Прошедшую торговую неделю EUR/USD закрыла у отметки 1,054. Основная масса позитива уже заложена в рост курса доллара и сейчас позиции американской валюты против европейской слабеют. Своей недавней сильной динамикой пара EUR/USD обязана не только усилению евро, но и ослаблению доллара.

ФРС США планирует замедлить повышение ключевой ставки, чтобы не вызвать рецессию в США с учетом того что инфляция начала снижаться. При этом ЕЦБ схожих намерений пока официально не транслирует.

Текущий уровень запасов газа в Европе снизился до 90% – это почти на 11% выше среднего показателя на эту дату за последние 5 лет. В такой ситуации газа в хранилищах вполне хватит до окончания зимнего отопительного сезона. Если ЕС вместо российских найдет новые источники поставок, это будет означать, что энергетический кризис в Европе идёт к завершению. Сейчас европейские власти вовсю работают над тем, чтобы и дальше подобных форс-мажоров не было. А значит возврат пары EUR/USD опять к паритету уже не грозит.

По итогу прошедшей недели нефть марки Brent обвалилась на 10,23%. Пять из шести последних недель нефть активно теряет в цене. Довольно часто в финальной фазе движения участники рынка ликвидируют ранее взятые позиции, не обращая особого внимания на новостной фон. Возможно что-то похожее мы видим и в этот раз. Потенциал для дальнейшего падения нефтяных цен выглядит ограниченным. Остается только дождаться выхода ежемесячных прогнозов от ОПЕК (вторник) и МЭА (среда) на этой неделе.

В правительстве РФ уже обсуждают предложения, содержащие возможные ответы на введение «потолка цен». Ранее в СМИ были озвучены 3 вероятных сценария ответа на ценовые ограничения в отношении российской нефти:

❗️полный запрет на продажу странам, присоединившимся к ограничению - вариант экономически никому не выгодный;
❗️запрет на экспорт по контрактам с обозначенным потолком цен – сценарий весьма умеренный, поскольку в контрактах можно написать любые осторожные определения, которые бы не наносили «морального вреда» покупателям и продавцам сырья;
❗️введение индикативной цены, то есть максимального дисконта Urals к Brent - рабочий вариант построения торговли. К его плюсу можно отнести то, что покупатели из «дружественной» Азии не получат рычаг давления на Россию и не смогут требовать больших скидок, с учетом того, что стоимость нефти Urals итак уже опустилась ниже, чем установленный Западом «потолок цен» в $60/барр.

Итоги ближайшего заседания ФРС мы узнаем 14 декабря. Все ждут замедления шага подъема ставки с 75 б.п. до 50 б.п. ФРС приближается к уровню ограничительной ДКП, достаточному для замедления инфляции. Открытым остается вопрос, насколько еще ФРС повысит ставку в ближайшие месяцы, ведь в ноябре Дж. Пауэлл говорил, что терминальный уровень ставки может быть несколько выше, чем ФРС считала в сентябре (4,6%), и то как долго будет необходимо удерживать ДКП на ограничительном уровне.

Я пока не вижу условий для рождественского ралли на Уолл-стрит. Менее двух недель остается до Рождественских праздников и чтобы снять накопленную долгосрочную перекупленность, этот год американские индексы должны закрыть в красной зоне. Если смотреть общую картину рынка акций, то ожидания прихода рецессии и снижения корпоративных прибылей создают предпосылки для возобновления продаж. Особенно это касается акций в цикличном бизнесе. Менее уязвимы нецикличные истории - традиционные защитные секторы и отдельные истории долгосрочного роста, которые будут расти операционно даже в рецессию. Наиболее негативно ужесточение ДКП ФРС отражается на классических долговых инструментах, акциях технологических компаний, рынке недвижимости, бизнес-инвестициях, потреблении товаров длительного пользования.

Как мы видели за последний месяц смягчение ожиданий по повышению ставки ФРС уже привело к смягчению финансовых условий (снижение доходностей гособлигаций, ставок по ипотеке от максимальных значений этого года). На начальном периоде снижения процентных ставок должны выигрывать, прежде всего, облигации надежных эмитентов и драгметаллы, а по мере восстановления экономической активности – акции и сырье. Лично я не перетряхиваю свой портфель в конце года (если только для оптимизации налогов).

