В пятницу 03.02.23 стало известно, что Минфин в феврале будет ежедневно продавать валюту на 8,9 млрд рублей. Для сравнения, в январе продажи были на уровне 3,2 млрд рублей. То есть объем продажи валюты на МосБирже вырастет почти в три раза. Если в январе валютные интервенции ЦБ в среднем составляли 4-6% от дневного оборота и почти не влиялo на торги, то сейчас эта величина вырастет до 12-15%, что может оказать влияние на динамику курса рубля в части его укрепления.

«Совокупный объем средств, направляемых на продажу иностранной валюты за этот период, составляет 160,2 млрд рублей», - говорится в пресс-релизе Минфина. Рост продажи валюты стал следствием того, что в феврале объем недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется на уровне 108 млрд рублей., что почти в два раза выше, чем было в январе (-52,1 млрд рублей). Как видим, в пятницу курс рубля к юаню реагирует на эту новость небольшим укреплением (CNY/RUB -0,3%).

По итогу прошедшей недели нефть марки Brent рухнула в цене на 7,89% против снижения на 1,48% неделей ранее. Тема восстановления спроса на топливо в Китае после отмены карантинов быстро была компенсирована тем, что Россия в январе поставляет на рынки ощутимо больше нефти, чем в декабре. Играет также фактор возможного спада в крупнейших мировых экономиках из-за роста стоимости кредитов: в среду на ФРС повысила ставку на 0,25%, а в четверг ЕЦБ и Банк Англии подняли свои процентные ставки на 0,5%.

Неделей ранее нефть не смогла преодолеть ближайшее наклонное сопротивление районе $89/барр. От этого рубежа последовал разворот цен вниз, в результате которого котировки не только быстро достигли нижней границы восходящего тренда ($81/барр), но пробили и теперь снижение цен может быть продолжено вплоть до сильной январской поддержки на $77,5/барр. Стохастик уже входит в зону перепроданности, но продолжает смотреть вниз, что указывает на возможное продолжение снижения цен.

Цифры Минфина РФ по предварительным доходам и расходам бюджета выглядят очень слабыми. Падение нефтегазовых доходов на 46% г/г было обусловлено низкой ценой Urals, а также снижением объемов экспорта газа.

Чтобы решить проблему сокращения нефтегазовых доходов правительство, видимо будет путем смены индикатора экспортной цены на некий установленный дисконт к глобальным бенчмаркам, что должно обеспечить более высокий уровень налоговых поступлений. Для наших нефтяных компаний это означает увеличение эффективной налоговой нагрузки. Но падение ненефтегазовых доходов на 28% г/г, в том числе снижение внутреннего НДС на 44% г/г и отрицательный налог на прибыль выглядят неожиданно. Минфин объясняет это ускоренным порядком возмещения НДС, который не действовал в 1 квартале 2022 г., а сокращение поступлений налога на прибыль – возмещением переплат налога в предыдущие периоды. Возможно, данные за февраль-март покажут более объективную картину.

Однако дефицит бюджета в размере 60% от планового годового значения, вероятно, насторожит ЦБ РФ, заседание которого пройдет 10 февраля. На этом заседании Банк России обновит макропрогноз по экономике и среднесрочный прогноз средней ключевой ставки. Думаю стоит ждать сохранения ставки на текущем уровне, 7,5%, но ЦБ даст сигнал на будущее об ужесточении ДКП.

Во вторник курс доллара поднялся до 71,15 руб. Ранее я уже писал, что в перспективе февраля стоит ждать постепенного повышения курса USD в район декабрьских максимумов на 72,5 руб. Причин для этого ослабления несколько. Начиная от слабого притока валюты в страну на фоне низких цен на нефть, громадного дефицита бюджета, который закрывается печатанием рублей, кончая повышенным спросом на валюту населением в преддверии февральского (21.02.23) обращения президента РФ, в котором речь может пойти о необходимости военной мобилизации экономики. Из-за внешних санкций и значительной доли "серого" экспорта нельзя найти достоверных цифр о том, за сколько в реальности продается российская нефть. Видимо не раньше апреля-мая будет понятны объемы экспортной выручки и из них можно будет посчитать доходы госбюджета. Общее укрепление доллара также поддерживает рост пары USD/RUB. Напомню, что со вторника Минфин РФ увеличил продажи юаней из состава ФНБ до 8,9 млрд рублей в день, однако по итогам дня пара CNY/RUB выросла на 0,35%

