Тема геополитических рисков, вокруг отношений Россия-США-НАТО на прошлой неделе спала. Из-за этого биржевой курс российской валюты усилил свои позиции, возвращаясь к фундаментально обоснованным уровням. Способствовало этому и то, что котировки нефти марки Brent в конце недели поднялись до отметки $93/барр (максимумы середины 2014 г). Однако полностью вопрос с неприятием РФ темы расширения НАТО на восток не снят с повестки дня и западные СМИ продолжают указывать на усиление российских войск на границе с Украиной. Просто сейчас эта тема отошла на второй план и все внимание переключилось к зимним Олимпийским играм в Пекине.

Переговоры Путина и Си на неделе помогли рублю укрепиться. Пара USD/RUB опустилась ниже отметки 76. Но во многом это была заслуга общего ослабления индекса доллара на мировой валютном рынке: DXY за неделю потерял 1,86%, при этом доллар к рублю снизился на 2,6%. При стоимости нефти Brent $93/барр ранее в 2014г доллар стоил 38 руб, а в 2012г – 32 руб. Сейчас он вряд ли укрепится до 72 руб.

Как я писал ранее, тема геополитических рисков в рубле на прошлой неделе снизилась. На нормализованном графике валют ряда развивающихся стран видно, что с начала этого года рубль перестал показывать худшую динамику по отношению к доллару. По итогам прошлой недели рубль укрепился и его ослабление с начала января сейчас соответствует тому, что показывают турецкая лира (TRY) и мексиканское песо (MXN). Видно, что с начала этого года чуть более сильно торгуются бразильский реал (BRL) и южноафриканский рэнд (ZAR). Рубль может продолжить укрепление до их уровней, если после окончания Пекинской олимпиады в плане геополитики также останется все спокойно.

Ранее хорошо работала связка индекса мировой ликвидности (Global Money Supply) и динамики глобального рынка акций. Этот индикатор суммирует денежный агрегат M2 для еврозоны, Китая, США, Японии, Южной Кореи, Австралии, Канады, Бразилии, Швейцарии, Мексики, России, Тайваня. Как видим на приведенном графике, с начала этого года Global Money Supply уже не растет. Не растет при этом и фондовый индекс S&P-500. Посмотрим, как рынки поведут себя весной, когда ФРС поднимет ставку. В данный момент шансы на то, что ФедРезерв станет поднимать ставку в мае составляет более 82%. Думаю, что на июльском (15.06) заседании ФРС может объявить о запуске механизма по сокращению своего баланса.

В первой декаде февраля курс рубля быстро восстанавливает те потери, которые он понес в двадцатых числах января из-за нагнетания геополитической напряженности в отношениях России с Западом (по теме расширения НАТО на восток и возможных жестких санкций). С тех пор появился ряд позитивных факторов, которые привели активному укреплению рубля.
1. На этой неделе хорошим катализатором роста спроса на рубль и российские биржевые активы стали переговоры президенты Франции Э. Макрона с его российским коллегой В. Путиным. Принципиальные вопросы пока остались не решенными, однако, достигнута ближайшая цель – предотвращение эскалации конфликта.
2. Котировки нефти марки Brent хоть и опустились на последние сутки до отметки $90/барр являются просто подарком российскому бюджету и нашим нефтяным экспортерам.
3. Ожидается, что в ближайшую пятницу (11.02) Банк России повысит ключевую процентную ставку еще как минимум на 0,5% с целью борьбы с высокой инфляцией в РФ. А рост ставок традиционно обеспечивают поддержку рублю, делая инвестиции в рублевые активы более привлекательными.
4. В эту среду Минфин РФ проведет недельный аукцион по размещению ОФЗ и есть надежды, что спрос на эти бумаги со стороны нерезидентов будет высоким.
5. Наконец, немаловажно, что сейчас наш внутренний валютный рынок торгуется в условиях отказа ЦБ РФ от покупок валюты по бюджетному правилу. То есть выключен механизм скупки излишков валюты от экспортеров.
6. Все вышеперечисленные факторы привлекли к теме укрепления рубля и кэрри-трейдеров: согласно данным CFTC американские спекулянты еще на прошлой неделе увеличили позиции в контрактах на укрепление рубля до 54%, против 32,4% неделей ранее.
В такой ситуации риски у мелких инвесторов могут возникнуть только если они продолжают спекулятивно торговать в расчете на дальнейшее ослабление рубля. Ближайший уровень поддержки пары USD/RUB находится в районе 74,5. Но с учетом силы снижения курса доллара, возможно, что спекулянты даже дожмут его до отметки 73,5 руб.

