📊 IPO "Базис": Анатомия падения

Сегодня разбираем провальное IPO «Базис» — бумаги открылись на 11% ниже цены размещения. Что пошло не так?

На мой взгляд главная причина падения — катастрофически низкий спрос со стороны институционалов.
Крупные фонды и банки отказались от участия в сделке. Вероятно, на их решение повлияла как слабая конъюнктура и отсутствие притоков, так и то что сделка проходила по сценарию продажи акций акционерами. Не было предложено и существенного дисконта к ближайшим аналогам, так как размещение прошло по верхней границе ценового диапазона. Розничные инвесторы и инфлюенсеры тоже не вдохновились компанией и размещением.
Итог: только 39% акций ушли институциональным инвесторам. Средняя аллокация розничным инвесторам составила около 48% от размера заявки. А на старте торгов видимо желания покупать по цене размещения у институционалов не было.

Второй фактор — превышение фактической аллокации физиков.
Из-за низкого спроса:
✓ Физлица получили акции на 48% их заявок вместо вероятно ожидаемых 10-30%
✓ Многие инвесторы оказались с бумагами, которые не планировали держать в портфеле
✓ Результат — массовые продажи в первые часы торгов

Такой механизм аллокации создал искусственный дисбаланс:
→ Спрос со стороны физиков был эмоциональным (FOMO-эффект)
→ Предложение в моменте превысило здоровый спрос в 3-4 раза
→ Ликвидность испарилась, цена рухнула

Моё мнение:
Компания не выглядит существенно хуже биржевых аналогов. По мере расторговки если компания выполнит прогнозы на этот год и не даст негатива на следующий можно увидеть рост к цене IPO и далее возможно на 20-30% к медиане рынка. Сам прикупил акций, буду следить.

ЭсЭфАй (SFIN): что осталось инвестору после продажи Европлана

ЭсЭфАй в последние три года был одной из лучших инвестиционных возможностей на российском рынке. Из никому ненужного и неинтересного с точки зрения инвестиций холдинга через работу с инвесторами и раскрытие стоимости через ИПО и продажу активов Холдинг создал для инвесторов стоимость, что вполне может считаться одним из лучших примеров на нашем рынке.

Недавно компания продала свой основной актив – 87,5% долю в Европлане Альфе и объявила выплату дивидендов от продажи актива в размере 902 руб. на акцию, что вкупе с офертой несогласным со сделкой миноритариям привело к существенному росту цены на акцию.

Но нет ли здесь такого что идея уже отыграна, а дальше вы попадаете на существенную неопределенность которая не заложена в текущие котировки? Давайте разбираться что останется от SFIN.

Открываем отчетность головной компании по РСБУ за 9 мес. 2025 г. и смотрим:
В активах (из того что осталось):
49% доля в страховой компании ВСК. Капитал примерно 61,4 млрд. руб. Будем считать, что стоит
1 P/BV примерно как RENI, то есть на долю ЭсЭфАй это 30 млрд. руб.
700 млн денег
Займы, вложения в акции и дебиторка от Мвидео – не думаю, что здесь стоит рассчитывать на эти активы, как минимум краткосрочно. Думаю, что займы и дебиторка уйдут в капитал Мвидео, а как оценить компанию, учитывая уровень долговой нагрузки вопрос, нетривиальный.
Итого: 31 млрд. рублей.

Плюсом расчеты по Европлану:
Доходы от продажи 50,8 млрд. рублей
Дивиденды Европлана 6,1 млрд. рублей
ВСЕГО до дивидендов: 87,6 млрд. рублей
Количество акций: 48,6 млн. шт.
Всего на акцию до дивов 1 802 руб. при текущей цене акции 1 806 руб.

То есть даже в сценарии ликвидации и продажи всех активов вы получаете рубль за рубль, но не стоит забывать, что полученный дивидендами рубль еще и будет налогом облагаться.

