С середине этой недели курс рубля остановил укрепление и опять начал слабеть. Особенно отчетливо это видно по отношению к доллару США. Это можно связать как с общим укреплением DXY на мировом валютном рынке, с коррекцией вниз цен на нефть (Brent $82,25/барр), а также с новым витком негатива в новостях по ситуации на восточных рубежах России. От западных политиков опять стали слышны угрозы санкций. Сочетание этих факторов и приводит к росту волатильности и ослаблению курса рубля.

Если взглянуть на динамику курса рубля относительно других валют развивающихся стран (см. нормализованный график с начала октября), то видно, что с 26 октября USD/RUB прекратил показывать сильную опережающую динамику. Однако и особой слабости пока также не наблюдается. Однако я остаюсь при мнении, что в ближайшие пару недель мы увидим новое ощутимое ослабление нашей национальной валюты.

По итогам торгов в пятницу американские фондовые индексы показали подъем на 0,5-1,0%, тем самым под закрытие недели инвесторы выкупили более половины той локальной просадки, которая имела место в начале недели.

По итогам всей прошлой недели индекс Dow Jones просел на -0,6%, S&P-500 снизился лишь на -0,3%, а Nasdaq Composite потерял -0,7% - вполне умеренная коррекция после 5 недель непрерывного роста. Выше представлен краткосрочный график декабрьского фьючерса на S&P-500, на котором видно, что рынок ведет себя вполне технично.

Стоит посмотреть, как вели себя сектора S&P-500 за первые полмесяца ноября. Самую сильную динамику за это время показали акции сектора Materials (+5,6%). Далее идут Information Technology (+3,9%) и Industrials (+2,2%). Самая слабая динамика в ноябре была у прежнего лидера — сектора Energy (-1,5%). Ранее я указывал на высокую корреляцию американского энергетического сектора с российским индексом IMOEX, что подтвердилось слабым закрытием нашего рынка на прошлой неделе.

Сегодня день достаточно невнятный: то, что ранее выросло (золото, индекс доллара) сейчас корректируются немного вниз. Наш рынок акций не показывает единой динамики, индекс IMOEX корректируется на +0,3% после просадки на -1,53% в пятницу.

На заокеанских биржах все более-менее спокойно (S&P-500 +0,15%). То снижение, которое мы видели на прошлой неделе вроде закончилось. В ближайшие месяцы ФРС продолжит наполнять рынки ликвидностью (но в чуть меньших объемах), поэтому тема Buy the Dip пока остается рабочей. Впереди конец года и поскольку он был удачным, то портить эту картину никто не хочет. В такой ситуации я остаюсь в прежних позициях.

Тема взлетевшей инфляции, вроде бы угрожает мягкому монетарному курсу ФРС. И сохранение высокого ценового давления в следующем году — это повод ждать более ранних сроков роста ставки фондирования. Но есть надежда, что в середине 2022 года мы как раз увидим ослабление инфляции просто в силу календарного фактора. Поэтому тема быстрого роста ставки ФРС — под большим вопросом.

В начале недели настроения на мировых фондовых рынках умеренно позитивные. Американские индексы пока прекратили рост видимо по причине роста доходности USTres (10-летки вчера давали 1,627% - самый высокий уровень в ноябре). Это в очередной раз укрепило доллар (DXY 95,59 – максимум с июля 2020 г). Плюс Президент США вчера подписал инфраструктурный пакет на триллион долларов. Сегодня ключевым событием будут статданные по розничным продажам (ожидается, что рост в октябре составит 1,5% м/м против 0,7% в сентябре).

Котировки Brent ($82,82/барр) продолжают безыдейную консолидацию на средних уровнях последнего месяца. Но как мы видим на графике, каждый последующий локальный максимум становится ниже предыдущего — это указывает на слабость покупателей. В декабре ОПЕК+ продлит решение по росту добычи на 400 тыс. барр/сутки. При этом спрос не растет. А значит в декабре на рынке нефти будет наблюдаться небольшое превышение предложения на спросом. Значит нефтяные запасы начнут расти. Этот фактор будет давить на нефть.