Мировые фондовые рынки пока не могут определиться с дальнейшим направлением своего движения. Если мелким спекулянтам все равно, что покупать и когда, главное, чтобы техническая картина была хорошей, то крупных инвесторов очень интересуют перспективы быстрого ужесточения монетарной политики ФРС из-за высокой инфляции.

В четверг в США выходят важные данные по потребительской инфляции. Ожидается, что рост цен ускорится с 7,0% в декабре до 7,3% в январе. Цифры выше ожидаемых вполне могут вызвать волну продаж на рынке акций, поскольку на мартовском заседании FOMC может принять решение о повышении сразу на 50 бп. Цифры ниже ожиданий поддержат акции и индексы, поскольку регулятор может позволить себе не быть слишком агрессивным. Интересно, что на этом фоне сохраняется спрос на золото – видимо инвесторы считают, что золото опять стало защитным активом в ситуации высокой инфляции. Если золото не падает в цене, когда доходность USTres приближается к 2%, то как оно будет себя вести, если тенденция здесь изменится

В верхней части графика представлена динамика: iShares S&P 500 Growth Index Fund (IVW) – фонд аллоцированный на акции роста и S&P 500 Value Index Fund (IVE) – фонд акций стоимости. На их совместную динамику полезно смотреть, чтобы не пропустить начало перетока денег из акций стоимости (IVE) в акции роста (IVW) и наоборот. Как мы все видим, сырьевой и финансовые сектора с декабря прошлого года показывают более сильную динамику, а бумаги технологических компаний слабеют. Похоже, что отношение этих крупных сегментов рынка в последние недели нашло локальное «дно» и нижний результирующий график вскоре может опять развернуться наверх. Иными словами "технологи" еще проявят себя с лучшей стороны в ближайшие месяцы. Уже сейчас видно, как есть спрос в таких бумагах, как Apple и Microsoft, но в то же время были продажи в нефтянке вслед за небольшой коррекцией по нефти.

Потребительские цены в США по итогам января ускорили рост до 7,5% с 7,0% месяцем ранее, а только за январь они выросли на 0,6%. Годовой показатель вернулся к рекордам почти сорокалетней давности, став максимальным с февраля 1982 года. Ожидалось, что годовая инфляция в январе будет на отметке 7,3%, а месячная — 0,5%. Мы видим результат того, что в свое время ФРС упустила момент, когда надо было сворачивать монетарные стимулы. Сейчас джин выпущен из бутылки, поэтому регулятор должен действовать подчеркнуто жестко, чтобы вернуть к себе доверие.

Сейчас рынки теперь видят 50% вероятность повышения ключевой ставки ФРС в марте на 50 б.п. На этом фоне доходность по казначейским облигациям приближается к 2%. Естественно, что фьючерс на сектор акций технологических компаний сейчас показывает наибольшее снижение (Nasdaq -2,05%), а индекс доллара резко пошел на укрепление.

Как видим на приведенном выше графике, доходность по коротким USTres сейчас растет ощутимо круче, чем по дальним выпускам. На нижнем графике спред между 10-летними и 2-летними гособлигациями США стремительно идет вниз. Что это значит?

Считается, что доходность длинных облигаций отражает взгляды рынка на будущее экономики. А доходность коротких облигаций сильнее зависит от настроя рынка по темпам повышения ключевой ставки. Когда ставка растет, деньги становятся дороже и инвесторы требуют большие купоны или дисконт при покупке облигации. Для рынка акций это означает изменение параметров дисконтирования будущих денежных потоков компании. Особенно рост ставок неприятен тем компаниям, которые торгуются с повышенными рыночными мультипликаторами.

