ЦБ становится труднее видеть позитивные тенденции в инфляции
По нашим оценкам на основе данных Росстата, на неделе к 7 апреля рост цен составил 10,24% г./г. (10,22% г./г. неделей ранее). Среднесуточные темпы роста цен немного снизились (0,023% против 0,028% неделей ранее). Завтра будут опубликованы итоговые данные за март, и они могут оказаться меньше недельных оценок. Однако, даже если они совпадут, это все равно будет означать сокращение темпов роста м./м. с исключением сезонности (и сейчас инфляция идет по траектории ниже прогноза ЦБ).
Видимо, данные по инфляции разочаровали рынок ОФЗ, вчера индекс RBGI вновь упал ниже 106 п.п. Впрочем, по нашим расчетам, инвесторы все еще допускают снижение ключевой ставки в этом году (до 19% к концу года), со стартом смягчения летом (хотя еще 2 недели назад была заложена более мягкая траектория со снижением до 18% к концу года). В кривую ROISfix однако, заложен менее оптимистичный сценарий, с индикацией рисков повышения ставки в ближайшие месяцы и со смягчением лишь осенью до уровня в 20-20,5%.
С учетом консервативной позиции ЦБ по текущей ситуации (в т.ч. и внешней, связанной с торговыми войнами), риски движения по более консервативной траектории возросли. Регулятор не раз отмечал, что не желает повторения ситуации прошлого года, когда инфляция прекратила снижение, и ставку пришлось вновь поднимать. При этом главным аргументом, который должен удержать от излишней жесткости, на наш взгляд, остается риск переохлаждения экономики. Впрочем, Э. Набиуллина отметила, что опасения о подрыве экономики РФ из-за высокой ключевой ставки не оправдались (пока, действительно, сигналов охлаждения экономики не так много).
По нашим оценкам на основе данных Росстата, на неделе к 7 апреля рост цен составил 10,24% г./г. (10,22% г./г. неделей ранее). Среднесуточные темпы роста цен немного снизились (0,023% против 0,028% неделей ранее). Завтра будут опубликованы итоговые данные за март, и они могут оказаться меньше недельных оценок. Однако, даже если они совпадут, это все равно будет означать сокращение темпов роста м./м. с исключением сезонности (и сейчас инфляция идет по траектории ниже прогноза ЦБ).
Видимо, данные по инфляции разочаровали рынок ОФЗ, вчера индекс RBGI вновь упал ниже 106 п.п. Впрочем, по нашим расчетам, инвесторы все еще допускают снижение ключевой ставки в этом году (до 19% к концу года), со стартом смягчения летом (хотя еще 2 недели назад была заложена более мягкая траектория со снижением до 18% к концу года). В кривую ROISfix однако, заложен менее оптимистичный сценарий, с индикацией рисков повышения ставки в ближайшие месяцы и со смягчением лишь осенью до уровня в 20-20,5%.
С учетом консервативной позиции ЦБ по текущей ситуации (в т.ч. и внешней, связанной с торговыми войнами), риски движения по более консервативной траектории возросли. Регулятор не раз отмечал, что не желает повторения ситуации прошлого года, когда инфляция прекратила снижение, и ставку пришлось вновь поднимать. При этом главным аргументом, который должен удержать от излишней жесткости, на наш взгляд, остается риск переохлаждения экономики. Впрочем, Э. Набиуллина отметила, что опасения о подрыве экономики РФ из-за высокой ключевой ставки не оправдались (пока, действительно, сигналов охлаждения экономики не так много).
Внешняя торговля: в ожидании эффектов тарифных войн
Вчера ФТС опубликовала статистику по структуре экспорта и импорта за февраль 2025 г. По данным видно, что общие тенденции совпадают с опубликованными ранее данными по платежному балансу ЦБ – торговый баланс вырос м./м. с исключением сезонности в феврале (на фоне роста экспорта и просадки импорта).
