Остается всего одна сессия до окончания месяца. Но и так видно, что в апреле и мае индекс доллара торгуется слабо, поскольку в этом время долларовые ставки ушли не вверх, а снизились. «Мягкая» риторика выступлений ряда чиновников из ФРС на прошлой неделе опускала доходности по 10-летним USTres до 1,56%. ФРС продолжает свою программу QE (покупки активов на $120 млрд в месяц) и открыто не говорит о том, что будет сокращать покупки. Но высказывания отдельных членов FOMC постепенно готовят рынки к постепенному сворачиванию мягкой денежной политики в этом году. Возможно поэтому DXY пока держится выше отметки 90,0 п. По данным CFTC за неделю по 25 мая спекулянты опять увеличили net-long по USD.

В понедельник нефть Brent торгуется на $69,5/барр. это совсем рядом с максимумами прошлой недели. Отраслевые СМИ пишут, что нефтяные фьючерсы сейчас растут в преддверии встречи стран ОПЕК+ в начале этой недели.
Тема опасений по поводу возвращения иранского экспорта на нефтяной рынок пока не слишком работает, поскольку единственным мощным аргументом в пользу роста цен является глобальный дефицит сырья на рынке из-за сделки ОПЕК+.

Во вторник должно состояться заседание министерского мониторингового комитета ОПЕК+ (JMMC), а также заседание министров стран не входящих в ОПЕК. Ожидается, что страны ОПЕК+ сохранят решение по увеличению добычи с июля на 840 тыс. барр/сутки.

Американские нефтяники пока никак не влияют на ценообразование, поскольку уже много месяцев их добыча не растет (см. график). Последние данные Baker Hughes показали, что количество буровых в США выросло на 4 шт. и достигло 359 единиц. Инвесторы хотят, чтобы компании меньше тратили на бурение, и больше денег возвращали акционерам.

В последний понедельник мая ежегодно в США отмечается Memorial Day (День памяти). Биржи закрыты. На CME фьючерсы на индексы и нефть будут торговаться до 20:00 мск.

Я решил посмотреть, как вел себя индекс S&P-500 вокруг этой даты в последние годы. Стоит ли ждать коррекции?

Вверху на графике вертикальные линии – это последний день торгов перед Memorial Day (MD). В относительно спокойный 2015 год снижение S&P-500 в течение 10 сессий после MD составило около 2,8%. В 2016 г. индекс рос около недели MD и потом снизился на 2,5%. В сильном 2017 г. S&P-500 вплоть до середины июня продолжил рост, уйдя в умеренную коррекцию после даты июньской квартальной экспирации. В волатильный 2018 г. по индексу была схожа динамика. В 2019 г. американский рынок акций показывал слабость в мае, которая сохранилась и после MD. В прошлом году в мае S&P-500 летел вверх на стимулах, поэтому его динамика не показательна. Однозначной динамики рынка вокруг этой даты нет, но судя статистике последних лет, вероятность коррекции около 50%.

Выжимка про текущую ситуацию в мировой экономике и рынках от Андрея Мовчана (СЕО инвесткомпании Movchans):
• Новая монетарная реальность сейчас это инфляция активов – без инфляции товаров в развитых экономиках, инфляция товаров – без инфляции активов в сырьевых экономиках.
• Дешевые деньги в развитых экономиках и дорожающие в отстающих. США сыграли идеально весь цикл: повысив денежную массу в 3 раза они сохранили доллар на 20-30% дороже остальных мировых валют сравнительно с периодом до 2008 года.
• Большой объем денег в обращении сделал долгим выживание плохих бизнесов (неэффективных, с большими долгами). Мы приближаемся к развороту монетарной тенденции (как это было в 2017 году) и прежде всего это выразится в росте налогов, затем – в росте ставок и сокращении балансов. Скорее всего это движение вспять будет мягким и долгим.
• Сочетание новой монетарной реальности и прихода на инвестиционные рынки множества непрофессиональных игроков заставило привело к тому, что доминирование теперь за фактором ликвидности (как реальной, так и ожидаемой), отвечающем за рост рынков. Теперь ухудшение экономики воспринимается как повод к росту, потому что это вызовет дополнительное вливание ликвидности - и наоборот.
• Происходит смена фундаментальных принципов ценообразования. То есть стоимость акции начинает зависеть от известности бизнеса/стейкхолдера больше, чем от показателей бизнеса, от рекламируемых перспектив больше, чем от текущих результатов работы.
• Это ведет к переориентации менеджмента, чья задача - увеличивать equity value - с развития бизнеса на развитие имиджа и соответствие моде в стратегии. Это опасно для многих бизнесов.

