На этой неделе курс рубля прекратил укрепление и начал разворачиваться в обратную сторону. Изначально это можно было связать с локальной просадкой цен на нефть. Но если посмотреть на динамику валют других развивающихся стран, то видно, что за последние две сессии все они немного просели против доллара США. Рубль здесь не стал исключением: пара USD/RUB в пятницу торгуется на 70,5 против 69,3, показанных 26 октября. Выше представлен нормализованный график ключевых развивающихся валют за октябрь месяц. Видно, что рубль сохраняет наилучшую динамику, слабее остальных торгуется турецкая лира (TRY).

Днем ранее Сбербанк ухудшил прогноз по инфляции в РФ на 2021 г. до 7,6%, при этом ставка ЦБ достигнет в декабре 2021 года уровня 7,75% с текущего уровня 7,5%. Сбербанк улучшил прогноз среднегодового курса доллара к рублю на текущий год - до 73,1.
ВТБ ожидает повышение ЦБ ключевой ставки в декабре до 8% годовых.

Сейчас в США вышли данные по дефлятору PCE (дефлятор расходов на личное потребление). Показатель вырос до 4,38% г/г. Это самое высокое значение с предыдущего кризиса 2008 года. PCE Core составил 3,6% г/г. PCE отслеживает общие изменения цен на товары и услуги, приобретаемые потребителями. Считается, что этот индикатор отслеживает ФРС при оценке потребительской инфляции. Ранее ФРС всех уверял, что текущая инфляция временная. Поскольку цены вниз не пошли, эта тема была переименована в то, что инфляция продержится дольше, чем считалось. Правда при этом ставку ФРС все равно поднимать не хочет (но видимо придется). Исторический опыт показывает, что игнорирование высокой инфляции оборачивается еще более высокой инфляцией. Реакция рынка на эту статистику - короткие бонды уходят вверх (2-летки поднялись до 0,546%). Цены на золото и серебро - вниз.

По итогам недели смотрим на динамику денежных потоков от хедж-фондов (в млн. USD). Наиболее интересны потоки средств за неделю (см. таблицу).

Приток средств на рынок акций на этой неделе вырос почти на 50% по сравнению с предыдущей неделей. При этом наибольшие деньги шли на покупку акций крупных компаний (на этой неделе отчитывались технологические гиганты группы FAAMG). Компании малой капитализации были не так популярны.

На долговом рынке приток средств сократился. Это видно по тому, что цены начали падать, доходности облигаций расти. «Мусорные» долги в долларах в пока чувствуют себя неплохо. Но вот спреды по рынкам EM ушли вверх из-за растущей инфляции и стремительного повышения ставок.

За прошедшую неделю активы ФРС немного сократились (-$8.8 млрд) до $8.56 трлн, после взлета на +$84 млрд. неделей ранее. ФРС купила гособлигаций США на $14 млрд, а портфель ипотечных бумаг (MBS) сократился на $19 млрд.

Сбербанк хорошо отчитался за квартал: прибыль выросла на 28%. По итогам этого года прибыль должна составить не менее 1.2 трлн. руб. Это предполагает годовой дивиденд в размере 26.6 руб. на обычные акции (дивдоходность 7,2%) и по префам 7,9%. Однако относительно динамики собственных финансовых показателей Сбербанк не выглядит дешево. По рынку он оценен вполне справедливо, без особого апсайта наверх. Поэтому сейчас вполне логично видеть здесь коррекцию, особенно на фоне обрушения российского долгового рынка, который вскоре нарисует банку отрицательную переоценку баланса по ОФЗ.

На дневном графике акций SBER видно, что в моменте котировки вернулись к верхней границе того годового растущего тренда (зеленая зона), из которого они вышли вверх в начале октября. Вполне возможно, что прямо здесь падение котировок не остановится – акции закрывают октябрь разворотной свечкой. В случае снижения акций в район 320 руб., по ним опять открыть покупку.

