Банк России в пятницу снизил ключевую ставку на 0,25% — до нового минимума 4,25% годовых. Наш Центробанк будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях. Следующее заседание Совета директоров Банка России по монетарной политике запланировано на 18 сентября 2020 г. Вместе с нами сегодня ЦБ ЮАР снизил ключевую ставку также на 0,25% до 3,5% годовых. А вот Центробанки Турции и Украины по итогам своих заседаний на этой неделе оставили ставки неизменными: 8,25% и 6,0% соответственно.

Я сейчас еще в отпуске, но за рынками слежу. Если кратко, то диспозиция остается прежней: Америка продолжает постепенный рост, вслед за ней дорожает нефть и другое сырье. Доллар слабнет из-за нулевых ставок и нежелания ФРС “даже думать” от том, чтобы начать нормализацию ДКП, оправдываясь “суровым экономическим спадом”. Переизбыток денег на рынках при падающих ставках приводит к новым максимумам в золоте.

Текущий сезон квартальных отчетов у американских компаний проходит на удивление неплохо, особенно по сектору высоких технологий. Новые максимумы в Nasdaq подтверждают это. Слабые отчеты ряда компаний в целом воспринимаются как разовый фактор и зачастую сильных продаж там мы не видим. FactSet ожидает, что в III квартале 2020 г., снижение прибыли по S&P-500 прогнозируется на уровне -22,9%, и снижение в IV квартале до -12,1%. Но уже в I квартале 2021 г. увеличение прибыли может оказаться на уровне 13,4%.

В моменте индекс S&P-500 вышел четко к верхней границе своего широкого тренда последних 2 лет.

Август традиционно считается месяцем слабости на американских биржах. С начала августа прошло меньше недели, а индекс S&P-500 уже показывает подъем около 1,7%. Хотя, согласно данным за последние 10 лет (см. таблицу), средняя динамика S&P-500 за этот месяц дает снижение около 1,3%. То есть, чтобы быть в тренде, индекс должен ослабнуть как минимум на 2-3% с текущих уровней. Это значит, что такие тяжеловесные бумаги как Apple должны просесть более, чем на 10%. Сложно сказать оправдается ли статистика в этом году, ведь ФРС и ЕЦБ продолжают свои программы QE, а значит каждый день денег на рынках становится больше.

В четверг американские фондовые индексы прибавили еще 1,0-0,65%. Со вчерашнего закрытия индексу S&P-500 остается до его исторического максимума около 1,2%. Акции сектора информационных технологий и Interactive Media & Services (во главе с Facebook +6,5%) вчера были лидерами роста. Инвесторы вернулись к покупкам акций тех компаний, которые ранее демонстрировали слабость.

Примерно около 10 лет назад, мне хорошо запомнилась фраза одного управляющего западного фонда. Дословно она звучала так. “Я покупаю американские индексы без стопов. В случае просадок я готов усреднить свои позиции. Да, это очень напоминает финансовую пирамиду, но я понимаю, что ее сознательно поддерживает Федеральный Резерв. А во время действия программ QE торгую американский рынок исключительно от покупки”.

Справедливость есть в этих словах. Сейчас сложилась такая интересная комбинация, когда в экономике дела обстоят относительно неплохо. Исключение составляет лишь слабый рынок труда. При этом количество денег в системе активно растет.

Пятничный подъем акций сектора финансов (банки +2,2%, страховщики +3,18%) позволил индексу Dow Jones закрыться в зоне роста в конце недели. Индекс Nasdaq немного снизился в конце недели, но тем не менее, по итогам недели ему удалось прибавить +2,5%. Индекс S&P-500 подрос на такую же величину. Индекс Dow Jones на прошедшей неделе поднялся на 3,8%. Ускорение подъема наблюдалось по индексу Russell-2000: +6% за неделю. Это самый стремительный недельный подъем с начала мая.

Инвесторы в очередной раз обратили внимание на акции тех секторов, которые только отходят вверх от кризисных уровней: авиакомпании, круизы, казино. В итоге отношение Russell-2000 к Nasdaq (акции стоимости/акции роста) на прошлой неделе показало некоторое улучшение (см. график).

В конце недели оптимизм на американском рынке акций был поддержан свежей статистикой: в США в июле было создано больше новых рабочих мест, чем ожидалось. Количество новых рабочих мест в экономике США (NFP) в июле 2020 года увеличилось на 1,763 млн. — это лучше, чем был прогноз (1,6 млн), но хорошо видно, что темпы роста числа рабочих мест замедлились по сравнению с июнем, когда они составили рекордные 4,791 млн. Безработица в США в прошлом месяце опустилась до 10,2% с июньских 11,1% (прогнозировалось 10,5%). Таким образом, за три последних месяца в США было создано 9,3 млн рабочих мест после потери 22 млн в марте - апреле. Вот как выглядит показатель NFP на долгосрочном графике. Хорошо видно, насколько лучше была ситуация на рынке труда США во время предыдущего кризиса 2008 г.