Сегодня Банк России на очередном заседании принял решение повысить ключевую ставку с 8,5% до 9,5%. Как видим вверху на графике, текущий цикл повышения продолжается почти год: с апреля 2021 года (тогда ставка была 4,25%) ставка выросла более чем в 2 раза. Это решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка.

Важно, что регулятор сохранил жесткий сигнал - Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. А новая прогнозная траектория средней ключевой ставки повышена до 9-11% в текущем году и до 7-9% в 2023 г (октябрьский прогноз 5,5-6,5%). Лишь в 2024 г ЦБ планирует теперь вернуть ставку в долгосрочный нейтральный диапазон (5-6%).

Реакция рынков: индекс российских гособлигаций (RGBI) уходит вниз, курс рубля умеренно ослабевает, хотя по идее должен укрепляться из-за повышения ставки. Я думаю это реакция не на ставку, а на новую волну шумихи вокруг ситуации на границе с Украиной накануне выходных. ЦБ РФ не стал возобновлять покупку валюты - значит геоплитич. риски не ушли.

Сейчас многих инвесторов волнует вопрос: как поведут себя крупнейшие компании сектора информационных технологий, когда ФРС станет активно повышать ставку?

Ранее подобный процесс роста ставок мы видели в 2017-2018 гг. Выше на графике представлена динамика сводного индекса FANG+ (включает в себя акции таких технологических компаний, таких как Meta-Facebook, Apple, Amazon, Netflix и Google-Alphabet). По совокупности эти компании дают около 40% капитализации всего Nasdaq-100.

Как видим, явное ухудшение динамики данного индекса началось, когда ставка ФРС в июне 2018 г. была поднята до 2%. Но даже, если закладываться на 6 повышений ставки до конца этого года, то максимум мы получим около 1,5%. Таким образом, я надеюсь, что американский рынок акций затормозит в росте в этом году, но индексы закроют 2022 год выше текущих уровней.

Всю прошедшую неделю рубль активно укреплялся, возвращаясь к более справедливым уровням по сравнению к нефтяным ценам. Как видим на графике, опять хорошо сработала поддержка на отметке 74,35. Отсюда в пятницу котировки доллара резко ушли вверх – реакция на новое нагнетание в СМИ темы приближения войны России и Украины. В итоге, пятничный рост пары USD/RUB на 2,6% обнулил то снижение котировок, которое имело место за 7 предыдущих торговых сессий. Давать прогноз на будущее - сложно, поскольку динамика рубля полностью в руках политиков и военных: тема конфликта Россия-НАТО из-за Украины пока далека от разрешения, поэтому иметь на руках побольше кэша на случай ухудшения ситуации, думаю, будет правильным.

По итогам прошедшей торговой недели фондовый индекс S&P-500 показал снижение (-1,66%) примерно равное по амплитуде приросту, показанному неделей ранее. Можно сказать, что у инвесторов пока нет сил и поводов, чтобы быстро вернуть индексы на максимумы года и идет балансирование вокруг 200-дневной скользящей средней. На приведенном дневном графике я вижу, что в январе хорошо сработала сильная поддержка по S&P-500 в районе 4300 п. Однако выше 4600 п. путь также пока закрыт.

Ничего ужасного отчетность за прошлый квартал в целом не принесла и компании продолжают развиваться. Да, ФРС в марте поднимет ставку, а следующего повышения надо ждать в мае. Это уже все знают и это заложено в текущие цены рынка. Поэтому на несколько ближайших недель (месяцев) индекс S&P-500 вполне может провести в волатильной консолидации внутри этих ценовых границ. Пересматривать этот сценария я буду, если увижу пробой верхней или нижней границы. А пока предпочитаю наблюдать за рынком со стороны.