Цены на нефть и фондовые индексы США в ходе торгов во вторник подскочили после выступления главы ФРС, которое участники рынка восприняли в позитивном ключе. После выхода сильных данных по занятости в США за январь Джером Пауэлл почти не изменил свою риторику в части дальнейшего повышения ставки. При этом он сделал упор на то, что этот процесс не будет быстрым - это укрепило мнение инвесторов в том, что максимум по ставке в районе 5-5,25% будет достигнут этой весной и ближе к концу года можно будет ждать смягчения ДКП. Инвесторы надеются, что крупнейшая экономика мира и потребитель нефти смогут избежать резкого замедления экономической активности, а это позволит избежать падения спроса и цен на нефть.

Также в пользу поддержки цен на нефть вчера сыграли еженедельные данные по запасам от Американского института нефти (API), которые показали, что запасы сырой нефти сократились примерно на 2,2 млн барр за неделю, хотя ожидалось, что запасы вырастут на 2,5 млн барр.

Еще один фактор в поддержку повышения цен на нефть - трубопровод по прокачке сырой нефти Ирака к турецкому порту Джейхан все же был остановлен, сообщило министерство энергетики Курдистана. Нефтеналивной терминал Джейхан производительностью 1 млн барр/сутки пока бездействует, но отгрузка нефти на нем должны быть возобновлены уже в ближайшие дни. Закрытие в начале этой недели добычи в объеме 535 тыс. барр/сутки первой фазы норвежского нефтяного месторождения Йохан Свердруп в норвежской части Северного моря также поддержало рост цен.

Также в пользу более высоких цен на нефть на этой неделе оказало решение Saudi Aramco о повышении цен на свою нефть для покупателей в Азии. Решение стало неожиданным для рынка, поскольку эксперты ждали снижения отпускных цен на фоне общего падения стоимости эталонных сортов нефти. Однако повышение цен для Азии рынок воспринял как сигнал о том, что Саудовская Аравия уверена в более активном, чем ожидалось, росте спроса на нефть в Китае.

Таким образом, с начала этой недели большинство факторов играет в пользу роста цен на нефть, но надо признать, что все эти «бычьи» факторы смогли поднять цены на нефть лишь на 5,5%. Как видим, в декабре-январе-феврале котировки Brent не опускались ниже $78-80/барр. На этот счет в отраслевых СМИ прошла информация, что цены на нефть в 2023 году не должны опустятся ниже $80/барр. Всё дело в том, что безубыточность госбюджета Саудовской Аравии в 2023 году составляет $78/барр по нефти сорта Brent по сравнению с более чем $80/барр в предыдущем году. Поэтому за цену в $78-80/барр Саудовской Аравии придётся побороться, манипулируя объёмами поставок на внешние рынки. Среднесрочно можно сказать, что нефть Brent уже около двух месяцев консолидируется в диапазоне $78-88/барр. Однако постепенно растущие ценовые минимумы декабря-января-февраля все-таки говорят о растущей силе покупателей.

В ходе торгов в четверг 09 февраля курс доллара на МосБирже впервые за 9 месяцев поднялся выше 73 руб., при этом курс евро подорожал до 78,7 руб., а китайский юань до 10,8 руб. Решение Минфина РФ остановить падение рубля путем значительного увеличения продажи валюты (юани) из ФНБ не помогло остановить девальвацию рубля.

Причин для этого ослабления рубля несколько. Прежде всего - слабый приток валюты в страну и громадный дефицит бюджета, который закрывается печатанием рублей. Складывается ощущение, что в январе-феврале в Россию не вернулись значительные объемы валютной выручки от нефтяников. Это видно и по сбору налогов, и по динамике продажи валюты на бирже. Эксперты рынка полагают, что возможно в этот период российские нефтяники оставили валюту на покупку "теневого флота", чтобы более активно возить нефть в Азию обходя санкции ЕС.

