Как 🇷🇺 эмитенты пытаются платить по своим евробондам
ч. 1/2
Вчера опубликовал пост о счетах типа «Д», которые, по задумке властей, должны помочь российским корпоратам исполнять обязательства по своим еврооблигациям. Пока эта инициатива вызывает много вопросов, но не исключено, что со временем именно этот способ выплат по бондам станет для наших эмитентов основным.
Мне не известен ни один случай, когда бы корпоративный российский эмитент еврооблигаций сообщил о намерении произвести расчёт по своим бондам через счёт типа «Д». Но со времени принятия указа прошло несколько дней и, полагаю, компании пока только изучают эту возможность.
Остаётся вопрос, как прямо сейчас российские эмитенты решают проблемы с выплатой по своим бондам? Провёл небольшой анализ и зафиксировал два главных направления.
1️⃣ Выплата в рублях в НРД и игнорирование держателей бондов, владеющих через зарубежную инфраструктуру
На днях АЛРОСА выплатила по двум выпускам евробондов с погашением в 2024 и 2027 гг. купоны в рублях через НРД. В ближайшее время деньги поступят в адрес держателей еврооблигаций, права которых учитываются в российской депозитарной инфраструктуре. Что касается владельцев бондов, учитываемых иностранными депозитариями (в частности, Euroclear, Clearstream и DTC), то компания сообщила, что в их адрес выплата очередных купонов в силу технических причин не может быть произведена. Соответственно, эти владельцы бондов пока денег не получают.
Из пресс-релиза компании следует, что АЛРОСА признает свои платежные обязательства по еврооблигациям в полном объёме и предпринимает доступные в настоящее время шаги и меры для защиты интересов всех держателей еврооблигаций в равной степени. Но это общие фразы. По факту платить тем, чьи права учитываются не в России, насколько я понимаю, в текущих условиях компания не собирается.
Напомню, АЛРОСА включена в санкционные списки ЕС, США и Великобритании.
Ещё один российский эмитент бондов – Трубная Металлургическая Компания (ТМК) сообщил, что в соответствии с требованиями российского законодательства ТМК приняло решение разделить выплаты купонного платежа, подлежащего уплате 12.08.2022 г. по еврооблигациям, с погашением в 2027 г.
В результате такого разделения, 17.08.2022 г. ТМК планирует организовать выплату купонов, причитающихся держателям еврооблигаций, учёт прав которых осуществляется в НРД, в рублях. Что касается выплаты купонов держателям еврооблигаций, учитываемых в иностранных депозитариях, то компания пока изучает возможные механизмы выплаты и обещает опубликовать отдельное уведомление на своём сайте по этому поводу (пока его нет). То есть, здесь очевидно, что как минимум в установленный срок держатели облигаций в иностранной инфраструктуре выплат не получат.
ТМК не находится под санкциями, но ограничения введены в отношении лица, которое недавно контролировало компанию.
Тем временем РусАл собирает с инвесторов письменные согласия на осуществление рублевых выплат по двум выпускам евробондов, учёт прав которых ведётся НРД или другим российским депозитарием. Дедлайн по голосованию – 12 августа 16:00 по Лондону. Результаты пока неизвестны.
В июле РусАл уже запрашивал у владельцев этих бондов отсрочку по выплатам до момента, пока решается проблема с инфраструктурой для проведения платежей. Дедлайн по этому голосованию продлевался дважды, но компании так и не удалось получить согласие необходимого числа держателей (не менее 75% от номинала выпусков).
Скорее всего, РусАл также намерен платить в рублях через НРД (и не платить через зарубежную инфраструктуру), но в отличие от АЛРОСА и ТМК компания пытается оформить это через согласие владельцев облигаций.
К РусАлу санкций пока не применяли.
Помимо данных компаний по указанному направлению (оплата в рублях в НРД) пошли Борец (нефтяное машиностроение), погасивший в мае рублями выпуск BRTS-22 и Полюс, заплативший купон рублями в НРД по выпуску PGIL-24 в июле.
ч. 1/2
Вчера опубликовал пост о счетах типа «Д», которые, по задумке властей, должны помочь российским корпоратам исполнять обязательства по своим еврооблигациям. Пока эта инициатива вызывает много вопросов, но не исключено, что со временем именно этот способ выплат по бондам станет для наших эмитентов основным.
Мне не известен ни один случай, когда бы корпоративный российский эмитент еврооблигаций сообщил о намерении произвести расчёт по своим бондам через счёт типа «Д». Но со времени принятия указа прошло несколько дней и, полагаю, компании пока только изучают эту возможность.
Остаётся вопрос, как прямо сейчас российские эмитенты решают проблемы с выплатой по своим бондам? Провёл небольшой анализ и зафиксировал два главных направления.
1️⃣ Выплата в рублях в НРД и игнорирование держателей бондов, владеющих через зарубежную инфраструктуру
На днях АЛРОСА выплатила по двум выпускам евробондов с погашением в 2024 и 2027 гг. купоны в рублях через НРД. В ближайшее время деньги поступят в адрес держателей еврооблигаций, права которых учитываются в российской депозитарной инфраструктуре. Что касается владельцев бондов, учитываемых иностранными депозитариями (в частности, Euroclear, Clearstream и DTC), то компания сообщила, что в их адрес выплата очередных купонов в силу технических причин не может быть произведена. Соответственно, эти владельцы бондов пока денег не получают.
Из пресс-релиза компании следует, что АЛРОСА признает свои платежные обязательства по еврооблигациям в полном объёме и предпринимает доступные в настоящее время шаги и меры для защиты интересов всех держателей еврооблигаций в равной степени. Но это общие фразы. По факту платить тем, чьи права учитываются не в России, насколько я понимаю, в текущих условиях компания не собирается.
Напомню, АЛРОСА включена в санкционные списки ЕС, США и Великобритании.
Ещё один российский эмитент бондов – Трубная Металлургическая Компания (ТМК) сообщил, что в соответствии с требованиями российского законодательства ТМК приняло решение разделить выплаты купонного платежа, подлежащего уплате 12.08.2022 г. по еврооблигациям, с погашением в 2027 г.
В результате такого разделения, 17.08.2022 г. ТМК планирует организовать выплату купонов, причитающихся держателям еврооблигаций, учёт прав которых осуществляется в НРД, в рублях. Что касается выплаты купонов держателям еврооблигаций, учитываемых в иностранных депозитариях, то компания пока изучает возможные механизмы выплаты и обещает опубликовать отдельное уведомление на своём сайте по этому поводу (пока его нет). То есть, здесь очевидно, что как минимум в установленный срок держатели облигаций в иностранной инфраструктуре выплат не получат.
ТМК не находится под санкциями, но ограничения введены в отношении лица, которое недавно контролировало компанию.
Тем временем РусАл собирает с инвесторов письменные согласия на осуществление рублевых выплат по двум выпускам евробондов, учёт прав которых ведётся НРД или другим российским депозитарием. Дедлайн по голосованию – 12 августа 16:00 по Лондону. Результаты пока неизвестны.
В июле РусАл уже запрашивал у владельцев этих бондов отсрочку по выплатам до момента, пока решается проблема с инфраструктурой для проведения платежей. Дедлайн по этому голосованию продлевался дважды, но компании так и не удалось получить согласие необходимого числа держателей (не менее 75% от номинала выпусков).
Скорее всего, РусАл также намерен платить в рублях через НРД (и не платить через зарубежную инфраструктуру), но в отличие от АЛРОСА и ТМК компания пытается оформить это через согласие владельцев облигаций.
К РусАлу санкций пока не применяли.
Помимо данных компаний по указанному направлению (оплата в рублях в НРД) пошли Борец (нефтяное машиностроение), погасивший в мае рублями выпуск BRTS-22 и Полюс, заплативший купон рублями в НРД по выпуску PGIL-24 в июле.
Как 🇷🇺 эмитенты пытаются платить по своим евробондам
ч. 2/2
2️⃣ Выпуск замещающих облигаций
Летом в России был принят закон, который предусмотрел возможность российским эмитентам евробондов выпускать замещающие облигации. Так называют облигации, которые призваны заменить имеющиеся у эмитента евробонды. Вообще этот механизм предполагался для использования теми российскими эмитентами, которые попали под санкции. Но по иронии судьбы первой его использовала неподсанкционная компания.
27 июля Мосбиржа зарегистрировала первый выпуск таких облигаций. Первопроходцем стала ПИК, который разместил выпуск замещающих облигаций серии 001Р-05. Выпуск имеет все параметры, как у еврооблигаций, которые он замещает, кроме объема — $395 млн у замещающих vs $525 млн у евробондов. Всё остальное (срок погашения, купонная ставка, номинал) одинаково. Подробнее см. в решении о выпуске - вот здесь.
Разница в объёме выпуска объясняется тем, что он соответствует объему прав держателей евробондов ПИКа, учитываемых в российских депозитариях. Теперь эти облигации будут обслуживаться в рублях по курсу ЦБ. Остальные бонды остаются у их держателей в иностранных депозитариях. Как будет решаться вопрос с ними – не известно.
Несмотря на то, что ПИК не находится под санкциями, он не смог провести платеж по купону от 19.05.22 г. из-за того, что иностранный банк-корреспондент отказал в проведении транзакции. Поэтому после появления закона, ПИК пошёл на «замещение» части своих бондов.
Резюмирую:
Легко заметить, что, используя оба вышеназванных метода решения проблем с бондами, «за бортом» оказываются те, кто владеет еврооблигациями через иностранную инфраструктуру, причём не важно, российский он резидент или нет. Поэтому рискну предположить, что новые счета типа «Д» могут быть использованы как раз для решения этой проблемы.
Единственное, что смущает в этой версии, это необходимость получения согласия владельцев бондов на получение купонов и тела долга именно таким образом (хотя сам счёт можно открыть без их участия). Однако, если держатель сидит полгода без причитающихся выплат и ему предлагают вариант эти выплаты получить, возможно в получении согласия не будет такой уж большой проблемы.
По мне, самое непростое в жизни – понять какой мост следует перейти, а какой сжечь. И сейчас становиться понятно, что неработающий мост Euroclear/НРД решено всё-таки сжечь (и завести все расчёты в российскую инфраструктуру), а не пытаться преодолеть его всеми правдами и неправдами.
ч. 2/2
2️⃣ Выпуск замещающих облигаций
Летом в России был принят закон, который предусмотрел возможность российским эмитентам евробондов выпускать замещающие облигации. Так называют облигации, которые призваны заменить имеющиеся у эмитента евробонды. Вообще этот механизм предполагался для использования теми российскими эмитентами, которые попали под санкции. Но по иронии судьбы первой его использовала неподсанкционная компания.
27 июля Мосбиржа зарегистрировала первый выпуск таких облигаций. Первопроходцем стала ПИК, который разместил выпуск замещающих облигаций серии 001Р-05. Выпуск имеет все параметры, как у еврооблигаций, которые он замещает, кроме объема — $395 млн у замещающих vs $525 млн у евробондов. Всё остальное (срок погашения, купонная ставка, номинал) одинаково. Подробнее см. в решении о выпуске - вот здесь.
Разница в объёме выпуска объясняется тем, что он соответствует объему прав держателей евробондов ПИКа, учитываемых в российских депозитариях. Теперь эти облигации будут обслуживаться в рублях по курсу ЦБ. Остальные бонды остаются у их держателей в иностранных депозитариях. Как будет решаться вопрос с ними – не известно.
Несмотря на то, что ПИК не находится под санкциями, он не смог провести платеж по купону от 19.05.22 г. из-за того, что иностранный банк-корреспондент отказал в проведении транзакции. Поэтому после появления закона, ПИК пошёл на «замещение» части своих бондов.
Резюмирую:
Легко заметить, что, используя оба вышеназванных метода решения проблем с бондами, «за бортом» оказываются те, кто владеет еврооблигациями через иностранную инфраструктуру, причём не важно, российский он резидент или нет. Поэтому рискну предположить, что новые счета типа «Д» могут быть использованы как раз для решения этой проблемы.
Единственное, что смущает в этой версии, это необходимость получения согласия владельцев бондов на получение купонов и тела долга именно таким образом (хотя сам счёт можно открыть без их участия). Однако, если держатель сидит полгода без причитающихся выплат и ему предлагают вариант эти выплаты получить, возможно в получении согласия не будет такой уж большой проблемы.
По мне, самое непростое в жизни – понять какой мост следует перейти, а какой сжечь. И сейчас становиться понятно, что неработающий мост Euroclear/НРД решено всё-таки сжечь (и завести все расчёты в российскую инфраструктуру), а не пытаться преодолеть его всеми правдами и неправдами.
Ожидаем очередного этапа укрепления рубля
Склоняемся к мнению, что в ближайшее время мы можем увидеть новое укрепление ₽. Какие признаки указывают на это и причём тут данные об укреплении платёжного баланса РФ? Объясню.
📊 Торговый профицит июля
По данным ЦБ, по итогам 7 мес. счёт текущих операций РФ составил $166,6 млрд (положительное сальдо), из которых на июль пришлось $28,1 млрд. Значит, в июле этот показатель серьёзно превысил среднее значение предыдущих 6 мес. ($23,1 млрд). Учитывая отсутствие покупок ЦБ РФ на валютном рынке (в рамках бюджетного правила и пр.), мы фиксируем важный вывод: предложение валюты по-прежнему серьёзно превышает спрос. Вероятнее всего эта тенденция сохранится в ближайшие месяцы.
⚖️ Проблемы импорта и рекордный экспорт
ЦБ не дал нам разбивку сумм отдельно по экспорту и импорту, только общее сальдо. Но и оно показывает, что поступления от экспорта продолжают расти. Вероятнее всего наблюдаемый рост – это результат увеличения цен на экспортируемые товары. В физическом выражении объёмы вряд ли существенно выросли. Но вот падение импорта – результат сокращения именно физических объёмов ввозимых товаров.
При этом многие страны, которые вводят санкции против России, не торопятся снижать темпы закупок российских ресурсов. Свежий пример – решение Венгрии и Словакии самостоятельно оплатить транзит российской нефти по трубопроводу Дружба. Это сигнализирует о том, что значительного падения экспорта ожидать пока не стоит, а вот восстановление импорта занимает значительное время.
↩️ Разворот на восток
Российские экспортёры активно идут на Восток. Я уже приводил пример с нефтью. Ещё один подобный кейс – рекордный торговый оборот РФ и Китая по итогам 7 месяцев. При этом данный рекорд стал возможен в большей степени за счёт роста экспорта в Китай, а не импорта из Китая.
В результате мы наблюдаем серьёзный профицит торгового баланса (то есть экспорт выше импорта), который имеет все шансы сохраниться в ближайшие месяцы. У этого есть свои минусы, и вот почему.
🧐 Что плохого в профиците?
