На российском долговом рынке периодически бывают попытки сделать восходящее движение в ценах, но пока без особого успеха. Индекс гособлигаций RGBI остается на текущих позициях уже несколько дней подряд. Это связано с тем, что многие инвесторы пока не хотят входить в рублевый долговой рынок, ожидая, что ЦБ РФ продолжит повышение ставок в этом году. Эксперты Центра макроэкономических исследований Сбербанка прогнозируют, что Банк России в июне увеличит ключевую ставку на 0,25 процентного пункта — до 5,25% годовых и еще одно повышение на 0,25 процентного пункта может произойти в июле.

Курс доллара к рублю сейчас опустился ниже отметки 74,0. Сейчас он у двухмесячного минимума. Сказывается снижение санкционной риторики и новости о возможной встрече лидеров США и РФ. Но надо признать, что даже на фоне общей слабости индекса DXY и сильной динамики нефти USD/RUB пока не может опуститься в район сильной многомесячной поддержки в районе 73,0 (желтая линия).

На дворе середина мая и этот месяц подтверждает звание неоднозначного месяца для американского рынка акций. Сезон отчетности за 1-й квартал можно назвать удачным. В начале мая американские индексы переписали свои годовые максимумы. При этом из состава S&P-500 86% компаний отчитались лучше ожиданий. По данным FactSet, совокупная прибыль на акцию с учетом прогнозов по оставшимся компаниям в I квартале выросла на 50,3%, тогда как в конце квартала ожидался рост на 23,7%. На этом факторе индекс S&P-500 (4163 п.) сейчас торгуется совсем рядом с уровнем своего прогнозного значения (4130 п.) – см. график.

Похоже, что уже скоро рынки будут уходить в сезон летних отпусков, когда ценовые движения не имеют ярко выраженных трендов и больше похожи на консолидацию. Доходности по USTres никак особо не отреагировали на последние цифры по инфляции в США, поскольку ФРС упорно твердит, что сейчас более важно восстановление экономики, а инфляция вызовет беспокойство, если только ее рост продолжится в среднесрочной перспективе.

Через полтора часа после начала торгов индекс S&P-500 показывает нейтральную динамику. Вчерашний лидер роста, сектор нефтяных компаний, сегодня в аутсайдерах (-1,8%). Доходности по 10-летним USTres консолидируются в районе 1,64%. Индекс доллара остается слабым (DXY 89,8 п.). Иными словами рынок частично компенсировал то снижение, которое имело место неделю назад. 19-20 мая казначейство США проведет аукционы по размещению bonds и bills - это оттянет ликвидность из сектора рискованных активов. Поэтому я сохраняю мнение, что мы увидим еще одно локальное снижение в фондовых индексах США. Весь позитив уже в рынке и новых стимулов для роста пока не видно.

Поскольку сезон корпоративных отчетов за 1-й квартал завершился, равно как и предыдущие стимулирующие программы, то американский рынок акций переместился в туманную зону, из которой не совсем ясно какую дорогу выберет массовый инвестор: на рост или на снижение.

Есть очевидное ускорение роста американской экономики из-за снятия большинства противовирусных ограничений. Но по этой же причине мы видим два фактора риска: высокий уровень инфляции и сомнения инвесторов в том, что ФРС уже к концу года начнет выход из программ экстренной монетарной поддержки.

Сейчас Америка находится вблизи высшей точки экономического роста и в последующем стоит ждать охлаждения. Вышедшая вчера статистика по сектору строительства США показала явное замедление импульса роста. Это можно расценивать как опережающий индикатор для всей экономики.

Долги на бирже растут в надежде на общий рост рынка акций. Общая сумма всех остатков на маржинальных счетах составляет по итогам апреля $847,186 млн., против $524,696 млн. годом ранее.

Индекс доллара продолжает двигаться вниз. В среду утром DXY опустился до 89,75 п. в ожидании публикации в среду протокола последнего заседания ФРС. Если в протоколе инвесторы увидят сигналы на то, что рост инфляции в США хоть и временное явление, но следить за этим стоит, равно как и реагировать, то позиции доллара это может поддержать. Тем более, что сейчас DXY опустился четко на минимум февраля этого года. Здесь продавцы пока не проявляют активности.

Вчера давления на курс доллара отчасти было связано со слабыми данными о том, что количество новых домов в стране, строительство которых было начато в апреле, упало на 9,5% по сравнению с показателем марта. Однако наибольший урон доллару в последние дни нанесла позиция руководства ФРС. Американский регулятор не хочет реагировать на растущую инфляцию в США желая сохранить ставки на нулевом уровне + оставляет неизменной программу QE. Это поддерживает фондовые индексы, но ослабляет спрос на доллар.

