В последние дни мы видим новые попытки укрепления курса рубля. Одновременно с этим постепенно восстанавливается ценовой индекс российских гособлигаций RGBI, но пока весьма неуверенно.

Выше представлен график динамики рубля к бивалютной корзине (RUBBASK). В пятницу курс вернулся на поддержку в виде минимумов месяца (78,5). Весьма вероятно, что в ближайшей перспективе рубль продолжит укрепляться. Новые годовые максимумы в ценах на нефть (Brent $76/барр) помогают фундаментальному усилению нашей валюты.

Где находятся следующие цели? Тренд (желтая линия), проведенный через значимые месячные минимумы указывает в район 77,7 по RUBBASK. Это означает, что можно ждать общего усиления курса рубля против доллара и евро еще на 1% с текущих уровней.

Сейчас вышла статистика по США, которая показала, что дефлятор PCE за май составил: +0,4% м/м, +3,9% г/г. Это почти совпало с прогнозом (+0,5% м/м, +3,9% г/г) и оказалось выше, чем была инфляция в апреле (+0,6% м/м, +3,6% г/г). Базовый дефлятор PCE Core за май: +0,5% м/м, +3,4% г/г при прогнозе: +0,6% м/м, +3,4% г/г.
Индекс PCE считается более широким показателем инфляции в США, поскольку он отражает изменения в поведении потребителей и имеет более широкий охват, чем индекс потребительских цен CPI. Напомню, что на июньском заседании ФРС повысила свои прогнозы по инфляции на этот год до 3,4% по PCE и до 3% по PCE Core.
Реакция рынка: фьючерсы на фондовые индексы пошли немного выше (S&P-500 +0,2%), доходности по 10-летним USTres немного снижается (1,48%), индекс доллара уходит вниз (DXY 91,676).

По итогам торгов в пятницу акции компаний информационных технологий, лидировавших в росте в начале недели, взяли передышку. При этом спрос опять вернулся в акции циклических секторов. Итоговый прирост ключевых американских индексов за неделю оказался достаточно равномерным: Dow Jones +3,44%, S&P-500 +2,74%, Nasdaq +2,35%. Два последних индекса закрыли пятидневку на новых исторических максимумах.
На прошлой неделе основным позитивом для рынка акций стала информация о достижении двухпартийного соглашения американских законодателей по инфраструктурным проектам. Инвесторы обратили внимание на компании, которые станут получателями этих государственных расходов. К ним можно отнести сталелитейные и инфраструктурные компании. $506 млрд инвестиций выделено для ремонта крупных автомобильных магистралей, городских дорог и мостов.
В июне самый сильный рост в структуре S&P-500 показал сектор компаний информационных технологий (+4,83%). Явный аутсайдер: акции сырьевых компаний (-6,7%).

Тема вероятного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, которая уронила рынки в середине июне довольно быстро сошла на нет. Причина: ФРС продолжает активную скупку активов себе на баланс: +$37,7 млрд за прошлую неделю. Свободных денег в системе чрезмерно много: объем сделок однодневного обратного репо с ФРС достиг $813 млрд.

Полная занятость в США возможна только к концу 2022 г. К тому времени ФРС должна будет свернуть текущие программы стимулирования. С учетом того, что ФРС сейчас решила мириться с выросшей инфляцией в угоду восстановления рынка труда США, самая важная статис восстановления рынка труда США, самая важная статистика будет опубликована в предстоящую пятницу.
Чем сильнее выйдут цифры по занятости в США, тем сложнее будет регулятору сохранять программу QE и держать низкими ставки. Низкие цифры по рынку труда могут подтвердить парадигму «чем хуже – тем лучше», поскольку неудовлетворительная ситуация на рынке труда означает, что регулятор не будет торопиться в ужесточении мягкой политики.

Как видим, на графике, в пятницу доходность по 10-летним USTres выросла (1,524% г/г) в ответ на выход высоких цифр по инфляции в США (PCE Deflator 3,9% YoY). На этом фоне сильную динамику сохраняет сектор акций банков, который всю прошлую неделю уходил вверх от месячных минимумов.

Другой важной причиной сильной динамики стали результаты стресс тестов крупнейших американских банков. ФРС сообщила, что они безболезненно выдержат даже падение индекса акций на 50% и безработицу в 11%. Поэтому регулятор разрешил банкам снова выплачивать дивиденды акционерам по своему усмотрению и проводить программы buyback. Ожидается, что уж в начале этой недели первая шестёрка американских банков сообщат о $140 млрд дивидендов. В этой связи стоит обратить внимание на покупку таких акций, как JPM, GS, BAC.