Не раньше марта-апреля будут понятны объемы экспортной выручки и тогда можно трезво оценить перспективы рубля. А пока курс USD может подняться до 75 руб., а курс EUR – 80 руб.

По итогу прошедшей недели нефть марки Brent рухнула в цене на 7,89%. А на этой неделе котировки показывают корректирующий подъем на 8,3% благодаря потоку позитивных новостей.

В пятницу вице-премьер Александр Новак сообщил, что Россия в марте намерена сократить добычу нефти на 500 тыс барр/сутки. Ранее он уже предупреждал, что в начале года снижение добычи российской нефти может составить 5–7% (500-700 тыс барр/сутки). Поэтому названный объем снижения добычи вполне укладывается в эту парадигму. Сразу после выхода этой новости котировки Brent подскочили на 2,6%.

В целом сокращение добычи нефти приводит к сокращению предложения сырья на рынке. Возможно, что это добровольное (вынужденное) сокращение добычи немного сместит баланс на нефтяном рынке в сторону большей цены и меньших объемов, поэтому не отразится критически на российском экспорте.

ЦБ России сохранил ставку на уровне 7,5%, как и ожидалось. При этом ЦБ дал сигнал, что "при усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях".

Банк России также понизил прогноз средней цены нефти марки Urals на текущий год до $55/барр по сравнению с прежними ожиданиями в $70/барр, а на 2024 год прогноз также был понижен до $55/барр с уровня $60/барр. , следует из среднесрочного прогноза Прогноз на 2025 год сохранён на уровне $55/барр. Реакция валютного рынка - нейтральная, долгового рынка - умеренно-негативная по ценам. Исходя из релиза ЦБ вероятность того, что ставка будет поднята на ближайших заседаниях существенно возросла.

По итогам прошедшей недели цена на золото показало нейтральную динамику после просадки на 2,7% неделей ранее. Интересно здесь то, что котировки драгметалла не продолжили падение, а остановили его даже несмотря на то, что индекс доллара поднялся за неделю на 0,7% и доходности по 10-летним USTres выросли с 3,38% в начале недели до 3,74% в конце. Это говорит о том, что локальное снижение цен ряд инвесторов используют для покупки золота. Как видим, ближайший уровень поддержки драгметалла находится на $1830/унц, а сопротивление осталось в районе $1975/унц (максимум этого года).

Стало известно, что в январе Народный банк Китая увеличил запасы золота примерно на 15 тонн, доведя их общее количество до 2025 тонн. В предыдущие 2 месяца в сумме НБК купил 62 тонны драгметалла. Очевидно, что стабильные покупки золота со стороны Центральных банков в 2023 году, будут поддерживать цены, так как чуть раньше или позднее, но в 2023 г. ФРС и ЕЦБ дойдут до предела повышения ставок и дальше встанет вопрос об их снижении.

Разворот российского экспорта с Запада на Восток был бы невозможен без дисконтирования Urals относительно Brent. Например, Доля России в индийском импорте нефти сейчас превысила 25% и за 11 месяцев прошлого года поставки российской сырой нефти в Индию выросли в 9,5 раз и достигли $19,7 млрд.

В январе средняя цена Urals опустилась ниже $50/барр, что создало серьезные проблемы для госбюджета. Сейчас власти хотят это исправить и теперь для наполнения доходов бюджета дисконт Urals к Brent будет снижен с текущих $35/барр до $25/барр к июлю. Однако, чем меньше будет скидка, тем ниже могут оказаться и объемы российского экспорта. Новый механизм определения цены Urals для целей налогообложения носит демотивирующий характер для экспорта нефти с высоким значением дисконта для российских нефтяных компаний. Теоретически, все это может способствовать более высоким значениям экспортной цены для России, но при меньшем уровне добычи.