Интересно, что экспорт минеральных продуктов (см. график выше), львиную долю которого занимает нефтегазовый сектор, остается стабильным с декабря, несмотря на санкции. Экспорт прочих товаров смог даже вырасти на 10% м./м. с исключением сезонности (в основном, за счет экспорта металлов и машиностроительной продукции).
Просадка импорта произошла за счет снижения закупок машин и оборудования, их доля в импорте упала до минимумов последних двух лет. В частности, причинами заметного падения автомобильного импорта являются существенная величина утильсбора, высокие ставки по кредитам и депозитам, падение доходов населения, а также значительные нераспроданные запасы моделей прошлых лет. Отчасти влияет и постепенно растущая локализация производства.
В среднесрочной перспективе на российскую внешнюю торговлю могут оказать влияние тарифные войны США и Китая. Основной эффект будет связан с падением цен на нефть (на опасениях падения спроса на углеводороды в Китае), что будет негативно для экспорта. Впрочем, частично это может быть компенсировано повышением спроса на российские товары со стороны Китая в условиях запретительных тарифов. Тем не менее, не стоит переоценивать этот канал, т.к. риски вторичных санкций США против китайских компаний могут перевесить. В части импорта эффект тарифных войн, скорее всего, будет выражаться в импортированной инфляции.
Вчера ФТС опубликовала статистику по структуре экспорта и импорта за февраль 2025 г. По данным видно, что общие тенденции совпадают с опубликованными ранее данными по платежному балансу ЦБ – торговый баланс вырос м./м. с исключением сезонности в феврале (на фоне роста экспорта и просадки импорта).
Интересно, что экспорт минеральных продуктов (см. график выше), львиную долю которого занимает нефтегазовый сектор, остается стабильным с декабря, несмотря на санкции. Экспорт прочих товаров смог даже вырасти на 10% м./м. с исключением сезонности (в основном, за счет экспорта металлов и машиностроительной продукции).
Просадка импорта произошла за счет снижения закупок машин и оборудования, их доля в импорте упала до минимумов последних двух лет. В частности, причинами заметного падения автомобильного импорта являются существенная величина утильсбора, высокие ставки по кредитам и депозитам, падение доходов населения, а также значительные нераспроданные запасы моделей прошлых лет. Отчасти влияет и постепенно растущая локализация производства.
В среднесрочной перспективе на российскую внешнюю торговлю могут оказать влияние тарифные войны США и Китая. Основной эффект будет связан с падением цен на нефть (на опасениях падения спроса на углеводороды в Китае), что будет негативно для экспорта. Впрочем, частично это может быть компенсировано повышением спроса на российские товары со стороны Китая в условиях запретительных тарифов. Тем не менее, не стоит переоценивать этот канал, т.к. риски вторичных санкций США против китайских компаний могут перевесить. В части импорта эффект тарифных войн, скорее всего, будет выражаться в импортированной инфляции.
Месячная инфляция обогнала недельные расчеты
Инфляция за март (10,34% г./г.) превысила оценку, полученную на основе недельных данных Росстата (10,2%). Основной вклад внес продовольственный сегмент (12,4% г./г. против 11,7% г./г. в феврале), тогда как динамика цен непродовольственных товаров и услуг была более сдержанной (9,1% г./г., как и в феврале). Интересно, что после трех месяцев стабильности (6,1% г./г.) непродовольственная инфляция даже снизилась (5,9% г./г.).
Даже несмотря на то, что инфляция в марте превысила ожидания, следует отметить, что темп м./м. все же сократился (0,64% м./м. против 0,7% м./м. в феврале). Средний за 3М аннуализированный показатель продолжает снижаться второй месяц подряд (см. левый график). В целом признаки того, что жесткая ДКП работает, видны: инфляция в непродовольственном сегменте (в большей степени зависящая от кредитования и экономической активности) показывает достаточно низкие и стабильные темпы. Ее ускорение в продовольственном сегменте может быть во многом связано и с локальными проблемами в сельском хозяйстве, и с ростом мировых цен и с другими, не подконтрольными ЦБ факторами. Текущая картина вполне сочетается с нашим сценарием дезинфляции к концу года до 6,5% г./г. Мы полагаем, что регулятор обойдется без повышения ключевой ставки и, при прочих равных, будет рассматривать ее снижение уже летом.
