

​​РИСК РЕИНВЕСТИРОВАНИЯ ВНУТРИ ДОХОДНОСТИ ОБЛИГАЦИЙ

Вы покупаете 5-летнию облигацию с квартальным купоном 9% годовых по цене 961.04 руб. (ее номинал: 1000 руб.). Эффективная доходность к погашению (YTM): 10%.

Какая доля рублёвого дохода должна быть получена за счет реинвестирования купонов, чтобы сгенерировать эту доходность?

Результаты голосования за правильный ответ - на скрине выше.

👉 Правильный ответ на эту задачку: 20.33%

Только около 12% проголосовавших ответили верно.

🔗 Больше таких задачек ищите по ссылке: https://t.me/dohod/12353

🔹 РЕШЕНИЕ

▪️ Первоначально мы инвестируем в эту облигацию 961.04 руб. (PV). Полная будущая стоимость поступлений от нее (FV) с учетом целевой доходности к погашению (r = 10% годовых), ежеквартальной выплаты купонов (nc = 4 купона в год) и пятилетнего срока до погашения (N = 5) должна составить:

FV = PV*(1+r/nc)^(N*nc) = 961.04 *(1+10% / 4) ^(5*4) = 1574.78 руб.

▪️ Исключая отсюда первоначально инвестируемую сумму мы получаем общий целевой рублевый доход от инвестиций за весь период:

TotalReturnRUB = 1574.78 - 961.04 = 613.74 руб.

▪️ Без прибыли, которую мы хотим получить за счет реинвестирования, наш доход составит:

ReturnRUB = (Поступления от купонов) + (Прибыль/Убыток при погашении номинала облигации) = (1000 *9% *5) + (1000 - 961.04) = 450 + 38.96 = 488.96 руб.

▪️ Разница между результатами с планируемым реинвестированием и без будет равна: 124.78 руб. = 613.74 - 488.96.

Эта разница формируется за счет предположения о возможности реинвестировать поступающие купоны по ставке 10% (доходность к погашению на момент покупки облигации).

▪️ Для рассматриваемой нами облигации прибыль от реинвестирования, необходимая для достижения доходности к погашению в 10% годовых, составляет 124.78 / 613.74 = 20.33% от всего ожидаемого дохода в рублях.

Поэтому правильный ответ: > 20%, <= 30%

👉 Полезные выводы

Обычно инвесторам не нужно самостоятельно рассчитывать показатели доходности облигаций. Они легко доступны на бирже и у брокеров. Однако постфактум, если вы не можете реинвестировать по ставке доходности к погашению (YTM), ваш реализованный доход не будет равен этой ставке!

Поэтому полезно понимать, какой именно суммой вы рискуете, не реинвестируя купоны с доходностью эффективной YTM. В этом конкретном примере эффект от реинвестирования денежных потоков относительно невелик (20.33% от общего ожидаемого дохода ), хотя интуитивно большинство инвесторов сказали бы, что это число должно быть меньше. Но, если у вас есть облигация с очень длительным сроком погашения, этим эффектом уже нельзя пренебречь.

======
👉👉 Доля прибыли от реинвестирования в эффективной доходности YTM для каждой облигации доступна в нашем сервисе Анализ облигаций: https://www.dohod.ru/analytic/bonds
(раздел "риск реинвестирования" в подробной информации по каждой бумаге и через фильтр "Столбцы" в основной таблице)

#доходъоблигации

Индекс МосБиржи по итогам недели: +0,33%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
Татнефть (обычка): +4,5%
ЮГК: +3,9%
Татнефть (префы): +3,7%
МосЭнерго: +3,2%
Лукойл: +2,6%

⬇️ Аутсайдеры
МКБ: -17,1%
АЛРОСА: -5,4%
НЛМК: -2,9%
ММК: -2,4%
АФК Система: -2,1%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Эмоциональные инвесторы проигрывают рынку.

Подробнее читайте тут.

#доходъюмор

​​ПОЧЕМУ РАСТУТ ДЛИННЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В этой статье обсудим механизм формирования цен на долгосрочные облигации и влияния на них изменений процентных ставок.

🔹 На пальцах

Представьте, что вы даёте кому-то деньги в долг на 2 года. Вам обещают вернуть основную сумму плюс проценты. Например, в какой-то конкретный момент вас устраивают 10% в год.

При погашении долга через 2 года все останется точно также, если ваш заемщик в принципе отдаст вам долг (не будет дефолта).