У тебя большой экспорт, ты можешь задействовать сверхприбыли для инвестирования в собственную экономику, тем самым увеличивая импорт. Но ты этого не делаешь. Вместо этого ты тратишь излишки на вещи, не связанные с развитием экономики или вкладываешься в иностранные активы (трежерис и иные гособлигации, в золото). В итоге та часть экономики, которая производит экспорт, попросту бесплатно (в макроэкономическом смысле) работает на другие страны и не работает на тебя.
Поэтому с макроэкономической точки зрения значительный профицит, особенно если он не работает на внутреннюю экономику, – ничего хорошего.
📈 Как это повлияет на рубль?
В последние недели на российском валютном рынке наметилась некоторая стабилизация. Курс ₽ колеблется в довольно узком коридоре в районе ₽60 за $. И с учётом изложенного выше, существует риск ещё одного захода ₽ на укрепление.
Что может этот риск нивелировать? Для этого нужны механизмы, обеспечивающие рост спроса на иностранную валюту, пусть даже не долларов или евро, но хотя бы валют дружественных развивающихся стран. Это может быть новое бюджетное правило или иной аналогичный механизм.
Ещё на курс ₽ могут негативно повлиять санкции, направленные на ограничение экспорта нефти и газа, но только при условии, если они начнут давать более заметные плоды. Аналогичное воздействие окажет значительное снижение сырьевых цен. Остаются ещё пусть слабые, но всё же надежды на активизацию импорта, что опять же позволит уменьшить профицит и увеличить спрос на валюту. Но, во-первых, пока мы не наблюдаем интенсификации этих процессов, а во-вторых, чтобы данные факторы начали оказывать заметное влияние на курс ₽, потребуется какое-то время. В связи с этим не исключено, что укреплению ₽ в ближайший период навряд ли может что-то помешать.
Какие инвестиционные выводы могут отсюда следовать? Ну, например, наша ставка на компании внутреннего спроса по-прежнему остаётся актуальной. В том числе и в условиях возможного укрепления российской валюты.
Склоняемся к мнению, что в ближайшее время мы можем увидеть новое укрепление ₽. Какие признаки указывают на это и причём тут данные об укреплении платёжного баланса РФ? Объясню.
📊 Торговый профицит июля
По данным ЦБ, по итогам 7 мес. счёт текущих операций РФ составил $166,6 млрд (положительное сальдо), из которых на июль пришлось $28,1 млрд. Значит, в июле этот показатель серьёзно превысил среднее значение предыдущих 6 мес. ($23,1 млрд). Учитывая отсутствие покупок ЦБ РФ на валютном рынке (в рамках бюджетного правила и пр.), мы фиксируем важный вывод: предложение валюты по-прежнему серьёзно превышает спрос. Вероятнее всего эта тенденция сохранится в ближайшие месяцы.
⚖️ Проблемы импорта и рекордный экспорт
ЦБ не дал нам разбивку сумм отдельно по экспорту и импорту, только общее сальдо. Но и оно показывает, что поступления от экспорта продолжают расти. Вероятнее всего наблюдаемый рост – это результат увеличения цен на экспортируемые товары. В физическом выражении объёмы вряд ли существенно выросли. Но вот падение импорта – результат сокращения именно физических объёмов ввозимых товаров.
При этом многие страны, которые вводят санкции против России, не торопятся снижать темпы закупок российских ресурсов. Свежий пример – решение Венгрии и Словакии самостоятельно оплатить транзит российской нефти по трубопроводу Дружба. Это сигнализирует о том, что значительного падения экспорта ожидать пока не стоит, а вот восстановление импорта занимает значительное время.
↩️ Разворот на восток
Российские экспортёры активно идут на Восток. Я уже приводил пример с нефтью. Ещё один подобный кейс – рекордный торговый оборот РФ и Китая по итогам 7 месяцев. При этом данный рекорд стал возможен в большей степени за счёт роста экспорта в Китай, а не импорта из Китая.
В результате мы наблюдаем серьёзный профицит торгового баланса (то есть экспорт выше импорта), который имеет все шансы сохраниться в ближайшие месяцы. У этого есть свои минусы, и вот почему.
🧐 Что плохого в профиците?
У тебя большой экспорт, ты можешь задействовать сверхприбыли для инвестирования в собственную экономику, тем самым увеличивая импорт. Но ты этого не делаешь. Вместо этого ты тратишь излишки на вещи, не связанные с развитием экономики или вкладываешься в иностранные активы (трежерис и иные гособлигации, в золото). В итоге та часть экономики, которая производит экспорт, попросту бесплатно (в макроэкономическом смысле) работает на другие страны и не работает на тебя.
Поэтому с макроэкономической точки зрения значительный профицит, особенно если он не работает на внутреннюю экономику, – ничего хорошего.
📈 Как это повлияет на рубль?
В последние недели на российском валютном рынке наметилась некоторая стабилизация. Курс ₽ колеблется в довольно узком коридоре в районе ₽60 за $. И с учётом изложенного выше, существует риск ещё одного захода ₽ на укрепление.
Что может этот риск нивелировать? Для этого нужны механизмы, обеспечивающие рост спроса на иностранную валюту, пусть даже не долларов или евро, но хотя бы валют дружественных развивающихся стран. Это может быть новое бюджетное правило или иной аналогичный механизм.
Ещё на курс ₽ могут негативно повлиять санкции, направленные на ограничение экспорта нефти и газа, но только при условии, если они начнут давать более заметные плоды. Аналогичное воздействие окажет значительное снижение сырьевых цен. Остаются ещё пусть слабые, но всё же надежды на активизацию импорта, что опять же позволит уменьшить профицит и увеличить спрос на валюту. Но, во-первых, пока мы не наблюдаем интенсификации этих процессов, а во-вторых, чтобы данные факторы начали оказывать заметное влияние на курс ₽, потребуется какое-то время. В связи с этим не исключено, что укреплению ₽ в ближайший период навряд ли может что-то помешать.
Какие инвестиционные выводы могут отсюда следовать? Ну, например, наша ставка на компании внутреннего спроса по-прежнему остаётся актуальной. В том числе и в условиях возможного укрепления российской валюты.
Началась принудительная расконвертация DR. Подвожу промежуточные итоги
Вчера официально стартовала автоматическая расконвертация DR (депозитарных расписок) российских компаний, которые учитываются в российских депозитариях. Расконвертация этих расписок будет проходить в автоматическом режиме: DR будут списаны, а вместо них на счёте появятся акции в соответствующем эквиваленте. Владельцам таких расписок ничего делать (подавать заявление, собирать документы и пр.) не нужно. Что касается владельцев DR российских компаний, учитываемых в иностранных депозитариях, то им необходимо предпринять определённые действия для расконвертации своих расписок. Подробнее об этом смотрите здесь и здесь.
В общем, расконвертация стартовала. Однако, «стартовала» не значит «произошла». По нашим оценкам процедура может занять 5–10 дней, то есть акции в обмен на расписки поступят на счета инвесторов скорее к концу августа. Тогда же эти акции могут появиться на рынке, если кто-то из инвесторов решит их продать. Поэтому в этот период на рынке может возникнуть риск дополнительного предложения. Пока же этого не произошло, расконвертация сама по себе не окажет серьезного влияния на отечественный фондовый рынок. При этом не факт, что даже по истечении 5-10 дней мы заметим серьёзный навес предложения. В данный момент может быть такое, что владельцы бумаг сразу не найдут более привлекательные объекты для инвестирования. Поэтому, я полагаю, многие инвесторы решат оставить в своём портфеле полученные взамен расписок акции.
Напоминаю дедлайны, установленные законодательством о расконвертации
Российские эмитенты, ранее получившие право сохранить депозитарные программы, вправе не позднее 17.08.2022 г. обратиться в Правительственную комиссию по иностранным инвестициям за разрешением либо не проводить автоматическую конвертацию, либо отложить её сроки.
Остальные российские эмитенты обязаны уведомить депозитарий о запуске автоматической расконвертации депозитарных расписок не позднее 19.08.2022 г. Некоторые компании уже сделали это. Например, Сургутнефтегаз.
Держатели расписок, права которых учитываются иностранными депозитариями, с 14.07.2022 г. вправе подавать заявления на их принудительную расконвертацию. Для этого они должны не позднее 11.10.2022 г. обратиться в российский депозитарий, где хранятся акции, на которые выпущены расписки, с заявлением в свободной форме.
Резюмирую:
▶️ Расконвертация DR стартовала без паники. Российский рынок акций начал торги понедельника с роста. По итогам дня индекс Мосбиржи подрос на 0,83%. Обороты торгов оставались умеренными, соответствуя средним уровням последних дней.
▶️ По нашим оценкам, процесс расконвертации (до получения локальных бумаг на счета) может занять еще 5–10 дней, поэтому какое-то влияние на рынок мы можем увидеть ближе к концу августа.
▶️ С учётом того, что ЦБ установил ограничение на продажу акций, полученных взамен DR (не более 5% от объема расконвертированных бумаг в день), это должно снизить предложение акций и не допустить серьезных распродаж.
▶️ Процедура расконвертации — давно запланированное и ожидаемое участниками рынка событие. Поэтому никакой паники на рынке мы не ждём.
▶️ В долгосрочном периоде эффект от расконвертации бумаг российских компаний будет иметь положительный эффект. В частности, это может позволить ряду компаний начать выплачивать дивиденды, так как отпадает проблема с перечислением денег владельцам DR.
Вчера официально стартовала автоматическая расконвертация DR (депозитарных расписок) российских компаний, которые учитываются в российских депозитариях. Расконвертация этих расписок будет проходить в автоматическом режиме: DR будут списаны, а вместо них на счёте появятся акции в соответствующем эквиваленте. Владельцам таких расписок ничего делать (подавать заявление, собирать документы и пр.) не нужно. Что касается владельцев DR российских компаний, учитываемых в иностранных депозитариях, то им необходимо предпринять определённые действия для расконвертации своих расписок. Подробнее об этом смотрите здесь и здесь.
В общем, расконвертация стартовала. Однако, «стартовала» не значит «произошла». По нашим оценкам процедура может занять 5–10 дней, то есть акции в обмен на расписки поступят на счета инвесторов скорее к концу августа. Тогда же эти акции могут появиться на рынке, если кто-то из инвесторов решит их продать. Поэтому в этот период на рынке может возникнуть риск дополнительного предложения. Пока же этого не произошло, расконвертация сама по себе не окажет серьезного влияния на отечественный фондовый рынок. При этом не факт, что даже по истечении 5-10 дней мы заметим серьёзный навес предложения. В данный момент может быть такое, что владельцы бумаг сразу не найдут более привлекательные объекты для инвестирования. Поэтому, я полагаю, многие инвесторы решат оставить в своём портфеле полученные взамен расписок акции.
Напоминаю дедлайны, установленные законодательством о расконвертации
Российские эмитенты, ранее получившие право сохранить депозитарные программы, вправе не позднее 17.08.2022 г. обратиться в Правительственную комиссию по иностранным инвестициям за разрешением либо не проводить автоматическую конвертацию, либо отложить её сроки.
Остальные российские эмитенты обязаны уведомить депозитарий о запуске автоматической расконвертации депозитарных расписок не позднее 19.08.2022 г. Некоторые компании уже сделали это. Например, Сургутнефтегаз.
Держатели расписок, права которых учитываются иностранными депозитариями, с 14.07.2022 г. вправе подавать заявления на их принудительную расконвертацию. Для этого они должны не позднее 11.10.2022 г. обратиться в российский депозитарий, где хранятся акции, на которые выпущены расписки, с заявлением в свободной форме.
Резюмирую:
▶️ Расконвертация DR стартовала без паники. Российский рынок акций начал торги понедельника с роста. По итогам дня индекс Мосбиржи подрос на 0,83%. Обороты торгов оставались умеренными, соответствуя средним уровням последних дней.
▶️ По нашим оценкам, процесс расконвертации (до получения локальных бумаг на счета) может занять еще 5–10 дней, поэтому какое-то влияние на рынок мы можем увидеть ближе к концу августа.
▶️ С учётом того, что ЦБ установил ограничение на продажу акций, полученных взамен DR (не более 5% от объема расконвертированных бумаг в день), это должно снизить предложение акций и не допустить серьезных распродаж.
▶️ Процедура расконвертации — давно запланированное и ожидаемое участниками рынка событие. Поэтому никакой паники на рынке мы не ждём.
▶️ В долгосрочном периоде эффект от расконвертации бумаг российских компаний будет иметь положительный эффект. В частности, это может позволить ряду компаний начать выплачивать дивиденды, так как отпадает проблема с перечислением денег владельцам DR.
Отмена комиссий за перевод ценных бумаг из иностранных депозитариев. Зачем это нужно?
Вчера практически все хоть сколь-либо 🙀деловые СМИ растиражировали новость об отмене некоторых комиссий НРД. При этом, на мой взгляд, не обошлось в данных публикациях без неточностей и недосказанностей. Как результат, получил множество обращений от клиентов с просьбой разъяснить, что именно произошло и зачем это вообще нужно? Просьба эта понятная, а потому подлежит немедленному удовлетворению. Расскажу в чём (на мой взгляд) смысл принятого НРД решения и какие выводы я для себя сделал.
🤔Итак:
НРД принял решение отказаться от взимания комиссий за проведение операций, связанных с переводом российских и иностранных ценных бумаг из иностранных депозитариев в российскую инфраструктуру.
Приближённо цитирую:
1️⃣С 16 августа по 30 сентября 2022 года НРД вводит маркетинговый период, в течение которого не будет взиматься плата за перевод российских ценных бумаг внутри НРД без перехода права собственности от одного владельца к другому, где в цепочке хранения присутствует иностранный депозитарий. Иначе говоря, раньше НРД взимал комиссию, если инвестор передвигал российские акции, облигации и БПИФ-ы внутри НРД с одного брокера к другому. Теперь этой комиссии нет (временно до 30.09.2022).
2️⃣Кроме того, с 16 августа по 31 октября 2022 года отменяется взимание платы за приём и снятие иностранных ценных бумаг с хранения и учёта с использованием услуг иностранных депозитариев, кроме депозитариев стран СНГ. Иначе говоря, если у нас в какой-то момент получится переставить активы со счёта НРД в Евроклире на счёт незаблокированного депозитария в Euroclear, то НРД с такой операции платы не возьмёт. Соответственно, платы не будет и при передвижении бумаг в обратную сторону (со счета иного депозитария в Euroclear на счёт НРД).
Со слов председателя правления НРД Виктора Жидкова, НРД надеется, что отказ от взимания комиссии за перевод ценных бумаг даст четкий и ясный сигнал к разблокировке активов клиентов, «застрявших» в иностранной инфраструктуре.
🤔А что случилось?
Напомню, ранее российские и европейские депозитарии в лице НРД и клиринговых центров Euroclear и Clearstream спокойно взаимодействовали и вели учёт ценных бумаг, которые приобретали инвесторы. В марте российские инвесторы столкнулись с рядом ограничений по распоряжению своими ценными бумагами, учитываемых через Euroclear и Clearstream, а уже в начале лета Евросоюз ввёл против НРД санкции, что привело к разрушению моста между ними и блокировке активов.