Пока не ясно, как это скажется на бюджете РФ, ведь на 2023 г. он сверстан не только исходя из цены на нефть (в $70,1 за баррель), но и из количественных показателей добычи и экспорта (490 млн тонн и 250 млн тонн соответственно). Поэтому достижение плановых показателей по налогам может стать еще сложнее. Не стоит исключать, что благодаря активным действиям российских нефтяников предельный дисконт на Urals действительно снизится с текущих $35/барр до $25/барр в июле. К чему все эти рассуждения? К тому, что текущие уровни курса рубля оправданны только с учетом низких цен за экспортируемую нефть. Если дисконт Urals относительно Brent будет сокращаться, то можно ближе к лету можно ждать укрепления рубля, если при этом добыча нефти в РФ не упадет еще больше.

Золото начала февраля скорректировалось с локального пика ($1974) на более, чем 5%. Во вторник может быть решающий день для доллара, а значит и для золота. Сегодня выходят данные по потребительской инфляции в США и если цифры окажутся выше ожиданий, то золото почти наверняка покажет еще одну волну падения в район $1830/унц (там сейчас располагается ближайшая поддержка). Соответственно, индекс доллара DXY легко подскочить до 104 п.

Если же инфляция в США за январь покажет заметно низкие цифры, то пара EUR/USD может в последующие дни вернуться на те максимумы, которые были показаны ранее в начале февраля (1,10). Для фондовых рынков низкая инфляция – позитив, поскольку усилия ФРС достигают своей цели по снижению цен, а значит пик ставок практически достигнут.

Годовой уровень инфляции в США замедлился лишь незначительно до 6,4% в январе 2023 года с 6,5% в декабре, что ниже рыночных прогнозов в 6,2%. Тем не менее, это самый низкий показатель с октября 2021 года.

Инфляция показывает снижение с пика в 9,1% в июне прошлого года, но она по-прежнему более чем в три раза превышает целевой показатель ФРС в 2% и продолжает указывать на широкомасштабный рост общего уровня цен, особенно на услуги и жилье. По сравнению с декабрем индекс потребительских цен вырос на 0,5%, что стало максимальным за три месяца, в основном из-за более высокой стоимости жилья, продуктов питания, бензина и природного газа.

Реакция рынков на эти данные смешанная — фьючерсы на фондовые индексы дергаются, но далеко не уходят. Годовые темпы снижаются, но при этом базовая инфляция остановила снижение и даже поднялась. Вероятно, такие цифры сохранят «ястребиный» настрой ФедРезерва на ближайшее заседание.

ЕС готовит 10-й пакет санкций против РФ. В этот раз в санкционный список могут попасть Альфа-банк, Росбанк, Тинькофф банк, Фонд национального благосостояния Российской Федерации (ФНБ), российский перестраховщик судов, экспортирующих российскую нефть и пр.

Кроме того, ЕС хочет усилить обязательства европейских банков по отчетности о замороженных активах ЦБ и активах, связанных с российскими компаниями и физическими лицами, находящимися под санкциями, и применять штрафы — до 50 000 евро для физических лиц и 10% годового оборота для юридических лиц за непредоставление необходимой информации. Это может стать первым шагом в попытке европейских регуляторов использовать доходы от замороженных российских активов для восстановления Украины.

СМИ сообщают также, что новый пакет мер введет обширные торговые ограничения на товары, используемые российскими военными, включая технологии, компоненты, тяжелые транспортные средства, электронику (т.е. например, европейские грузовики, строительная техника, электроника станет еще менее доступна в России, в т.ч. и через параллельный импорт) .

Наиболее значимыми в 10-м пакете представляются возможные санкции против трех крупнейших российских банков. Ранее Альфа банк и Росбанка уже попали под американские блокирующие санкции и приостановили валютные переводы в долларах и евро. А вот Тинькофф банк пока не в санкционных списках, но он сам ограничил переводы SWIFT в долларах и евро. Но всё равно клиентам банка это будет неприятно. В отличие от блокирующих санкций США (список SDN) санкции ЕС не являются экстерриториальными, т.е. не распространяются на банки вне ЕС. Ожидание включения данных мер негативно влияет сейчас на динамику российского рынка акций.

