Курс рубля к доллару и евро остается примерно стабильным. USD/RUB торгуется в районе 73,5. А пара EUR/RUB уже долго остается в районе 90,0. Надо признать, что и валюты других развивающихся стран также вполне стабильны сейчас.

В целом на этой неделе российский рубль ведет себя очень устойчиво, невзирая на обвальное падение цен на нефть (Brent за последние три дня потеряла 8% стоимости). Во многом это заслуга того, что тема санкционного давления на Россию со стороны США ощутимо снизилась. Как минимум до середины июня, когда может состояться очная встреча президентов РФ и США. При этом стоимость бочки нефти Brent опустилась ниже 4800 руб. – это не критично, поскольку текущие уровни ранее были в середине марта (см. график).

Как и ожидалось, обыкновенные акции Сбербанка во время последней просадки опустились в район сильной поддержки на 295 руб. Там имело смысл встать по ним в покупку (ранее я писал об этом https://t.me/marketresearching/2571). Если американский рынок акций в ближайшие недели не уйдет на новые минимумы (невысокая вероятность), то акции Сбербанка продолжат восстановление. Думаю подержать их до тех пока, они не закроют свой эксдивидендный гэп на 320 руб. (потенциал роста около 6,3%). В 2020 году на закрытие дивидендного гэпа ушло 26 торговых сессий.

Как обычно по пятницам смотрим на динамику денежных потоков от хедж-фондов. Наиболее интересны потоки средств за неделю (см. таблицу вверху). По сравнению с предыдущей неделей ощутимо меньше денег пришло в целом на рынок акций (+$12 млрд, против +28 млрд. неделей ранее). При этом наиболее сильно снизились покупки в секторе крупных компаний, в то время как вложения в мелкие изменились незначительно.
Если эти тенденции сохраняться, то заокеанские индексы быстро не уйдут быстро вверх в ближайшее время и продолжат торговать текущие уровни до конца мая.
В секторе бондов наблюдается приток средств по сегменту High Yield (высоко доходные) в объемах, ощутимо больших, чем было в предыдущие недели.

По итогам торгов в пятницу американский рынок акций показал разнополярное закрытие. В зеленой зоне закрылся индекс Dow Jones (+0,36%) за счет сильной динамики в циклических секторах.
Индекс S&P-500 уже вторую неделю закрывает в красной зоне. На недельном графике видно, что сильной поддержкой выступает уровень 4055 п. Инвесторы сосредоточили внимание на сильном восстановлении американской экономики этой весной при том, что ФедРезерв продолжает свою политику накачки рынков деньгами при нулевых ставках (баланс ФРС вырос за неделю на $92 млрд до $7.92 трлн).
Инфляционные риски и опасения на этот счет на прошлой неделе снизились – это удержало рынок акций от существенных потерь. 5-летний инфляционный своп в долларах США (это ставка используется центральными банками и дилерами для оценки будущих инфляционных ожиданий рынка) сейчас опустилась до 2.37% с максимума 2.54%, который был в середине мая. Способствуют этому общее охлаждение цен на сырьевые товары: Bloomberg Commodity индекс опустился до 90.8 п.

В целом американская экономика сейчас находится в очень сильной форме. Вышедшие на прошедшей неделе первичные обращения за пособиями опустились до нового годового минимума. Индексы PMI Markit указывают на рекордные темпы роста как в производственной деятельности, так и в сфере услуг в мае.

На этом фоне американский рынок акций хоть и торгуется недалеко от свои максимумов, но на прошлой неделе его поведение нельзя было назвать сильным. Данные EPFR говорят, что инвесторы теряют интерес к акциям высокотехнологических компаний: за последнюю неделю чистый отток средств из профильных фондов составил $1,1 млрд, достигнув максимума за 2,5 года.

Возможно, слабость фондовых индексов США стала следствием резко выросшей волатильности в секторе криптовалют. Резкое падение цен вынесло с рынка многих спекулянтов. Те, кто держал крипту в своих портфелях, вынужденно фиксировали позиции на рынке акций. В конце недели МинФин США предложил, чтобы переводы более $ 10 тыс. в криптовалютах должны будут фиксироваться в IRS.

Валютная пара EUR/USD продолжает консолидацию недалеко от месячных максимумов (1,2243). На прошлой неделе курс доллара остановил ослабление на фоне сильных данных по деловой активности в США + в протоколе апрельского заседания ФРС отображено то, что несколько членов FOMC высказались за обсуждение плана корректировки темпов выкупа активов на ближайших заседаниях.