Почему так дорого стоят акции?
Вероятно, это связано с офертой несогласным или не проголосовавшим по крупной сделке (продажа Европлана) миноритариям, но долгосрочно это еще ухудшает условия для оставшихся в акции миноритариев ведь акции по оферте покупаются сильно выше справедливой цены.
На покупку акций холдинг может потратить 10,2 млрд. руб., а выкупит 8,1 млн. акций.
Дивидендами заплатит 43,9 млрд. руб.
И тогда останется 827 руб. на акцию. То есть покупатель сейчас за 1 806 руб. получает 902*0,85 руб. дивидендами и актив с 827 руб. на акцию. Итого 1 594 рубля.

Кажется аномалией, но вероятно многие верят что ЭсЭфАй в последствие продаст ВСК и также даст оферту, но то будет другая история. Сейчас страховые компании non-life достаточно плохо перформят и покупатели вряд-ли предложат интересную цену, поэтому ЭсЭфАй нет смысла торопиться с продажей.

Сколько могут торговаться акции ЭсЭфАй с таким набором активов и без новой оферты от продажи активов? Можно размышлять, но взглянув на историю и наблюдаемые там дисконты цена может быть и 400-600 рублей на акцию.

Доброе утро!

Сегодня в 9-40 буду на РБК ТВ, а затем ненадолго ещё на радио РБК (92.8 FM). Обсудим с Майей Нелюбиной топ идей на 2026 год. Кому интересно, включайте.

Новогоднего настроения пока нету так как для него нужно завершить дела 2025 года, а их пока много.

Дивиденды Озон уже пришли, хотя отсечка была в понедельник.

Быстрая доставка как одно из преимуществ 😁

Разочарования года

Подводить итоги года ещё рано, ведь впереди несколько торговых сессий, а с учётом нововведений мосбиржи приходится быть в рынке почти 24/7. Поэтому хотел бы начать с того от чего в этом году устал и что разочаровало.

В целом рынок жил в этом году все время в ожидании.

В первую очередь все ждали разрешения конфликта на Украине, который по мнению президента Трампа почти каждый раз близок к завершению.

Во вторую очередь ждали снижения ставки и перезапуска экономики. Здесь стоит сказать, что хоть ставка и снизилась и сильно больше чем ждали аналитики в начале года, но экономика очень далека от оживления.

В целом рынок в этом году на 50% торговался по геополитике, на 30% по ставке и на 20% по экономике отдельных компаний, хоть она в итоге и определила, в основном, исход и доходность бумаг.

В общем то рынок все время слушал и жёстко реагировал на новости по этим двум фронтам и поэтому ежедневные и почти ежечасные торги которые ввела биржа на мой взгляд не пошли ему на пользу. Я в целом утратил способность нормально абстрагироваться от рынка и отдыхать. Единственный выход - просто забить, но не успокоиться и быть уверенным, а забить.

Учитывая первые два фактора мне очень сложно стало отвечать на то надо ли купить конкретную бумагу или рынок в целом. Ответ стал строиться на том насколько я считаю реалистичным мир или очень позитивные новости по переговорам. В целом фундаментальный анализ стал сложнее, а абстрагироваться от реальности тяжело.

Дополнительно ко всему этому появилась существенная роль "пастухов". В отсутствии нормальных объемов торгов на рынке, реальных крупных покупателей, низком количестве идей и размытии ликвидности рынком стали руководить пастухи, чье мнение теперь может двигать фишки из индекса мосбиржи на 4-5% в день. Что с этим фактом делать каждый может решить для себя. Можно как к "пастуху" присоединиться и попытаться заработать или учесть его позиционирование в своей торговле, либо отрицать, но по факту влияние отрицать глупо. Думаю перформанс очень успешных трейдеров в этом году в том числе сформирован сильной связью с "пастухами" которые дают сигналы.

В целом год был очень волатильным. Негативным в рублевом значении для акций. И поэтому было очень тяжело и я брал риск чтобы сделать приемлемую доходность. В целом, вероятно получилось, но не идеально и это было сложно.