Сегодня вышли важные данные, показавшие, что инфляция в США в ноябре снизилась до 0,1% м/м и 7,1% г/г, а базовая инфляция составила 0,2% м/м и 6,0% г/г. Это немного ниже, чем ожидалось, поэтому фондовый рынок Уолл-стрит сегодня открылся с большим гэпом вверх (Nasdaq +3,1%). Рынок свопов ФРС показывает пиковый уровень учётной ставки на 4,88% в мае 2023 года (идет снижение).

Не думаю, что постепенное падение инфляции будет принято в расчет и ФРС резко нажмёт на тормоз. Ведь базовая инфляция в 6% годовых - это очень много и ее надо снижать. Поэтому пока ставка будет оставаться высокой ещё долго. А значит сегодняшний гэп вверх (S&P-500 +2,1%) вскоре будет закрыт.

Завтра вечером следим за пресс-конференцией главы ФРС Дж. Пауэлла. Интересно также увидеть прогнозы членов FOMC.

Текущие уровни CNY/RUB самые высокие с середины августа этого года. Всего с начала декабря курс рубля к юаню ослаб на 7,6%. Причина такой сильной динамики кроется как в общем усилении курса оффшорного юаня, так и в постепенном ослаблении рубля.

Позиции юаня продолжают укрепление, поскольку правительство ранее объявило о мерах, означающих изменение жесткой политики «нулевой терпимости», которая осенью подкосила экономику страны и даже вызвала волну протестов.

Из статистики Банка России следует, что доля валютных вкладов населения начала резко снижаться в феврале и опустилась в октябре до рекордных 9,8%. Полная девалютизация сбережений граждан маловероятна. Первая волна всплеска популярности юаня завершилась. Дальнейший рост популярности юаня не слишком вероятен - наличный юань остается не столь популярной валютой за пределами Китая, а доходности депозитов в юанях вряд ли будут сильно выше нуля, учитывая проводимую Центральным банком Китая мягкую ДКП для поддержки экономики, ослабленной карантинами.

По итогам заседания ФРС, как и ожидалось была повышена ключевая ставка на 50 б.п., до 4,25-4,50%. Сейчас это самые высокие уровни с 2007 года. Некоторое разочарование у инвесторов вызвало то, что теперь медианный прогноз членов FOMC предусматривает, что на конец 2023 г. ставка будет на уровне 5,1%, хотя перед заседанием рынок ожидал, что пик ставки будет на 4,88%

При этом, глава ФРС заявил, что не ожидает снижения ставок в 2023 году. Прогноз по ставке на 2024 год повышен до 4,1%. Дальше все будет зависеть от поступающих данных, поэтому позже всё может поменяться в лучшую сторону - я так думаю.

Глава ФРС хочет держать ставки высокими до тех пор, пока инфляция не приблизится к 2% в год. Прогноз по инфляции в США на 2023 год повышен с 2,8% до 3,1%, прогноз по ВВП на 2023 года понижен до 0,5%. Такой расклад привел к снижению американских фондовых индексов в среду, что остановило падение индекса доллара (DXY 103,45 п.), снизило цены на золото ($1805/унц) и немного придавило цены на нефть (Brent $82,2/барр).

Курс российского рубля к середине декабря показывает слабость, поскольку биржевые СМИ широко освещают тему значительного снижения цены на экспортную российскую нефть марки Urals. В первой декаде декабря стоимость контрактов опускалась до $45/барр. Это приводит к падению доходов от экспорта и как следствие к сокращению предложения валюты на рынке. Отчасти на процесс падения курса рубля связан с тем, что ЕС готовит девятый пакет санкций, в который попадет еще больше российских банков. Ранее я писал, что достижение отметки 65,0 руб. по доллару будет совсем скоро - сегодняшний максимум был на 64,95 р.

В своем недавнем обзоре ЦБ РФ написал: «Поведение граждан продолжает оказывать контрциклический эффект на валютный рынок: они продают иностранную валюту при ослаблении рубля и покупают при его укреплении». Исходя из этого наблюдения можно сделать вывод, что после фазы текущего роста курса доллара и евро придет волна коррекции, когда те, кто покупал валюту ранее захотят ее продать и зафиксировать прибыль.