Инфляция за март (10,34% г./г.) превысила оценку, полученную на основе недельных данных Росстата (10,2%). Основной вклад внес продовольственный сегмент (12,4% г./г. против 11,7% г./г. в феврале), тогда как динамика цен непродовольственных товаров и услуг была более сдержанной (9,1% г./г., как и в феврале). Интересно, что после трех месяцев стабильности (6,1% г./г.) непродовольственная инфляция даже снизилась (5,9% г./г.).
Даже несмотря на то, что инфляция в марте превысила ожидания, следует отметить, что темп м./м. все же сократился (0,64% м./м. против 0,7% м./м. в феврале). Средний за 3М аннуализированный показатель продолжает снижаться второй месяц подряд (см. левый график). В целом признаки того, что жесткая ДКП работает, видны: инфляция в непродовольственном сегменте (в большей степени зависящая от кредитования и экономической активности) показывает достаточно низкие и стабильные темпы. Ее ускорение в продовольственном сегменте может быть во многом связано и с локальными проблемами в сельском хозяйстве, и с ростом мировых цен и с другими, не подконтрольными ЦБ факторами. Текущая картина вполне сочетается с нашим сценарием дезинфляции к концу года до 6,5% г./г. Мы полагаем, что регулятор обойдется без повышения ключевой ставки и, при прочих равных, будет рассматривать ее снижение уже летом.
Платежный баланс в марте: улучшения за счет экспорта
Платежный баланс улучшается, несмотря на трудности во внешней торговле: по данным ЦБ, в марте профицит счета текущих операций вырос до 10,7 млрд долл. (6,7 млрд долл. в феврале), а торговый баланс достиг 15 млрд долл. (против 11 млрд долл. в феврале).
Во многом улучшения в марте (по сравнению с январем и февралем) обусловлены сезонностью, однако, они заметны и с ее исключением. Так, экспорт, несмотря на санкционные ограничения и падение цен на нефть, смог вырасти на 3,8% м./м. Судя по всему, основной вклад пришелся на ненефтегазовую часть, тогда как экспорт нефти и нефтепродуктов остался стабильным м./м. Импорт же, хотя и вырос, все равно сохранился на пониженных уровнях (см. правый график).
Несмотря на рост профицита счета текущих операций, на наш взгляд, рубль выглядит избыточно крепким – ожидания улучшения геополитической ситуации (даже в отсутствие явного прогресса в этом вопросе) остаются существенным фактором крепости российской валюты. Наш базовый сценарий не предполагает скорых существенных изменений в геополитической плоскости, и мы ожидаем ослабления рубля до 95 руб./долл. к концу года.
Платежный баланс улучшается, несмотря на трудности во внешней торговле: по данным ЦБ, в марте профицит счета текущих операций вырос до 10,7 млрд долл. (6,7 млрд долл. в феврале), а торговый баланс достиг 15 млрд долл. (против 11 млрд долл. в феврале).
Во многом улучшения в марте (по сравнению с январем и февралем) обусловлены сезонностью, однако, они заметны и с ее исключением. Так, экспорт, несмотря на санкционные ограничения и падение цен на нефть, смог вырасти на 3,8% м./м. Судя по всему, основной вклад пришелся на ненефтегазовую часть, тогда как экспорт нефти и нефтепродуктов остался стабильным м./м. Импорт же, хотя и вырос, все равно сохранился на пониженных уровнях (см. правый график).
