На смену позитиву, связанному с открытием Китая, опять пришла волна опасений прихода рецессии, что подтверждают слабые статданные по США.

МЭА в среду выпустило месячный обзор, в котором прогнозируется, что мировой спрос на нефть в 2023 г. вырастет с 99,85 млн барр/сутки до 101,7 млн барр/сутки (+1,9 млн г/г). При этом Минэнерго США (EIA) ожидает роста спроса на нефть в 2023 г. на 1,05 млн барр/сутки, до 100,48 млн барр/сутки. А вот ОПЕК прогнозирует, что спрос на нефть в мире в 2023 г. вырастет на 2,22 млн барр/сутки, до 101,77 млн барр/сутки.

Сейчас Brent скорректировалась в район $84/барр. Это не изменило техническую картину рынка. Просто ценам на нефть нужна здоровая коррекция. Хочу обратить внимание, что локальный максимум цен второй половины января оказался выше, чем было в начале месяца. Тоже самое касается минимумов декабря и января. Значит, инвесторы сейчас стараются выкупать нефть на локальных просадках цен и к концу месяца нефть почти наверняка окажется на более высоких уровнях.

По итогам торгов в четверг американский рынок акций закрылся опять с потерями (S&P-500 -0,76%). Когда индексы падают, оставляя вверху не закрытые гэпы, это хорошо, поскольку вскоре рынок туда обязательно вернется. Нервозность создала ситуация при которой Минфин США может прекратить выпуск облигаций с 19 января по 5 июня 2023 года - мера необходима для недопущения технического дефолта США. Также на рынок акций продолжает влиять сигналы о замедлении экономического роста и деловой активности.

Российский рынок акций вчера закрылся в красной зоне (IMOEX -1,25%). Российским инвесторам не улыбаются перспективы повышения налоговой нагрузки на сырьевой сектор. Власти и дальше будут искать возможности для пополнения дырявого бюджета - это среднесрочный негатив для рынка.

Российские власти хотят при расчете цены Urals использовать привязку к сортам Brent или Dubai Crude. Для начисления налогов может быть использована их средняя стоимость за вычетом определенного дисконта. Его величина обсуждается, но фактический средний дисконт к Brent в правительстве оценивают в 10-15 долларов.

Котировки российской нефти традиционно рассчитывает ценовое агентство Argus. Минфин, исходя из них, определяет величину налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), налога на дополнительный доход и экспортных пошлин.

С конца прошлого года российская нефть марки Urals торгуется с громадным дисконтом относительно Brent (около 32-38 $/барр). Естественно при этом доходы госбюджета резко падают, возникает жесткий дефицит денежных ресурсов. Поэтому Правительство хочет сократить дисконт российской нефти относительно мировых бенчмарков до 10-15 $/барр. То есть, если сейчас наши нефтяники рассчитываются с государством из расчета фактической цены на нефть в районе $50/барр, то после изменений этот показатель поднимется до 72-75 $/барр, исходя из текущей стоимости Brent в $86/барр (как раз, чтобы бюджет был сбалансированным). То есть после введения данного новшества российские нефтяные компании должны будут существенно повысить выплаты в бюджет, хотя при этом формального повышения налогов не произойдет. Чем меньше денег остается в распоряжении наших нефтяных компаний, тем более недоинвестированной будет отрасль, тем слабее будут долгосрочные перспективы в части сохранения объемов добычи.

В конце недели стало известно, что:

1. В марте США вместе с союзниками G7 могут провести переоценку ценового потолка на нефть из РФ. Об этом говорится в заявлении Минфина США. Введенный в декабре потолок на нефть, экспортируемую из России морским путем, составляет сейчас $60/барр. В этой части США сначала хотят ввести ограничения по цене на российские нефтепродуктов, а уже потом пересматривать параметры потолка цен на нефть. Ограничения в отношении цены нефтепродуктов должны вступить в силу 5 февраля.