По итогам сегодняшнего заседания Банка России была сохранена ключевая ставка на уровне 7,5% годовых (как и ожидалось). Это заседание не сопровождается обновлением макропрогнозов (они будут представлены на следующем заседании 10 февраля).

В ноябре инфляция в РФ составила 12,0% (после 12,6% в октябре). По оценке на 12 декабря, годовая инфляция увеличилась до 12,7% с учетом перенесенной с июля 2023 года индексации тарифов на коммунальные услуги. По прогнозу Банка России в 2023 году инфляция снизится до 5,0–7,0%. Реакция рубля на это решение ЦБ РФ - нейтрально, реакция долгового рынка (см. график RGBI выше) - нейтрально. Российский рынок акций уже давно не реагирует на изменения ставки с учетом сохраняющегося жестких внешних санкций и низкой биржевой ликвидности.

По итогам прошедшей недели индекс S&P-500 просел на 1,63%. Негативную динамику вызвало заседание ФРС, по итогам которого ключевая ставка, как и ожидалось была повышена на 50 б.п., до 4,25-4,50%. А новый медианный прогноз ФРС (dot plot) показывает терминальную ставку 5-5,25% (на 50 б.п. выше сентябрьского прогноза ФРС, на 25 б.п. выше рыночных ожиданий). А глава ФРС Дж. Пауэлл заявил, что не ожидает снижения ставок в 2023 году.

Однако надо помнить, что прогнозы ФРС не носят абсолютный характер, а решения принимаются в зависимости от экономических данных. Поэтому в случае быстрого и устойчивого снижения инфляции остановка ужесточения ДКП и затем переход к снижению ставки может произойти и раньше, чем это ожидается сейчас.

Исторические данные показывают, что ставка ФРС, как правило, достигала пика за несколько месяцев до начала рецессии (исключение – рецессия 1980 г., когда пик ставки пришелся уже на период рецессии). В течение рецессии ФРС как правило уже снижала ставки. В 23 г. может быть схожая картина.

На прошлой неделе МЭА дало прогноз, что рост спроса на нефть в Китае восстановится в следующем году почти на миллион барр/сутки после сокращения на 400 тыс. барр/сутки в 2022 году.

Власти КНР в конце прошлой недели объявили о намерении сфокусироваться на стимулировании экономического роста в 2023 году. Руководство страны пообещало принять меры для содействия увеличению внутреннего спроса, обозначив это в качестве приоритетной задачи на предстоящий год. Прекращение Китаем своей политики нетерпимости к коронавирусу уже дало импульс местному авиационному сектору: по данным спутниковой компании Kayrros, средний спрос на авиакеросин за две недели подскочил на 75%, или почти на 170 тыс барр/сутки.

Объявление Министерства энергетики США в пятницу о том, что оно начнет выкуп сырой нефти для Стратегического нефтяного резерва с поставкой в феврале следующего года, также удерживает стоимость нефти от дальнейшей просадки. Это будет первая закупка Соединенными Штатами после рекордного выпуска нефти в этом году 180 млн барр из своих запасов. Сейчас уровень стратегических запасов упал до минимума с 1984 г. Это известие говорит о том, что американские власти видимо не ожидают увидеть более низкие ценовые уровни в нефти и готовы пополнить свои запасы по текущим ценам. Ранее аналитики J.P.Morgan Commodity Research спрогнозировали, что окно для закупок нефти откроется в 1 квартале 2023 года с первоначальной покупкой около 60 млн баррелей в течение 1 полугодия 2023 года.

В середине прошлой недели котировки нефти Brent достигли ближайшего сопротивления в районе $83/барр. У покупателей не хватило сил, чтобы закрепить цены выше этого рубежа. Новостной фон за последние дни радикально не улучшился, поэтому котировки Brent опять ослабли в конце прошлой недели. Учитывая позиционирование игроков в этом месяце, ценник на нефть видимо сохранит слабость и на этой неделе. Рубеж $75/барр может быть еще раз протестирован на прочность и там можно будет встать в покупку.