Но до момента погашения долга эти 10% годовых могут стать как очень низкой доходностью, так и очень высокой в зависимости от того, какие процентные ставки сложатся к конкретному моменту в будущем. Поэтому рыночная стоимость долга может изменятся - если вы захотите перепродать его, придется иметь дело с этой ценой.

Если новые облигации начинают давать больше процентов, чем ваша, — вашу облигацию покупать уже не так интересно, и она дешевеет.

Если же процентные ставки падают, и новые облигации дают меньше дохода — ваша облигация становится более ценной, потому что по ней обещают старые, более высокие проценты.

Но почему это особенно важно для долгосрочных облигаций?

Допустим:

▪️У вас облигация на 1 год с доходом 10%.

▪️И другая — на 10 лет, тоже с доходом 10%.

Если ставки упадут до 5%, обе облигации станут выгоднее новых. Но!

Первая принесёт вам этот высокий доход всего один раз — за год.
А вторая будет приносить его целых десять лет!

Поэтому вторая (долгосрочная) облигация вырастет в цене нааамного сильнее — ведь она обещает хорошие проценты не один год, а десять.

При прочих равных, чем дольше срок облигации, тем больше денег вы получаете по старым выгодным условиям, и тем сильнее растёт её цена при падении ставок.

Это как если бы вы купили проездной на автобус по старой низкой ценой на год вперёд, а завтра билеты резко подорожали — ваш проездной тут же стал бы суперценным.

Но помните, что длинные облигации точно также гораздо больше потеряют в цене, если процентные ставки будут расти. Если не держать их до погашения, они будут почти также рискованны как акции (могут падать в цене на 20-30-50%).

🔹 Коротко и научно

Цена облигации - это сумма всех будущих денежных потоков по ней (купоны и номинал при погашении), приведённых к текущему моменту с помощью ставки дисконтирования.

При снижении процентных ставок текущая стоимость будущих платежей по облигации возрастает, поскольку они дисконтируются по более низкой ставке, что приводит к росту рыночной цены облигации.

Долгосрочные облигации чувствительнее к этому эффекту из-за того что высокие будущие доходы по ним (не только купоны, но и разница цена/номинал при погашении) сохраняются на более длительный период. Поэтому при снижении ставок их цена растёт сильнее.

Эта чувствительность измеряется показателем Дюрации - чем она выше, тем сильнее цена облигации будет расти при снижении ставок и тем сильнее она будет падать при росте ставок.

Показатель Выпуклости дополнительно уточняет дюрацию и измеряет «ускорение» этой чувствительности при снижении ставок и «замедление» - при их росте.

👉👉 Еще подробнее

🔹 Источники данных

▪️Дюрацию, рыночный риск и, вскоре, выпуклость для любой облигации можно смотреть в нашем сервисе Анализ облигаций.

▪️Вы также можете пользоваться калькулятором МосБиржи.

🔹 Пример:

Если доходность ОФЗ с погашением через 15.8 года, дюрацией 7.72 года (D) и выпуклостью 76.27 (C) изменится с текущих 13.87% до 10% (Δy=-3.87%) годовых, то ее цена вырастет примерно на 35.59% (ΔP/P), то есть с 58.9 процентов от номинала до примерно 78.8.

Формула: ΔP/P = −D⋅Δy + 0.5⋅C⋅(Δy)^2

====
Если вы не хотите следить за ставками, угадывать или прогнозировать их, проще всего держать в портфеле облигации с разными сроками — это классическая "Лестиница облигаций".

Ее можно построить из отдельных бумаг (сервисы Лестница облигаций и Анализ облигаций) или полностью автоматизировать с помощью наших биржевых фондов BNDA, BNDB, BNDC.

#доходъоблигации

​​💰 НоваБев (ранее Белуга) – дивиденды

Совет директоров НоваБев рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 10 рублей на акцию. Дата закрытия реестра на текущий момент не определена.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность по текущим ценам: 2,5%.
Ожидаемая дивидендная доходность за 12 месяцев: 5%.

▪️ Дивидендная политика

Размер дивидендных выплат НоваБев Групп установлен на уровне не менее 50% от прибыли по МСФО.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. достигла 149,3 млрд руб. (+10,2% г/г). Валовая прибыль 53,7 млрд руб. (+11%), значение чистой прибыли увеличилось на 12,7% и составило 5,2 млрд руб.