Прошло 5 месяцев с начала года. За это время мировой рынок акций показал уверенный рост цен. Американские фондовые индексы в среднем поднялись за это время на 7-12%. Ведущие европейские индексы показали даже чуть лучшие результаты с приростом на 9-16%. Интересно, что развивающиеся рынки за 5 месяцев не показали выдающихся успехов: Китай +4%, Индия +8,7%, Гонконг +7,8%, Бразилия +6%, Турция -4%. В лучшую сторону здесь выделяются только Россия (RTSI +15%) и Ю. Африка (FTSE/JSE T40 +13,6%).

Начался июнь, который по статистике последних 20 лет для индекса S&P-500 чаще заканчивался в красной зоне с потерями на 0,62%. Но надо признать, что во многом эту статистику подпортило сдутие пузыря доткомов в 2001 г. и ипотечный кризис 2008 г. Если смотреть динамику S&P-500 в июне за последние посткризисные годы, то индекс летом вел себя весьма спокойно. Ключевая тема риска – сокращение объемов покупок активов на баланс ФРС – пока не является приоритетом на ближайший месяц. ФРС видимо начнет сворачивать QE в 4 кв 2021 г.

На долгосрочном месячном графике видно, что еще в июле прошлого года пара EUR/USD вышла из многолетнего падающего тренда. На том же графике видно, что в последние месяцы евро с откатами, но движется вверх в рамках уже растущего тренда (белая зона). В мае позиции евро были усилены тем, что в ЕС в это время был отменен карантин и росли надежды на восстановление экономики. Цель роста евро просматривается в районе 1,25.

Вакцинация в еврозоне набирает обороты, что позволяет властям ослаблять ограничения, что двигает вверх экономическую активность. С 01 июля европейцам, которые получили сертификат о вакцинации против COVID-19 разрешат путешествовать по ЕС и не сдавать ПЦР-тесты. Повышенные уровни инфляции в еврозоне (в мае 2021 года в Германии рост цен составил 2,5% г/г) ЕЦБ пока считает временным явлением, по аналогии с ФРС. Но летом, видимо, речь пойдет о снятии ряда мер экстренной монетарной поддержки ЕЦБ – это фактор в пользу более сильного евро.

Российский рынок акций сегодня в ударе. Рост индекса IMOEX за час торгов уже +1,33% (3770 п.) - побит максимум года. Как и ожидалось, тяжеловесные акции Сбербанка (+0,96%) планомерно двигаются вверх от сильного уровня поддержки (296 руб.) - https://t.me/marketresearching/2571 Фиксировать прибыль можно в районе 320 руб. - там находится незакрытый эксдивидендный гэп (красная линия).

Странно видеть сегодня, как при нефти Brent поднявшейся до $71/барр курс рубля слабнет (хотя и не активно). Пара USD/RUB сейчас поднялась до 73,6 при том, что вчера она была 73,2 при нефти $69/барр. Тоже самое и с курсом евро, который вырос опять до 90 руб.

Особо пугаться этого не стоит. Это не только российская тема. Вверху на совместном нормированном графике я показал, что сегодня слабнут к доллару большинство валют развивающихся стран. Например, ZAR (южноафриканский рэнд), TRY (турецкая лира), MXN (мексиканский песо) пока стабилен.

На рынке CDS (кредитно-дефолтные свопы) этих стран сейчас все довольно спокойно. Просто инвесторы не покупают рискованные валюты, а значит рост мировых фондовых рынков может быть не таким гладким, как это сейчас рисуют фьючерсы.

Сегодня американская нефть марки WTI (+2,6%) переписала максимум этого года, поднявшись до $68,65/барр - последний раз котировки были здесь октябре 2018 г. Сектор акций американских нефтяных компаний сегодня лидер роста (+3,5%). Но как мы видим вверху на совместном графике, сектор акций Energy еще не обновил свои максимумы года вслед за нефтью. До них остается около 2%. Видно, что инвесторы не слишком любят данный сектор акций, хотя в последние полгода он весьма хорошо восстановился в цене.

Сегодня через час после начала торгов сектор акций энергетических компаний хорошо плюсует на взлетевшей из-за ОПЕК нефти. Но в структуре индекса S&P-500 его вес составляет всего 2,9%. Для сравнения вес сектора компаний информационных технологий - около 26% и активных покупок там сегодня не видно. Поэтому в целом индекс S&P-500 торгуется в моменте чуть выше нулевой отметки.

