Сталевары – тихие бенефициары грядущего смягчения ЦБ

🤔 На прошлой неделе мы с вами начали задумываться о потенциальных бенефициарах грядущего снижения ключевой ставки, начав с анализа инвестиционного кейса Совкомбанка, и сегодня я предлагаю продолжить наши размышления в этом направлении, обратив внимание на публичных сталеваров в лице Северстали, НЛМК и ММК, которые тоже могут выиграть в случае дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ЦБ.

Начать наше сегодняшнее повествование я предлагаю с фиксации того факта, что отечественная сталелитейная отрасль уверенно вошла в циклический спад. И основной причиной снижения цен на сталь в последнее время стало падение спроса на металлопрокат, связанное с охлаждением рынка недвижимости. На этом фоне запуск новых проектов девелоперами сократился на -24% (г/г) до 8,1 млн м², из-за чего застройщики столкнулись с большим количеством непроданной недвижимости и сконцентрировались на решении этой проблемы.

🏦 В свою очередь, снижение ключевой ставки, на фоне которого можно ожидать оживление деловой активности во всех направлениях потребителей металлопродукции (строительство, машиностроение, энергетика и т.д), может значительно улучшить ситуацию в отрасли и оказать благоприятное влияние на бизнес сталеваров.

Сталевары — как канарейки в угольной шахте: они первыми чувствуют восстановление спроса в строительстве и промышленности. И тут важно понимать, что потенциальное снижение "ключа" — это не просто абстрактный макроэкономический показатель. Для НЛМК (#NLMK), ММК (#MAGN) и Северстали (#CHMF) это вполне конкретный драйвер роста! И всё дело тут состоит в том, как устроен их бизнес и куда идёт их продукция:

🏗 Возьмём для начала строительный сектор. Когда ставки начнут снижаться, первое, что оживится — это рынок жилья. Уже сейчас видно, как застройщики в последнее время активизируются, в томительном ожидании более доступной ипотеки. А каждая новая стройка — это тонны металлопроката, арматуры, стальных конструкций.

🏭 Причём строительство — это только часть истории. Не менее важен промышленный сектор. Многие проекты по расширению производств сейчас заморожены именно из-за дорогих кредитов. И как только ставки пойдут вниз, предприятия начнут размораживать свои инвестиционные программы. Что, в свою очередь, поспособствует росту спроса на специальные стали, трубы, металлоконструкции — то, что как раз и производят наши сталевары.

Да, безусловно, здесь тоже есть свои риски, о которых мы с вами рассуждали несколько недель назад. Главный из них — конкуренция с китайскими производителями, которые уже сейчас пытаются завалить рынок своей продукцией. Но здесь у российских компаний есть естественная защита в виде слабого рубля (мы продолжаем ждать девальвацию) и транспортного плеча. Да и качество российской стали зачастую значительно выше китайской, особенно когда речь идёт о специализированных сортах.

👉 Несмотря на текущую ситуацию в отрасли, у сталеваров подобные периоды всегда завершаются восстановлением и ростом капитализации. И в такой сложной рыночной конъюнктуре я по-прежнему отдаю предпочтение Северстали (#CHMF), как компании с высокой рентабельностью и отличным уровнем корпоративного управления. Да, на фоне роста капзатрат, которыми будет отмечен текущий 2025 год, FCF окажется под серьёзным давлением, а значит и дивиденды металлургических компаний в 2025 году, если и будут начислены, то, скорее всего, окажутся символическими.

Однако инвестору всегда нужно стараться смотреть вперёд, гораздо дальше горизонта прямой видимости. Здесь я, конечно же, должен добавить, что неблагоприятная рыночная среда диктует необходимость осторожных шагов, и в таких условиях целесообразнее подкупать бумаги Северстали по трёхзначным ценникам, да и то нужно будет сто раз подумать и прочувствовать наиболее подходящий момент покупки, чтобы попытаться максимально точно угадать с разворотом цикла и не законсервировать средства на годы. Что при текущих ставках очень неприятно, скажу я вам.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

©Инвестируй или проиграешь

Стальной паралич ММК

⚒️ ММК в минувший четверг первым из сталеваров поделился операционными результатами за 6 мес. 2025 года. Давайте разберемся вместе с вами, что скрывается за этими цифрами и как они могут отразиться на будущем компании.