В настоящее время НРД пытается обжаловать решение Евросоюза о введении в отношении него санкций. Дополнительно изучается вопрос получения лицензии, позволяющей обойти санкционные ограничения.
🤔Почему отмена комиссий вызывает вопросы?
12.08.2022 были приняты разъяснения от Еврокомиссии, которые разрешают (при определённых обстоятельствах) передвигать бумаги внутри Euroclear/Clearstream между НРД и другими депозитариями. В тексте Еврокомиссия еще раз напомнила, что НРД под санкциями, но переводить бумаги из него всё же можно при соблюдении двух условий:
1️⃣ НРД не должен получать экономическую выгоду при разблокировании активов и их дальнейшего перевода между депозитариями.
2️⃣ Соответствующие сделки (распоряжения о перемещении активов) должны быть согласованы регуляторами депозитариев (по видимому, в первую очередь здесь имеется в виду Euroclear/Clearstream).
По сути, Еврокомиссия дала возможность инвесторам обращаться в Минфин Бельгии (это регулятор Euroclear/Clearstream), раскрывать информацию о своих бумагах и выводить их со счетов НРД в другие депозитарии при условии, что это не повлечёт экономических выгод для НРД.
Но если буквально читать эти разъяснения, то можно прийти к выводу, что оно касается бумаг, которые переводятся из НРД (только ИЗ — подчёркиваю). В свою очередь НРД отменил комиссии за перемещение бумаг в обратную сторону, то есть не из НРД, а в НРД внутри депозитариев Euroclear/Clearstream.
Вчера практически все хоть сколь-либо 🙀деловые СМИ растиражировали новость об отмене некоторых комиссий НРД. При этом, на мой взгляд, не обошлось в данных публикациях без неточностей и недосказанностей. Как результат, получил множество обращений от клиентов с просьбой разъяснить, что именно произошло и зачем это вообще нужно? Просьба эта понятная, а потому подлежит немедленному удовлетворению. Расскажу в чём (на мой взгляд) смысл принятого НРД решения и какие выводы я для себя сделал.
🤔Итак:
НРД принял решение отказаться от взимания комиссий за проведение операций, связанных с переводом российских и иностранных ценных бумаг из иностранных депозитариев в российскую инфраструктуру.
Приближённо цитирую:
1️⃣С 16 августа по 30 сентября 2022 года НРД вводит маркетинговый период, в течение которого не будет взиматься плата за перевод российских ценных бумаг внутри НРД без перехода права собственности от одного владельца к другому, где в цепочке хранения присутствует иностранный депозитарий. Иначе говоря, раньше НРД взимал комиссию, если инвестор передвигал российские акции, облигации и БПИФ-ы внутри НРД с одного брокера к другому. Теперь этой комиссии нет (временно до 30.09.2022).
2️⃣Кроме того, с 16 августа по 31 октября 2022 года отменяется взимание платы за приём и снятие иностранных ценных бумаг с хранения и учёта с использованием услуг иностранных депозитариев, кроме депозитариев стран СНГ. Иначе говоря, если у нас в какой-то момент получится переставить активы со счёта НРД в Евроклире на счёт незаблокированного депозитария в Euroclear, то НРД с такой операции платы не возьмёт. Соответственно, платы не будет и при передвижении бумаг в обратную сторону (со счета иного депозитария в Euroclear на счёт НРД).
Со слов председателя правления НРД Виктора Жидкова, НРД надеется, что отказ от взимания комиссии за перевод ценных бумаг даст четкий и ясный сигнал к разблокировке активов клиентов, «застрявших» в иностранной инфраструктуре.
🤔А что случилось?
Напомню, ранее российские и европейские депозитарии в лице НРД и клиринговых центров Euroclear и Clearstream спокойно взаимодействовали и вели учёт ценных бумаг, которые приобретали инвесторы. В марте российские инвесторы столкнулись с рядом ограничений по распоряжению своими ценными бумагами, учитываемых через Euroclear и Clearstream, а уже в начале лета Евросоюз ввёл против НРД санкции, что привело к разрушению моста между ними и блокировке активов.
В настоящее время НРД пытается обжаловать решение Евросоюза о введении в отношении него санкций. Дополнительно изучается вопрос получения лицензии, позволяющей обойти санкционные ограничения.
🤔Почему отмена комиссий вызывает вопросы?
12.08.2022 были приняты разъяснения от Еврокомиссии, которые разрешают (при определённых обстоятельствах) передвигать бумаги внутри Euroclear/Clearstream между НРД и другими депозитариями. В тексте Еврокомиссия еще раз напомнила, что НРД под санкциями, но переводить бумаги из него всё же можно при соблюдении двух условий:
1️⃣ НРД не должен получать экономическую выгоду при разблокировании активов и их дальнейшего перевода между депозитариями.
2️⃣ Соответствующие сделки (распоряжения о перемещении активов) должны быть согласованы регуляторами депозитариев (по видимому, в первую очередь здесь имеется в виду Euroclear/Clearstream).
По сути, Еврокомиссия дала возможность инвесторам обращаться в Минфин Бельгии (это регулятор Euroclear/Clearstream), раскрывать информацию о своих бумагах и выводить их со счетов НРД в другие депозитарии при условии, что это не повлечёт экономических выгод для НРД.
Но если буквально читать эти разъяснения, то можно прийти к выводу, что оно касается бумаг, которые переводятся из НРД (только ИЗ — подчёркиваю). В свою очередь НРД отменил комиссии за перемещение бумаг в обратную сторону, то есть не из НРД, а в НРД внутри депозитариев Euroclear/Clearstream.
При этом в решении НРД речь идёт об отмене комиссий только по бумагах российских эмитентов. А что это за бумаги? Ну, во-первых, это ОФЗ Минфина. Ведь других облигаций российских эмитентов на рынке бондов нет, так как все корпораты размещали свои бонды через зарубежные SPV (главным образом в Ирландии). Во-вторых, это акции российских компаний (не DR, а именно акции!), которые застряли в зарубежных депозитариях и которые было бы логично перевести в Россию. Но таких бумаг, насколько я понимаю, в зарубежных депозитариях мало (очень).
Итого, получается, что речь в комментируемых решениях, по сути, идёт прежде всего о перестановке минфиновских бумаг, которые сейчас находятся на счетах иных депонентов в Euroclear, обратно на счёт НРД. Именно этих бумаг в зарубежной инфраструктуре довольно много (иностранцы владеют суверенными облигациями на сумму, порядка 2,8 трлн. рублей).
🤔Так зачем это нужно?
На этот счёт у меня есть целых две версии. Можете выбирать по вкусу и запаху или придумать свою.
1️⃣Так как разъяснение Еврокомиссии и отмена комиссий НРД по российским ценным бумагам имеют «разную направленность» (на ней я акцентировал внимание выше), возможно, это некий сигнал о готовящимся «обмене пленными», который я ещё в начале июля называл в качестве одного из вариантов решения проблемы с взаимной блокировкой ценных бумаг.
2️⃣Отмена комиссий на перестановку российских ценных бумаг связана с реализацией положений закона о принудительной расконвертации DR. Напомню, для тех, кто владеет DR в российском депозитарии, расконвертация происходит автоматически, а для тех, кто владеет бумагами через иностранную структуру, необходимо до 11.10.2022 г. написать заявление. Подробнее об этом писал здесь и здесь. Отмена комиссий облегчает перестановку этих бумаг в российскую юрисдикцию и не нарушает европейское законодательство о санкционных ограничениях в отношении НРД.
В общем, пока версии такие. Несмотря на все вопросы, на которые у меня пока нет ответа, надеюсь, что комментируемое решение НРД облегчит процесс снятия блокировок и устранения причин, не позволяющих инвесторам свободно распоряжаться своими бумагами.
Итого, получается, что речь в комментируемых решениях, по сути, идёт прежде всего о перестановке минфиновских бумаг, которые сейчас находятся на счетах иных депонентов в Euroclear, обратно на счёт НРД. Именно этих бумаг в зарубежной инфраструктуре довольно много (иностранцы владеют суверенными облигациями на сумму, порядка 2,8 трлн. рублей).
🤔Так зачем это нужно?
На этот счёт у меня есть целых две версии. Можете выбирать по вкусу и запаху или придумать свою.
1️⃣Так как разъяснение Еврокомиссии и отмена комиссий НРД по российским ценным бумагам имеют «разную направленность» (на ней я акцентировал внимание выше), возможно, это некий сигнал о готовящимся «обмене пленными», который я ещё в начале июля называл в качестве одного из вариантов решения проблемы с взаимной блокировкой ценных бумаг.
2️⃣Отмена комиссий на перестановку российских ценных бумаг связана с реализацией положений закона о принудительной расконвертации DR. Напомню, для тех, кто владеет DR в российском депозитарии, расконвертация происходит автоматически, а для тех, кто владеет бумагами через иностранную структуру, необходимо до 11.10.2022 г. написать заявление. Подробнее об этом писал здесь и здесь. Отмена комиссий облегчает перестановку этих бумаг в российскую юрисдикцию и не нарушает европейское законодательство о санкционных ограничениях в отношении НРД.
В общем, пока версии такие. Несмотря на все вопросы, на которые у меня пока нет ответа, надеюсь, что комментируемое решение НРД облегчит процесс снятия блокировок и устранения причин, не позволяющих инвесторам свободно распоряжаться своими бумагами.
❄️ Зима близко! Ждём роста цен на нефть и газ
Одна из основных идей рублёвых инвестиций, на которую мы сейчас ставим, — акции российских нефтегазовых компаний. То есть несмотря на санкции против экспорта сырья из России, мы продолжаем делать ставку на этот сектор. Объясню.
Основной вызов для мировой экономики сейчас — высокая инфляция, и как следствие — падение доходов населения. При этом люди продолжают передвигаться на транспорте, использовать электроэнергию и отапливать жилища — это базовые потребности, на которых не экономят. На рынке могут упасть продажи домов, товаров длительного пользования, из-за падения производства может сократиться добыча и выплавка металлов, но потребление энергоресурсов практически всегда остаётся на высоком уровне. И это позитив для 🇷🇺, где доля нефтегазового сектора в экономике составляет более 40%.
Уже сейчас стоимость нефти и газа держится на высоких уровнях, а грядущий осенне-зимний период только добавляет причин для роста цен. Полагаю, что в этом плане грядущая зима может преподнести большие сюрпризы. Вот с чем это связано:
⛓ Санкции и их последствия
- С декабря в Европе начинает действовать эмбарго на российскую нефть, а с февраля 2023 года – эмбарго на нефтепродукты. Это искусственное сокращение предложения.
- Далека от завершения «турбинная история», из-за чего поставки по Северному потоку уже упали, а цены на газ — выросли.
- Выстраивание новой логистики требует времени и денег. Простой пример: из Новороссийска нефть по морю «ехала» в Европу 1 – 2 дня. Чтобы этой нефти «добраться» до Китая, потребуется уже 5 – 7 дней. Увеличение транспортного плеча накладывает дополнительные расходы на поставщиков, что неизбежно будет «транслировано» в отпускные цены. Нарушение логистических цепочек уже привело к тому, что с начала года доходы танкерных компаний выросли в пять раз. Этот важный и недооцененный многими фактор также ответственен за поддержание высоких цен на энергоресурсы. И уже понятно, что в ближайшие годы здесь навряд ли что-то изменится.
🏰 Геополитика
- В последнее время мир сильно «перегрелся». Межгосударственные конфликты ломают цепочки поставок, нарушают логистику и препятствуют долгосрочному планированию.
- Продолжается падение объёмов стратегических запасов. В «перегретом» мире важно создавать резервы ресурсов. А сейчас резервы нефти в США находятся на минимуме с 1985 года. В обозримой перспективе этот тренд должен вернуться к «норме», а это означает дополнительное увеличение спроса. Данных по наличию стратегических запасов у крупнейшего импортёра нефти в мире — 🇨🇳 Китая — в открытом доступе нет (это секретная информация). Но косвенные данные свидетельствуют о том, что там с объёмами также не всё в порядке.
⛽️Ограниченные возможности увеличения добычи нефти и газа
- Уже существующие квоты ОПЭК+ по добыче нефти не выполняются более чем на 2,5 млн баррелей в сутки. Резервы по увеличению добычи в краткосрочной перспективе (несколько месяцев) крайне ограничены. А зима ждать не будет…
- Крупнейшие засухи в Европе и Калифорнии. Это важно, в том числе в плане цен на энергоносители. Например, в Европе реки – это крупнейшие артерии, по которым происходит перевозка товаров, включая нефтепродукты. Прекращение транспортировки по рекам из-за засухи нарушает логистику и как минимум не способствует падению цен на сырьё.
🧐Резюмирую
В ближайший осенне-зимний период есть значительные шансы увидеть рост цен на энергоресурсы. Рост цен будет компенсировать возможное падение объёмов экспорта, в связи с чем наши нефтяные компании, несмотря на санкции, всё равно остаются бенефициарами этого тренда. Если интересуют инвестиционные перспективы конкретных компаний, то посмотрите этот мой пост.
За рост цен на энергоресурсы, как всегда, заплатит конечный потребитель. В том числе мы с вами. Цены подрастут, инфляция продолжит наступать. Но, с другой стороны, наш нефтегаз может позволить инвесторам заработать, тем более что выбор идей на 🇷🇺 фондовом рынке не слишком велик.
Одна из основных идей рублёвых инвестиций, на которую мы сейчас ставим, — акции российских нефтегазовых компаний. То есть несмотря на санкции против экспорта сырья из России, мы продолжаем делать ставку на этот сектор. Объясню.
Основной вызов для мировой экономики сейчас — высокая инфляция, и как следствие — падение доходов населения. При этом люди продолжают передвигаться на транспорте, использовать электроэнергию и отапливать жилища — это базовые потребности, на которых не экономят. На рынке могут упасть продажи домов, товаров длительного пользования, из-за падения производства может сократиться добыча и выплавка металлов, но потребление энергоресурсов практически всегда остаётся на высоком уровне. И это позитив для 🇷🇺, где доля нефтегазового сектора в экономике составляет более 40%.
Уже сейчас стоимость нефти и газа держится на высоких уровнях, а грядущий осенне-зимний период только добавляет причин для роста цен. Полагаю, что в этом плане грядущая зима может преподнести большие сюрпризы. Вот с чем это связано:
⛓ Санкции и их последствия
- С декабря в Европе начинает действовать эмбарго на российскую нефть, а с февраля 2023 года – эмбарго на нефтепродукты. Это искусственное сокращение предложения.
- Далека от завершения «турбинная история», из-за чего поставки по Северному потоку уже упали, а цены на газ — выросли.