По итогам торгов в пятницу американские фондовые индексы закрылись со средним приростом около 0,25%. Пятничную просадку акций Amazon (-2,15%) и Apple (-1,82%) рынок компенсировал сильной динамикой других фишек группы FAAMG: Microsoft (+2,24%), Google (+1,51%) и Facebook (+2,1%).

В итоге, за октябрь месяц индекс Dow Jones вырос на +5,8%, S&P-500 - на +6,9%, Nasdaq - на +7,2%. Такой месячный подъем стал самым сильным с ноября 2020 г.

Посмотрим, какую динамику за октябрь показали сектора, входящие в S&P-500. На нормализованном графике видно, что наиболее сильно показали себя: Consumer Discretionary (+10,7%), Energy (+8,4%) и Information Technology (+7,9%). Но при этом видно, что сектор энергетических компаний показал максимум 26 октября и с тех пор он ощутимо просел в цене. Кстати, максимум нашего индекса РТС также пришелся на 26.10, после чего он развернулся вниз и это неслучайно. Явным аутсайдером на фоне этого «бычьего» веселья стал сектор Communication Services, который за месяц поднялся лишь на +1,5%.

Американский рынок движет momentum, который порождает новый momentum. Много денег на рынках, ажиотаж, сильный календарный фактор – все это передвигает индексы все выше и выше. Даже просадку на слабых квартальных отчетах в акциях Apple и Amazon инвесторы наполовину выкупили и закрыли индексы на новых максимумах.

На прошлой неделе приток новых денег в фонды ETF достиг 7-месячного максимума и было куплено рекордное количество опционов Call на акции и индексы. Публика в эйфории покупает, поскольку весьма редко рынок акций разворачивался вниз в ноябре-декабре. Как правило фонды и банки будут держать набранные ценовые уровни до конца года, чтобы получить премии по итогам всего года. Даже тема tapering совсем перестала пугать рынки. Напомню, что с середины 2004 по середину 2006 г. ФРС подняла ставку с 1,0% до 5,25% и за это же время S&P-500 подрос на 16%. Правда статистика показывает, что если в октябре S&P-500 показывал ударный рост, то в ноябре динамика как правило была близка к нейтральной.

Многие обратили внимание на то, что на прошлой неделе российский рынок акций активно шел вниз, при том, что фондовые индексы США и Европы шли вверх. Почему? Видимо по той причине, что РФ - это прежде всего экспозиция на сектор энергоносителей. Примечательно, что разворот на ослабление рубля и начало коррекции нашем рынке акций по времени совпало с началом коррекции в секторе американских энергетических (нефтегазовых) компаний. Это хорошо заметно на совместном графике. Думаю имеет смысл следить и дальше за сектором Energy в структуре S&P-500 для понимания динамики нашего рынка акций.

В понедельник утром нефть марки Brent торгуется на уровне $83,5/барр – это немного ниже, чем было в пятницу. В конце октября прошла экспирация по декабрьским контрактам и сейчас наиболее торгуемым стал январский. Поскольку все последующие контракты торгуются в бэквордации, то в первые дни месяца ценник как правило идет немного выше, чтобы закрыть гэп, оставшийся от предыдущего контракта.

На 2-часовом графике Brent мы видим, что со второй половины октября нефть начала формировать движение в нисходящем тренде (белая зона). Локальный максимум нефти ($86,7/барр) имел место 25 октября. Предсказать, где будет ценник через несколько дней дело неблагодарное, поскольку с текущих уровней котировки Brent могут легко вернуться к ближайшей поддержке на $82,25/барр (желтая линия), так и подняться к верхней границе 2-недельного тренда ($85,5/барр). Всё будет зависеть от итогов предстоящего заседания ОПЕК+, которое пройдет 04 ноября. Ожидается, что будет соблюдаться график ежемесячного роста добычи на 0,4 млн. барр/сутки.

За октябрь золото сумело подняться в цене на 1,5%, хотя за последние 10 лет для этого месяца года оно в среднем показывало динамику близкую к нейтральной (+0,25%). Впереди ноябрь – это традиционно один из самых слабых для драгметаллов месяцев: среднее снижение цен на золото составляло около -2,7%.