С другой стороны, вышедшие в пятницу майские индексы PMI показали, что в большинстве стран ЕС основным драйвером улучшения делового климата стали услуги (в начале года лидером была промышленность). Но принципиально это не изменило общую картину рынка. Экономики США и еврозона сейчас одновременно находятся в фаре циклического роста. Возможно, что в июне ЕЦБ начнет постепенно сворачивание экстренных мер поддержки. Но пока и в Европе, и в Америке монетарные политики остаются стимулирующими.

Последнюю волну подъема нефтяных цен вызвало сообщение Национального центра ураганов (NHC) США о зарождающемся шторме Мексиканском заливе. Всего добыча нефти в этом регионе составляет около 1,8 млн барр/сутки. Сейчас эта тема нивелирует переговоры по снятию санкций с Тегерана с последующим увеличением поставок нефти на рынок.
Вышедшие в конце прошлой недели данные от компании Baker Hughes показали, что число активных нефтяных буровых установок в США выросло до 356 уст. (+4 уст.). По оценке EIA, к концу года добыча в США может составить около 11,3 млн барр/сутки против текущих 11 млн барр/сутки. Goldman Sachs ожидает, что общее число буровых в США вырастет до 480–500 уст. к IV кв. этого года.
Банк UBS написал, что нефть будет стоить $75/барр к концу этого года из-за роста спроса во 2-м полугодии до 99 млн барр/сутки, что создаст дефицит сырья около 1,0-1,5 млн барр/сутки. В этой связи весьма уместной будет появление на рынке иранской нефти более, чем 1,5 млн барр/сутки (в случае отмены санкций).

Через полчаса после начала торгов в понедельник индекс S&P-500 показывает прирост на 0,8% (4190 п.) из которых примерно половина пришлась на утренний гэп вверх. Среди лидеров роста сегодня, сектор Information Technology (+1,53%) и Communication Services (+1,37%).
На часовом графике июньского фьючерса на индекс S&P-500 видно, что в моменте он подошел снизу к сопротивлению на 4185 п. Очень важно, сумеет ли индекс закрепиться выше этого рубежа, поскольку выше только максимум года на 4238 п. Общую поддержку цена на рискованные активы оказывает снижение доходности гособлигаций США: 10-летние USTres сегодня дают 1,614% против 1,67% пару дней назад. Это является отражением снижения рисков неконтролируемого роста инфляции, а значит опасений ужесточения монетарной политики ФРС.
Тема инфляции будет на первых полосах биржевых СМИ как минимум до 10 июня – в этот день выходит месячная статистика по потребительской инфляции в США за май. До этого момента, 28 мая выходит индикатор PCE Deflator (отслеживается ФРС).

Доходности по USTres в начале недели продолжают снижение. Схожие тенденции имеют место и в немецких гособлигациях. 10-летние госбонды США дают сейчас около 1,6%, при инфляционных ожиданиях 2,417% по США, в то время как немецкие бундосы дают доходность -0,144% при инфляционных ожиданиях в еврозоне 1,577%. Это снижение доходности защитных гособлигаций дает общую поддержку ценам на рискованные активы. В частности, биткойн восстановил позиции, торгуясь около $38 тыс. в понедельник после падения более чем на 10% до $31,1 тыс. в воскресенье (из-за того, что власти США и Китая ужесточили правила обращения). Ценник на нефть сегодня также дорожает на 2,2%, после роста на такую же величину в пятницу. Странно, что на этом радостном фоне российский рынок акций стоит на месте и отдельные ликвидные акции даже смотрят вниз (Сбербанк -0,49%, ГМК НорНикель -0,42%).

По итогам торгов в понедельник в структуре индекса S&P-500 лидерами роста стали: Communication Services (+1,85%) и Information Technology (+1,76%). Совокупно эти два сектора занимают 37,4% веса в индексе S&P-500. В них сосредоточены самые капитализированные компании, которые традиционно хорошо реагируют на снижение доходностей по USTres (10-летние гособлигации США вчера давали 1,6%, против 1,7% десять дней назад).