Курс российского рубля в декабре активно слабеет. Возможно начинает сказываться значительное снижение цены на экспортную российскую нефть марки Urals: в первой декаде декабря стоимость контрактов опускалась до $45/барр. Исходя из данных Минфина, средняя цена нефти Urals с 15 ноября по 14 декабря составила $57,5/барр. Хотя в ноябре средняя цена Urals была на $66,47/барр, против $70,62/барр в октябре. Это приводит к падению доходов от экспорта и как следствие к сокращению предложения валюты на рынке. Пробой уровня 65 руб по доллару обозначил следующую цель роста - 67,5 руб и далее 70,0 руб.

Уже на следующей неделе Европа и США уходят на длительные Рождественские праздники, а в начале января Россия уходит на новогодние праздники. Банки будут закрыты. Это создает повышенный спрос на валюту для тех, кому будет нужна валюта в ближайшие недели. Ослабления спроса на валюту и усиление курса рубля мы можем увидеть уже после новогодних праздников: по крайней мере такую динамику показывал курс рубля в предыдущие годы.

Валютная пара USD/RUB сегодня приближается к отметке 70,0 по инерции набранного накануне движения вверх. Думаю, что здесь параболический рост курс доллара закончится. Отметка 70,0 руб. - технически сильный рубеж сопротивления и желающих покупать доллары по такому курсу будет немного. А спекулянты, купившую валюту несколько раньше, здесь будут фиксировать прибыль.

С начала этой недели цены на нефть меняются слабо, поскольку никаких ярких событий на рынке не происходит. В среду котировки Brent торгуются в районе $80/барр.

С фундаментальной точки зрения перспективы цен на нефть пока неоднозначные. Сокращение добычи со стороны ОПЕК, стабилизация в добыче сланцевой нефти в США и возможное восстановление экономики Китая являются оптимистичными факторами для цен на нефть. Плюс к этому, в начале следующего года цены на нефть будут поддержаны уже объявленными планами США закупить нефть для Стратегического нефтяного резерва после рекордного выпуска в этом году 180 млн барр. Однако текущее и предстоящее замедление делового цикла в Северной Америке и Европе, а также рост числа коронавирусных инфекций в Китае в краткосрочной перспективе являются медвежьими факторами. С точки зрения позиционирования, баланс рисков постепенно смещается в сторону роста, особенно в отношении сырой нефти.

Согласно отчетам о позициях, опубликованным ICE Futures Europe и CFTC инвесторы продавали нефть пятую неделю подряд, но темпы продаж замедлились, так как баланс рисков начал смещаться в сторону повышения, а сниженные цены обеспечили более привлекательные уровни для повторного входа в покупку. Хедж-фонды и другие управляющие капиталом продали шесть наиболее важных фьючерсных и опционных контрактов, связанных с нефтью, на сумму, эквивалентную 15 млн барр, за семь дней, закончившихся 13 декабря. В общей сложности управляющие фондами продали 236 млн барр за пять недель, начиная с 8 ноября. Совокупная длинная позиция сейчас сократилась до 343 млн барр по сравнению с 579 млн барр пятью неделями ранее. Важно то, что впервые за пять недель на NYMEX и ICE по нефти WTI наблюдались небольшие покупки (+2 млн баррелей), что говорит о важном изменении настроений.

Цены на сырую нефть могут достичь $121/барр, когда экономика Китая вновь откроется после ряда ограничений, связанных с Covid - заявил CNBC вице-председатель S&P Global Дэниел Ергин. При этом базовый сценарий S&P Global для цен на нефть остается на уровне $90/барр для нефти Brent.

США намерены согласовать со своими союзниками снижение предельной цены на российскую нефть. Ранее страны G7 договорились, что эта планка по цене российской нефти будет пересматриваться раз в 2 месяца, начиная с середины января. Западные страны намерены поддерживать его примерно на 5% ниже средней рыночной цены для российской нефти. Если в январе российская нефть Urals будет стоить в районе $58/барр, то очевидно, что потолок цен будет установлен на уровне $55/барр.

В середине прошлой недели котировки Brent достигли ближайшего сопротивления в районе $83/барр. В середине этой недели цена опять вернулась к этому рубежу. Если у покупателей хватит сил преодолеть это сопротивление, то следующей целью роста станет район $90/барр.