Несмотря на рост профицита счета текущих операций, на наш взгляд, рубль выглядит избыточно крепким – ожидания улучшения геополитической ситуации (даже в отсутствие явного прогресса в этом вопросе) остаются существенным фактором крепости российской валюты. Наш базовый сценарий не предполагает скорых существенных изменений в геополитической плоскости, и мы ожидаем ослабления рубля до 95 руб./долл. к концу года.
Рынок ОФЗ ждет более четких сигналов от ЦБ
Сегодня Минфин предлагает два классических выпуска – ОФЗ 26242 и ОФЗ 26248. Прошлый аукцион прошел крайне слабо, возможно, в текущих условиях, на подъеме рынка, размещения будут более результативными.
За неделю инверсия кривой усилилась: короткий участок кривой скорректировался вверх на 10 б.п., тогда как середина и длина снизились на 12-15 б.п. Индекс RGBI вырос боле чем на 1 п.п., правда, в последние пару дней наметилась коррекция.
ЦБ отмечает, что сдерживающее влияние ДКП начало проявляться в динамике инфляции, и она, при прочих равных, перейдет к снижению годовых темпов роста с мая (как на фоне эффекта базы, так и из-за торможения текущего роста цен на фоне укрепления рубля и постепенного ослабления спроса). И хотя регулятор заявляет о том, что потребуется длительное сохранение текущих ДКУ, в целом динамика цен сейчас несколько улучшает перспективы смягчения монетарной политики в этом году. По нашим оценкам, ожидания участников рынка ОФЗ вновь допускают старт смягчения политики уже летом (хотя по-прежнему ждут RUONIA на уровне лишь 19% к концу года); ожидания из кривой ROISfix уже не предполагают ужесточения политики в краткосрочной перспективе и не исключают небольшое смягчение летом (RUONIA на конец года на уровне 20,5%). Для более существенного улучшения настроений участников рынка требуются четкие сигналы от ЦБ или, как минимум, явное замедление недельной инфляции.
Сегодня Минфин предлагает два классических выпуска – ОФЗ 26242 и ОФЗ 26248. Прошлый аукцион прошел крайне слабо, возможно, в текущих условиях, на подъеме рынка, размещения будут более результативными.
За неделю инверсия кривой усилилась: короткий участок кривой скорректировался вверх на 10 б.п., тогда как середина и длина снизились на 12-15 б.п. Индекс RGBI вырос боле чем на 1 п.п., правда, в последние пару дней наметилась коррекция.
ЦБ отмечает, что сдерживающее влияние ДКП начало проявляться в динамике инфляции, и она, при прочих равных, перейдет к снижению годовых темпов роста с мая (как на фоне эффекта базы, так и из-за торможения текущего роста цен на фоне укрепления рубля и постепенного ослабления спроса). И хотя регулятор заявляет о том, что потребуется длительное сохранение текущих ДКУ, в целом динамика цен сейчас несколько улучшает перспективы смягчения монетарной политики в этом году. По нашим оценкам, ожидания участников рынка ОФЗ вновь допускают старт смягчения политики уже летом (хотя по-прежнему ждут RUONIA на уровне лишь 19% к концу года); ожидания из кривой ROISfix уже не предполагают ужесточения политики в краткосрочной перспективе и не исключают небольшое смягчение летом (RUONIA на конец года на уровне 20,5%). Для более существенного улучшения настроений участников рынка требуются четкие сигналы от ЦБ или, как минимум, явное замедление недельной инфляции.
Инфляция замедлилась к середине апреля
По нашим оценкам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция несколько снизилась с прошлой недели, до 10,34% г./г. (10,36% г./г.). При этом, среднесуточный темп роста цен упал более чем в 1,5 раза, до 0,015% (против 0,023% неделей ранее).
При прочих равных, снижение годовых темпов роста цен в ближайшие недели должно стать более устойчивым из-за эффекта высокой базы прошлого года, при этом и месячная динамика с исключением сезонности должна показать замедление. Так, если цифра г./г. по итогам апреля останется вблизи текущих уровней, месячный показатель окажется около 0,5% м./м. с исключением сезонности (0,64% м./м. в марте).