На этой неделе станут известны итоги очередного заседания ФРС, на котором будет объявлено о tapering, то есть вскоре начнется процесс постепенного ужесточения монетарной политики. Для золота важен на сам факт сокращения притока денег на рынки, а то, как себя при этом поведет себя при этом доллар и доходности USTres.

На приведенном графике видно, что нет очевидных взаимосвязей между динамикой баланса ФРС, доходностями USTres и ценами на золото.

Через час после начала торгов в понедельник 01 ноября в структуре индекса S&P-500 в росте и снижении лидируют те сектора, которые соответственно лидировали в росте/снижении в октябре. Сегодня утром я писал об этом - https://t.me/marketresearching/3423. Таким образом фонды в начале нового месяца начинают отрабатывать те лимиты по секторам, которые были установлены исходя из закрытия предыдущего месяца.

Самой важной новостью недели будет заседание ФРС, итоги которого будут опубликованы в среду, 3 ноября. В 21:00 МСК будут опубликованы значение ключевой ставки. Для рынков очень важна риторика, с которой выступит регулятор: ведь ему надо свернуть программу QE и при этом сохранить стабильность на фондовых биржах.

В структуре индекса S&P-500 акции сектора Energy вчера были лидерами роста (+1,6%) на фоне локального подъема цен на нефть (Brent +1,2%). На втором месте был сектор Consumer Discretionary (+1,46%) - здесь прямая заслуга акций автопроизводителей: Tesla (+8,49%), Ford (+5,09%) и GM (+1,95%).

Кстати, по поводу Tesla. За последние 8 торговых сессий акция прибавила 41,3%!!! Очевидно, что даже сильная квартальная отчетность не могла стать причиной такого взрывного роста – шортистов застал врасплох быстрый выход котировок на новые исторические максимумы. В процессе своего подъема акции оставили после себя много незакрытых гэпов. В ближайшее время я жду, что ценник акций TSLA войдет в консолидацию и потом котировки постепенно вернуться в район $910 (см. график).

В понедельник инвесторы обратили внимание на акции компаний малой и средней капитализации – индекс Russell-2000 взлетел на 2,65% (+19,4% с начала года). Обычно такие импульсы роста в данном сегменте акций говорит о росте аппетита к риску.

Самой важным событием этой недели станет заседание ФРС, итоги которого будут опубликованы в среду, 3 ноября. В 21:00 мск мы узнаем решение регулятора по ключевой ставке (изменений не ожидается). Для рынков очень важна риторика, с которой выступит регулятор в части сворачивания программы QE. Думаю, неприятных сюрпризов ждать не стоит и ФРС как ожидается, с конца ноября начнет сокращать объемы скупки активов себе на баланс на $15 млрд. каждый месяц. Прежде всего это коснется ипотечных бумаг. Такой сценарий должен сохранить стабильность на фондовых биржах США.

Накануне очередного заседания ФРС я обычно публикую график динамики индекса S&P-500 c наложенными на него датами заседаний (вертикальные линии) FOMC, чтобы визуально можно было оценить возможную динамику рынка после данного события. Довольно часто накануне заседаний ФРС американский рынок акций демонстрирует рост, а после уходит в боковик или корректируется.

Со ставкой ФРС на ближайшие 8-9 месяцев всё более-менее понятно. Многие ждут начала сворачивания программы QE. ФРС будет сворачивать ее очень плавно и без резких движений, что вряд ли станет причиной обвала рынков.

Goldman Sachs: сворачивание экстренного стимулирования экономики от ФРС произойдет в конце ноября 2021 г - в середине 2022 г. Goldman теперь ожидает, что первое повышение ставки ФРС произойдет в июле 2022г (против предыдущего прогноза в 3 кв 2023 г). Выше представлен график развития данных событий.