📉 Производство стали с января по июнь сократилось на -18,2% (г/г) до 5,2 млн тонн. Причины такого падения лежат на поверхности: слабый внутренний спрос, вынужденная приостановка плавильных мощностей на турецкой площадке и проведение плановых ремонтных работ в прокатном цехе.

Обращает на себя внимание, что во 2 кв. 2025 года темпы падения только ускорились. Что, впрочем, неудивительно, учитывая высокую себестоимость производства у компании, вынуждающую оперативно реагировать на снижение цен.

📉 Росстат пока располагает информацией только 5m2025, но и она красноречиво свидетельствует нам о том, что средняя цена на сталь за этот период снизилась на -11% (г/г).

Таким образом, ММК оказался под двойным ударом: резкое падение объемов производства + снижение цен, что в итоге больно бьет по показателям компании.

📉 Что касается продажи металлопродукции, то по итогам 6m2025 они сокращались сопоставимыми темпами, как и производство, не досчитавшись в итоге почти -15% (г/г) с результатом 4,9 млн тонн.

Основными заказчиками у сталеваров традиционно выступают девелоперы и автопроизводители, но сейчас обе отрасли переживают тяжелые времена, и откуда взяться спросу? Тем более, когда "ключ" по-прежнему находится на крайне высоком уровне 20%, но мы очень надеемся на снижение уже в эту пятницу.

▪️Застройщики сконцентрировались на продаже готового жилья и крайне осторожно подходят к началу новых проектов, выбирая только самые рентабельные варианты.

▪️Автоконцерны, в свою очередь, фиксируют ощутимый спад продаж после аномально высоких показателей 2023-2024 гг., когда реализовывался отложенный спрос. Отечественный авторынок буквально захлебнулся в изобилии китайской продукции, и теперь потребуется время, чтобы склады дистрибьюторов хоть как-то поредели.

🇨🇳 Дополнительное давление на наших сталеваров оказывают китайские конкуренты, которые в последние кварталы активно демпингуют на мировых рынках, предлагая свою продукцию с большими скидками. Судите сами: цена на сталь в Китае сейчас находится на 5-летних минимумах, в районе $450 за тонну, в то время как в РФ, благодаря сильному рублю, тонна стали стоит почти в 1,5 раза дороже, что естественно притягивает китайских поставщиков.

👉 В текущих условиях бумаги ММК (#MAGN) не выглядят привлекательными для покупки, т.к. очевидных драйверов для переоценки компании на обозримом горизонте нет. Над всей отраслью черной металлургии сгустились тучи, а высокая себестоимость производства Магнитки делает её уязвимой перед лицом конкуренции, при неблагоприятных рыночных условиях.

Если очень хочется сделать ставку на сталеваров, то лучше присмотреться к акциям Северстали (#CHMF), которая отличается высокой степенью интеграции, более высокой рентабельностью EBITDA по сравнению с конкурентами (22,0% против 12,5% у ММК по итогам 3m2025) и отличным уровнем корпоративного управления.

Северсталь, несмотря на все сложности последних лет и глубокую трансформацию бизнеса, остается открытой перед акционерами и инвестиционным сообществом, и есть большие основания полагать, что дивидендная повестка в эту историю может вернуться уже в этом году! Поэтому, когда рынок даёт хороший шанс прикупить бумаги Северстали по трёхзначным ценникам - пользуйтесь этим хорошим моментом!

Что касается НЛМК (#NLMK), то он мне нравится меньше всего среди публичных сталеваров. Объясню почему: компания остаётся всё такой же закрытой, результаты публикуются теперь раз в полгода, а тот факт, что НЛМК до сих пор каким-то чудом удалось избежать санкционного давления и сохранить значительную часть экспорта - это, скорее, потенциальный риск и уязвимость, нежели надёжное преимущество. Чёрный лебедь может прилететь в любой момент и расстроить котировки акций.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! Хорошей вам рабочей недели!