По итогам прошедших 7 недель индекс доллара США непрерывно снижался. Отсутствие соглашения между Белым Домом и демократами по четвертому пакету помощи вызывает нежелание инвесторов покупать американскую валюту.

Однако на прошлой неделе темпы падения DXY стали слабее - часть инвесторов фиксирует прибыль от продажи американской валюты. Обычно после таких ощутимых ценовых движений тренд быстро не разворачивается. На формирование “дна” может уйти несколько недель, тем более что техническая картина по DXY пока довольно слабая: индекс доллара пробил вниз свою многолетнюю наклонную линию поддержки. Если после нескольких ретестов пробитых уровней снизу “медведи” покажут силу, что DXY можно ждать на еще более низких отметках. На недельном графике видна сильная поддержка в районе 88,5-90,0 п. Но перепроданность доллара при чрезмерно больших шортах может стать препятствием в его дальнейшем ослаблении.

Вышедшие в пятницу данные по буровой активности в США от Baker Hughes показали, что число активных буровых установок там по итогам предыдущей недели снизилось еще на 4 уст. до нового многолетнего минимума на уровне 176 уст. В последний раз число нефтяных буровых в США было на этом уровне около 15 лет назад (переписаны минимумы 2009 г.). По итогам календарного года сокращение буровых в Штатах составляет около 77%. Внизу приведен совместный график числа активных нефтяных скважин и цен на американскую нефть WTI. Я сохраняю мнение, что в ближайший месяц мы увидим здесь остановку падения буровой активности и постепенный разворот вверх.

Вверху представлен совместный график активов на балансе ФРС, золота и индекса доллара. Видно, что в острой фазе кризиса доллар обычно пользуется спросом. В кризис ФРС обычно начинает давать рынкам ликвидность через свои программы QE – в этот период доллар, как правило слабнет (либо стоит на месте). После того как ФРС прекращает печатать доллары курс американской валюты показывает закономерное укрепление. В этой связи, пока не видно явных предпосылок к укреплению доллара. Однако, если в августе мировые фондовые рынки войдут в коррекцию, спрос по DXY снова вырастет, что может негативно отразиться на драгметаллах.

Несмотря на то, что ценник на золото на прошлой неделе переписал исторические максимумы, в спекулятивных позициях Money Management фондов по золоту пока не видно какого-то дисбаланса. Их совокупные позиции на шорт (белая линия) и лонг (зеленая линия) выглядят в целом нейтрально.

По итогам торгов в понедельник индекс Dow Jones вырос на 1,3% в основном за счет роста сектора химических компаний, который представлен одним крупным участником – компанией Dow Inc. (+5,09%). Подъем сектора Aerospace & Defense был вызвал активным ростом акций Boeing (+5,52%) и Raytheon Technologies (+4,9%). Сильную динамику продолжает демонстрировать недооцененный Russell-2000 (+0,99%). Там в последние дни идет активное восстановление цен на акции транспортных компаний и авиалиний.
Индекс S&P-500 вчера прибавил еще 0,27%, закрывшись в зеленой зоне девятую сессию подряд. Сейчас его отделяют от исторического максимума менее 1%. Не исключено, что он вскоре сможет перебить свои предыдущие рекорды. Сейчас S&P-500 отошел наверх от своей 200-недельной скользящей средней на 23% (см. график). А как мы видим на графике, индекс уходил в коррекцию, когда эта оттяжка составляла около 30%.

Вчера поддержку американскому рынку акций оказали указы Д. Трампа, которые тот подписал в выходные. На этом фоне американский рынок акций продолжает подъем. Инвесторы в очередной раз ослабили покупки в перекупленных бумагах сектора высоких технологий и сейчас наверх подтягиваются отставшие акции стоимости. Если в ближайшие месяцы на рынок выйдет надежная вакцина от коронавируса, то эта тенденция может иметь длительный эффект. А пока мы видим, что волатильность (VIX) снижается вместе с ростом индекса S&P-500 – это говорит о спокойствии инвесторов. На дневном графике видно, что по VIX еще есть небольшой потенциал для снижения, а значит у S&P-500 для роста.

