Подобные графики я и имел ввиду. Все не так плохо как показывает график, но и рынок явно недешев, учитывая ситуацию.
Forwarded from MarketTwits
⚠️🇺🇸#акции #сша #warning #макро #наблюдение
АКЦИИ США - SMALL CAPS ПЕРЕОЦЕНЕНЫ КАК НИКОГДА В ИСТОРИИ
——————————-
👉 ПОКУПАЯ SP500 СЕЙЧАС, ВЫ ПОКУПАЕТЕ ДОРОГО
👉 DRUCKENMILLER : СООТНОШЕНИЕ RISK-REWARD В АКЦИЯХ САМОЕ УЖАСНОЕ, КОТОРОЕ Я ВИДЕЛ В ЖИЗНИ
👉 GUNDLACH ШОРТИТ АКЦИИ
❗️👉 РЕАКЦИЯ ФРС США
АКЦИИ США - SMALL CAPS ПЕРЕОЦЕНЕНЫ КАК НИКОГДА В ИСТОРИИ
——————————-
👉 ПОКУПАЯ SP500 СЕЙЧАС, ВЫ ПОКУПАЕТЕ ДОРОГО
👉 DRUCKENMILLER : СООТНОШЕНИЕ RISK-REWARD В АКЦИЯХ САМОЕ УЖАСНОЕ, КОТОРОЕ Я ВИДЕЛ В ЖИЗНИ
👉 GUNDLACH ШОРТИТ АКЦИИ
❗️👉 РЕАКЦИЯ ФРС США
Интересная информация из гида по рынкам от JP Morgan на 1 июня 2020 года
В новом гиде по рынкам много интересной информации, но начнем с вопроса которым закончили, а именно переоценен ли рынок и какую доходность ждать инвестору в акции США (S&P500).
Исходя из регрессии форвардного P/E, который на 1 июня составил 21,7, и средней доходности рынка в следующие 5 лет можно сделать вывод, что в среднем в следующие 5 лет рынок приносил отрицательрую доходность.
Однако, разброс доходности на следующие 5 лет был существенным от около -3% до почти 9%.
Если же пытаться спрогнозировать доходность в следующий год, то из графика видно насколько это неточно (разброс точек относительно прямой) и соответственно не стоит времени и усилий.
В новом гиде по рынкам много интересной информации, но начнем с вопроса которым закончили, а именно переоценен ли рынок и какую доходность ждать инвестору в акции США (S&P500).
Исходя из регрессии форвардного P/E, который на 1 июня составил 21,7, и средней доходности рынка в следующие 5 лет можно сделать вывод, что в среднем в следующие 5 лет рынок приносил отрицательрую доходность.
Однако, разброс доходности на следующие 5 лет был существенным от около -3% до почти 9%.
Если же пытаться спрогнозировать доходность в следующий год, то из графика видно насколько это неточно (разброс точек относительно прямой) и соответственно не стоит времени и усилий.
Что касается недооценки/переоценки, то все индикаторы (форвардный P/E, CAPE Шиллера, дивидендная доходность, цена/балансовая стоимость, цена/денежный поток) за исключением разницы между доходностью акций и облигаций показывают историческую переоцененность, но сильную переоцененность показывают только P/E и P/CF (цена/денежный поток), 1,7 и 2,14 стандартных отклонений от среднего, но как я упоминал ранее, это оценки относительно плохого года, рынку важнее что будет дальше, а не просто результаты одного года.
Что будет дальше?
Консенсус аналитиков закладывает V-образное восстановление прибылей компаний и их дальнейший рост с темпами сопоставимыми темпам роста прибылей за последние годы.
На мой взгляд это абсолютно невероятный сценарий, как минимум, по двум причинам:
1) налоги, они скорее всего будут больше, а последние годы прибыли компаний неплохо выросли за счёт снижения налоговой нагрузки на компании. Будут больше потому что за все нужно платить и за гос помощь при коронавирусе тоже.
2) Зарплаты. Уже сейчас есть тренд на рост зарплат, пока не четкий и выглядит как разовое явление, но в США очень много говорят о неравенстве доходов и о том что распределение создаваемого "пирога" несправедливо. Возможно, это будет не рост зарплат, а выплаты людям за счёт более высоких налогов на корпорации, но думаю такой рост будет скорее всего. Сейчас, уже некоторые люди в США получают пособие больше заработной платы во время работы, очевидно никакой причины возвращаться работать за более низкую оплату у них при таком раскладе нет.