- Выстраивание новой логистики требует времени и денег. Простой пример: из Новороссийска нефть по морю «ехала» в Европу 1 – 2 дня. Чтобы этой нефти «добраться» до Китая, потребуется уже 5 – 7 дней. Увеличение транспортного плеча накладывает дополнительные расходы на поставщиков, что неизбежно будет «транслировано» в отпускные цены. Нарушение логистических цепочек уже привело к тому, что с начала года доходы танкерных компаний выросли в пять раз. Этот важный и недооцененный многими фактор также ответственен за поддержание высоких цен на энергоресурсы. И уже понятно, что в ближайшие годы здесь навряд ли что-то изменится.
🏰 Геополитика
- В последнее время мир сильно «перегрелся». Межгосударственные конфликты ломают цепочки поставок, нарушают логистику и препятствуют долгосрочному планированию.
- Продолжается падение объёмов стратегических запасов. В «перегретом» мире важно создавать резервы ресурсов. А сейчас резервы нефти в США находятся на минимуме с 1985 года. В обозримой перспективе этот тренд должен вернуться к «норме», а это означает дополнительное увеличение спроса. Данных по наличию стратегических запасов у крупнейшего импортёра нефти в мире — 🇨🇳 Китая — в открытом доступе нет (это секретная информация). Но косвенные данные свидетельствуют о том, что там с объёмами также не всё в порядке.
⛽️Ограниченные возможности увеличения добычи нефти и газа
- Уже существующие квоты ОПЭК+ по добыче нефти не выполняются более чем на 2,5 млн баррелей в сутки. Резервы по увеличению добычи в краткосрочной перспективе (несколько месяцев) крайне ограничены. А зима ждать не будет…
- Крупнейшие засухи в Европе и Калифорнии. Это важно, в том числе в плане цен на энергоносители. Например, в Европе реки – это крупнейшие артерии, по которым происходит перевозка товаров, включая нефтепродукты. Прекращение транспортировки по рекам из-за засухи нарушает логистику и как минимум не способствует падению цен на сырьё.
🧐Резюмирую
В ближайший осенне-зимний период есть значительные шансы увидеть рост цен на энергоресурсы. Рост цен будет компенсировать возможное падение объёмов экспорта, в связи с чем наши нефтяные компании, несмотря на санкции, всё равно остаются бенефициарами этого тренда. Если интересуют инвестиционные перспективы конкретных компаний, то посмотрите этот мой пост.
За рост цен на энергоресурсы, как всегда, заплатит конечный потребитель. В том числе мы с вами. Цены подрастут, инфляция продолжит наступать. Но, с другой стороны, наш нефтегаз может позволить инвесторам заработать, тем более что выбор идей на 🇷🇺 фондовом рынке не слишком велик.
Первое размещение в юанях, доступное неквалам
Завтра (23 августа) открывается книга заявок на размещение выпуска облигаций (серия ПБО-02) в юанях (CNY) от компании Полюс. Объём выпуска не менее 3,5 млрд. CNY. Купон — до 4,2% годовых (окончательно будет определён в процессе сбора заявок). Участвовать могут в том числе неквалифицированные инвесторы. Мы считаем, это интересное размещение и рассматриваем участие в нём.
Об эмитенте облигаций
Полюс Золото – крупнейшая в России и одна из крупнейших в мире (по объёмам производства) золотодобывающая компания. Полюс занимается разработкой рудных и россыпных месторождений в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях. У компании один из самых низких уровней себестоимости добычи в отрасли, а среди публичных компаний – самый низкий. AISC (полная себестоимость) в 2021 году составила $715 за унцию. У ближайшего по этому показателю конкурента (Newcrest) – $916. Из текущих рисков самым важным для компании является валютный: укрепление рубля в 2022-ом привело к повышению себестоимости, однако запас рентабельности по-прежнему позволяет компании сохранять конкурентоспособный уровень.
Параметры размещения
▶️ Расчёты на первичном размещении будут проходить в CNY.
▶️ Выплата купонов и погашение выпуска – также в CNY. У инвесторов есть право получения выплат в рублях, для этого нужно будет направить соответствующее поручение (но какой смысл? тогда лучше сконвертировать в рубли и купить рублёвые облигации, там ставки выше).
▶️ Купоны будут выплачиваться 2 раза в год (всё стандартно). Погашение через 5 лет по номиналу.
▶️ Сбор заявок начинается завтра (и закончится, возможно, тоже, — всё зависит от спроса).
▶️ Ориентир по ставке купона 4,2% годовых, но по нашему мнению книгу закроют где-то на уровне 3,7%.
▶️ Номинальная стоимость одной бумаги 1 000 CNY. Соответственно, выставленные заявки на приобретение должны быть кратны данной сумме.
Почему это размещение важно?
Внутри российской финансовой системы кэш в USD и EUR на банковских и брокерских счетах продолжают оставаться токсичными валютами, потому что всё больше банков и брокеров вводят комиссии за хранение данных валют. На фоне этого CNY претендует на то, чтобы стать «тихой защитной гаванью» для инвесторов, предпочитающих сберегать не в рублях. Ключевой проблемой для накопления в юанях является отсутствие долговых инструментов в этой валюте (некуда вкладывать). Пока всё, что могут сделать со своими сбережениями массовые инвесторы – держать юани на счету в банке под ставки, близкие к 0% годовых (одно из самых щедрых предложений – в Альфа-Банке по ставке 1,5% годовых). Это не реклама, если что.
Из отечественных компаний облигации в CNY выпускал только РусАл, но они предлагались только квалифицированным инвесторам. Облигации Полюса в CNY – первое подобное предложение, доступное неквалам. Это размещение даёт инвесторам возможность получить в свой портфель облигации крупного корпоративного эмитента с относительно высокой купонной доходностью в CNY. Полагаю, что в условиях отсутствия альтернатив данный выпуск может быстро стать редким и подорожать после размещения. Тот же РусАл (он размещался с офертой через два года) закрыл книгу с купоном 3,9%. Сейчас эти бумаги торгуются с доходностью примерно 3,3% и выросли выше номинала.
Как видим, потенциал роста в облигациях РусАла реализовался. В случае с Полюсом мы ждём чего-то подобного, так как на наш взгляд качество активов эмитента здесь даже лучше. Размещение Полюса действительно выглядит интересным и, я думаю, инвесторам (в том числе розничным) стоит обратить на него своё внимание.
Завтра (23 августа) открывается книга заявок на размещение выпуска облигаций (серия ПБО-02) в юанях (CNY) от компании Полюс. Объём выпуска не менее 3,5 млрд. CNY. Купон — до 4,2% годовых (окончательно будет определён в процессе сбора заявок). Участвовать могут в том числе неквалифицированные инвесторы. Мы считаем, это интересное размещение и рассматриваем участие в нём.
Об эмитенте облигаций
Полюс Золото – крупнейшая в России и одна из крупнейших в мире (по объёмам производства) золотодобывающая компания. Полюс занимается разработкой рудных и россыпных месторождений в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях. У компании один из самых низких уровней себестоимости добычи в отрасли, а среди публичных компаний – самый низкий. AISC (полная себестоимость) в 2021 году составила $715 за унцию. У ближайшего по этому показателю конкурента (Newcrest) – $916. Из текущих рисков самым важным для компании является валютный: укрепление рубля в 2022-ом привело к повышению себестоимости, однако запас рентабельности по-прежнему позволяет компании сохранять конкурентоспособный уровень.
Параметры размещения
▶️ Расчёты на первичном размещении будут проходить в CNY.
▶️ Выплата купонов и погашение выпуска – также в CNY. У инвесторов есть право получения выплат в рублях, для этого нужно будет направить соответствующее поручение (но какой смысл? тогда лучше сконвертировать в рубли и купить рублёвые облигации, там ставки выше).
▶️ Купоны будут выплачиваться 2 раза в год (всё стандартно). Погашение через 5 лет по номиналу.
▶️ Сбор заявок начинается завтра (и закончится, возможно, тоже, — всё зависит от спроса).
▶️ Ориентир по ставке купона 4,2% годовых, но по нашему мнению книгу закроют где-то на уровне 3,7%.
▶️ Номинальная стоимость одной бумаги 1 000 CNY. Соответственно, выставленные заявки на приобретение должны быть кратны данной сумме.
Почему это размещение важно?
Внутри российской финансовой системы кэш в USD и EUR на банковских и брокерских счетах продолжают оставаться токсичными валютами, потому что всё больше банков и брокеров вводят комиссии за хранение данных валют. На фоне этого CNY претендует на то, чтобы стать «тихой защитной гаванью» для инвесторов, предпочитающих сберегать не в рублях. Ключевой проблемой для накопления в юанях является отсутствие долговых инструментов в этой валюте (некуда вкладывать). Пока всё, что могут сделать со своими сбережениями массовые инвесторы – держать юани на счету в банке под ставки, близкие к 0% годовых (одно из самых щедрых предложений – в Альфа-Банке по ставке 1,5% годовых). Это не реклама, если что.
Из отечественных компаний облигации в CNY выпускал только РусАл, но они предлагались только квалифицированным инвесторам. Облигации Полюса в CNY – первое подобное предложение, доступное неквалам. Это размещение даёт инвесторам возможность получить в свой портфель облигации крупного корпоративного эмитента с относительно высокой купонной доходностью в CNY. Полагаю, что в условиях отсутствия альтернатив данный выпуск может быстро стать редким и подорожать после размещения. Тот же РусАл (он размещался с офертой через два года) закрыл книгу с купоном 3,9%. Сейчас эти бумаги торгуются с доходностью примерно 3,3% и выросли выше номинала.
Как видим, потенциал роста в облигациях РусАла реализовался. В случае с Полюсом мы ждём чего-то подобного, так как на наш взгляд качество активов эмитента здесь даже лучше. Размещение Полюса действительно выглядит интересным и, я думаю, инвесторам (в том числе розничным) стоит обратить на него своё внимание.
Обновление статуса по ОФЗ
Последний раз делал обзор по доходности ОФЗ в середине мая. С тех пор ситуация изменилась, поэтому подготовил апдейт. Цель не меняется – по-прежнему пытаюсь разобраться, выгодно ли сейчас покупать короткие и длинные ОФЗ или стоит обратить внимание на альтернативные варианты размещения средств. Разумеется, сравнивать результаты буду прежде всего со ставками по депозитам. Собственно, с них и начну.
Депозиты
Сейчас средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков РФ составляет 6,83%.
В плане налогов у депозитов всё 🆗. 26 марта президент подписал закон, который отменяет НДФЛ с дохода по банковским вкладам и счетам, полученного в 2021 и 2022 годах. Также немного меняется налогообложение такого дохода, который будет получен в 2023 году и далее.
Куда будут двигаться ставки по вкладам? ЦБ называет диапазон среднего уровня ключевой ставки на 2023 г. в коридоре 6,5-8,5%, на 2024 г. – 6-7%, на 2025 год – 5-6% (в рамках базового прогноза). В этом сценарии жду, что ставки по вкладам будут постепенно снижаться. Резко повысить ключевую ставку (а следовательно, спровоцировать рост ставок по депозитам) ЦБ может только в случае, если в экономике случится ещё один шок.
Обычно ставки по депозитам в топ-10 банков на 1-2% ниже ключевой ставки. Напомню, после февральского шока на финансовых рынках многие банки резко подняли ставки по депозитам, но уже к концу марта опустили их ниже ключевой ставки. Исходя из этой тенденции, а также условий реализации базового сценария ЦБ, можно ожидать ставки по депозитам в топ-10 банков РФ на уровне 5,5-6,5% в 2023 г. и 5-6% в 2024 г.
Короткие ОФЗ
К моменту прошлого моего обзора доходности по коротким ОФЗ уже сильно снизились (цены выросли). Например, ОФЗ 26211 с погашением 25.01.2023 и купоном в 7,0% давала фактическую реальную доходность до конца момента погашения (8,5 месяцев) в 6,15%, или 8,73% годовых. Тогда это было меньше ставок по депозитам. Причина – быстрый отскок цен на короткие ОФЗ после старта торгов на Мосбирже и достаточно высокая величина ключевой ставки. Поэтому при прочих равных в мае я выбрал депозит.
Прошло почти три месяца, короткие ОФЗ ещё немного подросли в цене и, соответственно, доходности по ним упали ещё сильнее. И сегодня их доходность к погашению не впечатляет даже в сравнении с новыми ставками по депозитам, которые тоже упали за прошедшее с мая время.
В данный момент ОФЗ 26211 стоит 99.88% от номинала (цена бумаги ₽998.8 при номинале в ₽1 тыс), будет погашен по номиналу 25.01.2023, и её доходность к погашению составляет 7,4% годовых (против 8,73% в мае).
Ещё комиссия брокеру и НДФЛ (с учётом налога доходность составит ≈ 6,6%). Можете сравнить эти цифры с предложениями о размещении средств во вкладах, которые вы получаете от своих банков. Думаю, банки даже сейчас обещают более привлекательные ставки.
Низкая доходность коротких ОФЗ объясняется их высокой надёжностью, ведь это долг государства (у государства всегда будут средства для выплаты по рублёвым облигациям; в конце концов оно попросту может напечатать рубли и расплатиться с кредиторами) + до их погашения осталось немного времени. Вклад же – это долг конкретных банков, у которых в данный момент может быть самая разная кредитная ситуация. В силу этого (в обычных условиях) я не жду, что в ближайшее время здесь что-то изменится и короткие ОФЗ смогут обогнать депозиты по доходности. Поэтому, свой вывод не меняю. При прочих равных я предпочёл бы депозит коротким ОФЗ.
Последний раз делал обзор по доходности ОФЗ в середине мая. С тех пор ситуация изменилась, поэтому подготовил апдейт. Цель не меняется – по-прежнему пытаюсь разобраться, выгодно ли сейчас покупать короткие и длинные ОФЗ или стоит обратить внимание на альтернативные варианты размещения средств. Разумеется, сравнивать результаты буду прежде всего со ставками по депозитам. Собственно, с них и начну.
Депозиты
Сейчас средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков РФ составляет 6,83%.
В плане налогов у депозитов всё 🆗. 26 марта президент подписал закон, который отменяет НДФЛ с дохода по банковским вкладам и счетам, полученного в 2021 и 2022 годах. Также немного меняется налогообложение такого дохода, который будет получен в 2023 году и далее.
Куда будут двигаться ставки по вкладам? ЦБ называет диапазон среднего уровня ключевой ставки на 2023 г. в коридоре 6,5-8,5%, на 2024 г. – 6-7%, на 2025 год – 5-6% (в рамках базового прогноза). В этом сценарии жду, что ставки по вкладам будут постепенно снижаться. Резко повысить ключевую ставку (а следовательно, спровоцировать рост ставок по депозитам) ЦБ может только в случае, если в экономике случится ещё один шок.
