На этой неделе индекс S&P-500 (желтая линия вверху на графике) обновляет свои исторические максимумы (3968,9 п.). Если сравнить график индекса с показателем Est. EPS (прогнозный мультипликатор, который отражает согласованную оценку скорректированной прибыли на акцию), то видно, что сейчас данный показатель только приближается на максимумы конца 2019 г. При этом S&P-500 находится выше тех уровней на 22%. Кстати, текущий показатель P/E для индекса равен 32,19, против среднего значения за последние 5 лет около 22. Но, как сказал один знакомый трейдер: я покупаю рынок не потому, что он фундаментально сильный, а потому что вместе со мной его покупает ФРС.

ГМК Норникель планирует восстановить работу рудников за 3-4 месяца. По базовому сценарию компании Норникель может потерять 15% производства никеля и меди в 2021 году. Норильский дивизион компании ожидает, что рудник "Октябрьский" (объем добычи - 5,0 млн тонн руды в год) постепенно восстановит добычу во второй половине апреля - мае. Начало восстановления добычи на руднике "Таймырский" (4,3 млн тонн руды в год) намечено на начало июня, его полное восстановление займет около месяца. Акции ГМК сегодня реагируют на эти негативные новости резким падением на 6%. Ближайшая сильная поддержка находится на 21900 руб. Ценник на палладий на этой же новости выдернули вверх на 5,2%.

Через 40 минут после начала торгов индекс S&P-500 показывает подъем на 0,2%. В его структуре сегодня наибольшую слабость показывают акции сектора энергетики (-3,05%), что объясняется снижением ценника на нефть (WTI -1,54%). Впрочем все сектора компаний "стоимости" сегодня также в минусе (промышленность, финансы, сырье). Напротив, сила рынка опять вернулась в акции "роста" - сектор акций информационных технологий вчера и сегодня лидирует (+1,55%). Думаю, далеко от текущих отметок американские индексы сегодня не уйдут - все будут ждать итогов завтрашнего заседания ФРС.

Сегодня вечером станут известны итоги двухдневного заседания ФРС по денежно-кредитной политике. Регулятор представит новые экономические прогнозы по США. Соответственно участников рынка будут волновать какие-либо комментарии относительно недавнего повышения доходности гособлигаций.

Я решил посмотреть, как вел себя индекс S&P-500 после заседаний ФРС. На представленном графике вертикальные линии – это даты заседаний. Как видим, нельзя с определенностью сказать, как рынки поведут себя в следующие дни после оглашения итогов встречи членов FOMC. Ранее, чуть с большей частотой можно было видеть локальные коррекции в S&P-500. Но традиционно резко участники рынка реагирует на заявления ФРС, только когда они не совпадают с их ожиданиями.

BBG: инвесторы начали ожидать, что ФРС начнет поднимать ставку уже в 2022г - это на целый год раньше, чем ожидалось.

В начале этой недели американские фондовые индексы торгуются весьма сильно. Вчера лишь индексу S&P-500 удалось снова переписать свой исторический максимум, но к закрытию он оказался в красной зоне (-0,16%). Схожая динамика была и по Dow Jones (-0,39%) и по Russell-2000 (-1,72%). Это нормальное поведение рынка накануне очередного заседания ФРС. От него никто сегодня не ждет смены в монетарной политике или громких заявлений.
Американскому банковскому регулятору важно вывести на предкризисный уровень национальный рынок труда, который пока улучшается не так быстро, как хотелось бы. Поэтому ФРС будет давать комментарии не слишком «жесткие», чтобы не вызвать панику, но не слишком «мягкие», чтобы не надувать еще больше пузырь в активах. Как и прежде акцент будет сделан на то, что восстановление экономики США должно будет показать ощутимый прогресс, перед чем начнется ужесточение монетарной политики от ФРС.
На представленном графике видно, что Russell-2000 в марте вывалился из растущего тренда (белая зона).

За последние три сессии цена на золото меняется весьма слабо, при том, что доходность по 10-летним USTres к середине этой недели опять поднялась выше 1,63%. То, что последние волны роста-снижения цен на гособлигации слабо влияют на динамику котировок драгметалла, говорит о том, что возможно сейчас мы здесь видим формирование «дна» по ценам. Техническая картина в золоте пока остается весьма слабой, но она предполагает хотя бы коррекционное повышение цен. Достаточно часто золото показывало ощутимые ценовые движения по итогам заседаний ФРС. Следим...

Commerzbank: Есть признаки завершения нисходящего тренда по золоту. Динамика последнего времени обнадеживает. Отток средств из золотых ETF также замедлился, что может указывать на дальнейшее ослабление понижательного давления на цены.