Собственно эти два момента, скорее всего, в лучшем случае оставят рентабельность по чистой прибыли корпораций на текущей уровне (раньше она росла), в худшем же случае снизят её и рост корпоративный прибылей будет намного более скромным.
Это лишь мои мысли. Я не живу в США и вижу лишь часть ситуации. В недавнем интервью известный гуру-инвестор Мониш Пабрай, живущий в США, и общающийся с Баффетом и Мунгером, сказал что не ожидает восстановление экономики и многих бизнесов до докризисного уровня даже в течение 5 лет. Такой риск конечно совсем не учтен в текущих рыночных оценках.
Консенсус аналитиков закладывает V-образное восстановление прибылей компаний и их дальнейший рост с темпами сопоставимыми темпам роста прибылей за последние годы.
На мой взгляд это абсолютно невероятный сценарий, как минимум, по двум причинам:
1) налоги, они скорее всего будут больше, а последние годы прибыли компаний неплохо выросли за счёт снижения налоговой нагрузки на компании. Будут больше потому что за все нужно платить и за гос помощь при коронавирусе тоже.
2) Зарплаты. Уже сейчас есть тренд на рост зарплат, пока не четкий и выглядит как разовое явление, но в США очень много говорят о неравенстве доходов и о том что распределение создаваемого "пирога" несправедливо. Возможно, это будет не рост зарплат, а выплаты людям за счёт более высоких налогов на корпорации, но думаю такой рост будет скорее всего. Сейчас, уже некоторые люди в США получают пособие больше заработной платы во время работы, очевидно никакой причины возвращаться работать за более низкую оплату у них при таком раскладе нет.
Собственно эти два момента, скорее всего, в лучшем случае оставят рентабельность по чистой прибыли корпораций на текущей уровне (раньше она росла), в худшем же случае снизят её и рост корпоративный прибылей будет намного более скромным.
Это лишь мои мысли. Я не живу в США и вижу лишь часть ситуации. В недавнем интервью известный гуру-инвестор Мониш Пабрай, живущий в США, и общающийся с Баффетом и Мунгером, сказал что не ожидает восстановление экономики и многих бизнесов до докризисного уровня даже в течение 5 лет. Такой риск конечно совсем не учтен в текущих рыночных оценках.
Если смотреть на источники роста чистой прибыли на акцию за последние годы, то видно что "львиную" долю роста прибыли занимает увеличение рентабельности в 17-18 году.
Перечень консервативных оценок акций на 14.06.2020
Рекомендации показаны индикативно, то есть отражают разницу между ценой и оценкой (HOLD означает нейтральную рекомендацию):
Рекомендации показаны индикативно, то есть отражают разницу между ценой и оценкой (HOLD означает нейтральную рекомендацию):
Карта рынка на 14.06.2020 в разрезе Рентабельность материальных активов / EV/EBIT:
Сегодня на рынке выстрелила одна из самых интересных позиций согласно Карте рынка - НМТП. Акция выросла на объявлении неожиданно высокого дивиденда.
Если вы присмотретись к карте рынка, то увидите, что НМТП одна из наиболее дешёвых высокорентабельных компаний.
НМТП была бы более интересной компанией если бы имела частных акционеров, но так как мажоритарным акционером является госкомпания Транснефть, то создание стоимости для акционеров "напрямую" под вопросом. Сейчас компания уже не выглядит очень дешёвой.
Если вы присмотретись к карте рынка, то увидите, что НМТП одна из наиболее дешёвых высокорентабельных компаний.
НМТП была бы более интересной компанией если бы имела частных акционеров, но так как мажоритарным акционером является госкомпания Транснефть, то создание стоимости для акционеров "напрямую" под вопросом. Сейчас компания уже не выглядит очень дешёвой.
11 июня в системе FRED вышли новые данные о статистике экономики США за 1 квартал 2020 года исходя из которых можно уточнить долю акций в портфелях инвесторов и соответственно перспективную доходность в следующие 10 лет.
Данные показали, что на падении рынка инвесторы увеличили свои вложения в акции. С учётом выросшего рынка доходность широкого рынка акций США S&P500 при вложении в текущий момент в следующие 10 лет составит уже менее 3 процентов.
Такая доходность уже совсем не привлекательна для инвесторов в акции, несмотря на низкие ставки в облигациях.