По итогам торгов в четверг котировки золота вновь ушли вниз от уровней месячных максимумов на отметке $1832/унц, поскольку за прошедшие сутки индекс доллара несколько укрепился, да и доходности по USTres поднялись (в пятницу 10-летние гособлигации США дают 3,68%, против 3,5% в начале недели).

Как видим, дальнейшее продвижение вверх пока застопорилось, поскольку валютный и долговой рынки не дают сильных сигналов. Если котировки золота пробивают ближайший уровень сопротивления на $1830/унц., то следующей целью роста станет район $1880/унц. – ранее здесь были максимумы июня. Вероятность дальнейшего роста цен я оцениваю выше, чем снижение, поскольку январь, по статистике, один из самых сильных месяцев в динамике цен на золото. Поэтому покупка на локальных снижениях вполне может принести прибыль к февралю следующего года.

По итогам этого года золото показывает динамику лучше, чем американский рынок акций, хотя злейший враг драгметаллов - ставки, в этом году выросли до максимумов с 2007 г. С начала года по настоящий момент серебро прибавило в цене 2,4%, золото просело на 1,2%, что весьма сильно относительно индекса S&P-500 (-18,7%) и Nasdaq-100 (-32,2%). Это даёт шансы на сохранение сильной динамики цен на драгметаллы в 2023 г., если ФРС решится снижать ставки. Хотя, в ситуации, когда ФРС уже будет готов смягчить свою ДКП в лидерах роста будет наверное не золото и не серебро, а акции компаний технологического сектора. Кстати, в 2023 г. я бы делал больше ставки на рост цен на серебро, поскольку Gold/Silver ratio на уровне 75 по-прежнему довольно высоко.

Ситуация на рынке нефти в конце 2022 года. Слабый спрос на фоне достаточных объемов предложения сырья привел к тому, что в 4-м квартале 2022 г. мировой рынок нефти был в профиците, что негативно влияло на цены.

Есть ряд факторов, которые будут поддерживать цены на сырье в 2023 году. Они будут как со стороны спроса, так и со стороны предложения. 1. Экспорт нефти из России может упасть в начале 2023 г. на 15-20%. 2. Проблема коронавируса в Китае окажет лишь временное влияние на спрос на нефть и в перспективе 2023 г. мы увидим здесь повышенный отложенный спрос на топливо. 3. Альянс стран ОПЕК+ в случае сохранения слабости цен на нефть может пойти на новые сокращения в добыче. 4. Власти США в начале 2023 г. намерены приступить к восполнению запасов нефти из стратегического резерва страны. 5. Недостаточные инвестиции в нефть будут способствовать сохранению повышенных цен.

Российские нефтяные компании в основном уже переориентировали поставки нефти с рынка ЕС на Азию. С начала февраля ЕС вводит запрет на экспорт российских нефтепродуктов – эта мера будет весьма болезненной для наших нефтяных компаний. Дело в том, что страны ЕС и США — крупнейшие импортеры нефтепродуктов в мире. КНР и Индия покупают сырую нефть и сами являются крупными центрами переработки нефти. Им невыгодно приобретать российские нефтепродукты. Поэтому после начала действия европейского эмбарго на экспорт нефтепродуктов из России, он может упасть на 30% год к году. Наибольшие сложности возникнут с перенаправлением на другие рынки котельного топлива и мазута. Возможно российским компаниям придется вновь прибегать к политике высоких скидок на свои товары нефтепереработки.

Министр финансов РФ Антон Силуанов во вторник на брифинге сделал ряд интересных заявлений. Так, в рамках бюджетного правила Минфин РФ намерен пополнять Фонд национального благосостояния в юанях. Причем бюджетное правило будет работать уже с января следующего года. После оценки месячных показателей будет приниматься решение о пополнении или непополнении ФНБ, в какой валюте: в рублях, в юанях и так далее. По мнению главы Минфина, юань в наибольшей степени обладает характеристиками резервной валюты и достаточной ликвидностью на нашем внутреннем валютном рынке. «Поэтому пополнение ФНБ будет осуществляться именно в этой валюте», — отметил глава ведомства.