09 ноября вышла отчетность Сбербанка по РСБУ за 10 месяцев. Чистая прибыль банка за 10 месяцев выросла в 1,6 раз до 1,046 трлн руб. Сбербанк в январе-октябре нарастил кредиты населению на 21,5%, компаниям — на 4,7%. При этом Сбербанк планирует продолжить выплачивать не менее 50% прибыли по МСФО на дивиденды. Это значит, что дивидендная доходность по обыкновенным и привилегированным акциям по итогам года будет приближаться к 8%.

По цене 375 руб. обыкновенные бумаги Сбербанка торговались без апсайта наверх. Но по мере их коррекции они становятся все более привлекательными. Сейчас котировки отошли от максимумов года на 13%. Где их стоит покупать?

Я продолжаю придерживаться мнения, что разумнее всего их ждать в районе 320 руб. (оранжевая линия). Там проходит и сильный горизонтальный уровень поддержки и туда же скоро поднимется 200-дневная скользящая средняя, которая не раз поддерживала акции банка.

В конце прошлой недели в Bloomberg вышла статья о том, что США выразили опасения по поводу возможной военной операции России на Украине и об этом были проинформированы политики из ЕС. Такие опасения возникли из-за наращивания группировки российских войск на границе с Украиной. Это стало поводом для последующего ослабления курса рубля.

На представленном графике видно, что именно в последние дни кредитно-дефолтные свопы (CDS – стоимость страховки от дефолта эмитента) на российский долг резко выросли, чего не наблюдается по свопам других развивающихся стран. Локальное ослабление курса рубля - это исключительно наша местная история, не связанная с динамикой других валют стран EM.

Сегодня пара USD/RUB выросла до 73.50, то есть курс вернулся к своей 200-дневной скользящей средней (как и ожидалось - https://t.me/marketresearching/3450). Обычно такие ценовые выносы на теме «напряженности» долго не длятся. С большой вероятностью тема приграничной напряженности не получит никакого продолжения и рубль укрепится.

По итогам торгов во вторник фондовые индексы США закрылись ростом. S&P-500 вырос на +0,39% до круглой отметки 4700 п. Рост доходности USTres (10-летки поднялись до 1,636%) не привел к росту продаж рискованных активов. ФРС вскоре начнет сворачивать свой печатный станок, поэтому короткие и средние доходности могут подняться еще выше. То есть идет сглаживание кривой доходности USTres - обычно это бывает на ожиданиях замедления роста экономики в будущем.

Опубликованные вчера данные оказались весьма сильными: розничные продажи в США в октябре: +1,7% (выше прогноза +1,2%) на фоне взлетевших розничных цен. Объем промышленного производства в октябре: +1,6% (выше прогноза +0,7%).

В структуре S&P-500 лучше остальных торговался сектор Consumer Discretionary (+1,38%) с учетом взлета акций Tesla (+4,08%) и Home Depot (+5,73%). Наш любимый сектор акций Energy закрылся вчера с нейтральной динамикой. Декабрьский фьючерс на S&P-500 тестирует снизу свои предыдущие максимумы и выход на новые рекорды - это вопрос времени.

Судя по всему индекс S&P-500 совсем скоро может выйти на новые годовые максимумы. Но хотел бы обратить внимание на то, что индекс относительной силы рынка (RSI) сейчас смотрит вниз и не повторяет динамику роста S&P-500. Довольно часто такая раскорреляция приводила впоследствии к коррекции S&P вниз. Вверху на дневном графике я выделил такие фазы рынка. Так что стоит быть осторожным в покупкам у достигнутых максимумов.