В апрельском выпуске «Динамика потребительских цен» ЦБ отмечает неоднородность изменения компонент инфляции, указывая, что спрос все еще превышает предложение. При этом, интересно, что один лишь факт дезинфляции не исключает полностью сценарий повышения ставки (который будет рассмотрен, если снижение инфляции будет недостаточным для достижения цели).
Впрочем, жесткость комментариев ЦБ, вероятно, имеет целью не допустить преждевременного формирования ожиданий по смягчению ДКП и, соответственно, снижения длинных ставок. Однако, замедление инфляции, видимо, значительно обрадовало рынок ОФЗ: индекс RGBI, который в последние дни «топтался на месте», сегодня с начала торгов прибавил 70 б.п.
По нашим оценкам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция несколько снизилась с прошлой недели, до 10,34% г./г. (10,36% г./г.). При этом, среднесуточный темп роста цен упал более чем в 1,5 раза, до 0,015% (против 0,023% неделей ранее).
При прочих равных, снижение годовых темпов роста цен в ближайшие недели должно стать более устойчивым из-за эффекта высокой базы прошлого года, при этом и месячная динамика с исключением сезонности должна показать замедление. Так, если цифра г./г. по итогам апреля останется вблизи текущих уровней, месячный показатель окажется около 0,5% м./м. с исключением сезонности (0,64% м./м. в марте).
В апрельском выпуске «Динамика потребительских цен» ЦБ отмечает неоднородность изменения компонент инфляции, указывая, что спрос все еще превышает предложение. При этом, интересно, что один лишь факт дезинфляции не исключает полностью сценарий повышения ставки (который будет рассмотрен, если снижение инфляции будет недостаточным для достижения цели).
Впрочем, жесткость комментариев ЦБ, вероятно, имеет целью не допустить преждевременного формирования ожиданий по смягчению ДКП и, соответственно, снижения длинных ставок. Однако, замедление инфляции, видимо, значительно обрадовало рынок ОФЗ: индекс RGBI, который в последние дни «топтался на месте», сегодня с начала торгов прибавил 70 б.п.
Инфляционные ожидания: незначительный рост
По данным опроса инФОМ по заказу ЦБ, инфляционные ожидания в апреле (опрос проводился в начале месяца) несколько выросли, до 13,1% (против 12,9% в марте).
На наш взгляд, повышение инфляционных ожиданий в целом незначительно и не должно повлиять на изменение прогнозов относительно монетарной политики и решения ЦБ на ближайшем заседании, тем более что фиксируется улучшение наблюдаемой инфляции (с 16,5% до 15,9%), и начала замедляться фактическая официальная инфляция, публикуемая Росстатом. Стоит отметить, что основное повышение ожиданий произошло за счет группы со сбережениями (можно предположить, что это, в основном, более обеспеченная часть населения), у респондентов без сбережений они, наоборот, существенно снизились (до 13,9% с 15,1% в марте). На наш взгляд, это говорит о том, что большая часть населения (нет сбережений у 58% респондентов) все же верит в определенные улучшения инфляционной картины в среднесрочной перспективе.
По данным опроса инФОМ по заказу ЦБ, инфляционные ожидания в апреле (опрос проводился в начале месяца) несколько выросли, до 13,1% (против 12,9% в марте).
На наш взгляд, повышение инфляционных ожиданий в целом незначительно и не должно повлиять на изменение прогнозов относительно монетарной политики и решения ЦБ на ближайшем заседании, тем более что фиксируется улучшение наблюдаемой инфляции (с 16,5% до 15,9%), и начала замедляться фактическая официальная инфляция, публикуемая Росстатом. Стоит отметить, что основное повышение ожиданий произошло за счет группы со сбережениями (можно предположить, что это, в основном, более обеспеченная часть населения), у респондентов без сбережений они, наоборот, существенно снизились (до 13,9% с 15,1% в марте). На наш взгляд, это говорит о том, что большая часть населения (нет сбережений у 58% респондентов) все же верит в определенные улучшения инфляционной картины в среднесрочной перспективе.