Как видим, курс доллара на этой неделе поднялся в район 75 руб. Причин для такой динамики несколько. Главная - это падение экспортных, в особенности нефтегазовых доходов при низких ценах на нефть. Сюда добавились риски введения 10-го пакета санкций против РФ.

Плюс к этому, 21 февраля президент РФ обратится к Федеральному собранию. По итогам этого послания, вероятно, Госдуме и Совету Федерации предстоит принять ряд «экстренных и неординарных» решений. Это нервирует бизнес и население, поэтому объемы покупки традиционных защитных активов (иностранная валюта) сейчас растут.

Как правило она ожиданиях возможного негатива спрос на валюту растет. Но по факту события спекулянты обычно фиксируют прибыль, особенно, если ничего плохого не произошло. Думаю, текущие валютные уровни не слишком адекватны для текущего торгового баланса РФ и СТО.

К утру пятницу ценник на сырую нефть теряет относительно уровня закрытия прошлой недели около 3%. И это при том, что на этой неделе ОПЕК и Международное Энергетическое Агентство повысили свои прогнозы спроса на нефть на ближайший год. Таким образом, к середине февраля котировки Brent продолжают консолидацию в диапазоне $78-88/барр, который сформировался за последние три месяца.

Статданные по США, которые входили на этой неделе вновь усилили опасения по поводу повышения ставок ФРС и спровоцировали рост доходности казначейских облигаций США (в пятницу 10-летние USTres дают 3,9% против 3,67% в начале недели и 3,38% две недели назад), что негативно повлияло на цены на нефть и другие сырьевые товары (золото на этой неделе потеряло более 2%, серебро более 3%).

05 февраля вступило в силу эмбарго на поставки нефтепродуктов в ЕС. Отраслевые СМИ сообщают, что поставки российских нефтепродуктов в Индию, Китай и на Ближний Восток растут, поскольку эти страны могут перетянуть на себя российское топливо после закрытия рынка ЕС. Большинство экспертов считают, что совсем избежать снижения объемов переработки нефти в РФ не получится, возможно, по итогам 2023 года первичная переработка сократится в 2023 году на 15-20%.

Но нефтепродукты в Азии закупаются не для внутреннего потребления, а для последующей переработки. Например, ряд китайских НПЗ имеют возможность перерабатывать российский мазут в продукты с более высокой стоимостью, такие как дизельное топливо и бензин, и если российские грузы могут быть предложены по достаточно дешевой цене, тогда будет возможность для увеличения такой торговли. Специалисты Kpler ждут, что в феврале поставки российского мазута в Китай вырастут до 5,5 млн барр. по сравнению с 3,9 млн барр. в декабре. Также российский мазут пользуется популярностью в Индии (4,5 млн барр.), ОАЭ (4,3 млн барр.) и Саудовской Аравии (2 млн барр.).

В Индии интерес вызывали российские нафта и мазут, но не дизель. Дело в том, что в этой стране нет дефицита топлива, а в отношении реэкспорта действует дополнительный налог на сверхприбыль. Индийские НПЗ ранее не закупали российский дизель, поскольку затраты на импорт с учетом фрахта и страхования, оказывались слишком высоки и превышали «потолок», введенный странами G7, в $100/барр. Поэтому Индия готова была закупать лишь самые дешевые российские нефтепродукты. Но сейчас Индия снизила налог на экспорт авиатоплива и дизеля — это будет повод наполнить рынок ЕС индийским топливом, сделанным из дешевого российского сырья.

По итогам прошедшей торговой недели индекс доллара прибавил еще 0,28% после повышения на 1,7% за две предыдущие недели. В феврале индекс доллара показывает коррекцию наверх после нескольких месяцев непрерывного снижения.

Индекс доллара поднимался на прошедшей неделе до 104,6 п. – шестинедельный максимум. На его динамику повлияли статданные, указывающие на укрепление американской экономики, что привело к росту ожиданий повышения ставок со стороны ФРС. Многие аналитики делают ставки на то, что ФРС может повысить ставки еще как минимум два раза в этом году. Это может переломить медвежий тренд, наблюдавшийся с конца прошлого года. Ближайшая цель роста индекса доллара - сопротивление на 105,5 п. может быть достигнута в конце февраля.