В последние дни мы видели настоящее ралли по индексу доллара (DXY). Поддерживающим фактором здесь являются высокие цифры по инфляции в США, которые говорят в пользу более активных действий ФРС в части ужесточения денежно-кредитной политики. Ожидания повышения ставок в США традиционно толкают вверх курс доллара. По крайней мере в конце 2014 - начале 2015 г. DXY показал настоящее ралли на этой теме, когда ФРС сворачивала программу QE-3. Сейчас в чем-то схожая ситуация и индекс доллара на этой неделе переписал максимумы с июля 2020 г.

Но конкретно сегодня доходность по USTres немного смотрит вниз, поэтому и подъем индекса доллара пока прекратился. Через час после начала сессии индекс S&P-500 теряет около 0,3% - вполне нормальная реакция на то, что он накануне снизу протестировал предыдущий годовой максимум, а взять его пока не смог. В структуре S&P сегодня наиболее слабые позиции у сектора банков (-1,15%) как раз по причине снижения ставок на долговом рынке.

10 ноября ФРС опубликовала обзор Financial Stability Report, в котором было оценено влияние рисков финансовой стабильности. Одно из ключевых мест в нем занимают риски роста процентных ставок и уязвимости, связанные с трансформацией ликвидности. То есть регулятор озабочен возможным ухудшением ситуации из-за риска внезапного повышения стоимости фондирования. При этом очевидно, что мировые ЦБ подсели на печатные станки и в этом году был сделан выбор в пользу стабильности фондовых рынков, невзирая на выросшую инфляцию.

Что по этому поводу думают американские банки? Аналитики Goldman Sachs ожидают роста индекса S&P-500 на 9% в 2022 г. (цель 5100 п. к концу года) даже с учетом возросшего беспокойства за рост экономики США и приближающегося повышения ставки. Реальные процентные ставки останутся исторически низкими, а продолжающееся увеличение прибыли перевесит проблемы от более высоких ставок в части обеспечения доходности капитала. Выше приведена табличка прогнозами по EPS для S&P-500 (текущее значение 189,2).

Очередная интересная заметка с сайта SentimenTrader:

Золото и доллар в последние недели росли одновременно, хотя с 1975 года существует отрицательная корреляция (-0,31) между дневными изменениями золота и доллара. Так было только 9 раз в истории, когда золото двигалось вверх, не обращая внимания на растущий доллар. В последние дни оба биржевых актива достигли наивысших уровней, по крайней мере, за 90 дней.

Можно подумать, что это оптимистично для золота, потому что сейчас оно игнорирует историческую взаимосвязь. Но обычно кто-то бывает неправ. В то время как доходность золота в последующие 6-12 месяцев чаще была положительной, но в следующие 1-3 месяца ему было трудно удержать дальнейший рост.

В пятницу утром фьючерсы индексы S&P-500 и Nasdaq торгуются на новых исторических максимумах. Это вполне ожидаемое событие с учетом того, что никакого негатива от политиков и монетарных властей сейчас не слышно. При этом ФРС продолжает накачивать рынки ликвидностью. За прошедшую неделю американский регулятор увеличил свой баланс еще на +$12 млрд. до рекордных $8,675 трлн. Прирост его баланса с начала ноября составил +1,39%, а с начала года он поднялся на 17,8%. Для сравнения, фондовый индекс S&P-500 за это же время вырос на +2,09% и +25,25% соответственно.

В целом эта неделю для американских фондовых индексов оказалась неоднозначной. Индексы S&P-500 и Nasdaq показывают подъем , в то время как Dow Jones и Russell-2000 снижаются уже вторую неделю подряд. Причина? Финансовый, сырьевой, энергетический сектора демонстрируют слабость. В структуре Russell ощутимо проседают в последнее время акции авиакомпаний (US Global Jets ETF потерял 10% за 9 последних сессий).

Из-за слабой динамики цен на рынке нефти, высоких темпов внутренней инфляции в РФ и решительного настроя ЦБ в отношении роста ставки, ценовой индекс российских гособлигаций на этой неделе переписывает годовые минимумы. Рынок ОФЗ находятся под давлением: 2-летние гособлигации можно сейчас купить под доходность 8,55% годовых.