Принципиально на фондовых биржах не появилось никакого нового позитива. Просто ФРС активно продолжает свою программу QE. На прошлой неделе баланс ФРС вырос еще на $92 млрд. При этом деньги, выделенные из бюджета США региональным властям в рамках программы Coronavirus Relief Fund подняли избыток ликвидности на денежном рынке, который уронил доходность краткосрочных векселей казначейства.

В последние недели на биржах Уолл-стрит продолжаются «танцы с бубнами» вокруг темы инфляционных ожиданий (риски снизились). График спреда Nasdaq-100 и Russell-2000 опять начал разворачиваться наверх.

Доходности по USTres идут вниз, фондовые рынки идут вверх (индекс S&P-500 приближается к годовому максимуму). Тема высокой инфляции в США уже особо не волнует биржевую публику. Куда в такой ситуации должен идти индекс доллара? Правильно, вниз. Это мы сейчас и видим. Во вторник утром DXY пробил ближайший месячный уровень поддержки на 89,70 п. и теперь двигается в сторону минимума этого года на 89,20 п. (оранжевая линия).

Стоимость золота во вторник утром остается в районе $1885/унция. Последние заявления руководства ФРС США ослабили инфляционные опасения рынков, это опустило доходности USTres и поддержало курс доллара.

Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что инфляция не стала сюрпризом для ФРС США, о смене параметров монетарной политики речь не идет до окончания пандемии. Эти заявления ослабили опасения рынков, что разгон инфляции вынудит ФРС свернуть поддержку экономики. Биржевая публика убедила себя, что ускорение инфляции в США будет временным, и этого достаточно, чтобы поддерживать краткосрочный "бычий" тренд в рискованных активах и золоте.

На недельном графике видно, что в мае золото вышло из своего падающего многомесячного тренда. И судя по всему, теперь может двинуться в сторону ближайшего значимого сопротивления на $1965/унц (желтая линия).

Согласно данным CFTC за неделю по 18 мая спекулянты увеличили net-long в золоте.

Российский долговой рынок сохраняет относительно низкую волатильность. Индекс гособлигаций RGBI консолидируется в узком ценовом диапазоне. Каких-то трендов здесь не видно уже несколько недель. Все ждут действий ЦБ РФ по ставке (высокая вероятность повышения).

Курс рубля никак не может развить устойчивое восходящее движение, демонстрируя небольшую слабость сегодня. Это ничему не угрожает. Просто создается впечатление, что курс рубля кто-то специально держит в очень узком диапазоне, чтобы не создавать излишнюю напряженность в экономике, которая сейчас находится не в лучшей форме + сохраняются повышенные уровни инфляции. Курс рубля к бивалютной корзине (RUBBASK) имеет краткосрочный потенциал для снижения около 1,3%.

Думаю, что такое затишье на нашем валютном рынке продлиться вплоть до встречи В. Путина и Д. Байдена в середине июня. По ее итогу мы уже увидим либо явное укрепление рубля, либо ослабление с давлением на нашем долговом и фондовом рынке.

Если посмотреть на динамику доходности по 10-летним гособлигациям США и на индекс S&P-500, то прямой взаимосвязи между ними не видно. Единственное исключение: резкий рост ставок тормозит подъем компаний сектора высоких технологий. Последний раз резкий рост ставок по USTres мы видели в конце 2016 года (с 1,5% до 2,55%). На время это тормознуло подъем рынка, но потом доходности пошли вниз, а S&P-500 продолжил двигаться вверх.

Единственное, что четко видно после кризиса 2008 года: ФРС имеет негласную установку на поддержку местного фондового рынка. Например, в конце 2018 года S&P-500 резко и глубок просел из-за ужесточения монетарной политики, при этом никакой рецессии в экономике не было, безработица не выросла. ФРС моментально сменила смягчила риторику. Это сразу же развернуло S&P-500 наверх.

CEO JPMorgan ожидает, что ФРС начнет сворачивать стимулирование уже в конце этого года и начнет повышать ставку уже в начале 2022 г.

Выше приведена корреляционная матрица различных групп активов с начала этого года. Полезно посмотреть на то, какие активы имеют обратную корреляцию, чтобы грамотно сформировать свой портфель добавив туда те активы, которые не следуют за всем рынком. XLY - Consumer Discretionary Select Sector Fund, XLU - Utilities Select Sector Fund, XLP - Consumer Staples Select Sector Fund, XAU - золото, CO1 - нефть Brent, TY1 - цены на американские гособлигации. DXY - индекс доллара. Напомню, что положительная корреляция (прямая) возникает при одновременном изменении 2-х переменных величин в одинаковых направлениях. Отрицательная корреляция - это когда значения одного актива уменьшаются при возрастании значений другого актива.