©Инвестируй или проиграешь

Будет ли ралли у сталеваров?

🤔 Ещё в середине июля мы с вами рассуждали, что основными заказчиками у сталеваров традиционно выступают девелоперы и автопроизводители, но сейчас обе отрасли переживают весьма непростые времена:

▪️Застройщики сконцентрировались на продаже готового жилья и крайне осторожно подходят к началу новых проектов, выбирая только самые рентабельные варианты.

▪️Автоконцерны фиксируют ощутимый спад продаж после аномально высоких показателей 2023-2024 гг., когда реализовывался отложенный спрос.

С момента написания того поста прошло каких-то три недели, и за это время:

✅ Ключевая ставка снизилась с 20% до 18%.

✅ Свежие данные по продажам легковых и лёгких коммерческих автомобилей в России зафиксировали робкие признаки восстановления отечественного авторынка: в июле было продано чуть больше 120 тыс. машин, тогда как месяцем ранее около 90 тыс.

📈 А тут ещё в эту пятницу замаячила перспектива личных переговоров Путина и Трампа, и любое потенциальное снижение геополитического градуса фондовый рынок традиционно отыгрывает бурным ростом! Разумеется, не стал исключением и российский металлургический сектор, который демонстрирует убедительную динамику: акции Северстали, ММК и НЛМК за минувшую неделю прибавили на 11–16%, чуть ли не вдвое опережая индекс Мосбиржи (#micex).

Рост акций металлургических гигантов — не случайность, а скорее отражение позитивных сдвигов в российской экономике. Ну или надежд на этот позитивный сдвиг. Снижение ключевой ставки, оживление внутреннего спроса и перезагрузка экспортных моделей (в случае потепления геополитических отношений) создают идеальный шторм для сталелитейного сектора, и он уже сейчас начинает закладывать весь этот потенциальный позитив.

🏦 Если рассуждать категориями, что ЦБ РФ готовится к снижению"ключа" с текущих 18% до 14-15% к концу 2025 года, то это может запустить три важных процесса:

1️⃣ Кредитное дыхание для стройки: девелоперы получат доступ к дешёвым кредитам, а ипотека с каждым снижением "ключа" будет становиться всё более и более доступной, и благодаря этому ввод жилья в стране начнёт постепенно восстанавливаться.

2️⃣ Реанимация машиностроения: благодаря удешевлению оборотных кредитов чуть лучше почувствуют себя российские автопроизводители (СОЛЛЕРС, ГАЗ, КАМАЗ), льготный лизинг для сельхозтехники подстегнёт спрос на сталь, ну а снижение ставок по автокредитам будет делать легковые и грузовые автомобили всё более привлекательными для физлиц и предприятий, что дополнительно подстегнёт спрос на них.

3️⃣ Инфраструктурный рывок: амбициозные проекты ВСМ Москва–Казань и Москва–Санкт-Петербург, а также модернизация БАМа и портов Дальнего Востока в случае их реализации потребуют миллионы тонн рельсов и сотни тысяч тонн конструкционной стали.

👉 Если очень хочется сделать ставку на сталеваров, то лучше присмотреться к акциям Северстали (#CHMF), которая отличается высокой степенью интеграции, более высокой рентабельностью EBITDA по сравнению с конкурентами и отличным уровнем корпоративного управления.

Северсталь, несмотря на все сложности последних лет и глубокую трансформацию бизнеса, остается открытой перед акционерами и инвестиционным сообществом, и есть большие основания полагать, что дивидендная повестка в эту историю может вернуться уже в этом году! Поэтому, когда рынок даёт хороший шанс прикупить бумаги Северстали по трёхзначным ценникам - пользуйтесь этим хорошим моментом. По крайней мере, я так и делаю, и крайний раз подкупал их в середине июля по 986,6 руб.

У ММК (#MAGN) меня смущает более высокая себестоимость производства, которая делает его уязвимым перед лицом конкуренции, особенно при неблагоприятных рыночных условиях.