Три последних сессии индекс доллара США консолидируется. Пятничная статистика по инфляции в США (PCE) показала рекордно высокие уровни за последние годы. Доходности по USTres на это отреагировали ростом. Индекс доллара пробовал снижаться, но по итогам пятницы остался примерно на уровне среды-четверга. Ранее ФРС многократно уверяло, что повышенные уровни инфляции – временная тема и менять из-за этого монетарную политику точно не стоит.

В этой связи валютный рынок будет ждать выхода свежих данных по ситуации на рынке труда США (пятница). Высокие цифры по числу созданных рабочих мест станет аргументом для регулятора не затягивать с ужесточением монетарной политики – сильный аргумент для доллара.

На графике видно, что по итогу прошлой недели индекс доллара США несколько скорректировал тот рост, который был за неделю до этого. Если американские статданные на этой неделе подтвердят силу американской экономики, можно ждать по DXY нового захода наверх.

Ценник на золото на прошлой неделе не смог показать внятной динамики, оставшись немного выше значимого уровня поддержки в районе $1760/унц. Схожую динамику: падение и последующую консолидацию показывает сейчас и валютная пара EUR/USD. Как видим, на совместном графике за последние полгода между ними среднесрочно имеется высокая корреляция.

Золото пока не может пойти дальше вниз или развить отскок наверх. На ожиданиях дальнейшего укрепления доллара инвесторы не спешат возвращаться с покупками в драгметаллы. Обычно после таких резких просадок, котировки не сразу меняют направление своего движения.

Думаю, только очередной блок важной статистики по рынку труда США может вывести котировки золота из текущего застоя.

Согласно данным CFTC за неделю по 22 июня спекулянты сократили net-long в золоте.

Рекордный максимум по высокодоходным (мусорным) облигациям сейчас вышел на новые годовые максимумы. Как видим на приведенном графике, цены на биржевой фонд SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF (JNK) сумел подняться в зону неустойчивости. Ранее, в начале 2020 г. примерно с этих уровней он обвалился на 23% из-за пандемии. Исторически мусорные облигации — это хороший подтверждающий индикатор для рынка акций: чем он выше, тем больше рисков готовы брать на себя инвесторы в акциях.

Индекс S&P-500 находится в убедительном растущем тренде, но текущие уровни по моему мнению являются неустойчивыми с точки зрения покупок акций на среднесрок. По этой причине думаю стоит постепенно увеличивать долю кэша в своем портфеле.

Через 2 часа после начала сессии американские фондовые индексы демонстрируют разнополярную динамику. За счет спроса в технологических гигантах типа Apple, Amazon, Microsoft и Tesla индекс Nasdaq (+0,7%) переписывает свои годовые максимумы. Помогает им в этом снижение доходности по USTres (1,48% против 1,53% в пятницу). Сюда же можно приплюсовать угрозу новых локдаунов: акции авиаперевозчиков и круизные компании сегодня падают в цене. Индекс Dow Jones (-0,5%) теряет в весе за счет весомой просадки в секторе акций энергетических компаний (-2,4%). Рынок продолжает пережевывать вчерашнюю "жвачку", никаких новых поводов для роста. Инвесторам интересно только одно: сроки сокращения программы QE. И переживать на этот счет прямо сейчас явно рано. Фондам и банкам важно сильно закрыть этот месяц, 2-й квартал и первое полугодие, от этого зависят их бонусы и лимиты на следующий отчетный период.

Заканчивается июнь. Американские фондовые индикаторы по его итогам показывают сильную динамику. Индекс S&P-500 непрерывно растет уже 5 месяцев. Где ждать остановки роста, ведь рынок акций уже находится на исторических максимумах. На месячном графике я отметил, что за последние 10 лет, только один раз подъем S&P-500 продолжался 7 месяцев подряд. В основном непрерывный рост длится не более 4-5 месяцев. Если следовать этой логике, то в июле можно ждать как минимум остановки роста, а может даже коррекции вниз.

Поводы? 1. Квартальная отчетность компаний окажется не такой сильной, как заложено в ожидания. 2. Риски новых ограничений из-за более заразного штамма коронавируса «дельта плюс». 3. Сильная статистика по США усилит ожидания сокращения объема программы QE.

По этой причине я продолжаю считать рынок акций США неустойчивым на текущих уровнях, а значит стоит увеличить долю кэша в портфеле.