Объявленная сумма дивидендов оказалась ниже наших ожиданий. В дальнейшем прогнозе дивиденда был скорректирован уровень payout. С учетом предыдущей промежуточной выплаты сумма дивидендов за 2025 г. составила 73,9% от годовой ЧП.

▪️ В портфелях

✅ Акции Новобев (ранее Белуга) входят в наш Индекс дивидендных акций РФ IRDIV и БПИФ DIVD, Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 НоваБев в сервисе Дивиденды
👉 НоваБев в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 Татнефть - дивиденды

Совет директоров Татнефти рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 11,61 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Дата закрытия реестра - 15 июля 2026 г.

▪️ Доходность
Дивидендная доходность обыкновенных акций по текущим ценам: 1,9%.
Дивидендная доходность привилегированных акций по текущим ценам: 2,1%.

Ожидаемая доходность обыкновенных акций в следующие 12 мес.: 9,7%
Ожидаемая доходность привилегированных акций в следующие 12 мес.: 10,4%

▪️ Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике, Татнефть платит не менее 50% прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от большей величины. По обыкновенным акциям и префам платят равный дивиденд. Выплаты осуществляют 3 раза в год (за полугодие, 3 и 4 кварталы).

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. составила 1 818,1 млрд руб. (-10,5% г/г). Операционная прибыль 254,3 млрд руб. (-36,9%). Чистая прибыль снизилась на 50,8% и составила 152 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты оказалась ниже наших ожиданий. Общая сумма дивидендов за 2025 г. соответствует 50% от годовой ЧП по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Акции Татнефти обоих типов входят в наш Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD

📓Не входят в наш Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD и в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 Татнефть-ао в сервисе Дивиденды
👉 Татнефть-п в сервисе Дивиденды
👉 Татнефть в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

Когда квоты уже не вдохновляют.

Объединённые Арабские Эмираты объявили, что в следующем месяце выйдут из ОПЕК - картеля стран-экспортёров нефти.

​​📊 Актуальные параметры наших фондов облигаций. Апрель 2026

В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 29 апреля 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике.

Изменение цен паев за месяц:

📗 GOOD: +1,38%
📗 BNDA: +1,63%
📗 BNDB: +2,02%
📗 BNDC: +1,56%
📗 BOND: +1,61%

Коротко о фондах:

▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций.
Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать.

На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки.

▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации.
Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед).

Используйте также как отдельные облигации.
Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут.

На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее).

▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких).
Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами.

На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов.

======
Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").

​​Мы расширили и улучшили представление состава всех наших фондов на их официальных страницах.

Теперь, помимо, полного списка всех ценных бумаг в фондах, в файлах полной структуры расшифровываются все остальные типы активов, включая дебиторскую задолженность. Это включает в себя точное обозначение операций РЕПО (срок, валюта, контрагент), остатков на счетах брокеров и в банках, а также НКД по всем облигациям.

Операции РЕПО обычно используются для размещение свободных денежных средств на 1 день (овернайт). Как правило, такие свободные остатки образуются вследствие возникновения денежных потоков: приток новых денег в фонд, погашение паев, поступления купонов и сумм от погашения облигаций и т.п. Активы, соответствующие цели фонда, обычно, физически появляются в фонде на следующий день (расчеты T+1), поэтому свободные остатки на сегодня размещаются овернайт для увеличения доходности.

Все структуры для всех фондов, как и прежде, доступны на каждый рабочий день (включая всю историю).

👉 На скрине - пример выдержки из состава фонда BOND ETF с новыми данными.

#доходъдневник

​​💰 ВсеИнструменты – дивиденды

Совет директоров ВсеИнструменты рекомендовал выплату дивидендов за 1 квартал 2026 г. в размере 4 рублей на акцию. Дата закрытия реестра 22 июня 2026 г.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность по текущим ценам: 5,6%.

▪️ Дивидендная политика

Планируемая дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли отчетного года по МСФО при коэффициенте Чистый долг / EBITDA ≤ 3, в ином случае размер дивиденда определяется советом директоров.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. достигла 182,9 млрд руб. (+7,5% г/г). Прибыль от операционной деятельности 10,6 млрд руб. (+81%), значение чистой прибыли увеличилось на 402,6% и составило 3,4 млрд руб.

Объявленная сумма дивидендов соответствует нашим ожиданиям.

▪️ В портфелях

✅ Акции ВсеИнструменты входят в наш Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD.