Спред в доходности между 10-летней казначейской облигацией США и 2-летней казначейской облигации США в день заседания ФРС сейчас вышел на многолетние максимумы (!!!). Смотри график выше. Эту тему очень хорошо видит ФРС. Ранее, в сентябре 2011 г. ФРС начала проводить операцию TWIST, то есть скорректировала свой портфель ценных бумаг, повысив в нем долю облигаций с более длительными сроками обращения. Пояснение ФРС на счет запуска TWIST: данная программа нацелена на понижение долгосрочных процентных ставок и дальнейшее облегчение финансовых условий в экономике. С учетом представленного выше графика, вполне возможно, что и сегодня ФРС объявит что-то подобное. Если это действительно случится, то дальние бонды должны будут вырасти в цене, что даст толчок спроса в Nasdaq, а также в золоте.

Ставку сегодня ФРС менять, конечно, не станет. Увеличивать покупки активов себе на баланс ему тоже нет необходимости (в отличие от ЕЦБ). Поэтому все внимание на то, будет ли ФедРезерв включать механизмы контроля за кривой доходности. Выше представлен долгосрочный график того, как менялась ключевая ставка, баланс ФРС и индекс S&P-500. Как говорится: если бы не QE, индекс был бы на 50% ниже...

Согласно данным из Блумберг, вероятность первого повышение ставки ФРС начинает расти только с января 2022 года. Goldman: рынок уже закладывает 3 повышения ставки ФРС до конца 2023г (в январе ожидалось 1 повышение до конца 2023 г).

Выше представлен график цен на нефть марки Brent c наложенным на него динамикой длинных и коротких позиций по нефтяным фьючерсам со стороны Money Management фондов (Фонды денежного рынка призваны предложить инвесторам высокую ликвидность с низким уровнем риска). Полезно для понимания настроений на рынке. Видно, что шортовых позиций в нефти совсем мало, а лонги хотя и на максимумах, но начинают постепенно ликвидироваться.

В среду стали известны итоги заседания ФРС. Никаких сенсаций не произошло. Все ставки остались без изменений, равно как величина программы QE ($120 млрд). Глава ФедРезерва повторил мантру, что ускорение роста ВВП, а вместе с ним и инфляции в этом году будут временным явлением, поэтому ничего менять в монетарной политике ФРС не планирует. Таким образом, рост доходности USTres не надо связывать с ожиданием повышения ставок.

При этом ФРС ощутимо обновило прогнозы. Теперь ожидается, что инфляция (PCE) в текущем году повысится с 1,8% до 2,4%. А ВВП США в этом году вырастет на 6,5%, а уровень безработицы снизится до 4,5%. На этом фоне американские фондовые индексы показали умеренный подъем (S&P-500 +0,29%). Индекс доллара ослаб (DXY 91,45). Цены на золото выросли ($1750/унц; +1,2%). Эти движения в биржевых активах после заседания ФРС выглядят вполне логичными, поскольку при значимых улучшениях в прогнозах ФРС сохранила «мягкую» позицию по ДКП. Изменения цен выглядят минимальными и не меняют общей картину рынка.

Поскольку ФРС никак не отреагировало на текущий рост доходностей USTres, по итогам заседания 10-летние бонды так и остались осталась у отметки 1,66%. Участники рынка пока не увидели явных поводов закончить игру на понижение цен. Никакого контроля за кривой доходности ФРС не предложила. Ранее я писал, что "по технике" рост ставок по бондам может остановится в районе 1,67%. Примерно сюда мы уже и вышли. Вчера Дж. Пауэлл намекнул продление программы SLR, которая позволяет не учитывать гособлигации в риск-лимитах банков. Без этого банки продолжали бы сливать US Treasuries.

В среду вечером индекс американского доллара показал снижение по итогам прошедшего заседания ФРС, на котором ожидаемо были сохранены все базовые ставки. Были повышены прогнозы по росту экономики США, улучшены ожидания по ситуации на рынке труда и подняты прогнозы по инфляции. Но при этом ФРС подтвердила, что не будет торопиться повышать процентные ставки как минимум до конца 2023 года. На этом факторе индекс доллара ослаб и в четверг утром мы видим его уже немного ниже минимума прошлой недели (91,30 п.). Такая техническая картина говорит о том, что ослабление DXY видимо будет продолжено в сторону ближайшей поддержки на 91,0 п.

Вчера вечером цены на золото выросли, поскольку после заседания ФРС доллар ослаб. В среду ФедРезерв объявил о сохранении своей «голубиной» политики, несмотря на значительные улучшения своих прогнозов по ВВП, инфляции и безработицы. Сегодня рано утром ценник на золото приблизился к мартовским максимумам ($1759/унц), однако дальнейший подъем цен на золото начал захлебываться, поскольку доходности по USTres, которые ФРС отказалась регулировать в моменте переписывают многомесячные максимумы (10-летки уже дают 1,72% годовых). Будет жаль, если в ходе текущей коррекции наверх золото не попробует на прочность сопротивление на $1765/унц.