Очередная интересная заметка от SentimenTrader:

За последние 60 дней корреляция дневных изменений между динамикой S&P-500 и доходностью 10-летних казначейских облигаций стала явно отрицательной. Это означает, что в дни, когда S&P падал, доходность бондов росла. То есть цены на облигации падали вместе с акциями, а когда так происходит большая часть портфелей инвесторов страдает.

График выше показывает, что сейчас корреляция является одной из самых отрицательных за 25 лет. Как только соотношение между акциями и доходностью стало отрицательным, значительная часть портфелей большинства инвесторов получает удар. В течение следующих 3 месяцев S&P-500 рос только в 27% случаев и имел отрицательную медианную доходность.

Как видим, стратегии паритета риска в последнее время терпят неудачу, но они, как правило, восстанавливаются в течение следующих 6-12 месяцев после этих сигналов.

Под давлением негативного внешнего фона акции Сбербанка сегодня сегодня опустились ниже 300 руб, теряя почти 2%. Как я писал уже ранее (https://t.me/marketresearching/2571), ближайшей целью снижения является район 296 руб. Здесь по ним можно встать в покупку. Зачем, если отсечка под годовые дивиденды уже прошла? Идея очень простая: бумаги Сбербанка потом должны будут вернуться на те уровни, откуда они ушли еще будучи с дивидендами - район 320 руб. Это дает около 7% роста с текущих отметок.

В прошлую среду американский рынок акций показал весьма глубокую просадку. В тот день вышел инфляционный индекс CPI по США, который в прошлом месяце подскочил на 4,2% г/г. Все тогда испугались того, что регулятор незамедлительно примет ответные меры по ужесточению ДКП.

Прошла ровно неделя и фьючерс на индекс Nasdaq-100 опять вернулся в район майских минимумов - 13000 п. (см. график). При этом явных негативных новостей не выходит, а доходности по USTres торгуются в последние пару дней весьма стабильно: 10-летки стоят около 1,64% - представители ФРС всех убедили, что переживать на этот счет не стоит.

Отсюда можно сделать вывод, что текущий негатив возможно связан с проблемами ликвидности (в середине этой недели проходит серия аукционов Казначейства США) и банальными техническими факторами традиционной слабости рынка в мае.

Все ждут, что покажет сегодня Протокол последнего заседания ФРС. Но пока рынок труда США не восстановился (слабые данные за апрель), мягкая ДКП останется без изменений.

Сегодня нефть марки Brent теряет в стоимости более 4%, показывая наибольшее внуридневное падение за последний месяц. Помимо новостного фактора (активизация переговоров по ядерной сделке США с Ираном) усилению продаж способствует и технический фактор: как видим на 4-часовом графике, котировки нефти сегодня пробили поддержку на нижней границы 2-месячного растущего ценового канала (белая зона). Согласно свежему отчету Минэнерго США, запасы нефти на прошлой неделе выросли на 1,32 млн барр, что является самым большим увеличением с середины марта. Трейдеры ожидали меньшего роста запасов.

Слишком много ожиданий у инвесторов было на счет текста протокола последнего заседания ФРС. Но по факту в нем не было ничего важного. По итогам апрельского заседания ФедРезерв отметил резкий рост экономической активности, но при этом предупредил, что экономика по-прежнему далека от поставленных регулятором целей под влиянием пандемии коронавируса, поэтому ставка сохранена на нулевом уровне, а выкуп активов как минимум на $120 млрд в месяц будет проводиться до прогресса в занятости и инфляции.

На момент даты заседания ФРС еще не были известны данные по инфляции, поэтому эта тема, как и ожидалось, затронута лишь вскользь: ожидается, что рост инфляции будет временным явлением. Фондовые рынки это успокоило. Доходности USTres немного поднялись, но это не помешало инвесторам выкупить утреннюю просадку индекса Nasdaq на 1,5%. Теперь вся надежда на то, что временные последствия фактора стимулирования экономики и ее открытия после пандемии постепенно сойдут на нет и инфляционное давление впоследствии ослабнет.

Вчера в структуре индекса S&P-500 наиболее пострадавшими оказались акции энергетических (-2,52%) и сырьевых компаний (-1,54%). Это было логично на фоне резкого обвала цены на нефть (июньские фьючерсы на нефть WTI упали до $63,36 (-3,25%). Здесь вдруг резко выросли опасения по поводу перспектив появления на рынке большего количества иранской нефти в связи с возможным возобновлением ядерной сделки.

Цены на промышленные металлы вчера также ушли в коррекцию. В частности, медь упала более чем на 2% до 2-недельного минимума на фоне перспектив роста предложения: горнодобывающая компания Glencore возобновит работу на простаивающем в настоящее время медном руднике Мутанда в Конго в 2022 году. Но падение цен, это скорее не отработка перспектив следующего года, а следование за вчерашним общим снижением спроса на рискованные активы.

Поскольку падение фондовых индексов США вчера остановилось, то и сырье сегодня с утра также восстанавливается в цене (Brent +0,5%; медь +1,4%; алюминий +0,6%).

Днем ранее пара EUR/USD ожидаемо достигла сопротивления в виде максимума февраля этого года на 1,2243 и от этого рубежа ушла вниз в коррекцию. Но техническая и фундаментальная картина здесь пока не меняется. Начиная с апреля EUR/USD двигается в узком растущем ценовом канале (белая зона). Общее давление на доллар против евро оказывает мягкая риторика монетарных властей США, идущая вразрез с инфляционной тенденцией.

Если в ближайшие месяцы экономика еврозоны получит ускорение после выхода из карантина, при этом ЕЦБ в июне станет сворачивать меры экстренной монетарной поддержки (высокая вероятность) и как-то реагировать на возросшую инфляцию в еврозоне, то EUR/USD направится к максимуму 2018 года – это район 1,2540.

На этой неделе на российском долговом рынке, равно как и на валютном не видно никаких заметных ценовых изменений. Индекс гособлигаций RGBI и бивалютной корзины к рублю (RUBBASK) остаются примерно на прежних ценовых уровнях, даже невзирая на ухудшение настроений в российских акциях (индекс IMOEX за последние сутки просел на 2,15%), на глобальных рынках, ценах на нефть (Brent сейчас $65,5/барр, против $70/барр два дня назад) и цифровых валютах. Такую удивительную стабильность можно объяснить, пожалуй, тем, что в этих секторах рынка сейчас нет большого спекулятивного капитала. Поэтому здесь нервничать особо некому, а перспективы пока неясны.

Тема санкционного давления на Россию со стороны США ушла сейчас как минимум до середины июня. Вчера на встрече главы МИД России Лаврова и госсекретаря США Блинкена в Рейкьявике, была подтверждена встреча президентов РФ и США в ближайшие недели и стороны готовы к сотрудничеству там, где интересы сторон совпадают, особенно по стратегической стабильности.

Сейчас вышла статистика, показавшая, что число первичных заявок за пособиями по безработице в США на прошлой неделе упало на 34 тыс. до 444 тыс. — новый 14-месячный минимум (ниже ожиданий 450 тыс.). Общее количество продолжающих получать пособия поднялось до 3751 тыс. против 3640 тыс. неделей ранее. Таким образом, американский рынок труда продолжает восстановление.

На этом фоне весьма справедливо прозвучало заявление бывшего Министра финансов и Советника президента США Лоуренса Саммерса, который заявил: «Сегодня невозможно утверждать, что в современной американской экономике слабость на рынке труда является доминирующей проблемой. Нехватка рабочей силы является повсеместным явлением. Нехватка рабочей силы — это не следствие политики ФРС, а скорее следствие тех масштабных антикризисных программ поддержки, которые позволили многим американцам сесть на пособия, превышающие их докризисные зарплаты». Дефицит рабочей силы приводит к росту зарплат и издержек компаний, а те в свою очередь повышают отпускные цены.

Интересно, что рубль, равно как и другие развивающиеся валюты никак не реагирует на шоки, идущие сейчас с сырьевых рынков и мировых фондовых бирж. Как видим вверху на графике, национальные валюты Росси, Турции, ЮАР и Мексики против доллара сейчас даже укрепляются. Такого обычно не происходит если везде всё плохо и идет risk-off. Часто это признак того, что новое восстановление оптимизма у инвесторов не за горами.

Американский рынок акций по итогам торгов в четверг показал дружный подъем индексов на 0,5-1,8%. В структуре S&P-500 наибольший подъем был отмечен в секторе Information Technology (+1,87%) и Communication Services (+1,67%). Здесь сильно выступили тяжеловесные акции Netflix (+2,86%), Alphabet (+2,05%), Facebook (+1,56%). Было видно, что во время второго захода рынка вниз, «быки» сумели удержать предыдущие минимумы в индексах, что привело к активизации покупок.

Пока ситуация развивается по базовому сценарию, который предполагает, что заокеанские индексы не уйдут быстро вверх в ближайшее время. Какое-то время доходности USTres будут выстаиваться на текущих или более высоких уровнях, что будет сдерживать общий подъем рынка. Инвесторам будет важно, какую динамику покажет инфляция по итогам мая и какой будет на это реакция ФРС. Протокол предыдущего заседания ФРС содержал формулировки, которые, говорят о том, что ряд членов FOMC настроены на то, чтобы обсудить сокращение QE в более ранние сроки, чем ожидалось.

По идее инфляция в США достигнет пика в мае, выйдя в район 4,5% г/г. Если в дальнейшем мы увидим уменьшение инфляции, то при этом и процентные ставки станут также постепенно снижаться. Пока это базовый сценарий. В этом случае ФедРезерв не будет менять свою монетарную политику (сворачивать программу покупки финансовых активов на свой баланс).

В таком случае доходности по американским гособлигациям могут вырасти в мае, но в последующем пойдут опять вниз. Это станет поддержкой спроса в секторе акций «роста» и компаний IT-сектора. Для того, чтобы ФРС изменила политику, нужен более продолжительный рост инфляции в разных сегментах рынка и ощутимое улучшение ситуации на рынке труда в США. Повышенный размер пособий по безработице как минимум до сентября этого года будет сдерживать полноценное восстановление рынка. Как видим вверху на графике индекс инфляционных ожиданий по США в последние дни прекратил рост.

На американском рынке акций в последние дни произошла ротация в секторах - опять силу показали акции "роста", поскольку доходности по USTres прекратили подъем, даже после выхода высоких данных по инфляции.
Как бы там ни было, но в середине этой недели (минимум) индекс S&P-500 закрылся всего на 2,9% ниже своего исторического максимума, несмотря на общий негатив на рынке акций и сырья. В очередной раз продавцам не удалось снизить S&P-500 даже на 5% от его пика.

На предыдущей неделе он также удержался выше этого порога. Таким образом, индекс прошел уже 135 торговых сессий без отката (по закрытию сессии) от максимумов на 5%. Это 18-я самая длинная серия с 1928 года, и потребуется всего несколько дней, чтобы подняться на 15-е место.

В принципе это нормальная практика для периода, когда на стороне «быков» активно играет Федеральная Резервная Система США. Как я отмечал ранее, за пару месяцев до начала сокращения программы QE фондовые индексы становятся более неустойчивыми и просадки более глубокими.

Снижение цен на нефть продолжается четвертую сессию подряд. В пятницу утром Brent уже торгуется ниже $65/барр – минимум с 26 апреля. Активизация переговоров по ядерной сделке США с ожиданиями снятия ограничений на добычу и экспорт сырья могут привести к дисбалансу на рынке нефти. Это сейчас ключевой фактор усиления давления продаж в сырье.

С технической точки зрения нефть марки Brent на этой неделе вывалилась из своего 2-месячного растущего тренда (белая зона). Потом была быстрая попытка вернуться в тренд. Она не удалась и сейчас котировки практически достигли ближайшего горизонтального уровня поддержки – $64,55/барр (оранжевая линия). Думаю, что в пятницу здесь можно увидеть остановку продаж. Но до тех пор, пока на вновь появившееся предложение нефти от Ирана не отреагирует ОПЕК+, нефть может продолжить снижение вплоть до месячной поддержки на $60,35/барр.

Цены на золото вчера и сегодня консолидируются у максимумов с января этого года, поднявшись в район $1890/унц. Биржевые СМИ все чаще стали писать, что цены на золото начали отыгрывать рост инфляционных ожиданий, а в паре привычных защитных активов золото стало гораздо привлекательнее US Treasuries.
Отыгрывание опасений по поводу роста инфляции – это самая традиционная тема для роста цен на золото. Но тут важно, чтобы при это активно не росли доходности по гособлигациям США. Это мы сейчас и видим. 10-летки USTres сейчас дают 1,625% против 1,70% неделю назад. Помимо США инфляция достигла 10-летнего максимума в апреле в Канаде В Великобритании инфляция также у годового максимума. Отсюда и спрос на золото.
На дневном графике видно, что сейчас котировки вышли из падающего тренда и даже пробуют преодолеть горизонтальное сопротивлению (оранжевая линия). Судя по графику, следующей целью роста может стать уровень $1962/унц. (зеленая линия).