На прошлой неделе индекс доллара США пробовал найти точку опоры, чтобы скорректировать то снижение, которое продолжается уже несколько недель подряд. На дневном графике видно, что DXY нарисовал «двойное дно» на уровне 92,55 п. и сейчас индекс доллара пробует отойти к ближайшему сопротивлению на отметке 94,0 п. Если покупатели смогут показать силу, то следующей целью роста станет мартовский минимум на 94,65 п.

Если анализировать динамику доллара в долгосрочной перспективе, то после 2013 года DXY активно укрепился, и покупка доллара приносила прибыль, поскольку процентные ставки по USD были ощутимо выше, чем по евро. Выше представлен совместный график динамики ключевой ставки в еврозоне и в США. В начале этого года из-за кризиса, вызванного пандемией, все резко изменилось. Сейчас доходность, которую приносит доллар лишь немного превышает то, что показывает евро. Чем дольше ФРС будет уверять инвесторов в том, что сделает все возможное для поддержки фондовых рынков, тем дольше доллар будет слабым.

Цены на нефть в июле и в первой половине августа находятся в консолидации. Котировки нефти марки Brent продолжают довольно спокойно торговаться возле $45/барр. На среднесрочном дневном графике Brent видно, что в апреле тренд в нефти изменился с падающего на растущий, который формально продолжается по настоящий момент. Поскольку мировая экономика продолжает демонстрировать восстановление после весеннего карантина, у "медведей" в игре на понижение явно мало факторов для развязывания ощутимой коррекции.
Таблица фьючерсов на поставки Brent на ближайший год выглядит почти плоской по ценам - это говорит о том, что рынок энергоносителей вышел на баланс спроса и предложения.

Динамика доходностей по USTres и цены на золото как обычно показывает обратную корреляцию. Сегодня доха по 10-леткам поднялись 0,631% с уровня 0,55% в начале августа, а золото упало до $1957/унц. против $2063/унц неделей ранее. Кстати, вчера Bloomberg написал, что на прошлой неделе прошел максимальный недельный отток средств из крупнейшего биржевого фонда - GLD с марта 2020 года.

Перекупленность на недельном графике золота по индикатору RSI в 2011 г. и в 2019 г. была даже немного выше, чем сейчас. Перекупленность на дневном графике на прошлой неделе также была экстремальной. Поэтому, стоило доходностям по госбондам показать небольшой рост, инвесторы принялись фиксировать прибыль. Будет логичным, если ценник на золото в ближайшее время вернется на ретест своего предыдущего максимума 2011 года на $1920/унц.

Выше представлен двухнедельный график акций Tesla и того, как менялся объем коротких позиций по ним. Видно, что последний показатель сейчас на минимальном уровне за последние годы (12,7 млн. акций против 43,6 млн. акций летом 2019 года). Получается, как обычно: после того, как из актива было выбито большинство "медведей", цена наконец развернулась вниз.

Во вторник американские фондовые индексы дружно закрылись в красной зоне. Наибольшие потери уже третий день подряд демонстрирует перекупленный индекс Nasdaq. От своих годовых максимумов он отошел уже на 3,2%. В индексе S&P-500 наибольшую просадку вчера показали акции сектора Utilities (-2,13%). Напротив, акции банков дружно шли вверх (+2,44%) на фоне роста доходностей по USTres.
Особых новостных поводов для коррекции вчера не было. Видимо часть участников рынка решила начать зафиксировать прибыль, когда индекс S&P-500 вплотную подошел к своим историческим максимумам. Вообще инвесторы очень любят обыгрывать тему «двойной вершины» в индексах. Насколько глубокой будет последующая коррекция будет зависеть от ситуации на смежных валютных, долговых и сырьевых рынках. Ближайшая поддержка S&P-500 при откате 3275 п. и далее вниз – 3200 п.

Опубликованные вчера данные, показавшие рост производственной инфляции в США, вызвали опасения в части сохранения нулевых ставок ФРС на длительное время. Индекс цен производителей (PPI) в июле вырос на 0,6% после снижения на 0,2% в июне. Это в два раза превысило прогнозы рынка.

Биржевые СМИ подхватили эту тему, раздув это как сигнал вероятного сворачивания сверхмягкой политики ФРС. Несмотря на то, что эти данные формально показали рост производственной инфляции не думаю, что по ним можно моделировать тренд на угрожающе растущие цены, поскольку годовые уровни PPI остаются пока на очень низком уровне (PPI Ex Food & Energy 0,3% YoY).

Как бы там ни было, но вчера цена на 10-летнюю USTres не просто вернулась к ранее пробитому уровню месячного сопротивления (желтая линия), но и опустилась ниже него. Соответственно доходность по этим бондам сейчас поднялась до 0,671% против 0,565% в конце прошлой недели. Такая динамика здесь и стала катализатором обвала цен на драгметаллы.