Что касается НЛМК (#NLMK), то он мне нравится меньше всего среди публичных сталеваров. Компания остаётся всё такой же закрытой, результаты публикуются теперь раз в полгода, а тот факт, что НЛМК до сих пор удалось избежать санкционного давления и сохранить значительную часть экспорта - это, скорее, потенциальный риск и уязвимость, нежели надёжное преимущество.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

©Инвестируй или проиграешь

ММК в шторме

🧮 Акции ММК (#MAGN) на минувшей неделе обновили свои 3-летние минимумы, и на этом фоне мне стало любопытно заглянуть в финансовую отчётность компании по МСФО за 9 мес. 2025 года. Надо сказать, что цифры в этой отчётности заставляют задуматься, поэтому я предлагаю вместе с вами разобраться, что скрывается за показателями, и есть ли у котировок шансы на отскок с локального дна?

📉 Выручка ММК с января по сентябрь сократилась на -23% (г/г) до 464,1 млрд руб. Это произошло на фоне одновременного падения продаж металлопродукции в натуральном выражении и снижения цен на сталь, которое особенно ускорилось в третьем квартале, несмотря на традиционно высокий сезон. Такое развитие событий говорит о серьёзных глобальных проблемах на рынке, и их сложно игнорировать.

📉 На внутреннем рынке потребление металлопроката в отчётном периоде упало на -15% (г/г). И это притом, что ассоциация «Русская сталь», объединяющая крупнейших отечественных производителей, в начале года прогнозировала снижение производства всего на -6% (г/г). Как мы видим, уже второй год подряд прогнозы по факту оказываются слишком оптимистичными, и производители явно недооценивают влияние жёсткой денежно-кредитной политики Центробанка.

По всей видимости, сталевары рассчитывали компенсировать потери за счёт роста спроса со стороны индустриальной недвижимости и инфраструктурных проектов, но в итоге эти сегменты не смогли полностью возместить утраченные объёмы сбыта.

📉 Производство стали и чугуна в отчётном периоде сократилось на -13,7% (г/г) и -10,6% (г/г) до 7,6 и 6,6 млн т соответственно, что связано как с проведением ремонтных работ на производственных площадках, так и с реакцией на снижение спроса. Как следствие - компании пришлось адаптироваться к новым реалиям.

📉 Падение выручки, в сочетании с ростом операционных затрат, привело в итоге к снижению показателя EBITDA на -52,8% (г/г) до 61,2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA упала до 13,2%, что значительно ниже показателя Северстали (21%). Это подчеркивает уязвимость ММК, которая страдает из-за низкой степени вертикальной интеграции.

📉 На -84,3% (г/г) до 10,7 млрд руб. рухнула и чистая прибыль ММК, и компания находится очень близка к тому, чтобы впервые за последние 10 лет оказаться убыточной.

💼 Единственное, что отличает ММК от Северстали в лучшую сторону - это крепкий баланс! Чистая денежная позиция компании составляет 72,1 млрд руб., что эквивалентно 25,6% рыночной капитализации. Это придаёт некоторую уверенность в тяжелые времена.

В отличие от Северстали, Магнитка уже прошла пик капитальных затрат, однако на фоне низких цен на сталь компания по прежнему не может выйти в плюс по свободному денежному потоку (FCF), сгенерировав по итогам отчётного периода минус 2,6 млрд руб.

💰 Как вы понимаете, в такой ситуации точно не стоит ожидать выплаты промежуточных дивидендов. Тем более с учётом того, что они привязаны именно к величине FCF.

👉 Бумаги ММК (#MAGN) сейчас торгуются с мультипликатором EV/EBITDA=2,5х. Во время отраслевых кризисов, которые происходят примерно раз в пять лет, этот показатель опускается до 2х. Если история повторится, то к покупкам бумаг компании стоит присмотреться при цене 20+ руб.

Но в любом случае мне среди сталеваров упорно продолжает нравится в первую очередь Северсталь (#CHMF), ну а бумаги НЛМК (#NLMK) по-прежнему вызывают у меня осторожность, т.к. этой компании на удивление удаётся до сих пор избегать попадания в санкционные списки, но если вдруг этот риск реализуется - мы тут же увидим повторение недавней истории с ЛУКОЙЛом и Роснефтью.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И хороших вам праздничных деньков!

©Инвестируй или проиграешь