За неделю с 9 по 15 ноября инфляция в России составила 0,18% против 0,09% и 0,21% в предыдущие пару недель. Годовой показатель роста цен с начала года составляет 8,10%.

Накануне глава ЦБ РФ довольно жестко отреагировала на тему борьбы с ростом инфляции в стране путем повышения ставок. Это означает, что монетарная политика нашего регулятора в обозримой перспективе будет весьма жесткой. В Sberbank CIB считают, что в декабре регулятор может повысить ключевую ставку до 8,5%.

Курс рубля на этой неделе взял передышку после предыдущей волны ослабления и пока демонстрирует динамику, близкую к валютам других развивающихся стран.

В пятницу днем настроения на рынках вдруг резко изменились. Фьючерс на S&P-500 с утреннего роста ушел в красную зону, европейский рынок акций также развернулся, спрос на защитные гособлигации США (USTres) и доллар (DXY) стал расти, цены на нефть - вниз (Brent $79,62/барр). Российский индекс IMOEX теряет -1,42%. Возможно прошли какие-то слухи на предмет того, кто станет новым главой ФРС, ведь в эти выходные Д. Байден должен определиться с этой кандидатурой. Не исключено, что мы просто имеем дело с локальными рыночными движениями цен на активы, без особой привязки к новостям. Но основной темой стало падение цен на нефть из-за всеобщего локдауна в Австрии, что опрокинуло вниз цены на нефть, энергетические сектора в S&P и Dow Jones, a заодно и российский рынок акций.

18 ноября Центральный Банк Турции понизил ключевую ставку на 100 б.п. до уровня 15% годовых. Весьма странный шаг (в угоду политическим властям), поскольку инфляция в стране растет и превышает 20% годовых. Столь странные меры монетарных властей приводят к тому, что курс турецкой лиры из фазы контролируемой девальвации перешел в фазу бесконтрольного падения. Пара USD/TRY подскочила до 11,25, хотя в начала года был курс 7,45.

На представленном графике видно, что ранее в августе 2018 г. курс лиры падал схожими темпами. Но тогда, прежнее руководство ЦБ Турции для остановки этого процесса резко подняло ставку (с 8% до 18% и потом до 24%). В результате курс лиры стабилизировался и укреплялся затем почти год. Сейчас мы видим прямо противоположную картину — на падающем курсе местной валюты ЦБ Турции снижает ставку. Это типичный пример того, как не надо поступать, если целью является стабильность валюты даже при высокой инфляции.

Эта торговая неделя для американского рынка акций выдалась неоднозначной. Силу сохранил только индекс Nasdaq, прибавивший +1,24%. Самая слабая динамика была у индекса компаний малой капитализации Russell-2000: -2,84%. S&P-500 показал движение, близкое к нейтральному: +0,32%. Промышленный индекс Dow Jones просел на -1,38%.

Отраслевой индекс американских нефтяных компаний NY Arca Oil за неделю потерял -4,7%. Для сравнения, российский бенчмарк IMOEX за это время сдулся на -2,55%, долларовый индекс РТС упал на -3,39%.

По итогам недели смотрим на динамику денежных потоков от хедж-фондов (в млн. USD). Наиболее интересны потоки средств за неделю (см. таблицу).

На этой неделе приток средств на рынок акций оказался ощутимо ниже, чем в предыдущие недели. Наибольшие деньги продолжают идти на покупку акций крупных компаний. На долговом рынке приток средств шел на облигации высокого кредитного качества, а вот покупки высокодоходных бондов были невысоки.

Поскольку американские индексы продолжает тащить наверх акции самых крупных компаний группы FAANG полезно взглянуть на то, как они вели себя в ноябре относительно друг друга. Выше представлен их нормализованный график с начала месяца.