Основатель фонда GMO Джереми Грэнтхем недавно поделился мнением, что мы находимся в четвертом пузыре за его долгую карьеру. Уровень экономики США в нижних 10% наблюдений за всю историю, а уровень оценок акций в верхних 10%. Признаки пузыря, такие как покупки акций банкротных компаний, большой приток физиков на рынок, удивительные оценки компаний без выручки и прибыли наблюдаемы сегодня. Правда говорить о том, что этот пузырь лопнет скоро или акции больше не вырастут неправильно. Акции могут расти дальше при наличии новых денег на рынке. Шортить такой рынок крайне опасно, но иметь в портфеле 100 акций также очень опасно.
Данные показали, что на падении рынка инвесторы увеличили свои вложения в акции. С учётом выросшего рынка доходность широкого рынка акций США S&P500 при вложении в текущий момент в следующие 10 лет составит уже менее 3 процентов.
Такая доходность уже совсем не привлекательна для инвесторов в акции, несмотря на низкие ставки в облигациях.
Основатель фонда GMO Джереми Грэнтхем недавно поделился мнением, что мы находимся в четвертом пузыре за его долгую карьеру. Уровень экономики США в нижних 10% наблюдений за всю историю, а уровень оценок акций в верхних 10%. Признаки пузыря, такие как покупки акций банкротных компаний, большой приток физиков на рынок, удивительные оценки компаний без выручки и прибыли наблюдаемы сегодня. Правда говорить о том, что этот пузырь лопнет скоро или акции больше не вырастут неправильно. Акции могут расти дальше при наличии новых денег на рынке. Шортить такой рынок крайне опасно, но иметь в портфеле 100 акций также очень опасно.
Карта рынка на 21.06.2020 в разрезе Рентабельность материальных активов / EV/EBIT:
Перечень консервативных оценок акций на 21.06.2020
Рекомендации показаны индикативно, то есть отражают разницу между ценой и оценкой (HOLD означает нейтральную рекомендацию):
Рекомендации показаны индикативно, то есть отражают разницу между ценой и оценкой (HOLD означает нейтральную рекомендацию):
Цена имеет значение или акции замечательных компаний не всегда замечательная инвестиция
Последние годы, на волне снижения процентных ставок в лидеры роста на рынке США выбились акции отличных компаний с прекрасными перспективами и здесь конечно есть смысл - если процентные ставки низкие, то ставки дисконтирования тоже низкие, что даёт больше стоимости будущим денежным потокам по сравнению с периодом высоких процентных ставок.
Но любая хорошая идея, зашедшая слишком далеко, может быть опаснее плохой идеи. Так и инвестиции в качественные растущие компании в случае слишком большого спроса со стороны инвесторов и соответственно слишком высоких цен могут оказаться в краткосрочном и среднесрочном периоде убыточными, а в долгосрочном низкоприбыльными.
"История не повторяется, но рифмуется" писал Марк Твен и для того чтобы понять насколько опасными могут быть инвестиции в качественные компании роста по текущим ценам/оценкам достаточно взглянуть на примеры инвестиций в отличные компании во времена Nifty-Fifty или во времена доткомов.
Простой пример, акции Disney с пиков 2000 года снижались более чем в 2 раза и для того чтобы вернуться к тем же ценам компании потребовалось почти 12 лет прекрасной работы.
Если вы посмотрите далее на график, то наверное скажете - но ведь дальше акции же выросли?
Проблема в том, что очень редкий инвестор сможет держать акцию в портфеле упавшую в два раза и не продавать её 12 лет ради ожидания будущего роста.
Если смотреть на оценки Диснея на пике 2000 и оценки сейчас, то картина очень похожа, сейчас компания оценивается даже дороже, несмотря на значительный рост объемов бизнеса: EV/Sales: 3 -> 3,4, EV/EBIT: 22 -> 28
Последние годы, на волне снижения процентных ставок в лидеры роста на рынке США выбились акции отличных компаний с прекрасными перспективами и здесь конечно есть смысл - если процентные ставки низкие, то ставки дисконтирования тоже низкие, что даёт больше стоимости будущим денежным потокам по сравнению с периодом высоких процентных ставок.
Но любая хорошая идея, зашедшая слишком далеко, может быть опаснее плохой идеи. Так и инвестиции в качественные растущие компании в случае слишком большого спроса со стороны инвесторов и соответственно слишком высоких цен могут оказаться в краткосрочном и среднесрочном периоде убыточными, а в долгосрочном низкоприбыльными.
"История не повторяется, но рифмуется" писал Марк Твен и для того чтобы понять насколько опасными могут быть инвестиции в качественные компании роста по текущим ценам/оценкам достаточно взглянуть на примеры инвестиций в отличные компании во времена Nifty-Fifty или во времена доткомов.