📓Не входят в наш Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD (короткая история выплат), а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 ВсеИнструменты в сервисе Дивиденды
👉 ВсеИнструменты в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

Типы головной боли

#доходъюмор

​​Индекс МосБиржи по итогам недели: -3,54%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
БСП ао: +0,6%
ПИК: +0,2%
ДОМ.РФ: -0.2%
Хэдхантер: -0.8%
Транснф ап: -0.9%

⬇️ Аутсайдеры
Полюс: -8.1%
ВК: -7.9%
ЭН+ГРУП: -7.6%
Лента: -7,3%
Позитив: -6.9%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

ОБРАТНАЯ СКОРОСТЬ ДЕНЕГ: Одинаковая доходность облигаций — неодинаковая
Часть 1/2

Облигация А: купон 10%, выплата раз в полгода, без амортизации, цена 1 015,00 руб.

Облигация Б: купон 10%, выплата ежедневно, амортизация 100 руб./год, цена 1 019,00 руб.

Обе: эффективная доходность (YTM) 10%, срок 10 лет, номинал 1 000 руб. Все поступления реинвестируются под 6% годовых.

Чья финальная доходность выше?

👉 Правильный ответ: Облигация "А" — 8,70% годовых против 7,64% у Облигации "Б".

По результатам опроса большинство голосует за Облигацию Б или «одинаково».

Интуиция говорит: деньги приходят быстрее — значит, меньше зависишь от будущего. На практике всё ровно наоборот. Сейчас разберёмся почему.

🔹 РЕШЕНИЕ

Финальная (реализованная) доходность — это такая среднегодовая ставка r (CAGR), при которой начальные вложения вырастают до накопленной суммы FV за 10 лет: r = (FV / цена)^(1/10) − 1. Все промежуточные потоки реинвестируются под 6% годовых с начислением, соответствующим частоте выплат каждого инструмента.

▪️ Облигация А

Каждые полгода инвестор получает купон 50 руб. — всего 20 выплат. В конце срока возвращается номинал 1 000 руб. Каждый купон немедленно реинвестируется: первый — на 9,5 лет, последний — на 0,5 года.

FV = 2 337,56 руб.
👉 Реализованная доходность: (2 337,56 / 1 015,00)^(1/10) − 1 = 8,70%
Потеря относительно ожидаемых 10%: −1,30 п.п.

▪️ Облигация Б

Здесь картина сложнее. Ежегодно гасится 100 руб. номинала, поэтому купонная база сокращается: в первый год купоны считаются от 1 000 руб., во второй — от 900 руб., и так далее до 100 руб. в последний год. Суммарные купонные выплаты за 10 лет: 100 + 90 + … + 10 = 550 руб. — против 1 000 руб. у Облигации А.

Но купоны выплачиваются ежедневно, поэтому вместо 20 крупных полугодовых платежей инвестор получает около 3 650 маленьких — и каждый из них реинвестируется с первого дня на оставшийся срок.

FV = 2 129,37 руб.
👉 Реализованная доходность: (2 129,37 / 1 019,00)^(1/10) − 1 = 7,64%
Потеря относительно обещанных 10%: −2,36 п.п.

▪️ Почему такой разрыв — и где интуиция нас обманывает

Чтобы понять механику, посмотрим, какую долю итогового дохода составляет прибыль от реинвестирования — то есть доход сверх простого возврата всех выплат без процентов. Для этого считаем FV при реинвестировании по 10% (= эффективная доходность обеих облигаций):

Облигация А: FV при 10% = 2 632,64 руб. Сумма всех выплат без реинвестирования = 2 000,00 руб. Прибыль от реинвестирования = 632,64 руб. — это 39,1% от общего дохода.

Облигация Б: FV при 10% = 2 642,81 руб. Сумма всех выплат без реинвестирования = 1 550,00 руб. Прибыль от реинвестирования = 1 092,81 руб. — это 67,3% от общего дохода.

У Облигации Б почти 70% ожидаемого дохода зависит от ставки реинвестирования. Это и есть корень проблемы.

Интуиция говорит: «деньги пришли раньше — я меньше завишу от будущего». Но это верно только если вы эти деньги тратите. Инвестор, который реинвестирует, попадает в прямо противоположную ситуацию: чем раньше пришёл денежный поток — тем дольше он будет работать под фактическую ставку, и тем сильнее итог зависит от неё через эффект сложного процента.