В марте динамика потребкредитования осталась слабой
В пятницу ЦБ опубликовал отчет о развитии банковского сектора за март.
Динамика корпоративного кредитования ускорилась до 0,9% м./м. с исключением сезонности – основной рост происходил на фоне выплат налогов (НДД, налога на прибыль), однако, видимо, не в последнюю очередь действовал и фактор роста потребности в заемных средствах на фоне окончания фазы активных госрасходов в начале года. Напомним, что в марте дефицит федерального бюджета сменился профицитом, а расходы снизились на 13% м./м. (см. наш обзор от 8 апреля). Впрочем, нельзя сказать, что ускорение корпоративного кредитования – обязательно негативный сигнал для ЦБ (скорее всего, в большей степени выросли краткосрочные кредиты).
Необеспеченное потребкредитование при этом продолжило снижаться м./м., с исключением сезонности (-0,3% м./м.). Причины кроются в сохранении жесткой денежно-кредитной и макропруденциальной политики ЦБ. При этом, средства населения сохраняют относительно высокие темпы роста из-за высоких ставок, которые пока практически не имеют тенденции к снижению. Таким образом, в потребительском сегменте четко видна эффективность политики ЦБ.
Динамика кредитования в целом позволяет ЦБ начать задумываться о перспективах смягчения политики, однако, вряд ли намеки на это будут в пресс-релизе или по итогам заседания Совета директоров в эту пятницу. Впрочем, при прочих равных, к июньскому заседанию, как мы полагаем, этот вопрос будет рассматриваться предметно.
В пятницу ЦБ опубликовал отчет о развитии банковского сектора за март.
Динамика корпоративного кредитования ускорилась до 0,9% м./м. с исключением сезонности – основной рост происходил на фоне выплат налогов (НДД, налога на прибыль), однако, видимо, не в последнюю очередь действовал и фактор роста потребности в заемных средствах на фоне окончания фазы активных госрасходов в начале года. Напомним, что в марте дефицит федерального бюджета сменился профицитом, а расходы снизились на 13% м./м. (см. наш обзор от 8 апреля). Впрочем, нельзя сказать, что ускорение корпоративного кредитования – обязательно негативный сигнал для ЦБ (скорее всего, в большей степени выросли краткосрочные кредиты).
Необеспеченное потребкредитование при этом продолжило снижаться м./м., с исключением сезонности (-0,3% м./м.). Причины кроются в сохранении жесткой денежно-кредитной и макропруденциальной политики ЦБ. При этом, средства населения сохраняют относительно высокие темпы роста из-за высоких ставок, которые пока практически не имеют тенденции к снижению. Таким образом, в потребительском сегменте четко видна эффективность политики ЦБ.
Динамика кредитования в целом позволяет ЦБ начать задумываться о перспективах смягчения политики, однако, вряд ли намеки на это будут в пресс-релизе или по итогам заседания Совета директоров в эту пятницу. Впрочем, при прочих равных, к июньскому заседанию, как мы полагаем, этот вопрос будет рассматриваться предметно.
Рынок ОФЗ консолидируется перед заседанием ЦБ
Сегодня Минфин решил предложить два классических выпуска - ОФЗ 26245 и ОФЗ 26238. В фокусе пятничное заседание ЦБ по ставке, однако, в отсутствие значимой интриги вряд ли в этот раз оно повлияет на ход размещений ОФЗ.
За неделю вся кривая сместилась немного вниз, больше всего на коротком участке (16-18 б.п.), движение в среднем и длинном сегментах было менее выраженным (11-14 б.п.). Индекс RGBI продолжает торговаться чуть выше 108 п.п., проводя в боковике последние 10 дней. За последнюю неделю ожидания участников рынка ОФЗ по ключевой ставке практически не изменились – в отсутствие явных четких сигналов от ЦБ инвесторы ждут RUONIA на уровне 19% к концу года. Впрочем, вплоть до пятничного решения сигналов не будет, единственным фактором может стать публикация сегодня недельной инфляции.