Обычно ставки по депозитам в топ-10 банков на 1-2% ниже ключевой ставки. Напомню, после февральского шока на финансовых рынках многие банки резко подняли ставки по депозитам, но уже к концу марта опустили их ниже ключевой ставки. Исходя из этой тенденции, а также условий реализации базового сценария ЦБ, можно ожидать ставки по депозитам в топ-10 банков РФ на уровне 5,5-6,5% в 2023 г. и 5-6% в 2024 г.
Короткие ОФЗ
К моменту прошлого моего обзора доходности по коротким ОФЗ уже сильно снизились (цены выросли). Например, ОФЗ 26211 с погашением 25.01.2023 и купоном в 7,0% давала фактическую реальную доходность до конца момента погашения (8,5 месяцев) в 6,15%, или 8,73% годовых. Тогда это было меньше ставок по депозитам. Причина – быстрый отскок цен на короткие ОФЗ после старта торгов на Мосбирже и достаточно высокая величина ключевой ставки. Поэтому при прочих равных в мае я выбрал депозит.
Прошло почти три месяца, короткие ОФЗ ещё немного подросли в цене и, соответственно, доходности по ним упали ещё сильнее. И сегодня их доходность к погашению не впечатляет даже в сравнении с новыми ставками по депозитам, которые тоже упали за прошедшее с мая время.
В данный момент ОФЗ 26211 стоит 99.88% от номинала (цена бумаги ₽998.8 при номинале в ₽1 тыс), будет погашен по номиналу 25.01.2023, и её доходность к погашению составляет 7,4% годовых (против 8,73% в мае).
Ещё комиссия брокеру и НДФЛ (с учётом налога доходность составит ≈ 6,6%). Можете сравнить эти цифры с предложениями о размещении средств во вкладах, которые вы получаете от своих банков. Думаю, банки даже сейчас обещают более привлекательные ставки.
Низкая доходность коротких ОФЗ объясняется их высокой надёжностью, ведь это долг государства (у государства всегда будут средства для выплаты по рублёвым облигациям; в конце концов оно попросту может напечатать рубли и расплатиться с кредиторами) + до их погашения осталось немного времени. Вклад же – это долг конкретных банков, у которых в данный момент может быть самая разная кредитная ситуация. В силу этого (в обычных условиях) я не жду, что в ближайшее время здесь что-то изменится и короткие ОФЗ смогут обогнать депозиты по доходности. Поэтому, свой вывод не меняю. При прочих равных я предпочёл бы депозит коротким ОФЗ.
Длинные ОФЗ
В середине мая я рассматривал ОФЗ 26238 с погашением 15.05.2041 (через 18 лет и 7 месяцев) и купоном 7,1% годовых. Тогда бумага стоила 75,7% от номинала. При этом эти облигации также росли в цене (21 марта они стоили ≈ 56% от номинала). В результате инвесторам, которые покупали эти бумаги после возобновления торгов на Мосбирже, удалось неплохо заработать на росте их стоимости уже к середине мая.
Разбирая подобные выпуски, в прошлый раз я пришёл к выводу, что данные бумаги интересны тем инвесторам, которые верят в дальнейшее снижение инфляции и ключевой ставки. Пока эта тенденция реализуется: инфляция действительно замедляется, а Центробанк снижал ставку.
Сейчас та же самая ОФЗ 26238 стоит уже 84,24% от номинала (цена ₽842 при номинале в ₽1 тыс). Облигация будет полностью погашена по номиналу 15.05.2041. Доходность облигации к погашению сейчас составляет 9.03% годовых.
В середине мая я делал расчёт доходности по данной облигации в сценарии, когда к декабрю 2024 г. ключевая ставка падает до 7%, стоимость новых заимствований для Минфина снижается до 7,5% а доходности уже обращающихся бумаг снижаются до тех же 7,5% (то есть цены на сами бумаги растут). Тогда, при покупке бумаг в середине мая и их продаже 31.12.2024 мой расчёт показал доходность в 46,55% за 2 года и 7,5 месяцев (после уплаты НДФЛ в 13%). Это соответствовало годовой доходности 15,6%.
Давайте посмотрим, как обстоят дела с доходностью при покупке этой бумаге по нынешней цене. Если цена вырастет с текущих 84,24% до 97,6% (97,6 — потенциальная цена бумаги, если её YTM упадёт до 7,5% годовых) то есть на 15,9% ((976 / 842) * 100% - 100%). Купон 7,1% от номинала даёт текущую доходность 9,05% годовых на вложенные в бумагу деньги. То есть за счёт купонов бумага принесёт 9,05% х 860 (дней до 31.12.2024) / 365 дней = 21,3%. Итого 15,9+21,3 = 37,2%. После НДФЛ получается 32,4% (по ставке 13%). То есть, покупая эти облигации сейчас мы получаем (при указанном сценарии) доход в 32,4% за 2 года 4 месяца и 7 дней. Это соответствует годовой доходности в 13,5% после НДФЛ.
В сравнении с текущими ставками по депозитами выглядит интересно. Но для этого должен реализоваться сценарий, при котором инфляция и ключевая ставка будут 📉. Будет в итоге именно так, или прилетит какой-нибудь чёрный лебедь или красный индюк и всё перевернёт – никто не знает. Так же, как в августе 2021-го никто не мог предсказать события весны 2022-го.
Тем не менее, пока история с длинными ОФЗ представляется мне более интересной, чем депозиты.
Альтернатива
Поделюсь своим опытом. Я покупаю отдельные облигации (длинные ОФЗ, корпораты) только тем клиентам, которые хотят регулярно получать стабильную прибыль (купоны) и выводить её со счёта. Для тех, кто предпочитает реинвестировать доход, я покупаю наши фонды на облигации, предпочитаю фонд AKMB. Сравнивал его с другими аналогичными фондами здесь: https://t.me/alfawealth/933.
Он инвестирует главным образом в корпоративные облигации и (немного) в длинные ОФЗ. И его доходность к погашению ±14% годовых в отличие от 9% по длинным ОФЗ. По показаниям управляющего (данных под присягой), мы ждём доходности 15-17% за год вперёд с этой точки. Главным образом за счёт купонов, меньше – за счёт роста стоимости бумаг благодаря закономерному снижению ставок. Это выше, чем потенциальная доходность и депозитов, и отдельных ОФЗ. И я склонен верить в достижение этих показателей.
В середине мая я рассматривал ОФЗ 26238 с погашением 15.05.2041 (через 18 лет и 7 месяцев) и купоном 7,1% годовых. Тогда бумага стоила 75,7% от номинала. При этом эти облигации также росли в цене (21 марта они стоили ≈ 56% от номинала). В результате инвесторам, которые покупали эти бумаги после возобновления торгов на Мосбирже, удалось неплохо заработать на росте их стоимости уже к середине мая.
Разбирая подобные выпуски, в прошлый раз я пришёл к выводу, что данные бумаги интересны тем инвесторам, которые верят в дальнейшее снижение инфляции и ключевой ставки. Пока эта тенденция реализуется: инфляция действительно замедляется, а Центробанк снижал ставку.
Сейчас та же самая ОФЗ 26238 стоит уже 84,24% от номинала (цена ₽842 при номинале в ₽1 тыс). Облигация будет полностью погашена по номиналу 15.05.2041. Доходность облигации к погашению сейчас составляет 9.03% годовых.
В середине мая я делал расчёт доходности по данной облигации в сценарии, когда к декабрю 2024 г. ключевая ставка падает до 7%, стоимость новых заимствований для Минфина снижается до 7,5% а доходности уже обращающихся бумаг снижаются до тех же 7,5% (то есть цены на сами бумаги растут). Тогда, при покупке бумаг в середине мая и их продаже 31.12.2024 мой расчёт показал доходность в 46,55% за 2 года и 7,5 месяцев (после уплаты НДФЛ в 13%). Это соответствовало годовой доходности 15,6%.
Давайте посмотрим, как обстоят дела с доходностью при покупке этой бумаге по нынешней цене. Если цена вырастет с текущих 84,24% до 97,6% (97,6 — потенциальная цена бумаги, если её YTM упадёт до 7,5% годовых) то есть на 15,9% ((976 / 842) * 100% - 100%). Купон 7,1% от номинала даёт текущую доходность 9,05% годовых на вложенные в бумагу деньги. То есть за счёт купонов бумага принесёт 9,05% х 860 (дней до 31.12.2024) / 365 дней = 21,3%. Итого 15,9+21,3 = 37,2%. После НДФЛ получается 32,4% (по ставке 13%). То есть, покупая эти облигации сейчас мы получаем (при указанном сценарии) доход в 32,4% за 2 года 4 месяца и 7 дней. Это соответствует годовой доходности в 13,5% после НДФЛ.
В сравнении с текущими ставками по депозитами выглядит интересно. Но для этого должен реализоваться сценарий, при котором инфляция и ключевая ставка будут 📉. Будет в итоге именно так, или прилетит какой-нибудь чёрный лебедь или красный индюк и всё перевернёт – никто не знает. Так же, как в августе 2021-го никто не мог предсказать события весны 2022-го.
Тем не менее, пока история с длинными ОФЗ представляется мне более интересной, чем депозиты.
Альтернатива
Поделюсь своим опытом. Я покупаю отдельные облигации (длинные ОФЗ, корпораты) только тем клиентам, которые хотят регулярно получать стабильную прибыль (купоны) и выводить её со счёта. Для тех, кто предпочитает реинвестировать доход, я покупаю наши фонды на облигации, предпочитаю фонд AKMB. Сравнивал его с другими аналогичными фондами здесь: https://t.me/alfawealth/933.
Он инвестирует главным образом в корпоративные облигации и (немного) в длинные ОФЗ. И его доходность к погашению ±14% годовых в отличие от 9% по длинным ОФЗ. По показаниям управляющего (данных под присягой), мы ждём доходности 15-17% за год вперёд с этой точки. Главным образом за счёт купонов, меньше – за счёт роста стоимости бумаг благодаря закономерному снижению ставок. Это выше, чем потенциальная доходность и депозитов, и отдельных ОФЗ. И я склонен верить в достижение этих показателей.
🥇 Как озолотиться на золоте? (ч. 1/2)
Сижу-сижу и думаю – вроде писать особо не о чем, а что-то небесполезное поведать хочется. Обычно в таком случае приходят на ум извечные темы: курс рубля, цены на нефть и золото. Про первые две не так давно писал, так что погнали про золото.
Как мне представляется, существует большое количество инвесторов, которые хотят купить золото, чтобы было. У них разные доводы, почему они хотят так поступить:
- одни ждут последствий от блокировки валютных активов ЦБ РФ и видят спасение для центральных банков в золоте;
- другие верят в скорый кризис и ищут проверенный временем защитный актив;
- а для третьих - иметь в портфеле золото - дело привычки.
Соответственно, у них возникает вопрос: как именно купить золото? Здесь существует несколько вариантов, которые я хотел бы подсветить. Заодно поговорим о перспективах роста цен на золото и о том, почему оно не растёт прямо сейчас. С этого и начнём.
Что сейчас влияет на стоимость золота?
Стоимость любого commodity определяет баланс спроса и предложения. В части золота сейчас на этот баланс влияют несколько долгосрочных факторов:
▶️ Увеличение доли золота в резервах. В последние годы центробанки некоторых стран (включая ЦБ РФ) увеличивают долю золота в своих резервах. Это разгоняет глобальный спрос.
▶️ Рост стоимости добычи. По некоторым данным, в среднем по миру полная стоимость добычи золота приближается к $2 тыс. за унцию. Это меньше, чем его текущая рыночная цена. Соответственно, для ряда производителей текущая цена становится невыгодной, что в дальнейшем может привести к сокращению предложения.
▶️ Повышение ставок. В период низких ставок в мировой экономике у инвесторов появляется аппетит к риску. Золото к рисковым активам не относится, спрос сокращается. При ужесточении ставок (как сейчас) аппетит к риску падает, и инвесторы вспоминают про защитные активы. В такие периоды золото способно демонстрировать рост вопреки динамики многих других активов.
Несмотря на эти тенденции, стоимость золота последние полгода падает. Сейчас его цена ≈ $1 770. Это более чем на 15% ниже исторического максимума в $2 069, достигнутого 06.08.2020. Основная причина — сильный доллар (индекс DXY в прошлый раз достигал текущего уровня в 2002 г.). Тут всё просто. Более слабый доллар означает более высокую цену золота в $. Более сильный доллар означает более низкую цену золота в $. Сказанное не означает, что указанные выше факторы роста золота не работают. Это означает, что сейчас на рынке есть временный фактор, который нивелирует их влияние. Но на долгосрочном отрезке я ожидаю постепенного увеличения стоимости золота.
Сижу-сижу и думаю – вроде писать особо не о чем, а что-то небесполезное поведать хочется. Обычно в таком случае приходят на ум извечные темы: курс рубля, цены на нефть и золото. Про первые две не так давно писал, так что погнали про золото.
Как мне представляется, существует большое количество инвесторов, которые хотят купить золото, чтобы было. У них разные доводы, почему они хотят так поступить:
- одни ждут последствий от блокировки валютных активов ЦБ РФ и видят спасение для центральных банков в золоте;
- другие верят в скорый кризис и ищут проверенный временем защитный актив;
- а для третьих - иметь в портфеле золото - дело привычки.
Соответственно, у них возникает вопрос: как именно купить золото? Здесь существует несколько вариантов, которые я хотел бы подсветить. Заодно поговорим о перспективах роста цен на золото и о том, почему оно не растёт прямо сейчас. С этого и начнём.
Что сейчас влияет на стоимость золота?
Стоимость любого commodity определяет баланс спроса и предложения. В части золота сейчас на этот баланс влияют несколько долгосрочных факторов:
▶️ Увеличение доли золота в резервах. В последние годы центробанки некоторых стран (включая ЦБ РФ) увеличивают долю золота в своих резервах. Это разгоняет глобальный спрос.
▶️ Рост стоимости добычи. По некоторым данным, в среднем по миру полная стоимость добычи золота приближается к $2 тыс. за унцию. Это меньше, чем его текущая рыночная цена. Соответственно, для ряда производителей текущая цена становится невыгодной, что в дальнейшем может привести к сокращению предложения.
▶️ Повышение ставок. В период низких ставок в мировой экономике у инвесторов появляется аппетит к риску. Золото к рисковым активам не относится, спрос сокращается. При ужесточении ставок (как сейчас) аппетит к риску падает, и инвесторы вспоминают про защитные активы. В такие периоды золото способно демонстрировать рост вопреки динамики многих других активов.
Несмотря на эти тенденции, стоимость золота последние полгода падает. Сейчас его цена ≈ $1 770. Это более чем на 15% ниже исторического максимума в $2 069, достигнутого 06.08.2020. Основная причина — сильный доллар (индекс DXY в прошлый раз достигал текущего уровня в 2002 г.). Тут всё просто. Более слабый доллар означает более высокую цену золота в $. Более сильный доллар означает более низкую цену золота в $. Сказанное не означает, что указанные выше факторы роста золота не работают. Это означает, что сейчас на рынке есть временный фактор, который нивелирует их влияние. Но на долгосрочном отрезке я ожидаю постепенного увеличения стоимости золота.