Есть конечно надежды что следующий год будет лучше, но я надеюсь что также он будет менее волатильным, что позволит спокойнее спать ночью и забыть про биржу на выходных.

Илья сделал классную штуку по ежемесячным отчётам банкам. Респект и репост) для тех кто следит очень полезно

ЦИФРОВЫЕ ПРИВЫЧКИ (MOEX: DGTL): УДАЧНОЕ PRE-IPO? РОСТ ПРОТИВ СЕКТОРА?

О компании

Группа «Цифровые привычки» — российский разработчик системного ПО для финансового сектора, входящий в топ-5 поставщиков ИТ-решений для банков. По итогам 2024 года компания удвоила выручку до 1,5 млрд руб. (+97%), а чистая прибыль составила 565 млн руб. (+240%). За 9 месяцев 2025 года динамика только ускорилась: выручка достигла 1,2 млрд ₽ при контрактной базе в 7,7 млрд ₽ (48 договоров, +82% г/г)

Ключевые цифры за 1 полугодие 2025:
- Выручка: 710 млн ₽ (+86% г/г)
- Чистая прибыль: 233 млн ₽ (+530%)
- EBITDA-маржа: 41,5% (рекордный уровень второй период подряд)
- Численность сотрудников: 370 человек (+23%)

Компания работает с крупнейшими компаниями на рынке: СБЕР, ВТБ, Альфа-Банк, VK. 63% выручки приходится на разработку системного ПО для финансовых организаций (core banking).

4 квартал

IV квартал традиционно генерирует около 50% годовой выручки. С текущими накопленными 1,2 млрд ₽ за 9 месяцев и гайденсом на год в 2,1-2,7 млрд ₽, компания подходит к ключевому периоду с мощной контрактной базой. Важно: контракты реализуются в среднем за 2,5 года, что вероятно гарантирует загрузку проектов до 2027 года.

Международное направление

2025 год объявлен годом международной экспансии. Уже сейчас компания успешно работает на рынках СНГ и Ближнего Востока (включая Дубай). Заключено партнерство с банком из ТОП-3 СНГ, а к 2026 году доля валютной выручки может достичь 15%. Это стратегический шаг для диверсификации и снижения зависимости от одного рынка.

Инвесторам

Почему DGTL выделяется на фоне сектора разработчиков ПО? Просто посмотрите на цифры:
- Темпы роста: +86% по выручке за полугодие на фоне общего замедления сектора
- Контрактная база: 7,7 млрд ₽ — в 4+ раза превышает годовую выручку
Отдельно стоит упомянуть удивительную для PRE-IPO прозрачность: Регулярная отчетность, вебкасты с менеджментом, открытые KPI. В акционерах сейчас — более 1500 инвесторов

Финансовая модель прогнозирует рост бизнеса в 3 раза к 2027 году даже по консервативному сценарию. При этом чистый долг минимален (0,26х EBITDA), а рентабельность EBITDA сохранится на уровне не ниже 34%.

M&A

Компания находится на финальной стадии заключения двух сделок. Потенциальный эффект по МСФО: +400–700 млн ₽ выручки и +300–450 млн ₽ прибыли. Сделки позволят дополнить продуктовую линейку и расширить клиентскую базу, усилив позиции на рынке финтеха.

Мнение

В целом, пока компания выполняет обещания и выглядит как кандидат на будущее IPO, что даст инвесторам хороший экзит. Многое будет зависеть от рынка и экономики, а также от поведения банков – крупнейших клиентов компании.

✅ Где следить за компанией :
— Полный отчет — в профиле Цифровых Привычек в БАЗАР
— Официальный сайт для инвесторов: https://dhabits.ru/investors/

​​Итоги 2025 года

Пока не пришел новый год подведем краткие итоги 2025 года.

Несмотря на очень плохой и волатильный рынок удалось заработать на личном счёте 47%, что достаточно хороший результат для такого года. Хоть и добытый с излишними нервами.