По итогам торгов во вторник американские фондовые индексы закрылись в нейтральной зоне (S&P-500 -0,05%), несмотря на бодрое открытие сессии. Давно известно, что быстрые и амплитудные движения на рынке акций происходят в фазе падения, а при возврате на предыдущие максимумы активность покупателей снижается. Рынок становится достаточно скучным, процессы протекают медленно и без сюрпризов. Именно эту картину мы сейчас и наблюдаем (см. график). В какую сторону раскроется данная консолидация остается только гадать.

Чтобы определиться с дальнейшим движением нужна свежая статистика. Важный блок данных по американскому рынку труда выходит в конце недели. Потом будет пауза до 10 июня, когда станут известны данные по индексу потребительских цен в США за май. Ожидается дальнейший рост CPI до 4,5% г/г. Если тенденция роста инфляции усилится, то получится, что прибыль на акцию существенного числа компаний уйдет в отрицательную зону после вычета выросшей инфляции. А это чревато рисками локальных коррекций по данным акциям

Вышедшие накануне данные по деловой активности в промышленности КНР были лучше ожиданий. Тоже самое касается и данных по промышленности США. Все это подтверждает тенденцию на восстановление глобальной экономики. Как видим, глубокий кризис от COVID-19 был очень быстро преодолен, и благодаря оперативному вмешательству властей и банковских регуляторов мировая экономика получила новый толчок для роста. Чрезмерный негатив быстро сменился мощным позитивом, который без новых стимулов скоро начнет сдуваться.

Несмотря на рост котировок, есть инвесторы, которые обеспокоены рисками коррекции рынка. Короткие позиции в SPY недавно достигли самого высокого уровня с декабря, а индекс CBOE Skew Index вырос до рекордного уровня с августа 2018 года. Хедж-фонды сократили вложения в криптовалюты и технологические компании - это создает опасения по поводу более широкой коррекции. Техническая картина в биткоине показывает консолидацию в сужающемся треугольнике и вероятностью выхода вниз, если будет пробит уровень $35 тыс.

Курс евро вчера днем пробовал расти после выхода сильных европейских статданных. Так, индекс деловой активности (PMI) в области промышленного производства в еврозоне в мае вырос до исторического максимума в 63,1 п. Кроме того, безработица в еврозоне в апреле снизилась до 8% с мартовских 8,1%. При этом аналитики ожидали сохранения показателя на уровне марта в 8,1%. А в Германии уровень безработицы в мае сохранился на значительно более низком уровне в 6%.

При этом данные, опубликованные во вторник по США, также оказались неплохими. Индекс PMI в промышленности вырос до 61,2 п. со значения апреля в 60,7 п. Плюс к этому, в последние сутки поднялись немного доходности по USTres. Это остановило рост курса евро против доллара. Но если взглянуть на график спреда между американскими и германскими 10-летними гособлигациями, то там за последние 2 месяца доходности Bund несколько поднялись по отношению к USTres, спред снизился ниже 180 б.п.

В среду утром нефть Brent торгуется возле недалеко от отметки $71/барр. Вчера цены тестировали на прочность годовое сопротивление на $71,4/барр. Такой сильной динамикой нефть обязана трем факторам:
1. Общее улучшение ситуации с пандемией в мире из-за чего открываются страны на путешественников и растет общая мобильность населения летом.
2. Действия ОПЕК+ в последние месяцы искусственно сдерживают предложение сырья на рынке, вызывая дефицит с целью сокращения текущих запасов топлива.
3. Охлаждение инвесторов к проектам, связанным с углеводородной энергетикой, привело к недофинансированию нефтяной отрасли в США из-за чего она сейчас не может показать адекватные текущим ценам объемы добычи.
По итогам прошедшего заседания альянс стран ОПЕК+ решил сохранить планы по увеличению добычи на 1,55 млн б/с в июне-июле, чтобы постепенно вернуть на рынок 2 млн б/с вслед за ростом спроса. Прогноз по среднегодовому дефициту сырья увеличен, что позволяет ждать более быстрого сокращения запасов и более высоких цен.

Казначейские облигации считаются надежным биржевым активом, а высокодоходные бонды обычно сопряжены со значительным риском. Сравнивая динамику этих бумаг, можно быстро понять, есть ли на рынке аппетит к риску. Посмотрим, как сейчас с этим обстоят дела, сопоставив отношение биржевых фондов (ETF): High-Yield Bond ETF (HYG) и Investment Grade Bond ETF (LQD). То есть отношение HYG/LQD.