На сегодня ФРС анонсировала закрытое внеплановое заседание, на котором будет рассмотрен вопрос об определении авансовой и дисконтной ставок (19-30 мск). Дисконтная ставка – это процентная ставка, по которой ФРС предоставляет обеспеченные кредиты банкам через «дисконтное окно», как правило, речь идет о кредитах овернайт. Сейчас она составляет 0,25%.

Срочность этого мероприятия предполагает, что возможно, речь может пойти об изменениях в списке обеспечения, дисконте или других параметров операций «тонкой настройки» ФРС. Некоторые участники рынка не исключают даже экстренного повышения ключевой ставки. Хотя это можно будет спокойно сделать на ближайшем заседании 15-16 марта. Но вероятность такого «жесткого» сценария не стоит исключать, поскольку тема повышения ставок ФРС стала особенно актуальна именно после выхода слишком неприятных данных по инфляции в США за январь (CPI впервые за 40 лет вырос до 7,5% в годовом выражении).

Именно после появления этих данных ожидания рынка сместились в сторону повышения ставки в марте не на 25 б.п., а сразу на 50 б.п. В «жестком» варианте, ФРС повышает ключевую ставку на 0,25% в середине февраля и потом еще на 0,25% в середине марта. Возможно, по этой причине так быстро ухудшились настроения на фондовых биржах США за последние дни (SPX fut -1,0%).

Идет уже 9-я неделя непрерывного роста цен на нефть. Причем этот разгон котировок идет, не после фазы коррекции, а когда нефть уже находится на многолетних максимумах – это свидетельство того, что рынок энергоносителей сейчас в кризисе поставок.

За последние недели противоречивые высказывания дипломатов и истерия в СМИ держат рынки в напряжении. Громкие заявления и бряцание оружием пока будут продолжаться. Но мы видим, что красную черту никто не переходит. Идет балансирование на грани, в целях достижения нужных условий в переговорном процессе. На этом фоне российские, мировые, сырьевые рынки бросает из жара в холод и наоборот. Спекулянты и портфельные менеджеры при этом оптимистично оценивают перспективы нефти. Сейчас количество длинных позиций по нефти как минимум в 5 раз превышает количество коротких. Уверен, что если одновременно Иран договорится с США и при этом не будет эскалации ситуации с Украиной, мы увидим мощное падение котировок нефти.

Очень показательная реакция рынков на сообщения о том, что вооруженные силы России завершили часть военных учений, подразделения Южного и Западного военных округов начинают возвращение в места прежней дислокации. Индекс Московской биржи сейчас растет уже на +3,8% при том, что нефть марки Brent падает на -2,4%. Остается только узнать, как сегодня решится вопрос по признанию ДНР и ЛНР. Признание Россией ДНР и ЛНР станет нарушением минских соглашений - заявил генсек НАТО.

Сейчас инвесторы ждут от ФРС ужесточения монетарной политики для обуздания взлетевшей инфляции в стране. Первые повышения ставки запланированы на март и май. На данный момент участники рынка закладывают в своих ожиданиях, что ФРС США до конца этого года поднимет ставку 6 раз, то есть она вырастет до 1,5%. Считается, что такое ужесточение позитивно влияет на курс доллара на мировом валютном рынке и негативно на валюты развивающихся стран.

Последний раз ФРС активно повышала свою ключевую ставку в 2017-18 гг. За это время она была поднята с 0,5% до 2,5%. За это время индекс доллара (DXY) весьма слабо изменил свое значение. А пара USD/RUB за этот промежуток времени выросла почти на 12%, при том, что ценник на нефть марки Brent показал подъем на 17%.

В начале 2022 г. ключевая ставка ЦБ РФ пока растет. И реальная ставка (ключевая ставка минус инфляция) уже вышла в плюсовую зону. При этом дифференциал по ставкам между рублем и долларом даже в начале повышения ставки ФРС будет привлекателен для инвестиций в рубле

За последние пару дней стоимость кредитно-дефолтных свопов на Россию несколько снизилась. Однако же пока RUSSIA CDS USD SR 5Y торгуется на 76% выше уровня начала этого года. При этом стоимость нефти сейчас на 20% выше уровня начала года. Эти два фактора примерно компенсируют друг друга и получается, что сейчас курс доллара к рублю с конца прошлого года показывает динамику близкую к индийской рупии и южнокорейскому вону.