🥇 Как озолотиться на золоте? (ч. 2/2)
Как инвестировать в золото?
Покупка золотых слитков или монет
Здесь психологические плюсы, но сплошные экономические минусы:
➖ дисконт цены (если вы купите в банке слиток и тут же его продадите, то потеряете до 20%);
➖ в цене монет нет точной экспозиции на биржевую стоимость золота;
➖ необходимость обеспечения безопасного хранения;
➖ при покупке золотого слитка в банке вам продадут его в упаковке, которую лучше не вскрывать. Это лишает удовольствия гладить слиток под одеялом и повторять: «Моя прелесть. Мояяяя…».🧐 Это расстраивает больше всего.
Открытие обезличенного металлического счёта (ОМС)
Более интересный вариант. Из минусов:
➖ тот же дисконт цены;
➖ риск дефолта банка.
Через биржу
Варианты: приобретение акций золотодобытчиков, фьючерсные контракты или паи фондов на золото.
Покупка акций золотодобытчиков. Если быть точным, это способ инвестировать не в золото, а конкретную компанию, производящую золото. А это разные вещи. В отношении каждой компании могут произойти индивидуальные события (аварии на шахтах и пр.), которые разрушат корреляцию цены акций с курсом золота. Более того, в результате той же аварии цены на золото могут 📈, а цены на акции конкретного золотодобытчика 📉.
Фьючерсы на золото. Их котировки следуют ценам на металл. Но в качестве долгосрочного вложения фьючерс не годится: это либо инструмент спекулятивной торговли, либо способ хеджирования рисков или фиксации стоимости валюты.
Фонды на золото.
Существует два типа фондов на золото:
1. открытые ПИФы. В них обычно покупались иностранные ETF на золото, например SPDR Gold Shares (тикер GLD). Такие оПИФы сейчас в большинстве своём заблокированы, потому что акции ETF хранились в Euroclear на счёте НРД.
2. биржевые фонды (БПИФы). Они в большинстве своём были запущены недавно, в них нет никаких ETF. Как правило, внутри БПИФов находятся контракты на физическое золото или само физическое золото. Изучая глубоко эту темы и сравнивая БПИФы разных управляющих компаний между собой в прошлом году, я пришёл к выводу, что они примерно одинаковы и очень конкурентны. Иначе говоря, если ваш брокер предлагает вам купить БПИФ на золото от своей же УК, то скорее всего этот вариант вполне 🆗, потому что брокеры часто дают нулевую комиссию за покупку своих фондов.
БПИФы хороши тем, что инвесторы получают минимальные комиссии, узкие спреды между покупкой и продажей и максимально точное следование цене золота. По большому счёту – всё, что нужно, чтобы попытаться озолотиться :)
Как инвестировать в золото?
Покупка золотых слитков или монет
Здесь психологические плюсы, но сплошные экономические минусы:
➖ дисконт цены (если вы купите в банке слиток и тут же его продадите, то потеряете до 20%);
➖ в цене монет нет точной экспозиции на биржевую стоимость золота;
➖ необходимость обеспечения безопасного хранения;
➖ при покупке золотого слитка в банке вам продадут его в упаковке, которую лучше не вскрывать. Это лишает удовольствия гладить слиток под одеялом и повторять: «Моя прелесть. Мояяяя…».
Открытие обезличенного металлического счёта (ОМС)
Более интересный вариант. Из минусов:
➖ тот же дисконт цены;
➖ риск дефолта банка.
Через биржу
Варианты: приобретение акций золотодобытчиков, фьючерсные контракты или паи фондов на золото.
Покупка акций золотодобытчиков. Если быть точным, это способ инвестировать не в золото, а конкретную компанию, производящую золото. А это разные вещи. В отношении каждой компании могут произойти индивидуальные события (аварии на шахтах и пр.), которые разрушат корреляцию цены акций с курсом золота. Более того, в результате той же аварии цены на золото могут 📈, а цены на акции конкретного золотодобытчика 📉.
Фьючерсы на золото. Их котировки следуют ценам на металл. Но в качестве долгосрочного вложения фьючерс не годится: это либо инструмент спекулятивной торговли, либо способ хеджирования рисков или фиксации стоимости валюты.
Фонды на золото.
Существует два типа фондов на золото:
1. открытые ПИФы. В них обычно покупались иностранные ETF на золото, например SPDR Gold Shares (тикер GLD). Такие оПИФы сейчас в большинстве своём заблокированы, потому что акции ETF хранились в Euroclear на счёте НРД.
2. биржевые фонды (БПИФы). Они в большинстве своём были запущены недавно, в них нет никаких ETF. Как правило, внутри БПИФов находятся контракты на физическое золото или само физическое золото. Изучая глубоко эту темы и сравнивая БПИФы разных управляющих компаний между собой в прошлом году, я пришёл к выводу, что они примерно одинаковы и очень конкурентны. Иначе говоря, если ваш брокер предлагает вам купить БПИФ на золото от своей же УК, то скорее всего этот вариант вполне 🆗, потому что брокеры часто дают нулевую комиссию за покупку своих фондов.
БПИФы хороши тем, что инвесторы получают минимальные комиссии, узкие спреды между покупкой и продажей и максимально точное следование цене золота. По большому счёту – всё, что нужно, чтобы попытаться озолотиться :)
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Перспективы размещения 🇷🇺облигаций в юанях (и других валютах)
Недавно писал об облигациях 🇷🇺 эмитентов в юанях (CNY). Ожидаю скоро увидеть новые подобные размещения, в том числе от Минфина. Более того, не исключаю, что нас могут ждать и внутрироссийские размещения в $. Расскажу подробнее.
Напомню, первым разместившимся в CNY стал РУСАЛ (RU000A105104). Ставка купона составила 3.9% от номинала. Несмотря на то, что бумагу могли купить только квалы, спрос был сильный, и в результате формирования книги заявок компания удвоила объём размещённых бумаг. Сейчас облигация торгуется 101.27% от номинала (цена бумаги выросла). Текущая доходность к погашению – 3.24% годовых.
Вторым (но при этом первым, доступным для неквалов) стал Полюс Золото. Объём размещения выпуска в ходе сбора заявок также был увеличен, а установленный компанией купон составил 3.8%. Стоимость этих облигаций на вторичном рынке мы пока не знаем, так как техническое размещение бумаг на Мосбирже состоится только завтра (30.08.2022).
Ждать ли размещения в юанях от других корпоратов?
Юаней на счетах российских резидентов много, а вот долговых инструментов для их размещения практически нет. Максимальная ставка по депозитам в CNY, которую мне удалось найти в топ-10 банках – 1,5% (в Альфа-Банке). У других ниже. То есть потенциальный спрос на долговые инструменты в CNY с доходностью выше депозитов есть.
Эту ситуацию российские корпораты могут использовать для размещения с более низким купоном, чем это было бы в условиях насыщенного рынка. Поэтому мы рассчитываем, что те компании, у которых есть денежные потоки в CNY, будут постепенно выходить на этот рынок. Прежде всего это наши экспортёры (нефть и металлы).
Из-за санкций со стороны 🇪🇺 и 🇺🇸 проводить операции, сберегать и инвестировать в традиционных $ и € для российских граждан и компаний стало рискованно. Банки вводят заградительные комиссии, а ЦБ прямо указывает, что в случае блокировки счетов солидарные с банком потери будут нести те компании, которые размещали средства в недружественных валютах.
Разумеется, в таких условиях экспортёры активно ищут способы перехода на расчёты в более безопасных валютах. Пока единственная альтернативная $ и € валюта, обладающая достаточной ёмкостью, – CNY. И мы знаем о нескольких компаниях, которые всерьёз прорабатывают размещения в CNY. Кто,⛔️ пока не скажу, но вернусь с информацией, когда эмитенты решаться на размещение.
Недавно писал об облигациях 🇷🇺 эмитентов в юанях (CNY). Ожидаю скоро увидеть новые подобные размещения, в том числе от Минфина. Более того, не исключаю, что нас могут ждать и внутрироссийские размещения в $. Расскажу подробнее.
Напомню, первым разместившимся в CNY стал РУСАЛ (RU000A105104). Ставка купона составила 3.9% от номинала. Несмотря на то, что бумагу могли купить только квалы, спрос был сильный, и в результате формирования книги заявок компания удвоила объём размещённых бумаг. Сейчас облигация торгуется 101.27% от номинала (цена бумаги выросла). Текущая доходность к погашению – 3.24% годовых.
Вторым (но при этом первым, доступным для неквалов) стал Полюс Золото. Объём размещения выпуска в ходе сбора заявок также был увеличен, а установленный компанией купон составил 3.8%. Стоимость этих облигаций на вторичном рынке мы пока не знаем, так как техническое размещение бумаг на Мосбирже состоится только завтра (30.08.2022).
Ждать ли размещения в юанях от других корпоратов?
Юаней на счетах российских резидентов много, а вот долговых инструментов для их размещения практически нет. Максимальная ставка по депозитам в CNY, которую мне удалось найти в топ-10 банках – 1,5% (в Альфа-Банке). У других ниже. То есть потенциальный спрос на долговые инструменты в CNY с доходностью выше депозитов есть.
Эту ситуацию российские корпораты могут использовать для размещения с более низким купоном, чем это было бы в условиях насыщенного рынка. Поэтому мы рассчитываем, что те компании, у которых есть денежные потоки в CNY, будут постепенно выходить на этот рынок. Прежде всего это наши экспортёры (нефть и металлы).
Из-за санкций со стороны 🇪🇺 и 🇺🇸 проводить операции, сберегать и инвестировать в традиционных $ и € для российских граждан и компаний стало рискованно. Банки вводят заградительные комиссии, а ЦБ прямо указывает, что в случае блокировки счетов солидарные с банком потери будут нести те компании, которые размещали средства в недружественных валютах.
Разумеется, в таких условиях экспортёры активно ищут способы перехода на расчёты в более безопасных валютах. Пока единственная альтернативная $ и € валюта, обладающая достаточной ёмкостью, – CNY. И мы знаем о нескольких компаниях, которые всерьёз прорабатывают размещения в CNY. Кто,
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
ОФЗ в юанях
Появилась информация о том, что Минфин рассматривает возможность разместиться в CNY. Сами по себе юани Минфину вроде как не особо нужны. Но есть серьёзные основания полагать, что такие размещения состоятся. Вот почему:
1️⃣ Минфин играет важную роль на долговом рынке – он создаёт безрисковую кривую, показывающую, где «должны быть» ставки. От доходности по бумагам Минфина отталкиваются все остальные заёмщики. И со стороны участников рынка на это есть спрос.
Чтобы сформировать кривую по CNY Минфину желательно сделать хотя бы пять выпусков ОФЗ с разными сроками погашения. Это задаст уровень ставок заимствования в CNY на различные сроки.
2️⃣ Если есть облигации в CNY, то нужны и инструменты хеджирования на рынке. Кроме облигаций существуют, например, валютные свопы, валютно-процентные свопы и пр., которыми крупные заёмщики могут пользоваться, чтобы управлять своим долгом, переворачиваясь из одной валюты в другую.
При появлении таких инструментов занимать в CNY станет целесообразно не только для экспортёров, у которых юань занимает существенное место в балансе платежей, но и (если такой займ будет для эмитента дешевле), для тех компаний, у которых в балансе вообще не фигурируют юани. С помощью производных инструментов они смогут переворачивать свой долг в ту валюту, которая для них привычнее (например, в ₽).
Для формирования таких производных инструментов опять же нужны безрисковые ставки, которые не появятся без размещений Минфина.
3️⃣ Следует учитывать особенности самого CNY. В отличии от $ и €, существует «внутренний» и «внешний» юань. На нашем рынке торгуется именно «внешний».
Отличие в том, что за «внешний» юань вы можете свободно покупать товары в Китае, но, например, не сможете инвестировать, купив китайских долговых бумаг. Следовательно, размещать все CNY, которые торгуются у нас, придётся (по крайней мере пока) также у нас. И коль скоро российские власти положительно относятся к развитию оборота CNY в нашей стране, им придётся озаботится созданием рынка размещения данной валюты, по аналогии с рынком офшорного юаня в Гонконге. Иначе, какой толк будет от юаня, если всё, что с ним можно сделать, это положить в банк под ставку, близкую к 0%?
Поэтому у меня нет сомнений в том, что Минфин в какой-то обозримой перспективе выпустит облигационный займ в CNY.
В каких ещё валютах (кроме ₽ и CNY) 🇷🇺 эмитенты могут размещать облигации?
Если рассматривать дружественные валюты, то я думаю, что пока ни в каких. Какую-то роль здесь могла бы играть индийская рупия, но по факту накоплений в рупиях у российских граждан и корпоратов практически нет. Хотя, торговые обороты между Россией и Индией растут и в долгосрочной перспективе ситуация с возможными размещениями в рупиях может поменяться. Но не слишком быстро.
Зато есть вероятность увидеть новые размещения в недружественных валютах, прежде всего в $. Почему? Потому что, как не диверсифицируй валютную выручку, уйти на 100% от $ (даже при торговле с дружественными странами) в ближайшее время вряд ли получится. При росте популярности CNY, объёмы накоплений в нём так и не смогли обогнать запасы долларов у населения, которых всё ещё очень много. Спрос на $ внутри страны всё ещё очень высокий. А значит, почему бы и не разместить долговые бумаги в $?
В общем,🤑 сорока на хвосте принесла, что несколько российских корпоратов интересуются темой выпуска облигаций, номинированных в долларах, но с расчётами в ₽. Тем более что выпуски, которые позволят инвесторам получить квазиэкспозицию на $, явно будут пользоваться популярностью.
Так что, на долговом российском рынке в ближайшее время будет много интересного. Буду внимательно следить за этим и возвращаться с апдейтами ситуации по мере необходимости.
Появилась информация о том, что Минфин рассматривает возможность разместиться в CNY. Сами по себе юани Минфину вроде как не особо нужны. Но есть серьёзные основания полагать, что такие размещения состоятся. Вот почему:
1️⃣ Минфин играет важную роль на долговом рынке – он создаёт безрисковую кривую, показывающую, где «должны быть» ставки. От доходности по бумагам Минфина отталкиваются все остальные заёмщики. И со стороны участников рынка на это есть спрос.
Чтобы сформировать кривую по CNY Минфину желательно сделать хотя бы пять выпусков ОФЗ с разными сроками погашения. Это задаст уровень ставок заимствования в CNY на различные сроки.
2️⃣ Если есть облигации в CNY, то нужны и инструменты хеджирования на рынке. Кроме облигаций существуют, например, валютные свопы, валютно-процентные свопы и пр., которыми крупные заёмщики могут пользоваться, чтобы управлять своим долгом, переворачиваясь из одной валюты в другую.