На фоне последних резких заявлений Д. Байдена курс рубля вчера резко ослаб. Показательно, что накануне котировки бивалютной корзины к рублю (RUBBASK) как раз четко опустились на уровень ближайшей поддержки на 78,80 (см. график).

Интересно, что вместе с рублем вчера курс доллара дернулся вверх и по другим валютам развивающихся стран. Правда потом по ним он очень быстро вернулся обратно, а USD/RUB и EUR/RUB так и остались на повышенных уровнях утром в четверг. Вероятно, что новые антироссийские санкции со стороны США могут оказаться довольно жесткими.

Если предположить, что США решатся на введение санкций против российского госдолга, то наиболее вероятный сценарий заключается в том, что меры в отношении суверенных бумаг РФ будут включать запрет на покупку новых выпусков, но не затронут вторичный рынок - так считает ряд западных банков. Санкции против рублевого долга, скорее всего, повторят меры против долларовых долговых бумаг правительства РФ.

Поскольку доходности по USTres продолжают стремительно расти, это оказывает негативное влияние на американский рынок акций. Все видят, что доходность по 10-летним гособлигациям США (1,74%) уже превысила дивидендную доходность по индексу S&P-500 (1,46%). Особенно тяжко сейчас индексу Nasdaq, у которого дивдоходность 0,69% на фоне переоцененных акций.

А как высоко еще могут подняться доходности по USTres прежде, чем остановится? Выше представлен долгосрочный график доходности 30-летних гособлигаций США. На нем хорошо видно, что в последние 10 лет доходность сильно росла в 2013 и 2016 гг. В те года она вырастала на 3-5 месяцев в среднем на 1,1%. В нынешней фазе подъем составляет уже около 1,32%, то есть выглядит несколько избыточным. Видно также, что в районе 2,5% проходит горизонтальное сопротивление. То есть в ближайшее время думаю стоит ждать нормализации ситуации.

Главным событием этой недели для нашего долгового рынка станет пятничное заседание Банка России. С учетом разогнавшейся инфляции до 5,7% многие ждут, что наш регулятор пойдет на повышение ставки (индекс RGBI падет непрерывно уже 7 сессий подряд). Возможно, это будет не с марте, а в следующем месяце. Согласно опросу Reuters, консенсус предполагает сохранение ставки в эту пятницу.

Но здесь важно то, что сегодня Центральный Банк Бразилии повысил ставку с 2% до 2,75%, хотя рынок ожидал повышения ставки до 2,5%. При этом глава регулятора пообещал продолжить повышать ставку и в будущем, хотя несколько месяцев назад банк Бразилии планировал еще долго сохранять ставку на 2% для стимулирования экономической активности. Все дело в растущей инфляции, которая в феврале достигла 5,2% – максимума с 2017 года.

Данная ситуация очень похожа на ту, что сейчас мы видим в России. Поэтому вокруг решения ЦБ РФ по ставке есть большая интрига. Для наглядности я построил график по ставкам в РФ и Бразилии.

Сегодня на все рынки сильно влияет рост доходностей на рынке госбондов США: фьючерсы на фондовые индексы минусуют, доллар укрепляется, золото опять падает. Очевидно, что при росте доходностей продолжается ротация денег инвесторов в циклические сектора экономики. Прежде всего от этого выигрывают банки. Сегодня в начале сессии в зеленой зоне торгуются только акции американских банков. Для наглядности я построил совместный график доходности USTres и сводного сектора банков (KBW Bank Index - это модифицированный индекс, взвешенный по капитализации, состоящий из 24 котируемых на бирже акций национальных и региональных банков). Мы видим, что сейчас банковский индекс уже выше максимумов 2019 г.

По итогам прошедшего в среду заседания ФРС США ставка рефинансирования сохранена на уровне 0–0,25% годовых. В последний раз ставка менялась в марте 2020 года, когда ее экстренно снизили до текущих отметок из-за кризиса, вызванного пандемией. Год назад ФРС запустила беспрецедентную по объемам программу QE, а власти провели уже 3 программы помощи экономике и раздачи денег населению.

В результате, когда накал страстей вокруг коронавируса начал снижаться и экономика США начала активно выходить из кризиса встал вопрос с инфляционными рисками. Они выражаются в стремительном росте доходностей дальних USTres, которые ФРС пока не контролирует (в отличие от коротких). Вчера 10-летние гособлигации США давали 1,72%, против 0,9% в начале этого года.

На фондовые рынки такой быстрый рост ставок традиционно влияет негативно. Последний раз подобное наблюдалось в 2016 г. Совместный график S&P-500 и 10Y USTres я привожу выше. Со временем рынки привыкают к повышенным ставкам и если они снижаются S&P быстро восстанавливается.