Я не так часто писал на канале идеи, так как банально не чувствовал большой уверенности в идее и в рынке и в том что через неделю акция не сделает -10% просто из-за геополитики или смены сентимента. Но в целом был откровенен. Публично говорил о своих идеях когда спрашивали и говорил что держу в портфеле.

На работе я провел целый год, поднимая sell-side аналитику акций в Совкомбанке, всего что хотел не получилось, но ребята молодцы и за год выпустили хорошие материалы. Наша средняя рекомендация покупать обогнала рынок, тогда как Держать показала значительно худшую чем рынок динамику (рекомендацию продавать возможности поставить нет).

Благодарю тех кто был рядом в этот крайне непростой год. Возможно я не был достаточно благодарен в моменте, но я осознаю что мои успехи это и ваша работа и забота обо мне.

Хочу поздравить всех с наступающими праздниками! Пожелать чтобы в новом году ваш инвестиционный портфель принес удовлетворительную для вас прибыль без лишней суеты и переживаний!

Мысли на 2026 год из 2025

В целом несмотря на падающий индекс и несбывшиеся ожидания восстановления экономики и мира год лично для меня получился неплохой.

Но самая большая просадка была по личному времени. Его стало катастрофически не хватать. Не просто на какие-то большие проекты, а на небольшие инициативы, встречи с друзьями и прочее. Соответственно в 2026 году буду фокусироваться на росте эффективности в том числе с внедрением ИИ и принципов разумного планирования. Буду исходить при решении задач из ресурсов что есть и не пытаться закрыть собой всё на что этих ресурсов не выделено.

В целом тема ИИ несмотря на хайп на мой взгляд все ещё недооценена с точки зрения внедрения в повседневную жизнь. Уже сегодня при умном внедрении ИИ может дать существенный эффект и буст эффективности, но главное тут "умное внедрение". Я вижу много организаций которые пытаются просто кинуть сотрудников мол идите учитесь и внедряйте, но по факту у людей нет времени, нормальных инструментов и для людей старше 30 лет на мой взгляд это даже сложно. Соответственно здесь эффектов ожидать не очень разумно как мне кажется.

В общем для меня 2026 год - год оптимизации когда тот же результат должен быть достигнут меньшими силами, хоть и в это не сильно верится. Личное время становится дороже.

Стратегии как таковой нет, но банковский сектор и дивидендные фишки в фаворитах

В 2025 году почти не писал идеи на канал. Основной идеей в начале года когда во весь рост на рынке была ГОЙДА и все хорошее во многих акциях было в цене была покупка качественных недооценённых компаний в первую очередь Х5 и Хэдхантер, а также Озон, Т и Яндекс. Год назад были ожидания восстановления экономики на фоне снижения ставки ЦБ.

Через год мы пришли к ситуации когда Хэдхантер индекс бурит свои многолетние максимумы что говорит о очень слабом спросе и высоком предложении на труд на Хэдхантер (в основном белые воротнички). Можно было бы списать на эффект ИИ, но компании приостановили найм и увольняют людей явно не поэтому.

В потребительском рынке все тоже очень грустно, согласно данным сбериндекс конец года получился очень слабым в розничной торговле.

Итого на конец 2025 года есть безработица/желание сменить работу и очень низкая потребительская уверенность когда потребители экономят даже на еде.

Трудно было представить такое на начало 2025 года.

В целом мир и страна находится в периоде турбулентности когда нужно быстро и адекватно реагировать на новую информацию, поэтому многие стратегии могут быть бесполезны, волатильность зашкаливать, здравый смысл в моменте теряться. Очень далеко от теорий эффективного рынка и прочих академических изысканий, работающих в вакууме и только на самых эффективных рынках.

В этом году набираюсь смелости и пишу о том что считаю интересным к покупке - где есть достаточно высокая уверенность.

Я вижу наиболее интересными сегодня дивидендные акции и некоторые акции из банковского сектора.

Считаю что несмотря на неоднозначную динамику облигаций в начале года к середине года мы все же увидим снижение ставки и рост длинных облигаций и снижение доходностей безриска. Это даст буст в дивидендных фишках - Ленэнерго преф, Транснефть преф, МТС.