Сегодня Минфин решил предложить два классических выпуска - ОФЗ 26245 и ОФЗ 26238. В фокусе пятничное заседание ЦБ по ставке, однако, в отсутствие значимой интриги вряд ли в этот раз оно повлияет на ход размещений ОФЗ.
За неделю вся кривая сместилась немного вниз, больше всего на коротком участке (16-18 б.п.), движение в среднем и длинном сегментах было менее выраженным (11-14 б.п.). Индекс RGBI продолжает торговаться чуть выше 108 п.п., проводя в боковике последние 10 дней. За последнюю неделю ожидания участников рынка ОФЗ по ключевой ставке практически не изменились – в отсутствие явных четких сигналов от ЦБ инвесторы ждут RUONIA на уровне 19% к концу года. Впрочем, вплоть до пятничного решения сигналов не будет, единственным фактором может стать публикация сегодня недельной инфляции.
Инфляция продолжает замедляться
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция составила 10,33% г./г. (против 10,34% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп также немного замедлился, до 0,013% (против 0,015% ранее).
Из-за эффекта базы дезинфляция годовых темпов, вероятно, продолжится, однако, даже если по итогам апреля инфляция останется на текущем уровне, это все равно будет означать снижение темпов роста м./м. с исключением сезонности (0,49% м./м. в апреле, 0,63% м./м. в марте и 0,7% м./м. в феврале 2025 г.).
В траектории инфляции есть позитивное движение, что наряду с признаками замедления экономики (из последних данных за март – сохранение слабой динамики потребкредитования и околонулевой рост промышленности) все сильнее говорит об устойчивом характере дезинфляции. В совокупности с относительно крепким курсом рубля и низкой вероятностью дальнейшей эскалации торговых войн это фактически исключает вероятность повышения ключевой ставки и дает неплохие шансы на старт смягчения политики уже летом (в июне или в июле). По нашим оценкам, ожидания, заложенные в кривой ОФЗ, предполагают смягчение в июле, с продолжением в сентябре (в совокупности – на 125-150 б.п. за два заседания).
На завтрашнем заседании ЦБ ключевая ставка, как мы ожидаем, останется неизменной, и все внимание будет приковано к сигналу на будущее и риторике регулятора: даже небольшое смягчение тональности будет воспринято рынками позитивно.
По нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция составила 10,33% г./г. (против 10,34% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп также немного замедлился, до 0,013% (против 0,015% ранее).
Из-за эффекта базы дезинфляция годовых темпов, вероятно, продолжится, однако, даже если по итогам апреля инфляция останется на текущем уровне, это все равно будет означать снижение темпов роста м./м. с исключением сезонности (0,49% м./м. в апреле, 0,63% м./м. в марте и 0,7% м./м. в феврале 2025 г.).
В траектории инфляции есть позитивное движение, что наряду с признаками замедления экономики (из последних данных за март – сохранение слабой динамики потребкредитования и околонулевой рост промышленности) все сильнее говорит об устойчивом характере дезинфляции. В совокупности с относительно крепким курсом рубля и низкой вероятностью дальнейшей эскалации торговых войн это фактически исключает вероятность повышения ключевой ставки и дает неплохие шансы на старт смягчения политики уже летом (в июне или в июле). По нашим оценкам, ожидания, заложенные в кривой ОФЗ, предполагают смягчение в июле, с продолжением в сентябре (в совокупности – на 125-150 б.п. за два заседания).
На завтрашнем заседании ЦБ ключевая ставка, как мы ожидаем, останется неизменной, и все внимание будет приковано к сигналу на будущее и риторике регулятора: даже небольшое смягчение тональности будет воспринято рынками позитивно.