Перед монетарными властями разных стран стоит задача обеспечить баланс между стабильностью цен на активы и ростом экономики. Но у каждого государства свои приоритеты в выполнении этой задачи. На прошлой неделе все убедились, что для ЦБ РФ ключевой ориентир – жесткий контроль инфляции. Для ФРС важнее фондовые рынки, от стабильного роста которых зависит настрой потребителей, устойчивость бизнеса и рост экономики США. На прошлой неделе Банк Канады уже завершил скупку активов, ЕЦБ также сократил покупки.

В конце прошлой недели многие развивающиеся валюты показали нисходящую динамику на фоне общего укрепления доллара. Курс рубля здесь не стал исключением, поскольку цены на нефть в конце октября прекратили рост и вошли в коррекцию.

За последние сутки против рубля стала играть тема нового раскручивания напряженности вокруг Донбасса. Киев и Москва обвиняют друг друга в стягивании военных сил в этом неспокойном регионе. Пока идет просто «игра мускулами» и ничего серьёзного, но в результате этого рубль перестал реагировать на растущие нефтяные цены (Brent поднимался до $85,1/барр), продолжив ослабление, начатое на прошлой неделе. В итоге на недельном графике бивалютной корзины к рублю (RUBBASK) нарисовалась разворотная формация. И теперь по технике RUBBASK должен как минимум протестировать снизу ранее пробитую наклонную поддержку, которая находится выше на 1,1%. Традиционно ноябрь и декабрь являются самыми худшими месяцами для курса рубля. В предыдущие годы рубль в этот период показывал самые большие потери.

27 октября Резервный Банк Австралии (RBA) неожиданно отказался от своих обещаний поддерживать доходность гособлигаций на уровне 0,1%. Однажды RBA просто не вышел на рынок с надлежащими объемами покупок и цены на бонды сразу рухнули. Потом 29 октября регулятор объявил о завершении программы экстренной покупки облигаций. Сейчас доходность уже закрепилась в районе 0,7%. Сам RBA позже объяснил решение отказаться от целевого уровня тем, что эффективность таргета по доходности в качестве инструмента ДКП снизилась, поскольку ожидания относительно будущих процентных ставок изменились.

Но самое неприятное здесь то, что RBA сначала, неожиданно для всех, ушел с рынка госдолга и лишь потом объявил само решение. Сейчас RBA опроверг свой предыдущий прогноз о том, что ставки вряд ли вырастут до 2024 года. Представлю какой переполох мог бы быть на мировых фондовых биржах, если бы ФРС потупила схожим образом. Выше представлен график доходности по 2-летним гособлигациям Австралии.

К концу октября индекс S&P-500 вырос с начала года на 22,6%. Это очень значительный рост. За последние 70 лет таких случаев, когда индекс за первые 10 месяцев года вырастал более, чем 20% было лишь несколько. По данным LPLResearch.com, сейчас мы наблюдаем 9-й такой случай с 1950 г. При этом во всех предыдущих 8 случаях индекс продолжал рост и показывал позитивную динамику как в ноябре (в среднем, +3,7% за месяц), так и до конца года (в среднем, +6,2% за 2 месяца). По этой причине локальные просадки рынка в ближайшие пару месяцев спекулянты и инвесторы будут выкупать, даже несмотря на то, что все стоит очень дорого (но может быть еще дороже).

В последние дни ничего интересного на фондовых рынках не происходит. Локальные корпоративные истории в Tesla ничего не меняют. На графике декабрьского фьючерса S&P-500 сформировалось плавное восходящее движение с низкой волатильностью.

Инвесторы просто ждут очередного заседания ФРС, итоги которого мы узнаем завтра вечером. Здесь наиболее важно, что американский Центробанк скажет по теме высокой инфляции – от этого зависит как он будет бороться с ростом цен: через повышение процентной ставки в следующем году или же тупо займет выжидательную позицию. Дж. Пауэлл в прошлый раз подчеркивал, что окончание программы QE не сигнализирует о начале нового цикла повышения ставок.

В эту пятницу ждем месячного отчета BLS о заработной плате, числу вновь созданных рабочих мест и уровню безработицы в США. Ожидается, что Unemployment Rate в октябре снизится до 4,7%, а Nonfarm Payrolls вырастут до 450 тыс., против 194 тыс. в сентябре.