Кроме них и включая я вижу интересные истории в банковском секторе. Просто интересно и недорого выглядят акции Сбера, да банковская система как и экономика накопила некий ворох проблем, но вероятно дивиденды будут выплачены, а прибыль вырастет в 2026 году на 5-15%.

Интереснее и на мой взгляд основной фаворит на первое полугодие 2026 года выглядят акции ДОМ.РФ. Несмотря на более низкий ROE в 2025 году чем у Сбера банк получил вливание капитала, которое в 2026 году позволит увеличить прибыль более чем на 20% год к году, что выглядит очень интересно учитывая див доходность за 2025 год. Рост прибыли мы увидим уже в месячных отчётах ведь банк отчитывается ежемесячно.

Также в финансовом секторе интересен Т. Холдинг стабильно показывает рост прибыли и высокую рентабельность. Переварил присоединение Росбанка и за счёт оптимизации расходов может дальше наращивать прибыль. Активно растут небанковские направление, например лизинг.

Говоря про лизинг - интересная история разворачивается в Европлане. Там можно принести бумаге на оферту по 677,9 рублей, что даёт порядка 20% годовых к моменту получения денег. Желательно делать в менее жадных брокерах, которые не задерживают деньги. Например пишут что в случае оферты Кармани Сбер задержал выплату аж на 10 дней (дешевое фондирование само себя не сделает).

Вот это основные мои идеи на первое полугодие, а что думаете вы?

Отдельного внимания заслуживают ВДО. Вполне вероятно на фоне сложностей рефинанса и дефолтов и опять усложнений с рефинансом серийные заёмщики пойдут либо в банкроты либо в банки.

И тут вероятно будет очень хорошая пища для наживы. Если в прошлом году долгое время работала стратегия бери риск и держи, то в этом вероятно нужно будет взять риск когда за него очень хорошо заплатят и ты будешь принимать ситуацию лучше рынка. Здесь вероятно доходности будут не хуже рынка акций, поэтому ждём дефолтов, проливов и идей. 2026 год будет продуктивной почвы для "опасных" инвестиций в облигации.

Кстати на этом могут заработать или потерять и банки

В связи с участившимися атаками мошенников, мимикрирующих под меня или мой канал ответственно заявляю что платных каналов не веду, никуда не приглашаю.

ДОМ.РФ представил стратегию и провел встречу с блоггерами

Буквально сегодня ДОМ.РФ опубликовал новую стратегию развития до 2030 года, и это событие точно заслуживает отдельного разбора. Компания, недавно вышедшая на биржу, показывает амбициозные планы. Давайте разберем, что это значит для инвесторов и почему бумаги могут стать интересной долгосрочной историей в портфеле.

📈 Ключевые цели новой стратегии

Наблюдательный совет утвердил документ, который простирается до 2030 года с перспективой до 2036-го. Вот какие основные показатели включены в стратегию:

· Рост активов: С 6.3 трлн рублей в 2025 году до 10.3 трлн рублей к 2030 году (10,3% в год) и около 17.5 трлн рублей к 2035 году.
· Целевой показатель рентабельности капитала (ROE) — выше 20% на всем протяжении стратегического цикла.
· Банковский бизнес: Планируется занять 5% рынка ипотеки, довести число розничных клиентов до 1.5 млн, а прибыль банка — до 125+ млрд рублей к 2030 году.
· Небанковские направления: Цель — более 50 млрд рублей чистого комиссионного дохода и рост секьюритизированного портфеля до 3.4 трлн рублей.
· Дивиденды: Подтверждена приверженность политике выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

Держу максимальную долю личного портфеля в акциях ДОМ.РФ и считаю это одной из лучшей идей в этом году на фоне:
1) высокой див доходности за 2025 год - 13+%
2) роста прибыли за 2026 год быстрее Сбера - жду рост прибыли на 25+%. Это будет достигнуто в том числе за счёт увеличения капитала в конце 2025 года от IPO, что по сути не в цене, то есть IPO увеличило количество акций в конце года, а прибыль 2025 года почти не увеличило. Жду что первые месячные отчёты в 2026 году уже подтвердят этот тезис.