• Как видим, наибольший подъем в ноябре демонстрируют акции Amazon. На этой неделе они вообще показали ударный рост, поскольку их рекомендовал к покупке Goldman Sachs, который считает, что этот гигант электронной коммерции является лучшим выбором в интернет-секторе на 2022 год.
• Акции Facebook постепенно восстанавливают свои позиции даже на фоне обвинений правозащитников в искажении информации в соцсети и снижения активности ряда рекламодателей.
• Компанию Google периодически тревожат исками об авторских правах, а также упрекают в сбоях работы сервисов.
• В ноябре рост акций NFLX замедлился, но есть надежды на улучшение, поскольку Netflix добавил новую функцию в свое мобильное приложение — Kids Clips, которое способствует привлечению более молодых зрителей.

Отвесным падением закрыл торги в пятницу российский фондовый индекс IMOEX. Четыре из пяти последних недель здесь мы видим здесь снижение. Когда ждать остановки этого негатива и отскока наверх?

Это будет зависеть от динамики «голубых фишек». В этой связи, взглянем на динамику акций Сбербанка. Они на прошлой неделе потеряли -6,4%, а от максимумов года они ушли вниз на -15,7%. На приведенном графике видно, что они пока немного недопадали до значимого уровня поддержки на 320 руб (-2% с текущих отметок). В мае это был годовой максимум. Потом в августе состаялся его пробой, потом был ретест сверху. И вот сейчас в конце ноября акции опять вернулись к этом зеркальному уровню. Примерно там же сейчас проходит и 200-дневная скользящая средняя (314 руб.).

Поэтому на этой неделе спекулятивно можно пробовать к покупке обыкновенные акции Сбербанка возле отметки 320 руб. — отскок наверх не заставит себя долго ждать. Если бумаги Сбера пойдут наверх, то вместе с ними уйдут от минимумов и другие значимые акции.

Президент США Д. Байден скоро должен назначить нового главу Федеральной Резервной Системы. Переназначение Дж. Пауэлла наиболее вероятно и для рынков это будет скорее позитив. Не нужно будет подстраиваться под нового главу регулятора в период сворачивания монетарных стимулов. Разговоры об ускорении этого процесса на прошлой неделе опять были озвучены членами FOMC.

Зампредседателя ФРС Ричард Кларида заявил о возможности более быстрого, чем планировалось ранее, сворачивания программы QE-4 для сдерживания инфляции в США и что обсуждение этого может быть уместным на декабрьском заседании FOMC. Управляющий ФРС Кристофер Уоллер высказывал схожее мнение.

На этом фоне доходность по коротким USTres на прошлой неделе поднялась до новых годовых максимумов. Это усилило курс доллара, негативно отозвалось на сырье и развивающихся рынках. При этом доходность дальних USTres на прошлой неделе шла вниз. Кривая доходности становится более плоской, что указывает на торможение темпов роста экономики США в ближайшие 1-2 года.

В понедельник в фокусе всего российского долгового рынка - история с облигациями РОСНАНО. В конце прошлой недели торги этими бондами были приостановлены биржей в соответствии с предписанием Банка России. Всего на Московской бирже обращаются 9 выпусков облигаций РОСНАНО общим объёмом 71,5 млрд. руб. Ближайший выпуск должен быть погашен 01 декабря. Но в конце прошлой недели стало известно, что госкорпорация опубликовала пресс-релиз в котором был отмечен накопленный непропорциональный долг и необходимость в корректировке текущей финансовой модели. Это прозвучало как предупреждение о дефолте.

С утра понедельника мы наблюдаем, что ближайший выпуск бондов торгуется под 75% от номинала. Это дает доходность 3,4 млн % годовых!!! Это явно похоже на панику. В такой ситуации надо ждать заявлений Минфина, ведь 100 % акций АО «РОСНАНО» находится в собственности государства. В случае полноценного дефолта надо ждать переоценку всего российского квазисуверенного долга.