Накануне очередного заседания ФРС американские фондовые индексы еще дружно поднялись в среднем на 0,35%. После «плановой» сентябрьской просадки индекс S&Р-500 непрерывно растет уже пятую неделю. За это время он прибавил уже 6,5%.

Поддержку фондовым рынкам оказывает умеренное снижение доходностей гособлигаций в США в последние дни. Так, 10-летние USTres сейчас дают только 1,55%, против 1,7% десять дней назад. Ряд участники рынка считают, что это указывает вероятность более «мягких» решений по ДКП на ближайшем заседании ФРС.

Bloomberg написал, что на фондовом и долговом рынке возникла дивергенция: S&P-500 сейчас на исторических максимумах, а динамика бондов указывает на начало сворачивания экстренного стимулирования и ужесточение ДКП от ФРС. В такой ситуации кто-то из них должен скорректироваться: либо акции упадут, либо бонды вырастут.

Предстоящее заседание ФРС покажет, как на самом деле регулятор относится к инфляции. Это связано с тем, что уже несколько отчетов говорят о более высокой, чем ожидалось, инфляции в США. Естественно, это сдвигает сроки начала повышения процентных ставок на осень следующего года, то есть примерно на 6 месяцев раньше, чем был последний прогноз ФедРезерва. Случилось это из-за того, что инфляция, которая сейчас достигла 30-летнего максимума, задерживается дольше, чем то временное описание, которое ФРС хотела бы видеть. Поэтому в предыдущих заявлениях регулятора исчезло выражение «временное повышение цен».

Американские компании, пытающиеся найти работников, повышают заработную плату, чтобы удержать и привлечь сотрудников. В итоге инфляция, измеряемая индексом цен расходов на личное потребление, выросла в сентябре на 0,3%, что привело к росту в годовом исчислении до 4,4%, что является самым быстрым показателем с января 1991 года. В такой ситуации надо открыть окно для повышения ставок. Согласно инструменту от FedWatch CME, трейдеры оценивают в 65% вероятность того, что ФРС начнет повышать процентные ставки на 0,25% в июне 2022 г., и 50% вероятность второго повышения в сентябре.

Весьма интересно мнение на этот счет главы инвестфонда Bridgewater Рэя Далио:

В мире и в США сейчас исторически максимальное неравенство по богатству. Все понимают, что долги нельзя погасить. И в то же время нужно бы как-то часть денег досталась бедным и закредитованным за счет богатых. Это не получается сделать налогами, а процентные ставки нельзя поднять, поэтому деньги для бюджетных расходов просто печатают. В условиях высокого долга нельзя поднять процентные ставки до 3-4%, даже если инфляция в США взлетала выше 5%. Громадный долг под такую ставку просто не сможет никто обслуживать. В итоге напечатанные деньги тупо идут на фондовый рынок чтобы не обесцениться, поэтому так дико растет стоимость всех биржевых активов. Центробанки мира понимают, что нельзя ронять рынки, так как если из них убежит кэш и люди его реализуют, инфляция будет космической. Поэтому монетарные власти готовы одобрять новые фискальные стимулы, чтобы экономика хотя бы не утонула.

Интересно, что американские фондовые индексы вчера переписывали исторические максимумы, а вот российские индексы при этом показывали весьма неуверенную динамику. Индекс RTSI торгуется на 4,7% ниже годовых максимумов, индекс IMOEX отошел вниз на 2,5%. В этой связи стоит обратить внимание на то, что наш рынок акций за последние месяцы имел наибольшую корреляцию не с S&P-500, а с входящим в него отраслевым индексом Energy.

Выше на графике представлен совместный график S&P-500, SPX Energy sector и RTSI. Кстати, схожую с текущей ситуацию ранее можно было наблюдать в марте-апреле этого года, когда S&P уходил вверх, а спрос на нашем рынке акций и в SPX Energy sector был слабый – нормальная реакция инвесторов на стоявшие на месте цены на нефть.