Чтобы не просто покупать китайскую валюту, а получить доходы, ниже приведен список облигаций российских компаний для инвестиций в юанях. Они ранжированы по убыванию доходности к погашению или оферте: «Сегежа» (RU000A105EW9), доходность к оферте: 4,21% годовых. Дата оферты 6 ноября 2025 г. «Полюс» (RU000A1054W1), 3,97%, погашение 24 августа 2027 г. «Металлоинвест» (RU000A1057D4), 3,81%, погашение 10 сентября 2027 г. «Русал» (RU000A105104) (RU000A105112), доходность к оферте 3,75%, оферта 5 августа 2024 г. «Роснефть» (RU000A1057S2), доходность к оферте 3,11%, оферта 20 сентября 2024 г. «Южуралзолото» (RU000A105GS2), 3,09%, погашение 19 ноября 2024 г.

Этот год уже завершается. Как видим, рождественского или предновогоднего ралли не случилось. Но в целом все не так плохо, как могло было бы быть, с учетом взлетевших ставок по кредитам и прогнозом дальнейшего роста процентов по ним в следующем году. Ниже собраны прогнозы ведущих инвестбанков на 2023 год

❗️Goldman Sachs ожидает дальнейшего повышения ставок до 5.0-5.25% в 2023 году.
«Мы скептически относимся к тому, что ФРС будет снижать ставки до тех пор, пока экономика не окажется под угрозой рецессии, и мы не ожидаем, что это произойдет в следующем году», - заявили стратеги.

❗️JPMorgan Chase ожидает сохранения повышенной волатильности на фондовом рынке. В первом полугодии S&P-500 должен вновь протестировать минимумы 2022 года, поскольку ужесточение политики ФРС начнет все более негативно отражаться на показателях компаний и состоянии экономики. Эта распродажа будет сопровождаться снижением инфляции, ростом безработицы и ухудшением корпоративных прибылей, что заставит ФРС совершить поворот в политике. Это впоследствии приведет к ралли на рынке, и S&P-500 завершит год на отметке в 4200 п.

❗️Bank of America указывает на возможность наступления рецессии и кредитные шоки в США, что будет оказать давление на фондовый рынок. Затем аналитики ожидают смещение рыночных настроений на потенциальное снижение ставок ФРС, падение доходностей казначейских облигаций, ослабление доллара США, а также на замедление инфляции. На этом фоне S&P-500 завершит год на отметке в 4000 п.

❗️Morgan Stanley отмечает, что текущий консенсус-прогноз по совокупной прибыли на акцию компаний из состава S&P-500 слишком оптимистичен и не отражает возможность одновременного падения объема продаж компаний и потери возможности повышать цены. По оценкам Morgan Stanley, прибыль на акцию S&P-500 в 2023 году составит $195, против консенсуса на уровне $230. Аналитики считают, что в первые четыре месяца 2023 года S&P-500 может упасть почти на 25% с текущих отметок в диапазон 3000-3400 п. на фоне ухудшения финансовых результатов корпораций. После этого индекс начнет восстанавливаться и завершит год на отметке в 3900 п. Напомню, что текущее значение S&P-500 3830 п.

❗️Jefferies ожидает высокой волатильности в 2023 году на фоне противоречивых макроэкономических факторов. Прогнозируемое ослабление доллара является рефляционным фактором, стимулирующим экономический рост. В то же время, инверсия кривой доходности казначейских облигаций указывает на неизбежное начало рецессии. В 2023 году рост экономики Китая будет противодействовать замедлению в США, что еще больше усилит волатильность, считают стратеги. Инвестбанк прогнозирует, что к концу года индекс S&P-500 достигнет отметки в 4200 п., благодаря падению доходностей казначейских облигаций.

❗️Citigroup прогнозирует, что во втором полугодии в США начнется рецессия, при этом давление на экономику и рынки будет ощущаться в течение всего первого полугодия. Главный вопрос заключается в том, насколько риск рецессии оценен. Мультипликатор P/E индекса S&P 500 уже ниже, чем в предыдущие кризисы, в связи с чем, дальнейшее сокращение может быть ограниченным. Citigroup также придерживается мнения, что консенсус-прогнозы по результатам компаний все еще завышены, однако корпоративные прибыли могут пострадать меньше, чем ожидают некоторые участники рынка. Банк прогнозирует, что S&P-500 завершит год на отметке в 4000п.