Выше представлен рейтинг динамики валют развивающихся стран. Видно, что против доллара США наиболее сильно с начала года укрепляется бразильский реал (+7,7%), а самая слабая валюта – аргентинское песо (-3,5%).

Интересные нововведения инвесторов могут ожидать в обозримом будущем.

Минфин и ЦБ направили в Правительство концепцию единого налогового вычета для долгосрочных накопительных продуктов. Она предполагает ведение почти всеми финансовыми организациями счетов граждан, с которых инвесторы смогут вкладывать средства в различные продукты: брокерские, доверительного управления, страховые и пенсионные. Налоговый вычет будет ограничен 6% от доходов, полученных гражданином и направленных им на инвестирование. При этом планируется отменить популярные среди частных инвесторов ИИС первого типа (ИИС-1). Речь идет об исполнении поручения президента РФ о стимулировании долгосрочных сбережений граждан и развитии концепции ИИС третьего типа. В частности, предполагается, что единый налоговый вычет коснется лишь до 6% от дохода гражданина за год, которые он решил направить на инвестирование.

Возможно, что отказ от ИИС-1, который выступает налоговым аргументом для наиболее мелких инвесторов, выбирающих между инвестициями и депозитом, приведет к тому, что они выберут депозиты, ставки по которым в последнее время хорошо выросли.

Для справки: ИИС-1 предполагает налоговый вычет с суммы взносов на него, но не превышающих 400 тыс. руб. По ИИС-2 не облагается налогом полученный доход от инвестирования средств. ИИС-3 предполагает создание долговременного (от 10 лет) ИИС, на который можно вносить не более 6% от дохода (через работодателя) + 120 тыс. рублей в год от гражданина.

Геополитические качели на российском валютном и фондовом рынке продолжаются. Новости об отводе части российских войск после учений и последующие сообщения об отстрелах в районе Луганска и Донецка двигают вверх-вниз курс рубля и акции на этой неделе. Смягчение геополитической ситуации сменяет новые тревожные сообщения – это не позволяет курсу рубля вернутся на более справедливые уровни относительно цен на нефть.

В середине февраля можно выделить два момента. На российском рынке акций уже нет панических распродаж, а курс рубля не спешит резко реагировать на ухудшение новостного фона – видимо те, для кого неприемлемы геополитические риски, уже ушли с валютного и фондового рынка, а те, кто остался, готовы брать на себя повышенные риски. Важно, что сейчас проходит большое число переговоров политиков на высоком уровне. Со временем это может дать положительный эффект.

Можно ждать, что на ближайшую неделю курс доллара останется в границах 74,5-79,5 р. Соответственно курс евро будет гулять в диапазоне 85,0-89,0 р.

Эту неделю цены на нефть марки Brent закроют в красной зоне после 8 недель непрерывного подъема. За последние сутки настроения на мировых фондовых биржах вновь ухудшились. Инвесторы продавали рискованные активы и увеличивали спрос на защитные. В том числе и по этой причине цены на нефть сейчас демонстрируют слабость, а котировки золота взлетели до 8-месячных максимумов.

На востоке Украины обстановка вчера опять обострилась и наблюдатели от мониторинговой миссии ОБСЕ зафиксировали увеличение числа нарушений режима прекращения огня сторонами конфликта. Но геополитическая премия в нефти на ближайшие дни может снизится, поскольку Россия ответила на предложение США о встрече госсекретаря Э. Блинкена и министра иностранных дел РФ С. Лаврова в Европе в конце следующей недели.

Судя по недельному графику (см. выше), ценник Brent вскоре может вернуться на уровень зеркальной поддержки — $86,5/барр. Это будет логично, если в ближайшую неделю США и Иран заключат соглашение по снятию ограничений на торговлю нефтью.