По результатам стресс-тестов крупнейших американских банков вчера пять из них сообщили о повышении дивидендов. Некоторые объявили о новых программах buyback:

* Goldman (GS) - ежеквартальный дивиденд составит $2 (предыдущий $1.25). Текущий buyback - без изменений.

* Morgan Stanley (MS) - ежеквартальный дивиденд составит $0.7 (предыдущий $0.35). Банк анонсировал новый buyback - до $12 млрд в течение 12 месяцев.

* JPMorgan (JPM) - ежеквартальный дивиденд составит $1 (предыдущий $0.9). Текущий buyback - без изменений ($30млрд).

* Bank of America (BAC) - ежеквартальный дивиденд составит $0.21 (предыдущий $0.18). Текущий buyback - без изменений ($25млрд).

* Wells Fargo (WFC) - ежеквартальный дивиденд составит $0.2 (предыдущий $0.1). Банк сообщил о новом buyback до $18 млрд в течение 12 месяцев.

Выше представлен нормализованный график акций вышеперечисленных банков с начала этого года.

Формально, пара EUR/USD пока удерживается в своем 2-летнем растущем тренде. Но на дневном графике видно, что вскоре можно ждать еще одного тестирования его нижней границы (желтая линия). Странно, что на валютный рынок последнее заседание ФРС, на котором обсуждались перспективы ужесточения монетарной политики в США оказало весьма сильное воздействие. Но фондовые индексы этот фактор, как мы видим проигнорировали. Ведь динамика курса евро традиционно была показателем настроя инвесторов на покупку риска. Сейчас мы этого не видим.

Кстати, спред в доходностях между 10-летними USTres и немецкими Bunds сейчас опустился до 167 б.п. (против 203 п. в начале апреля), что не играет в пользу доллара. Пока нет оснований ждать какой-то смены настроений в ЕЦБ, а значит курс евро к доллару целиком зависит от ситуации в США. Свежий блок данных по рынку труда в Америке выходит в пятница. Высокие цифры по числу созданных рабочих мест могут толкнуть EUR/USD дальше вниз.

По итогам торгов в понедельник августовские фьючерсы на нефть Brent снизились до $74,68/барр (-1,97%), в то время как нефть марки WTI просела до $72,9/барр (-1,54%). Спред между ближайшими контрактами нефти Brent и WTI составляет около $1,8. Это снижение цен привело к тому, что котировки Brent вышли вниз из своего сужающегося растущего «клина».

Новостных поводов для такого ослабления было несколько:
- во-первых, на очередном саммите 1 июля ОПЕК + планирует дальнейшее постепенное увеличение добычи нефти с августа. Обычно нефтетрейдеры не ждут непосредственного решения картеля и начинают фиксировать прибыль за пару дней до такого знакового события.
- во-вторых, в начале надели пришли новости об ужесточения карантинных мер из-за COVID-19. Испания и Португалия ввели новые ограничения для въезда непривитых британцев. Австралия приняла решение держать страну закрытой до декабря 2022 г. Это связано с распространением штамма коронавируса «Дельта», который является более заразным и более устойчивым к вакцинам.

Выросшие цены на нефть в июне и некоторое уменьшение геополитической премии позволило рублю показать в этом месяце весьма сильную динамику по сравнению с другими валютами развивающихся стран. Ниже приведен нормализованный график рубля (RUB), мексиканского песо (MXN), южноафриканского рэнда (ZAR) и турецкой лиры (TRY) против американского доллара с начала июня. Видно, рубль в этом месяце показал наиболее сильную динамику.

Весьма неуверенно смотрится индекс российских гособлигаций RGBI – два последних дня здесь наблюдается снижение цен. Длинные 10-летнние ОФЗ дают минус 8% с начала года и доходность 7,18% по сравнению с 6% в начале года по причине того, что рост коротких ставок из-за высокой инфляции в России ещё не закончился. Вчера глава российского ЦБ Э. Набиуллина сообщила, что Банк России рассматривает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании, диапазон возможного повышения может быть от 0,25% до 1,0%.

Индекс доллара сегодня показывает умеренное укрепление (DXY 92,08 п.; +0,22%), доходности по USTres торгуются примерно на вчерашнем уровне (1,483%). Но как мы видим на приведенном графике, золото ослабло (-1,3%) и в моменте пробивало сильную месячную поддержку. Уже понятно, что драгметаллы покажут снижение по итогам июня, поэтому инвестфонды не спешат под закрытие месяца покупать этот актив.