Простой пример, акции Disney с пиков 2000 года снижались более чем в 2 раза и для того чтобы вернуться к тем же ценам компании потребовалось почти 12 лет прекрасной работы.
Если вы посмотрите далее на график, то наверное скажете - но ведь дальше акции же выросли?
Проблема в том, что очень редкий инвестор сможет держать акцию в портфеле упавшую в два раза и не продавать её 12 лет ради ожидания будущего роста.
Если смотреть на оценки Диснея на пике 2000 и оценки сейчас, то картина очень похожа, сейчас компания оценивается даже дороже, несмотря на значительный рост объемов бизнеса: EV/Sales: 3 -> 3,4, EV/EBIT: 22 -> 28
Двойной пример Coca-Cola и пример Microsoft.
Coca-Cola росла к максимумам Nifty-Fifty 12 лет, затем в 99 обновив максимум акциям снова потребовалось 12 лет чтобы вернуться на те уровни.
Microsoft вернулся к максимумам доткомов только через 18 лет. Теперь он стоит дороже и это безусловно хорошая компания, но готовы ли вы потратить 18 лет чтобы получить свои деньги обратно, проинвестировав в отличные компании по высоким ценам?
Coca-Cola росла к максимумам Nifty-Fifty 12 лет, затем в 99 обновив максимум акциям снова потребовалось 12 лет чтобы вернуться на те уровни.
Microsoft вернулся к максимумам доткомов только через 18 лет. Теперь он стоит дороже и это безусловно хорошая компания, но готовы ли вы потратить 18 лет чтобы получить свои деньги обратно, проинвестировав в отличные компании по высоким ценам?
Почему не обязательно покупать акции качественных компаний прямо сейчас?
В предыдущих постах я указал на то, что цена имеет значение в инвестициях и инвестиции в акции даже очень успешной компании в будущем по слишком высокой цене могут привести к убыткам, либо очень низкой доходности.
Так как же и когда инвестировать в акции хороших, качественных компаний?
1) в моменты сильной распродажи на рынках - в такие моменты обычно рынок предоставляет скидки на практически все активы, в том числе очень качественные. Продажи ETFов и ликвидации/оттоки из фондов могут приводить к значительным перекосам в случае отсутствия необходимой ликвидности на рынке и качественные активы будут стоить достаточно дёшево.
2) в моменты когда участники рынка сомневаются в качестве и перспективах компании - нет необходимости ждать события, которое происходит раз в 10 лет чтобы купить акции качественных компаний. Иногда участники рынка начинают сомневаться в перспективах той или иной компании и её акции могут сильно снижаться. Если вы считаете компанию перспективны и готовы пойти на перекор рынку, то можете купить акции качественной компании в такие моменты и получить отличную доходность благодаря: 1) доходности бизнеса, 2) переоценке перспектив компании в лучшую сторону и соответственно её оценки.
Если вы думаете, что это нереально посмотрите на пример Apple. Компания за последние 15 лет торговалась с совершенно разными мультипликаторами от достаточно высоких, до низких, учитывая рентабельность капитала.
Таким образом, Уоррен Баффет и купил Apple не переплачивая за качество.
В предыдущих постах я указал на то, что цена имеет значение в инвестициях и инвестиции в акции даже очень успешной компании в будущем по слишком высокой цене могут привести к убыткам, либо очень низкой доходности.
Так как же и когда инвестировать в акции хороших, качественных компаний?
1) в моменты сильной распродажи на рынках - в такие моменты обычно рынок предоставляет скидки на практически все активы, в том числе очень качественные. Продажи ETFов и ликвидации/оттоки из фондов могут приводить к значительным перекосам в случае отсутствия необходимой ликвидности на рынке и качественные активы будут стоить достаточно дёшево.
2) в моменты когда участники рынка сомневаются в качестве и перспективах компании - нет необходимости ждать события, которое происходит раз в 10 лет чтобы купить акции качественных компаний. Иногда участники рынка начинают сомневаться в перспективах той или иной компании и её акции могут сильно снижаться. Если вы считаете компанию перспективны и готовы пойти на перекор рынку, то можете купить акции качественной компании в такие моменты и получить отличную доходность благодаря: 1) доходности бизнеса, 2) переоценке перспектив компании в лучшую сторону и соответственно её оценки.
Если вы думаете, что это нереально посмотрите на пример Apple. Компания за последние 15 лет торговалась с совершенно разными мультипликаторами от достаточно высоких, до низких, учитывая рентабельность капитала.
Таким образом, Уоррен Баффет и купил Apple не переплачивая за качество.