Презентация стратегии компании: https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/739/3gce8mmuhewnwsfgpk4jjv9o0kkvu9am.pdf

Да и в комментариях пишут что было хорошее IPO, с этим тезисом согласен. Возможно так получилось потому что не было цели "продать на хаях" или в пиковую конъюнктуру. Безусловно сектор строительства под давлением и здесь есть определенные риски, но где их сейчас нет? В корп кредитовании возможно более страшно...

Идеи это хорошо, но вернёмся к главной драме на Мосбирже, а для кого-то может и удаче - ЭсЭфАй.

Драма напоминает вынос WallStreetBets шортистов слабых акций в США.

Итак, Россия, Москва, биржа. Ребята с калькуляторами посчитали, что ЭсЭфАй после продажи европлана и дивидендов вероятно должна стоить меньше 800 рублей, а по факту цена 1000. Пошли и зашортили, благо брокер давал. Ожидалось что часть бумаг из оборота уйдет, так как будет предъявлена по оферте. Для этого надо было владеть бумагой на дату решения продажи европлана и по мнению ЭсЭфАй не продавать её.

Бумага падает до 800 рублей, а в голове неких людей возможно (или это моя больная фантазия) рождается план. А ведь проверка дат владения незаконна, что если пойти и откупить бумагу по 800 рублей и занести в оферту. Прекрасный план, в интернете некие инфлюенсеры пишут что вообще то проверка дат владения не законна, брокеры получают заявки на оферту и понимают что те шорты которые открыты - под них бумаги у них может и не быть.

Некие другие "инвесторы", видя ситуацию с репо и проблемами с открытием новых шортов идут и выносят акцию, а с ней и шортистов к немыслимым величинам. Мосбиржа не вводит никаких планок, брокеры закрывают позы и маржинколят клиентов по хаям. А хаи выше, чем предлагаемая оферта, поэтому ряд инвесторов разумно продали в рынок вместо заявлений на оферту.

Сюжет фильма? Нет, обычные реалии МОЕКСа, мне кажется с такими планками в 2020 году рынок США бы за неделю обнулился, но там почему-то жёстче относятся к словам финансовая стабильность. Вспоминаем 24 февраля и то как нам открыли рынок...

Чего с этим всем делать? Ну наверное урок 1: не шортить или шортить с стопом, урок 2: абсурд на рынке где нет шортов может быть любого порядка.

Да. Сегодня ЭсЭфАй прокомментировал недавнее заседание сд где должны были рассматриваться некие сделки ( по мнению памперсов бумаги - продажа вск):
$SFIN «НИКАКИХ СДЕЛОК С ВСК В НАСТОЯЩИЙ МОМЕНТ НЕ ПЛАНИРУЕТСЯ, 49% В КАПИТАЛЕ СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ ОСТАЮТСЯ НАШИМ АКТИВОМ.

С "М.Видео-Эльдорадо" ситуация вообще обратная — мы уже много раз говорили, что собираемся принимать участие в планируемой допэмиссии компании, что приведет к увеличению нашей доли в ритейлере»,— заявил “Ъ” директор департамента по коммуникациям и связям с инвесторами SFI Антон Гольцман. Активная же скупка акций холдинга на бирже связана с «активностью спекулянтов в сочетании с принудительным закрытием коротких позиций» - коммерсант

Возможно релиз был бы уместен раньше, но лучше поздно чем никогда.

Что дальше? Возможно после принятия заявок по оферте 22-23 января бумаги снова появятся в РЕПО и шорты откроют и цена будет более справедливой. Посмотрим.

P.S.: Кстати если написать ЭсЭфАй на канале или в пульсе, то обязательно возникнет в комментариях Гор Геваро. Верил в ЭсЭфАй и хорошо поднял на нем, за это респект.