ФРС на прошедшей неделе сократила свой портфель гособлигаций на $32.4 млрд и ипотечных бумаг на $1.2 млрд, еще на $15 млрд сократились «прочие» активы ФРС (там учитываются накопленные проценты/купоны), в общей сложности активы ФРС сократились за неделю на $50.6 млрд.

Мои ожидания по курсу рубля. В пятницу 17.02.23 пара USD/RUB достигла отметки 75,0 руб. – это максимум с конца апреля прошлого года. Я считаю этот уровень сильным рубежом сопротивления, поскольку по курсу рубля уже заложено довольно много негатива. Поэтому возле текущих отметок курс может уйти в консолидацию и последующей коррекцию по курса доллара до 72,5 руб.

Очень многое будет зависеть от тех внутриполитических новостей, которые мы узнаем на этой неделе. Ожидается, что к годовщине начала военных действий РФ в Украине ЕС запустит 10-й пакет санкций против РФ. Плюс к этому, 21 февраля президент РФ обратится к Федеральному собранию. Возможно потом будет принят ряд «экстренных и неординарных» решений. Это нервирует бизнес и население, поэтому объемы покупки традиционных защитных активов (иностранная валюта) в последнее время выросли. Но если по факту ничего ужасного мы не видим, спекулянты будут фиксировать прибыль по валюте, курс рубля укрепится, а индекс МосБиржи пойдет вверх.

Банк России прогнозирует стабилизацию курса рубля в ближайшее время благодаря проводимым операциям на валютном рынке после ослабления, которое наблюдалось в декабре 2022 года - январе 2023 года. Об этом говорится в докладе о денежно-кредитной политике ЦБ. "С января 2023 года запущен новый механизм операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила - Банк России будет покупать (продавать) иностранную валюту в связи с пополнением (расходованием) средств ФНБ. Операции окажут стабилизирующее влияние на курс рубля", - отмечается в докладе регулятора.

Как и в случае с эмбарго нефти, в настоящее время происходит адаптация экспорта нефтепродуктов к санкциям, введенным ЕС. Этот процесс будет проходить в ближайшие месяцы, но уже сейчас понятно, что значительная часть экспортных поставок будет также переориентирована на Восток. От скорости перенаправления поставок во многом зависит стабильность курса рубля. В ближайшие недели будет скорректировано налогообложение нефтяной отрасли, поскольку цены Urals, формируемые агентством Argus, нерепрезентативны. В результате поступления в бюджет от нефтегазовых доходов могут вырасти, а курс рубля укрепится.

Однако хочу обратить внимание, что в отличие от прошлых кризисов, никто не знает, когда нынешний закончится, поскольку всё зависит от политиков, а не от состояния российской или мировой экономики. Раньше достаточно было подъёма цен на нефть и другое сырьё, чтобы экономика РФ начала выходить из комы, а сейчас страна скованна жесткими внешними санкциями и внутренними ограничениями. Их отмена зависит о того, как будет развиваться военный конфликт в Украине. Поэтому, пока он будет продолжаться, курс рубля среднесрочно может сохранить тренд на ослабление.

Ничего радикального или интересного выступление президента РФ во вторник не принесло. Главное, что не было объявлено военное положение, всеобщая мобилизация и прочие негативы. Поэтому сегодня индекс МосБиржи растет на 1,2% - до 2210 п., индекс РТС укрепился на 1,1% - до 932 п. Курс евро и доллара прекратили рост и к вечеру они остаются немного ниже уровней недельных максимумов.

Цены на нефть марки Brent ближе к вечеру остается примерно на уровне предыдущего торгового дня ($83,4/барр). Некую интригу внес сегодня вице-премьер А. Новак, который сообщил, что Россия приняла решение о сокращении добычи нефти на 500 тыс барр/сутки только на март. То есть объемы добычи могут восстановится, а может быть сокращение будет увеличено — это будет решено в зависимости от ситуации на рынке.
Завтра ждем публикации протокола последнего заседания ФРС, из которого станет ясно, насколько агрессивно настроены члены FOMC в части повышения ставки рефинансирования.