Когда «мусорные» облигации опережают в цене надежные (инвестиционного уровня), кредитные условия на рынке улучшаются и инвесторы готовы брать на себя больший риск. Часто это является опережающим индикатором грядущего роста на рынке акций. Если отношение HYG/LQD снижается, то это, наоборот, говорит об ухудшения кредитных условий и перетока денежных средств в менее рисковые активы.

Глядя на нижний график, видим, что он уже пару месяцев в нейтральной динамике: все хорошее, что могло случиться – случилось, но продавать поводов пока нет.

Сегодня цены на 10-летние гособлигации США (USTres) немного растут, значит доходности снижаются. На этом фоне мы видим подъем фьючерсов на американские индексы. Выше приведен совместный график (тайм-фрейм 30 минут) динамики цены на 10-летние USTres и июньского фьючерса на Nasdaq-100. Можно видеть, насколько высокая между ними корреляция в последнее время.

Через час после начала торгов в среду американские фондовые индексы дружно растут на 0,2-0,3%. Как видим, в структуре S&P-500 сейчас в лидерах роста опять акции энергетических компаний (+1%), что вполне нормально с учетом сохранения сильной динамики нефти (Brent $71/барр; +0,7%). Сектор акций информационных технологий (+0,85%) как всегда позитивно воспринимает текущее снижение доходности по USTres.

Сегодня вечером для инвесторов будет интересен экономический обзор ФРС “Бежевая книга”. Он даст представление о текущем состоянии экономики США, в том числе о возможном перегреве и инфляционном давлении. «Бежевая книга» традиционно выходит примерно за две недели до заседания ФРС и готовит почву для определения направления в денежно-кредитной политике США.

Не забываем, что 16 июня станут известны итоги очередного заседания ФРС, на котором члены FOMS должны будут отреагировать на растущие инфляционные риски. Наконец, 18 июня – день квартальной экспирации по опционам и фьючерсам.

В последние две сессии фондовый индекс московской биржи (IMOEX) активно растет (переписывает годовые максимумы), благодаря тяжеловесным акциям компаний нефтегазового сектора. За 7 сессий непрерывного подъема отраслевой индекс MOEXOG вырос на 5,5% благодаря силе Brent.

В этой связи я хотел бы обратить внимание, что IMOEX вышел вверх из сужающегося "клина". Достаточно часто после этого рынок продолжал движение вверх, но потом уходил в ощутимую коррекцию. Такой сценария я отобразил на графике выше (зеленая кривая). Посмотрим, как будет на этот раз.

Американский и российский фондовые индексы продолжают тянуть акции сектора энергетических компаний. MOEXOG (отраслевой индекс нефти и газа на Московской Бирже) вырос вчера на +2,29%. Сектор Energy в структуре S&P-500 вчера поднялся на +1,74%.

Внизу представлен нормализованный график американского и российского отраслевых индексов нефтянки с начала этого года, выраженный в USD. Как видим, динамика MOEXOG (+16,6%) ощутимо отстает в росте от SPX Energy Sector (+44%).

Такая динамика стала акций следствием стремительного взлета цен на нефть. В четверг утром котировки Brent обновили свои годовые максимумы и вышли в район $72/барр. Ранее здесь были месячные максимумы сентября 2019 г. и января 2020 г. Ключевой фактор роста нефти – глобальный дефицит сырья на рынке, искусственно созданный усилиями ОПЕК+. Сам картель недавно увеличил прогноз по дефициту нефти с 1,2 млн барр/сутки до 1,4 млн барр/сутки.

По итогам торгов в среду заокеанские фондовые индексы показали закрытие с небольшим ростом (S&P-500 +0,14%). Интересно, что с начала этой недели Америка открывается сильно, но в процессе торгов преобладают продажи. Почему так происходит? Возможная причина этого в том, что самый тяжеловесный сектор рынка – компании информационных технологий, не может пройти вверх ближайшее сопротивление. Это хорошо видно на представленном выше графике биржевого фонда QQQ (ETF отслеживает индекс Nasdaq-100). Ранее такая же ситуация была в феврале-марте этого года.

Для роста нужен стимул. Его пока нет, с учетом действительно растущих рисков того, что вслед за открытием экономики и ростом инфляции ФРС начнет сворачивать программы монетарной поддержки. Летом 2021 года это уже не голословные прогнозы, а приближающаяся реальность. Например, вчера представитель ФРС заявил о решении на закрытие корпоративной кредитной линии. Глава ЦБ Канады ранее отметил, что постепенное снижение стимулирования – это правильный выбор.