У Облигации Б ежедневные купоны начинают поступать с первого дня и реинвестируются почти на весь 10-летний срок. Амортизационные платежи тоже возвращаются рано и требуют долгого повторного вложения. Оба эффекта через сложный процент многократно усиливают зависимость от ставки реинвестирования — вместо того чтобы её снижать.

▪️ При реинвестировании под 10% обе облигации принесут одинаковую финальную доходность

Если реинвестировать все потоки точно по 10% годовых — обе облигации дадут ровно 10%, независимо от частоты купонов и наличия амортизации. Это математическое определение эффективной доходности (YTM): обещанная доходность реализуется тогда и только тогда, когда все промежуточные потоки реинвестируются по той же ставке. Разница возникает лишь при отклонении фактических ставок реинвестирования — и чем оно больше, тем сильнее проигрывает Облигация Б.

🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

ОБРАТНАЯ СКОРОСТЬ ДЕНЕГ: Одинаковая доходность облигаций — неодинаковая
Часть 2/2

👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ

1. YTM — это не доходность, которую вы получите. Это доходность при идеальных условиях

Эффективная доходность предполагает, что абсолютно все промежуточные купоны и амортизационные платежи будут вложены ровно под ту же ставку. В реальности это невозможно: рыночные ставки меняются, а значит реализованная доходность почти всегда отличается от YTM. Вопрос лишь — насколько, и в какую сторону.

При этом эффективная YTM — это лучший показатель для сравнению доходностей разных облигаций. Поэтому ее полезно и нужно использовать, но с учетом риска реинвестирования.

2. Интуиция подсказывает: чем чаще выплачиваются купоны и чем раньше возвращается номинал — тем меньше зависимость от будущих ставок. На практике всё наоборот

Каждый ранний денежный поток нужно куда-то вложить на оставшийся срок. Чем раньше деньги пришли — тем дольше они будут реинвестированы, и тем сильнее итоговый результат зависит от фактической ставки реинвестирования через эффект сложного процента. Именно поэтому у Облигации Б почти 70% ожидаемого дохода определяется ставкой реинвестирования, а у Облигации А — лишь 40%.

3. В реальности у Облигации Б двойной проигрыш

Из-за меньшей дюрации (деньги возвращаются быстрее) она несёт меньший процентный риск — риск изменения цены при движении ставок. Рынок за это платит меньшей доходностью при прочих равных условиях.

В нашей задаче мы намеренно уравняли доходности обеих облигаций на уровне 10% (поэтому и цены разные), чтобы изолировать эффект реинвестирования. Но в реальности стартовая доходность у Б была бы ниже. Итог: стартовая доходность у Б ниже, а чувствительность к ставкам реинвестирования — выше. Два источника потерь вместо одного.

4. Практический вывод для портфеля

Если вы ожидаете снижения ставок — длинные облигации без амортизации предпочтительнее: и цена вырастет, и реинвестировать купоны придётся реже. Если ожидаете роста — короткие и амортизируемые дадут больше возможностей реинвестировать по новым высоким ставкам. Если не знаете — лестница облигаций - распределяет оба риска.

Но главное: смотрите не только на доходность, но и на структуру денежных потоков. Две облигации с одинаковым YTM могут быть очень разными инструментами.

5. Как действовать

Эффективная YTM является хорошим инструментом для сравнения облигаций, но иногда может быть полезно знать и оценивать риск реинвестирования, присущий ей. Метриками этого риска являются: 1) доля дохода от реинвестирования в YTM; 2) эффективная доходность со ставкой реинвестирования 0%.

👉👉 Обе метрики вы можете найти в нашем сервисе "Анализ облигаций": https://www.dohod.ru/analytic/bonds
(раздел "риск реинвестирования" в подробной информации по каждой бумаге и через фильтр "Столбцы" в основной таблице)

Чем выше доля доля дохода от реинвестирования в YTM:
▪️тем выше зависимость от рынка;
▪️тем выше риск не достичь ожидаемой эффективной доходности.

Для каждой облигации можно понять диапазон ожидаемых доходностей:
▪️нижняя граница — доходность со ставкой реинвестирования 0%.
▪️верхняя (базовая) — с реинвестированием по ставке эффективной доходности (YTM).

Рациональный выбор при прочих равных:
▪️ниже доля реинвестирования;
▪️уже диапазон доходностей.

#доходъоблигации
#доходъзадачки