На ожиданиях дальнейшего укрепления доллара инвесторы не спешат возвращаться с покупками в драгметаллы. Обычно после таких резких просадок котировки не сразу меняют направление своего движения. В случае пробоя поддержки на $1760/унц (желтая линия), следующей целью снижения может стать район $1720/унц и далее вниз — $1670/унц. (оранжевая линия).

Но все может изменить статистика по рынку труда США. До конца месяца успеют выйти данные по новым рабочим местам от ADP. Ожидания здесь довольно низкие (600 тыс., против 978 тыс в прошлом месяце).

Под закрытие первого полугодия и второго квартала сильные активы демонстрируют сильную динамику. Слабые — снижение. На приведенном графике видно, что сентябрьский фьючерс на индекс Nasdaq-100 сегодня переписал свой исторический максимумы и находится сейчас у верхней границы сужающегося торгового канала (клин). За последние 1,5 месяца котировки всегда отходили вниз от этого рубежа. На данный момент риски распространения штамма «дельта» в США невысоки, отчетность ожидается сильной, плюс ФРС не спешит реагировать на инфляцию и продолжает скупать активы себе на баланс ($8,1 трлн.). Естественно сентимет у инвесторов исключительно бычий. Но при этом на рынке опционов растет спрос на защиту от убытков в ближайшие месяцы.

Ничего интересного на американском рынке акций не происходит. Спрос на акции компаний роста и стоимости будет периодически сменяться. Поэтому фондовые индексы США могут постепенно подниматься выше. Это означает, что никаких рисков на ближайшее будущее инвесторы для себя не видят (хотя некоторые уже начинают набирать защитные позиции в опционах на случай коррекции).

В моменте, все опять покупают тяжеловесные акции группы компаний FAANG. Как видим на приведенном графике, сводный индекс акций данного сектора сейчас быстро возвращается на свой максимум, показанный ранее в феврале этого года. До него осталось всего около 0,75%. Не исключено, что по его достижении спекулянты начнут фиксировать прибыль по данным бумагам (Amazon, Facebook, Apple, Google) и спрос опять перетечет в циклические сектора рынка.

Тема ужесточения монетарной политики сейчас является самым большим риском для инвесторов, поскольку в США успешно проходит вакцинация и нет признаков прихода 3-й волны пандемии.
Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер вчера заявил: «Повышение ставки возможно в 2022 году, но сначала нужно сворачивать программу выкупа ипотечных облигаций».
JPMorgan: ФРС начнет активно обсуждать сворачивание экстренного стимулирования в июле, чтобы подготовить для рынков прогнозы по действиям к сентябрю. Формальный анонс о сворачивание сделает в марте 2022г. Поднимет ставку в 3 кв 2023 г.

На данный момент сервис CME FedWatch Tool показывает, что вероятность повышения ставки ФРС (как минимум на 0,25%) в декабре 2022 г. составляет уже около 70%.

Небольшое ослабление цен нефть (Brent $74,4/барр) вместе с общим усилением курса доллара привело к тому, что валюты большинства развивающихся стран за последние сутки стали терять позиции. Рубль не стал исключением. Российский долговой рынок в целом остается слабым. Индекс гособлигаций (RGBI) вернулся к годовым минимумам. Основным негативом здесь выступает цикл ужесточения монетарной политики Банка России, обусловленный высокими темпами инфляции. Глава ЦБ на этой неделе заявила, что на ближайшем заседании 23 июля регулятор может рассмотреть вопрос о повышении ключевой ставки шагами от 0,25 до 1 п. п. - это оказало давление на стоимость дальних гособлигаций в последние торговые сессии.

Конкретный шаг повышения ставки ЦБ РФ определят данные по инфляции в июле. Даже если ставка будет повышена на 50 б. п., до 6,0%, уровень реальной доходности (с учётом текущей инфляции) окажется околонулевым.

Выше представлен совместный график USD/RUB и RGBI.

Несколько слов о коронавирусе. В марте этого года мы с семьей сделали прививку вакциной Спутник. Потом в мае сделали количественный тест на антитела (см. выше). Был уверен, что новая волна коронавируса ко мне не пристанет, при таком большом количестве антител....

В начале недели почувствовал странное необычное недомогание, слабость. Сразу пошел сдал ПЦР-тест. Сегодня пришли результаты - коронавирус обнаружен. Сейчас пропало обоняние. Пришел врач, выписал лекарства. Запретил выходить из дома. Самочувствие неважное, поэтому публикации на канале пока будут реже. Всем желаю здоровья!