При появлении таких инструментов занимать в CNY станет целесообразно не только для экспортёров, у которых юань занимает существенное место в балансе платежей, но и (если такой займ будет для эмитента дешевле), для тех компаний, у которых в балансе вообще не фигурируют юани. С помощью производных инструментов они смогут переворачивать свой долг в ту валюту, которая для них привычнее (например, в ₽).
Для формирования таких производных инструментов опять же нужны безрисковые ставки, которые не появятся без размещений Минфина.
3️⃣ Следует учитывать особенности самого CNY. В отличии от $ и €, существует «внутренний» и «внешний» юань. На нашем рынке торгуется именно «внешний».
Отличие в том, что за «внешний» юань вы можете свободно покупать товары в Китае, но, например, не сможете инвестировать, купив китайских долговых бумаг. Следовательно, размещать все CNY, которые торгуются у нас, придётся (по крайней мере пока) также у нас. И коль скоро российские власти положительно относятся к развитию оборота CNY в нашей стране, им придётся озаботится созданием рынка размещения данной валюты, по аналогии с рынком офшорного юаня в Гонконге. Иначе, какой толк будет от юаня, если всё, что с ним можно сделать, это положить в банк под ставку, близкую к 0%?
Поэтому у меня нет сомнений в том, что Минфин в какой-то обозримой перспективе выпустит облигационный займ в CNY.
В каких ещё валютах (кроме ₽ и CNY) 🇷🇺 эмитенты могут размещать облигации?
Если рассматривать дружественные валюты, то я думаю, что пока ни в каких. Какую-то роль здесь могла бы играть индийская рупия, но по факту накоплений в рупиях у российских граждан и корпоратов практически нет. Хотя, торговые обороты между Россией и Индией растут и в долгосрочной перспективе ситуация с возможными размещениями в рупиях может поменяться. Но не слишком быстро.
Зато есть вероятность увидеть новые размещения в недружественных валютах, прежде всего в $. Почему? Потому что, как не диверсифицируй валютную выручку, уйти на 100% от $ (даже при торговле с дружественными странами) в ближайшее время вряд ли получится. При росте популярности CNY, объёмы накоплений в нём так и не смогли обогнать запасы долларов у населения, которых всё ещё очень много. Спрос на $ внутри страны всё ещё очень высокий. А значит, почему бы и не разместить долговые бумаги в $?
В общем,
Так что, на долговом российском рынке в ближайшее время будет много интересного. Буду внимательно следить за этим и возвращаться с апдейтами ситуации по мере необходимости.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Юань. Что будет в случае конфликта между Китаем и Тайванем?
После того как западные страны ввели санкции против России, а банки и брокеры начали вводить комиссии за хранение $ и €, в РФ вырос интерес к китайской валюте. Часто клиенты задают вопросы, способен ли юань защитить от рублёвой инфляции и может ли эта валюта свалиться в пропасть, например, при эскалации конфликта между 🇨🇳Китаем и 🇹🇼Тайванем? Ответить на эти вопросы непросто, но порассуждать можно.
Юань и инфляция
Ценообразование юаня сложно назвать рыночным. ЦБ Китая полностью контролирует обменный курс. Я объяснял, что существует внутренний и внешний юань. Китайский банковский регулятор прямо устанавливает курс внутреннего, а тот оказывает прямое воздействие на курс внешнего. Таким образом, пока правящая элита Поднебесной не нуждается в сильных позициях нацвалюты (в целях поддержания конкурентных цен на китайские товары), от юаня не стоит ждать укрепления. И, наоборот, когда власти решат укрепить юань, они могут это сделать в административном порядке, не спрашивая ни у кого разрешения.
Серьёзное влияние на пару юань/рубль безусловно оказывает динамика российской валюты. Если ₽ слабеет к $ и €, юань к рублю вероятнее всего будет расти.
Поэтому не зная наперёд политику ЦБ Китая и дальнейшую курсовую судьбу ₽, невозможно ответить на вопрос, способны ли накопления в юане защитить от рублёвой инфляции, которая по итогам этого года ожидается на уровне 12 – 15%.
Зато я могу ответить на вопрос: «Зачем тогда покупают юань?». В основном за тем, чтобы защититься от ослабления рубля чем-то, кроме $ и €. Как мы знаем, защищаться этими валютами стало невыгодно из-за появления по ним отрицательных ставок. Из альтернатив первое, что приходит в голову, – это юань.
Правда у защиты через юань тоже есть своя цена. Пока что вложить юани попросту некуда: для россиян инструменты инвестирования в этой валюте только-только появляются. Облигации в юанях разместили пока два эмитента – РусАЛ (только для квалов) и Полюс-Золото (доступен неквалам). И хотя мы ждём расширения предложения таких облигаций, процесс этот не быстрый. Пока же, по большому счёту, всё что могут сделать обладатели юаней, – это держать их на банковском счету по ставке, близкой к 0%.
Юань и вооружённый конфликт
Тема обострения отношений между Пекином и Тайбэем не сходит с лент СМИ. Возникает вопрос: а что будет с накоплениями в юанях, если вдруг😈 ? На этот вопрос объективно ответить весьма непросто, так как мы не можем заранее знать, как будет вести себя китайский регулятор. Но, если предположить, что он не будет слишком сильно вмешиваться, то у нас есть примерная модель, – можно посмотреть, как в аналогичной ситуации вёл себя ₽.
Напомню, вначале мы увидели кратковременный (и довольно панический) период резкого падения рубля, а затем продолжительный период укрепления. По мнению Владимира Брагина, с юанем может быть что-то похожее.
Положительное сальдо торгового баланса Китая (то есть насколько экспорт превышает импорт) в июле 2022 года в долларовом выражении составило $101,26 млрд, что на 81,5% больше, чем годом ранее. Китай высасывает валюту из мировой экономики как огромный насос, поэтому, в случае конфликта и введения санкций, в Поднебесной окажется сильный избыток валюты. При этом спрос на неё резко упадёт (санкции и проблемы с импортом), а юань на этом фоне может серьёзно укрепиться (если ему не помешает регулятор, что вполне возможно).
Какой-то объём экспорта у Китая сохранится (Китай – мировая фабрика, и не может быть такого, что все страны в один момент откажутся от покупки китайских товаров), а значит приток валюты в экономику будет продолжаться. А вот объёмы импорта действительно могут упасть из-за санкционных ограничений. В таком сценарии юань может существенно укрепиться. И к слову, это станет серьёзной проблемой для властей Китая и удачей для российских инвесторов, переложившихся в данную валюту.
🧐 Главное — успеть вовремя зафиксировать.
После того как западные страны ввели санкции против России, а банки и брокеры начали вводить комиссии за хранение $ и €, в РФ вырос интерес к китайской валюте. Часто клиенты задают вопросы, способен ли юань защитить от рублёвой инфляции и может ли эта валюта свалиться в пропасть, например, при эскалации конфликта между 🇨🇳Китаем и 🇹🇼Тайванем? Ответить на эти вопросы непросто, но порассуждать можно.
Юань и инфляция
Ценообразование юаня сложно назвать рыночным. ЦБ Китая полностью контролирует обменный курс. Я объяснял, что существует внутренний и внешний юань. Китайский банковский регулятор прямо устанавливает курс внутреннего, а тот оказывает прямое воздействие на курс внешнего. Таким образом, пока правящая элита Поднебесной не нуждается в сильных позициях нацвалюты (в целях поддержания конкурентных цен на китайские товары), от юаня не стоит ждать укрепления. И, наоборот, когда власти решат укрепить юань, они могут это сделать в административном порядке, не спрашивая ни у кого разрешения.
Серьёзное влияние на пару юань/рубль безусловно оказывает динамика российской валюты. Если ₽ слабеет к $ и €, юань к рублю вероятнее всего будет расти.
Поэтому не зная наперёд политику ЦБ Китая и дальнейшую курсовую судьбу ₽, невозможно ответить на вопрос, способны ли накопления в юане защитить от рублёвой инфляции, которая по итогам этого года ожидается на уровне 12 – 15%.
Зато я могу ответить на вопрос: «Зачем тогда покупают юань?». В основном за тем, чтобы защититься от ослабления рубля чем-то, кроме $ и €. Как мы знаем, защищаться этими валютами стало невыгодно из-за появления по ним отрицательных ставок. Из альтернатив первое, что приходит в голову, – это юань.
Правда у защиты через юань тоже есть своя цена. Пока что вложить юани попросту некуда: для россиян инструменты инвестирования в этой валюте только-только появляются. Облигации в юанях разместили пока два эмитента – РусАЛ (только для квалов) и Полюс-Золото (доступен неквалам). И хотя мы ждём расширения предложения таких облигаций, процесс этот не быстрый. Пока же, по большому счёту, всё что могут сделать обладатели юаней, – это держать их на банковском счету по ставке, близкой к 0%.
Юань и вооружённый конфликт
Тема обострения отношений между Пекином и Тайбэем не сходит с лент СМИ. Возникает вопрос: а что будет с накоплениями в юанях, если вдруг
Напомню, вначале мы увидели кратковременный (и довольно панический) период резкого падения рубля, а затем продолжительный период укрепления. По мнению Владимира Брагина, с юанем может быть что-то похожее.
Положительное сальдо торгового баланса Китая (то есть насколько экспорт превышает импорт) в июле 2022 года в долларовом выражении составило $101,26 млрд, что на 81,5% больше, чем годом ранее. Китай высасывает валюту из мировой экономики как огромный насос, поэтому, в случае конфликта и введения санкций, в Поднебесной окажется сильный избыток валюты. При этом спрос на неё резко упадёт (санкции и проблемы с импортом), а юань на этом фоне может серьёзно укрепиться (если ему не помешает регулятор, что вполне возможно).
Какой-то объём экспорта у Китая сохранится (Китай – мировая фабрика, и не может быть такого, что все страны в один момент откажутся от покупки китайских товаров), а значит приток валюты в экономику будет продолжаться. А вот объёмы импорта действительно могут упасть из-за санкционных ограничений. В таком сценарии юань может существенно укрепиться. И к слову, это станет серьёзной проблемой для властей Китая и удачей для российских инвесторов, переложившихся в данную валюту.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🥇 Как озолотиться на золоте? Большой апдейт.
Недавно опубликовал пост об инвестиционных перспективах золота. Получил огромное количество🧑💻 обратной связи. Пришлось делать апдейт. Из него вы узнаете, почему фонды на золото в моменте могут показывать доходность, отличающуюся от котировок золота на бирже, существуют ли вообще системные факторы, влияющие на стоимость золота и какие ещё способы инвестирования в золото существуют. В том числе расскажу о продукте, который позволяет инвестировать в золото, при этом не потерять деньги, если его цена пойдет вниз.
В общем, этот пост будет состоять из 4 независимых частей:
I – почему доходность фондов и золота в моменте может не совпадать;
II – существуют ли фундаментальные факторы, влияющие на стоимость золота;
III – GLDRUB_TOM как альтернативный биржевой способ инвестирования в золото;
IV – Инвестиции в золото с защитой от снижения его цены.
Пойдём по-порядку…
I. Почему доходность фондов на золото может расходиться с ценой самого золота?
В посте я говорил, что покупка БПИФ на золото позволяет получить точную экспозицию к доходности, которую показывает этот благородный металл. Разумеется, нашлись читатели, которые, изучив под 🔬 котировки нашего БПИФ «Альфа-Капитал Золото», обнаружили, что в моменте это может быть не так и поспешили меня разоблачить (я только за).
Объясню, почему доходность фонда, в котором находится исключительно контракты на золото, может отличаться от доходности базового актива.
На это есть две причины:
1️⃣ Зачастую инвесторы используют некорректные данные, сравнивая динамику котировок фонда и базового актива (золота), конкретно здесь берут за основу стоимость золота на LME. Наш фонд торгуется на Мосбирже и покупает контракты GLDRUB_TOM. В ценах закрытия торгов именно этим инструментом оценивается стоимость фонда на конец каждого торгового дня. Контракты GLDRUB_TOM в течение торгового дня максимально близко торгуется (в долларовом выражении) к золоту на других мировых площадках. Однако, закрытие торгов на Мосбирже происходит раньше, чем на LME, что и обуславливает дневные расхождения. Эти расхождения сглаживаются на следующий день, поэтому расхождение для инвесторов (не спекулянтов) крайне несущественное.
2️⃣ Иногда случается, что в короткий промежуток времени в фонд поступает значительный приток денег от клиентов. Тогда трейдеры могут физически не успеть провести закупки из-за недостаточной глубины рынка (ликвидности). В таких случаях могут возникать небольшие расхождения на коротких (до месяца) промежутках. Однако, учитывая, что такие расхождения случаются в обе стороны, на длительных сроках этот эффект сглаживается.
В результате, текущая доходность нашего БПИФа на золото с даты запуска почти точь-в-точь совпадает с изменением цены GLDRUB_TOM за аналогичный период. Кроме того, при инвестировании через БПИФ инвестор можем воспользоваться льготой на долгосрочное владение (ЛДВ), а через контракт GLDRUB_TOM – нет.
Недавно опубликовал пост об инвестиционных перспективах золота. Получил огромное количество
В общем, этот пост будет состоять из 4 независимых частей:
I – почему доходность фондов и золота в моменте может не совпадать;
II – существуют ли фундаментальные факторы, влияющие на стоимость золота;
III – GLDRUB_TOM как альтернативный биржевой способ инвестирования в золото;
IV – Инвестиции в золото с защитой от снижения его цены.
Пойдём по-порядку…
I. Почему доходность фондов на золото может расходиться с ценой самого золота?
В посте я говорил, что покупка БПИФ на золото позволяет получить точную экспозицию к доходности, которую показывает этот благородный металл. Разумеется, нашлись читатели, которые, изучив под 🔬 котировки нашего БПИФ «Альфа-Капитал Золото», обнаружили, что в моменте это может быть не так и поспешили меня разоблачить (я только за).
Объясню, почему доходность фонда, в котором находится исключительно контракты на золото, может отличаться от доходности базового актива.
На это есть две причины:
1️⃣ Зачастую инвесторы используют некорректные данные, сравнивая динамику котировок фонда и базового актива (золота), конкретно здесь берут за основу стоимость золота на LME. Наш фонд торгуется на Мосбирже и покупает контракты GLDRUB_TOM. В ценах закрытия торгов именно этим инструментом оценивается стоимость фонда на конец каждого торгового дня. Контракты GLDRUB_TOM в течение торгового дня максимально близко торгуется (в долларовом выражении) к золоту на других мировых площадках. Однако, закрытие торгов на Мосбирже происходит раньше, чем на LME, что и обуславливает дневные расхождения. Эти расхождения сглаживаются на следующий день, поэтому расхождение для инвесторов (не спекулянтов) крайне несущественное.