2. G7, ЕС и Австралия договорились ввести два потолка цен на нефтепродукты из РФ. Согласно сообщению Минфина США, один планка цены будет установлена для продукции, которая торгуется с премией к нефти (дизельное топливо, газойль), второй — для продукции, которая торгуется с дисконтом к нефти (мазут). При этом сами цифры пока не озвучиваются. Российские эксперты высказывали мнение, что на дорогие нефтепродукты потолок цен может быть установлен на уровне $650/тонна и $350/тонна для дешёвых. В Минфине США отметили, что только глубокая переработка нефтепродуктов за пределами России станет условием для освобождения от вышеназванных ценовых ограничений, а простое смешивание топлива таковым считаться не будет.

По итогам прошедшей недели курс евро против американского доллара показал прирост еще на 0,21%, против подъема на 1,34% неделей ранее. Относительно ценовых минимумов прошлого года (0,96), показанного в ноябре 2022 г. позиции европейской валюты укрепились уже почти на 14%.

Риторика представителей ЕЦБ, которые выступали на прошедшей неделе, сводилась к тому, что цикл повышения ставки в еврозоне еще далек от своего завершения, поскольку возможно, пик инфляции будет показан летом, поэтому ЕЦБ может ужесточать ДКП еще минимум на двух заседаниях и в 2023 году смысла понижать ставку нет.

Восемь из девяти последних недель курс евро растет относительно доллара. По сути, к концу января пара EUR/USD вернулась к средним до пандемийным уровням (1,08-1,12). Среднесрочная перепроданность по евро уже сменилась на перекупленность. Это означает, что дальнейшая динамика EUR/USD может быть связана с рисками коррекции. Ближайший уровень поддержки сейчас сместился к отметке 1,05.

Менеджмент ГМК НорНикель предложил снизить дивиденды за 2022 до $1.5 млрд. Сэкономленные деньги должны пойти на инвестпрограмму.

На совете директоров единогласно принят новый проект бюджета. Похоже, что Русал не против снижения размера дивидендов.

Согласно текущей дивидендной политике, дивиденд за 2022 г. мог бы составить 1800-2400 рублей на акцию. А если учесть сокращение до $1.5 млрд., то инвесторам достанется менее 700 рублей на акцию. На этом фоне акции ГМК НорНикель сегодня утром припали почти на 3%. И только благодаря общему позитиву на рынке они сейчас пробуют компенсировать это падение.

Окончательное решение по дивидендам ГМК будет приниматься в марте-апреле. К покупке акции ГМК интересны в расчете на долгосрок.

По итогам торгов в понедельник цены на североморскую нефть выросли на 0,64%, приблизившись к отметке $90/барр. Стоимость нефти в России на Санкт-петербургской товарно-сырьевой бирже вчера также повысилась и продавалась она по $53,6/барр.

В декабре прошлого года власти Китая решились на выход из политики нулевой терпимости к коронавирусу. Именно тогда был самые низкие цены по нефти (Brent опускалась до $75/барр). Это изменение привело к вспышке заболеваемости в стране. Отраслевые СМИ сообщают, что в Китае уже свыше 1,1 млрд человек заразились COVID-19 после снятия большинства коронавирусных ограничений. За прошедшую неделю число погибших от вируса превысило 12,6 тыс человек. Учитывая скорость передачи, текущая волна заражения, вероятно, завершится к концу февраля или началу марта. К середине весны мы должны увидеть полноценное восстановление внутренних и международных пассажирских перевозок воздушным, железнодорожным и автомобильным транспортом - это должно привести к значительному увеличению потребления топлива. Весь расчет делается на то, что эта эпидемия будет скоротечной и не повлечет каких-либо негативных политических последствий, а также ожидается мощный стимулирующий эффект со стороны восстановления спроса от местных потребителей.

Согласно данным CFTC, портфельные инвесторы в январе вернулись к активным покупкам фьючерсов и опционам на нефть, поскольку опасения по поводу глобального спада делового цикла ослабли. Хедж-фонды и другие управляющие капиталом приобрели эквивалент 89 млн барр по шести наиболее важным нефтяным контрактам за неделю, закончившуюся 17 января. Закупки были самыми быстрыми с ноября 2020 года (незадолго до того, как было объявлено о первых успешных испытаниях вакцины от коронавируса) и до этого апреля 2020 года (когда начали ослаблять первые блокировки). Волну покупок возглавила нефть (+78 млн барр), особенно Brent (+55 млн), с меньшими покупками на NYMEX и ICE WTI (+23 млн). Общие позиции Brent выросли до 212 млн барр по сравнению со 157 млн на 10 января и недавним минимумом в 89 млн барр 13 декабря. Бычьи длинные позиции преобладали над медвежьими короткими по Brent в соотношении 5,30:1 по сравнению с 3,07 на 10 января и 1,95 на 13 декабря. Reuters пишет, что этот резкий разворот, мог быть вызван сочетанием низкой начальной позиции и внезапного повышения уверенности в перспективах мировой экономики и потребления нефти. Этот "бычий" настрой по идее должен сохраниться до даты ближайшей экспирации месячных контрактов по Brent в конце месяца.

Курс рубля стабилизировался в последние дни по отношению к доллару, евро и юаню. За прошедшую неделю курс юаня к рублю снизился на 0,5%. Сейчас он торгуется возле отметки 10,16 руб., хотя в середине января пара CNY/RUB снижалась до уровня 10,0 руб. То есть решение Минфина РФ продавать через ЦБ с 13 января юани из ФНБ на внутреннем рынке особо не укрепило курс рубля.

По итогам декабря торговый оборот по паре CNY/RUB был в районе 2 трлн руб. Это был самый высокий показатель за всё время. Напомню, что за декабрь курс китайского юаня вырос по отношению к рублю на 15,3%. Судя по всему, в январе этот рекордный объем торгов не будет перекрыт, поскольку до конца месяца осталось лишь 5 торговых сессий, но при этом январские обороты составляют около половины от декабрьских.

Сегодня 25 января российским компаниям-экспортерам предстоит перечислить в бюджет НДС, НДПИ и акцизы, а следом - налог на прибыль. Но, судя по динамике курса, особой поддержки рублю это не оказывает.

Цена на золото в четверг утром остается вблизи уровней 9-месячных максимумов около $1940/унц. Своей сильной динамикой в декабре и январе золото обязано слабости индекса доллара, который сейчас закрепился ниже отметки 102 п. Как мы видим на дневном графике, следующие цели роста золота расположены в районе 2000 $/унц. Теоретически золото способно дотянутся и до этой высоты, однако на текущих уровнях оно выглядит перекупленным и вероятность коррекции высока.

Вполне возможно, что накануне ближайшего заседания ФРС (01 февраля - среда следующей недели) участники валютного рынка несколько сократят свои короткие позиции по доллару, чтобы вдруг не натолкнуться на «жесткую» риторику руководства ФедРезерва, а это, в свою очередь, скорректирует цены на драгметаллы.

Первая оценка ВВП США за 4Q22 показала рост на 2,9%, после роста на 3,2% в 3Q22. Результат оказался лучше консенсус-прогноза (2,6%). Отчет показал ослабление ценового давления – ценовой индекс потребительских расходов (PCE) в 4Q22 увеличился на 3,2% кв/кв после роста на 4,3% в 3Q22, а менее волатильный базовый PCE – на 3,9% кв/кв после 4,7% в 3Q22 и чуть ниже ожидавшихся 4%.

Таким образом, 4Q22 можно оценить как сильный для американской экономики, при этом инфляция замедляется. Это хорошее сочетание дает шансы на «мягкую посадку» экономики, но дальнейшее торможение неизбежно. В 2023 г. рост ВВП США снизится до 0,5% по мере проявления негативного эффекта для спроса от быстрого ужесточения ДКП ФРС и увеличения увольнений в корпоративном секторе. Первая реакция рынков: фьючерсы на фондовые индексы, нефть - вниз. Потом это снижение было выкуплено. Индекс доллара растет на 0,4%.

По итогам торгов в четверг котировки нефти Brent поднялись примерно на 1,5%. К надеждам на быстрое восстановление спроса на топливо в Китае после отмены ограничений, вчера добавился позитив от более сильного, чем ожидалось, отчета об экономическом росте в США.

В конце этой недели цены на сырую нефть торгуются вблизи самых высоких уровней за семь недель. Ранее я обращал внимание на то, что за последние недели значительно выросли объемы купленных нефтяных контрактов. Естественно, в такой ситуации, участники рынка будут выкупать просадки и поддерживать растущий тренд в ценах, чтобы к дате экспирации получить прибыль. Цены на нефть Brent растут уже 3-ю неделю подряд. Правда надо признать, что темпы повышения цен становятся всё более слабыми.

В начале следующей недели у нефти могут возникнуть проблемы с дальнейшим ростом, поскольку трейдеры займут выжидательную позицию накануне очередного саммита ОПЕК+ (текущие уровни добычи нефти не будут изменены) и заседания ФРС от которого ждут повышения ставки на 0,25%.

Курс рубля стабилизировался в последние дни по отношению к доллару, евро и юаню. Кстати, за неделю позиции юаня к рублю укрепились на 1,2%. Как видим, решение Минфина РФ с 13 января продавать через ЦБ юани из ФНБ ля на внутреннем рынке курс рубля особо не укрепило. Налоговые выплаты российских экспортеров тоже не привели к усилению продаж валюты на МосБирже. Мало того, судя по графику, CNY/RUB в феврале может вернуться на декабрьские максимумы на районе 10,55 руб. На такой сценарий указывают постепенно растущие локальные ценовые минимумы.

Биржевые торги юанем в январе окажутся значительно ниже, чем в декабре. Спрос на китайскую валюту снижается, точно также как в свое время был ажиотаж вокруг облигаций в юанях. Но потом появились замещающие облигации, выраженные в долларах, но торгуемые за рубли с большими доходностями (5-7% против в 3-4% в юанях). Поэтому в ближайший месяц инвестиционный спрос на юани видимо продолжит сокращаться.

Выше приведен 5-летний нормированный график валют (относительно американского доллара) тех стран, куда наиболее часто уезжали на релокацию россияне за последний год. Как видим наиболее сильную динамику за последние пять лет показал армянский драм (AMD), он укрепился к доллару на 18%. Грузинский лари (GEL) за это время просел к USD примерно на 6,5%. Российский рубль обесценился почти на 24%. Казахский тенге (KZT) потерял в стоимости 43%. А лидером по девальвации стала турецкая лира (+400%).

На российском фондовом рынке пока не происходит ничего интересного. Индекс IMOEX продолжает толкаться в районе 2100-2200 п. Слабость акций нефтяных компаний сейчас отчасти компенсируется силой бумаг металлургов.

Курс евро практически вернулся на те максимумы, которые ранее были в декабре (77 руб.). Как видим, продажи валюты экспортами не помогли укрепиться рублю в конце января. Курс доллара сегодня растет на 0,7% и торгуется на 69,94 руб. Кстати, первый замминистра экономического развития России И. Торосов заявил, что инфляция в РФ в 2023 году ожидается на уровне 5-6%, а курс нацвалюты в среднем составит 70 руб. за доллар.

Завершается январь – месяц, когда импорт сезонно слабый, далее можно ждать повышения спроса на валюту от импортеров. С февраля вступает в силу эмбарго на экспорт российских нефтепродуктов в ЕС. Поскольку военный конфликт в Украине не думает прекращаться, то вывод капитала из РФ сохранится. По этим причинам пока нет поводов ждать усиления позиций рубля к другим мировым валютам в феврале.

По итогам торгов в понедельник нефть марки Brent просела в цене на 2%, котировки WTI потеряли 2,2%. Помимо ожидания предстоящего заседания ФРС и саммита ОПЕК+ участники рынка отреагировали ослаблением покупок на сильную статистику по российскому нефтяному экспорту.

По мере приближения даты очередного заседания комитета ОПЕК+ мировые цены на нефть демонстрируют некоторое снижение. Хотя уже за несколько дней до этого события никакой интриги не осталось: альянс сохранит нынешний уровень добычи нефти. Многие члены ОПЕК+ по-прежнему не в состоянии выполнить свои квоты на добычу даже с учетом их прошлогоднего сокращения. По оценке МЭА, страны ОПЕК+ по-прежнему добывают меньше, чем допускает установленный уровень квот.

Пока Китай отмечал новогодние праздники цены на нефть ушли вниз от уровней недельных максимумов. Важной темой стали ожидания по заседанию Федеральной резервной системы США, которое может усилить волатильность на всех рынках. Ожидается, что американский Центробанк повысит процентные ставки как минимум на 25 б.п., что еще больше ужесточит кредитные условия, что в свою очередь негативно повлияет на деловую активность и в итоге сократит спрос на топливо в крупнейшем в мире потребителе нефти. Согласно сообщению Reuters, ФРС может прекратить политику повышения ставок уже в марте, поскольку экономические индикаторы указывают на то, что инфляция в США быстро замедляется и становится контролируемой.

Справедливости ради стоит сказать, что ФРС при его нынешнем руководстве меняет свою монетарную политику совсем не оперативно. Буквально год-полтора назад все индикаторы говорили о том, что денег в системе очень много и они вызывают неоправданно высокий рост инфляционных рисков. Однако ФРС продолжала держать ставки на нуле, проводя политику количественного смягчения. Когда инфляция в США выросла до запредельных уровней (9,1% г/г в июне 2022 г.) регулятор спохватился и стал быстро повышать ставки. Сейчас, когда инфляция в США уже на протяжении 6 месяцев устойчиво и бодро идет вниз, а деловая активность сокращается ФРС настаивает на продолжении повышения ставок еще как минимум на 75 б.п. в этом году, хотя вполне хватило бы просто остановить этот процесс. Напомню, что итоги ближайшего заседания ФРС мы узнаем завтра вечером.

Сегодня станут известны итоги заседания ФРС. Интриги нет — регулятор повысит ставку на 25 б.п. - до 4,5-4,75%. Ключевой вопрос: насколько ФРС "замедлит шаг" дальше? Сохранится ли фраза о целесообразности дальнейших повышений процентной ставки или будет скорректирована? Сейчас рынок закладывается на 1-2 повышения в этом году.

Далее решения по монетарной политике примут ЕЦБ и Банк Англии. ЕЦБ, как ожидается, пока не будет замедлять темп повышения ставок, они будут повышены еще на 50 б.п. Это связано с тем, что хотя инфляция в еврозоне начала снижаться, она пока выше 9%, а базовая инфляция достигла 5,2%. При такой инфляции ставка по депозитам в 2% - слишком низкая. Здесь также важными будут сигналы от регулятора. Ранее К. Лагард сказала, что ставка в итоге будет выше ожиданий рынка, а рынок ждет ее сейчас возле 3,25%.

От Банка Англии ожидается еще одно повышение ставки на 50 б.п. – до 4%. Банк Англии одним из первых начал цикл повышения ставки, и рынки ждут его скорого завершения на уровне 4,25% или 4,5%.

За прошедшую неделю курс юаня к рублю вырос на 3,0% против снижения на 0,5% неделей ранее. Сейчас юань торгуется возле отметки 10,44 руб. Это совсем близко к максимумам января в районе 10,55 руб.

Как видим, операции ЦБ по продаже юаней из резервов ФНБ в рамках бюджетного правила не помогло укрепить курс рубля. Налоговые выплаты российских экспортеров в конце января также не привели к усилению продаж валюты и усилению позиций рубля на МосБирже. Анонс новых месячных объемов продажи валюты Минфин РФ должен сделать в течение первых трех рабочих дней февраля.

Биржевые обороты на Мосбирже юанем за январь (110 млн контрактов) оказались на 45% ниже, чем они были в декабре 2022 г. Январский уровень торговых операций юанем минимальный с июля прошлого года. Тут свою роль сыграл сезонный фактор длинных новогодних праздников в РФ. Возможно, ажиотажный спрос на китайскую валюту снижается, точно также как в свое время был ажиотаж вокруг облигаций в юанях.

Важно понимать, что Китай, которого Россия считает за «дружественную» страну, придерживается санкций, которые Запад наложил на российские банки. Крупнейшие госбанки КНР — Bank of China, ICBC, China Construction Bank — отказываются принимать платежи от тех российских банков, которые попали под блокирующие санкции (в этом списке Сбербанк; ВТБ; Альфа-Банк; «ФК Открытие»; Промсвязьбанк; Росбанк; Совкомбанк и т.д. всего 14 банков).

Московская биржа с 31 января запустила торги фьючерсами на валютную пару Доллар США / Китайский юань. С той же даты начнутся торги опционами на эти контракты. Лот нового контракта составит $1 тыс. Минимальный шаг цены — 0,001 пункта, стоимость шага цены — 1 юань. Участникам торгов и их клиентам будут доступны фьючерсы со сроком исполнения в марте, июне, сентябре и декабре 2023 года. Ориентировочный размер гарантийного обеспечения составит 8%, или около 6 тыс. руб. Мосбиржа отметила, что фьючерсы и опционы на эту валютную пару дополнят линейку инструментов на китайский юань и расширят торговые возможности институциональных и розничных инвесторов.
Можно ожидать, что на ближайшую неделю курс юаня будет торговаться в районе 10,15 – 10,55 руб.

ФРС, как и ожидалось, повысила процентные ставки на 25 б.п., до 4.5-4.75%.

Из речи главы ФРС Пауэлла следует, что необходимо продолжить проводить ограничительную ДКП еще какое-то время. Он отметил, что финансовые условия существенно ужесточились за прошедший год, и впервые признал, что «дезинфляционный процесс начался» и если темпы снижения инфляции усилятся, то это будет учтено ФРС. Но речи о том, чтобы уже в этом году приступить к снижению ставки пока не идет. Решение о пике ставок в нынешнем цикле ужесточения ДКП еще не принято. В марте ставка будет повышена еще на 0,25%, а дальше будет видно.

Фондовый рынок США вчера на это отреагировал умеренным ростом (S&P-500 +1,05%), поскольку ничего нового позитивного инвесторы не услышали. Индекс доллара переписал 9-месячные минимумы (100,08 п.). Довольно часто после того, как рынки позитивом реагировали на заседания ФРС через пару дней они разворачивались вниз. Как видим на графике, индекс S&P-500 сейчас как раз приближается к сильному сопротивлению на 4180 п.

Индекс доллара резко развернулся в четверг и подрастает в пятницу в ожидании данных по занятости в несельскохозяйственном секторе США. Поддержку доллару оказывает слабость евро и британского фунта, после того как Центробанки этих стран намекнули на возможную паузу в циклах повышения ставок в этом году.

Возможно участники рынка решили прикрыть короткие позиции по американской валюте после выхода сильных данных по еженедельным заявкам на пособие по безработице, которые показали результат в 183 тыс. и прогнозом в 200 тыс. Эти данные усилили опасения, что укрепление рынка труда в Штатах может поддерживать инфляцию на более высоком уровне в течение длительного времени, что потребует от ФРС большего повышения процентных ставок. Судя по графику, индекс DXY может продолжить рост как минимум до 103 п.