Индекс цен на жилье в 20 городах США от S&P/CoreLogic Case-Shiller в марте 2021 года взлетел на 13,3% за год (рост в феврале составлял 12%). Это намного превышает прогнозы роста на 12,3%. См. график выше.

Такая динамика согласуется с гипотезой о том, что COVID побудил потенциальных покупателей переезжать из городских квартир в собственные загородные дома.

Чем ниже ставки по ипотеке, тем больше желающих купить дома или вложиться в недвижимость. Тем меньше домов остается на продажу, а значит выше цены на те дома, что есть. На этом фоне закономерно, что что продажи домов падают. В апреле 2021 года продажи домов на одну семью в США упали на 5,9% по сравнению с предыдущим месяцем до 863 тыс., что значительно ниже прогнозов в 970 тыс. Мартовское значение также было значительно понижено до 917 тыс. с 1021 тыс. Примерно схожие тенденции в недвижимости наблюдаются сейчас в России.

Вот так сейчас выглядит нормализованный график нефти марки WTI и сектора энергетических компаний, входящих в структуру S&P-500 с начала этого года. Как видим, на данный момент здесь нет никаких явных перекосов акций нефтяников относительно цен на нефть. Новые драйверы появятся если базовый сырьевой актив продолжит расти в цене. Это же касается и акций российских нефтяников.

Во вторник американские индексы взяли передышку, после предыдущего дня роста (S&P-500 -0,21%), даже несмотря на то, что доходности по 10-летним USTres опустились до 1,56%, против 1,61% днем ранее. На этом фоне дорожает золото ($1904/унц). Позитив на мировых фондовых биржах поддерживает высокими цены на нефть (Brent $68,75/барр), но ослабляет индекс доллара (DXY торгуется на 89,6 п, что недалеко от минимумов года).

Недавние комментарии нескольких официальных лиц ФРС помогли ослабить опасения по поводу инфляции. Спикеры ФРС твердят, что рост цен в большинстве случаев должен быть временным явлением, а значит будет сохранена мягкой денежно-кредитная политика еще на некоторое время.

Интересно, что с начала года наибольший рост показывают не американские, а европейские индексы, при том, что вплоть до начала мая экономика там была на жестком карантине. Рост европейского индекса EuroSTOXX-500 составляет 13,6% с начала года против 11,5% у S&P-500. При этом баланс ФРС вырос с начала года на 7%, а ЕЦБ на 2,8%.

Общая неплохая динамика американского рынка акций в последние дни объясняется во многом укреплением котировок акций технологических компаний (этот сектор имеет самый большой вес в ключевых индексах) на фоне ослабления инфляционных опасений и снижения доходности облигаций США четыре торговых сессии подряд.

Теперь инвесторы ожидают отчет о личном потреблении в США (PCE), который будет опубликован 28 мая. Показатель является важным индикатором инфляции для ФРС. Ожидается, что PCE Deflator покажет рост на 3,5% г/г. Более высокие цифры, могут опять поднять тему инфляционных рисков, но все понимают, что ФРС ничего делать со ставками сейчас не будет, поскольку чтобы убедиться в том, что это не временное явление нужен рост инфляции (CPI) на протяжении нескольких месяцев. То есть до выхода данных за июнь инвесторам особо беспокоится не стоит.

Во вторник днем темпы роста курса евро по отношению к доллару ускорились после выхода сильный статданных из Германии. Вчера валютная пара EUR/USD переписала месячные максимумы, приближаясь к годовым в районе 1,2350. Но дальнейшее продвижение вверх опять под вопросом.

Вчера вечером и сегодня утром курс евро прекратил рост. Возможная причина этому комментарии представителей ЕЦБ, которые заявили, что европейский банковский регулятор может принять инфляцию более 2% на некоторое время. При этом разговоры о скором сворачивании (начиная с 3 квартала) экстренного стимулирования не обоснованы. ЕЦБ вроде бы готов к сохранению стимулирования минимум до марта 2022 г. Иными словами, ряд членов ЕЦБ не хочет торопиться с ужесточением своей монетарной политики в то время как ФРС открыто говорит, что пока не стоит этого делать. На этом фоне излишнее усиление курса евро тоже не на руку ЕЦБ.