2️⃣ Иногда случается, что в короткий промежуток времени в фонд поступает значительный приток денег от клиентов. Тогда трейдеры могут физически не успеть провести закупки из-за недостаточной глубины рынка (ликвидности). В таких случаях могут возникать небольшие расхождения на коротких (до месяца) промежутках. Однако, учитывая, что такие расхождения случаются в обе стороны, на длительных сроках этот эффект сглаживается.
В результате, текущая доходность нашего БПИФа на золото с даты запуска почти точь-в-точь совпадает с изменением цены GLDRUB_TOM за аналогичный период. Кроме того, при инвестировании через БПИФ инвестор можем воспользоваться льготой на долгосрочное владение (ЛДВ), а через контракт GLDRUB_TOM – нет.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
II. Какие факторы влияют на изменение цены золота?
Напомню суть вопроса. В своём посте я перечислил три фактора, которые влияют на рост котировок золота и констатировал, что в настоящее время этого роста не происходит, потому что🤑 крепкий доллар сдерживает этот рост.
Получил много замечаний по этому поводу. По мнению Владимира Брагина, к силе доллара здесь апеллировать некорректно. Индекс DXY (на который я сослался) – это на 60% курс евро к доллару. Сейчас рост DXY – это не укрепление $ как некой валюты. Это всего лишь ослабление €.
Основной плюс (он же минус) золота – в том, что этот актив ни с чем не коррелирует. Есть периоды, когда на рынке возникает некая идея, разгоняющая (или снижающая) цену золота. Например, сейчас можно сказать, что спрос на золото увеличивается из-за геополитических факторов и, если найдётся достаточное количество людей, которые в это верят, то цена на золото 📈 . Вопрос роста/падения цены золота – всегда вопрос некой идеи, в которую верят или не верят участники рынка.
Например, многолетний рост цен на золото в «нулевых» был связан не с глобальными рыночными факторами, а с тем, что появились «золотые ETF» и туда пошли инвесторы. Когда этот процесс замедлился, золото перестало расти в цене.
Поэтому отсутствие модели оценки инвестиционных перспектив золота и возможности как-то привязать закономерности изменения цен на него к макропоказателям или иным рыночным индикаторам, собственно, и делает золото хорошим инструментом для диверсификации. С одной стороны, оно непредсказуемое, но, с другой стороны, если вы добавляете этот инструмент в портфель, то эта часть портфеля будет иметь очень низкую корреляцию по ценам со всем остальным. Поэтому правильный ответ на вопрос: «С чем коррелируют цены на золото?» звучит так: «Каждый раз с чем-то своим. С каким-то показателем, в который сейчас большинство участников рынка верит”.
Замечание принято. От себя добавлю, что, по-моему мнению, всё же существуют читаемые долгосрочные факторы, которые влияют и будут влиять на цену золота. Например, тот факт, что последние 11 недель подряд фиксируется отток из золотых ETF, многие связывают с ростом доходностей среднесрочных казначейских облигаций США.
Некоторые эксперты говорят о существовании обратной корреляции между золотом и 10-ти летними американскими облигациями. Когда доходность по американским облигациям падает, золото растёт. И наоборот, если доходность по американским облигациям растёт, то золото падает. Считается, что эта закономерность работает уже десятилетия.
Кроме того, сложно отрицать, что на предложение золота на рынке большое влияние оказывает себестоимость добычи. У части крупных производителей all-in cost уже приближается к $2 тыс. что может со временем привести к сокращению добычи, а значит и к сокращению предложения.
Ещё один важный фактор – спрос со стороны центробанков. Сейчас доля золота в ЗВР большинства центробанков развивающихся стран очень небольшая. Например, в резервах КНР она составляет всего 3,4%, у Индии — 7%, в России — 20%. В это время у центробанков ЕС и США доля золота в активах достигает 60–70%.
Одновременно в тех же развивающихся странах идёт дискуссия о снижении зависимости от $ и €. Таким образом, можно предположить большой потенциал роста спроса на золото со стороны центробанков в ближайшем будущем.
К чему это может привести? Например, сейчас объём золота у китайского ЦБ около 2 тыс. тонн. При увеличении золотого запаса Китая с 3,4% хотя бы до 10%, китайскому ЦБ потребуется купить более 4 тыс. тонн, что соответствует более чем десятилетнему объёму добычи золота в 🇷🇺. Это будет гигантским давлением на рынок в плане роста спроса и, разумеется, повлечёт за собой увеличение стоимости золота.
Таким образом, на вопрос, существуют или не существуют индикаторы, позволяющие объяснять и прогнозировать изменение цены на золото, есть разные ответы. И единственно верной точки зрения здесь, скорее всего, нет.
Напомню суть вопроса. В своём посте я перечислил три фактора, которые влияют на рост котировок золота и констатировал, что в настоящее время этого роста не происходит, потому что
Получил много замечаний по этому поводу. По мнению Владимира Брагина, к силе доллара здесь апеллировать некорректно. Индекс DXY (на который я сослался) – это на 60% курс евро к доллару. Сейчас рост DXY – это не укрепление $ как некой валюты. Это всего лишь ослабление €.
Основной плюс (он же минус) золота – в том, что этот актив ни с чем не коррелирует. Есть периоды, когда на рынке возникает некая идея, разгоняющая (или снижающая) цену золота. Например, сейчас можно сказать, что спрос на золото увеличивается из-за геополитических факторов и, если найдётся достаточное количество людей, которые в это верят, то цена на золото 📈 . Вопрос роста/падения цены золота – всегда вопрос некой идеи, в которую верят или не верят участники рынка.
Например, многолетний рост цен на золото в «нулевых» был связан не с глобальными рыночными факторами, а с тем, что появились «золотые ETF» и туда пошли инвесторы. Когда этот процесс замедлился, золото перестало расти в цене.
Поэтому отсутствие модели оценки инвестиционных перспектив золота и возможности как-то привязать закономерности изменения цен на него к макропоказателям или иным рыночным индикаторам, собственно, и делает золото хорошим инструментом для диверсификации. С одной стороны, оно непредсказуемое, но, с другой стороны, если вы добавляете этот инструмент в портфель, то эта часть портфеля будет иметь очень низкую корреляцию по ценам со всем остальным. Поэтому правильный ответ на вопрос: «С чем коррелируют цены на золото?» звучит так: «Каждый раз с чем-то своим. С каким-то показателем, в который сейчас большинство участников рынка верит”.
Замечание принято. От себя добавлю, что, по-моему мнению, всё же существуют читаемые долгосрочные факторы, которые влияют и будут влиять на цену золота. Например, тот факт, что последние 11 недель подряд фиксируется отток из золотых ETF, многие связывают с ростом доходностей среднесрочных казначейских облигаций США.
Некоторые эксперты говорят о существовании обратной корреляции между золотом и 10-ти летними американскими облигациями. Когда доходность по американским облигациям падает, золото растёт. И наоборот, если доходность по американским облигациям растёт, то золото падает. Считается, что эта закономерность работает уже десятилетия.
Кроме того, сложно отрицать, что на предложение золота на рынке большое влияние оказывает себестоимость добычи. У части крупных производителей all-in cost уже приближается к $2 тыс. что может со временем привести к сокращению добычи, а значит и к сокращению предложения.
Ещё один важный фактор – спрос со стороны центробанков. Сейчас доля золота в ЗВР большинства центробанков развивающихся стран очень небольшая. Например, в резервах КНР она составляет всего 3,4%, у Индии — 7%, в России — 20%. В это время у центробанков ЕС и США доля золота в активах достигает 60–70%.
Одновременно в тех же развивающихся странах идёт дискуссия о снижении зависимости от $ и €. Таким образом, можно предположить большой потенциал роста спроса на золото со стороны центробанков в ближайшем будущем.
К чему это может привести? Например, сейчас объём золота у китайского ЦБ около 2 тыс. тонн. При увеличении золотого запаса Китая с 3,4% хотя бы до 10%, китайскому ЦБ потребуется купить более 4 тыс. тонн, что соответствует более чем десятилетнему объёму добычи золота в 🇷🇺. Это будет гигантским давлением на рынок в плане роста спроса и, разумеется, повлечёт за собой увеличение стоимости золота.
Таким образом, на вопрос, существуют или не существуют индикаторы, позволяющие объяснять и прогнозировать изменение цены на золото, есть разные ответы. И единственно верной точки зрения здесь, скорее всего, нет.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
III. GLDRUB_TOM ещё один способ инвестирования в золото
Многие подписчики напомнили мне, что приведённый в посте перечень способов инвестирования в золото –🤪 не полный. Чаще всего среди альтернатив упоминали инструмент GLDRUB_TOM, который можно купить на Московской бирже.
GLDRUB_TOM – это спотовый контракт на золото, который можно сравнить с банковскими обезличенными металлическими счетами (ОМС), но с физическим обеспечением металлом в НКЦ и без высоких банковских спредов (но с низкими биржевыми). В отличие от фьючерсных контрактов, GLDRUB_TOM более удобен для долгосрочных инвесторов, потому что не имеет срока исполнения.
Собственно, в нашем фонде на золото как раз и лежат контракты GLDRUB_TOM. Получается, их можно купить в составе нашего фонда, а можно отдельно.
Лично я предпочитаю покупать их в составе фонда. Почему? Прежде всего (у GLDRUB_TOM нет льготы на долгосрочное владение (а у фонда — есть). Также паи фонда можно брать лотами по ₽80, а GLDRUB_TOM по ₽3300. Плюс к этому у паёв фонда есть дополнительная ликвидность благодаря наличию в стакане маркет-мейкера, у GLDRUB_TOM этого нет. Поэтому, при прочих равных, фонд мне всё же ближе, хотя своё мнение никому не навязываю. По сути, GLDRUB_TOM и наш фонд дают аналогичную экспозицию на золото.
Многие подписчики напомнили мне, что приведённый в посте перечень способов инвестирования в золото –
GLDRUB_TOM – это спотовый контракт на золото, который можно сравнить с банковскими обезличенными металлическими счетами (ОМС), но с физическим обеспечением металлом в НКЦ и без высоких банковских спредов (но с низкими биржевыми). В отличие от фьючерсных контрактов, GLDRUB_TOM более удобен для долгосрочных инвесторов, потому что не имеет срока исполнения.
Собственно, в нашем фонде на золото как раз и лежат контракты GLDRUB_TOM. Получается, их можно купить в составе нашего фонда, а можно отдельно.
Лично я предпочитаю покупать их в составе фонда. Почему? Прежде всего (у GLDRUB_TOM нет льготы на долгосрочное владение (а у фонда — есть). Также паи фонда можно брать лотами по ₽80, а GLDRUB_TOM по ₽3300. Плюс к этому у паёв фонда есть дополнительная ликвидность благодаря наличию в стакане маркет-мейкера, у GLDRUB_TOM этого нет. Поэтому, при прочих равных, фонд мне всё же ближе, хотя своё мнение никому не навязываю. По сути, GLDRUB_TOM и наш фонд дают аналогичную экспозицию на золото.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
IV. Инвестиции в золото с защитой от снижения его цены
Обращаю ваше внимание, сейчас будет вызывающе рекламный пост про наш новый продукт😆 . Но бывают продукты АК, о которых я хочу рассказать, и это именно тот случай. Известный трендсеттер в области структурных продуктов Данила Панин создал решение для квал. инвесторов, которые хотят получить доход от роста стоимости золота, но не хотят потерять деньги в случае его падения.
В чем идея? Инвестор получает возможность участия в росте золота – так, как будто купил его на бирже. Если золото выросло через 3 года на 30%, инвестор получает 30% дохода. При этом если золото подешевеет, он не понесет убытков – капитал защищен на 100% и номинал инвестиций вернётся инвестору. Это ключевое преимущество перед прямой экспозицией на золото (через покупку ETF, фьючерсов, слитков). Итоговый доход фиксируется через 3 года, исходя из динамики цены золота, однако выйти из решения можно в любой рабочий день без штрафов.
Еще одно преимущество данного решения – возможность дополнительно заработать на ослаблении рубля. Так как это рублёвый инструмент, а цена золота определяется в долларах за унцию, инвестор получает возможность увеличить доход от роста цены золота при ослаблении курса рубля. Проще говоря: если через 3 года цена на золото выросла на 30%, а курс USD/RUB достиг 70 (+17% к текущему), инвестор получит +30% * 1.17 = +35.1%.
Продукт полностью рублёвый, все права по нему учитываются в российском праве и никаких ограничений, связанных с западной инфраструктурой и оборотом валюты, здесь нет.
В общем, при снижении цены золота к концу срока клиент не теряет первоначальных вложений. А прибыль при росте будет соответствовать росту золота и ослаблению (укреплению) ₽ к $. Есть потолок доходности – рост золота не более чем на 40-50% (точный показатель определяется на момент заключения договора). Минимальная сумма входа = ₽ 6 млн.
В общем, кому интересен данный продукт, подробности здесь: https://portfolionotes.alfacapital.ru/timelessvalue
Если вы ещё не клиент Альфа-Капитал и хотите досконально изучить / получить консультацию / купить этот продукт, оставьте свои контакты на a.klimuk@alfacapital.ru.
Всем удачи, жду ваших 🐳
Обращаю ваше внимание, сейчас будет вызывающе рекламный пост про наш новый продукт
В чем идея? Инвестор получает возможность участия в росте золота – так, как будто купил его на бирже. Если золото выросло через 3 года на 30%, инвестор получает 30% дохода. При этом если золото подешевеет, он не понесет убытков – капитал защищен на 100% и номинал инвестиций вернётся инвестору. Это ключевое преимущество перед прямой экспозицией на золото (через покупку ETF, фьючерсов, слитков). Итоговый доход фиксируется через 3 года, исходя из динамики цены золота, однако выйти из решения можно в любой рабочий день без штрафов.
Еще одно преимущество данного решения – возможность дополнительно заработать на ослаблении рубля. Так как это рублёвый инструмент, а цена золота определяется в долларах за унцию, инвестор получает возможность увеличить доход от роста цены золота при ослаблении курса рубля. Проще говоря: если через 3 года цена на золото выросла на 30%, а курс USD/RUB достиг 70 (+17% к текущему), инвестор получит +30% * 1.17 = +35.1%.
Продукт полностью рублёвый, все права по нему учитываются в российском праве и никаких ограничений, связанных с западной инфраструктурой и оборотом валюты, здесь нет.
В общем, при снижении цены золота к концу срока клиент не теряет первоначальных вложений. А прибыль при росте будет соответствовать росту золота и ослаблению (укреплению) ₽ к $. Есть потолок доходности – рост золота не более чем на 40-50% (точный показатель определяется на момент заключения договора). Минимальная сумма входа = ₽ 6 млн.
В общем, кому интересен данный продукт, подробности здесь: https://portfolionotes.alfacapital.ru/timelessvalue
Если вы ещё не клиент Альфа-Капитал и хотите досконально изучить / получить консультацию / купить этот продукт, оставьте свои контакты на a.klimuk@alfacapital.ru.
Всем удачи, жду ваших 🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM